1、资产评估市场法浅析目 录写作提纲（2）内容摘要（4）关键词（4）正文（4）一、绪论（4）二、本论（2）（一）市场法理论基础 （5）（二）市场法在企业资产评估中的应用现状分析（7）（三）市场法应用存在的难点（8）（四）市场法在企业资产评估中应用的改进和建议（10）三、结论（13）参考文献 （14）1资产评估市场法浅析写作提纲一、本论（一）市场法理论基础1、消费者行为理论中的替代规律2、市场供求平衡价值理论（二）市场法在企业资产评估中的应用现状分析（三）市场法应用存在的难点1、市场信息资料难以获取2、信息收集的基本程序3、差异因素的量化修正4、评估结果的统计分析（四）市场法在企业资产评估中应用的改
2、进和建议21、市场法在企业资产评估中的应用改进2、提高市场法评估企业资产的信息披露质量二、结论在资产评估方法理论研究领域中,对市场法的研究还是一项较新的课题。本文在综合运用理论研究、评估实践等方法的基础上,理论联系实际,定性研究与定量研究相结合,对资产评估市场法作了深入细致的探讨,主要研究成果如下:1、本文在目前市场法未得到广泛应用的背景下,提出了市场法研究的重要意义。2、在市场法的应用难点的讨论中,本文针对不同的差异因素类型提出了差异量化修正的具体办法,其中综合运用到了统计预测与决策、技术经济学等方面的知识。3、本文从提高市场法评估企业价值的信息披露质量进行了建议。3资产评估市场法浅析【内容
3、摘要】资产评估是市场经济的产物,是专业机构和人员按照国家法律法规和资产评估准则,据特定目的,遵循评估原则,按照有关程序,选择恰当的资产类型,运用科学方法,对资产资产进行评定和估算的行为。资产评估是一项专门的技术工作,其中评估方法作为资产评估的手段,在资产资产的评估过程中具有举足轻重的地位。改革开放后,随着国有企业对外合资合作、承包租赁、兼并破产等产权变动行为日益增多,我国资产评估业应运而生。当时的资产评估主要目的是为了保护国有资产免遭流失,而成本法的基本思路是重建和重置被评估资产,它适应了资产评估最初目的的要求,因此成本法从最初到现在在我国一直被广泛应用。然而,随着社会主义市场经济的发展,评估
4、实践的积累,单纯使用成本法评估已越来越不适应市场的要求,完善资产评估方法体系势在必行。本文首先对资产评估市场法相关理论进行了阐述，然后指出了市场法应用中的几大难点并提出了相应的解决方案;最后探讨了市场法应用的外部环境,从而提醒各界加强对资产评估市场法的关注。【关键词】资产评估；市场法；参照物；差异市场4绪论二十一世纪以来,资本市场在迅速发展,企业资源在不同所有者之间的流动因此大大加速,一些产权交易活动比如企业的并购重组、股权交易、风险投资等等也日益频繁,这些都为企业资产评估的发展提供了广泛的应用空间。企业资产评估理论在欧美发达国家经过了比较长期的发展,评估理念和评估方法已经较为成熟完善,并且在
5、公司的上市、重组和并购等领域得到了应用实践。当前企业资产评估的方法中,资产基础法、市场法和收益法是被评估界广泛接受的三种基本评估方法。在评估实践中,欧美发达国家在实务中使用频率最高的是市场法,而我国的评估师在进行企业资产评估时是以资产基础法为主收益法为辅,市场法的使用频率较低.这与欧美发达国家存在较大差异。市场法是被评估界广泛接受且在国外使用频率最高的评估方法,在我国目前的企业资产评估实务中没有得到广泛的应用,这是一个值得研究的问题。市场法是目前评估界广泛接受的三种企业价值评估方法之一,指利用市场上相同或类似资产近期交易价格,经过直接比较或者类比分析来估测资产价值的评估技术思路和实现该评估技术
6、思路的评估方法的总称。在资本市场是有效市场的情况下,市场法的可操作性和评估的准确程度比较高,其原因在于市场法对企业价值进行评估时,主要的信息资料是来源于资本市场或者近期的可比交易案例。一、市场法理论基础理论基础是任何一门学科理论研究的基石。资产评估学作为经济学的一个分支,其理论研究也必将依附于经济学基本理论。对理论基础的研究有助于对评估方法的理解,在实际应用中,才能做到不仅知其然,而且知其所以然。（一）消费者行为理论中的替代规律替代规律应用于资产评估市场法中,解释出了市场法的基本原理。购买者不会支付比另一同样称心合意的资产售价更多的价款,也就是说,按合理的市场属性,当几种相似或能相互替代的商品
7、在市场出售时,其中价格最低的能吸引最大的需求并占有最大的市场份额。比如,市场上苹果和梨是两种不同的商品,但它们都能满足人们生活中对水果的需求,苹果能够给消费者带来类似于梨的满足,5苹果就成为梨的替代产品。当梨的价格上升时,人们就会更多的选择苹果,苹果就会占据较大的市场份额。由于梨的需求减小,其价格必然回落到原交换价值的水平上。由此可以看出,相似资产之间价格具有替代性。当然由于资产本身特性、市场状况、交易条件等多种原因,相似资产之间,即参照物与评估对象之间的差异也是必然存在的,不能直接用替代资产的价值作为被评估资产的价值,还要修正它们之间的差异因素。（二）市场供求平衡价值理论现代经济学的供求平衡
8、价格理论强调,价值是由供求关系决定的。在市场经济中,存在各种市场因素,而决定价格的只有供给和需求。消费者总希望以尽可能低的价格从生产者那里购买更多的产品,而生产者又希望以尽可能高的价格向消费者出售更多的产品,因此,供给和需求就成为市场上相互抗衡的两种力量。供求均衡就是指市场上的供给与需求这两种相反的力量处于势均力敌和相对稳定的状态,这时该商品的需求价格与供给价格相等就形成了均衡价格,需求量与供给量相等就形成了均衡数量。市场上各种商品的均衡价格是最后的结果,是一种相对静止、不再变动的状态,其形成过程是在市场的背后自发的进行的。用经济模型来表示,均衡价格决定的条件为:D=f(P) (1)S=f(P
9、) (2)D=S (3)分别为需求函数、供给函数以及供求相等,即均衡价格决定的公式,也就是当 D=S时,就可以得出商品的价格,即 P的值。（三）产权理论产权理论是资产评估的重要理论基础。一方面,经济学中的产权理论强调产权的明晰,而资产评估是必须在产权明晰的前提下进行的;另一方面,资产评估又服务于资产的产权交易,为产权交易提供公平的价格依据。 国际资产评估标准明确指出:“从专业上讲,评估的是所有权或所有者的权利,而不是有形和无形资产本身。 ”现代产权理论认为,交易的本质是产权的交易。资产评估与资产交易相互依存,没有资产评估就不可能顺利进行产权交易,没有产权交易也就没有必要进行资产评估。6最重要的
10、一点是,产权理论决定了市场法是资产评估的首选方法。产权理论强调交易,资产的价格在交易中确定,因此人们关注的是资产的市场价格。人们做交易时,资产的交换价格就应该以该类资产的市场价格为准,资产评估的结果反映的就应是资产的现时价值。而市场法是以己被市场检验了的参照物的交易价格为依据进行评估,更能直接反映被评估资产的价值,更容易被交易各方接受。因此,把产权理论应用到资产评估方法研究中,可以看出市场法是资产评估的首选方法。二、市场法在企业资产评估中的应用现状分析目前国际企业资产评估实践中,市场法在评估公司股价,特别是纳斯达克上市的高新技术企业的估价中得到广泛应用,投资银行也广泛使用市场法对股票的初始发行
11、定价进行评估。随着各国大量高新技术公司和网络公司的公开上市,采用市场法对已上市或者未上市的高新技术创业公司或网络公司进行评佔就变得非常容易。特别是对于网络公司这类新类型的企业,其特点比较明显,用其他的评估方法对其整体资产进行评估有一定难度,所以国外多采用市场法。另外根据数据显示,华尔街投资银行在企业资产评估的项目中广泛使用市场法,以市场法中的各种比率乘数为基础的企业股权研究报告有 85%以上;在采用多种途径进行评估时,评估结果中所占比重最大的也是根据市场法的出的评估结果。在我国,使用市场法评估企业价值的项目还很少,近期市场法也不会成为评估企业资产评估的主要方法。在我国企业资产评估项目中,市场法
12、的应用程度还比较低,而是多使用资产基础法与收益法。2012年,赵邦宏为研究企业资产评估方法,向 87家评估机构的评估师发放500份调查问卷,收回 230份有效问卷。在这 230位被调查者中,有 11位认为市场法是主体方法,约占 4.78%, 27位认为市场法是验证方法,约占 11.73%,有 52位评估师很少使用市场法,约占 22.61%,有 138位评估师没有用过市场法,约占60%;有 213位评估师认为成本法是主体方法,约占 92.61%,有 31位认为成本法是验证方法,约占 13.48%,仅有 8位评估师很少用或没用过成本法,约占 3.49%;认为收益法是主体方法的评估师有 93位,约占
13、 40.43%,有 147位评估师认为收益法是验证方法,约占 63.91%,有 37位评估师很少用或者没用过收益法,约占16.09%;有 218位评估师很少用或者没用过市场法,约占 94.78%。由此可见,评7估师在企业资产评估实践中,很少采用市场法。根据证监会和中国资产评估协会所出的报告上市公司并购重组企业估值和定价研究(2012),2008-2013 年上市公司重大重组案例中,使用市场法的占 7%,最终采用市场法结果的仅为 2%。可见,我国市场法在企业资产中的运用虽然己经出现,但其作用仍没有完全发挥。赵邦宏以国内资产评估机构作为调查对象,用问卷调查的方式试图了解市场法在企业资产评估中的应用
14、状况,主要调查资产评估机构在企业资产评估中未使用市场法的原因及使用市场法遇到的难题。该调查一共发放了 500 份调查问卷,收回 230份。对收回的问卷进行统计分析后,评估机构认为,应用市场法评估企业资产的主要障碍,并不是评估师不熟悉市场法的基本原理、评估方法和具体计算,而是使用市场法评估需要的可比企业以及相关的市场数据资料难以获得。可比企业和相关市场数据资料难以获得又存在不同的情况,根据整理文字回复部分,包括以下三种状况:(1)国内证券市场上的市盈率差异较大,不仅同类企业的市盈率差异大,不同地区企业的市盈率也就较大差别。(2)难以确定企业的可比程度。部分行业本身上市公司数量很少,选择可比企业的
15、难度较大。(3)即使能够获得相关数据,评估人员对数据的准确性存在疑问。三、市场法应用存在的难点在整个资产评估方法体系中,尽管市场法是一种最简单!最直接的评估方法,但是实际应用中也并非简单易行,一墩而就的“结合市场法应用的条件及评估程序,可以看出该方法存在几大难点。（一）市场信息资料难以获取市场信息资料的收集是市场法应用的重点,是提高评估质量的保证。由于我国处于经济转型时期,还存在很多旧的体制,经济活动的透明度不高,使得获取市场资料成为市场法应用的第一个难点。要克服这一难点,要注意信息资料的来源及信息收集的基本程序两个方面。1. 信息资料的来源渠道运用市场法进行资产评估时,信息资料的收集与整理就
16、是一个统计调查的过程。统计数据来源有两种渠道,即直接来源和间接来源。统计数据的直接来源,也称为第一手资料或直接的统计数据。在市场法评估中可借鉴的抽样调查方法主要有重点调查、访问调查、观察法等方法。通过对8参照物及被评估对象做直接的观察,就能在市场中寻找参照物,并搜集诸如实体特征、地理位置、功能用途等相关资料。直接的数据资料对于评估人员来说可信度很高,但由于人力、物力、财力等各方面客观原因,这种方法收集上来的资料还是有限的。间接来源是指通过别人的调查或实验数据而获得信息的途径。市场法评估中主要借鉴的间接数据有参照物的交易时间、地点、动机,相关的财务报表和统计报表以及与行业的一些公开信息等。利用第
17、二手数据对使用者来说既经济又方便,但使用时应注意统计数据的含义、计算口径和计算方法,以及资料的准确性、全面性。（二）信息收集的基本程序资产评估中信息收集是一项有步骤、有计划、连续性很强的工作,在实践中有一套基本程序。评估人员将获得的信息以调查报告、资料汇编、统计报表等书面形式整理出来,供评估下一步使用。这是信息收集的最后一步,也是信息收集工作的最终成果。评估人员还应注意对资料信息的存档工作,在收集的资料中有些是可以长期保存并对以后的评估业务有帮助的,如一些指导性和规定性的法律文件、条例,获取信息的稳定来源途径,参照物及评估对象的具体特征、成交价格等,这些都是评估机构建立自己的资料库的基础。（三
18、）差异因素的量化修正差异因素的量化修正包括量化、修正两方面:因素量化是指依据己确定的比较指标在参照物及被评估对象之间进行比较,将两者的差异数量化;因素修正是指将已经量化的差异系数以评估对象为标准,对参照物的市场交易价格进行调增或调减,得到能够反映评估对象特征的每个参照物的调整后交易价格,并以该价格作为估算被评估资产价值的基础。（四）评估结果的统计分析虽然评估人员根据可比性原则从市场中选取了多个参照物,但他们与被评估对象之间的相似程度是不同的。在最后计算被评估资产价值时,应当按照与评估对象的密切程度对参照物的调整后价格赋以不同的权重,与评估对象相似程度较高的权重较大,这样计算出的结果才更能反映参
19、照物的参考价值,计算的评估对象价值才更合理。灰色关联度分析就是衡量系统中各因素密切程度的一种方法。9灰色关联度分析是灰色系统分析的一个重要组成部分,其基本思想是根据序列曲线几何形状的相似程度来判断灰色过程发展态势的关联程度。图 1 灰色关联度分析图从图中可以看出曲线 1与曲线 2的走势较为接近,因此它们的相似程度大于与曲线 3的相似程度。利用灰色系统分析法中的关联分析法测定权数,不要求知道变量的分布、也不要求变量之间相互独立,所以比较适合对经济现象的分析。在运用到市场法中,通过关联度分析求出被评估对象影响因素序列与参照物调整因素序列的相似程度。计算的关联度数值越大,则被评估对象与参照物的关联程
20、度越大。四、市场法在企业资产评估中应用的改进和建议在本章节中，笔者主要从如下两个方面提出了改进建议：一是市场法在企业资产评估中的应用改进；二是提高市场法评估企业资产的信息披露质量。（一）市场法在企业资产评估中的应用改进本部分对企业资产评估中市场法的应用提出了两点改进意见。一是针对资产比率使用单一的问题,提出了包括收益类资产比率、资产类资产比率和基于特殊行业的资产比率的比较完整的资产比率指标体系,在评估时最好选择不同种类的多个资产比率,最后再根据被评估企业和可比公司的特点确定最终使用的资产比率。二是针对差异因素考虑不够全面的问题,对控股权溢价和缺乏流动性折价10进行了市场分析,并对评估实务中对它
21、们的处理方式提出了建议。1避免单一资产比率的使用,提高市场法的评估质量在企业资产评估实务中,评估师经常在三个主要资产比率中选择一个计算评估结论,如选择市盈率倍数,市盈率是市价和净利润的比值,考虑了企业资产和盈利能力的联系,但首先净利润存在人为操纵的可能并受到会计政策的影响,其次有些特殊行业比如技术产业,当前的盈利水平比较低,但具有较强的增长性,使用市盈率倍数可能会低估其资产。为了更好地理解资产比率,首先分析各主要资产比率的作用。有关溢价与折价的传统理论认为企业的部分权益的价值可能会高于或低于其在企业权益价值中应占的份额。假如,假设对于 x企业 100%权益的每股评估值为 6. 00元,而且,进
22、一步假设该企业有两名股东,A 持有 75%的股份,B 持有 25%的股份。A 股东可以控制工资、股利分配等。则 A股东的股份与 B股东的股份相比,每股应具有更高的价值,而且应高于每股 6元的价值。同样,由于 B股东只持有少数股权,并且对 A股东只有较小的影响力,因此,B 股东的每股价值应小于 6元。换句话说,A 股东的股权相对于每股 6元的初始价值将产生溢价,而 B股东的股权相对于 A股东的股权将产生折价。假设控股溢价为 66. 67%,则 A股东每股股权价值为 6X (1+2/3)=10. 00元。因为 B股东并不拥有控股权益,B 股东的股权价值只能为应用控股溢价前的价值。即相对于控股溢价,
23、B 股东的股权价值应采用 40%的少数股权折价,所以,B 的股权价值为 A的 60%,即 6元。控股股权具有非控股股权不具备的价值,因此控股股权交易价格相对于非控股股权的交易价格可能存在溢价。国内已经有学者对控股权溢价进行了实证研究,证明了控股股权交易价格相对于非控股股权存在溢价,并用定量分析的方法给出了控股权溢价的具体范围。2. 科学量化差异调整因素,提高市场法的应用资产在评估实务中,运用市场法评估企业资产通常是利用上市公司股价评估企业的资产。上市公司的股价通常是该公司的少数股权价格,对于被评估企业而言,可能会在股权比例、流动性方面存在差异。恰当调整这些差异是提高市场法在企业资产评估中应用的
24、重要方面。112004年叶春华和韩德宗对控股权溢价进行了实证研究,他们选取的样本是1998年至 2001年期间发生的 88起控股股权转移的上市公司,采用的计算方法?是将控股股权的转让价格与每股净资产进行比较,得出控股权溢价大约为40.2%。2007年黄坚也对控股权溢价进行了研究,他选取的样本是 2000年我国协议转让控股权的上市公司,共 68家,每股转让价格的平均值为 2.35元,将控股权的平均转让价格比上平均每股净资产的价格,得出控股权平均溢价水平位 25%。胡开春、秦耀林选择 2002年和 2003年发生控制权转移的上市公司作为样本,得出溢价率的范围从-81.22%到 362.63%,平均
25、溢价率为 19.70% ,中间值为0。如果只考察 31家溢价率为正的公司,其溢价率范围从 0.46%到 362.63%,平均溢价率为 48.08%,中间值为 26.5%。（二）提高市场法评估企业资产的信息披露质量运用市场法评佔企业资产,存在着可比公司的选择、资产比率的选择以及可比公司与被评估企业差异调整等多个技术环节。这些技术环节需要评估人员运用专业知识并结合职业判断、综合考虑各项因素来确定,对最终评估结果有重要影响,因此.需要在评佔报告的信息披露方面对这些技术环节加以披露。运用市场法评估企业资产需要在评估报告中着重披露以下几个方面。1. 可比公司选择的披露在我国的企业资产评估实务中,通常评估
26、的是非上市企业的资产,一般是使用上市公司比较法选择与被评估企业类似的上市公司作为可比公司。在评估报告信息披露中应该说明可比公司及其选择依据,可以从被评估企业内部特征及被评估企业的外部环境两个方面来说明可比公司的选择依据。从被评估企业内部特征来看,要披露选择的可比公司与被评估企业在企业规模、性质、盈利能力、经营风险、财务风险等方面具有可比性;被评估企业外部环境来看,要披露可比公司与被评估企业在经济、政治、法律环境及所处行业方面的可比性,一般情况下需要重点考察所处行业的可比性。2. 资产比率选择依据及各种资产比率配合使用的披露资产比率的选择是运用市场法评估企业资产的重要环节,在评估报告中应披露资产
27、比率选择的依据并说明资产比率配合使用的情况。披露资产比率选择的12依据,要具体说明选择不同口径的收益类资产比率和资产类资产比率的原因,以及根据被评估企业的行业特点,构造的基于行业特殊性的资产比率。使用资产比率评估企业资产时,尽量选择多种资产比率,在评估报告中需要披露多种资产比率配合使用的情况,在确定初步评估结果时,是选择哪一种资产比率计算出的结果,还是使用一个平均值,并说明原因。3. 控股权溢价或少数股权折价处理情况的披露在评估企业部分股权资产时,还需要考虑是否存在控股权溢价或少数股权折价的情况,并在评估报告中加以披露。在评估报告中,要披露评估结果是否存在控股权溢价或少数股权折价的情况,如果存
28、在这种情况,要对产生控股权溢价或少数股权折价的原因进行分析,并说明控股权溢价或少数股权折价的确定依据,披露最终确定的控股权溢价率或少数股权折价率。4. 流动性不足处理情况的信息披露企业资产评估实务通常是对非上市公司股权资产进行评估,因此需要考虑是否存在流动性不足的情况,并在评估报告中加以披露。在评估报告中应披露评估结果是否考虑了流动性不足的情况,说明股权存在流动性不足的原因,并披露计量缺乏流动性折扣的方法及确定的缺乏流动性折扣率。结论在资产评估方法理论研究领域中,对市场法的研究还是一项较新的课题。本文在综合运用理论研究、评估实践等方法的基础上,理论联系实际,定性研究与定量研究相结合,对资产评估
29、市场法作了深入细致的探讨,主要研究成果如下:1、本文在目前市场法未得到广泛应用的背景下,提出了市场法研究的重要意义。2、在市场法的应用难点的讨论中,本文针对不同的差异因素类型提出了差异量化修正的具体办法,其中综合运用到了统计预测与决策、技术经济学等方面的知识。3、本文从提高市场法评估企业价值的信息披露质量进行了建议。由于本人研究能力及实践能力有限,本文还存在很多需要改进完善的地方。在今后的学习和工作中将会不断完善。13【参考文献】1、吴继兴：基于多元回归分析的市场法价值决定因素研究以沪深两市中白酒行业为例J. 中国证券期货. 2013(09) 2、吴有庆：市场法在资产评估中的应用J.中国证券期货. 2012(12)3、朱军,贾玉：企业价值评估中市场法参数选择研究J.中国资产评估. 2012(08) 4、杨天珍：市场法在企业价值评估中的应用J.会计之友. 2011(35)5、王志华,王跃：企业价值评估方法比较研究J.企业导报. 2010(03) 6、李英,王威,李青： 企业价值评估方法比较分析J.内蒙古科技与经济. 2010(02)7、曹玉贵：企业价值评估方法比较与实用性分析J. 华北水利水电学院学报(社科版). 2009(06)
