1、,融资的主体,注册资本金 800万,出资证明,划分为相 等的分额,股 票,所有者,股 东,有限 责任公司,股份 有限公司,融资决策研究的主要问题,融 资 决 策,1.为什么融资？,2.怎么融资？,3.融多少资？,4.融资结构？,资本成本,财务杠杆,资本结构,股权融资,负债融资,第5章（3）,第5章（4/5） 9章（5）,第6章（1）,第6章（2）,第6章（2）,第5章（2）,5.1 企业融资的动因和要求 5.2 企业融资数量预测 5.3 股票融资决策 5.4 长期债务融资决策 5.5 租赁融资决策,第 5 章 企业融资决策,方式一：自己出,方式二：银行借,资金需求 1000万,净利润100万,
2、分红40万,留存60万,投资规划,按照投资 规划投放资金,800万,200万,5.1 企业融资的动因和要求,一、企业融资的动因：,1、依法筹集注册资本金 2、扩大生产经营规模 3、优化资本结构 4、偿还债务,5.1 企业融资的动因和要求,一、企业融资的动因：,1、依法筹集资本金 2、扩大生产经营规模 3、优化资本结构 4、偿还债务,5.1 企业融资的动因和要求,二、企业融资的类型：,权益融资和债务融资长期资金与短期资金内部融资和外部融资直接融资和间接融资,权益融资,债务融资,外部融资,内部融资,折 旧,二、企业融资的类型：,1、权益资金和债务资金 2、长期资金和短期资金 3、内部融资和外部融资
3、 4、直接融资和间接融资,5.1 企业融资的动因和要求,权益融资 （长期）,债务融资 （短期、长期）,三、企业融资的要求：,在融资的过程中，为了能够筹集到满足投资需求并且代价合理和风险适度的资金，企业必须遵循以下原则：,5.1 企业融资的动因和要求,认真选择投资方向和项目合理确定融资数额和投放时间选择有利合理的融资方式正确利用负债经营依法融资，维护各方的合法权益,5.1 企业融资的动因和要求 5.2 企业融资数量预测 5.3 股票融资决策 5.4 长期债务融资决策 5.5 租赁融资决策,第 5 章 企业融资决策,5.2 企业融资数量预测,一、企业融资数量预测的一般方法：,（一）定性预测法主要包
4、括：调查研究判断法、经验判断法 （二）定量预测法主要包括：销售百分比法、线性回归法,二、销售百分比法,销售百分比法是根据各个资金项目与销售收入之间的依存关系，以及预测期销售收入的增长情况来预测企业融资数量的方法。,基本思路：首先依靠内部融资解决（留存收益），当留存收益不够时再向外部融资。假设条件： 1、部分资产与部分负债与销售收入成比例变化 2、资产负债表中各项资产、负债占销售收入的比例为最优，且保持不变,（一）销售百分比法的基本假设条件,哪些资产会随着销售收入的变化而变化？ A、现金 B、应收账款 C、存货 D、固定资产 E、长期投资 哪些负债会随着销售收入的变化而变化 A、短期借款 B、应
5、付账款 C、其他应付 D、长期负债 E、实收资本,（二）销售百分比法的基本步骤,1预测预测期的销售收入,2编制预计利润表，预测留存收益的增加（内部融资）,3编制预计资产负债表，预测外部融资需求,A公司2006年度利润表及其各项目与销售收入的百分比、2006年度资产负债表及其各项目与销售收入的百分比分别如表1和表2所示。经过预测，该公司2007年销售收入将增长1000万元，达到6000万元；经过对历史资料研究，该公司资产负债表中的现金、应收账款、存货、应付账款、应付费用为敏感项目。假设该公司的所得税税率为40%，2006年度留存收益比率为50%，拟在2007年予以保持。试预测A公司2007年需要
6、追加的外部融资需求。,表1 2006年度利润表 金额单位：万元,表2 2006年度资产负债表 金额单位：万元,表2 2006年度资产负债表 金额单位：万元,表2 2006年度资产负债表 金额单位：万元,表2 2006年度资产负债表 金额单位：万元,表2 2006年度资产负债表 金额单位：万元,表2 2006年度资产负债表 金额单位：万元,留存收益增加额=预计税后利润留存收益比例,=576*50%=288（万元）,预计外部融资需求=预计资产预计负债预计所有者权益,=354020001488,=52（万元）,追加融资需求（敏感资产销售百分比敏感负债销售百分比）销售额增加量留存收益增加量,=（54%
7、20%）1000288=52,四方公司2010年12月31日的资产负债表如下图所示：资产负债表2010年12月31日 单位：万元,假定四方公司2010年的销售收入为100 000万元，销售净利率为10，股利支付率为60，公司现有生产能力尚未饱和，增加销售无须追加固定资产投资。经预测，2011年该公司销售收入将提高到120 000万元，企业销售净利率和利润分配政策不变。,（1）预计销售额增长率销售额增长率 20,（2）确定随销售额变动而变动的资产和负债项目四方公司销售额比率表,2011年外界资金的需要量5020000152000010401200002200（万元）,5.1 企业融资的动因和要求
8、 5.2 企业融资数量预测 5.3 股票融资决策 5.4 长期债务融资决策 5.5 租赁融资决策,第 5 章 企业融资决策,一、股票的类型 二、股票融资的优点和缺点 三、发行股票的条件 四、股票发行程序 五、股票的发行方式 六、股票发行价格,5.3 股票融资决策,一、股票的类型,（1）股本：股份制企业的资本金。 （2）股份：将股本划分为若干等份 （3）股票：是股份有限公司为筹措股权资本而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的凭证，代表着对发行公司净资产的所有权。 （4）股票的特点： 永久性；流通性；风险性；参与性,1、股票及特点:,普通股与优先股记名股票与无记名股票有面额股票与无面额股票国家股
9、、法人股、个人股与外资股A股、B股、H股与N股红筹股、蓝筹股,2、股票种类:,一、股票的类型,一、股票的类型 二、股票融资的优点和缺点 三、股票发行的条件和程序 四、股票的发行方式 五、股票发行价格,5.3 股票融资决策,二、股票融资的优点和缺点,（1）无固定的到期日 （2）能增强公司的信誉 （3）无固定的股利负担 （4）风险小,1、普通股融资的优点：,（1）资本成本高（发行费用高、现金股利税后支付，不能抵税） （2）分散公司控股权,二、股票融资的优点和缺点,2、普通股融资的缺点：,一、股票的类型 二、股票融资的优点和缺点 三、股票发行的条件和程序 四、股票的发行方式 五、股票发行价格,5.3
10、 股票融资决策,股份有限 公司设立,新设设立,改制设立,有限公司 整体变更,改制、设立方式：（三种）1、新设设立：5个以上发起人；2、改制设立：原资产评估后作为原投资者的出资；3、有限公司整体变更。,改制与设立程序：1、新设：发起人制定设立方案；签署发起人协议、公司章程；获省级政府批准；发起人认购、缴款；验资；创立大会；申请登记。2、改制设立：拟订方案；资产评估；发起人协议、公司章程；土地处置方案，获批；政府批准；发起人认购、缴款；财产转移；验资；创立大会；申请登记。3、有限变更：向国务院授权部门或省级政府提出变更申请并获批；聘请有证券资格的审计； 原股东做股份公司发起人，将经审计的净资产按1
11、：1的比例投入到拟设立的股份公司； 验资；拟公司章程；创立大会；变更登记。,股份有限公司 设立方式,发起设立 （发起人）,招募设立,第八十一条 股份有限公司采取发起设立方式设立的，注册资本为在公司登记机关登记的全体发起人认购的股本总额。公司全体发起人的首次出资额不得低于注册资本的百分之二十，其余部分由发起人自公司成立之日起两年内缴足；其中，投资公司可以在五年内缴足。在缴足前，不得向他人募集股份。 股份有限公司采取募集方式设立的，注册资本为在公司登记机关登记的实收股本总额。 股份有限公司注册资本的最低限额为人民币五百万元。法律、行政法规对股份有限公司注册资本的最低限额有较高规定的，从其规定。,新
12、公司法-第四章 股份有限公司的设立和组织机构,股份有限 公司设立,上市辅导,发行申报 与审核,发行(IPO) 、挂牌,新设设立,改制设立,有限公司 整体变更,股份有限公司设立及上市流程,所谓初次公开发行，是指股份有限公司设立时的公开发行发行股票，包括以募集方式设立股份有限公司公开募集股份时的发行和已设立公司首次公开发行股票（IPO）时的发行。,初次公开发行股票：IPO,视频资料：改变世界的中国符号A股,股份有限 公司设立,上市辅导,发行申报 与审核,发行(IPO),新设设立,改制设立,有限公司 整体变更,是否达到发行条件?,为股票发行申请文件制作做好准备工作,制作发行文件,IPO前，应至少 辅
13、导一年,股份有限公司设立及上市流程,挂牌上市,一、股票的类型 二、股票融资的优点和缺点 三、股票发行的条件和程序 四、股票的发行方式 五、股票发行价格,5.3 股票融资决策,股份有限 公司设立,上市辅导,发行申报 与审核,发行(IPO) 、挂牌,新设设立,改制设立,有限公司 整体变更,是否达到发行条件?,为股票发行申请文件制作做好准备工作,制作发行文件,IPO前，应至少 辅导一年,四、股票的发行方式,补充、股票发行的条件和程序,1、公开间接发行：承销（包销，代销） 2、不公开发行自销,一、股票的类型 二、股票融资的优点和缺点 三、股票发行的条件和程序 四、股票的发行方式 五、股票发行价格,5.
14、3 股票融资决策,从理论上讲，根据股票发行价格与其面值的关系，股票的发行有平价、溢价和折价三种。我国公司法规定，股票不得折价发行，且同次发行的同类别的股票发行价格要一致（同股、同权、同价）。,1、一般概念及规定：(IPO时),五、股票发行价格,一般来说，股票发行价格应该在综合考虑公司的盈利水平、公司的发展潜力、发行数量、行业的特点、股市行情和其他有关因素的基础上加以考虑。,2、应该考虑的因素：(IPO时),五、股票发行价格,发行价格每股收益发行市盈率每股收益发行前一年每股税后利润70%发行当年摊薄后的预测每股税后利30%市盈率当期设定的市盈率最大值（计算日前30天上市公司分行业平均收市价最大值
15、计算日前30天发行公司所属行业上市公司的平均收市价）调整系数修正值,3、市盈率法：(IPO时),五、股票发行价格,向询价对象提供承销商投资价值研究报告初步询价配售对象申报价格和拟申购数量网下累计投标询价发行价格。,新股发行基本定价的具体流程：,初步询价,累计投标询价,荷兰式两步询价,确定发行价格区间,在发行价格区间内通过累计投标询价确定发行价格,具体规定：初步询价确定价格区间，累计投标询价确定发行价格询价对象的第一次询价，如果拟申购价格全部落在主承销商确定的发行价格区间下限之下，则其不得进入下一阶段进行新股申购，第二步询价的出价不能低于第一次询价。,具有询价资格的机构投资者大致分为以下几类：证
16、券公司自营账户保险资金账户证券投资基金账户财务公司等； 国内证券市场询价机构是255家,询价对象：,累计投标询价是指如果投资者的有效申购总量大于本次股票发行量，但超额认购倍数小于5倍时，以询价下限为发行价；如果超额认购倍数大于5倍时，则从申购价格最高的有效申购开始逐笔向下累计计算，直至超额认购倍数首次超过5 倍为止，以此时的价格为发行价。,累计投标询价：,1、参与的询价对象数量可能不同：初步询价的对象为发行人和保荐机构选择的符合询价对象条件的机构投资者（至少20家），而不是所有符合条件的机构投资者。而可参与累计投标询价的对象为所有符合条件的机构投资者。,初步询价和累计投标询价的区别：,2、参与
17、询价的方式不同：在初步询价阶段，一个机构投资者只能以一个询价对象的身份参与初步询价；在累计投标询价阶段，参与询价和配售的可以是机构投资者本身（自营账户），也可以是其管理的投资产品账户，但询价对象必须事先将相关账户报监管部门备案。,3、是否缴纳申购款及参与股票配售。参与初步询价的机构投资者无须缴款，如果其不参与累计投标询价，也不会获得股票配售；参与累计投标询价的机构投资者须全额缴纳申购款，在发行价格以上的申购将会获得比例配售。,外电报道称农行已过会 最低发行价为1.905元,（1）时价发行 以流通在外股票的现行市价为基准确定股票的发行价格。 （2）中间价发行是取股票的票面额和股票市价的中间值作为
18、股票的发行价格，同常向老股东配股时采用。,4、增资发行时发行价格的确定（时价与中间价）,五、股票发行价格,（1）除权 (eX-Rights)除权是指除去股票中取得配股权的权利。 （2）除息(eX-Dividends)是指除去股票中领取现金股息的权利。,补充资料：除权与除息及其对股价的影响,公司在进行分红派息和配股时，会规定某一交易日为股权登记日（R日）或股息登记日（R日），只有在该日收盘后持有该股票的投资者才有获得分红派息和配股的权利，股权登记日和股息登记日的下一个交易日为除权或除息基准日（R1日），该日交易的股票已被除权或除息处理，不再享有分红派息和配股的权利.该日被除权或除息的股票，沪市用
19、XR表示除权，XD表示除息，DR为同时除权和除息，深市无标记。,除权除息后每股参考价：（股权登记日收盘价配股价配股率派息率）（1送股率配股率）,配股后每股理论价值：（股权登记日每股收盘价每股所配股份每股配股价格）/（1每股所配股份）,例： 某上市公司分配方案为每10股送3股，派2元现金，同时每10股配2股，配股价为5元，该股股权登记日收盘价为12元，则该股除权后每股参考价为多少？,每股参考价（1202502） / （10302）853（元）,补充资料：股票的上市,补充资料：股票的上市,提高公司股票的流动性和变现能力促进股权的社会化提高公司知名度有利于促进公司实现财富最大化目标有助于确定公司增发
20、新股的发行价格,1、股票上市的优点：,信息披露费用较高信息公开可能会暴露公司的商业秘密股价有时扭曲公司的实际状况，丑化公司声誉可能会分散公司的控制权，造成管理上的困难,2、股票上市的不利之处：,补充资料：股票的上市,（1）公司状况分析 （2）上市时机的选择 （3）股票上市方式的决策反向收购或借壳上市 （4）上市公司的股利政策,3、股票上市决策：,补充资料：股票的上市,与一般企业相比，上市公司最大的优势是能在证券市场上大规模筹集资金，以此促进公司规模的快速增长。因此，上市公司的上市资格已成为一种“稀有资源”，所谓“壳”就是指上市公司的上市资格。,资料补充：“买壳上市”与“借壳上市”,补充资料：股
21、票的上市,（1）“买壳上市”的含义：所谓买壳上市，是指一些非上市公司通过收购一些业绩较差、筹资能力弱化的上市公司，剥离被购公司资产，注入自己的资产，从而实现间接上市的目的。,4、“买壳上市”与“借壳上市”,山 东 环 宇,兰 陵 集 团,优质 资产,上市公司,收 购,不良 资产,买壳上市图解,案例：兰陵“买壳上市”,控 制,（2）“借壳上市”的含义：所谓借壳上市，是指上市公司的母公司（集团公司）通过将主要资产注入到上市的子公司中，来实现母公司的上市。,补充资料：股票的上市,4、“买壳上市”与“借壳上市”,案例：强生集团的“母”借“子”壳,浦 东 强 生,强 生 集 团,股 票,定向增发,优质
22、资产,上市公司,控 制,母公司,子公司,（1）共同之处在于：它们都是一种对上市公司“壳”资源进行重新配置的活动，都是为了实现间接上市。 （2）不同点在于：买壳上市的企业首先需要获得对一家上市公司的控制权，而借壳上市的企业已经拥有了对上市公司的控制权。,“买壳上市”和“借壳上市”区别及联系：,资料补充： “ ST ”与“ PT ”？,资料补充：何为“ST”与“PT”？,指连续两年亏损的上市公司ST股票，在每个交易日的上涨与下跌的最大幅度为5%，以免被过度投机。,1、ST (Special Treatment) ：,是基于为暂停上市流通的股票提供流通渠道的特别转让服务所产生的股票品种。根据公司法及
23、证券法的有关规定，上市公司出现连续三年亏损等情况,其股票将暂停上市。,资料补充：何为“ST”与“PT”？,2、PT (Particular Transfer) ：,资料补充：“优先股”融资,资料补充：“优先股”融资,优先股的含义体现在“优先权利”上，即优先分配股利和优先分配公司剩余财产。,1、优先股的含义:,优先分配固定股利优先分配公司剩余财产股东无表决权（股东不控制公司）公司可以赎回,2、优先股的特征：,资料补充：“优先股”融资,累积优先股与非累积优先股全部参与、部分参与和不参与优先股可转换优先股与不可转换优先股可赎回优先股与不可赎回优先股,3、优先股的种类：,资料补充：“优先股”融资,防止
24、股权分散调剂现金余缺（短缺时发行、现金充足时赎回）改善公司资本结构维持举借能力,4、优先股的发行动机：,资料补充：“优先股”融资,无固定的到期日，无需偿付本金；股利的支付虽然固定，但有一定的灵活性；保持普通股东对公司的控制权；增强公司信誉，提高举债能力。,5、优先股筹资评价：,资料补充：“优先股”融资,（1）优点：,成本一般比较高（低于普通股，高于债券）制约因素多（优先分得股利，普通股利就少）财务负担重（财务状况不好时，优先分配股利）,5、优先股筹资评价：,资料补充：“优先股”融资,（2）缺点：,资料补充：“留存收益”筹资,资料补充：“留存收益”筹资,1、收益分配与融资：,净利润,股 利,未分
25、配利润,盈 余 公 积,内部融资,留存收益,外部融资,内部融资,折 旧,补充：优序融资理论(Pecking Order Theory),优序融资理论放宽理论完全信息的假定，以不对称信息理论为基础，并考虑交易成本的存在，认为权益融资会传递企业经营的负面信息，而且外部融资要多支付各种成本，因而企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。,优序融资理论(Pecking Order Theory)：,迈尔斯和马吉洛夫的研究表明，当股票价格高估时，企业管理者会利用其内部信息发行新股。投资者会意识到信息不对称的问题，因此当企业宣布发行股票时，投资者会调低对现有股票和新发股票的估价，导致股
26、票价格下降、企业市场价值降低。,内源融资主要来源于企业内部自然形成的现金流，它等于净利润加上折旧减去股利。由于内源融资不需要与投资者签订契约，也无需支付各种费用，所受限制少，因而是首选的融资方式，其次是低风险债券，其信息不对称的成本可以忽略，再次是高风险债券，最后在不得已的情况下才发行股票。,收益留用融资不发生取得成本；税收上的优惠增强企业的信用,资料补充：“留存收益”筹资,2、留存收益融资评价：,（1）优点：,限制良好股利政策的运用影响今后外部融资影响股价,2、留存收益融资评价：,资料补充：“留存收益”筹资,（1）缺点：,一、股票的类型 二、股票融资的优点和缺点 三、股票发行的条件和程序 四
27、、股票的发行方式 五、股票发行价格,5.3 股票融资决策,5.1 企业融资的动因和要求 5.2 企业融资数量预测 5.3 股票融资决策 5.4 长期债务融资决策 5.5 租赁融资决策,第 5 章 企业融资决策,权益融资,债务融资,一、长期债务的类型 二、长期债务融资的优点和缺点 三、长期借款融资 四、债券融资 五、可转换公司债券融资,5.4 长期债务融资决策,债务融资是指企业通过负债来融通资金。企业的负债按照其流动性，可以分为：流动负债和长期负债。,5.4 长期债务融资决策,一、长期债务融资的类型：,1、债务融资的含义：,流动负债是指将在1年或者超过1年的一个营业周期内偿还的债务，包括短期借款
28、、应付票据、应付账款、应付工资、应付福利费、应付利息、应缴税金其他暂收应付款项、预提费用和1年内到期长期借款等。（第9章，9.5节）,5.4 长期债务融资决策,一、长期债务融资的类型：,2、流动负债的含义：,长期负债即长期债务，是指偿还期咱在1年或者超过1年的一个营业周期以上的债务，包括长期借款、公司债券、长期应付款（第5章，5.5节介绍）等。,5.4 长期债务融资决策,一、长期债务融资的类型：,3、长期负债的含义：,一、长期债务的类型 二、长期债务融资的优点和缺点 三、长期借款融资 四、债券融资 五、可转换公司债券融资,5.4 长期债务融资决策,二、长期债务融资的优点和缺点,（1）可以保证所
29、有者对企业的控制权； （2）可以利用财务杠杆，获取财务杠杆利益； （3）资本成本较低。,1、长期债务融资的优点：,（1）企业对所融资金在使用上具有时间性，需要按期偿还； （2）债务利息会形成企业的固定负担； （3）财务风险高。,二、长期债务融资的优点和缺点,2、长期债务融资的缺点：,一、长期债务的类型 二、长期债务融资的优点和缺点 三、长期借款融资 四、债券融资 五、可转换公司债券融资,5.4 长期债务融资决策,三、长期借款融资,（一）长期借款的概念及用途：,指企业向银行或非银行金融机构借入的期限超过一年的贷款。主要用于企业的固定资产购置和满足长期流动资金占用的需要。,三、长期借款融资,（二）
30、长期债务融资的类型：,1、用途不同：固定资产投资贷款、更新改造贷款、科技开发和新产品试制贷款； 2、贷款提供者不同：政策性银行、商业银行和其他金融机构； 3、担保：抵押贷款和信用贷款； 4、偿还方式：到期一次偿还和分期偿还贷款。,（三）长期借款的程序：,提出申请,银行审批,取得借款,归还贷款,签订合同,利 率,数 额,期 限,限 制 性 条 款,还 款 方 式,三、长期借款融资,补充资料：限制性条款,（1）所有者不经债权人同意，投资于比债权人预期风险高的新项目； （2）不经债权人同意发行新债，致使旧债券的价值下降。,1、所有者损害债权人利益的方式：,2、 债权人采取的措施：,（1）限制性措施
31、（2）收回借款或不再借款,回顾：所有者与债权人的利益冲突,补充资料：限制性条款,1、一般性保护条款：,主要是对企业资产的流动性及偿债能力等方面的要求，可应用于大多数借款合同。主要包括：（1）营运资金的限制。（2）现金股利和股票回购的限制。（3）固定资产支出的限制。（4）负债的限制。,补充资料：限制性条款,2、例行性条款，主要包括：,借款人向银行报送财务报表并投保足够的保险。借款人不能出售其资产的重大部分。必须支付全部税金与其他债务。禁止借款人以任何一项资产作未来担保或抵押。一般不允许企业贴现或出售应收帐款。在每年规定的固定资产租赁费外不允许再租入资产。限制其他或有负债。,补充资料：限制性条款,
32、3、特殊条款：根据情况使用的特殊条款。,限制贷款资金的用途。要求公司为高级管理人员投人身保险。要求在贷款期内公司不得解聘关键管理人员。限制高级管理人员的薪水和奖金规定银行可派代表列席公司重要会议、向企业派驻银行董事。,（四）长期借款的利率及利息支付方法,三、长期借款融资,利息是形成长期借款成本的重要因素。长期借款利率高于短期借款利率，信誉好或抵押品流动性强的借款企业，也可以争取到低利息率。,1、利息：,（四）长期借款的利率及利息支付方法,三、长期借款融资,2、利率分类：,固定利率：利率市场波动不大，资金供求平稳。变动利率：分期调整利率；浮动利率；期货利率,（五）长期借款的偿还：,三、长期借款融
33、资,1、还款方式：,到期时一次还本付息（复利）每年付息，到期还本（按单利计息）利息先付定期等额还本付息,例1：美利饮料有限公司向市工商银行贷款100万，期限为5年，年利率为10，银行要求按年度定期等额偿还本息。试编制该公司的还款计划表。,（五）长期借款的偿还：,三、长期借款融资,2、举例：定期等额还本付息,解：其计算公式相当于已知年金现值求年金，借款人每期付出的本息为：AP / (P/A，i，n)所以，A 1,000,000/ (P/A，i，n)1,000,000/3.791263,800,（五）长期借款的偿还：,三、长期借款融资,本金及利息偿还的安排，与现金预算相结合。,3、编制偿还计划：,
34、（六）长期借款评价：,三、长期借款融资,1、优点：,借款筹资速度快（手续简便）；借款成本较低（利息可在所得税列支，长期借款的利率低于债券利率）；借款弹性较大可以利用财务杠杆效应,（六）长期借款评价：,三、长期借款融资,2、缺点：,筹资风险较高限制条件较多筹资数量有限,一、长期债务的类型 二、长期债务融资的优点和缺点 三、长期借款融资 四、债券融资 五、可转换公司债券融资,5.4 长期债务融资决策,四、债券融资,（一）债券的性质：,债券是债务人为筹集资本而发行的、约定在一定期限内还本付息的一种有价证券。不影响企业的控制权，但必须到期还本付息。债券按发行主体的不同可以分为：政府债券（国债、地方债券
35、）、金融债券和公司债券（企业债券）,四、债券融资,（二）债券的分类：,记名债券与不记名债券有担保和无担保债券：抵押债券与信用债券一次到期债券与分次到期债券固定利率债券与浮动利率债券可转换债券和不可转换债券其他分类,（二）企业利用债券筹资的动因及资格：,四、债券融资,1、企业利用债券筹资的动因,作为银行信贷资金的替代物利用债券筹资的特殊机制：价格、利率、偿还期及方式自行研究决定。其他动因：控制权、财务杠杆、知名度,（二）企业利用债券筹资的动因及资格,四、债券融资,2、发行债券的资格：,根据我国“公司法”规定，以下有发行债券资格：（1）股份有限公司（2）国有独资公司（3）两个以上的国有企业其他两个
36、以上的国有投资主体设立的有限责任公司,（三）发行债券的条件：,四、债券融资,公司法规定，有资格发行债券的公司债券的公司，必须具备以下条件：,发行债券的最高限额公司自有资本最低限额公司获利能力利率水平,（四）债券发行的程序：,四、债券融资,1、作出决议（股东会或董事会） 2、提出申请（国务院证券监管部门批准） 3、公告募集办法 4、委托证券机构发售 5、交付债券，收缴款项，登记债券存根簿,（五）债券发行的方式：,四、债券融资,1、私募发行； 2、公募发行：我国有关法律规定，公司债券的发行采用公募发行，并规定公司债券由证券经营机构负责承销； 3、证券承销采取代销或者包销方式。,（六）债券发行的价格
37、：,四、债券融资,债券发行的价格就是债券发行时使用的价格，亦即投资者购买债券时所支付的价格；根据发行价与债券票面价的不同，公司债券的发行价格通常有三种：平价、溢价、折价,1、有关概念,例2：假定A公司准备发行一种票面金额为1000元、票面利率为10、期限为4年的债券，每年末付息，到期还本的债券，如果发行时市场利率为8，则债券的发行价格为：,此时，债券就是溢价发行。,票面利率,市场利率,债券面值,（六）债券发行的价格：,四、债券融资,2、债券发行价格确定的方法 （分期付息、到期还本债券）,债券发行的价格受多种因素的影响，主要包括：债券面值、票面利率、债券发行时的市场利率、债券期限。一般而言，债券
38、的发行价格与债券面值和票面利率呈正向关系，与市场利率和债券期限呈反向关系。,（六）债券发行的价格：,四、债券融资,3、影响债券价格发行的因素,例2：假定A公司准备发行一种票面金额为1000元、票面利率为10、期限为4年的债券，每年末付息，到期还本的债券，如果发行时市场利率为10，则债券的发行价格为：,此时，债券就是平价发行。,如果发行时市场利率为12，则债券的发行价格为：,此时，债券就是折价发行。,如果发行时市场利率为8，则债券的发行价格为：,此时，债券就是溢价发行。,平价发行：票面利率市场利率溢价发行：票面利率市场利率折价发行：票面利率市场利率,（六）债券发行的价格：,四、债券融资,4、总结
39、：,平价、折价、或者溢价发行主要取决于债券票面利率与债券发行时的市场利率的对比。,课外思考题：,债券的计息方式（单利还是复利）、还本付息方式（一次还本分期付息；分期还本付息）对债券是以平价、溢价或者折价发行有影响吗？,（七）债券的信用评级：,四、债券融资,债券信用等级表示债券质量的高低，信用等级通常有独立的中介机构(国际信用评级机构)进行评估。债券的评级程序：（1）还本付息的可靠程度（2）财务质量（3）项目状况等,美国著名证券评级公司的债券评级,一、长期债务的类型 二、长期债务融资的优点和缺点 三、长期借款融资 四、债券融资 五、可转换公司债券融资,5.4 长期债务融资决策,（一）可转换债券的
40、概念：,五、可转换公司债券融资,可转换债券，是指发行人依照法定程序发行，在一定期间内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券。它是一种混合型金融产品，可以被看着普通公司债券与期权的组合体。其特殊性在于它所特有的转换性。,（二）可转换债券的基本要素：,五、可转换公司债券融资,可转换债券的基本要素包括：标的股票、票面利率、转换价格、转换比率、转换期限、赎回条款、回售条款等。,（三）可转换债券的发行条件：,五、可转换公司债券融资,上市公司和重点国有企业具有发行可转换债券的资格，但应经省级政府或者国务院有关企业主管部门推荐，报证监会审批。具体条件如下：,（四）可转换债券融资的优点、缺点：,五、可转换公司
41、债券融资,1、优点：,（1）筹资成本低（大大低于普通债券） （2）长期稳定的资本供给 （3）增强筹资的灵活性（利益冲突，调整资本结构，财务弹性） （4）稳定股票价格,（四）可转换债券融资的优点、缺点：,五、可转换公司债券融资,2、缺点：,（1）有可能增加发行公司还本付息的压力 （2）可能增加发行公司对股市预期的压力 （3）可能恶化发行公司的债务结构 （4）可能增强公司的经营压力了对管理层的压力,一、长期债务的类型 二、长期债务融资的优点和缺点 三、长期借款融资 四、债券融资 五、可转换公司债券融资,5.4 长期债务融资决策,5.1 企业融资的动因和要求 5.2 企业融资数量预测 5.3 股票融
42、资决策 5.4 长期债务融资决策 5.5 租赁融资决策,第 5 章 企业融资决策,购买与租赁：（购买）,X公司： 1、使用权 2、所有权,设备制造商,权益融资,负债融资,资金,资金,设备,购买与租赁：（租赁）,出租人： 1、无使用权 2、有所有权,设备制造商,权益融资,负债融资,资金,资金,设备,承租人： 1、有使用权 2、无所有权,设备,租金,5.5 租赁融资决策,一、租赁及其特征：,1、租赁的概念,租赁是出租人以收取租金为条件，在一定的时间内将其拥有的资产转让给承租人使用的一种交易。,5.5 租赁融资决策,一、租赁及其特征：,2、租赁的特征,租赁是一种独特的信用形式，其特征主要有：（1）所
43、有权与使用权相分离；（2）融资与融物相结合；（3）租金的分期归流。,1、分类： 租赁一般分为经营租赁和融资租赁（1）经营租赁（2）融资租赁：直接租赁、售后回租、杠杆租赁。,5.5 租赁融资决策,二、租赁融资的类型,租赁,经营租赁,融资租赁,直接租赁,售后回租,杠杆租赁,2、经营租赁：经营性租赁又称服务性租赁，是由出租人相承租人提供租赁设备，并提供设备维护保养和人员培训等的服务性业务。承租企业采用经营租赁的目的不在于融通资金，而是为了获得设备的短期使用以及出租人提供的专门技术服务。,5.5 租赁融资决策,二、租赁融资的类型,租赁资产的所有权归出租人所有租赁期较短（季节性、临时性需求）；租赁合同灵
44、活，承租企业可按规定提前解除租赁合同；出租人通常负责租赁资产的折旧计提和日常维护；租赁期满或合同中止时，租赁设备由出租人收回。,经营租赁的特征：,3、融资租赁：融资租赁又称资本租赁，是由出租人按照承租人的要求购买设备，并在契约或者合同规定的较长时间内提供给承租企业使用的信用性业务。融资租赁具有融资融物双重功能。,5.5 租赁融资决策,二、租赁融资的类型,融资租赁的特征：,租赁资产由出租人根据承租人要求购买，然后在租给承租人使用；租赁期限长（75）；通过分期偿还的形式支付租金；在规定的租期内非经双方同意，任何一方不得中途解约；承租企业负责设备的折旧计提、维修保养和保险，但无权自行拆卸改装；租赁期
45、满时，按事先约定的办法处置设备，一般有退还、续租或留购三种选择。,5.5 租赁融资决策,三、融资租赁的优点和缺点：,（1）迅速获得资产 （2）限制较少 （3）降低技术更新风险 （4）租金分期支付,1、就承租人而言融资租赁具有以下优点：,5.5 租赁融资决策,三、融资租赁的优点和缺点：,2、就承租人而言融资租赁具有以下缺点：,（1）融资成本高，租金中的利息要比银行借款和发行债券所负担的利息要高； （2）固定租金支付，称为承租人的固定的财务负担。,四、“融资租赁”的租金,5.5 租赁融资决策,确定融资租赁的租金总额，应该考虑的主要因素包括：,1、租金总额的构成：,租赁设备的购置成本及设备预计残值利
46、息租赁的手续费（13）,四、“融资租赁”的租金,5.5 租赁融资决策,2、年租金的确定方法（出租人角度）,直线法年金法,（1）直线法年付租金的计算方法为：,R 年付租金 C 为租赁设备购置成本 I 为租赁期间利息 F 为租赁期间手续费 N 为租期,（2）年金法年付租金的计算方法为：（年初付租金）,R 年付租金 C 租赁设备购置成本 PVIFA i，n 后付年金现值 I 租费率 N 为租期,（2）年金法年付租金的计算方法为：（年末付租金）,R 年付租金 C 租赁设备购置成本 PVIFA i，n 后付年金现值 I 租费率 N 为租期,补充资料：我国税法对于租赁的分类,我国税法规定，符合下列条件之一
47、的租赁为融资租赁：,在租赁期满时，租赁资产的所有权转让给承租方；租赁期为资产使用年限的大部分（75%或以上）；租赁期内租赁最低付款额大于或基本等于租赁开始日资产的公允价值。,补充资料：租赁的税务处理,我国税法区分“经营租赁”和“融资租赁”，目的是分别规定费用的抵税方式，因此，准确地说应称为“租金可直接扣除租赁”和“租金不可直接扣除租赁”。我国税法只承认“经营租赁”属于租赁，其租金可以直接扣除，而“融资租赁”作为分期付款购买处理，即租金不可以直接扣除。,四、融资租赁与贷款购买的决策：,企业在缺乏资金的状况下要取得固定资产，有两种方式：一种是采取融资租赁的方式，另一种就是先取得长期借款，再自己购买
48、。两种方式下的决策方法是：将采取融资租赁方式发生的筹资成本与采取长期借款方式发生的筹资成本进行比较，取低者。,5.5 租赁融资决策,无论是在融资租赁的条件下还是在借款购买的条件下，折旧费用、维修费用、设备残值对两个方案的影响是相同的，可以视为无关成本，决策只考虑两种方案的不同部分的差异。两种方案不同的部分致使企业现金净流出量是不同的，现金净流出量小的方案即为可取方案。,1、两种方式下：,四、融资租赁与贷款购买的决策：,5.5 租赁融资决策,计算每种方案的不同部分的现金流出量；由于现金流出量发生在现在或者未来的各个时期，必须将这些现金流量折算到同一时点进行比较，书上选择折算为现值。比较现值之和的大小，选小者。,2、方案的决策过程：,四、融资租赁与贷款购买的决策：,5.5 租赁融资决策,例：假设设备的售价为10,000万元；假设市场利率为10；银行借款10,000万元，分期付息，到期还本，银行借款利率为10；采用融资租赁时，每年租金经过计算，为2,638万元。假设设备的可使用年限为5年, 融资租赁的租赁期为5年.,
