1、财务管理,北京理工大学管理与经济学院 张秀梅,2019/6/28,2,第一章 总论,第一节 财务管理的概念 一、财务管理的定义 （一）财务活动 （二）财务关系 利用价值形式 风险、成本、收益,2019/6/28,3,二、财务活动 筹资 投资 运营 分配三、财务关系 内部关系 外部关系,2019/6/28,4,第二节 财务管理的目标,一、利润最大化 缺陷： 没考虑时间 没考虑风险 没考虑投入 容易短期化行为,2019/6/28,5,二、股东财富最大化 （一）公式 股东财富=股票市值总额=每股价格股票数量 （二）优点： 考虑时间、风险，易量化 （三）缺点：只适合上市公司股价不可控忽视其他关系人利益
2、,2019/6/28,6,三、企业价值最大化 （一）概念：考虑所有关系人利益、时间、风险、投入，整体价值最大化 （二）优点 考虑各种因素,2019/6/28,7,第三节 财务管理的内容,一、筹资：最佳资本结构 二、投资：最优投资组合 三、运营：最优现金持有量、最优采购批量 四、分配：最优股利分配政策、形式,2019/6/28,8,第二章资金时间价值,第一节 资金时间价值概述 一、概念 资金经过投资、再投资所增加的价值二、表现形式 （一）绝对数：利息 （二）相对数：利率 三、说明： 不同时点资金不能简单相加，必须换算为同一时点,2019/6/28,9,第二节 复利的终值和现值,一、复利终值的计算
3、 1.复利： 本金和利息都算利息 例如，本金1000万，利率10%，3年，复利计息。 1年后利息=100010%=100 2年后利息=(1000+100)10%=110 3年后利息=(1000+100+110)10%=121 3年后本利和=1000+100+110+121=1331,2019/6/28,10,单利：上例中，如果单利计息的话，每年利息均为100万元，3年后本利和=1000+100+100+100=1300（万元） 2.复利终值 （1）概念 现在某一资金按复利计算将来的价值（FV） （2）公式 FVn=PV(1+i)n 式中， (1+i)n可查表，复利终值系数， 表示为：FVIFi
4、,n,2019/6/28,11,例1，现有资金3万元，投入报酬率为6%的投资机会，经过多少年可使现有资金增加1倍？ 6=3（1+6%）n=3FVIF6%，nFVIF6%，n=2 查表n12,2019/6/28,12,例2，购买5万元债券，期限10年，年利率8%，按复利计息，到期获得的本利和是多少？ FV5=5（1+8%）10=5FVIF 8%，10=52.1589=10.7945（万元）,2019/6/28,13,3.复利现值 （1）概念 将来某一特定资金按复利计算的现在价值（PV） （2）公式 FV n=PV(1+i)n PV n=FV(1+i)-n 式中， (1+i)-n可查表，复利现值系
5、数， 表示为：PVIF i, n,2019/6/28,14,例，某人希望在10年后获得100万元，则他现在应一次性投入某项目多少钱？已知投资报酬率为6%。 PV=100PVIF 6%，10=1000.5584=55.84,2019/6/28,15,第三节 年金的终值和现值,一.年金的概念与种类 1、概念：定期、等额、系列的收支 2、种类 （1）普通年金 （2）预付年金 （3）递延年金 （4）永续年金,2019/6/28,16,二.年金终值 （一）概念 每次收支都算复利终值，然后求和。 （二）计算 1、普通年金终值的计算 公式：FVA n=A （1+i）n1/i 式中， （1+i）n1/i 可查
6、表计算， 叫年金终值系数，记做FVIFA i , n,2019/6/28,17,例，某人每年末交保费1800元，共交18年，如果保险公司将这笔钱投入年报酬率为18%的项目，则18年末保险公司可得到多少钱？保险公司还本后还剩多少？ FVA18=1800FVIFA 18%，18=1800103.74=186 732（元） 186 732181800=186 732 32 400 =154 332（元）,2019/6/28,18,2、预付年金终值的计算 预付年金终值=普通年金终值（1+i） 例，上例中，如果保险公司每年初收保费1800元，其余不变，则第18年末保险公司共可得到多少钱？ 186 732
7、（1+18%）=220 343（元）,2019/6/28,19,3、递延年金终值的计算 同普通年金 4、永续年金终值的计算无终值,2019/6/28,20,三、年金现值 1、概念 定期、等额每次收支的复利现值之和 2、计算 （1）普通年金现值的计算 公式：PVA n=A 1(1+i)-n/i 式中， 1(1+i)-n/ i可查表计算， 叫年金现值系数，记做PVIFAi, n,2019/6/28,21,例，分期付款买房，每年末付款10万元，连付10年，相当于现在一次性付款多少？已知i=6% PVA10=10PVIFA 6%，10=107.3601=73.601（万元）,2019/6/28,22,
8、（2）预付年金现值的计算 预付年金现值=普通年金现值（1+i） 例，分期付款买房，每年初付款10万元，连付10年，相当于现在一次性付款多少？已知i=6% 73.601（1+6%） =78.0171（万元）,2019/6/28,23,（3）递延年金现值的计算 PV=APVIFA i,n PVIF i,m PV=APVIFAi,m+nAPVIFAi,m 例,从现在起，计划3年后每年末存入银行10万元,连存5年，相当于现在一次性存多少？已知i=6% PV=10PVIFA 6%,5 PVIF 6%,3=35.367（万元） PV=10PVIFA6%,810PVIFA6%,3=35.368（万元）,20
9、19/6/28,24,（4）永续年金的现值 PV=A / i 例，拟建立一项永久性奖学金，每年计划发放15万，若年利率为10%，则现在应一次性存入多少钱？ PV=15 / 10% =150（万元）,2019/6/28,25,五、资金时间价值的应用 （一）证券估价 （二）确定企业价值 （三）分期购销决策 （四）保险决策 （五）其他个人决策,2019/6/28,26,第三章 风险与收益 (投资的风险价值),第一节 风险与收益概述 一、风险 预期收益的不确定性或遭受损失的可能性 二、收益 资产的增值 1、收益额=股利收入+资本利得收入 2、收益率=收益额/期初价值,2019/6/28,27,第二节
10、单一投资的风险报酬(价值),一、风险报酬(价值)的概念 投资者由于冒风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外价值 二、计算 （一）风险报酬率模型 RR=b v V=（x）/ E（ x ）,2019/6/28,28,例，某投资人拟投资15000元，现有甲、乙两方案供选择，已知两方案在投资第3年开始有现金流入，第3年的现金流入及其概率分布分别为：甲 乙 18000 0.3 25000 0.4 24000 0.6 32000 0.1 25000 0.1 10000 0.5 问:两方案的风险程度及风险报酬率 已知b甲=0.05 b乙=0.1,2019/6/28,29,E（甲）=180000.3+ 2
11、40000.3+250000.1 =22300 E（乙）=250000.4+ 320000.1+100000.5 =18200 （甲）= 2830.1943 （乙）= 8435.6387 V（甲）=2830.1943/22300= 12.69% V（乙）=8435. 6387/18200=46.35% R（甲）=0.05 12.69%=0.6345% R（乙）=0.1 46.35%=4.635%,2019/6/28,30,2.总的投资报酬率 K=KF+RR=RF + bv 例，已知RF=6%，b=0.8, v=15%，则RR和K各为多少？RR=0.815%=12%K =6%+12%=18%,2
12、019/6/28,31,2003年CPA试题 4.某企业面临甲、乙两个投资项目。经衡量，它们的预期报酬率相等，甲项目的标准差小于乙项目的标准差。对甲、乙项目可以做出的判断为（ ）。 A甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可能性均大于乙项目 B甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可能性均小于乙项目 C甲项目实际取得的报酬会高于其预期报酬 D甲项目实际取得的报酬会低于其预期报酬 答案:B,2019/6/28,32,第三节 资本资产定价模型,一.资本资产与资本资产定价 资本资产：证券资产 资本资产定价：确定证券投资的最低投资报酬率 二.股票投资的风险 1、特有风险： 非系统、可分散，源于公司内部 2、市
13、场风险： 系统、不可分散，源于利率、税率、汇率、政策等变动。可用系数表示。 系数:个股市场风险是整个资本市场风险的多少倍。个股收益是整个资本市场收益的多少倍。,2019/6/28,33,07年CPA试题 2.某股票的值反映该股票收益率变动与整个股票市场收益率变动之间的相关程度。（ ） 答案 三.CAPM模型 Kj=RF+j (KmRF) 式中， Km表示整个资本市场报酬率（无风险+有风险） (KmRF)表示整个资本市场风险报酬率j(KmRF)表示个股风险报酬率,2019/6/28,34,四、理财时对风险的态度风险与收益对称，不要一味回避风险，回避风险意味回避收益。 2005年CPA试题 2.在
14、运用资本资产定价模型时,某资产的值小于1,说明该资产的市场风险小于市场平均风险.( ) 对,2019/6/28,35,第四章 财务分析,第一节 基本的财务比率分析 一、短期偿债能力分析 1.流动比率=流动资产/流动负债 最优值:2 警戒值:1.5 缺陷:存货的影响,2019/6/28,36,2. 速动比率=速动资产/流动负债=（流动资产存货）/流动负债最优值：1警戒值：0.7缺陷：仅反映账面偿债能力 3. 现金流动负债比 =经营活动现金净流量/流动负债 说明:也叫现金流量比率,2019/6/28,37,二、长期偿债能力分析 1. 资产负债率=负债总额/资产总额 （1）最佳值：50% （2）警戒
15、值：60%70% （3）缺陷：资产=负债+所有者权益，夸大偿债能力 2.产权比率=负债总额/所有者权益总额 （1）最优值 （2）缺陷：净资产含无形资产,2019/6/28,38,3.有形净值债务率 =负债总额/（所有者权益总额无形资产） 缺陷：仅反映账面偿债能力 4.现金债务总额比=OCF/负债总额 5.权益乘数=资产总额/所有者权益总额 6.已获利息倍数 =（利润总额+利息费用）/利息费用 =（净利润+所得税+利息费用）/利息费用,2019/6/28,39,三、营运能力（资产管理能力）分析 （一）存货周转率 1.存货周转次数 =产品销售成本/存货平均余额 存货平均余额=（期初存货+期末存货）
16、/2 2.存货周转天数=360天/次数,2019/6/28,40,（二）应收账款周转率 1.应收账款周转次数 =销售收入净额/应收账款平均余额 销售收入净额 =销售收入销售退回、折扣、折让 解释：赊销收入不可取得，分子选用销售收入净额。分母选用原值。 2.应收账款周转天数=360天/次数 三、总资产周转率 =销售收入净额/总资产平均余额,2019/6/28,41,2005年CPA试题 1.某公司2004年销售收入净额为6000万元.年初应收账款余额为300万元,年末应收账款余额为500万元,坏账准备按应收账款余额的10%计提.每年按360天计算,则该公司的应收账款周转天数为( )天. 次数=6
17、000/(300+500)/2=15次 天数=360/15=24天,2019/6/28,42,四、获利能力分析 （一）一般企业 1.资产净利率=净利润/资产平均总额 2.净资产收益率(权益净利率) =净利润/所有者权益平均总额 3.销售净利率=净利润/销售收入净额 销售毛利率=毛利/销售收入净额 毛利=销售收入净额销售成本,2019/6/28,43,4.成本费用净利率 =净利润/成本费用总额 成本费用总额包括: 期间费用 产品销售成本 销售税金及附加 所得税,2019/6/28,44,（二）上市公司获利能力分析 1.净资产收益率=净利润 / 年末所有者权益总额 (证监会年度报告的内容与格式规定
18、分母选期末数) 2.每股收益EPS(1)摊薄EPS =净利润 / 年末N (2)加权平均SPS=净利润 / 加权平均N 加权平均N=(发行在外普通股股数发行在外月份数/12) 发行在外月份数:发行或回购已满一个月的月份数.例如,9月份发行按3个月份算.9月份回购按9个月算.,2019/6/28,45,3.每股经营现金流量=OCF / N 4.每股净资产BVPS =年末所有者权益总额 / N 5.市盈率=每股市价 / EPS 正常值:1020或520 6.市净率=每股市价 / BVPS,2019/6/28,46,第二节 趋势分析,一、概念 连续多期分析，了解趋势，预测未来，找出问题。 二、方法
19、（一）比较财务报表法 （二）比较百分比财务报表法 （三）比较财务比率法 （四）图解法,2019/6/28,47,第三节 综合分析,一、综合评分法 选若干比率，规定权重，算综合得分。 二、杜邦分析法 （一）概念： 将核心指标净资产收益率，分解成一系列指标，从中找出提高净资产收益率的途径。,2019/6/28,48,1、净资产收益率 =资产净利率平均权益乘数 2.资产净利率 =销售净利率资产周转率 3.净资产收益率 =销售净利率资产周转率平均权益乘数 =销售净利率资产周转率1/(1-资产负债率),2019/6/28,49,例1，已知销售净利率为15%，资产周转率为3次，平均权益乘数为2。求净资产收
20、益率？ 净资产收益率 =销售净利率资产周转率平均权益乘数 =15%32=90% 例2，已知净资产收益率为45%，销售净利率为10%，资产负债率为30%，求资产周转率？ 45%=10%资产周转率1/（130%）资产周转率3次,2019/6/28,50,例3，已知资产负债率为40%，净资产收益率为20%，资产周转率为5次，求销售净利率？ 20%=销售净利率51/（140%） 销售净利率=2.4%,2019/6/28,51,第五章 长期筹资方式,第一节 筹资方式概述 一、概念：具体形式 二、种类 1.权益筹资：产生权益资本 2.负债筹资：产生债务资本 三、动机1.扩张性2.调整性3.混合性,2019
21、/6/28,52,第二节 权益筹资,一、普通股筹资 （一）优缺点P149 1.优点 (1)没有固定的利息负担 (2)没有固定的到期日，不用还本 (3)风险小 (4)增加公司的信誉 (5)限制较少 2.缺点 (1)成本高 (2)分散公司的控制权 (3)每股收益稀释，损害现有股东的价值,2019/6/28,53,（二）发行条件 1.IPO条件 （1）最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为依据 （2）最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元；或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元 （3）发行前股本总额不少
22、于人民币3000万元 （4）最近一期末无形资产(扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后)占净资产的比例不高于20% （5）最近一期不存在未弥补亏损。,2019/6/28,54,2.配股条件（1）拟配售股份数量不超过本次配售股份前股本总额的百分之三十（2）控股股东应当在股东大会召开前公开承诺认配股份的数量（3）采用证券法规定的代销方式发行。,2019/6/28,55,3.增发条件 （1）最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于百分之六（2）除金融类企业外，最近一期不存在持有金额较大的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资情形（3）发行价格应不低于公告招股意向
23、书前二十个交易日公司股票均价或前一个交易日的均价。,2019/6/28,56,（三）发行和销售方式 1.发行方式公开间接发行 不公开直接发行 2.销售方式 自行销售委托承销 （四）发行价格 面值发行时价发行中间价发行,2019/6/28,57,注意:确定股票发行价格应考虑的因素 盈利水平、发展潜力、发行数量、行业特点、股市状态。 （五）发行成本 直接费用：承销费、咨询费、印刷费等 间接费用：发行折价 注意:发行成本通常和发行数量成反比,2019/6/28,58,二、优先股筹资 （一）优缺点 1.优点 (1)没有固定的到期日，不用还本。 (2)股利既固定，又有弹性 (3)保持普通股股东的控制权
24、2.缺点 (1)资本成本高 (2)限制多 (3)股利可能成为财务负担,2019/6/28,59,（二）种类 1.累积优先股和非累积优先2.可转换优先股和不可转换优先股3.参与优先股和非参与优先股,2019/6/28,60,第三节长期债务筹资,一、发行债券 （一）概念和种类 抵押债券和信用债券 可转换债券和不可转换债券 固定利率债券和浮动利率债券 可赎回债券和不可赎回债券 一次到期债券和分期到期债券 收益债券、次级信用债券、垃圾债券,2019/6/28,61,（二）信用等级 三等A、B、C，九级（AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C） （三）发行条件 1.股份有限公司的净资产额不
25、低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元； 2.累计债券余额不超过公司净资产的40； 3.最近3年平均可分配利润足以支付公司债券一年利息； 4.筹资的资金投向符合国家的产业政策； 5.债券利率不得超过国务院限定的利率水平； 6.国务院规定的其他条件。,2019/6/28,62,（四）发行价格 未来现金流出的现值 1.分期付息到期还本债券的发行价格 =利息年金现值系数+面值复利现值系数 贴现率=市场利率 例1，发行面额为1000元的债券，票面利率6%，期限5年，每年付息，到期还本，市场利率为8%，问：债券的发行价格？ P=10006%PVIFA 8%,5+1000P
26、VIF 8%,5 =603.9927+10000.6806=920.162,2019/6/28,63,例2，如果例1中,票面利率为6%,市场利率为6%，问：债券的发行价格？ P=10006%PVIFA 6%,5+1000PVIF 6%,5 =604.2124+10000.7473 =1000 例3，如果例1中,票面利率为6%,市场利率为4%，问：债券的发行价格？ P=10006%PVIFA 4%,5+1000PVIF 4%,5 =604.4518+10000.8219=1089.008,2019/6/28,64,2.到期一次性还本付息 P=（本金+利息）PVIF i,n 例，发行一张面额为10
27、00元的债券，票面利率6%，期限5年，到期一次性还本付息，市场利率为8%，问：债券的发行价格？ V=1000（1+6%5）PVIF 8%,5=884.78,2019/6/28,65,(五) 优缺点 优点 (1)资本成本低 (2)具有财务杠杆作用 (3)金额大 2.缺点 (1)风险大 (2)限制多，缺乏灵活性,2019/6/28,66,二、长期借款 1. 保护性条款 （1）一般性保护性条款：限制资金外流 （2）例行性保护性条款：报送财务报告 （3）特殊性保护性条款： 2.信用条件 （1）信贷限额（授信额度） （2）周转信贷协定（周转授信协议） 大公司， 法律义务 （3）补偿性余额,2019/6/
28、28,67,例，借款250万元，年利率6%，补偿性余额的比例为10%，则留存银行25万元，实际使用225万元。 实际利率=（2506%）/225=6.67% 3.偿还方式 分期付息、到期还本 定期等额偿还本利和 每年偿还相等的本金再加上当年的利息 到期一次还本付息,2019/6/28,68,4.优缺点 （1）优点 筹资速度快 资本成本较低 弹性较大 财务杠杆作用,2019/6/28,69,（2）缺点 风险大 限制条款多 数额有限,2019/6/28,70,2005年CPA试题 1.从公司理财的角度看,与长期借款筹资相比较,普通股筹资的优点是( ). A筹资速度快 B筹资风险小 C筹资成本小 D
29、筹资弹性大 答案:B,2019/6/28,71,第六章 资本成本与资本结构,第一节 资本成本概述 一、概念 为取得和使用资金付出的代价。包括筹集费和占用费。 二、个别资本成本的计算 绝对数：资本成本总额 相对数：资本成本率 资本成本率=资本成本/筹资总额=资金占用费/（筹资总额筹集费）资金占用费 =筹资总额（1筹集费率）,2019/6/28,72,第二节 债务资本成本,一.长期借款资本成本率 占用费：利息，具有节税的作用。 实际利息=利息（1所得税税率） 长期借款资本成本率 = 年利息（1所得税税率）借款总额（1筹资费率） = 借款总额年利率（1所得税税率）借款总额（1筹资费率） = 年利率（
30、1所得税税率）（1筹资费率）,2019/6/28,73,例，取得5年期长期借款1500万元，年利率6%，筹资费率0.2%，所得税税率33%。 长期借款资本成本率 =6%（125%） /（1 0.2%）=4.51% 再例P174例8-4 二.长期债券资本成本率 = 年利息（1所得税税率）筹资总额（1筹资费率） = 面值总额年利率（1所得税税率）售价总额（1筹资费率）,2019/6/28,74,例，发行3年期债券，面值总额4500万元，票面利率6%，筹资费率2%，当售价总额分别为4500、4000、5000万元时，对应的资本成本率分别为多少？ 售价为4500万时， 45006% （125%） /
31、4500（1 2%） =4.41% 售价为4000万时， 45006% （125%） / 4000（1 2%） =4.96% 售价为5000万时， 45006% （125%） / 5000（1 2%） =3.97%,2019/6/28,75,第三节 权益资本成本,一.普通股资本成本率的计算 （1）股利增长模型(固定成长股票) 普通股资本成本率预期第一年每股股利 = +g每股普通股市价（1筹资费率） 例，每股市价15元，筹资费率0.5%， g=4%，去年股利每股2元。则资本成本率为:2（1+4%）= +4%=17.94%15（10.5%）,2019/6/28,76,再例P175例8-7 （2）C
32、APM模型Kj=RF+j (KmRF)投资人要求的最低投资报酬率即发行方付出的资本成本率例，RF=4%，j = 2.5，Km=10%则Kj=RF+j (KmRF)=4%+2.5（10%4%）=19% (3)零成长股票 资本成本率固定年股利 = 发行价格（1筹资费率）,2019/6/28,77,二.优先股资本成本率的计算 优先股资本成本率年股利 = 筹资额（1筹资费率） 例1,某公司发行总面额为100万元的优先股，总发行价为125万元，筹资费用5万元，规定年股利率为12%，企业所得税率为25%。 资本成本率=(10012%)/(1255)=10% 例2,如果发行价为90万元,其余不变. 资本成本
33、率=(10012%)/(905)=14.12%,2019/6/28,78,三、 留存收益的资本成本率 1、为什么有？ 2、计算 股利增长模型法 例，内部积累4500万元，每股市价10元，g=3%，第一年股利每股1.2元。 则资本成本率1.2 = +3%=15%10,2019/6/28,79,风险报酬模型法K=KF+RR=RF + bv 例，内部积累4500万元，该公司所发行债券的资本成本率为5%，该公司普通股相对于债券而言的风险溢价为7%. 则资本成本率为:K =5%+7%=12%,2019/6/28,80,CAPM模型 例，内部积累4500万元，已知RF=3%，j = 1.8，Km=12%则
34、Kj=RF+j (KmRF)=3%+1.8（12%3%）=19.2%,2019/6/28,81,第四节 综合资本成本,一、概念同时采用多种方式筹资，加权平均计算的总的资本成本率。权数为各自筹资额占筹资总额的比重。二、计算K w=K j w jK j表示个别资本成本率w j表示个别方式筹资额占筹资总额的比重,2019/6/28,82,例1，筹资方式如下：K 筹资额 比重 借款 6% 120万元 120/1200=10% 债券 8% 280万元 280/1200=23% 普通股 12% 800万元 800/1200=67% 则K w=K j w j=6%10%+ 8%23%+ 12%67%=0.6
35、%+1.84%+8.04%=10.48%,2019/6/28,83,例2，筹资方式如下：筹资额 比重 借款 250万元 17% 债券 450万元 30% 普通股 800万元 53% 另外，已知 （1）借款年利率6%，筹资费率0.2% （2）债券面值总额400万元，售价总额450万元，票面利率8%，筹资费率2% （3）普通股股利逐年增长，g=3%，每股市价10元，筹资费率5%，预期第一年股利4元/股,2019/6/28,84,借款资本成本率为：6%（125%）= =4.51%（1 0.2%） 债券资本成本率为：4008% （125%） = = 5.23%450（1 2%） 普通股资本成本率为：4
36、 = +3% =45.11%10（15%）,2019/6/28,85,K w=4.51%17%+ 5.23%30%+ 45.11%53%=0.77%+1.57%+23.91%=26.25%,2019/6/28,86,第五节 资本结构,一、概念 一般指权益资本和债务资本的比例关系 二、最佳资本结构 （一）概念：K w最低，V最大的资本结构 （二）确定 1、比较资本成本法 例P188例8-10，P189例8-11 2、EPS无差别点分析法,2019/6/28,87,例，某企业原有资本500万元，其中债务资本200万元，年利率4%，权益资本300万元(普通股30万股,每股面值10元)。现需追加筹资1
37、00万元，有如下两个方案： 第一，全部发行普通股，增发10万股，面值10元/股。 第二，全部筹借长期债务100万元，年利率仍为4%。 要求：运用EPS无差别点分析法进行筹资决策，确定最优资本结构。,2019/6/28,88,（EBIT2004%）（125%）/（30+10） =（EBIT2004% 1004% ）（125%）/30 解得：EBIT=24（万元） 当预期EBIT24万元时，选债务筹资 当预期EBIT24万元时，选权益筹资 当预期EBIT=24万元时，两方案均可。 再例P191例8-12 3、比较公司价值法 概念：V最大，同时K w最低。,2019/6/28,89,方法 V=B+S
38、 B选债券面值 S=（EBITI）（1T）KS KS = RF+j (KmRF) 例，已知公司所发行债券的面值为200万元，年利率为5%，EBIT为400万元， RF=2%，=1.5，Km=8% 则KS = 2%+1.5 (8%2%)=11% S=（4002005%）（125%）/11%=2659.09 V=B+S=200+ 2659.09=2859.09（万元）,2019/6/28,90,第七章 杠杆利益与风险,第一节 经营杠杆 一、经营风险 因经营上的原因而导致EBIT发生变动的风险。 二、经营杠杆 1.概念: 2.经营杠杆系数（DOL） （1）概念 （2）公式,2019/6/28,91,
39、QPQV QP（1V/P） DOL= =QPQVF QP（1V/P）F 例1，已知F=100万元，V/P=20%，QP分别为1500万元、2000万元、3000万元，则相应的DOL为： DOL（1） =1500（120%）/ 1500（120%）100 =1.09 DOL（2） =2000（120%）/ 2000（120%）100 =1.07 DOL（3） =3000（120%）/ 3000（120%）100 =1.04DOL与QP成反比,2019/6/28,92,例2，已知QP=3200万元，V/P=20%，F分别为50万元、80万元、120万元，则DOL为：3200（120%） DOL（1
40、）= =1.023200（120%）503200（120%） DOL（2）= =1.03 3200（120%）80,2019/6/28,93,3200（120%） DOL（3）= =1.053200（120%）120 DOL与F成正比 第二节 财务杠杆 一、财务风险 广义： 狭义：负债经营，负债规模的变化导致投资人收益水平（EPS）发生变动的风险。,2019/6/28,94,二、财务杠杆 1.概念 2.财务杠杆系数(DFL) (1)概念 (2)公式 DFL=EBIT /（EBITI） 有优先股时，DFL=EBIT /EBITI D/（1-T） 例2，已知某企业资本总额1200万元,其中债务资本
41、和权益资本的比例为2:1、5:1和9:1，负债利息率为8%，QP=2000万元，F=250万元，V/P=40%，则相应的DFL分别为：,2019/6/28,95,EBIT= 2000（140%）250=950950 DFL（1）= =1.0795012002/38%950 DFL（2）= =1.0995012005/68%950 DFL（3）= =1.10950 12009/108% DFL与负债规模成正比,2019/6/28,96,第三节 复合（联合、总）杠杆,一.概念 二.公式 DTL(DCL)=DOLDFL QPQV DTL= QPQVF I D/(1-T) 例，某企业销售额1800万元
42、，V/P=25%，F=150万元，全部资本1000万元，债务资本400万元，利息率5%。要求：计算DOL、DFL和DTL。如销售额增长了1倍，则EBIT、EPS增长了几倍？,2019/6/28,97,1800（125%） DOL= =1.1251800（125%）150 EBIT= 1800（125%）150=12001200 DFL= =1.0212004005% DTL= 1.1251.02=1.1475 销售增长了1倍，EBIT增长了1.125倍，EPS增长了1.1475倍。,2019/6/28,98,2003年CPA试题 3.某公司的经营杠杆系数为1.8,财务杠杆系数为1.5,则该公司
43、销售额每增长1倍,就会造成每股收益增加( ). A1.2倍 B1.5倍 C0.3倍 D2.7倍 答案:D,2019/6/28,99,第八章 证券估价,第一节 债券及其估价 一、债券投资的优缺点 (一)优点 1.风险小，安全性高 2.利息固定，收入稳定 3.较好的流动性 (二)缺点 1.无表决权 2.收益固定，不参与盈利分配。,2019/6/28,100,二、债券投资的收益评价 （一）债券价值 1.概念 未来现金流入的现值。 2.公式 每年付息，到期还本 V=利息PVIFA i,n+本金PVIF i,n,2019/6/28,101,例，某企业以800元的价格，发行一张面额为1000元的债券，票面
44、利率6%，期限5年，每年付息，到期还本，该投资人要求的最低投资报酬率(市场利率)为8%，问：要否购买该债券？ V=10006%PVIFA 8%,5+1000PVIF 8%,5 =603.9927+10000.6806 =920.162 920.162800应购买,2019/6/28,102,到期一次性还本付息 V=（本金+利息）PVIF i,n 例，某企业以800元的价格，发行一张面额为1000元的债券，票面利率6%，期限5年，到期一次性还本付息，该投资人要求的最低投资报酬率(市场利率)为8%，问：要否购买该债券？ V=1000（1+6%5）PVIF 8%,5=884.78 884.78800
45、，应购买。,2019/6/28,103,贴现发行 V=面值PVIF i,n 例，某企业以800元的价格，贴现发行一张面额为1000元的债券，不计利息，期限5年，到期按面值偿还，该投资人要求的最低投资报酬率(市场利率)为8%，问：要否购买该债券？ V=1000PVIF 8%,5=680.6 680.6800，不应购买。,2019/6/28,104,3.债券价值的影响因素 (1)付息频率 (2)市场利率 (3)期限,2019/6/28,105,例1，某企业以800元的价格，发行一张面额为1000元的债券，票面利率6%，期限5年，每半年付息一次，到期还本，该投资人要求的最低投资报酬率(市场利率)为8
46、%，问：要否购买该债券？ V=10003%PVIFA 4%,10+1000PVIF 4%,10 =308.1109+10000.6756 =918.927 918.927800应购买,2019/6/28,106,例2，某企业以1200元的价格，发行一张面额为1000元的债券，票面利率6%，期限5年，每半年付息一次，到期还本，该投资人要求的最低投资报酬率(市场利率)为4%，问：要否购买该债券？ V=10003%PVIFA 2%,10+1000PVIF 2%,10 =308.9826+10000.8203 =1089.778 1089.7781200不应购买,2019/6/28,107,（二）债券
47、到期报酬率 1.概念 持有至到期获得的报酬率。 未来现金流入现值等于买价的贴现率。 2.公式 每年付息，到期还本 P=利息PVIFA i,n+本金PVIF i,n,2019/6/28,108,例，某企业以800元的价格，购买一张面额为1000元的债券，票面利率6%，期限5年，分期付息到期还本，问：该债券到期报酬率？ 800=10006%PVIFA i,5+1000PVIF i,5 逐步测试和插值法 设i=10%, 右边=848.35 选小了 设i=12%, 右边=783.69 选大了 解得i=11.5%,2019/6/28,109,到期一次性还本付息 P=（本金+利息）PVIF i,n 例，某企业以800元的价格，购买一张面额为1000元的债券，票面利率6%，期限5年，到期一次性还本付息，问：该债券到期报酬率？ 800=1000（1+6%5）PVIF i,5 求解(略),
