1、河南财经学院成功学院本科生毕业论文伊利集团财务分析与投资建议院 系 名 称 管 理 学 系姓 名 学 号 专 业 会 计 学指 导 教 师 教 授 2010 年 5 月 7 日1摘 要内蒙古伊利实业集团股份有限公司（以下简称“伊利集团” ）是国内知名乳制品企业，伊利旗下很多产品是公众日常餐桌的常见食品。按照常理，伊利集团既然能够相继成为北京奥运会赞助商、上海世博会赞助商，它必然取得不菲利润，然而 2009 年伊利的股票竟成为 ST 股票，这的确与我们日常对伊利集团的印象差距甚大。伊利集团的这种财务情况是突发事件还是日积月累造成的，伊利集团面临这样的财务状况还有没有走出困境的可能，财务分析将给出
2、答案。财务分析是指以财务报表和其他资料为依据和起点，采用专门的方法，系统分析和评价企业的过去和现在的经营成果、财务状况及其变动，目的是了解过去、评价现在、预测未来，帮助利益关系集团改善决策。财务分析的基本功能，是将大量的报表数据转换成对特定决策有用的信息，减少决策的不确定性。经过对伊利集团最近三年财务报表数据的分析，可以分别从偿债能力、营运能力、盈利能力等方面分析伊利集团的财务状况，从某种程度上发现造成伊利集团现在这种财务状况的原因。投资是企业日常经济活动的重要组成部分,伊利集团在投资方面的决策对其整个经济活动影响巨大。可见，适当的投资决策是企业经营决策的重要组成部分。关键词：伊利集团；财务分
3、析；投资建议2AbstractInner Mongolia Yili Industrial Group Co. Ltd. (hereinafter “Ely Group“) is the leading dairy company, Yilis many products is a public table of the common everyday food. Normally, Yili Group as to have become the Beijing Olympic Games sponsor, the Shanghai World Expo sponsor, Yili Grou
4、p must obtain a fair return, but in 2009 Yili stock have become ST stocks, it does with our daily on the Yili group impression quite a large difference . Yili Group, this financial situation is caused by unexpected events or as cumulative, the Yili Group is facing such a financial situation out of t
5、he woods there is any possibility of financial analysis will give the answer. Financial analysis refers to the financial statements and other information as the basis and starting point, using specialized methods, systems analysis and evaluation of enterprises past and present operating results, fin
6、ancial situation and its changes, the purpose is to understand the past, the evaluation is to predict the future, interest groups to help improve decision-making. The basic function of financial analysis is to report data translate into a lot of useful information for specific decision-making, reduc
7、e uncertainty in decision-making. After the last three years on the Yili Group analysis of financial statement data can be from the solvent, respectively, operating capabilities, profitability analysis and other aspects of the financial position of Yili Group, to some extent caused by Yili Group fou
8、nd that the financial situation now that the reason . Investment business daily economic activities are an important part of Yili Group in the investment decision-making a tremendous impact on their overall economic activity. Visible, the appropriate investment decision-making is an important part o
9、f business decision-making.Key Words: Inner Mongolia Yili Industrial Group Co., Ltd; Financial analysis; Investment advice3目 录引言 4一、伊利集团概况 6二、财务报表分析 6(一)基本比率分析 .71偿债能力分析 .72营运能力分析 .93盈利能力分析 11(二)发展能力分析 131.营业发展能力 .132.财务发展能力 .15(三)综合财务分析 16三、投资建议 .17(一)短期投资建议 17(二)长期投资建议 17参考文献 .19致 谢 204引 言（一）研究的背景
10、和意义财务分析是特定主体为实现一定目的，以企业或公司的财务报表及其他有关资料为依据，运用科学合理的方法，对企业的财务状况与弹性、经营成果与绩效、营运水平与效率、商业信用与风险、发展趋势与潜力以及财务总体情况进行的系统化分析和专业性评价活动。财务分析不仅可以用于评价过去和反映现状，更重要的是它可以通过对过去与现状的分析与评价，估价企业的未来发展状况与趋势。首先，财务分析可为企业未来财务预测，财务决策和财务预算指明方向。其次，可准确评估企业的价值及价值创造，这对企业进行经营者绩效评价、资本经营和产权交易都是十分有益的。再次，可为企业进行财务危机预测提供必要信息。由于上市公司涉及信息使用者众多，因此
11、上市公司的财务分析更加受到人们关注。（二）文献综述美国南加州大学教授 Walter B. Meigs(1989)认为，财务分析的本质在于搜集与决策有关的各种财务信息，并加以分析与解释的一种技术。美国纽约市立大学 Leopold A. Bernstein(1999)认为，财务分析是一种判断的过程，旨在评估企业现在或过去的财务状况及经营成果，其主要目的在于对企业未来的状况及经营业绩进行最佳预测。台湾政治大学教授洪国赐(2005)认为，财务分析以审慎选择财务信息为起点，作为探讨的根据；以分析信息为重心，以揭示其相关性；以研究信息的相关性为手段，以评核其结果。宋常(2007)在财务分析学中对财务分析进
12、行了阐述：“财务分析属公司等组织经营管理的重要组成部分，是一项专业性、综合性、技术性及实践性都很强的工作，系特定主体为实现一定的目的，以公司等组织的财务报表及其他有关资料为依据，运用科学有效的方法，对公司等组织的财务状况与弹性、经营成果与绩效、营运水平与效率、商业信用与风险、发展趋势与潜力，以及财务总体情况进行系统化分析和专业性评价的管理活动。研究和开展财务分析有助于探寻和回归财务本真，还原或重构在财务报表等经济信息中隐含或显现的客观现实。有利于投资者和其他利益相关者总结和了解公司等组织之过去情况、评估与把握现时情景、预测及规划未来情势以及做出科学、正确的决策提供相关可靠的信息支持及依据支撑。
13、 ”（三）研究内容和方法5本文主要根据伊利集团最近三年财务报表数据，分析公司的偿债能力、盈利能力、营运能力和发展能力，并对公司提出投资建议。研究方法有：1.比较分析法比较分析法是财务报表分析的基本方法之一，是通过某项财务指标与性质相同的指标评价标准进行对比，揭示企业财务状况、经营情况和现金流量情况的一种分析方法。比较分析法是最基本的分析方法，在财务报表分析中应用很广。2.比率分析法比率分析法是以同一期财务报表上若干重要项目的相关数据相互比较，求出比率，用以分析和评价公司的经营活动以及公司目前和历史状况的一种方法，是财务分析最基本的工具。（四）本文结构本文第一节是介绍伊利集团概况；第二节是对伊利
14、集团的财务报表进行分析；第三节是对伊利集团的投资建议。6一、伊利集团概况内蒙古伊利集团股份有限公司简称伊利股份，是目前规模最大、产品线最健全的乳业领军者，也是唯一一家同时符合奥运及世博标准、先后为奥运会及世博会提供乳制品的中国企业。1996 年 3 月，伊利股票在上海证券交易所挂牌交易，成为全国乳品行业首家 A 股上市公司，同年七月又被评为“30”指数样本股。伊利股份证券代码为 600887。内蒙古伊利集团股份有限公司是全国乳品行业龙头企业之一，是国家 520 家重点工业企业和国家八部委首批确定的全国151 家农业产业化龙头企业之一。伊利集团由液态奶、冷饮、奶粉、酸奶和原奶五大事业部组成，所属
15、企业130 多个，旗下拥有雪糕、冰淇淋、奶粉、奶茶粉、无菌奶、酸奶、奶酪等1000 多个产品品种。其中，伊利金典有机奶、伊利营养舒化奶、畅轻酸奶、金领冠婴幼儿配方奶粉和巧乐兹冰淇淋等是目前市场中最受欢迎的“明星产品” 。从 2003 年至今，伊利集团始终以强劲的实力领跑中国乳业，并以极其稳健的增长态势成为了持续发展的行业代表。截止 2009 年，伊利雪糕、冰淇淋产销量已连续 16 年居全国第一，伊利超高温灭菌奶产销量连续多年在全国遥遥领先，伊利奶粉、奶茶粉产销量自 2005 年起即跃居全国第一位。2009 年上半年，伊利实现主营业务收入 122.17 亿元，同比增长 6.69%，在竞争白热化的
16、乳业第一集团军中占得先机，更进一步拉大了伊利与追随者的差距。2009 年前三季度，伊利累计实现主营业务收入 192.22 亿，同比增长 1.03%，再度摘得行业桂冠，继续以稳健的发展态势引领中国乳业健康发展。乳品产业链上游的奶源把控，是确保优质乳品产出的最基础环节。目前，伊利集团是唯家掌控新疆天山、内蒙古呼伦贝尔和锡林郭勒等三大黄金奶源基地的乳品企业，拥有中国规模最大的优质奶源基地，优质牧场近 800 个。 在奶源建设和发展模式方面，伊利集团在加快和推进企业自建牧场、合作牧场、大型的牧场园区等基地建设模式的同时，大力推行奶联社，以此推进伊利奶源基地建设的全面升级。 “奶联社”模式更被业内评价为
17、最适合目前中国国情的奶源基地管理模式。伊利也由此进一步保证了高品质原奶的稳定供应。7二、财务报表分析（一）基本比率分析1偿债能力分析（1）短期偿债能力短期偿债能力是指企业偿付流动负债的能力。流动负债是将在 1 年内或超过 1 年的一个营业周期内需要偿付的债务，这部分负债对企业的财务风险影响较大，如果不能及时偿还，就可能使企业面临倒闭的危险。这种债务的清偿通常需要以流动资产作保障，更确切地说是需要以流动资产中的现金资产来清偿。因此，可以通过分析企业流动负债与流动资产之间的关系来判断企业的短期偿债能力。主要通过流动比率、速动比率指标来反映。A.流动比率流动比率是企业流动资产与流动负债的比率。公式为
18、：流动比率=流动资产流动负债流动比率越高说明企业偿还流动负债的能力越强，流动负债得到偿还的保障越大。但若比率过高，则可能是企业滞留在流动资产上的资金过多，未能有效地加以利用，可能会影响企业的获利能力。该比率的经验值被认为是 2:1，但不能一概而论。应根据公司的行业特点、资产结构布局、所采用的经营销售政策、管理水平及企业的现金流量等实际情况具体分析。B.速动比率由于流动比率在评价短期偿债能力时的局限性，通常用速动比率来评价短期偿债能力。速动比率是速动资产与流动负债的比率。一般来说，流动资产扣除存货后的资产成为速动资产。公式为：速动比率=速动资产流动负债=(流动资产-存货)流动负债西方国家认为该比
19、率维持在 1:1 最佳，低于 1 被认为短期偿债能力偏低。影响速动比率的主要因素是应收账款的变现能力，因为实际的坏账可能高于所提取的坏账准备。表 2-1 短期偿债能力指标2007 2008 2009流动比率 0.91 0.66 0.76速动比率 0.57 0.41 0.558资料来源：（巨潮资讯网 http:/ 2-1 可以看出公司在 2008 年流动比率和速动比率降至最低点，2009年又得到回升，但是仍然没有回复 2007 年的水平。且三年的流动比率和速动比率都低于一般正常标准（流动比率为 2:1，速动比率为 1:1） ，说明公司流动性较差，公司短期偿债能力较低。（2）长期偿债能力分析长期偿
20、债能力是指企业偿还长期负债的能力。长期偿债能力的评价，重点不是目前资产的流动性，而是未来（债务到期或需要偿还时）资产的流动性。影响长期偿债能力的因素主要有：公司的资本结构；公司的盈利能力；资产的变现能力；存量资产的周转情况。因此，对长期偿债能力的分析、评价通常采用下列指标：A.股东权益比率股东权益比率是股东权益与资产总额的比率，该比率反映企业资产中有多少是所有者投入的。公式为：股东权益比率=(股东权益总额资产总额)100%=1-资产负债率它和资产负债率互为消长。它揭示了所有者对公司净资产的要求权。权益比率越高，说明公司的自有资本越充足，财务风险越小，财务状况越稳固。股东权益比率的倒数，称为权益
21、乘数，即权益乘数=1(1-资产负债率） 。权益乘数主要受资产负债率的影响，资产负债率（即负债比率）越大，权益乘数越高，给企业带来较多杠杆利益的同时，也给企业带来了更大的风险。因此，合理利用财务杠杆可以提高股东权益的收益水平。B.产权比率产权比率是负债总额与股东权益总额的比率，也称负债股权比率。公式为：产权比率=(负债总额股东权益总额)100%它反映债权人所提供资金与股东所提供资金的对比关系，因此揭示企业财务风险以及股东权益对债务的保障程度。该比率越低，说明企业长期财务状况越好，债权人贷款的安全越有保障，企业财务风险越小。C.利息保障倍数利息保障倍数是企业息税前利润与利息费用的比率，也称利息所得
22、倍数。公式为：利息保障倍数=(税前利润+利息费用)利息费用它反映了以公司经营收益为支付基础可以偿付债务利息的能力，该比率越大，说明其偿付利息的能力越强。9表 2-2 长期偿债能力指标2007 2008 2009股东权益比率（%） 46.27 27.40 28.21产权比率（%） 116.13 265.00 254.51利息保障倍数 4.65 -134.30 37.24资料来源：（巨潮资讯网 http:/ 2-2 可以看出，从 2007 年至 2009 年：第一：股东权益比率经历了一个先下降后上升的过程。2008 年股东权益比率比 2007 年下降 40.78%，2009 年股东权益比率比 20
23、08 年上升 2.96%。整体而言，股东权益在三年之间呈下降趋势，说明公司自有资产在总资产中的比例降低，财务风险有所上升。第二：公司产权比率经历了先升后降的过程。2008 年产权比率比 2007 年上升 128.19%，2009 年产权比率比 2008 年下降 3.96%。整体而言，产权比率在三年之间呈上升趋势，说明公司的资产安全性大大下降，到期不能偿还债务本息的风险加大。第三：公司利息保障倍数从 2007 年至 2009 经历巨大变化。2007 年利息保障倍数不足 5 倍，2008 年更是下降为负数，可见公司此时已经无法保证用经营所得来按时按量支付利息。2009 年出现明显好转，利息保障倍数
24、接近 40，说明公司财务状况已经走出不利局面。2营运能力分析 公司资产的周转效率是公司提高资产获利能力的基础，也是公司管理水平理财水平的体现。公司的资金周转状况与供、产、销各个经营环节密切相关，其中，销售是一个关键的环节。因此，对公司资金周转情况的分析，往往只通过产品销售情况与公司资产占用量来进行。常用的指标有：（1）存货周转率存货周转率，也称存货利用率，是企业一定时期的销售成本与平均存货的比率。其公式为：存货周转率=(销售成本平均存货)100%平均存货=(期初存货余额+期末存货余额)2存货周转率用来测定企业存货的变现速度，衡量企业的销售能力及存货是否过量。在正常情况下，如果企业经营顺利，存货
25、周转率越高，说明存货周转得越快，企业的销售能力越强，营运资金占用在存货上的金额也会越少。但是，存货周转率过高，也可能是由于存货水平太低，甚至经常缺货，或者采购次数过于频繁，批量太小等。（2）应收账款周转率10应收账款周转率是企业一定时期赊销收入净额与应收账款平均余额的比率。它反映了企业应收账款的周转速度。其公式为：应收账款周转率=(赊销收入净额应收账款平均余额)100%应收账款平均余额=(期初应收账款+期末应收账款)2应收账款周转率是评价应收账款流动性大小的一个重要财务比率，它反映公司在一个会计年度内应收账款的周转次数，可以用来分析公司应收账款的变现速度和管理效率。这一比率越高，说明企业催收账
26、款的速度越快，可以减少坏账损失，而且资产的流动性强，企业的短期偿债能力也会增强，在一定程度上可以弥补流动比率低的不利影响。（3）流动资产周转率流动资产周转率是销售收入与流动资产平均余额的比率，它反映的是全部流动资产的利用效率。其公式为：流动资产周转率=(销售收入流动资产平均余额)100%流动资产平均余额=(流动资产期初余额+流动资产期末余额)2流动资产周转率表明在一个会计年度内企业流动资产周转的次数，它反映了流动资产周转的速度。该指标越高，说明企业流动资产的利用效率越好。（4）固定资产周转率固定资产周转率是企业销售收入与固定资产平均净值的比率。其公式为：固定资产周转率=(销售收入固定资产平均净
27、值)100%固定资产平均净值=(期初固定资产净值+期末固定资产净值)2这项比率主要用于分析对厂房、设备等固定资产的利用效率，该比率越高，说明固定资产的利用率越高，管理水平越好。（5）总资产周转率总资产周转率是企业销售收入与资产平均总额的比率。其公式为：总资产周转率=(销售收入资产平均总额)100%资产平均总额=(期初资产总额+期末资产总额)2表 2-3 营运能力指标2007 2008 2009存货周转率（%） 8.85 8.44 8.18应收账款周转率（%） 70.64 107.77 117.23应收账款平均收账期（天） 5.10 3.34 3.07流动资产周转率（%） 4.83 4.31 3
28、.97固定资产周转率（%） 4.93 4.60 4.81总资产周转率（%） 2.21 1.97 1.95资料来源：（巨潮资讯网 http:/ 2-3 可以看出，从 2007 年至 2009 年：11第一，存货周转率稳中有降。2008 年比 2007 年下降 4.63%，2009 年比2008 年下降 3.08%。第二，应收账款周转率持续上升。2008 年比 2007 年上升 52.56%，2009 年比 2008 年上升 8.78%。与之对应的是应收账款平均收账期逐渐缩短。应收账款周转率上升说明伊利集团催收账款的速度加快，这样做的结果可以减少坏账损失，在一定程度上弥补伊利集团流动比率低的不利影
29、响。第三，流动资产周转率稳中有降。2008 年比 2007 年下降 10.77%，2009 年比 2008 年下降 7.89%。流动资产周转率下降说明伊利集团流动资产利用效率有所下降。第四，固定资产周转率先降后升。2008 年比 2007 年下降 6.69%，2009 年比 2008 年上升 4.57%。固定资产周转率 2008 年经历低谷后在 2009 年重新上升，但仍未超过 2007 年水平。第五，总资产周转率持续下降。2008 年比 2007 年下降 10.86%，2009 年比2008 年下降 1.02%。由此可以看出，总资产周转率在 2008 年下降较为剧烈。这说明公司获利能力下降，
30、资产的流动性降低。3盈利能力分析盈利能力是指企业赚取利润的能力。盈利是企业的重要经营目标，是企业生存和发展的物质基础，它不仅关系到企业所有者的利益，也是企业偿还债务的一个重要来源。评价公司获利能力的财务比率主要有资产报酬率、股东权益报酬率、销售毛利率与销售净利率和成本费用净利率。(1)资产报酬率资产报酬率，也称资产收益率、资产利润率或投资报酬率，是企业在一定时期内的净利润与资产平均总额的比率。其公式为：资产报酬率=(净利润资产平均总额)100%资产平均总额=(期初资产总额+期末资产总额)2资产报酬率主要用来衡量企业利用资产获取利润的能力，它反映了企业总资产的利用效率。这一比率越高，说明企业的获
31、利能力越强。(2)股东权益报酬率股东权益报酬率，也称净资产收益率、净值报酬率或所有者权益报酬率，它是一定时期企业的净利润与股东权益平均总额的比率。其公式为;：股东权益报酬率=(净利润股东权益平均总额)100%股东权益平均总额=(期初股东权益+期末股东权益)2股东权益报酬率是评价企业获利能力的一个重要财务比率，它反映了企业股东获取投资报酬的高低。该比率越高，说明企业的获利能力越强。股东权益12报酬率也可以表示为：股东权益报酬率=资产报酬率平均权益乘数由此可见，股东权益报酬率取决于企业的资产报酬率和权益乘数两个因素。(3)销售毛利率销售毛利率，也称毛利率，是企业的销售毛利与销售收入净额的比率。其公
32、式为：销售毛利率=(销售毛利销售收入净额)100%=(销售收入净额-销售成本)销售收入净额100%销售毛利率反映了企业销售成本与销售收入净额的比例关系，毛利率越大，说明在销售收入净额中销售成本所占比重越小，企业通过销售获取利润的能力越强。(4)销售净利率销售净利率是企业净利润与销售收入净额的比率。其公式为：销售净利率=(净利润销售收入净额)100%销售净利率说明了企业净利润占销售收入的比例，它可以评价企业通过销售赚取利润的能力。销售净利率表明企业每 100 元销售净收入可实现的净利润是多少。该比率越高，企业通过扩大销售获取收益的能力越强。(5)成本费用净利率成本费用净利率是企业净利润与成本费用
33、总额的比率，它反映了企业生产经营过程中发生的耗费与获得的收益之间的关系。其公式为：成本费用净利率=(净利润成本费用总额)100%公式中，成本费用是企业为了取得利润而付出的代价，主要包括销售成本、销售费用、销售税金、管理费用、财务费用和所得税等。这一比率越高，说明企业为获取收益而付出的代价越小，企业的获利能力越强。这个比率不仅可以评价企业获利能力的高低，也可以评价企业对成本费用的控制能力和经营管理水平。(6)每股利润每股利润，也称每股收益，是股份公司税后利润分析的一个重要指标，主要是针对普通股而言的。每股利润是税后净利润扣除优先股股利后的余额，除以发行在外的普通股平均股数。其公式为：每股利润=(
34、净利润-优先股股利)发行在外的普通股平均股数表 2-4 盈利能力指标2007 2008 2009资产报酬率（%） -0.05 -15.82 5.34股东权益报酬率（%） -0.49 -60.50 18.8113销售毛利率（%） 25.89 26.82 35.13销售净利率（%） -0.24 -8.02 2.73成本费用净利率（%） -1.41 -7.48 2.80每股利润（元） -0.04 -2.30 0.81资料来源：（巨潮资讯网 http:/ 2-4 可以看出，从 2007 年至 2009 年：第一，资产报酬率经历了先降后升的过程。2007 年伊利集团资产报酬率已经是负数，2008 年急剧
35、下降，跌幅达 15.77%。2009 年伊利集团转亏为盈，资产报酬率达到 5.34%。第二，股东权益报酬率经历了先降后升的过程。2007 年伊利集团股东权益报酬率已为负数，2008 年下降更加剧烈。直到 2009 年伊利集团才扭亏为盈实现利润，使 2009 年股东权益报酬率上升为 18.81%。第三，销售毛利率持续上升。2008 年比 2007 年上升 3.59%，2009 年比2008 年上升 30.98%。可见销售成本在销售收入净额中的比重逐渐减少，伊利集团通过销售获取利润的能力增强。伊利集团在三年之中尽管面临原材料价格上涨等各种不利因素，但是仍然保持了成本稳定。这也表示企业在原料收购、成
36、本控制方面是卓有成效的。第四，销售净利率先降后升。2007 年销售净利率已经是负数，2008 年销售净利率比 2007 年下降近 32 倍。直到 2009 年销售净利率才上升至 2.80%。结合销售毛利率可以得出伊利集团在 2007 年和 2008 年财务状况陷入不利局面和销售成本无明显关系。第五，每股利润先降后升。2008 年比 2007 年下降 56.5 倍，2009 年又上升至每股 0.81 元。可见 2008 年是伊利集团财务危机最严重时刻，但是经过 2009年一年的努力，伊利集团已经走出亏损的局面。（二）发展能力分析企业是营利性组织，其出发点和归宿是获利。企业一旦成立就会面临竞争，始
37、终处于生存或倒闭、发展或萎缩的矛盾中。企业只有生存下去才能获利，而企业是在发展中求得生存的。所谓发展能力，是指企业实现盈利、保持盈利的持续程度及价值增长的可能性。企业的发展包括两方面的发展营业能力的发展和财务能力的发展。成长能力分析是通过公司主要财务数据的增长率来反映公司的成长能力和发展潜力。1.营业发展能力营业发展能力，是指企业在正常经营活动中所具有的发展能力，对企业营14业发展能力的分析主要是评价企业正常活动所具有的成长性等情况。（1）销售增长指标A.销售增长率销售增长率，又称营业增长率，是指企业本年销售或营业收入增长额同上年销售或营业收入总额的比率。计算公式为：销售增长率=(本年销售增长
38、额上年销售收入总额)100%B.销售均增率销售均增率，又称营业均增率、三年销售平均增长率，它表明企业主营业务连续三年的增长情况，体现企业持续的发展态势和市场扩张能力。其计算公式为：销售均增率= 13 额三 年 前 主 营 业 务 收 入 总本 年 主 营 业 务 收 入 总 额表 2-5 销售增长指标2007 2008 2009销售增长率（%） 16.77 11.87 12.30销售均增率（%） 13.63资料来源：（巨潮资讯网 http:/ 2-5 可以看出从 2007 年至 2009 年销售增长率先降后升，但是始终保持 10%以上的增长率，销售均增率也达到 13.63%，说明伊利集团具有比
39、较稳定的持续增长潜力和市场占有能力。（2）资产增长指标资产代表企业用意取得收入的资源，也是企业偿还债务的保障。资产的增长是企业发展的一个重要方面，也是实现企业价值增长的重要手段。资产增长指标主要有资产规模增长率和资产更新指标。A.资产规模增长率资产规模增长率，主要是指总资产增长率，即指本年总资产增长额同年初资产总额的比率。该指标从企业资产总量扩张方面衡量企业的发展能力，表明企业规模的增长水平对企业发展后劲的影响。计算公式为：总资产增长率=(本年总资产增长额年初资产总额)100%B.资产更新指标资产更新指标，主要是指固定资产的更新指标，流动资产及无形资产谈不上更新的问题。固定资产的更新程度主要以
40、固定资产成新率来反映。固定资产成新率是企业当期平均固定资产净值同平均固定资产原值的比率。它反映企业15所拥有的固定资产的新旧程度，从而体现了企业固定资产的更新快慢和持续发展的能力。计算公式为：固定资产成新率=平均固定资产净值平均固定资产原值表 2-6 营业发展能力分析指标2007 2008 2009总资产增长率(%) 38.15 15.79 11.64固定资产成新率(%) 76.29 75.08 72.43资料来源：（巨潮资讯网 http:/ 2-6 可以看出，从 2007 年至 2009 年：第一，总资产增长率三年均为正数，但是逐渐下降。说明伊利集团一方面继续实行扩张，另一方面减慢了扩张速度
41、。这也表示伊利集团正由快速扩张型逐步转变为稳健发展型企业。第二，固定资产成新率保持在七五成左右，说明伊利集团不是出于发展的最初阶段，而是比较成熟的发展阶段了。企业现有的固定资产还可以在较长时间内为企业服务。2.财务发展能力企业的财务发展能力分析是指对于企业财务状况的改善能力的分析，也称为企业的财务成长性分析。对营业发展能力的分析，实际上是对于企业价值增长驱动力的分析。而财务发展能力实际上更综合体现了企业的发展。（1）净收益增长率企业发展能力衡量的核心是企业价值增长率，通常用净收益增长率作为描述企业价值的增长，并将其作为企业发展能力分析的重要指标。净收益增长率是指企业当年留存收益增长额与年初净资
42、产额比率。其中，当年留存收益是指在年初净资产增长率的基础上，留在企业用于企业发展并形成净资产的收益。其公式为：g=ROE(1-D/E)其中：g每年净收益增长率；ROE年初净资产（包括优先股）收益率；D每年的普通股股利和优先股股利；E每年的净收益；D/E股利支付率；(1-D/E) 留存比率。（2）资本积累率资本积累率是指企业本年所有者权益增长额同年初所有者权益的比率。其计算公式为：16资本积累率=（本年所有者权益增长额年初所有者权益）100%资本积累率反映了投资者投入企业资本的保全性和增长性，是评价企业发展能力的重要指标。它体现了企业所有者权益在当年的变动水平以及企业的资本积累情况，是企业扩大再
43、生产的源泉，体现了企业的发展水平。该指标越高，表明企业资本保全性越强，其应付风险、持续发展能力也就越大。（3）资本平均增长率（三年平均增长率）三年的资本平均增长率= 100%13 三 年 前 所 有 者 权 益 总 额年 末 所 有 者 权 益 总 额该指标越高，表明企业所有者权益得到的保障程度越大，企业可以使用的资金越充足，抗风险和持续发展能力越强。表 2-7 财务发展能力分析指标2007 2008 2009净收益增长率 256.51 -0.49 -60.5资本积累率（%） 58.47 -31.43 14.95资本平均增长率（%） 7.69资料来源：（巨潮资讯网 http:/ 2-7 可以看
44、出，从 2007 年至 2009 年：第一：净收益增长率三年之中波动明显。第二：伊利集团资本积累率波动很大，其中 2008 年为负值，说明企业资本受到侵蚀，所有者权益受到损害。2009 年为 14.95%，依然是一个比较低的水平。第三：伊利集团资本平均增长率水平较低，反映了企业资本增值的历史发展状况和企业自有资本上升缓慢的趋势。(三)综合财务分析杜邦分析体系是由美国杜邦公司的经理创造出来的，是利用财务指标的内在联系，在分解指标的基础上进行综合分析。杜邦分析体系的出发点是股东权益报酬率，它是所有财务指标中最具综合性的指标，也是杜邦财务分析体系的核心。影响股东报酬率的主要有：销售净利率、总资产周转
45、率和权益乘数。其公式为：股东权益报酬率=销售利润率总资产报酬率权益乘数表 3-1 综合财务比率172007 2008 2009期间费用/销售收入（%） 24.92 34.45 31.70流动资产/资产总额（%） 45.57 45.99 51.94货币资金/流动资产（%） 38.21 51.21 60.22权益乘数 1.16 2.65 2.55资料来源：（伊利集团 http:/ 3-1 可知伊利集团流动资产在资产总额中的比重不断上升，货币资金在流动资产中的比重上升明显。伊利集团在 2008 年遭遇奶制品行业危机，面对突如其来的情况，持有较多数量的货币资金是合理的。伊利集团的权益乘数也 2008
46、年比 2007 年增长 1.28 倍，2009 年比 2008 年下降 3.77%。可见，伊利集团三年间权益乘数呈增加趋势。提高权益乘数能够带来较大财务杠杆收益，同时也带来巨大财务风险。2009 年利益集团资产报酬率达到 5.34%，大于银行贷款利率。因此，权益乘数越大，负债带来杠杆利益越多，权益报酬率越高。三、投资建议(一)短期投资建议货币资金是可以立即投入流通的交换媒介，因此货币资金是企业中流通性最强的资产，但同时也是收益性最差的资产。而有价证券变现能力强，能在极小的交易成本下转变为现金，并可以获取收益。因此，有价证券可作为现金的一种转换形式。当企业有了一些多余的现金的时候，可以将现金投资
47、有价证券，而当公司现金流出量大于现金流入量需要弥补现金的不足时，再转让有价证券换回现金。18(二)长期投资建议乳品行业是一个技术壁垒低、产品差异不太高的行业，尤其是刚刚跨入快速增长期的我国，在消费升级的初期，需求的激增也必然导致逐利的膨胀。尽管乳品的价格稳中有升，但费用成本的大幅增长却导致企业盈利能力持续下滑，行业亏损面急剧扩大。在经历了高速发展后，双重压力下的乳制品行业必须寻找新的出路。由于市场和资源都是相对有限的，在乳品高度同质化的今天，只有拥有区别于其他企业并且有更为有效的优势，才能获得可持续发展，唯有品牌能使公司及其产品与竞争对手形成差异，创造高利润。资源是乳制品企业生态链的最重要环节
48、，面临乳品行业的高速发展和市场竞争的多元化，奶源成为乳品企业竞争的焦点， “得奶源者得天下” 。伊利的跨越式发展依赖充沛的奶源，伊利的产能扩张紧紧围绕抓奶源这个中心不动摇，企业的可控奶源和研发实力决定着未来的竞争结果。奶源基地是乳业生产的第一车间，只有奶源基地投入和持久的基地维护,企业才有可能获得长期回报,才有可能提高行业准入门槛。规模仍然是盈利的前提。由于企业规模的快速扩张又是奶源建设基地成为公司发展的瓶颈，为此，公司应充分利用社会资源，加大奶源基地建设投入，从而满足公司生产和未来发展的需求。同时，随着行业政策的变化，消费意识的提高，成熟市场乳品消费结构正发生较大变化。液态乳和新鲜乳制品的销售总体上呈停滞的迹象，而酸乳、发酵乳制品、半脱脂奶、低乳糖和强化维生素产品、干酪等利润较高的高附加值产品，收到高端人群的欢迎，产量不断增长，尤其是酸
