1、第十章 短期筹资管理,2019-06-14,2,10.1 短期筹资政策 10.2 自然性筹资 10.3 短期借款筹资 10.4 短期融资券,2019-06-14,3,10.1 短期筹资政策,一、短期筹资的特征与分类 短期筹资是指筹集在一年内或者超过一年的一个营业周期内到期的资金，通常是指短期负债筹资。,2019/6/14,短期筹资的特征,2019-06-14,4,短期筹资的分类,以应付金额是否确定为标准： 应付金额确定的短期负债是指那些根据合同或法律规定，到期必须偿付，并有确定金额的短期负债，如短期借款、应付票据、应付账款等。 应付金额不确定的短期负债是指那些要根据公司生产经营状况，到一定时期
2、才能确定的短期负债或应付金额需要估计的短期负债，如应交税金、应交利润等。,2019-06-14,5,以短期负债的形成情况为标准： 自然性短期负债是指产生于公司正常的持续经营活动中，不需要正式安排，由于结算程序的原因自然形成的那部分短期负债。如商业信用、应付工资、应交税金等。 临时性短期负债是因为临时的资金需求而发生的负债，由财务人员根据公司对短期资金的需求情况，通过人为安排形成，如短期银行借款等。,2019-06-14,6,二、短期筹资政策的类型,稳健型筹资政策,配合型筹资政策,激进型筹资政策,2019-06-14,7,1、配合型融资政策,是指公司的负债结构与公司资产的寿命周期相对应，其特点是
3、：临时性短期资产所需资金用临时性短期负债筹集，永久性短期资产和固定资产所需资金用自发性短期负债和长期负债、股权资本筹集。,2019-06-14,8,长期性短期资产是指那些即使企业处于经营淡季也仍然需要保留的、用于满足企业长期、稳定运行的流动资产所需的资金，也被称为永久性短期资产。临时性短期资产是那些受季节性、周期性影响的流动资产需要的资金，如季节性存货、销售旺季的应收账款等。,2019-06-14,9,该政策可以用以下公式表示： 临时性短期资产临时性短期负债 固定资产长期性（永久性）短期资产股权资本长期债务自发性短期负债,2019-06-14,10,固定资产,金额,临时性短期资产,临时性短期负
4、债,权益+长期负债+自发性短期负债,永久性短期资产,时间,配合型筹资政策,2019-06-14,11,资金来源的有效期和资产的有效期的匹配，是一种战略性的匹配，而不要求完全匹配。实际上，企业也做不到完全匹配，这是一种理想的筹资模式。 其原因是： 1、企业不可能为每一项资产按其有效期配置单独的资金来源，只能分成短期来源和长期来源两大类来统筹安排筹资。 2、企业必须有所有者权益筹资，它是无限期的资本来源，而资产总是有期限的，不可能完全匹配。,2019-06-14,12,2、激进型筹资政策,激进型筹资政策的特点是：临时性短期负债不但要满足临时性短期资产的需要，还要满足一部分永久性短期资产的需要，有时
5、甚至全部短期资产都要由临时性短期负债支持 。 公式如下： 临时性短期资产+部分永久性短期资产=临时性短期负债 永久性短期资产 - 靠临时性短期负债筹得的部分+固定资产=股权资本长期负债自发性短期负债,2019-06-14,13,激进型筹资政策,金额,时间,固定资产,临时性短期资产,临时性短期负债,权益+长期负债+自发性短期负债,永久性短期资产,2019-06-14,14,由于短期金融负债的资本成本一般低于长期负债和权益资本的资本成本，所以激进型筹资政策下企业的资本成本较低。 但是另一方面，为了满足长期性资产的长期资金需要，企业必然要在短期金融负债到期后重新举债或申请债务展期，这样企业便会更为经
6、常地举债和还债，从而加大筹资困难和风险，还可能面临由于短期负债利率的变动而增加企业资本成本的风险。 所以激进型筹资政策是一种收益性和风险性均较高的营运资本筹资政策。,2019-06-14,15,3、稳健型筹资政策,稳健型筹资政策的特点是：临时性短期负债只满足部分临时性短期资产的需要，其他短期资产和长期资产，用自发性短期负债、长期负债和股权资本筹集满足 。 公式如下： 部分临时性短期资产=临时性短期负债 永久性短期资产+靠临时性短期负债未筹足的临时性短期资产+固定资产=股权资本长期负债自发性短期负债,2019-06-14,16,稳健型筹资政策,金额,时间,固定资产,临时性短期资产,临时性短期负债
7、,权益+长期负债+自发性短期负债,永久性短期资产,2019-06-14,17,这种做法下由于短期金融负债所占比重较小，所以企业无法偿还到期债务的风险较低，同时蒙受短期利率变动损失的风险也较低。然而，另一方面，却会因长期负债资本成本高于短期金融负债的资本成本，以及经营淡季时资金有剩余但仍需负担长期负债利息，从而降低企业的收益。所以稳健型筹资政策是一种风险和收益均较低的营运资本筹集政策。,2019-06-14,18,三、短期筹资政策与短期资产政策的配合,2019-06-14,19,四、短期筹资政策对公司风险和报酬的影响,2019-06-14,20,【例10-1】恒远公司目前的资产组合与筹资组合详见
8、表10-3。表10-3 恒远公司资产组合与筹资组合 单位：元,2019-06-14,21,表10-4 筹资组合对恒远公司风险和报酬的影响 单位：元,2019-06-14,22,第二节 自然性筹资,2019-06-14,23,是指公司正常生产经营过程中产生的、由于结算程序的原因自然形成的短期负债。自然性筹资主要包括两大类，商业信用和应付费用。 一、商业信用 商业信用是指商品交易中的延期付款或延期交货所形成的借贷关系，是企业之间的一种直接信用关系。商业信用是由商品交易中钱与货在时间上的分离而产生的。它产生于银行信用之前，但银行信用出现之后，商业信用依然存在。 主要有赊购商品和预收货款等方式。,20
9、19-06-14,24,（二）商业信用条件,1、预付货款 一般用于如下两种情况：一是卖方已知买方的信用欠佳；二是销售生产周期长、售价高的产品，在这种信用条件下销货单位可以得到暂时的资金来源，但购货单位不但不能获得资金来源，还要预先垫支一笔资金。 2、延期付款，但不提供现金折扣 买卖双方存在商业信用，买方可因延期付款而取得资金来源。,2019-06-14,25,3、延期付款，但早付款有现金折扣 在这种条件下，买方若提前付款，卖方可给予一定的现金折扣，如买方不享受现金折扣，则必须在一定时期内付清账款，如“2/10，n/30”便属于此种信用条件。这种条件下，双方存在信用交易。买方若在折扣期内付款，则
10、可获得短期的资金来源，并能得到现金折扣；若放弃现金折扣，则可在稍长时间内占用卖方的资金。,2019-06-14,26,如果销货单位提供现金折扣，购买单位应尽量争取获得此项折扣，因为丧失现金折扣的机会成本很高。可按下式计算：,2019-06-14,27,【例10-2】恒远公司按3/10、n/30的条件购入价值10000元的原材料。现计算不同情况下恒远公司所承受的商业信用成本。 如果公司在10天内付款，便享受了10天的免费信用期间，并获得3%的现金折扣，免费信用额为9700元（10000 100003% = 9700元） 如果公司在10天后、30天内付款，则将承受因放弃现金折扣而造成的机会成本，具
11、体成本可计算如下：,若在折扣期内付款（即选择第10天付款），则需要付10000（13%）9700元；若放弃现金折扣（即选择第30天付款），则需要付10000元，这相当于占用10000（13%）9700元的资金20天，付出了100003%300元的代价。,2019-06-14,28,利用现金折扣政策的决策原则： 1.如果能够以低于放弃折扣的隐含利息成本（实际上是一种机会成本）的利率借入资金，便应在现金折扣期内用借入的资金支付货款，享受现金折扣。反之，则应放弃现金折扣。 【提示】放弃折扣，实质上就是向供应商借款，其利率等于放弃折扣成本。如果借入银行资金利率低，应向银行借款。即归还供应商资金（享受折
12、扣）。 2、如果面对两家以上提供不同信用条件的卖方，应通过衡量放弃折扣成本的大小，选择信用成本最小（或所获利益最大）的一家。,2019-06-14,29,【例10-3】续前例，恒远公司除了上述“3/10、n/30”的信用条件外，还面临另一家供应商提供的信用条件“2/20、n/50”，试确定恒远公司所应当选择的供应商。如果公司在20天内付款，便享受了20天的免费信用期间，并获得2%的现金折扣，免费信用额为9800元（10000 100002% = 9800元）。 如果公司在20天后、50天内付款，所将承受的机会成本如下：,2019-06-14,30,2019-06-14,31,（三）商业信用的控
13、制,1、信息系统的监督 2、应付账款余额控制 应付账款周转率=采购成本/同期应付账款平均余额 应付账款余额百分比,表10-6 恒远公司2008年上半年应付账款余额百分比情况表,2019-06-14,32,3、道德控制,道德控制的层次,2019-06-14,33,（四）商业信用筹资的优缺点 优点： 1.使用方便，属于自然融资 2.若无现金折扣或不放弃折扣则无实际成本 3.限制条件少 缺点： 商业信用的时间一般较短，如果企业取得现金折扣，则时间更短，如要放弃现金折扣，要付较高资金成本。,2019-06-14,34,企业往往还存在一些在非商品交易中产生，但亦为自发性筹资的应付费用，如应付职工薪酬、应
14、交税费、其他应付款等。 应付费用形成在先，支付在后，相当于享用了收款方的借款，一定程度上缓解了企业的资金需要。应付费用的期限具有强制性，不能由企业自有斟酌使用，但通常不需花费代价。,二、应付费用,2019-06-14,35,第三节 短期借款筹资,2019-06-14,36,一、短期借款筹资的种类,短期借款筹资通常是指银行短期借款，又称银行流动资金借款，是企业为解决短期资金需求而向银行申请借入的款项，是筹集短期资金的重要方式。通常包括信用借款、担保借款和票据贴现三类。,2019-06-14,37,1、信用借款,信用借款又称无担保借款，是指不用保证人担保或没有财产作抵押，仅凭借款人的信用而取得的借
15、款。,两者的区别：持续时间不同。法律约束力不同。费用支付不同。,2019-06-14,38,2、担保借款是指有一定的保证人担保或利用一定的财产作抵押或质押而取得的借款。担保借款又分为以下三类： (1)保证借款。 (2)抵押借款。 (3)质押借款。3、票据贴现是商业票据的持有人把未到期的商业票据转让给银行，贴付一定利息以取得银行资金的一种借贷行为。,2019-06-14,39,二、短期借款筹资的考虑因素,1、短期银行借款的成本利息 单利收取短期贷款利息常用方法； 复利借款人实际负担的利率（有效利率），要高于名义利率，付息次数越多，实际利率越大； 贴现利率银行会在发放贷款的同时，先扣除贷款的贴现利
16、息，而以贷款面值与贴现利息的差额贷给公司； 附加利率即使是分期偿还贷款，银行通常亦按贷款总额和名义利率来计算收取利息。,2019-06-14,40,【例10-8】假定某公司以贴现方式借入1年期贷款2万元，名义利率为12%。这时，该公司实际拿到的资金是1.76万元，利息是2 400元。因此，贷款的有效利率为： 贴现贷款的有效利率=利息(利息贷款面额-利息) =2 400（20 000-2 400） =13.64% 有效利率比名义利率高出1.64个百分点。,2019-06-14,41,2、贷款银行的选择 (1)银行对待风险的基本政策 (2)银行所能提供的咨询服务 (3)银行对待客户的忠诚度 (4)
17、银行贷款的专业化程度 (5)其他。如银行的规模、对外汇的处理水平等都是公司需要考虑的因素。,2019-06-14,42,三、短期借款筹资的基本程序,企业提出申请,银行对企业申请的审查,签订借款合同,企业取得借款,短期借款的归还,2019-06-14,43,四、短期借款筹资的优缺点,优点 (1)银行资金充足，实力雄厚，能随时为企业提供比较多的短期贷款。(2)银行短期借款具有较好的弹性。 缺点 (1)资本成本较高。 (2)限制较多。,2019-06-14,44,第四节 短期融资券,2019-06-14,45,一、短期融资券的发展历程,短期融资券又称商业票据、短期债券，是由大型工商企业或金融企业发行
18、的短期无担保本票，是一种新兴的短期资金筹集方式。,商业票据是一种古老的商业信用工具，产生于18世纪。它最初是随商品和劳务交易而签发的一种债务凭证。,公司凭借自己的信誉，开始脱离商品交易过程来签发商业票据，以筹措短期资金。,20世纪60年代以后，工商界普遍认为发行短期融资券向金融市场筹款比向银行借款方便，利率也低，且不受银行信贷干预，因此，短期融资券数额急剧增加。,2019-06-14,46,资料来源：根据中国债券网（）数据整理而来。图10-6 2006-2008年我国短期融资券发行情况,2019-06-14,47,二、短期融资券的种类,1按发行方式，可分为经纪人代销的融资券和直接销售的融资券
19、2按发行人的不同，可分为金融企业的融资券和非金融企业的融资券 3按融资券的发行和流通范围，可分为国内融资券和国际融资券,2019-06-14,48,三、短期融资券的发行程序,作出筹资决策,选择承销商,办理信用评级,向审批机关提出申请,审批机关审查和批准,正式发行，取得资金,2019-06-14,49,四、短期融资券的成本与评级,短期融资券的成本也就是利息，其利息是在贴现的基础上支付的。式中：r代表票面利率；n代表票据期限。 【例10-10】恒远公司发行了为期120天的优等短期融资券，其票面利率是12%，则该短期融资券的成本是多少？,2019-06-14,50,【例10-11】恒远公司以10%的
20、票面利率发行了50亿元为期90天的优等短期融资券。恒远公司利用备用的信用额度所获资金的成本是0.25%，另外其他直接费用率为每年0.5%，则恒远公司的短期融资券总成本是多少？ 先计算年度利率：然后计算总成本： 总成本=10.26%+0.25%+0.5%=11.01%,2019-06-14,51,短期融资券的信用质量一般由信用评级机构进行评价。 信用评级机构这种专门从事资信评级的中介机构是自1909年穆迪公司开创评级业务之后才发展起来的。美国主要的信用评级机构包括：穆迪投资服务公司（Moodys）、标准普尔公司（Standard & Poors）、达夫与菲尔普斯公司（Duff & Phelps）
21、以及菲奇投资者服务公司（Fitch） 我国的信用评级 机构：中诚信国际、联合资信、大公国际等 评级机构在分析、评定并形成评级结论的过程中，主要会考虑以下因素：企业外部因素，如宏观经济状况、产业发展趋势、政策及监管环境等；企业自身因素，如经营状况、管理水平、财务状况等，尤其是企业自身的流动性水平是信用评级机构关注的重点；短期融资券自身的相关条款与保障措施，如发行规模、融资期限、债务保障措施等。,2019-06-14,52,五、短期融资券筹资的优缺点,优点：(1)短期融资券筹资的成本低。 (2)短期融资券筹资数额比较大。 (3)短期融资券筹资能提高企业的信誉。 缺点： (1)发行短期融资券的风险比较大。 (2)发行短期融资券的弹性比较小。 (3)发行短期融资券的条件比较严格。,2019-06-14,53,本章内容结束,
