1、2003 年注册会计师财务成本管理串讲提纲及模拟试题主讲：田明第一章 财务成本管理总论一、重点内容本章是财务管理的理论基础，从考试来说，分数较少，平均占 1.5 分，主要考客观题。本章应重点掌握以下内容：（1）企业财务管理目标的三种表述观点的优缺点及影响财务管理目标的五大内部影响因素和三大外部影响因素；（2）财务管理应遵循的十二条原则(理解其观点和实质，重点注意自利行为原则、信号传递原则、引导原则、净增效益原则和资本市场有效原则) 。注：表示注意客观题；表示注意计算题；表示注意综合题。 （下同）二、典型模拟题资本市场如果是有效的，那么（ ） 。A.价格反映了内在价值B.价格反映了所有的可知信息
2、，没有任何人能够获得超常收益C.公司股票的价格不会因为公司改变会计处理方法而变动D.在资本市场上，只获得与投资风险相称的报酬，也就是与资本成本相同的报酬，不会增加股东财富【答案】A、B、C、D第二章 财务报表分析一、重点内容本章属于一个重点章，考试中所占比重较大，一般占 10 分左右。从题型来看，客观题和主观题都有可能出现，因此考生应全面理解和掌握。本章应重点掌握以下内容： （1）掌握几个重要的基本财务比率（即存货周转率、应收账款周转率、已获利息倍数、净资产收益率、权益乘数） ； （2）上市公司财务分析比率的含义、计算、分析、注意的问题及相互关系(重点掌握每股收益、市盈率、每股股利、股票获利率
3、、每股净资产、市净率)；（3）上市公司现金流量分析方法(重点掌握现金流动负债比、现金债务总额比、销售现金比率、每股营业现金净流量、净收益营运指数和现金营运指数)。二、典型模拟题1A 公司是一个大型普通机械制造企业，1999 年净资产收益率为 8%，已知净资产收益率的指标权数为 30 分，该指标的平均值为 1.7%（标准系数 0.6） ，良好值为 9.5%（标准系数0.8） ，则该指标的得分为（ ） 。A.22.85 B.4.85C.4.58 D.22.58【答案】A 【解析】运用插值法求得净资产收益率指标的得分为 22.85。所以，应选 A。2ABC 公司无优先股,去年每股盈余为 4 元,每股
4、发放股利 2 元,保留盈余在过去一年中增加了 500 万元。年底每股价值为 30 元,负债总额为 5000 万元,则该公司的资产负债率为( )。A.30% B.33% C.40% D.44%【答案】C【解析】解此题的关键在于求出股东权益，现在题中已知年底每股账面价值为 30 元，则若能求出普通股股数，问题也就解决了。根据每股股利 2 元和每股盈余 4 元可确定股利支付率为 50%( )，而股利支付率+留存盈利比率=1，因此，留存收益比率也为 50%。留%1042存收益（保留盈余）在过去一年中增加了 500 万元，则去年派发的股利总额也应为 500 万元，而每股股利为 2 元，那么普通股总数应为
5、 250 万股，年末账面净资产为 25030=7500万元，则资产负债率为：407503.ABC 公司无优先股并且当年股数没有发生增减变动，年末每股净资产为 5 元,权益乘数为4,资产净利率为 40%(资产按年末数计算),则该公司的每股收益为( )。A.6 B.2.5 C.4 D.8【答案】D【解析】本题的考核点是上市公司财务分析。解此题的关键在于知道每股收益、每股账面价值和权益净利率的关系。每股收益（净利润-优先股股息）/年末普通股总数=每股账面价值权益净利率=每股账面价值年 末 普 通 股 权 益优 先 股 股 息净 利普 通 股 股 数年 末 普 通 股 权 益 资产净利率权益乘数=54
6、0%4=8。4W 公司无优先股,2003 年年末市盈率为 16,股票获利率为 5%,已知该公司 2003 年普通股股数没有发生变化,则该公司 2003 年的留存收益率为( )。A.30% B.20% C.40% D.50%【答案】B【解析】本题的考核点是上市公司财务分析。解此题的关键在于知道股利支付率、市盈率和股票获利率的关系。股利支付率=每股股利/每股收益= =市盈率每 股 市 价每 股 股 利每 股 收 益每 股 市 价 股票获利率=165%=80%。5. 假设某公司 2003 年的净收益营运指数为 1.2，净利润为 2200 万元，当年计提的固定资产折旧为 340 万元,无形资产摊销额为
7、 12 万元,经营性应收项目增加 35 万元, 经营性应付项目增加 21 万元,存货减少 15 万元,则现金营运指数为（ ） 。A0.74 B.0.66C.1 D.0.80【答案】C【解析】设非经营净收益为 X，则 1.2= ，所以，X=-440（万元） 。则现金营运指20X数为: 。193)4(1302540 6.某公司 2003 年 12 月 31 日,资产总额为 1000 万元,权益乘数为 5,现金营运指数为 1.6,经营应得现金为 600 万元,则现金债务总额比为( )。A.1.2 B.0.55C.0.65 D.0.25【答案】A【解析】由权益乘数为 5,求得资产负债率为 80%,即负
8、债总额为 800 万元；由现金营运指数为 1.6,经营应得现金为 600 万元,求得经营现金净流量为 960 万元。则现金债务总额比为：960800=1.2。7A 公司 2001 年的财务数据如下：收入 2000 万元净利 180 万元股利 54 万元普通股股数 100 万股年末资产总额 2000 万元年末权益乘数 5（负债均为借款，负债平均利率 10%）2002 年 5 月 6 日某投资者将其持有的 A 公司发行的可转换债券转换为股票，可转换债券的账面价值为 35 万元，面值为 30 万元，转换价格为 20 元。该公司执行固定股利支付率政策，股利增长率为 5%。要求：（1）2002 年的每股
9、收益、每股净资产；（2）假设 2002 年 12 月 31 日的股票价格为 20 元，计算该股票的预期报酬率；（3）假设 2002 年 12 月 31 日该公司资产的重置成本为 2200 万元，根据托宾的 Q 模型计算该公司的价值。【答案】(1)由于该公司执行固定股利支付率政策，所以,股利增长率为 5%,则净利润增长率也为 5%2002 年的净利润=180(1+5%)=189(万元)2001 年的年末权益乘数=5,则资产负债率为 80%2001 年的年末资产总额为 2000 万元,则负债总额为 1600 万元,股东权益为 400 万元2002 年末的净资产=400+35+189(1-54180
10、)=567.3(万元)可转换债券转换为股票增加的股数=3020=1.5(万股)2002 年末的加权平均股数=10012/12+1.57/12=100.875(万股)2002 年的每股收益=189100.875=1.87(元)2002 年的每股净资产=567.3/(100+1.5)=5.59(元)(2)2002 年末的每股股利=54(1+5%)(100+1.5)=0.56(元)即 Do=0.56(元)Rs=Do(1+g)/P+g=0.56(1+5%)/20+5%=7.94%(3) 市净率=205.59=3.58Q=市净率=3.58,则该公司的价值=3.582200=7876(万元)【解析】本题主
11、要考察第三章、第七章、第八章和第十章有关内容的结合。8 （1）根据下列已知资料完成某公司的资产负债表、利润表公司利润表2001 年 单位：元项 目 金 额销售收入销售成本销售毛利营业费用利息费用 6800利润总额所得税（40%）净利润已知：销售毛利率为 25%；营业费用/销售收入为 10%；销售净利率为 6%.公司资产负债表2001 年 12 月 31 日 单位：元资产 金额 负债及所有者权益 金额流动资产： 流动负债现金 10000 长期负债应收账款 负债合计存货流动资产合计固定资产净值 所有者权益 60000资产总额 负债及所有者权益总额已知：期初存货为 20000 元；流动比率为 2；速
12、动比率为 1；存货周转天数为 90 天；权益乘数为 2.5。（2）计算总资产报酬率、净资产收益率。 （按期末数计算）【答案】（1）已知销售净利率为 6%则：利润总额（1-40%）=净利=销售收入6%即：利润总额=销售收入6%（1-40%）=销售收入10%（销售利润率）%10销 售 收 入利 润 总 额又：利润总额=销售毛利-营业费用-利息费用两边同时除以销售收入，得： 销 售 收 入利 息 费 用销 售 收 入营 业 费 用销 售 收 入销 售 毛 利销 售 收 入利 润 总 额 即：10%=25%-10%- 销 售 收 入利 息 费 用=5%，又由于利息费用=6800（元）销 售 收 入利
13、息 费 用所以求得：销售收入=136000（元）根据上述资料可以填制出利润表：利润表2001 年 单位：元项目 金额销售收入 136000销售成本 102000销售毛利 34000营业费用 13600利息费用 6800利润总额 13600所得税（40%） 5440净利润 8160（2）已知：权益乘数=2.5=总资产股东权益=总资产60000则：总资产=600002.5=150000（元）存货周转天数 90 天，即：存货周转次数为 4 次由于存货周转次数= 存 货 平 均 占 用 额销 售 成 本则：存货平均占用额=（20000+期末存货）2=销货成本4=1020004=25500（元）期末存货
14、=255002-20000=31000（元）因：流动比率-速动比率=存货流动负债故：2-1=31000流动负债流动负债=31000（元）因：（现金+应收账款）流动负债=1则：应收账款=31000-10000=21000（元）根据上述资料，可填制资产负债表如下：资产负债表 2001 年 12 月 31 日 单位：元资产 金额 负债及所有者权益 金额流动资产： 流动负债 31000现金 10000 长期负债 59000应收账款 21000 负债合计 90000存货 31000流动资产合计 62000固定资产净值 88000 所有者权益 60000资产总额 150000 负债及所有者权益总额 150
15、000（3）总资产报酬率=（13600+6800）150000=13.6%净资产收益率=816060000=13.6%第三章 财务预测与计划一、重点内容本章属于重点章，尤其是第二节中有关增长率与资金需求涉及的问题，容易和其他章内容结合起来出计算题或综合题。从题型来看，客观题和主观题都有可能出现，因此考生应全面理解和掌握第二节和第三节。本章重点掌握以下内容：（1）外部融资销售增长比的应用；（2）稳态模型下和变化条件下的可持续增长率的计算及应用；（3）现金预算和预计资产负债表的编制。二、典型模拟题1.某企业编制“直接材料预算” ，预计第四季度期初存量 456 千克，季度生产需用量 2120千克，预
16、计期末存量为 350 千克，材料单价为 10 元，若材料采购货款有 50%在本季度内付清，另外 50%在下季度付清，假设不考虑其他因素，则该企业预计资产负债表年末“应付账款”项目为（ ）元。A.11130 B.14630C.10070 D.13560【答案】C【解析】预计第四季度材料采购量=2120+350-456=2014（千克）应付账款=20141050%=10070（元） 。2.如果希望提高销售增长率,即计划销售增长率高于可持续增长率。则可以通过（ ） 。A.发行新股或增加债务 B.降低股利支付率C.提高销售净利率 D.提高资产周转率【答案】A、B、C、D【解析】本题的考核点是可持续增长
17、率问题。公司计划销售增长率高于可持续增长率所导致的资金增加主要有两个解决途径：提高经营效率或改变财务政策。A、B、C、D 均可实现。3.在保持经营效率和财务政策不变，而且不从外部进行股权融资的情况下,股利增长率等于可持续增长率。 （ ）【答案】【解析】本题的考核点是可持续增长率问题。在保持经营效率和财务政策不变的情况下, 经营效率不变，意味着销售净利率不变，即销售增长率等于净利润增长率；而财务政策不变，意味着股利支付率不变，即净利润增长率等于股利增长率。所以，在保持经营效率和财务政策不变，而且不从外部进行股权融资的情况下,股利增长率等于销售增长率（即此时的可持续增长率） 。4.制造费用预算分为
18、变动制造费用和固定制造费用两部分。变动制造费用和固定制造费用均以生产预算为基础来编制。 （ ）【答案】【解析】变动制造费用以生产预算为基础来编制。固定制造费用，需要逐项进行预计，通常与本期产量无关，按每期实际需要的支付额预计，然后求出全年数。5某公司 2001 年的财务数据如下：收入 1000 万元净利 100 万元现金股利 60 万元普通股股数 100 万股年末资产总额 2000 万元年末权益乘数 4（负债均为借款，负债平均利率 10%）现金营运指数 0.8所得税率 40%经营性应收账款的增加额为 60 万元;经营性应付账款的增加额为 80 万元;存货的增加额为 90 万元;计提的折旧为 1
19、00 万元;计提的资产减值准备为 28 万元。要求就以下各不相关的问题回答：（1）2002 年的可持续增长率；（2）根据（1） ，外部融资销售增长比为 30%，则外部融资额为多少？（3）根据（2） ，若通过发行债券融资，面值为 30 万元，发行费用为 5 万元，一次还本付息，票面利率为 10%，5 年期。在考虑货币时间价值的前提下，该债券的税后个别资本成本；（4）2001 年的净收益营运指数、现金债务总额比。【答案】（1）2001 年权益乘数为 4，则资产负债率为 75%2001 年年末资产总额为 2000 万元，负债总额为 1500 万元，所有者权益总额为 500 万元。2002 年的可持续
20、增长率=100/（500-40）（1-60%）=8.7%,或=100/500（1-60%）/1-100/500（1-60%）= 8.7%(2)新增销售额=10008.7%=87(万元)外部融资额=新增销售额外部融资销售增长比=8730%=26.1(万元)(3)26.1=30(1+510%)(P/S,I,5)则运用插值法,I=11.5%,债券的税后个别资本成本=11.5%(1-40%)=6.9%（4）现金营运指数=经营现金净流量经营所得现金=(净利+计提的折旧+计提的资产减值准备-非经营活动损益-经营性应收账款的增加额+经营性应付账款的增加额-存货的增加额)/( (净利+计提的折旧+计提的资产减
21、值准备-非经营活动损益)2001 年的现金营运指数 0.8,则非经营活动损益=-122(万元)2001 年的净收益营运指数=(净利-非经营活动损益)/净利=(100+122)/100=2.22经营现金净流量=(净利+计提的折旧+计提的资产减值准备-非经营活动损益-经营性应收账款的增加额+经营性应付账款的增加额-存货的增加额)=280(万元)2001 年的现金债务总额比=经营现金净流量负债总额=2801500=18.67%【解析】本题主要考察第二章、第三章、第九章的有关内容的结合。6.某公司 2002 年 12 月 31 日的资产负债表如下：（单位：万元）货币资金 5 应付账款 36应收账款 5
22、3 预提费用 21.2存货 54.5 银行借款 40流动资产 112.5 流动负债 97.2固定资产净值 183.6 应付债券 45股本 10未分配利润 143.9资产总计 296.1 负债和股东权益合计 296.1公司收到了大量订单并且预期从银行可以取得短期借款,所以需要预测 2003 年 1、2、3 月份的公司现金需求量。一般地，公司销售当月收现 20%，次月收现 70%，再次月收现 10%。材料成本占销售额的 60%；假设产品当月全部完工,当月全部销售。每月购买的原材料等于次月销售额的 60%。购买的次月支付货款。预计 1、2、3 月份的工资费用分别为 15 万元、20 万元和 16 万
23、元。13 月份每个月的销售费用、管理费用、税金、其他现金费用预计为 10 万元。2002 年 11 月和 12月的实际销售额及 2003 年 14 月份的预计销售额如下表（单位：万元）：2002 年 11 月 502002 年 12 月 602003 年 1 月 602003 年 2 月 1002003 年 3 月 652003 年 4 月 75根据以上信息：（1）请编制 1、2、3 月份的现金预算；（2）每月现金余额的限额为 5 万元，请确定每月银行借款或还款的数量（假设借款或还款本金按 1 万元的整倍数,利随本清,借款在期初,还款在期末,年利息率为 12%,利息在支付时直接计入当期财务费用
24、,不实行预提） 。（3）请编制 2003 年 3 月 31 日的预计资产负债表（2003 年 13 月份的折旧费用预计为2.4 万元） 。【答案】（1）现金预算（单位：万元）11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月销售收入 50 60 60 100 65 75现金收入：期初现金余额5 5 5当月销售收入的 20%12 20 13上月销售收入的 70%42 42 70上上月销售收入的10%5 6 6现金收入合计59 68 89可供使用的现金64 73 94采购 36 60 39 45向供应商支付现金和经营费用：上月采购 36 60 39的 100%工资费用 15 20 16支付的其他费
25、用10 10 10现金支出合计61 90 65现金收支差额3 -17 29现金筹措及运用（筹措为+，运用为-）2 22 （23.48）本金和利息=2（1+3%）+21（1+2%）=23.48期末现金余额5 5 5.52（2）12 月 1 月 2 月 3 月期初银行借款 40 42 64借款增加数 2 22 （23）利息不通过短期借款账户核算期末银行借款 40 42 64 41注意：上期末已有现金余额 5 万元。（3）2003 年 3 月 31 日的预计资产负债表（单位：万元）资产： 实际数（12.31）变量 预计数(3.31) 说明货币资金 5 0.52 5.52应收账款 53 +9 62 3
26、 月份销售收入的 80%加上 2 月份销售收入的10%存货 54.5 +9 63.5 在 54.5 的基础上加上 13 月的采购数量144，再减去13 月的销售收入 225 的 60%流动资产 112.5 18.52 131.02固定资产净值 183.6 -2.4 181.2 预计折旧为 2.4资产总额 296.1 16.12 312.22负债： 实际数（12.31）变量 预计数(3.31) 说明短期借款 40 +1 41应付账款 36 +9 45 3 月份采购金额的 100%预提费用 21.2 0 21.2 预计无变化流动负债 97.2 +10 107.2应付债券 45 0 45 预计无变化
27、股本 10 0 10 预计无变化未分配利润 143.9 +6.12 150.02 期末未分配利润等于期初未分配利润加上 1-3 月的利润(无所得税)。即加上收入减去材料成本、工资费用、折旧费、13 月的其他费用和还款的利息 0.48 万元。负债和股东权益合计296.1 16.12 312.22【解析】本题的考核点是第三章财务预测与计划中有关现金预算和预计资产负债表的编制。7资料：A 公司 2002 年度财务报表主要数据如下：销售单价 10 元/件销售量 100 万件单位变动成本 6 元/件固定经营成本 200 万元股利 60 万元股东权益（40 万股普通股，发行价格为 10 元/ 股） 400
28、 万元负债的平均利率 8%权益乘数 2所得税率 20%要求：（1）假设 A 公司在今后可以维持 2002 年的经营效率和财务政策，不断增长的产品能为市场所接受，不变的销售净利率可以涵盖不断增加的利息，并且不从外部进行股权融资，请依次回答下列问题：计算该公司的可持续增长率。2002 年年末该公司股票的市盈率为 14，计算该公司 2002 年的股票获利率。假设无风险报酬率为 6%，该公司股票的 系数为 2.5,市场组合的收益率为 14%，该公司股票为固定成长股票，计算 2003 年 12 月 31 日该公司的股价低于多少时投资者可以购买？计算该公司 2003 年的经营杠杆系数。（2）假设该公司 2
29、003 年度计划销售增长率是 40%。公司拟通过降低股利支付率或提高资产负债率或提高资产周转率或筹集股权资本来解决资金不足问题。请分别计算股利支付率、资产负债率、资产周转率达到多少时可以满足销售增长所需资金。计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变，销售不受市场限制，销售净利率涵盖了负债的利息，并且公司不打算发行新的股份。计算筹集多少股权资本来解决资金不足问题。假设不变的销售净利率可以涵盖负债的利息，销售不受市场限制，并且不打算改变当前的财务政策和经营效率。该公司股权资金有两种筹集方式：全部通过发行优先股取得，或者全部通过增发普通股取得。如果通过发行优先股补充资金，优先股的股息率
30、是 11%；如果通过增发普通股补充资金，预计发行价格为 10 元/股，假设追加筹资后负债的平均利率和普通股的个别资本成本不变。请计算两种筹资方式的每股收益无差别点的息税前利润和此时的财务杠杆系数以及追加筹资后的加权平均资本成本是多少(资本结构权数以账面价值为基础)？（3）假设该公司 2003 年预计的外部融资销售增长比是 40%，预计的销售增长率是25%，2003 年所需的外部融资额通过发行债券来解决，债券的面值为 90 万元，发行费用为5 万元，一次还本付息，票面利率为 10%，5 年期。在考虑货币时间价值的前提下，计算该债券的税后个别资本成本。【答案】（1）计算该公司的可持续增长率：息税前
31、利润=销售单价销售量-单位变动成本销售量-固定成本=10100-6100-200=200（万元）资产总额=权益乘数股东权益=2400=800（万元）负债总额=资产总额-股东权益=800-400=400（万元）利息=4008%=32（万元）净利润=（息税前利润-利息） （1- 所得税率）=（200-32 ）（1-20%）=134.4(万元)股利支付率=60/134.4= 44.64%可持续增长率=期初权益净利率收益留存率=134.4/400(134.4-60）(1-44.64%)=22.85%股利支付率=每股股利/每股收益= =市盈率股票获利率每 股 市 价每 股 股 利每 股 收 益每 股 市
32、 价 所以, 股票获利率=股利支付率/市盈率=44.64%/14=3.19%2002 年末的每股股利=60/40=1.5(元)股票的预期报酬率=6%+2.5(14%-6%)=26%在经营效率和财务政策不变的情况下，股利增长率等于可持续增长率，即 22.85%。2003 年末的每股价值=1.5(1+22.85%) /(26%-22.85%)=71.87(元)2所以, 2003 年 12 月 31 日该公司的股价低于 71.87 元时投资者可以购买。该公司 2003 年的经营杠杆系数=（息税前利润+固定成本）/息税前利润=（200+200）/200=2(2)1）通过降低股利支付率实现：销售净利率=
33、134.4/1000=13.44%由于财务政策不变，即产权比率不变，所以： 股 东 权 益负 债资 产 = 产权比率+股 东 权 益 股 东 权 益= （1+ 产权比率）股 东 权 益= 权益乘数股 东 权 益=预期销售额销售净利率留存收益率权益乘数=1000（1+40%）13.44%留存收益率2=376.32留存收益率=40% 320（万元）基 期 销 售 额基 期 资 产销 售 额资 产 108所以, 留存收益率=320/376.32=85%,即股利支付率=15%2) 通过提高资产负债率实现: 股 东 权 益负 债资 产 =40% 320（万元）基 期 销 售 额基 期 资 产销 售 额资
34、 产 108=预期销售额销售净利率留存收益率股 东 权 益=1000（1+40%）13.44%(1-44.64%)=104.17（万元）所以, =215.83（万元）股 东 权 益资 产负 债 资产负债率= %98.543208.14资 产基 期 资 产 负 债基 期 负 债3) 通过提高资产周转率实现: （ 万 元 ）销 售 额 0%410股 东 权 益负 债资 产 = 产权比率+股 东 权 益 股 东 权 益= （1+ 产权比率）股 东 权 益= 权益乘数股 东 权 益=预期销售额销售净利率留存收益率权益乘数=1000（1+40%）13.44%(1-44.64%)2=208.33（万元）资
35、产周转率= 39.1.20841资 产基 期 资 产 销 售 额基 期 销 售 额筹集股权资本来解决:1）假设需要筹集的股权资本的数量为 X,则:股 东 权 益负 债资 产 = 产权比率+股 东 权 益 股 东 权 益= （1+ 产权比率）股 东 权 益= 权益乘数股 东 权 益=(预期销售额销售净利率留存收益率+X)权益乘数=1000（1+40%）13.44%(1-44.64%)+X2=40% 320（万元）基 期 销 售 额基 期 资 产销 售 额资 产 108所以, 1000（1+40%）13.44%(1-44.64%)+X2=320求得:X=55.83（万元）相应地， = =160（万
36、元）股 东 权 益权 益 乘 数资 产 /（万元）160股 东 权 益资 产负 债2）计算每股收益无差别点的息税前利润: 40%183.5)21%(8)640/83.540%)2()16 （ EBITEBIT求得:EBIT=107.48（万元）计算财务杠杆系数:1)发行普通股:财务杠杆系数=EBIT/(EBIT-I)= 107.48/107.48-(400+160)8%=1.712)发行优先股:财务杠杆系数= EBIT/EBIT-I-D/(1-T)= 107.48/107.48-(400+160)8%-55.8311%/(1-20%)=1.953)追加筹资后的加权平均资本成本:发行普通股:加权
37、平均资本成本= 16.2%)201(83064%2380164或:由于资产负债率不变,所以 ,股东权益和负债的权数均为 50%：50%26%+50%8%（1-20%）=16.2%发行优先股: 15.45% %13208.5)201%(830642308).5164（3）2003 年预计的外部融资销售增长比是 40%，预计的销售增长率是 25%所以,2003 年所需的外部融资额=100025% 40%=100(万元)则:100=90(1+510%)(P/S,K,5)求得:K=6.19%该债券的税后个别资本成本=6.19(1-20%)=4.95%。【解析】本题的考核点涉及第二章、第三章、第四章、第
38、九章的内容。关键掌握：（1）可持续增长率的计算：在稳态模型下，即保持基期的经营效率和财务政策不变，并且不从外部进行股权融资的前提下，可以根据公式一或公式二计算可持续增长率；反过来，在保持基期的经营效率和财务政策不变，并且不从外部进行股权融资的前提下，可以根据公式二在已知可持续增长率的情况下，计算四个指标中的任何一个。在变化的模型下，注意分情况：在保持基期的经营效率和资产负债率不变，并且不从外部进行股权融资的前提下，可以根据公式二在已知可持续增长率的情况下，计算股利支付率，即留存收益率。在保持基期的总资产周转率和财务政策不变，并且不从外部进行股权融资的前提下，可以根据公式二在已知可持续增长率的情
39、况下，计算销售净利率。在资产负债率或总资产周转率或涉及进行外部股权融资的前提下，不能根据公式二在已知可持续增长率的情况下，计算这三个量。原因是根据公式二在已知可持续增长率的情况下，计算出来的资产负债率或总资产周转率是新增部分的资产负债率或总资产周转率，而未考虑原有的资产负债率或总资产周转率；同样，涉及进行外部股权融资的前提下，其实质是资产负债率发生变化，因此不适用。这样只能根据 测股 东 权 益负 债资 产 算新增的资产、负债、股东权益、销售额等，进一步考虑原有的资产、负债、股东权益、销售额等重新测算资产负债率或总资产周转率（既包括原有的又包括新增的） 。（2）注意掌握固定成长股票股价的计算公
40、式的应用，掌握在稳态模型下股利增长率等于可持续增长率；同时注意区分 D0和 D1。（3）在考虑货币时间价值的前提下，计算债券的资本成本。在计算债券的税前资本成本的公式中，外部融资额即筹资净额，不要再减去筹资费用。第四章 财务估价一、重点内容本章是重点章，考试的题型一般为客观题和计算题，平均分值在 11 分左右。要求考生全面理解掌握。本章重点掌握以下内容： （1）递延年金现值的计算；（2）债券价值的影响因素、债券到期收益率的计算；（3）固定成长股票、非固定成长后的零成长和非固定成长后的固定成长股票价值的计算与评价；（4）掌握两种证券投资组合的预期报酬率和标准差的计算、两种证券投资组合的有效集及其
41、结论；分离定理及其应用（总期望报酬率和总标准差的计算，关键是 Q 的确定和借入组合和贷出组合的含义） ；证券市场线和资本市场线的异同。二、典型模拟题1某企业准备购入 A 股票，预计 3 年后出售可得 2200 元，该股票 3 年中每年可获现金股利收入 200 元，预期报酬率为 10%。该股票的价值为（ ）元。A. 2150.24 B. 3078.57C. 2552.84 D. 3257.68 【答案】A【解析】该股票的价值=200（P/A，10%，3）+2200（P/S，10%，3）=2150.24（元） 。 2. 某企业长期持有 A 股票，目前每股现金股利 2 元，每股市价 20 元,在保持
42、目前的经营效率和财务政策不变,且不从外部进行股权融资的情况下,其预计收入增长率为 10%,则该股票的股利收益率和期望报酬率分别为（ ）元。A. 11%和 21% B. 10%和 20%C. 14%和 21 D. 12%和 20% 【答案】A【解析】在保持经营效率和财务政策不变，而且不从外部进行股权融资的情况下,股利增长率等于销售增长率（即此时的可持续增长率） 。所以, 股利增长率为 10%。股利收益率=2（1+10%）/20=11%期望报酬率=11%+10%=21% 3有一笔国债,5 年期,溢价 20%发行,票面利率 10%,单利计息,到期一次还本付清,其到期收益率是( )。A.4.23% B
43、.5.23% C.4.57% D.4.69%【答案】C【解析】债券的到期收益率是指债券的本金和利息流入的现值等于其购买价格时的贴现率。由于在本题中属于溢价购买，所以，购买价格等于其面值（1+20%） 。计算到期收益率是求解含有贴现率的方程，即：现金流出的现值现金流入的现值。假设面值为 M，到期收益率为 i,则有：M（1+20%）=M(1+510%)(P/S，i，5)(P/S，i，5)=1.2(1+510%)=0.8查表得 i=4, (P/S，4%，5)=0.8219i=5, (P/S，4%，5)=0.7835则: i=4%+ %57.4)5(8219.0735. 4.6 年分期付款购物，每年年
44、初付款 500 元，设银行利率为 10%，该项分期付款相当于现在一次现金支付的购价是（ ） 。A.2395.50 元 B.1895.50 元C.1934.50 元 D.2177.50 元【答案】A【解析】根据预付年金现值=年金额预付年金现值系数（普通年金现值系数表期数减 1 系数加 1）=（1+i）普通年金的现值求得。5有一项年金,前 3 年无流入,后 5 年每年年初流入 500 万元,假设年利率为 10%,其现值为( )。A.1994.59 B.1565.68 C.1813.48 D.1423.21【答案】B【解析】题中所提到的年金是递延年金。需要注意的是，由于递延年金是在普通年金的基础上发
45、展派生出来的，所以，递延年金都是期末发生的。题中给出的年金是在每年年初流入，必须将其视为在上年年末流入，因此本题可转化为求从第三年末开始有年金流入的递延年金，递延期为 2。计算递延年金的现值有两种方法：一是将递延年金视为递延期末的普通年金，求出递延期末的现值，然后再将此值调整到第一期初的位置。P=500（P/A，10%，5）（P/S，10%，2）=5003.7910.826=1565.68（万元）二是假设递延期中也进行发生了年金，由此得到的普通年金现值再扣除递延期内未发生的普通年金现值即可。P(n)=P(m+n)-P(m)=500(P/A,10%,2+5)- 500(P/A,10%,2)=15
46、65.68（万元）6.有效集以外的投资组合与有效边界上的组合相比，不包括( )。A.相同的标准差和较低的期望报酬率B.相同的期望报酬率和较高的标准差C.较低报酬率和较高的标准差D.较低标准差和较高的报酬率【答案】D 【解析】有效集以外的投资组合与有效边界上的组合相比，有三种情况：（1）相同的标准差和较低的期望报酬率；（2）相同的期望报酬率和较高的标准差；（3）较低报酬率和较高的标准差。以上组合都是无效的。如果投资组合是无效的，可以通过改变投资比例转换到有效边界上的某个组合，以达到提高期望报酬率而不增加风险，或者降低风险而不降低期望报酬率的组合。7.已知风险组合的期望报酬率和标准差分别为 15%
47、和 20%,无风险报酬率为 8%,某投资者除自有资金外,还借入 20%的资金,将所有的资金用于购买市场组合,则总期望报酬率和总标准差分别为( )。A.16.4%和 24% B.13.6%和 16%C.16.4%和 16% D.13.6%和 24%【答案】A【解析】本题的考核点是资本市场线。由无风险资产和一种风险资产构成的投资组合的标准差= ,由于无风险资产的标准差为 0,所以, 由无风22 无无无风无风风风 XX险资产和一种风险资产构成的投资组合的标准差= ；由无风险资产和一种风险资产风风构成的投资组合的预期报酬率= 。以上公式中， 和 分别表示风无无风风 K风X无险资产和无风险资产在构成的投资组合的比例， + =1； 分别表示风险资风X无 无风 和 K产和无风险资产的期望报酬率； 分别表示风险资产和无风险资产的标准差。由此无风 和 得到教材 P127 的计算公式，只不过教材中的公式的符号 Q 和 1-Q 由这里的 和 分别风X无表示而已。所以，总期望报酬率=120%15%+（1-120%）8%=16.4%总标准差=120%20%=24%。8.A、B 两种证券的相关系数为 0.4,预期报酬率分别为 12%和 16%,标准差分别为 20
