1、Plaza Accord 广场协议,Outline,Background 背景 （1985) 日元升值的“必然”和“催化剂”Plaza Accord 广场协议 日本的机遇和挑战日本政策与“经济泡沫” 泡沫形成和破灭中国版“广场协议”？ 人民币升值压力和中国对策,Background背景,二战后日本经济 发展 （经济环境） 80年代美国“双赤字” （推动力） 日本对美国贸易顺差 (推动力） 相对购买力平价（理论基础）,Background 1: 二战后日本的经济发展,美国的扶持（“军备竞赛”）日本政府的“经济增长至上”方针,Background 2: 80年代USA “双赤字”,财政赤字,贸易赤
2、字,BD = G+TR-TA 0,NX = Export Import 0,USA “双赤字” 乌云 财政赤字,Y = C + I + G + NX 增大,降低税率 t,C , I 增大,财政赤字 = TA- ( TR+G) 增大,TA减小,IS-LM,前苏联军军备竞赛,降低税率刺激经济,与前苏联的军备竞赛的政府开支,Background 2,政府开支G增大,USA “双赤字” 乌云 贸易赤字,出口商品竞争能力日益削弱 （ 来自于日本、德国）EX 国内收入增大而引起进口商品的需求增大 IM,Background 2,NX=EX-IX,BP = NX ( Y, Yf , R ) + CF ( i
3、, if ),USA “双赤字” 乌云 - 里根解决方案,国际收支盈余 - 弥补赤字,In order to increase BP to make up the 赤字 Way 1 : Depreciate US dollar - Export - NX - BP,Background 2,强大的美国 、 强大的美元,贸易赤字,财政赤字,Way2 : 引进国外资本 CF,by “ 高利率” 借入外债,makeup,Background 2,Interest Rate in 1980-1985,Background 2,USA低税率、高利率下经济,资本流入 外债(JP/EUR),美元需求,美元升
4、值,净出口,打击出口+ 制造业,贸易赤字,降低税率 t， 增大政府开支G,财政赤字,高利率,收入增大,Background 2,Background 2,JP-US X-Change rate from 1980 - 1985,Background 2,Background 2,Background 3： 日本对美国贸易顺差,日本净出口贸易顺差,1985年各国占美国贸易逆差比例,Background 3,日元升值压力,贸易顺差,货币需求增大,升值压力,Background 3,Background 4： 相对购买力平价,购买力平价 理论 PPP ( Purchasing Power Parit
5、y ) 货币新汇率 R =( Rold * CPIf ) / CPI CPIf : 日本的物价指数 CPI: 美国的物价指数 Rold : 基准年度的汇率 （1978年）,JPY-USD X-Change Rate before 1985,广场协议,1985.9 New York,Plaza Accord 广场协议,,Company Logo,协议内容性质分析协议效果日本机遇与挑战,协议内容,When： 1985年9月22日 Who: 美国、日本、联邦德国、法国以及英国的财政部长和中央银行行长（简称G5） Where: 在纽约广场饭店举行会议 What: 达成五国政府联合干预外汇市场,诱导美元
6、 对主要货币的汇率有秩序地贬值，以解决美国巨额贸易赤字问题的协议。,20 世纪80 年代初三大失衡局面 美国经济内部失衡：双赤字和外债增大、经济增长不均衡,性质分析,1980-1982 年受“滞胀危机”影响，经济低迷， 1983-1984 年增长强烈回升 1985 年前两季度经济增长又大幅收缩。,机,日本经济内部失衡：巨额的贸易顺差，日本成为全球最大的债权国 （ 1985年，对外净资产1298亿美元）世界经济失衡 Global Imbalance：美国对日本、对G2-日本、德国，G4-日本、德国、英国、法国的经常项目赤字，日本、G2、G4 对美国的经常项目盈余导致贸易摩擦不断，保护主义抬头。,
7、“广场协议”的主要目的: 解决各国经济尤其是美国经济的内外失衡“广场协议”的性质: 解决世界经济尤其是美国经济的内外失衡,协议效果,日本大藏省大臣竹下登慷慨表示，日本愿意协助美国，采取入市干预的手段压低美元汇率，甚至承诺：然而，日本政府错误地估计了形势，美国政府和市场投机者并没有满足于美元对日元贬值20%,竹下登,“广场协议”拉开了日元升值的序幕 !,“美元贬值20%不成问题”,“广场协议”之后，以美国财政部长贝克为首的美国政府当局和以弗日德伯格斯藤（当时的美国经济研究所所长）为代表的专家们不断对美元进行口头干预，表示当时的美元汇率仍然偏高，还有下跌空间。在美国政府强硬态度的暗示下，美元对日元
8、的汇率大跌。,协议效果,日元汇率走势图,1985 .9 12 ： 升值20% $1=250Yen drop to $1=201Yen1985.9 1987 ：升值50% $1=120Yen 日元对美元升值一倍,日本机遇与挑战,挑战 ： 降低日本国内产出出口减少、进口增加贸易收支恶化，本国企业利润降低机遇： 日元升值大大提高了日元在国际货币体系中的地位。 日元升值有助于减少资源对日本经济发展的制约因素通过海外投资，寻找生产 成本更低的地区机会。 日元升值有助于提高日本在世界经济中的地位。 日元升值有利于减低对外贸易依存度，转化经济增长结构。,扩张性的经济政策泡沫经济的形成与破灭,日本政策及后果,
9、宽松的货币政策,升值的不利影响 : 抑制出口贸易、进口增大,Y= C + I bi + G + NX,预期在1985年“ 广场协议” 之后，从短期来看，日元升值确实会在一定程度上抑制日本出口导向型经济的增长。日元升值首先会使贸易收支恶化， 在总体上导致日本企业利润的降低，其次， 升值会引起出口的减少和进口的增加， 两者都会导致日本国内生产的减少对策因此，为了防止日元升值打击经济成长和造成通货紧缩，政府实行了由“出口主导”向“内需主导”的战略转变，大力推行扩大内需型的增长政策：制定了一系列公共设施建设和改造计划的同时，两年之内连续5次下调官方贴现率。,,Company Logo,日本当时的经济形
10、势在日元升值之前就已经出现过热的倾向。 日本政府本应利用日元升值的契机， 给已经过热的日本经济降温。然而日本政府在维持国内经济增长和降低通货膨胀两者之中， 选择了前者， 通过宽松的货币政策来扩大国内投资需求，试图继续维持经济增长。,两年之内连续5次下调贴现率，调整幅度达50%,资料来源：日本银行,宽松的货币政策,IS-LM Model,三大“利多”因素1）Appreciation2）Low Interest3）Lower Oil Price,造成资金供给大大超过需求, 直接导致了日本证券市场和房地产市场间的连锁性交易的增长。,19851990日本平均实际GDP增长率超过5%， 1988年达到石
11、油危机后的增长高点,日本GDP增长率,“泡沫经济”的形成与破灭,“广场协议” 后日元的持续升值， 使得日本经济沉浸在繁荣和欢笑之中， 来自日元 “值钱”的信心膨胀和宏观经济政策失误，很快在房地产市场和股票市场形成价格泡沫，并把日本经济拖入越来越大的泡沫之中。,低利率政策助长了资产价格的盲目膨胀货币供给量增长，银行和企业苦于难以找到高回报的投资项目，转将资金 投入房地产和股票“虚拟”市场从信心膨胀到热衷投机各方投资者追捧股票，投机行为严峻，股指疯狂上涨1986年1月，日经指数13000点 1989年底，39000点，增长300%19871988，东京股票市场的市盈率高达60倍股市价格上涨迫使银行
12、把贷款转向房地产，催生更多房产泡沫企业通过股票融资成本低于银行的间接融资成本，而银行贷款业务减少，狂热地向房地产企业提供以土地作担保的融资，推动地价飞涨,“泡沫经济”的形成,“泡沫经济”的形成,投资股票市场，催生泡沫,银行放贷“房地产”,“泡沫经济”的形成,“泡沫经济”的破灭,,Company Logo,1989 年至 1990 年，面对通胀压力和愈演愈烈的投机之风，日本宏观调控部门相继采取了一系列紧缩措施，导致极度膨胀的资产泡沫破裂直至急剧崩溃。具体而言，导致泡沫破裂的政策措施主要有以下四个方面：,高利率刺破了经济泡沫 连续5次大幅度调高利率，官方贴现率从2.5%提高至6%美国压力加速了泡沫
13、破裂 要求日本的银行持有股票的标准从5%降至2%银行提高自有资本比率加剧了信贷紧缩 为了满足“资本充足率”，大规模缩减国内外贷款紧缩贷款对过热的房地产行业如同釜底抽薪 对房产贷款进行总量控制，土地价格下跌，并拖累银行形成巨额房地产坏账,“泡沫经济”的破灭,破灭原因概述,,Company Logo,综观日本泡沫经济破灭的历程，原因大致可归结为四点：货币政策有误长时间实行扩张性货币政策金融监管落后于金融规制的放开错配经济资源日本国民对经济的信心出现了变化进入 90 年代后，日本国民对日本经济的信心减弱对地产价格缺乏清醒认识房地产价格虚拟膨胀,日本经济 十年的失落,广场协议造成的日元升值虽会对日本短
14、期经济增长有一定的负面作用，但是如果日本能够采取恰当的政策措施， 完全能够凭借其强大的经济实力化解不良影响，充分发挥其的正面作用， 抓住机遇， 实现日本的经济转型和经济长远发展，而日本没有采取恰当的政策措施，错失机遇，最终导致日本经济陷入十年萧条。,中国版“广场协议”,Background背景美国方面 ： 双赤字 （ 贸易赤字 & 财政赤字 ） & 外部失衡中国方面 ： 经济增长、贸易顺差、外汇储备 & “日本式”泡沫的显现人民币预期 中国版“广场协议”应对“广场协议”诸多不利应对措施,贸易赤字 史无前例的货物贸易赤字，美国的对华贸易赤字远远大于对日贸易赤字单位：亿元,Backgroud1：美
15、国“双赤字”,财政赤字主要原因在于金融危机引发的经济衰退给财政税收造成了严重影响，以及政府用于救市和刺激经济措施的开支巨大2008财年前六个月： -3127.5 亿美元 2009财年上半年： -9568 亿美元,Backgroud1：美国“双赤字”,外部失衡不可维持外部失衡加剧 净外债的累积要避免美元危机，必须使美国的净外债对GDP 的比率维持在50%以内，如果不能有效控制外部赤字的增长，2025 年将达到GDP 的135%,Backgroud1：美国“外部失衡”,Backgroud2：中国的经济增长,改革开放30年，经济持续、高速增长2010年GDP是1980年的28倍2007年越居世界GD
16、P排名第三名，仅次于美国，日本,中国国际收支长期保持双顺差从1993年，对美顺差62.7亿美元到2008年的1708.6亿美元，15 年增长了27 倍。,Backgroud2：中国“贸易顺差”,Backgroud2：中国“外汇储备”,2007年，中国外汇储备达1.53万亿美元，居世界第一2009年末，中国外汇储备余额达2.39万亿美元,中国显现出日式经济泡沫中国的政策走向开始呈现出同当时的日本相似的趋势。中国面临日本在经济高速增长期也曾遇到的诸如劳动力不足引起薪金上涨和货币改革等课题中国2010年1月27日决定开征房产税，这类似于日本1990年前后在应对泡沫经济时采取的措施 日本当时的对美贸易
17、盈余持续扩大，引发了汽车出口问题，今年年初胡锦涛主席访美的首要课题也是解决贸易失衡问题 在日本的三菱银行收购美国加利福尼亚州的一家银行后，日本的各大银行便纷纷效仿，导致日本威胁论在美国空前高涨。今年1月，中国工商银行也收购了一家美国银行。中国似乎在重蹈上世纪80年代的日本的覆辙,Backgroud2： “日本式”泡沫的显现,20年之后，一些人正力图让上世纪80年代的影片重演，由中国扮演日本的角色，而G7则由G20来取代。人民币汇率将何去何从？,人民币预期,美元对人民币的汇率走势图,自2005年来 升幅16%,中国版“广场协议”的应对,中国有诸多理由不希望出现中国版的广场协议：彼时日本早已步入发
18、达国家行列，而我国还远远没有达到那样的水平当前中国的制造业、出口、国际收支的核心竞争力和稳固性不如当年的日本 人民币大幅升值可能对大多数技术含量较低的出口商产生严重打击 恶化出口收益 妨碍产业结构提升传统劳动密集型出口产业由于利润微薄而难以承受人民币升值压力 令海外直接投资存量面临汇率风险 区域经济发展高度不平衡,如何应对中国式广场协议？,1.可控的渐进式汇率升值目前，我国人民币汇率从内部看具有升值潜力，从外部看面临快速大幅升值压力。与此同时我国的具体国情及面临的国际环境决定了人民币升值步伐不宜过快，让人民币汇率保持缓慢上升、小幅渐进的运动态势应该是当前可行的选择和汇率改革成功的有效途径。,如
19、何应对中国式广场协议？,2.保持国内货币政策的独立自主在一国经济崛起的过程中要防止某些大国经常地指手画脚，这就需要向外界给出坚决维护国内货币政策自主性的明确信号，同时通过加强国际间的政策协调(如果在非常严重的时期也可以诉求于突然的资本管制)缓解国际压力。绝不能牺牲国内货币政策保汇率政策。,如何应对中国式广场协议？,3.加强东亚区域货币合作区域货币合作有利于区域内强国减少投机资本冲击，减少汇率升值对贸易品部门的负面影响,4.加快国内产业结构调整和竞争力培育人民币升值，应是建立在强大的产业竞争力和合理的产业结构基础上,5.转换经济增长模式扩大内需、鼓励投资，提高国内需求对经济增长的贡献率,如何应对中国式广场协议？,6.推动人民币国际化 美元的持续贬值和美国的弱势美元政策使我们的出口收益受损，外汇储备缩水 中国作为当今世界第三大经济体，我们完全有条件在一定范围内推行人民币的国际化和现代化有助于提高人民币在全球的影响力，减少全球贸易大国对美元的使用，能帮助中国的企业减少汇率波动带来的风险,THANK YOU Q&A,
