1、D. 房地产,除了自由居住的房屋，其它的房地产如今也是流行的投资。许多人投资其它房产，比如： 公寓、共管房 历史纪念性的房屋和其它历史性建筑 度假屋 写字楼 购物中心和其它商铺 工业和其它商业用地产 房屋抵押贷款 尚待开发的土地 聚集性房地产投资，比如房地产投资信托（REITs）,房地产投资的优点,丰厚的投资总收益：投资于经过精心选择的房地产，可能得到高出平均水平的税后总收益。这可能是由于精心选择的房地产所拥有的内在优势、财务杠杆作用、以及某些税收优惠。 潜在财务杠杆的利用：杠杆是投资者利用借款从而使投资于某项目的自有资金的投资回报率上升。总的来说，当借款成本小于从投资中获得的回报时，则财务杠
2、杆是有益的。如果借款费用大于从投资中获得的回报，则财务杠杆是不利的。 房地产投资者通常会使用很高的财务杠杆率，大致在房地产总价值的60%到80%之间。他们会使用财务杠杆购买房产、将升值房产再融资、再投资，构造不动产投资组合。 可观的现金流：优质房地产通常会产生可观的现金流，这对于所有者来说可以是一笔可观的收入。 防范通货膨胀：房地产，同其它权益类投资一样，被认为是防范通货膨胀的好工具。这是因为房地产价格和租金在通货膨胀阶段会随之上涨。 所有权满足的控制欲和自豪感：直接房地产投资给予投资者选择、管理、控制他们的投资的机会。当然，房地产投资可以通过中介进行，这种情况下，个人通常没有控制权。,房地产
3、投资的缺点,流动性较缺乏和变现能力较差：房地产的变相能力是相对较低的。购买或者出售房地产可能要花费不少的时间。另外，购买或者出售的交易费用也相对较高。同理，房地产投资的流动性较低。房地产不是在任何时候都能够以市场价格或接近市场价格的价格售出。 需要较高的初始投资：房地产投资需要较大的初始投入。 房地产周期和杠杆：决定房地产的适当价值可能有困难，特别是对未开发土地来说。房地产不具有同质性，房地产市场上存在一定的周期。而且，在房地产周期的衰落阶段，任何在房地产价格、租金高涨时期显得诱人的财务杠杆，都只能恶化投资收益。 高风险：房地产被很多人认为是本质上风险较大的一项投资。房地产的地理位置和特征是基
4、本固定不变的。并且，在经济衰退时期，房地产和其它权益类投资价格下跌速度一样快。另外，高利率也会对房地产投资产生反面的影响。 经营收入回报率 = (房地产利息折旧前净经营收入)/房地产购买价格,房地产投资信托（REITs）,房地产投资信托与封闭式投资公司的类似。它是根据相关法律成立的一家公司或商业信托，主要投资于房地产。一个房地产投资信托可以为投资者带来以下益处：集中管理、有限责任、连续的利息收入、能进行所有权转让（变现能力）。 REITs的股票像其它公司的股票一样被买卖，就是说，REITs的股票可以随时买卖，这种强流动性将REITs和其它类型房地产投资区别开来。 根据REITs购买的资产种类或
5、其资本结构，可以对REITs进行分类。权益信托（Equity Trusts）指专门为获得租金而购买房地产的REITs。权益信托拥有房产并向他人出租房产，其劣势在于，房产如果闲置，就不会产生收入，但是房产所有人还得支付一系列的固定费用，比如保险费、维修费、折旧费。但是，只要房产增值，信托就会获得资本利得。,房地产抵押贷款信托（Mortgage Trusts）是指那些专门投资于用房地产做抵押的抵押贷款的信托。房地产抵押贷款信托为地产开发和房屋建造提供贷款。因为贷款用于为房地产开发融资，所以利息收入较高，但是这些贷款的风险也很大，因为建筑商在无法卖出或租出建造好的房屋时可能违约。 如上述，REITs
6、也可以依据资本结构或者利用债务融资的程度进行分类。有些信托使用高财务杠杆，有些信托不使用债务融资。使用较高的财务杠杆风险较大，因为信托借来的资金不是用于房地产开发商的贷款就是直接投资于房地产。如果房地产闲置，贷款违约，信托自身还款就会出现困难。 REITs股票的估值同其它股票的估值本质上是一样的。方法就是将未来的股利支付用合适的折现率折为现值，但是估计未来的股利和确定合适的折现率是件很困难的事。,E. 收藏品,投资于收藏品和其它非金融资产本质上和投资金融资产没有什么不同。但是收藏品和非金融资产有自己的市场，其投资需要专业知识，且与投资金融资产所要掌握的知识不同。 因为收藏品的市场是非正式的，投
7、资于收藏品有许多不利之处。不能随时得到报价，交易量通常没有记录，即使这些信息有记录，也不像证券交易报告那样得到广泛传播。而且，收藏品市场上也缺乏或根本没有监管。 投资于收藏品也会面临投资于金融资产面临的一些基本的风险。比如，价格起伏的市场风险；某一收藏品或某项资产的个别风险；通货膨胀的风险。最后一项风险和偷窃、造假有关。但是，因为人们在通胀时倾向于购买收藏品和非金融资产，而不是金融资产，所以收藏品和非金融资产的价值不受通货膨胀之害。 决定收藏品的价值是件困难的事，并且流动性差。必须要考虑到物品的实际情况、年代、整体质量、市场需求。投资者需要确定自己有足够的（金融）资产应付可能出现的突发财务状况
8、，有能力支付一些可能发生的支出。因为收藏品和非金融资产的。 许多后者大多数人不会购买收藏品作为他们的核心投资计划。确实，投资收藏品的人应该把收藏品占总投资的份额限制在50%以内。,投资不动产和收藏品需要小心的原因,可能产生零或者负收入：所有潜在的回报都必须来自于投资品价格的上升。 价值具有主观性：确定股票、债券的公允价值比确定一项不动产和收藏品的公允价值要容易得多。 缺乏流动性：流动性被定义为一项资产以接近公允价值的价格快速变现的能力。上市公司的股票显然比一幅油画的流动性要强。 保存和保险：投资者必须负起保存好收藏品和不动产的责任。保安和保险费可能巨大。 情感约束：许多投资于收藏品的人最后爱上
9、了他们的投资品。既然他们永远不会出售他们的收藏品，他们赚不了任何钱。,F. 外汇投资,(1) 外汇定期存款（FTD）FTD是最常见的外汇投资品种，它提供了获得持有货币期间利息收入的同时，也从一国货币的升值中获利的机会。某外汇的利率很高，并不能保证投资者会获得丰厚的收益。为计算盈亏平衡汇率，投资者必须计算投资本国货币带来的利息收入，并将之与投资外汇的收益做比较。如果外汇贬值的幅度大于外汇利息高带来的额外收益，投资者就会遭受损失。例：将S$100,000以投资时的汇率1.1100S$/AUD$兑换成AUD$90,090.09 将S$100,000以年利率3.5%投资一个月, 得到利息S$291.6
10、7, 本息一共S$100,291.67 将兑换得到的AUD以年利率5.5%投资一个月, 得到利息AUD$412.91, 到期本息一共 AUD$90 503 盈亏平衡汇率=1.1082 (即S$100,291.67/AUD$90,503=1.1082) 也就是说, 如果澳大利亚元跌到1.1082以下, 投资者投资于年利率3.5%的新加坡元会有收益。相反地，如果到期日汇率高于1.1082, 投资者投资外汇澳元有收益。,US$1=RMB,HK$1=RMB,S$1=RMB,RMB1=TW$,(2) 外国股票和单位信托投资者的另一个建立外汇头寸的选择是投资于外国股票或者单位信托。不过，即使投资者购买的外
11、国股票可能升值，只要所购股票所在国货币相对本币贬值，投资者仍可能遭受损失，假定俩国的利率相等。 假设一个新加坡投资者用新元兑换成美元购买了一支美国上市公司股票。 初始投资为S$100.00, 汇率为US$1=S$1.698；美股初始价格是US$58.89S$99.99522 结果1：股票价格保持不变, 但是美元上涨到1.75S$/US$, 所以卖出美国股票得到US$58.89*1.75S$/US$S$103.06, 即收益为S$3.06,结果 2：股价升到US$62.00，且美元对新元汇率涨到1.75S$/US$，所以卖出美国股票得到US$62.00*1.75S$/US$S$108.50，即收
12、益为S$8.50 结果 3：股价保持不变，但是美元对新元汇率跌到1.65 S$/US$，所以卖出美国股票得到US$58.89*1.65S$/US$S$97.17，即损失为S$2.83 结果 4：股票价格下跌到US$55.00，美元对新元的汇率下跌到1.65 S$/US$，所以卖出美国股票得到US$55.00*1.65S$/US$S$90.75，即损失为S$9.25 一些基金经理根据投资外国资产可能的收益范围进行套期保值, 以消除可能的汇率风险。他们可以使用一系列的套期保值工具，比如期权。或者，他们也可以任由投资组合的一部分暴露在汇率风险之下，期望汇率向有利的方向变动，带给单位信托投资者更多的收
13、益。投资于外国投资品的基金经理通常会在招股说明书里阐明他们的套期保值政策。,新闻：财经2005-01-09 投资常见的六个认识误区 两个错误的决定加在一起肯定得不出一个正确的结果。 我们都做过愚蠢的理财决定，不过如果有人错误地认为自己的行为是正确的，他们就会重复不断地犯同样的错误，直到事情变得无可救药。 想避免重复犯同样的错误吗？那么就要小心别掉入以下六个常见的认识误区。 1.花钱是有钱的表现: 为了积累财富，你须要疯狂地赚钱，为了疯狂地赚钱，你须要节制开销。不过讽刺的是，我们常常会认为那些大大咧咧地花钱、开耀眼的新车、享受豪华假期的人就是有钱人。当然，他们可能很有钱。但如果他们不这样挥霍的话
14、，他们会更有钱。 2.我们有大把的时间存钱: 许多人计划从明天开始为退休多存些钱。从今天开始？今天不行，因为还有一些地方需要花钱。这些人不一定把钱都扔到了商场里，他们更注重眼下的一些需要，比如买房、支付孩子的大学学费等。 这看起来似乎颇为明智。不过事实上，如果等到孩子大学毕业后才开始为退休存钱，那就可能太晚了，这时只剩下10或15年的时间，根本无法为一个安逸的退休生活积累足够的存款。 3.我们的投资组合每年能有10%的回报: 自1925年以来，标准普尔500指数每年涨幅都达到了10.4%。不过如果你想依赖赚取这样的投资回报，你将无法赚到足够的钱。记住，要在过去78年里获得这10.4%的投资回报
15、，你需要将钱全部投入到股票上，并且不产生任何投资成本，不用纳税。 即使是忽视成本和税金，在今后的10年里，股市的投资回报率也可能远远达不到10.4%的水平。从历史上看，股市回报很大一部分来自于丰厚的股息收益率和本益比的不断提高。如果你想为理财目标积累足够的资金，股市对你的帮助可能不会很大，因此你需要存更多的钱来进行弥补。,4.我们能跑赢大市: 许多人认为，成功的股票投资就是要选对能跑赢大市的股票和股票基金，因此他们年复一年地顽固追寻这样的目标。然而在实际市场操作中，从长期看能跑赢大市的几率是相当低的。 投资基金Vanguard利用Lipper的数据计算得出这样的结论，在过去25年里，美国各种股
16、票基金的年回报率只有12.5%，远低于同期标准普尔500指数13.8%的涨幅。 5.房子越大越好: 买房是锁定房屋成本、省去房租的一个不错的途径。不过如果你是为了赚钱发财而购买更大的房子，其结果很可能会让你失望。虽然你的居住空间将变得更大，但你更多的财富也被锁定在了房子上。而实际上，房屋的任何升值都会被买房的各种成本所抵消，包括交易费用、房地产税、保险、房屋维修费用、抵押贷款成本。 6.我们错过了投资好时机: 总是听到人们谈到这样的感受：如果当时投资某个对冲基金就好了、如果购置了某房产就好了、如果在1986年微软首次公开售股时买进该股就好了等等。 诚然，一些投资者就是这样发了大财，但是一项曾经
17、带来眩目财富的投资不一定能持续带来超水平的回报。事实上，辉煌的过去可能已经提前消耗了未来的收获，现在再去进行同样的投资可能什么也得不到了。 （取自华尔街日报）,第三部分：债券及单位信托(Bond & Unit Trust) A：债券及评价什 么 是 债 券 债 券 评 价 债 券 的 各 种 报 酬 率 债 券 类 型 利 率 风 险 债 券 评 等,B：单位信托1、概念 2、优点与风险 3、定价体系 4、封闭式与开放式基金 5、费用 6、单位信托的特征和目标 7、招募说明书 8、评估单位信托 9、投资资金，长期规划和投资成本平均法,1. 什 么 是 债 券 (What Is A Bond),
18、债券是由借方(企业或政府)发行的本票或证券，并在将来某一时期(通常是长期)按照约定的数额向债券持有人赎回。 债券特点： a. 面值 (Face value or Par value) (F): 债券的设定面值，通常为$1000 ($1000的倍数也通常使用); b. 债息 (Coupon Payment (C): 债券上明定发行人每一时期(年、半年或季度)须支付某一金额的利息； c. 债息率 (Coupon interest rate) (c): 债息除以面值。,d. 到 期 日 (Maturity date): 须 按 面 值 偿 还的 日 期 到 期 期 间 (Maturity)： 债 券
19、 的 寿 命 (Life of the bond) 债 券 的 有 效 到 期 期 间 (Time to maturity (n): 距 离 到 期 日 的 时 间 原 始 到 期 期 间 (Original maturity): 债 券 从 发 行到 最 后 收 回(偿还面值本金) 的 时 间 e. 赎 回 条 款 (Call provision)：发 行 人 有 权 在 到 期 日 之 前 赎 回 并 清 偿 债 券 的 条 款,f. 债 券 价 格 (Price) (P): 债 券 的 价 格 通 常 等 于 其 面 值，如 $1,000; 然 而，债 券 也 可 以 折 价 (at d
20、iscount ) 或 溢 价 售 出 (at premium); 如 果 债 券 以 面 值 发 售，其 价 格 (at par) =1000 面 值，又称平价债券; 如 果 债 券 以 溢 价 发 售，其 价 格 1000, 如 $1,030 (premium)，又称溢价债券; 如 果 债 券 折 价 发 售， 其 价 格 1000, 如 $970 (discount)，又称折价债券;,为 什 么 有 些 债 券 会 折 价 或 溢 价 发 售? 债 券 是 以 面 值、折 价 或 溢 价 发 售 决 定 于 当 时 的 市 场 利 率 如 果 市 场 利 率 高 于 债 券 的 票 面
21、利 率 ： 债 券 通 常 折 价 售 出 如 果 市 场 利 率 低 于 债 券 的 票 面 利 率： 债 券 通 常 会 溢 价 发 售,2. 债 券 评 价 (Valuing A Bond),2.1 例 1：债 券 面 值 (Par value) = $1,000债 息 率 (Coupon rate) = 10%市 场 利 率 (Market rate (r) = 10%到 期 日 (Maturity) = 5年债 券 售 价 (price) =?,(1.1),(1.1),(1.1),PV,=,100,.,.,.,+,100,1,2,100,5,10%,.,+,+,+,(1.1),5,1
22、000,法则一: 债券价格与市场利率变动方向相反,价格,收益,0,债券价格与债券收益关系 Shape of the Price-Yield relationship,Convex-shaped,3. 债 券 回 报 率 (Bond Yields),3.1. 名义利率或票面利率 (Nominal Yield or Coupon Rate) 债 券 标 明 (stated interest rate) 的 利 息 率，如 6 3.2. 当期利率 (Current Yield) 债券每年的利息除以债券当天的收盘价3.3. 到期利率 (Yield to Maturity (required yield
23、) 市场交易中债券的必要利率 (rate required in the market on a bond),4. 债 券 类 型,4.1 水 平 型 息 票 债 券 (Level Coupon Bonds) 是 最 普 通 的; 定 期 定 息 支 付，通常每 年、每 半 年 或 每 季 度 (annually, semi-annually or quarterly)支 付 一 次 债 息。价 格 = 4.2 统 一 公 债 (Consols) 永 久 性 债 券 (perpetual bonds) ，连 续 支 付 相 等 债 息 的 债 券价 格 =,4.3 可 赎 回 债 券 (Cal
24、lable Bonds) a. 债券发行者在发行债券时写明赎回条款，规定在债券到期日之前可赎回债券的权力 b. 为什么要发行可赎回债券? 在市场集资成本很高时，公司需要发行债券。如市场利率较高并且公司的财务陷入困境时；或公司有一风险度较高的项目时； c. 什么时候赎回可赎回债券？ 在将来某一时期当市场利率较低时，发行低成本的债券取代并赎回在利率高时发行的可赎回债券。,4.4 可 转 换 债 券 (Convertible Bonds) a. 允许债券持有者可按照一定的比率将债券转换成股票； b. 为什么要转换? 公司的增长潜力很大； 公司希望降低负债； 当公司处于成长期股票价格上涨时，债券持有人
25、愿意将债券转换为股票，从而改变公司的资本结构。,铜都铜业发行可转换债券 2003-6-5日前，铜都铜业成功发行7.6亿元可转换债券。这次该公司发行的7.6亿元可转换债券，将用于冬瓜山铜矿建设项目和金昌冶炼厂熔炼工艺技改及环保治理工程。预计，冬瓜山铜矿工程建设和金昌冶炼厂熔炼工艺改造这两个项目达产后，可年新增利润总额2.20亿元，净利润1.47亿元。 舒兴学,c. 转 换 比 率 Conversion ratio (CR): 它代表一张可转换债券可以转换多少张普通股股票。 如: CR = 20: 表示一张债券可转换成20张股票；每股价格 债券的面值 / 转换比例因此，当股票的每股价格高于$50，
26、债券持有人愿意将其债券转换为股票。,4.5 浮动利率债券 (Floating Bonds) 债券的票面利率可根据利率指数来调整，如国库券的利息率，20年期，利率为 1LIBOR (伦敦同业银行拆借利率)。 4.6 完全折价债券 (Pure discount bonds)，又叫零息债券(zero-coupon bond or zeros) 没有票面债息的债券，这样债券以很大的折扣出售。 例 5：5 年 的 零 息 债 券, 市 场 利 率 = 10%， 其 价 格 为：,5. 利 率 风 险 (Interest Rate Risk),利率随时间的变动而变动, 它从二个方面影响债券持有人。这二个效
27、应的作用方向相反:5.1 利率(债息)的再投资风险 (Interest Rate Reinvestment Risk) 许多债券持有人购买债券是为将来储备资金，如养老基金和保险公司的保险 如果利率下降，债券价格会上升 然而，债券的现金流入必须以低利率再投资 这就意味着投资组合的将来值会有一定的损失,5.2 利率的价格风险 (Interest Rate Price Risk) 法则一：债券价格与利率的变动方向相反(见前)当利率上升时，债券的价格会下降， 投资的组合价值将下降 法则二: 债券的到期期间越长，其价格风险越高 法则三: 较低票面利率(债息率)的债券通常其价格风险也较高 法则四: 利率的
28、任何变化对折价债券的价格影响 都要比溢价债券的价格影响大。 法则五：对于任何债券，一定数值的利率上升所引起的债券价格变化小于同样数值的利率下降所引起的债券价格变化幅度。,5.3 了 解 US Treasury Bill 定 价美国政府每一个星期拍卖为期一年的Bills，并在一年后偿还10,000。下表来自于 Wall Street Journal (10/1/1998, c14:3)。,卖或买价 = 10,000 * 1-(卖或买的折扣 /100)* 到期天数 DTM/360到期日为 April 09 的买价： = 10,000*1-(3.75/100)*87/360= $9,909.375到
29、期日为 April 09 的卖价： = 10,000*1-(3.77/100)*87/360= $9,908.892Bid 和 Ask 之间的差别称之为 Dealers spread，它是 dealer 的利润或者佣金，但是我们的花费。,6. 债 券 评 等 (Bond rating) 6.1 等 级 (Rating),注：1982 年起，Moody 在每级后面加上 + 或 - 而 S&P 加上 1、2、3 来进一步分类。,6.2 债 券 评 等 的 标 准 (Rating criteria) a. 政 府 债 券： 政 治 的 稳 定 性 经 济 增 长 及 多 元 化 的 趋 势 经 济
30、方 面 的 管 理 外 部 的 政 治、 经 济 关 系 外 债 负 担 国 际 流 动 性 国 际 收 支 的 弹 性 经 济 展 望,b. 公 司 债 券： 各 种 比 率：Current ratio, debt ratio, TIE, FCCR 抵 押 条 款 (mortgage) 次 顺 位 条 款 (subordination) 担 保 条 款 (guarantee) 偿 债 基 金 (sinking fund) 到 期 期 间 (maturity) 稳 定 性 (stability) 管 制 (regulation),反 独 占 行 为 (antitrust) 海 外 经 营 (o
31、verseas operations) 环 境 因 素 (environmental factors) 产 品 责 任 (product liability) * 退 休 基 金 负 债 (pension liability) 劳 资 纠 纷 (labor unrest) 会 计 政 策 accounting practice)6.3 债 券 等 级 与 利 率 的 关 系,华尔街丑闻频出 SEC对债信评级机构加强监管 2003年06月09日 中新网6月9日电 美国证交会(SEC)周五宣布，正在考虑加强对华尔街债信评级机构的监管。当前美国的债信评级业主要由标准普尔(S&P)和穆迪投资(Mood
32、ys)两家国际评级机构所把持。SEC表示考虑是否应取消当前的债信评级机构官方认证制度，允许更多的机构进入债信评级行业。华尔街当前只有4家官方认证的评级机构。自2001年12月美国第7大企业破产案安然（Enron）案发生以来，监管部门对评级行业加强了监管。在Enron申请破产的前几个星期里，S&P和Moodys仍然给予该公司投资等级以上的评级，仅在破产前夕，Enron的投资评级才被调降。SEC曾对公众和华尔街人士进行了60个问题的问卷调查，内容涉及：是否有其它办法弄清评级机构的潜在的内部利益冲突问题，或是有办法将评级机构的利益冲突所带来的负面影响降至最小？SEC的调查问卷意味着美国金融监管机构试
33、图重新恢复创建评级行业监管制度的努力，5年前监管机构就曾尝试创建对企业和政府债券风险评级行业的监管体系。当前美国仅有4家官方认证的国内评级机构：Nationally Recognized Statistical Rating Organization s、S&P Moodys、FitchRatings，另外加拿大Dominio n Bond近期也获得批准提供评级服务。,吴敬琏：1.8万亿银行不良资产最终还要财政买单 2003年02月27日 14:11 中新网2月27日电 中华工商时报引述著名经济学家吴敬琏教在日前一个研讨会上的讲话报道称，中国1.8万亿的银行不良资产最终还要财政买单。吴敬琏在“
34、中国金融：走向理性繁荣建立开放条件下的金融新秩序”研讨会上指出，目前中国金融风险主要来自银行系统。对于现有的1.8万亿元银行不良资产该如何处置，吴认为银行的不良资产最终还是要财政承担，但是应该研究一种比第一次(成立四家不良资产管理公司剥离)更加有效的方法。他同时表示，他不赞成第二次剥离，以防引发道德风险。吴指出，由于国有商业银行的企业制度和经营机制没有得到改革，到2001年，国有银行的不良资产又积累到1.8万亿元，达到占全部贷款26.6%的高水平，大大超过了四大商业银行的自有资金。新闻背景：中国银行信贷在企业融资总额中占90%左右；银行信贷的75%左右又是由四大国有商业银行贷出；这些国有商业银
35、行的制度迄今尚未得到根本性改革；作为负有帮助国有企业脱困任务的政府附属机构，国有商业银行在过去20年中积累了大量逾期贷款。从20世纪90年代后期，东亚金融危机发生以后，中国政府采取了一系列的措施来控制银行的系统风险：中国商业银行按照五类分级法增加呆帐准备金的拨备；在1998年增加2.7亿的国债用以充实国有商业银行自有资本金，使之达到巴塞尔协议的要求；在2000年成立四大资产管理公司，并且剥离了将近14000亿的四大银行的不良资产。,中国上半年商业银行不良贷款余额1.28万亿 （中国）和讯网 (2006-08-22) （北京八月二十一日电） 今日来自中国银监会的消息说，截至到六月末，中国商业银行
36、不良贷款余额逾一点二八万亿元人民币，较年初下降约四百三十五亿元，不良贷款率为百分之七点五，较年初下降一点一个百分点，各类商业银行不良贷款实现全面“双降”。 与年初相比，中国国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村商业银行及外资银行不良贷款率均有不同程度的下降。其中，农村商业银行不良贷款率下降最多，达至一点七个百分点。国有商业银行不良贷款率达百分之九点五，较年初亦下降了一个百分点。 在不良贷款全面“双降”的同时，中国银行业案件专项治理成效亦得以继续显现。上半年，中国银行业金融机构共发生案件四百八十件，较去年同期减少八十九件，银行业金融机构累计处理涉案人员四百二十一人，三十八人被取消高管任
37、职资格。另据悉，上半年末中国商业银行资本充足率达到百分之八的达五十五家，较年初增加两家。来源：中新社,新闻：财经2004-05-20 银行坏账80是政府导致 孙传炜（北京） （孙传炜北京报道）周小川透露，中国的银行业2000年以前形成的巨额坏账，高达80是政府直接或间接导致的。 他昨天在演讲中说，中国决策层已经大体弄清了90年代及90年代之前，银行业形成的大量不良资产的构成。大约有30的坏账是不同层级的政府为了推动经济发展或制造个人政绩，命令银行给个别项目放贷导致的。另30左右的坏账用于支持国有企业，确保它们不致倒闭。 一些问题尤其严重救不活的国企，政府如果下令其关闭或合并，它们留下来债务也沦
38、为不良贷款，这个部分构成银行坏账负担的10。另外10的坏账来自“地方的行政环境和司法制法的行政环境”，周小川没有对此作进一步解释。除了这些直接和政府有关的坏账外，还有20的坏账是银行自己内部管理问题导致的。这一部分中相信有相对大的比例涉及贪污行为。 然而，因为惯性和改革的滞后，银行、国企和政府之间的三角关系始终没有真正理顺，行政继续影响中国各个国有银行的行为，造成许多的银行贷款明知道收不回来也继续发放，导致坏账持续累积。1998年，朱镕基领导的国务院曾注入2700亿人民币，补充四大国有商业银行的资本金，一年后，又为这四家银行剥离了1万4000亿的不良贷款。但因为根本的问题没有解决，银行的大量坏
39、账继续干扰着中国经济的健康运作。,涉债权467亿 广东国投破产案宣告终结破产程序 2003年03月03日 10:40 中新网3月3日电 广东省高级人民法院院长吕伯涛周五宣布：广东国际信托投资公司破产案终结破产程序，历时4年、震惊世界的全国首宗非银行金融机构破产案，至此尘埃落定。广东国投本部和境内三家全资子公司广信企业发展公司、广东国际租赁公司、广东国投深圳公司破产案的破产清偿率分别为：12.52%、11.5%、28%和19.48%。,银行形成过多呆帐的原因： 人力资源缺乏市场化，人事制度是行政任命为主； 行政过多干预，如国有企业、就业和社会稳定因素的考虑； 一开始就缺乏做客户信用调查而形成问题
40、客户； 种种贷款人的欺诈行为及银行内部的违法操作； 缺乏采取及时补救措施如停止贷款及追贷措施； 领导者权责和绩效考核制度不明确，奖惩不明确。很多国内银行领导在更替时，由于继任者害怕追不回贷款而变为坏账，影响其业绩，对前任领导经营中产生的逾期账款贷款，宁愿将其继续作为贷款保留在账上，也不愿意去积极追收。最终，经过多任领导的积累，企业逾期账款越来越多，逾期时间也愈来愈长，收回来的可能性也就愈来愈小。 如果不从管理体制、信贷风险控制、产品服务范围改革，成立资产管理公司、国家注入资本、上市只是治标不治本；,四大金融资产管理公司 处置不良资产情况,注：数字截至2005年6月末； 来源：中国金融网 htt
41、p:/ 2005年7月22日,中行美籍首席风险官辞职 （英国）FT中文网 (2006-05-29) 中国银行(Bank of China)首席风险官董乐明(Lonnie Dounn)的辞职突出表明，中国各银行在招募和留住外国高管方面面临种种困难。董乐明先生的辞职于上周刚公布，就在中行首发上市交易前夕。中行表示，他是上月出于个人原因提出辞职的。 中行的首次公开发行受到投资者热捧，筹资达97.3亿美元，成为2000年以来世界最大规模首发。其股票于上周四开始在香港交易。通过一系列政府纾困资金的注入(注资来源部分来自中国庞大的外汇储备)、面向选定外国投资人的战略股份出售，以及在香港进行的数以十亿美元计
42、的首发，中国各国有银行的不良贷款比率已稳步下降。 但随着中国各银行忙于扩大资产基础，外界也越来越担心，现在匆忙发放的贷款可能会成为定时炸弹，再度使各银行的不良贷款比率暴增。安永(Ernst & Young)近期的一份报告对这种威胁发出了警告，而在调查结果遭到中国政府严厉批评后，安永很快收回了这种说法。中行当初任命董乐明意在使投资人安心，让他们相信中行不会重复前些年的错误。 董乐明是美国公民，加盟中行前，在汇丰银行(HSBC)长期供职。他带来的名声，曾给海外上市前的中行增色。亚洲金融危机后，董乐明先生被调到汇丰银行香港办事处上任，他在评估贷款时的不妥协姿态，为自己赢得了“不博士”(Dr No)的
43、绰号。 然而，中方银行高管们表示，他从加盟中行开始，就难以有效地开展工作，而很重要的一个原因是语言沟通上的困难。 一位中方银行高管说，董乐明要求3名全职翻译，两位翻译文件，第三位为他的日常事务做口译。中国建行(CCB)此前也打算雇一名外国人担任首席风险官，去年9月份，就在进行海外上市前，该行发起了一场合适人选的国际大搜寻。然而，建行的高管们表示，他们没能找到一名合适的候选人，并在最近告诉北京的银行监管机构说，他们现在将在内部找人填补这个职位。,2004年招商银行重要财务指标,新闻：财经2003-08-11 过分依赖银行贷款 中国企业直接融资大幅下降 （北京新华电）中国人民银行近日公布的二季度货
44、币政策执行报告显示：企业直接融资比重大幅下降，依靠银行贷款融资比重增大，相应拉动贷款快速上升。这一“升”一“降”形成鲜明的反差，引人注目。 根据报告，今年上半年，中国国内非金融企业部门贷款、国债、企业债、股票融资4项的比重为89.5：8.6：0.3：1.6。与去年同期相比，贷款比重上升8.8个百分点，其他三项分别下降6.1、0.4和2.3个百分点。从统计的整体情况看，上半年企业的股票融资额年比减少67亿元人民币（14亿新元），降幅为16.1%，企业债券发行65亿元人民币。 目前，中国国内金融市场格局中，贷款所占的比重已攀升到97.8%，而企业直接融资比重在2000年达到峰值后一路下滑。分析人士
45、指出，直接融资大幅下降的情况应引起中国的高度重视。,美国公司融资模型：1979-1995,招行转债口水仗难分伯仲 国际金融报记者 周宏 发自深圳 股东大会上的流通股东和招商银行董事会、管理层频频“交手”。交锋热点聚焦在招行巨额融资有无需要、招行可转债发行方案是否合法等焦点上。 焦点一：是否合理？ 招商行长马蔚华表示，招行此时提出再融资的议案也是迫不得已，别无选择。银行发展不进则退，银行的发展不能等待制度完善。而“在目前条件下，在发行次级债、增发、配股、发行可转债这四种方式中，相对而言发行可转债是较好的方式”。 但流通股东并不这么认为，在随后由部分流通股东递交的质询函中，流通股东认为，招商银行的
46、方案充分利用我国证券市场股权割裂的制度性缺陷，形成法人股东对流通股东利益的严重侵害。 特别是可转债发行方案中设计了向非流通股东配售的条款，造成法人股东可以坐享转债发行的无风险差价而流通股东承担二级市场亏损的事实，引起了流通股东极大反感。,民企的脆弱时刻：短融长投问题打倒了德隆 2004年06月07日 21:00 搜狐“短融长投”问题已经打倒了德隆，可能还会打倒一大批优秀民企 曾经是中国最著名整合者的德隆，眼下不得不苦苦追求被整合重组的“善终”(本期封面故事拯救德隆)；而曾经领头“重型化”的东方希望、复星，也受困包头、唐山(本期宏观栏目宏观调控下的民企重型化)这样的变局，不禁让人长长叹息。从20
47、01年起，中国企业家杂志一直在关注中国的产业整合和整合者，关注民企在全球范围内整合资源、提升产业链地位的努力。然而遗憾的是，这样的努力现在看来在方方面面都碰到了难以逾越的障碍：整合者德隆要倒了，渴望重型化的东方希望、复星、鄂尔多斯 （600295受阻了。长江商学院院长项兵说现在是“民企最脆弱的时刻”。信哉斯言！ 是什么打倒了德隆这样的整合者？是什么阻滞了希望、复星、鄂尔多斯这些企业的“重型化”梦想？ 在采访德隆今生往世的过程中，我们一再听到“长投短融”这个专业词汇。许多被采访者都认定，德隆产业整合的巨额资金(大多属于长期投资)，不是来自股市，也不是直接来自银行长期贷款，而是来自长投短融的“理财
48、”。说白了，德隆以一年还本付息、20%以上的高回报，向银行以及其它企业机构短期融资，用于自身的长期项目。所以，每年年底客户大笔抽走资金，德隆的资金都会十分紧张，但到第二年年初，客户的钱一般又会投回来。由于德隆还款及时回报丰厚信誉不错，往往还会有更多的钱流回来。德隆就这样一直在众多理财客户中间“短打”，维持着危险的平衡。到2004年初，围绕德隆的质疑和央行银根的收紧终于动摇了客户的信心，于是流走的钱很多再也没有流回来，德隆“长投短融”的危险游戏就此破局。 “长投短融”，德隆之痛！ 举凡大企业的大项目，都需要长期投资的支持才能完成、运转，这是全世界商业通例。短期融资主要是用来维持企业的流动资金需求
49、，不可能全靠短期融资来完成企业并购(甚至跨国收购)、实业投资。在产业整合上有雄图大略的唐氏兄弟，怎么能不懂这个基本商业常识呢？,非不为也，实不能耳！不但德隆，今天绝大多数民企根本不可能在中国的银行或股市，得到长期项目所需的长期投资。据项兵分析，中国民企融资渠道普遍不畅，全是用短期资金做长期项目，这跟东南亚金融危机前那些国家企业的融资结构非常类似，非常脆弱。这就是今天中国金融和资本市场的残酷现实，这就是今天中国民企的生存环境。 “短融”问题一直存在，为什么今天才成为导致一大批民企倒下的原因？过去20年，民企主要在轻工领域靠“短平快”方式滚雪球自我积累，发展壮大，很少能获得银行的长期贷款。“短融短
50、投”，快速周转，争取“一年一熟”或“一年多熟”，这种融资方式，在轻加工领域问题并不是很突出。这两年，中国民间企业开始在全球分工中考虑自己未来的发展定位，所以就有了德隆这样的整合者，有了东方希望、复星投资重型化的努力，而这些“由轻到重”、“由国内到国际”的升级，大多涉及到长期融资甚至是百亿级人民币的巨额融资，但在融资方式融资渠道上还没有相应的改变，“短融长投”的问题日益严重这也是我们一再提醒有雄心的企业家需要注意的“重型化之坎”(见民企重型化)。 这一轮宏观调控，无论主观意图如何，在客观上从资金来源和产业准入两个方面沉重打击了民间企业的发展空间，这是一年前还雄心勃勃的民间企业家始料未及的。一场深刻的自我调整在所难免，要么暂时收敛宏图，保存实力；要么重新考虑安排融资方式。最近，已经有一些看似孤立的静悄悄的举动：在深受紧缩打击的房地产界，中城房网正改组为中城联盟，意图变为一个共同的融资平台；一些处于重型化转型中的民企，似乎也加快了建立投融资平台的步伐。中国企业界每一个著名的失败或悲剧都给后来者留下了宝贵的财富。德隆的“长投短融”悲剧，会不会让人们看到中国民间企业与中国金融的致命问题？,
