1、第四章 国际储备,学习要求,国际储备是一国对外经济和国内经济的结合点。国际储备与国际收支之间关系密切；国际收支既是国际储备存量的“源”，又是国际储备支出的“流”。国际储备对一国经济实现外部均衡发挥着重要作用。本章主要讲述国际储备的核心内容：国际储备的总量管理和结构管理，国际储备政策及开放经济条件下一国宏观调控政策等内容。,学习要点,第一节 国际储备概述 第二节 国际储备的结构及其演进 第三节 国际储备的管理 第四节 我国的国际储备问题,第一节 国际储备概述,一、国际储备的含义（一）什么是国际储备国际储备(International Reserve)亦称“官方储备”，是指一国政府所持有的，备用于
2、弥补国际收支赤字、维持本币汇率等的国际间普遍接受的一切资产。,（二）国际储备的特征1、可得性 2、流动性3、普遍接受性,（三）国际储备与国际清偿力,国际清偿力(International Liquidity)亦称“国际流动性”，指一国政府为本国国际收支赤字融通资金的能力。它既包括一国为本国国际收支赤字融资的现实能力即国际储备，又包括融资的潜在能力即一国向外借款的最大可能能力。,二、国际储备的来源,（一）一国视角下的国际储备来源1、国际收支盈余自有储备、借入储备。2、中央银行在进行外汇干预时购进的外汇3、一国政府对外借款的净额4、中央银行购买的黄金,5、接受他国支付的特别提款权6、其它以上国际储
3、备的来源渠道中，从根本上讲，只有国际收支盈余才是一国国际储备的最主要来源。 （二）全球视角下的国际储备来源储备货币发行国的货币输出是全球国际储备的最主要来源。,三、国际储备的作用（一）弥补国际收支赤字（二）调节本币汇率(三) 充当信用保证（四）防患突发事件2004年，IMF发布了最新的外汇储备管理指南，其中关于外汇储备功能的表述中，增强对本币的信心被放在核心地位，这表明国际储备“弥补国际收支赤字”作用的弱化。,第二节 国际储备的结构及其演进,一、国际储备的结构 （一）自有储备1、黄金储备(Gold Reserve)亦称“货币性黄金”（Monetary Gold），指一国货币当局作为金融资产持有
4、的黄金。,2、外汇储备(Foreign Exchange Reserve)外汇储备是一国货币当局持有的对外流动性资产，它是一国最主要和最重要的储备资产，目前占国际储备的绝大部分比例。外汇储备的主要形式为国外银行活期存款与外国政府债券，也就是说，外汇储备是存放在国外的（为什么？）。,一国货币成为储备货币必须具备的前提条：(1)能自由兑换，即必须是可兑换货币；(2)在国际贸易与国际支付中占较大比重；(3)币值稳定。,特里芬难题 (Triffin Dilemma)实践表明，储备货币本身存在着难以协调的矛盾，储备货币一身难以肩二任。这种“清偿力”与“信心”之间的矛盾就是国际金融历史上著名的特里芬难题。
5、,3、在IMF的储备头寸(Reserve Position in IMF)亦称“在IMF的储备部位”、“普通提款权”，指成员国在IMF的普通账户中可自由提用的资产。,具体包括：（1）成员国向IMF缴纳份额(Quota)中的外汇部分；（2）IMF用去的本币持有量部分；（3）基金组织从成员国的借款。,4、特别提款权(Special Drawing Rights，SDR)特别提款权的含义：从名称上看，特别提款权指IMF分配给成员国的在原有的普通提款权之外的一种使用资金的权利，它是相对于普通提款权而言的。,从性质上看，特别提款权是IMF为缓解国际储备资产不足的困难，在1969年9月第24届年会上决定创
6、设的、用以补充原有储备资产不足的一种国际流通手段和新型国际储备资产。,特别提款权的特点：（1）它不具有内在价值，是IMF人为创造的、纯粹账面上的资产，因此它也被称作“纸黄金”(Paper Gold)；（2）它是由IMF按份额的一定比例无偿分配给各成员国；（3）它具有严格限定的用途。,特别提款权的定值： 2005年12月2日，IMF完成了对货币篮的比例调整。 特别提款权的利率： 自2006年1月1日起，欧元3个月银行同业拆放利率被换成3个月欧元回购利率。 特别提款权的分配,（二）借入储备1、备用信贷（Stand-by Credits）一成员国在国际收支发生困难或预计要发生困难时，同IMF签订的一
7、种备用借款协议。,2、互惠信贷协定（Swap Arrangements）（1）含义亦称货币互换安排，它是两国中央银行之间进行的一种双边货币合作。货币互换最初是两个签约国本币间的互换，目前，它多为本币与外汇间的互换。,（2）分类单向货币互换安排指A国向外汇暂时陷入不足的B国提供干预市场所需的外汇，以防其货币汇率下跌，反之，若A国外汇不足时，B国并没有向A国提供外汇的义务。,双向货币互换安排含义：指A、B两国无论哪一方外汇短缺，另一方均有义务向其提供外汇。具体操作：接受外汇的一方需用本币来换取外汇，到期时按原约定汇率再用外汇将本币换回。当换入外汇时，借款国的国际储备增加，在换回本币时，借款国的国际
8、储备减少。清迈协定：2000年5月，东盟“103”。,3、借款总安排（General Arrangements to Borrow, GAB） 详见教材表42。4、本国商业银行的对外短期可兑换货币资产,二、储备货币分散化及其影响（一）储备货币分散化亦称“储备货币多元化”，指储备货币由单一美元向多种货币分散的状况或趋势。出现国际储备货币分散化的原因是多方面的，但最根本的原因在于主要发达国家经济发展的不平衡与相对地位的此消彼长。,（二）储备货币分散化的经济影响（略）1、储备货币分散化的积极影响（1）缓解了特里芬难题（2）促进了各国货币政策的协调（3）有利于防范汇率风险,2、储备货币分散化的消极影响
9、（1）加大了储备数量和结构管理的难度（2）加剧了国际外汇市场的动荡（3）加深了国际货币制度的不稳定性,三、国际储备中的南北矛盾（略）（一）储备货币发行、流通中的南北地位不对称（二）特别提款权分配中的南北地位不对称,第三节 国际储备的管理,国际储备的管理包括量的管理和质的管理两个方面。前者即通常所说的国际储备的水平管理或总量管理；后者是指对国际储备结构的确定和调整，也被称作国际储备的结构管理。,一、国际储备的需求（一）国际储备需求的含义国际储备需求是指为了获取所需的国际储备而付出一定代价的愿意程度，具体而言，它是指持有储备和不持有储备的边际成本二者之间的平衡。,（二）影响国际储备需求的因素影响国
10、际储备需求的因素比较复杂，它可分为以下几个方面：1、国际收支冲击2、国际收支的调整速度在国际收支长期失衡的前提下，国际收支的调整速度与国际储备需求成反比。,影响调整速度，进而影响国际储备需求的主要因素有：（1）进出口供求弹性（2）边际进口倾向边际进口倾向与国际储备需求成反比；平均进口倾向与国际储备需求成正比。（3）汇率制度汇率制度的弹性与国际储备需求成负相关关系。,3、进出口规模 进出口规模与国际储备需求成正比。 4、持有储备的成本 （1）持有储备成本的衡量 储备投资的收益率减持有储备的收益率之差； 一国从国际金融市场借款的利率减持有储备的收益率之差 （2）持有储备的成本与国际储备需求成反比,
11、5、对外筹集应急资金的能力 6、货币实现自由兑换与否 7、政策协调 8、货币地位,二、国际储备的总量管理（一）国际储备适度规模国际储备既不能过多，也不能过少，应拥有一个最适度的国际储备量。,（二）测度国际储备适度规模的主要方法1、拇指法则亦称“经验法则”，它是指测度国际储备适度规模的具有较强操作性且简便易行的方法。测度国际储备适度规模的拇指法则包括：,（1）非黄金储备进口比例法由美国耶鲁大学教授罗伯特特里芬(Robert Triffin)提出，一国国际储备应与它的进口额保持一定的比例关系。如果就一国非黄金储备与周平均进口额的比例来看，该指标的经验数据约为913周。,（2）外汇储备外债比例法第一
12、，外汇储备全部外债比例法。该比例体现的是一国外汇储备对总体外债的清偿能力。按照国际经验，外汇储备与外债余额之比在正常情况下应在3050%之间。第二，外汇储备短期外债比例法。它反映了一国对即期债务的清偿能力。根据国际经验，这一比例不能低于100%。,（3）外汇储备货币供应量比例法（略） （4）圭多惕格林斯潘规则（略）(Guidotti-Greenspan),2、IMF评估成员国国际储备需要的客观指标IMF在评估成员国的国际储备需要时，采用下列若干客观指标来判别储备之不足：(1)国内利率太高(2)强化国际交易的限制,(3)把积累储备作为经济政策的首要目标(4)持续的汇率不稳定(5)新增储备主要源自
13、信用安排新增加的储备主要是借入储备，这加大了整个储备的不稳定性。,3、国际储备区间国际储备区间的下限是经常储备量，它指的是保证一国最低限度进出口贸易总量所必需的储备资产量。国际储备区间的上限是保险储备量，它指的是一国经济发展最快时可能出现的进出口贸易总量与其他国际支付所需要的储备资产量。,三、国际储备的结构管理（一）国际储备结构管理的含义国际储备结构管理是指一国如何最佳地配置国际储备资产，从而使黄金储备、外汇储备、在IMF的储备头寸和SDR四个部分的国际储备资产持有量之间，以及各部分的构成要素之间保持合适的数量构成比例。,国际储备的结构管理可划分为两个层次：其一，国际储备资产四个组成部分的比例
14、确定；其二，各部分储备资产内部构成要素之间的比例确定。上述两个层次的结构管理可归结为外汇储备结构管理这一问题，它包括外汇储备的币种结构管理和外汇储备的资产结构管理两个方面。,（二）国际储备结构管理的原则国际储备的结构管理，必须遵循安全性、流动性和营利性原则。“三性”之间是什么关系呢？,储备资产的安全性与流动性成正相关，安全性、流动性与营利性成负相关关系。一国货币当局的国际储备结构管理，必须在确保安全性与流动性的前提下，争取最大限度的营利。,（三）国际储备结构管理的内容1、外汇储备的币种结构管理（1）储备货币应与贸易支付和金融支付所需货币保持一致；（2）储备货币应与干预市场所需要的货币保持一致；
15、（3）应选择多种储备货币，“不把所有鸡蛋放进同一只篮子里”。,2、外汇储备的资产结构管理从英格兰银行对美元储备的流动性管理中不难发现：在外汇储备的流动性管理上，储备资产的高流动性被置于优先地位，营利性则被摆到比较次要的位置。,3、国际外汇储备资产结构管理的新趋势已经有20多个国家把自己的外汇储备交给美林、高盛等实力雄厚、信誉卓著的大公司来操作运营。2000年10月31日，巴西宣布从即日起将12亿美元的外汇储备委托给摩根投资管理基金、萨洛蒙兄弟和巴克莱全球投资基金等6家国际投资基金和国际清算银行经营，以提高外汇储备的投资收益。,第四节 我国的国际储备问题,一、我国国际储备的构成与特点作为IMF的
16、创始成员国，我国的国际储备同样由黄金储备、外汇储备、在IMF的储备头寸及特别提款权四部分组成。其中，在IMF的储备头寸及SDR的数值合计约为10亿美元，仅占我国国际储备总量的较小比例。,(一)黄金储备我国的黄金储备政策可划分为两个阶段。第一个阶段是19782000年。在这段时间内我国奉行的是稳定黄金储备的政策。第二个阶段是2001年至今。这个阶段我国实行的是增加黄金储备的政策。,(二)外汇储备第一阶段：19781993年（1）我国外汇储备增长较快（2）我国外汇储备的年际波动较大（3）从外汇储备的结构来看，我国外汇储备（国家外汇库存）的规模偏低、年际波动更大。,1993年以前，我国外汇储备由国家
17、外汇库存和中国银行外汇结存两部分组成，其中：中国银行外汇结存=中国银行自有外汇资金+中国银行在国内外吸收的外币存款+中国银行以发行债券或其他方式在国际金融市场筹集的外汇资金-中国银行在国内外发放的外汇贷款和投资。,2、第二个阶段：1994年至今本阶段外汇储备保持了持续的高增长。1994年开始，我国建立起全国统一的银行间外汇交易市场以后，中国人民银行通过向外汇市场吞吐外汇，来保持人民币汇率的基本稳定。这标志着我国的国际储备也具备了充当干预资产的作用。,二、我国外汇储备管理的实践（一）中央汇金公司极其运作1.成立及“破题之作”2.业绩（1）宏观业绩：政策性金融产权操作平台（2）微观业绩：代表国家行
18、使股东权利,（二）中投公司及其运作1、成立及发展2、主要业务,三、我国外汇储备的总量管理,（一）我国外汇储备总量管理的背景 （二）我国外汇储备总量管理的策略1.我国外汇储备的存量管理（1）管理好现有外汇储备（2）用好现有外汇储备两个必须注意的问题,2.我国外汇储备的增量管理 （1）减顺差 （2）实施制度松绑 （3）增加汇率弹性,四、我国外汇储备的结构管理（一）我国外汇储备结构管理的特殊性我国目前执行的是较为严格的结售汇制，在这种结汇制度下，我国外汇储备数量的增减直接体现我国的国际收支状况（“藏富于国”与“藏富于民”）。,（二）我国外汇储备结构管理的内容1、我国外汇储备结构管理的主体1994年外
19、汇体制改革后，国家外汇管理局代表中国人民银行正式担负起经营全部外汇储备的职责。国家外汇管理局专门成立了中央外汇业务中心（储备管理司），对我国外汇储备进行全面专业化的管理。,储备管理司在海外设立了四个分支机构，它们分别位于香港、新加坡、伦敦和纽约，分别叫做华安投资、中国投资公司（新加坡）、伦敦交易室、纽约交易室，通过这四个海外分支机构，国家外汇管理局可进行全球24小时不间断的外汇储备经营。,2、我国外汇储备结构管理的特点（1）建立了完善的内部治理结构（2）确立了以投资基准为核心的经营管理模式（3）建立了科学的风险管理体系,（三）我国外汇储备结构管理面临挑战巨额的外汇储备使我国外汇储备的经营管理更具紧迫性并受到广泛关注。国际外汇市场动荡不已，储备货币汇率波动频繁，外汇储备结构管理的市场风险增加。现阶段，我国外汇储备结构管理还存在一些问题。中国目前还不存在统一的国际储备管理机构，使各类的管理缺乏协调性。,
