1、2019/6/14,1,K线，像海面起伏的波浪。证券投资，海浪上行使的方舟。如何规避风险，寻找安全的港湾？如何驾御风险，到达财富的彼岸？,第六章 证券投资管理,2019/6/14,2,引言案例：股神巴菲特,如果你在1956年将1万美元交给沃伦巴菲特用于投资，那么你今天就会拥有2.7亿美元。沃伦巴菲特是一名极具传奇色彩的股市投资奇才，从十一岁那年，他把父亲给他买糖果的钱投进了股票市场，六十多年来他干的相当不错。现在他已拥有440多亿美金的资产，创造了从100美元起家到获利数百亿美元的投资神话。巴菲特不同于其他商人，他是一个纯粹的投资者，仅仅从事股票和企业投资，成为21世纪世界第二富豪，因此它拥有
2、了一个响当当的绰号“股神”。,2019/6/14,3,对于巴菲特来说，花钱似乎比挣钱更具难度。1986年财富发表了巴菲特的你应该把所有财富都留给孩子吗？的文章，文章深入思考了财富创造与社会改良等一系列问题。这篇文章也极大地震撼了当时年仅30岁的商界奇才比尔盖茨，他说，“我开始意识到，把所有东西都抓在手中也许是个错误。”2006年6月26日，76岁的巴菲特将总额370亿美元的财富捐赠给一家以改善全球健康和教育状况为宗旨的人类改良组织比尔与梅琳达盖茨基金会，一个全球最大的慈善组织，这一慈善组织正是比尔盖茨和他的夫人携手创办的。,引言案例：股神巴菲特,2019/6/14,4,第一节 证券投资概述,一
3、、基本概念 证券是指票面载有一定金额，代表财产所有权或债权，可以有偿转让的凭证。 金融市场上的证券很多，其中可供企业投资的证券主要有国债、短期筹资券、可转让存单、企业股票与债券、投资基金以及期权、期货等衍生证券等。,一定要严格区分证券的筹资和投资,2019/6/14,5,二、企业进行证券投资的动机 （一）作为现金的替代品 （二）获得投资收益 （三）参与管理和控制 （四）分散风险,证券投资的动机与考虑因素,三、投资证券需考虑的主要因素 证券的安全性、可转让性、期限性、收益性,2019/6/14,6,四、证券投资的风险与收益,（一）证券投资的风险（1）违约风险无法按期还本付息（2）流动性风险无法短
4、期内出售（3）破产风险无法收回应有的权益（4）利率风险利率变动而蒙受损失（5）购买力风险通货膨胀导致的购买力下降（6）再投资风险无法找到好的再投资机会,2019/6/14,7,（二）证券投资的收益：包括投资的利息收益和投资的资本利得收益。 主要包括持有期收益率和到期收益率。 投资收益率计算公式（短期）：,证券投资的风险与收益,2019/6/14,8,【例】某人于2004年6月1日以102元的价格购买一面值为100元，票面利率为8.56%,每年12月1日支付一次利息的1999年发行的5年期国债，并持有到2004年12月1日到期，则： 到期收益率=（8.56+100-102）/1022=12.86
5、%,例题,短期证券到期收益率计算较简单，不用考虑货币时间价值,2019/6/14,9,五、证券投资交易程序,（一）开立证券账户 开户手续一般在各地证券登记清算机构办理，投资者应首先准备好基本资料： 个人投资者需持本人身份证（代办时，应同时出示代办人居民身份证）。 机构法人所需的资料包括：有效法人证明文件（营业执照）复印件，并加盖公章；法人代表授权委托书（加盖法人代表和公章）；受托人（经办人）居民身份证。,2019/6/14,10,证券投资交易程序,（二）委托 投资者办好证券账户后，再去证券公司或者证券营业部开立资金账户，并指定委托交易，这样就可以进行交易了。,1、填单委托方式,3、触摸屏委托方
6、式。,4、电话委托查询系统。,2、磁卡委托方式。,2019/6/14,11,证券投资交易程序,（三）交易规则 投资者买卖证券时，通过选定的委托方式向证券交易所申报。 具体的处理方法是：证券营业部的计算机系统先根据申报价格和申报时间对申报单位进行排队，然后自动将其配对撮合。 买卖撮合的原则是，“价格优先，时间优先”，成交的原则是，所有的买单均应以等于或者低于申报买价的价格成交，而所有的卖单均应以等于或者高于申报卖价的价格成交。,2019/6/14,12,证券投资交易程序,（四）结算、清算交割和过户 结算、清算交割和过户是证券买卖的最后一道手续。 由于在交易所上市的所有证券均采用无纸化的记名方式，
7、当证券买卖成交时，即表明证券所有权的转让。 无论买卖哪个交易所的证券，都可以在买卖的次日到各受托券商处办理成交过户交割手续。,2019/6/14,13,（一）债券及债券投资的含义 发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。 投资者将资金投资于债券以获利的间接投资行为。,一、债券及债券投资概述,第二节 债券投资,债券投资,债券,2019/6/14,14,与债券相关的概念,债券面值债券票面利率债券期限债券的到期日,与债券相关的概念,企业进行短期债券投资的目的：合理利用暂时闲置的资金； 长期债券投资的目的：获得长期稳定的收益。,2019/6/1
8、4,15,（二）债券的类型,债券的类型,2019/6/14,16,二、 债券的价值,（一）基本模型 （1）分期付息到期还本债券价值的计算模型（复利）,对债券进行评价，作为投资决策的依据,债券价值=每年利息年金现值系数+到期本金复利现值系数,2019/6/14,17,【例】甲种债券面值2000元，票面利率为8%，每年付息，到期还本，期限为5年，某企业拟购买这种债券，当前的市场利率为10%，债券目前的市价是1800元，企业是否可以购买该债券？,例题,V=20008%（P/A，10%，5）+2000 （P/F，10%，5）=1603.791+20000.621=606.56+1242=1848.56
9、（元）,由于债券的价值大于市价，如不考虑风险问题，购买此债券是合算的,2019/6/14,18,（二）一次还本付息债券价值的计算模型 我国很多债券属于一次还本付息的债券 其计算公式如下：债券价值=债券本利和复利现值系数,债券估价的模型,2019/6/14,19,【例】甲种债券面值2000元，票面利率为8%，到期一次还本付息，期限为5年，某企业拟购买这种债券，当前的市场利率为10%，债券目前的市价是1800元，企业是否可以购买该债券？,例题,V=（2000+20008%5）（P/F，10%，5）=28000.621=1738.8（元）,由于债券的价值小于市价，购买此债券不合算，不应购买。,201
10、9/6/14,20,（三）零票面利率债券价值的计算模型（复利） 有些债券以折现方式发行，没有票面利率，到期按面值偿还。 这些债券的估价模型为：债券价值=债券面值复利现值系数,债券估价的模型,2019/6/14,21,三、价格收益率曲线,在债券的票面利率、到期期限和票面价值一定的情况下，决定债券价值（价格）的惟一因素就是折现率或债券必要收益率。,注：利率为8%、期限为20年(假设每半年付息一次) 、必要收益率分别为2%至16%时的债券价格收益率曲线,2019/6/14,22,1、债券价值与必要收益率之间的关系 当必要收益率票面利率时，债券的价值债券的面值，债券等价销售； 当必要收益率票面利率时，
11、债券的价值债券的面值，债券溢价销售； 当必要收益率票面利率时，债券的价值债券的面值，债券折价销售。,2、价格收益率曲线的特征价格收益率之间的关系不是呈直线的，而是向下凸（convexity）的。 当必要收益率下降时，债券价格以加速度上升； 当必要收益率上升时，债券价格以减速度下降。,价格收益率曲线,2019/6/14,23,四、债券投资的收益评价,1、到期收益率的含义 债券到期收益率是投资者持有债券一直到债券到期时的收益率。又称债券内含收益率。 这个收益率是按复利计算的收益率，是指债券现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率。 也可以用同样的公式计算持有期收益率，区别在于现金流入的不同。,
12、主要指长期债券，考虑货币时间价值,2019/6/14,24,计算收益率的方法是求解含有贴现率的方程：,V = I ( P/A , i , n ) + M ( P/ F, i, n),2、到期收益率的计算,V = M( 1+ i n ) ( P/ F, i, n),现金流出=现金流入,每年付息，到期一次还本债券： 价格=每年利息年金现值系数+面值复利现值系数,到期一次还本付息债券：,2019/6/14,25,例题,【例】某公司2001年2月1日用平价购买一张面额为1000元的债券，票面利率8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并与5年后的1月31日到期，请计算到期收益率。,债券到期收益率计算为：
13、,1000=10008%（P/A，i，5）+1000（P/F，i，5）,解该方程用“试误法”，用i=8%试算：80（P/A，8%，5)+1000（P/F，8%，5）=1000.44(元）可见，平价发行每年付息一次的债券，到期收益率等于票面利率。,2019/6/14,26,例题,如果债券的价格高于面值，则情况将发生变化。例如，买价是1105元，则：,1105=10008%（P/A，i，5）+1000（P/F，i，5）,根据前面的计算结果，可判断收益率低于8%，降低贴现率进一步试算，用i=6%试算：80（P/A，6%，5)+1000（P/F，6%，5）=1083.96(元）,2019/6/14,2
14、7,例题,由于贴现结果仍小于1105，还应进一步降低贴现率进一步试算，用i=4%试算：80（P/A，4%，5)+1000（P/F，4%，5）=1178.16(元）,1178.16,1083.96,6%,4%,1105,R,用插补法计算近似值：R=5.55%,2019/6/14,28,例题,【例】某公司2001年2月1日用平价购买一张面额为1000元的债券，票面利率8%，按单利计算，5年后的1月31日到期，一次还本付息。请计算到期收益率。,1000=1000（1+58%）（P/F，i，5）（P/F，i，5）=1000/1400=0.714查复利现值表，5年期的现值系数等于0.714时，i=7%。
15、,到期收益率是指导选购债券 的标准。它可以反映债券投 资按复利计算的真实收益率。,2019/6/14,29,五、债券投资的优缺点,优点： 本金安全性高 收入稳定性强 市场流动性好 缺点： 购买力风险较大 没有经营管理权,2019/6/14,30,课后题,【例】已知H公司于2004年1月1日以1010元的价格购买了T公司于2001年1月1日发行的面值为1000元，票面利率为10%的5年期债券。,要求： 如果该债券为一次还本付息，计算其到期收益率； 如果该债券分期付息、每年年末付一次利息，计算其到期收益率。,2019/6/14,31,第三节 股票投资,一、 股票投资的目的和特性 股票是股份公司发给
16、股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的有价证券。 股票投资的目的是获利或控股。 股票投资的特征包括：,权益性投资/风险较大/收益不稳定/价格的起伏较大等。,2019/6/14,32,二、影响资金结构的因素,2019/6/14,33,三、股票价值的评估,1、 基本概念： 股票的价值：未来现金流入的现值。（包括股利和出售时的价格收入） 股票的价格：在市场上出售的价格 股利：股息和红利的总称,一般用V表示股票价值,一般用P表示普通股市价,一般用D表示,2019/6/14,34,股票价值评估模型,2、短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型,V股票的内在价值； Vn未来出售时预计的股票价格； K投资人
17、要求的资金收益率； D预期股利； Dt第t期的预期股利； n预计持有股票的期数。,2019/6/14,35,3、长期持有股票，股利稳定不变的股票估价模型；在每年股利稳定不变，投资人持有期间很长的情况下的估价模型可简化为：,股票价值的评估模型,根据永续年金现值的公式可以推导出来,主要适用于评价优先股的价值，即优先股价值是优先股未来股息按投资必要收益率折现的现值,2019/6/14,36,4. 长期持有股票，股利固定增长的股票估价模型：,股票价值评估模型, 假设条件 ：（1）股利支付是永久性的，即t；（2）股利增长率为一常数(g)，即g t=g；（3）模型中的折现率大于股利增长率，即 k g。,D
18、0是指t=0期的股利, 每股股票的预期股利越高，股票价值越大； 每股股票的必要收益率越小，股票价值越大； 每股股票的股利增长率越大，股票价值越大。,2019/6/14,37,【例】某企业持有东方公司的股票，它的投资最低报酬率为15%。预计东方公司未来3年股利将高速增长，成长率为20%。在此以后转为正常增长，增长率为12%。东方公司最近支付的股利是2元。东方公司股票的价值是多少？,例题,第一步：计算非正常增长期的股利现值：,2019/6/14,38,第二步：计算第3年年底的普通股内在价值：,例题,V3=D3（1+g）/（K-g）=D4/（K-g）=3.4561.12/（15%-12%）=129.
19、02（元）,其现值为：129.02（P/F，15%，3） =129.020.658=84.90（元）,第三步：股票目前的内在价值： V=6.539+84.90 =91.439（元）,2019/6/14,39,选股原则：寻找超级明星企业。这个原则好理解，俗语说：擒贼先擒王。 估值原则：长期现金流量折现。这话实在是太专业，我冒昧的解释一下，就是要先算好企业的内在价值。 市场原则：市场是仆人而非向导。实际上也是我们常说的，要做市场的主人，要做到自己心里有数。巴菲特专门强调：要在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。这是需要长时间修炼的。 买价原则：安全边际是成功的基石。安全边际又是个专业术语，他认为“安
20、全边际”是价值投资的核心，实际上是要我们,案例 ：巴菲特股票投资策略六大原则,2019/6/14,40,在价格低于价值到一定幅度的时候来进行投资。这和估值原则是紧密联系在一起的，不过判断出企业的内在价值是需要专业知识和技能的。 组合原则：集中投资于少数股票。到底是集中还是分散，现在也没有定论，不过巴菲特的一句话还是有些道理，他对于集中和分散的评价是：如果你有40个妻子，你不会对任何一个有清楚的了解。我想，股票也是这样吧？ 持有原则：长期持有优秀企业的股票。巴菲特说：我最喜欢持有一只股票的时间是：永远。这句话虽然有情绪渲染的成分，但是却充分表现出了巴菲特在投资时的耐力和定力。,案例 ：巴菲特股票
21、投资策略六大原则,2019/6/14,41,四、市盈率分析,（一）用市盈率估计股价高低 市盈率是股票市价和每股盈利之比，以股价是每股盈利的倍数表示。 市盈率可以粗略反映股价的高低，表明投资人愿意用盈利的多少倍的货币来购买这种股票。,因为：市盈率=股票市价每股盈利 所以：股票价格=该股票市盈率该股票每股盈利股票价值=行业平均市盈率该股票每股盈利,2019/6/14,42,市盈率比较高，表明投资者对公司的未来充满信任，愿意为每1元盈利多付买价。 市盈率比较低，表明投资者对公司的未来缺乏信心，不愿意为每1元盈利多付买价。 平均的市盈率在1011之间，市盈率在520之间是比较正常的。,（二） 用市盈率
22、估计股票风险,这种股票的风险比较小,这种股票的风险较大,【例】南海公司的股票每股盈利是2元，市盈率是12，行业类似股票 的平均市盈率是15，则： 股票价值=215=30(元) 股票价格=212=24(元),2019/6/14,43,在股市刚奔上4000点的时候，关于股票市场泡沫问题就被广泛地讨论，而泡沫问题与利息相关度非常高。所谓资产有“泡沫”，通常说的是对资产的估值超过了其合理估值。那么，什么是对资产的合理估值呢？比如一头奶牛，每年都给主人带来200元净利，不计牛肉残值，该牛价值几何？假设该牛能持续10年给主人带来每年200元净利，则它总共能带来2000元的净利（不计其中的利息收入）。这是不
23、是说对该牛的合理估值应该就是2000元呢？,案例 ：股市泡沫与市盈率,2019/6/14,44,当然不是。道理很简单：如果该牛产奶周期无限长，那么它将带来的净利之总和就无限大，难道对它的合理估值也要无限大吗？耕地很像那个产奶周期无限长的奶牛，它似乎永远都能带来财富，但是没有人认为耕地的合理估值是无限大。所谓“十鸟在林，不如一鸟在手”。当下的钱总是比未来的钱值钱。未来的钱，即使风险为零，若想提前兑现它（即所谓“贴现”），都应该有一个适当的折扣。“利率”就是用来描述这个折扣率的。比如，在年利率5%，且通货膨胀率为零的情况下，明年的105元等于当下的100元。,案例 ：股市泡沫与市盈率,2019/6
24、/14,45,钱本身不会自动生钱。从根本上，利息是源自企业的经营活动。在资金供应比较充分的时候，企业对资金需求不旺盛的情况下，利息就会低一些；反之，利息就会高一些。但是高和低都是有限度的。太低了，没人愿意存款，银行没钱往外借贷；太高了影响企业盈利能力，企业不会去借贷。剔除通货膨胀因素，5%上下的利息水平比较常见。回到奶牛的例子上，我们发现，假设该奶牛产奶期无限长，在5%的利率水平下，仅从带来利润的角度而言，那头奶牛的效果等同于4000元的现金。这个4000元是通过200元（年净利）除以5%（年利率）而得到的。,案例 ：股市泡沫与市盈率,2019/6/14,46,在理想状态下，对资产的合理估值就
25、是稳定的年利除以通行利率。这也就是人们常说的，市盈率是利息的倒数。所谓“市盈率”、PE值（PriceEarning）就是股票的市价与每股年盈利之比。这是衡量一只股票是否值得投资最直观的指标之一。通常人们认为20倍的市盈率是比较合适的，这主要是基于5%的年利率比较常见。企业以接近20倍的市盈率发行股票，大致就相当于以5%的利率借贷。这也大致上是剔除通货膨胀因素之后，企业能从其他渠道融资的成本。,案例 ：股市泡沫与市盈率,2019/6/14,47,五、股票投资的优缺点,优点： 较高的投资收益率 降低购买力风险 拥有一定的经营控制权 缺点： 求偿权居后 价格不稳定 股利收入不稳定,2019/6/14
26、,48,课后题,【例】某企业持有东方公司的股票，它的投资最低报酬率为10%。预计东方公司未来3年股利将高速增长，成长率为15%。在此以后转为正常增长，增长率为8%。东方公司最近支付的股利是2元。东方公司股票的价值是多少？,2019/6/14,49,投资组合是指由一种以上证券或资产构成的集合。一般泛指证券的投资组合。 单项投资具有风险，而投资组合仍然具有风险，需要确定投资组合的收益和投资组合的风险，并在此基础上进行风险与收益的权衡。,第四节 证券投资组合,一、概述,计算投资组合收益率 计算投资组合风险 比较与权衡,2019/6/14,50,投资组合的收益率是投资组合中单项资产预期收益率的加权平均
27、数。用公式表示如下：,1、投资组合的收益率,【例】某企业拟分别投资于A资产和B资产，其中，投资于A资产 的期望收益率为 8%，计划投资额为500万元；投资于B资产的期 望收益率为 12，计划投资额为 500万元。求该投资组合的期望 收益率。（10%）,2019/6/14,51,个别理财主体(投资者),市场风险(系统风险,不可分散风险) 指那些对所有的企业都产生影响的因素引起的风险，如：战争、经济衰退、通货膨胀、高利率。 企业特别风险(非系统风险,可分散风险) 指发生于个别公司的特有事件造成的风险，不涉及所有投资对象，可通过多角化投资分散，如：罢工、新产品的研发失败，诉讼失败。,可以通过多样化投
28、资来分散。,2、投资组合的风险：回顾,2019/6/14,52,假设A和B构成一证券组合，每种股票在证券组合中各占50%，他们的报酬率与风险情况如下：,投资组合的风险,完全负相关的证券组合数据,2019/6/14,53,投资组合的风险,完全正相关的证券组合数据,对绝大多数两种股票而言，r将位于+0.5-+0.7之间。根据这一规律，当某个证券投资组合中的股票种类足够多时，几乎能把所有的非系统风险分散掉。,2019/6/14,54,投资组合的风险,当单项证券期望报酬率之间完全负相关时，其组合可使其总体风险趋近于零； 当单项证券期望报酬率之间完全正相关时，其组合不产生任何分散风险的效应； 当单项证券
29、期望收益率之间零相关时，其组合产生的分散风险效应比负相关时小，比正相关时大；,无论资产之间的相关系数如何，投资组合的收益都不低于单项资产的最低收益，同时，投资组合的风险却不高于单项资产的最高风险。,2019/6/14,55,投资组合的风险,公司特有风险可以通过投资组合得到分散 当投资者投资于足够多的证券时，可以消除几乎所有的可分散风险,2019/6/14,56,股票的非系统风险由市场变动而产生，他对所有股票都有影响，不能通过证券组合而消除 一般用系数计量不可分散（非系统）风险的程度 用来反映个别证券（投资组合）报酬率的变动对于市场组合报酬率变动的敏感性,二、系数及资本资产定价模型,（一）系数及
30、其含义,2019/6/14,57,通常系数不需投资者自己计算，而是由有关证券公司提供上市公司的系数，以供投资者参考和使用。,如果将整个市场组合的风险m定义为1；某种证券的 风险定义i，则： i= 1，说明某种证券风险与市场风险保持一致； i1，说明某种证券风险大于市场风险； i1，说明某种证券风险小于市场风险。,系数的确定,2019/6/14,58,组合的系数是组合中各证券系数的加权平均数。用公式表示如下：,证券组合系数的确定,【例】某公司目前持有由A、B、C三种股票构成的证券组合，每 种股票的系数分别为0.6，1.0和1.8。假定三种股票在证券组合 中的比重分别为25，40和35，据此计算的
31、证券组合的系 数为？,2019/6/14,59,证券组合系数的确定,【例】如果该公司为降低风险，售出部分C股票，买进部分A股票， 使A、B、C三种股票在证券组合中所占的比重变为45%、40%和15% ，其他条件不变。则该公司新证券组合的系数为？,=0.645%+ 1.040%+1.815%=0.91,=0.625%+ 1.040%+1.835%=1.18,上例答案,2019/6/14,60,（二）资本资产定价模型,1、假设：财务管理中为揭示单项资产必要收益率与预期所承担的系统风险之间关系而构建的一个数学模型。,2、该模式说明某种证券(或组合)的期望收益率等于无风险收益率加上该种证券的风险报酬（
32、指不可分散风险溢价）。,2019/6/14,61,资本资产定价模型,式中：E(Ri)是第i种资产或第i种投资组合的必要收益率； Rf是无风险收益率(通常以国库券的收益率作为无风险收益率)； i是第i种资产或第i种投资组合的系数； Rm是市场组合的平均收益率。,资本资产定价模型的基本表达式：,E（Ri）=RF+i（Rm-RF）,2019/6/14,62,【例】某股票为固定成长股，其成长率为3%，预期一年后的股利为4元，假定目前国库券收益率为13%，平均风险股票必要收益率为18%，而该股票的系数为1.2，那么该股票的内在价值为多少元？,资本资产定价模型,该股票的必要收益率为： 13%1.2（18%
33、13%）19 该股票的内在价值4/（19%3%）25（元）,2019/6/14,63,【例】甲股票的系数为0.5，乙股票的系数为1.0，丙股票的系数为1.5，丁股票的系数为2.0，无风险利率为7，假定同期市场上所有股票的平均收益率为12。要求：计算上述四种股票的必要收益率。,资本资产定价模型,根据题意计算结果如下：甲股票的必要收益率E（R1）=7%+0.5（12%-7%）=9.5%乙股票的必要收益率E（R2）=7%+1.0（12%-7%）=12丙股票的必要收益率E（R3）=7%+1.5（12%-7%）=14.5%丁股票的必要收益率E（R4）=7%+2.0（12%-7%）=17%,2019/6/
34、14,64,系统风险标准化的SML图形,说明： 证券市场线表明单个证券的预期收益与其市场风险或系统风险之间的关系，因此，在均衡条件下，所有证券都将落在一条直线证券市场线。 根据投资组合理论，任一证券对市场组合的贡献与该证券的预期收益率有关；对市场组合风险的影响与该证券与市场组合的协方差有关，但通常不用协方差表示风险，而是采用相对协方差概念，即系数。证券市场线的斜率不是系数，而是市场风险溢价，即, 系统风险标准化的SML,证券市场线,2019/6/14,65,【例】续前例，当前股票的市场收益率为12，无风险收益率为7。则该公司证券组合的风险收益率计算如下：,资本资产定价模型,证券组合的风险收益率RR=1.18（12%-7%）=5.9% 证券组合要求的必要收益率： E（Ri）=RF+i（Rm-RF） =7%+1.18（12%-7%）=12.9%,【例】如果该公司为降低风险，售出部分C股票，买进部分A股票，使A、B、C三种股票在证券组合中所占的比重变为45、40和15，其他条件不变。则该公司新证券组合的风险收益率和期望收益率？,
