1、财务管理例假设以 10%的利率借款 20000 元，投资于某个寿命为 10 年的项目，每年至少要收回多少现金才是有利的？ P=A（P/A，i，n）20000=A（P/A，10%，10 ）A=200001/（P/A ，10%，10） 普通年金现值系数的倒数，称作投资回收系数，它可以把普通年金现值折算为年金，记作（A/P，i，n） 。（A/P，i，n）= 1/ （P/A，i ，n ） 小齐为购房于年初向银行贷款 380000 元，复利年利率为 4.59%，问他将在 30 年的每月末向银行归还现金多少？某企业投资 20 万元兴建一项目，投资后每年获利 5 万元，若利率为 10%，项目有效期为 5 年
2、，请问该投资是否合算？某人准备在 5 年后还清 10000 元债务，从现在起每年年底存入一笔款项，若利率为10%，问每年需要存入多少元？某公司需要一台设备，买价为 15000 元，使用寿命为 10 年。如租赁，则每年年末需支付租金 2200 元，除此以外，其他情况相同，假设利率为 8，试说明该公司购买设备好还是租赁设备好？王名每年年初为了在每月月末都能从银行取得 800 元以孝敬父母，年利率为 12，请问王名年初应在银行预存多少钱？解：已知 P=380000 元，计息周期为月，计息次数 n = 3012=360，年利率 r = 4.59%按上述条件月利率为：i = r/m=0.0495 /12
3、 =0.003825代入公式得：0.003825 (1+0.003825)360A =380000(1+0.003825)36013800000.0151187 / 2 .9526 =1945 （元）如图所示，为使孩子上大学的 4 年(第 3-6 年）中，每年年初得到 10000 元，学生家长应在第一年初向银行存入多少钱？（假如复利利率为 8%）P = A （ P /A，8%，4） (P/ F，8%，1)10000 3.3 1 2 0.9 2 5 9P 美国某青年向银行借款 10 万美元用于购买一处住宅，年利率 12，分 5 年等额偿还。（1）问他每年等额偿还的金额为多少？（2）由于房屋贷款的
4、利息是可以抵税的，所以他急于知道在每年等额的还本付息额中，每年应付的贷款利息是多少。请协助其计算。解：这是一个典型的利息与本金分离的例题。有广泛的实际应用。首先我们计算出每年等额偿还的本利和A=100000（A/P，12%，5 ）=1000000.27741 = 27741 （美元）=3 0 6 6 6 (元)云达科技公司准备投资 1 000 万元开发新产品，现有 3 个方案可供选择。根据市场预测，三种不同市场状况的预计年投资报酬率的概率分布如下表：预计年投资报酬率市场状况 概率A 方案 B 方案 C 方案好 0.30 30% 40% 50%一般 0.50 15% 15% 15%较差 0.20
5、 0 -15% -30% 分别计算 A、B、C 三个方案预计年投资报酬率的期望值。 分别计算 A、B、C 三个方案期望值的标准离差。 判断 A、B、C 三个方案的优劣。（1）计算三个方案的预期投资报酬率的期望值分别为：A 产品：0.3030%+0.5015%+0.20 0=16.5%B 产品：0.3040%+0.5015%+0.20（-15% ）=16.5%C 产品：0.3050%+0.5015%+0.20 （-30% ）=16.5%（2）计算三个方案报酬率的标准离差：A 产品：10.5%B 产品：19.11%C 产品：27.75%（3）判断三个方案的优劣：由于三个方案的投资额相同，预期投资报
6、酬率的期望值也相同，而 A 方案风险相对较小（其标准离差小于 B 和 C 方案） ，由此可见，A 方案优于 C 方案和B 方案。优劣排序为：A、B、C。例ABC 公司拟于 201 年 2 月 1 日发行面额为 1000 元的债券，其票面利率为 8%，每年2 月 1 日计算并支付一次利息，并于 5 年后 1 月 31 日到期。同等风险投资的必要报酬率为10%，则债券的价值为： =80（P/A ，10%，5）+1000（P/F，10%，5）=803.791+10000.621=303.28+621=924.28（元） 如果在例 4-15 中，必要报酬率是 8，则债券价值为PV=80(PA，8，5)
7、+1000(PF ，8，5)=803.9927+10000.6806=1000(元 ) 如果必要报酬率是 6，则债券价值为PV=80(PA，6，5)+1 000(PF ，6，5)=804.2124+10000.7473=1084.29(元 ) 甲公司 2005 年度简化资产负债表如下：资产负债表 资产 负债及股东权益货币资金 50 应付账款 100应收账款 长期借款 存货 实收资本 100固定资产 留存收益 100资产合计 负债及股东权益合计 其他有关财务指标如下：（1）长期借款与股东权益之比：0.5（2）销售成本率：90%（3）存货周转率（按照销售成本计算，存货按年末数）：9 次（4）应收账
8、款周转天数（应收账款按年末数计算）：18.25 天（5）总资产周转率（总资产按年末数计算）： 2.5 次要求：利用上述资料，填充该公司资产负债表的空白部分（要求在表外保留计算过程） 。 资产 负债及股东权益货币资金 50 应付账款 100应收账款 50 长期借款 100存 货 100 实收资本 100固定资产 200 留存收益 100资产合计 400 负债及股东权益合计 400（1）股东权益=100+100=200（万元）长期借款=2000.5=100（万元）（2）负债和股东权益合计=200+（100+100）=400（万元）（3）资产合计=负债+股东权益=400（万元）（4）销售收入资产总额
9、=销售收入400=2.5销售收入=4002.5=1000（万元）销售成本=销售成本率销售收入=90%1000=900（万元）存货周转率=销售成本存货=900存货=9存货=9009=100（万元）（5）应收账款周转天数（即应收账款周转天数）=应收账款365/销售收入=18.25应收账款=100018.25365=50（万元）（6）固定资产=资产合计货币资金应收账款存货=4005050100=200（万元） 资料：F 公司经营多种产品，最近两年的财务报表数据摘要如下（单位：万元） 利润表数据 上 年 本 年营业收入 10000 30000销货成本（变动成本） 7300 23560管理费用（固定成本
10、） 600 800营业费用（固定成本） 500 1200财务费用（借款利息） 100 2640税前利润 1500 1800所得税 500 600净利润 1000 1200资产负债表数据 上年末 本年末货币资金 500 1000应收账款 2000 8000存 货 5000 20000其他流动资产 0 1000流动资产合计 7500 30000固定资产 5000 30000资产总计 12500 60000短期借款 1850 15000应付账款 200 300其他流动负债 450 700流动负债合计 2500 16000长期负债 0 29000负债合计 2500 45000股 本 9000 1350
11、0盈余公积 900 1100未分配利润 100 400所有者权益合计 10000 15000要求：进行以下计算、分析和判断（提示：为了简化计算和分析，计算各种财务比率时需要的存量指标如资产、所有者权益等，均使用期末数；一年按 360 天计算）（l）净利润变动分析：该公司本年净利润比上年增加了多少?按顺序计算确定所有者权益变动和权益净利率变动对净利润的影响数额（金额） 。（2）权益净利率变动分析：确定权益净利率变动的差额，按顺序计算确定资产净利率和权益乘数变动对权益净利率的影响数额（百分点） 。 （3）资产净利率变动分析：确定资产净利率变动的差额，按顺序计算确定资产周转率和销售净利率变动对资产净
12、利率的影响数额（百分点） 。（4）资产周转天数分析：确定总资产周转天数变动的差额，按顺序计算确定固定资产周转天数和流动资产周转天数变动对总资产周转天数的影响数额（天数）（1）净利润变动分析净利润增加=1200-1000=200 万元 因为：净利润=所有者权益权益净利率所有者权益增加影响利润数额=（15000-10000 ）10%=500 万元权益净利率下降影响利润数额=15000（8%-10% ）=-300 万元（2）权益净利率变动分析权益净利率的变动=-2%因为：权益净利率=资产净利率权益乘数资产收益率下降对权益净利率的影响=（1200/60000-1000/12500）1.25=-7.5%
13、权益乘数上升对权益净利率的影响=（60000/15000-12500/10000）2%=5.5%（3）资产净利率变动因素分析资产净利率变动=-6%因为：资产净利率=资产周转率销售净利率资产周转率变动对资产净利率的影响=（30000/60000-10000/12500）10%=-3%销售净利率变动对资产净利率的影响=0.5（1200/30000-1000/10000）=-3%（4）资产周转天数分析总资产周转天数变动=360/0.5-360/0.8=720-450=270 天因为：总资产周转天数=固定资产周转天数+流动资产周转天数固定资产周转天数变动影响=360/（30000/30000 ）-36
14、0/（ 10000/5000）=180 天流动资产周转天数影响=360/（30000/30000 ）-360/（10000/7500）=90 天 ABC 公司欲从银行取得一笔长期借款 1000 万元，手续费 0.1%，年利率 5%，期限3 年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税税率 33%。ABC 公司欲从银行取得一笔长期借款 1000 万元，年利率 5%，期限 3 年，每年结息一次，到期一次还本。银行要求补偿性余额 20%。公司所得税税率 25%。企业拟等价发行面值 1000 元、期限 5 年、票面利率 8%的债券 4000 张，每年结息一次。发行费用为发行价格的 5。公司所得税率 33
15、。若按 1100 元每张溢价发行：若按 950 元每张溢价发行：%35.)1.0(51LtLFTIK687.4%)201(0LtLFTIK%13.5)1(08bK94.)(9038b【例】某长期债券的总面值为 100 万元，平价发行，期限为 3 年，票面年利率为 11%，每年付息，到期一次还本。则该债务的税前成本为： 某企业初创时有如下三个筹资方案可供选择，有关资料经测算列入表 3-14。筹资方案一 筹资方案二 筹资方案三 筹资方式筹资额 资本成本（%） 筹资额 资本成本（%） 筹资额 资本成本（%）长期借款 40 6 50 65 80 7债券 100 7 150 8 120 75优先股 60
16、 12 100 12 50 12普通股 300 15 200 15 250 15合计 500 500 500 1）各种筹资方案占筹资总额的比重长期借款：40500=0.08债券：100500=0.2优先股：60500=0.12普通股：300500=0.6(2)加权平均资本成本=0.086%+0.27%+0.1212%+0.615%=12.32%方案 2（1）各种筹资占筹资总额的比重长期借款：50500=0.1债券：150500=0.3优先股：100500=0.1普通股：200500=0.4（2）加权平均资本成本0.16.5%+0.38%+0.2+12%+0.415%=11.45%方案 3（1）
17、各种筹资方式占筹资总额的比重长期借款：80500=0.16债券：120500=0.24优先股：50500=0.1普通股：250500=0.5（2）加权平均资本成本0.167%+0.247.5%+0.112%+0.50.14%=11.62%64.5)1(038bbFBTIK332)1(0)(0)1()(10 bbbb RR 1b【例】西西公司目前的资金总额为 800 万元，其结构为：债务资金 300 万元，主权资金为500 万元。现准备追加筹资 200 万元，有两种追加筹资方案：(A) 增加主权资金；(B) 增加负债。已知： 增资前的负债利率为 8%，若采用负债增资方案，则全部负债的平均利率提高
18、到 10%；公司所得税率 40%；增资后息税前利润率可达 20%。试比较并选择两种方案。计算无差别点息税前利润求得：EBIT=115（万元） ，它表明： 当息税前利润预计等于 115 万元时，选择主权资金筹资与选择负债筹资都是一样的； 当息税前利润预计大于 115 万元，则追加负债筹资更为有利； 当息税前利润预计小于 115 万元时，则增加主权资金筹资更有利。 某公司目前年销售额 10000 万元，变动成本率 70%，全部固定成本和费用为 2000万元，普通股股数为 2000 万股，该公司目前总资产为 5000 万元，资产负债率 40%，目前的平均负债利息率为 8%，假设所得税率为 40%。该
19、公司拟改变经营计划，追加投资 4000 万元，预计每年固定成本增加 500 万元，同时可以使销售额增加20%，并使变动成本率下降至 60%。该公司以提高每股收益的同时降低总杠杆系数作为改进经营计划的标准。 要求：（1）计算目前的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数；（2）所需资金以追加股本取得，每股发行价 2 元，计算追加投资后的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数，判断应否改变经营计划；（3）所需资金以 10%的利率借入，计算追加投资后的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数，判断应否改变经营计划； （4）若不考虑风险，两方案相比，哪种方案
20、较好。 （1）目前净利润=10000-1000070%-2000（1-40% ）=600（万元）每股收益=600/2000=0.30（元/ 股）目前负债总额=500040%=2000（万元）目前每年利息=20008%=160（万元）目前每年固定成本=2000-160=1840（万元）息税前利润=10000-10000 70%-1840=1160（万元）利息保障倍数=1160/160=7.25经营杠杆=（10000-1000070% ）/1160=3000/1160=2.59财务杠杆=1160/（1160-160）=1.16总杠杆=2.591.16=3.00或：总杠杆=（10000-10000
21、70%）/（1160-160 ）=3.00 （2）增资后的净利润=10000（1+20%）（1-60%）- （2000+500） （1-40%）=1380（万元）增加的股数=4000/2=2000（万股）每股收益=1380/（2000+2000）=0.35（元/股）息税前利润=12000（1-60%）- （1840+500）= 2460（万元）利息保障倍数=2460/160=15.38经营杠杆=12000 （1-60%）/2460=4800/2460=1.95财务杠杆=2460/（2460-160）=1.07总杠杆=1.951.07=2.09或：总杠杆=12000 （1-60%）/（2460-
22、160）=2.09因为与筹资前相比每股收益提高，总杠杆系数降低，所以应改变经营计划。 （3）每年增加利息费用=400010%=400（万元）每股收益=10000（1+20%）（1-60%）- （2000+500+400 ） （1-40%） /2000=0.57（元/股）息税前利润=12000（1-60%）- （1840+500）=4800-2340=2460（万元）利息保障倍数=2460/（400+160）=4.39经营杠杆=（1200040%）/2460=4800/2460=1.95财务杠杆=2460/2460-（400+160）=1.29总杠杆=1.951.29=2.52或：总杠杆=（12
23、00040%）/2460-（400+160）=2.53因为与筹资前相比每股收益提高，总杠杆系数降低，所以应改变经营计划。 ABC 公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下：（1）公司目前债务的账面价值 1000 万元，利息率为 5%，债务的市场价值与账面价值相同；普通股 4000 万股，每股价格 1 元，所有者权益账面金额 4000 万元（与市价相同） ；每年的息税前利润为 500 万元。该公司的所得税率为 15%。（2）公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率，每年将全部税后净利分派给股东，因此预计未来增长率为零。（3）为了提高企业价值，该公司拟改变资本结构，举借新的债务，替换旧的债务并
24、回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个：举借新债务的总额为 2000 万元，预计利息率为 6%；举借新债务的总额为 3000 万元，预计利息率 7%。（4）假设当前资本市场上无风险利率为 4%，市场风险溢价为 5%。 要求：（1）计算该公司目前的权益成本和 系数（计算结果均保留小数点后 4 位） 。（2）计算该公司无负债的贝他系数和无负债的权益成本（提示：根据账面价值的权重调整 系数，下同） 。 （3）计算两种资本结构调整方案的权益 系数、权益成本和实体价值（实体价值计算结果保留整数，以万元为单位） 。 （4）判断企业应否调整资本结构并说明依据，如果需要调整应选择哪一个方案？ (1)
25、该公司目前的权益资本成本和贝他系数：由于净利润全部发放股利，所以：现金股利=净利润=（500-10005%） （1-15% ）=382.5（万元）权益资本成本=D/PO 100%=382.5/4000100%=9.5625%又有：9.5625%=4%+5%则 =1.1125（2）计算该公司无负债的贝他系数和无负债的权益成本 资产= 权益（1+ 产权比率（1- 所得税率）=1.11251+1/4 （1-15%）=1.11251.2125=0.92无负债权益资本成本=4%+5%0.92=8.60%(3)举借新债务 2000 万元，使得资本结构变为：债务 2000 万元，利息率为 6%；权益资本 3
26、000 万元。 权益= 资产（1+ 负债/权益（1-所得税率）=0.921+2/3 （1-15%）=1.44权益资本成本=4%+5%1.44=11.20%股权价值=D/RS=（500-20006%）（1-15%）/11.20%=323/11.20%=2884（万元）债务价值=2000（万元）公司实体价值=2884+2000=4884（万元）举借新债务 3000 万元，使得资本结构变为：债务 3000 万元，利息率为 7%；权益资本2000 万元。 权益= 资产（1+ 负债/权益（1-所得税率）=0.921+3/2 （1-15%）=2.09权益资本成本=4%+5%2.09=14.45%股权价值=
27、D/RS=（500-30007%）（1-15%）/14.45%=246.5/14.45%=1706（万元）债务价值=3000（万元）公司实体价值=1706+3000=4706（万元） （4）目前的股权价值为 4000 万元，债务价值为 1000 万元，即公司实体价值=5000 万元，而改变资本结构后公司实体价值均降低了，所以公司不应调整资本结构。 BW 公司正考虑引进一新的设备以生产新产品。设备成本 50000 元，再加上 20000 元的安装和运输费用，设备折旧期为 4 年，残值为 10000 元。新产品的生产销售活动需要垫支营运资金 5000 元。新产品预计给企业每年带来收入 110000
28、 元，付现成本每年是 70000 元。$50,000+20,000+5,000=$75,000期间现金流【例】某公司目前的损益状况见表 5-9。该公司正在考虑一项广告计划，每月支付 2000 元，假设所得税税率为 40%，该项广告的税后成本是多少？ 项目 目前（不作广告） 作广告方案销售收入成本和费用新增广告税前净利所得税费用（40%）税后净利15000500010000400060001500050002000800032004800新增广告税后成本 1200从表 1 可以看出，该项广告的税后成本为每月 1200 元。这个结论是正确无误的，两个方案（不作广告与作广告）的惟一差别是广告费 20
29、00 元，对净利的影响为 1200 元。 1.税后成本的一般公式为：税后成本=支出金额（1- 税率）据此公式计算广告的税后成本为：税后成本=2000（1-40%）=1200 （元）2.税后收入的一般公式为：税后收入=收入金额（1- 税率） 【例】假设有甲公司和乙公司，全年销货收入、付现费用均相同，所得税税率为 40%。两者的区别是甲公司有一项可计提折旧的资产，每年折旧额相同。两家公司的现金流量见表2。 项目 甲公司 乙公司销售收入费用：付现营业费用折旧合计税前净利所得税费用（40%）税后净利营业现金流入：净利折旧合计200001000030001300070002800420042003000
30、720020000100000100001000040006000600006000甲公司比乙公司拥有较多现金 1200折旧对税负的影响可按下式计算：税负减少额=折旧额税率=300040%=1200（元） 【例】大华公司购入设备，有两方案选择，甲投资 10000 元，使用寿命 5 年，采用直线法计提折旧，5 年后无残值。5 年中每年销售收入 6000 元，每年付现成本 2000 元。乙投资12000 元，第一年垫支营运资金 3000 元，采用直线法计提折旧，使用寿命 5 年，5 年后残值收入 2000 元。5 年中每年销售收入 8000 元，付现成本第一年 3000 元，逐年增加修理费400
31、元，所得税率 40%，计算两方案现金流量。解：先计算两方案每年折旧额：甲方案每年折旧额=10000/5=2000 元乙方案每年折旧额=（12000-2000）/5=2000 元甲方案 t 1 2 3 4 5销售收入 6000 6000 6000 6000 6000付现成本 2000 2000 2000 2000 2000折旧 2000 2000 2000 2000 2000税前净利 2000 2000 2000 2000 2000所得税 800 800 800 800 800税后净利 1200 1200 1200 1200 1200营业现金流量 3200 3200 3200 3200 3200
32、表 2 乙方案投资项目营业现金流量计算表 乙方案 t 1 2 3 4 5销售收入 8000 8000 8000 8000 8000付现成本 3000 3400 3800 4200 4600折旧 2000 2000 2000 2000 2000税前净利 3000 2600 2200 1800 1400所得税 1200 1040 880 720 560税后净利 1800 1560 1320 1080 840营业现金流量 3800 3560 3320 3080 2840表 3 投资项目现金流量计算表 0 12 3 4 5甲:固定资产投资 -10000 营业现金流量 3200 3200 3200 32
33、00 3200现金流量合计 -10000 3200 3200 3200 3200 3200乙:固定资产投资 -12000 营运资金垫支 -3000 营业现金流量 3800 3560 3320 3080 2840固定资产残值 2000营运资金回收 3000现金流量合计 -15000 3800 3560 3320 3080 7840案例(1)体育馆要购买网球投掷器 A 或 B，设备 A 价值 500 元，能使用 3 年，每年末修理费 120元，设备 B 价值 600 元，能使用 4 年，每年末支付修理费 100 元，两台机器性能相同，每年收入相同。为完成同样任务可选择不同的设备时，假设不同设备带来
34、的收益相同，项目的寿命也相同，就可以只比较不同设备所花费的成本，而不用顾及其收益，选择总成本（总成本现值）低的项目。若项目的寿命周期不同，就不能直接比较其总成本，可以应用年平均成本法。计算 A、B 设备成本的现值A 设备成本现值=500+120/1.1+ 120/1.12+120/1.13 =798.42B 设备成本现值=600+100/1.1+ 100/1.12+100/1.13 + 100/1.14 =916.99A 设备的现金流出 500、120 、120、120，等同于在第一年初一次性支付 798.42。798.42 又设 备 0 1 2 3 4A 500 120 120 120B 6
35、00 100 100 100 100等同于一笔三年期的年金，此年金 321.05，即798.42=CA PVIFA 10%，3=CA 2.487CA=321.05同理 B 设备的年平均成本为916.99=CB PVIFA 10%，4 CB=289.28因为 CA CB，所以应选择 B 设备。案例 2：某企业投资 15500 元购入一台设备，该设备预计残值为 500 元，可使用 3 年，折旧按直线法计算（会计政策与税法一致） 。设备投产后每年销售收入增加额分别为 10000 元、20000 元、15000 元，除折旧外的费用增加额分别为 4000 元、12000 元、5000 元。企业适用的所得税率为 33%，要求的最低投资报酬率为 12%，目前年税后利润为 20000 元。要求：（1）假设企业经营无其他变化，预测未来 3 年每年的税后利润；（2）计算该投资方案的净现值。 案例 3：某固定资产项目需在建设起点一次投入资金 210 万元，建设期为 2 年，第二年完工，并于完工后技入流动资金 30 万元。预计该固定资产技资后，使企业各年的经营净利润净增 60 万元。该固定资产的使用寿命期为 5 年，按直线法折旧，期满有固定资产残值收入10 万元，垫支的流动资金于项目终结时一次收回，该项目的资本成本率为 10%。计算该项目各年的现金净流量，并利用净现值指标对项目的财务可行性做出评价。
