1、第六章 国际货币制度与金融市场,20世纪国际货币制度的发展与变化世界主要国家的汇率制度安排及其变革国际金融市场创新与发展趋势国际金融危机与国际金融市场监管,2019/6/9,1,第一节 20世纪国际货币制度的发展与变化,国际货币制度 （International Monetary System），又称国际货币体系，是指调节各国货币关系的一整套国际性的规则、安排、惯例和机构。在国际货币关系中，国际货币制度的主要作用是促进国际交往，即国际贸易和国际支付手段的发展。 国际货币制度主要内容包括：汇率机制 ；国际储备体制； 国际收支调节机制 ；各国货币的可兑换性和国际结算原则； 黄金、外汇的流动与转移的
2、自由度 ；国际货币事务的协调及管理机构 。,2019/6/9,2,按照不同的标准，国际货币制度可以划分为不同的类别 ： 按照货币本位的不同，国际货币制度可以分为：纯粹商品本位，如金本位制；纯粹信用本位，如不兑换纸币本位制；混合本位，如金汇兑本位制。 按照汇率制度的不同，国际货币制度可以分为：完全固定汇率制度和完全浮动汇率制度，以及介于二者之间的可调整的钉住汇率制、爬行钉住汇率制和管理浮动汇率制等。 按照形成方式的不同，国际货币制度可以分为两种类型：自发形成的国际货币制度，如第二次世界大战以前的国际货币制度；有组织形成的国际货币制度，如第二次世界大战以后的布雷顿森林体系。,2019/6/9,3,
3、从时间上看，国际货币制度迄今已经历了三个主要的发展阶段： 第一阶段是国际金本位时期 第二个阶段是布雷顿森林体系时期 第三个阶段是牙买加体系时期。 20世纪是国际货币制度剧烈变动的世纪，除了经历了上述的三个阶段外，在20世纪末随着欧元区的建立，区域货币一体化的趋势出现。研究20世纪国际货币制度的演变，从而探寻国际货币体系改革的方案，对于促进整个世界经济发展意义重大。,2019/6/9,4,金本位制（Gold Standard），是以黄金作为本位货币，实行以金币流通为主的货币制度。国际金本位制就是各国普遍采用金本位制而形成的国际货币制度。 20世纪的国际货币体系演变从国际金本位制开始。国际金本位制
4、是世界上最早出现的一种国际货币制度。世界上，最早采用金本位制的国家是英国。,2019/6/9,5,一、国际金本位制,1.金本位制,表81 各国实行金本位制的年份,资料来源：转引自杨惠昶著：国际金融，长春：吉林大学出版社，1994年7月，第34页。,2019/6/9,6,这一时期主要有四个方面的特点：以黄金为本位货币，金币可以自由铸造、自由流通，银行券和辅币可按面额兑换黄金，以保证其名义价值代表黄金流通；各国货币都规定了含金量，各国货币的汇率由它们各自的货币含金量之比，即铸币平价来决定，汇率波动受黄金输送点（Gold Point）的限制；黄金充当国际货币，可以自由输出入，并作为主要的国际储备资产
5、和国际间结算货币为各国央行所持有；,2019/6/9,7,2019/6/9,8,国际收支不平衡可以通过“汇率黄金输出入货币供应物价汇率机制”自动调节，这种自动调节机制，就是英国经济学家大卫休谟（David Hume）最先提出的“价格铸币流动机制”。由于当时英国依靠它的经济大国地位和殖民统治的政治大国地位以及在国际贸易与金融等方面的优势，使英镑成为全世界广泛使用的国际货币。因此一战前的国际金本制也称作英镑本位。从上述国际金本位制的特点可以发现，国际金本位制具有稳定汇率、促进国际贸易和资本流动、推动各国经济发展等优点。,国际金本位制也存在一些弊端，主要表现为：货币数量的增长主要依赖黄金产量的增长；
6、“价格铸币流动机制”的有效运行要求各国遵守“竞赛三原则”，即为保持汇率稳定，各国货币当局应以固定的官价无限制地买卖黄金，以维持本币的法定含金量；为使一国的国际收支差额及汇率变动能够影响其黄金储备存量，各国间黄金应能自由输出入，不受限制；为使黄金储备的变化能够导致货币供应的变动，各国的纸币存量应与货币当局的黄金储备存量保持固定的比率。,2019/6/9,9,2019/6/9,10,随着资本主义经济的发展，各种矛盾不断加深，国家金本位制的基础逐渐动摇。 首先，黄金数量的增加要受黄金产量的限制，黄金的供给跟不上世界经济的发展的步伐，导致“货币不足”。而且，黄金分布不均匀，黄金向少数经济实力强的贸易顺
7、差国聚集，加剧了世界上其他国家黄金的短缺。黄金数量的不足以及占有的不平衡，严重削弱了黄金作为本位货币的基础。 其次，由于黄金是财富的绝对代表，各国都希望黄金能在本国沉淀，从而采取限制黄金输出的措施，加之各国为加强央行的金融基础，吸收流通中的黄金，人为地阻止黄金的自由流动，从而使各国汇率失去稳定的基础。 再次，一战前夕，各国为了应付财政困难，准备战争，不得不大量发行银行券。银行券发行过多，不仅使银行信用受到影响，而且银行券兑换黄金也愈益困难，从而破坏了银行券自由兑换黄金的原则。 1914年第一次世界大战爆发后，国际金本位制宣告瓦解。,金块本位制（Gold Bullion Standard）， 又
8、称生金本位制，其主要内容是金币在国内也不能流通，不能自行铸造，只有银行券等价值符号参加流通；银行券规定含金量，但不能自由兑换黄金，只能在规定的数额以上兑换金块；如英国在1925年规定，兑换黄金的最低数量是400盎司约1700英镑。法国1928年规定持有银行券215000法郎才能兑换黄金。黄金的输出入受到限制。金汇兑本位制（Gold Exchange Standard），又称虚金本位制，其主要内容是：金币在国内也不能流通，不能自行铸造，只有银行券等价值符号参加流通；银行券不能直接兑换成黄金，可首先兑换成某种可兑换黄金的外汇，再以这种外汇在国外兑换黄金；国家禁止黄金自由输出入国境。从上述金块本位制
9、和金汇兑本位制的特点可以看出，二者均是被削弱了的金本位制，远不如金本位制稳定。首先，没有金币流通，黄金就无法发挥自发调节作用，从而无法防止通货膨胀和货币贬值。其次，银行券的兑换受到限制，从而影响了银行券的自由兑换性和这种货币制度的稳定性。再次，黄金不能自由输出入，使各国货币失去了稳定的基础。于是，当19291933年资本主义世界经济危机到来时，金块本位制和金汇兑本位制相继崩溃。,2019/6/9,11,2.金块本位制与金汇兑本位制,到了20世纪30年代，国际货币制度进入无秩序混乱状态阶段，实际上已不存在任何国际货币制度。在这个阶段各国都加强了对国际贸易与信贷的限制，并尽量扩大本国的福利，加强外
10、汇管制，实行竞争性贬值和外汇倾销，这种竞争性的、以邻为壑（Beggar the Neighbor）的汇率政策，最终造成两败俱伤，各国状况恶化，经济萧条加剧，国际经济秩序崩溃。 一些国家也曾主动或被动地联合起来，进行了一定的货币合作。其中最典型的代表是英镑集团、美元集团、法郎集团等货币集团的建立，以及1936年9月英、美、法三国订立共同防范货币竞相贬值的“三国货币协议”（Tripartite Agreement）。但是，仅靠几个国家的力量还远远不够，而且各个货币集团之间也相互厮杀。正是在这种内外忧患的情形下，世界各国呼唤着一个新的国际货币制度体系。,2019/6/9,12,20世纪30年代国际货
11、币关系混乱带来的灾难给有关国家以深刻的教训，为了避免此类悲剧再次发生，在第二次世界大战即将结束之前，将要取得胜利的同盟国即开始拟定战后的重建国际货币制度的计划。英、美两国为了争夺在国际金融领域的主导权，1943年4月7日，分别提出了各自的方案，即英国财政部顾问凯恩斯（J.M.Keynes）拟订的“国际清算同盟计划”（Proposals For the International Clearing Union）和美国财政部长助理怀特（H.D.White）拟订的“联合与联盟国家稳定基金计划”（Proposals For the United and Associated Nations Stabi
12、lization Fund），分别被称为“凯恩斯计划”和“怀特计划”。最终由于美国的政治、经济实力大大超过英国，英国被迫放弃凯恩斯方案而接受怀特方案。,2019/6/9,13,二、布雷顿森林体系,1布雷顿森林体系的确立,2019/6/9,14,1944年7月，在美国新罕布什尔州（New Hampshire）的布雷顿森林市（Bretton Woods），召开了有44个同盟国的300多名代表参加的“联合与联盟国家国际货币金融会议”（简称“布雷顿森林体会议”），签订了以美国提出的“怀特计划”为基础的“国际货币基金组织协定”和以美国提出的“联合国复兴开发银行计划”为基础的“国际复兴开发银行协定”，总称
13、“布雷顿森林体系协定”（Bretton Woods Agreement），从而形成了以美元为中心的新的国际货币体系，即布雷顿森林体系。,布雷顿森林体系主要内容包括：建立一个旨在促进国际货币合作的永久性国际金融机构国际货币基金组织（IMF）；以黄金为基础，以美元作为最主要的国际储备货币；实行可调整的固定汇率制；为了弥补国际收支赤字，基金组织向国际收支赤字国提供辅助性储备供应来源；取消外汇管制；制定了“稀缺货币”条款。布雷顿森林体系的主要特征可简要概括为：“双挂钩、一固定”，即：美元与黄金挂钩，确定1盎司黄金等于35美元的黄金官价；各国货币与美元挂钩；实行可调整的固定汇率制，各国货币对美元的波动幅
14、度为平价上下1%，各国政府有义务干预金融市场的外汇汇率，以保持外汇市场的稳定，只有当一国发生“根本性国际收支不平衡”时，才允许升值或贬值；当平价变动超过10%时，须经国际货币基金组织批准。这种双挂钩的国际货币制度表明，各国的货币是不能直接兑换黄金的，但通过能兑换黄金的美元，间接地与黄金挂钩。美元在各国货币制度中处于中心地位，起着世界货币的作用，而其他国家的货币都依附于美元。因此，布雷顿森林体系下的国际货币制度，实质上是以美元黄金为基础的国际金汇兑本位制。,2019/6/9,15,2布雷顿森林体系的主要内容,布雷顿森林体系的建立，对二战后世界经济恢复和发展起了积极的推动作用。美元等同于黄金，作为
15、黄金的补充，解决了国际储备资产短缺和国际清偿能力不足的问题，从而使经济的增长不再受到黄金产量增长的束缚。可调整的固定汇率既具有一定的灵活性又减少了国际经济交往中的汇率风险，有利于国际贸易和国际投资活动的开展。 尽管布雷顿森林体系曾对当时的世界经济发展起了积极的作用，但是它本身存在着不可克服的内在矛盾。布雷顿森林体系以一国货币（美元）作为主要储备资产，国际储备货币的供应主要取决于一国的国际收支状况，因而具有内在的不稳定性。,2019/6/9,16,3布雷顿森林体系的积极作用及存在的问题,2019/6/9,17,美国对于布雷顿森林体系，有两个基本责任： 第一，要使美元按固定价格兑换黄金，维持各国对
16、美元的信心； 第二，要提供足够的国际清偿能力即美元。 这两者是矛盾的：美元供给太多，就会有不能兑换黄金的危险，从而发生信心问题；美元供给太少，就会发生国际清偿能力不足的问题。也就是说，布雷顿森林体系本质上不可能同时解决清偿问题和信心问题，这一悖论由美国经济学家特里芬（Robert Triffin）在1960年出版的黄金与美元危机（Gold and the Dollar Crisis）一书中揭示出来的，被国际经济学界通称为“特里芬难题”（Triffin Dilemma）。其实，任何一个由一国货币单独充当国际储备货币的国际货币体系，都会遇到同样的难题和矛盾。,二战中，主要资本主义国家经济遭到严重破
17、坏，唯有美国因本土远离主战场且大发战争财，经济实力未降反增。战后初期，各国为恢复和发展经济以及满足本国人民生活需要，从美国进口的商品和劳务大大增加，对美国贸易逆差严重，各国迫切需要美元以满足清偿手段的不足，于是出现了世界性的“美元荒”（Dollar Shortage）。为解决世界性美元短缺，美国政府在19471958年间，采取了“马歇尔计划”等对外援助措施使美国的巨额顺差向外国回流。欧洲和日本在美国的援助下，经济逐渐恢复，从而增加了对美国的出口。自20世纪50年代以来，美国开始出现国际收支逆差，美元逐渐开始过剩，“美元荒”变为“美元灾”（Dollar G1ut）。到1960年美国短期外债已达2
18、10亿美元，第一次超过其黄金储备l78亿美元，使人们对美元维持官价的能力产生怀疑，导致国际金融市场上出现大量抛售美元、抢购黄金和其他货币的风潮。1960年10月，第一次美元危机爆发。,2019/6/9,18,4布雷顿森林体系的崩溃,美元危机的爆发，标志着美元本位从此进入动荡时期，布雷顿森林体系危机阶段开始。为了维持布雷顿森林体系的正常运行，美国等西方国家和国际货币基金组织采取了以下措施：1960年10月危机爆发之初，在美国的策划下，西欧主要国家的中央银行达成彼此以不高于35.20美元1盎司的价格换购黄金的“君子协定”，以抑制市场金价上涨和维持美元汇率的稳定。1961年3月，英国、法国、西德、意
19、大利、荷兰、比利时、瑞士、瑞典八国，在瑞士巴塞尔达成一个相互合作、彼此提供帮助的君子协定，即“巴塞尔协定”（Basel Agreement），规定当其中一国货币出现危机时，其他国家应该保持该国货币的头寸，并贷给该国外汇帮助该国政府稳定其货币。为了维持黄金官价，1961年l0月美国和欧洲七国拿出价值2.7亿美元的黄金，建立“黄金总库”（Gold Pool）。1961年11月，建立“巴黎俱乐部”（Paris C1ub），即在巴黎与IMF签订“借款总安排”（General Agreement to Borrow ）协议组成“十国集团”（Group of Ten），以它们提供的备用信贷，缓解国际收支危
20、机，稳定美元汇率。1962年3月，美联储分别与14个西方主要国家的中央银行签订“互惠信贷协议”（Reciprocal Currency Agreement），又称“货币互换协定”（Swap Agreement）。,2019/6/9,19,尽管采取了大量的补救措施，美元危机接连不断，布雷顿森林体系崩溃的命运并没有改变。1968年3月，“黄金总库”解散，开始实行“黄金双价制”，使美元与黄金挂钩这一布雷顿森林体系的根基之一遭到削弱。1971年8月15日，美国的尼克松政府实行“新经济政策”，停止美元兑换黄金，布雷顿森林体系的两大支柱中的一根倒塌。1971年12月“十国集团”在美国首都华盛顿的史密森学会
21、大厦召开会议，达成了“史密森学会协议”（Smithsonian Institute Agreement）以维持固定汇率。1973年2月12日。美国政府宣布美元再次贬值10%，使一盎司黄金的官价由38美元提高到42.22美元。1973年3月，伦敦黄金市场的黄金价格曾一度涨到每盎司96美元的天价，在这种压力下，西欧和日本纷纷取消了“史密森协议”规定的新汇率平价，实行浮动汇率制。至此，布雷顿森林体系的另一根支柱倒塌，布雷顿森林体系彻底崩溃了。,2019/6/9,20,1973年2月，布雷顿森林体系彻底崩溃，国际金融局势更加动荡不安。IMF早在1972年7月就成立了一个名为“国际货币制度改革和有关问题
22、委员会”的咨询机构，专门研究国际货币制度的改革问题，由于该委员会由20个国家组成，因而又称“二十国委员会” 。1974年6月，该委员会召开第六次会议，拟定了一个“国际货币制度改革大纲”，“大纲”对有关汇率、黄金、储备资产、国际收支等问题提出了一些原则性建议，从而为以后的改革奠定了基础。与此同时，还建议IMF另设新机构取代“二十国委员会”，继续研究处理今后的国际货币制度改革问题。基于该建议，在1974年10月IMF举行的年会上，IMF决定设立“国际货币制度临时委员会”，简称“临时委员会”。1976年1月，“临时委员会”在牙买加首都金斯敦（Kingston）召开了第五次会议，并对上述问题达成协议，
23、称为“牙买加协议”（Jamaica Agreement）。同年4月IMF理事会通过国际货币基金协定第二次修正案，1978年4月1日，该修正案获得法定的60%以上的会员国和总投票权85%的多数票批准同意，正式生效，从此国际货币体系进入了一个新的阶段牙买加体系。,2019/6/9,21,三、牙买加体系,1牙买加体系的确立,牙买加体系放弃了布雷顿森林体系下的双挂钩制度，但保留了布雷顿森林体系下的国际货币基金组织，并且加强了该组织的作用。牙买加协议的主要内容包括：（1）浮动汇率合法化。 （2）黄金非货币化。 （3）扩大特别提款权（SDRs）的作用 。（4）扩大基金组织份额。 （5）扩大对发展中国家的资
24、金融通。 牙买加体系与布雷顿森林体系的差别主要表现在：汇率制度多样化，黄金非货币化，国际储备多样化。虽然牙买加协议对汇率和黄金等问题很大程度上仅是对已存事实的法律追认，但那却是国际货币关系发展的历史性选择。,2019/6/9,22,2牙买加体系的主要内容,（1）浮动汇率制度下，汇率浮动使经济发展的不确定性加强。不利影响主要表现在：汇率剧烈波动，使进出口商难于核算成本和利润，外汇风险加大，不利于国际贸易的发展。汇率剧烈波动，助长了外汇投机活动，外汇投机商乘机倒卖外汇谋取暴利，可能导致银行倒闭，进而引发国际金融市场的动荡和混乱。汇率剧烈波动，使国际信贷关系也要承担汇率风险，不是使债权方蒙受损失，就
25、是使债务方负担加重，从而可能引发或加重债务危机，严重影响国际信用的发展。 （2）国际储备多元化，缺乏稳定统一的价值标准。 （3）国际收支调节机制不甚健全，存在国际收支危机隐患。 牙买加体系下，主要运用汇率调整和资金弥补两种方式调节国际收支，但由于汇率机制运转失灵，利率机制有副作用，而且IMF的贷款能力有限，同时也无力指导和监督顺差国和逆差国双方对称地调节国际收支，从而使这两种方式难以真正发挥其作用，致使国际收支失衡成为一种常态。总之，牙买加体系在汇率机制、国际储备、国际收支调节等方面存在种种缺陷，随着世界经济的发展，这些缺陷不断显露，并成为世界经济发展的障碍。因而，国际货币体系的改革步伐仍要不
26、断迈进，继续探索更能推动世界经济发展的国际货币制度。,2019/6/9,23,3牙买加体系存在的问题,欧洲货币一体化，是指欧洲各国在货币金融领域进行合作，协调货币金融关系，最终建立一个统一的货币体系，其实质是这些国家集团为了货币金融领域的多方面合作而组成的货币联盟。欧洲货币一体化，是布雷顿森林体系崩溃后，区域货币一体化的大胆实践。时至1999年1月1日，欧洲货币一体化结出硕果欧元，这是70年代以来国际金融领域最为重要的事件之一，意义重大而深远。,2019/6/9,24,四、欧洲货币一体化,1欧洲货币一体化的概念,2019/6/9,25,（1）欧洲支付同盟 欧洲货币一体化最早可以追溯到1950年
27、欧洲支付同盟的成立。这一支付同盟具有三个特点： 参与国在所有的清算中都要采用一种货币； 欧洲内部贸易的不平衡由一个多边机构来统筹； 顺差国向支付同盟提供自动信贷，再由支付同盟提供给逆差国。 欧洲支付同盟的建立，促进了成员国贸易和经济的发展。由于种种原因，这一同盟被欧洲货币协定替代，于1958年宣布解散，但它为以后欧洲货币一体化进程的推进提供了宝贵经验。,2欧洲货币一体化的历史进程,（2）欧洲经济和货币同盟欧洲货币一体化实际上是从1969年开始的。1969年，欧洲经济共同体首脑在海牙举行会议，提出建立欧洲货币同盟（EMUEuropean Monetary Union）的建议，并决定有卢森堡首相兼
28、财政大臣魏尔纳（Werner）为首的专家小组制定具体方案。1970年10月，魏尔纳向欧共体部长会议提出了关于在共同体内分阶段实现经济和货币联盟的报告，亦称“魏尔纳报告”。1971年2月，该报告经部分修改后，由共同体六国部长会议通过，宣告成立“欧洲经济和货币同盟”。由于20世纪70年代国际金融体系动荡，加之1973年石油危机、1974年经济危机，欧共体各成员国发展程度存在巨大差异，经济和货币同盟计划夭折。欧洲货币联盟计划虽未能实现，但其至少有三个方面的贡献：1972年4月，实行“蛇形浮动”汇率制度，对内汇率固定，对外联合浮动。1973年4月3日，建立“欧洲货币合作基金”（European Mon
29、etary Cooperation FundEMCF）。1974年6月28日，创设欧洲记账单位（European Unit of AccountEUA）。这一切均为后来的欧洲货币体系的建立打下了基础。,2019/6/9,26,（3）欧洲货币体系（European Monetary SystemEMS）为了制止汇率的剧烈波动，使欧洲货币一体化顺利发展，在法、德两国推动下，欧共体各国首脑于1978年12月在布鲁塞尔达成协议决定于1979年1月1日建立欧洲货币体系，后因法、德两国在农产品贸易补偿额制度上发生争执，又延迟到1979年3月13日才正式成立。欧洲货币体系的主要内容有：继续实行过去的联合浮动
30、汇率机制。除了维持原有的2.25%波动幅度外，还规定了汇率波动的警戒线，一旦货币波动超过该线，有关国家就要进行联合干预。创设欧洲货币单位（European Currency UnitECU），即埃居。ECU实际上是由EUA演变而来，是欧洲货币体系的核心。在欧共体内部，ECU具有计价单位和支付手段的职能。成立欧洲货币基金（European Monetary FundEMF），以增强欧洲货币体系干预市场的力量，为共同货币ECU提供物质准备以及给予国际收支困难的成员国更多的信贷支持。最初参加EMS的有法国、联邦德国、意大利、荷兰、比利时、卢森堡、爱尔兰和丹麦八个国家。虽然英国暂未加入，但英格兰银行却
31、按规定比例认缴黄金和美元储备，参加了欧洲货币基金。希腊则等到1985年才正式参加。EMS的建立，标志着欧洲货币一体化进入了稳定发展的阶段。,2019/6/9,27,（4）德洛尔报告与马斯特里赫特条约1989年6月，以欧共体委员会主席雅克德洛尔（JDelors）为首的委员会向马德里峰会提交了“德洛尔计划”。该计划与“魏尔纳计划”相似，规定从1990年起用20年时间，分三个阶段实现货币一体化，完成欧洲经济货币同盟的组建。第一阶段（至少在1990年7月1日应该开始），在现行体制的框架内加强货币政策、财政政策协调，进一步深化金融一体化，所有仍在浮动的成员国货币都加入欧洲货币体系。第二阶段，是一个过渡阶
32、段，其主要任务是建立欧洲中央银行体系。第三阶段，推行不可变的固定汇率，实施向单一货币政策的转变，发行统一的共同货币，欧洲中央银行体系将承担全部职责。1991年12月，欧共体首脑在荷兰马斯特里赫特峰会上，通过了以政治联盟条约和经济货币联盟条约为主要内容的欧洲联盟条约，又称马斯特里赫特条约，简称马约。1992年2月7日，欧共体成员国正式签署这一条约。从此，欧洲联盟取代了欧洲经济共同体。,2019/6/9,28,马约堪称欧洲货币一体化的里程碑,其目标是:最迟在1999年1月1日前,建立“经济货币同盟”,届时将在同盟内实现统一货币、统一中央银行、统一货币汇率政策。这一最终目标的实施分三个阶段：第一阶段
33、（到1993年底），实现金融市场一体化，加强货币政策的合作和协调，所有成员均应加入欧洲货币体系的汇率机制。第二阶段（1994年1997年底），建立欧洲货币机构（European Monetary Institute EMI），其职能是监督成员国的经济政策和货币政策。第三阶段（1998年1999年1月1日），开始实行欧洲经济货币联盟，在联盟内建立唯一的具有货币发行与货币政策管理职能的欧洲中央银行，各国官方储备也集中到中央银行统一管理，同时完成向单一货币过渡的准备工作，并最终采用单一货币欧元。马约还规定，成员国参加EMU必须达到以下四个趋同标准：通货膨胀率不得超过三个通货膨胀最低成员国平均数的1.
34、5%；长期利率不得高出三个通货膨胀率最低国平均利率的2%；汇率必须在两年里保持在EMU汇率机制所规定的2.25%的窄幅之内；总的财政赤字不得超过国内总产值的3%，政府债务占GNP的比重低于60%。,2019/6/9,29,（5）欧元的诞生及欧元区的建立根据马约，1999年1月1日，欧元准时启动。欧洲货币单位（ECU）以1:1的比例转换为欧元（Euro），欧元与成员国货币的兑换率固定，欧洲中央银行运作并开始实施统一的货币政策，欧元为以支票、信用卡等非现金交易的方式流通，各成员国货币亦可同时流通，人们有权选择是否使用或接受欧元。从2002年1月1日起，欧元纸币和硬币开始全境流通，欧洲中央银行和成员
35、国将逐步收回各国的纸币和硬币。至2002年7月10日，各成员国货币完全退出流通，欧盟货币一体化计划完成，欧元国际化启动。 目前，使用欧元的国家为德国、法国、意大利、荷兰、比利时、卢森堡、爱尔兰、希腊、西班牙、葡萄牙、奥地利、芬兰、斯洛文尼亚、塞浦路斯、马耳他、斯洛伐克（于2009年1月1日加入欧元区），称为欧元区。目前欧元区共有16个成员国和超过3亿2千万的人口。欧元是一种非政治化的信用货币，欧元的启动对欧盟及世界的经济政治影响重大。一方面，欧元的启动有利于降低欧元区国家之间的交易成本，减少外汇风险，促进欧盟内部的生产、贸易和投资，抑制欧元区国家的通货膨胀，稳定物价，并可以加速以欧盟为核心的“
36、大欧洲”的形成；另一方面，欧元成为仅次于美元的主要国际货币，改变了世界金融格局，对国际货币体系产生示范效应，推动了世界贸易及国际资本市场的发展。,2019/6/9,30,汇率制度（Exchange Rate Regime），又称汇率安排，是指一国货币当局对本国汇率水平的确定以及汇率变动基本方式等问题所作的一系列安排或规定。 其主要内容包括： 确定合理的汇率水平的原则和依据； 汇率波动的界限； 维持汇率采取的措施； 必要时对汇率水平做出调整的手段和途径； 管理汇率的法令、体制和政策； 制订、维持与管理汇率的机构等。,2019/6/9,31,第二节 世界主要国家的汇率制度安排及其变革,一、汇率制度
37、的概念及分类,2019/6/9,32,汇率制度的安排大体可分为固定汇率制和浮动汇率制两种： 固定汇率制（Fixed Exchange Rate System）是指现实汇率受平价的制约，只能围绕平价在小范围内上下波动，是比较稳定的一种的汇率制度。在固定汇率制度下，各国货币间保持固定比价，允许市场汇率围绕中心汇率（固定比价）上下自由被动，但波动必须被限制在一定的幅度之内，而且政府有义务采取措施来维持所规定的波幅。 浮动汇率制（Floating Exchange Rate System）是指现实汇率不受平价的限制，随外汇市场供求状况变动而波动的汇率制度。在浮动汇率制度下，各国货币间不再规定固定比价，
38、汇率由外汇市场的供求决定，而且不规定市场汇率的波动幅度，政府也没有维持汇率波幅的义务。,1982年以后，IMF根据汇率灵活性，即汇率的弹性的不同把汇率制度分为三大类：钉住汇率制，包括钉住单一货币、钉住复合货币（钉住特别提款权和钉住其他一篮子货币）；有限浮动汇率制，包括对一种货币有限浮动和一组货币按照合作协议的有限浮动（即联合浮动）；更为灵活的汇率安排体制，其中包括按一套指标调整汇率的安排、管理浮动和独立浮动。1999年，IMF用新方法对各国的汇率制度进行了划分，将汇率制度分为八类，按浮动程度由小到大排列，这八类汇率制度依次是：无独立法定货币的汇率安排（包括货币联盟和美元化）；货币局制度；其他传
39、统的固定钉住制（包括管理浮动制下的实际钉住制）；水平带内的钉住（平行钉住）；爬行钉住；爬行带内浮动（爬行区间浮动）；不事先公布干预方式的管理浮动（无区间、有管理的浮动）；单独浮动（自由浮动）。其中第三到七种被称为“中间汇率制”（Intermediate Exchange Rate Regime），而其他三种则被称为“两极汇率制”（Bipolar Exchange Rate Regimes）或“角点汇率制”（Corner Exchange Rate Regimes）。因而，目前国际上比较流行将汇率制度分为三大类：固定汇率制度；自由浮动汇率制；中间汇率制（Intermediate Exchange
40、 Rate Regime）。,2019/6/9,33,正如Jeffrey A. Frankel所说：“没有一种汇率制度在所有国家或任何时候都适用”，因而各国要根据本国的具体国情选择适合自己的汇率制度。一般情况下，由于前述8种制度相互之间的界限有一些模糊，因此汇率制度选择问题往往被简化为在完全固定、自由浮动和中间汇率制度三者之间或进一步在相对固定与相对浮动两者之间进行选择。,2019/6/9,34,二、汇率制度的选择,2019/6/9,35,关于固定汇率制和浮动汇率制的争论主要集中于以下几个问题：哪种汇率制能给部分决策者更大的“纪律性”；哪种汇率制有助于国际贸易和投资更快的增长；哪种汇率制能更有
41、效率地配置资源；在哪种汇率制度下宏观经济政策能更有效地影响国民收入；在哪种汇率制度下导致不稳定的投机会更多一些；在哪种汇率制度下各国能更好地抵御来自外部经济的冲击。 上述问题归结起来，可概括为三点：出现国际收支不平衡后经济恢复内外均衡的自动调节机制、实现内外均衡的政策利益和对国际经济关系的影响。下表是对两种汇率制度在这三点上的比较,1固定汇率制与浮动汇率制的比较,表8-2 固定汇率制与浮动汇率制的比较,资料来源：转引自杨星主编：国际金融学，广州：广东经济出版社，2001年1月，第69页。,2019/6/9,36,（1）经济规模与经济开放程度。 开放度高、经济金融实力强的经济体更倾向于采取浮动汇
42、率制，开放度较高、经济规模小的经济体更愿意采取固定汇率制；贸易伙伴比较集中的国家倾向于与主要贸易伙伴国家维持固定汇率，反之则更愿意采取浮动汇率或钉住一篮子货币的汇率安排。（2）通货膨胀率。如果一国与贸易伙伴之间的通货膨胀率差异较大，则乐于采取浮动汇率或爬行固定汇率；如果通货膨胀率差距不大，那么采用固定汇率制也未尝不可。（3）劳动力市场自由程度。一国的工资越具有刚性，越需要实行浮动汇率制，这样经济才能对外部冲击作出及时、恰当的调整。（4）金融市场发展程度。金融市场发展不够成熟的国家，实行浮动汇率制也许是不明智的，即使是少量的外汇交易也可能引起币值的大幅波动；当一国金融市场与国际金融市场的联系较为
43、紧密，而该国政府对于外汇市场的干预能力又不强的话，则应该采用浮动汇率制。（5）政策制定者的权威大小。如果一国政府威信较低，就应实行固定汇率制，在固定汇率制下政府政策的可信性增强，在此基础上的宏观政策调整较容易收到效果，以保证国内外投资者的信心。（6）资本流动性。一国经济对国际资本市场越开放，资本流动性越强，就越难维持固定汇率。,2019/6/9,37,2汇率制度的选择标准,在围绕汇率制度选择的争论中，逐渐形成了几个具有争议性的假说：原罪论、稳定霸权论与汇率变动转移论、浮动论与害怕浮动论，以及中空论与反中空论。也有一些成型的理论如：蒙代尔的“最优货币区”（OCA）理论，麦金农的“金融抑制论”，肖
44、的“金融深化论”，赫勒的“经济论”等。各种假说和理论，从不同的角度出发，对汇率制度的选择提出了自己的看法。Obstfeld和Rogoff（1996）指出，关于汇率制度的选择问题，“蒙代尔弗莱明模型”迄今仍是最好的分析工具，这一观点得到一些经济学家的认同，并从中精炼出“不可能三角”（Impossible Trinity）理论。后来经济学家Krugman（1979）和Frankel（1999）进一步将该理论形式化为“不可能三角”模型，如下图：,2019/6/9,38,3汇率选择的理论,2019/6/9,39,该理论及模型揭示了开放条件下宏观经济政策存在“三难选择”，即在开放经济条件下一国政府对于汇
45、率稳定、资本自由流动和国内货币政策自主性三个目标，必须放弃一个。在国际金融市场日益一体化的条件下，如果要谋求汇率稳定，一国政府只能在资本自由流动和国内货币政策自主性之间进行选择。随着民主化进程的发展，一国政府放弃国内货币政策自主性的政治成本可能无比高昂。同时，在金融全球化潮流下，一国实施资本项目管制的难度越来越大，其机会成本也越来越大。依靠一国自身的力量维持固定汇率制，从长期看，几乎是不可能的。Obstfeld和Rogoff（1995）的研究表明，尽管许多国家出于种种原因希望保持固定汇率制，但狭窄的汇率走廊很少能保持5年以上。Eichengreen（1997）因此得出一个结论：“在一个开放国际
46、资本市场的世界上，随着国内政策制定的政治化，（货币联盟）将是浮动汇率制之外的唯一选择。”近年来，各国的汇率制度选择的确出现了极端化倾向：要么选择自由浮动汇率制度，要么选择一种尽可能严格的固定汇率制度。“中间制度消失论”（the Hypothesis of the Vanishing Intermediate Regimes ）也可以用来解释这种必要性。,2019/6/9,40,三、世界主要国家汇率制度演变“布雷顿森林体系”瓦解以后，汇率制度安排多样化的时代开始。下面选取IMF成员国为研究样本，考察一下这些国家汇率制度安排的历史演进。由于IMF于1999年对汇率制度安排采取了新的分类方法，我们将
47、1999年作为时间分界线，分别考察1978、19811998年以及1999、2000年的汇率制度安排情况。 表83 IMF成员国汇率制度安排分类（1978、19811998）,图82 汇率制度的演化,2019/6/9,41,上图直观可见，19781998年间，选择有限浮动汇率制的国家比例大致不变，选择更为灵活的汇率安排体制的国家比例不断地上升，而选择钉住汇率制的国家比例在下降，此趋势在进入90年代后更为明显。1999年，IMF一改过去20多年来固定、浮动的两分法，对汇率制度进行了重新分类，新的分类突出了汇率的形成机制和政策目标的差异。1999年、2000年各国在新标准划分下的汇率制度安排情况可
48、见下表： 表84 国际货币基金组织的汇率制度分类（1999年、2000年）,2019/6/9,42,由上表可知，1999年采取角点汇率制度（1、2、8）的国家比例接近一半。 综合上述分析，我们发现1978年以来，各国汇率制度选择有两个较为明显的趋势：从相对固定向更为灵活的安排转化，从中间制度向角点制度转化。 据有关学者统计显示，19751999年间，传统的单一货币钉住退出合计为147次，而进入合计仅为39次，两者巨大的差异表明单一货币钉住已渐失坚持者。与此相反，这一期间，其他汇率制度的退出合计数量都比对应的进入合计数量要小。值得注意的是，严格钉住尚无退出现象，而其他汇率制度退出到严格钉住的合计
49、有30次(见表85 )。总体而言，这一期间，每种汇率制度既有退出，也有进入，只是数量不同而已。这表明汇率制度的选择是一个动态的转换过程。,2019/6/9,43,资料来源：Wolf，H.“Exchange Rate Regime Choice and Consequences”NBER，October 2001。,表85 19751999年汇率制度相互转换的数量和久期 年,2019/6/9,44,1国际金融市场的概念国际金融市场（International Financial Market）是指资金在国际间进行流动或金融产品在国际间进行买卖和交换的场所，它是开放经济运行的重要外部环境。国际金融市场的概念有广义和狭义之分。 广义的国际金融市场是指进行长、短期资金的借贷，外汇与黄金的买卖等国际金融业务活动的场所，即货币市场（Money Market）、资本市场（Capital Market）、外汇市场（Foreign Exchange Market）和黄金市场（Gold Market）。狭义的国际金融市场是指在国际间经营长、短期资金业务的市场，亦称国际资金市场，包括货币市场和资本市场。国际间的资金融通一般是通过国际商业银行或证券投资机构来完成的，所以，国际金融市场有时也指国际间一些跨国银行和证券投资机构云集的国际金融中心。本节所讲的国际金融市场是广义的国际金融市场。,
