1、企业重大财务政策与决策,中铁大桥局财务部卢圣佑2012年6月,目 录,一、财务战略与公司战略之关系二、财务政策 含义 三、评价企业的战略性指标 1、盈利能力分析，2、创现能力，3、价值创造能力，4、风险控制能力，5、企业成长能力四、主要财务政策与决策（选择） 1、负债政策，2、分红政策，3、投资政策，4、营运资本管理,企业战略,“企业长期基本目标的确定，以及为贯彻这些目标所必须采纳的行动方针和资源配置” （1）在空间上 （2）在时间上 （3）在依据上 （4）在重大程度上 （5）战略的本质在于创造和变革,一、财务战略与企业战略之关系,为适应公司总体的竞争战略和筹集必要的资本，并在组织内有效地管理
2、与运用这些资本的方略。 财务战略更加技术化、具体化。公司财务战略是基于公司总体战略，并支持或者配合其他战略的一个子战略,财务战略,一、财务战略与企业战略之关系,(1)支持性 经营必须理财，理财活动不能脱离经营活动独立存在。公司财务战略的基本作用表现为对经营战略的全面支持，它与生产战略、营销战略等一起共同形成支持公司经营战略的支持系统。(2)互逆性 投资者总是期望公司在风险一定情况下保持经济的持续增长和收益提高。因此财务战略随着公司经营风险的变动而进行互逆性调整。(3）动态性 财务战略必须保持动态的调整。环境变动的经常性使得战略的作用必须以变制变。（4）全员性 尽管财务战略的提出及实施是由财务职
3、能部门来完成，但并不等于公司中其他管理力量在财务战略制定与实施中不起作用。,财务战略与公司战略的关系,一、财务战略与企业战略之关系,1、根据财务风险承受态度不同的分类 快速扩张型财务战略 稳健发展型财务战略 防御收缩型财务战略 2、根据财务战略的具体内容进行的分类 投资战略 筹资战略 投资战略是整体战略核心内容，筹资战略是为了配合投资战略而制定的，两者之间相辅相成,财务战略的分类,二、财务战略与财务政策,（一）财务政策 财务政策是指政策主体制定的用来规范、引导、激励和约束财务行为的指南和规则。 企业财务政策的调节对象是企业的各项财务活动和财务关系。财务政策的调节目标是实现企业的财务战略。 企业
4、财务政策制定应当以国家的法律和宏观财务政策为依据，在国有规定的宏观财务政策的范围内，充分考虑企业的实际情况和管理目标。,二、财务政策的含义,二、财务政策的含义,（二）财务政策与会计政策区别：一是目标不同。财务政策是对财务行为的规范，使之有利于实现财务战略；而会计政策是对会计信息的调整，是对财务报表数据人为地、合法地制定和变更。二是外部约束的不同。财务政策大多是企业财务管理的谋略，属于商业秘密，不宜也不应该公开；而会计政策变化对会计信息产生的影响则必须对外公开。同时，二者又是相互联系的，财务政策的改变有时会通过会计政策来反映、来实现；而会计政策的调整变化可能会影响到财务政策。,二、财务政策的含义
5、,（三）财务政策与财务战略财务战略是财务政策决策的依据和目标,财务政策是财务战略的具体执行和保障,财务政策的有机匹配就支撑起财务战略；财务战略一般调整较少、时间较长,财务政策按照公司实际情况要适时调整。,二、财务政策的含义,财务报表犹如名贵香水，只能细细品尝，不能生吞活剥。 阿伯拉汗.比尔拉夫 不完全懂得会计和财务管理工作的经营者，就好比是一个投篮而不得分的球手。 罗伯特.希金斯我担任过多家公司的董事，我认为不能用“消极”、“苟安”或“大腹便便、装聋作哑、贪图享乐”等词汇来形容与我共事的董事。然而，董事会的批评者拥有充足的证据，我们已经无法回避有太多董事会失职这一事实！ Walter J. S
6、almon,哈佛大学教授，HBR，1993我们发现几乎没有董事关心信息的充分性，他们真正担心的是信息之多以至于没有足够的时间去消化吸收。在美国的体制下，外部董事是兼职的，无论他们多么努力，他们投入某一个董事会的时间总是有限的。 Jay W. Lorsch,哈佛大学教授，HBR，1995,1、公司业绩评价 2、绩效薪酬 3、财务政策 4、财务战略 5、财务安全,（一）董事会关注的关键问题,三、评价企业的战略性指标,三、评价企业的战略性财务指标,（1）Profitability 盈利能力（2）Cash Creation 现金创造能力（3）Value Creation 价值创造能力（4）Risk C
7、ontrol风险控制能力（5）Growth 成长能力,（二）评价企业的经营和财务业绩,企业比以前更好还是更差？企业比竞争对手更强还是更弱？,三、评价企业的战略性指标,（1）创造利润Make Profit,损益表,1、毛利2、营业利润3、息税前利润（EBIT）4、息税前利润+折旧+摊销(EBITDA)5、税前利润(EBT)6、税后利润(EAT),投入资本=权益+有息负债,营业收入,总资产,资本：权益和投入资本,销售利润率,资产利润率,资本利润率,三、评价企业的战略性指标,主要的盈利能力指标,三、评价企业的战略性指标,（2）创造现金Create Cash,现金流量表,1、经营净现金2、投资净现金3
8、、筹资净现金4、当期增/减现金5、期初结余现金6、期末结余现金,营业收入,总资产,资本：权益和投入资本,销售创现率,资产创现率,资本创现率,获现率=实际经营净现金/应得经营净现金,实际经营净现金,应得经营净现金,应得经营CNF=净利润+折旧+摊销+利息,三、评价企业的战略性指标,在经营过程中，创造多少现金？现金偿还债务的能力高低？销售创现率=？资产创现率=？投入资本创现率=？权益资本创现率=？现金的利息（本息）保障倍数=？,现金分析与管理的重要指标,实际经营净现金收应收票据与应付票据差额的影响！,Net Cash From Operation Is King of KINGS!经营净现金为王！
9、,Cash Is King!现金为王！,（2）创现能力一获现率的影响园素分解分析,获现能力的影响因素有：第一，银行承兑的【应收票据应付票据】越多，实际获现率高， 反之，实际获现率低；第二，流动资产减值多，实际获现率越高，反之，实际获现率越低；第三，应收款、预付款和存货越多，实际获现率越低，反之越高；第四，预收款和应付款越多，实际获现率越高，反之越低。,23,经济增加值（EVA，Economic Value Added), 又称经济利润、经济附加值，是一定时期的企业税后营业净利润与投入资本的资金成本的差额。,具体地指企业税后净营业利润与全部投入资本成本之间的差额。从算术角度说，EVA 等于税后经
10、营利润减去债务和股本成本，是所有成本被扣除后的剩余收入。EVA 是对真正 经济利润的评价，或者说，是表示净营运利润与投资者用同样资本投资其他风险相近的有价证券的最低回报相比，超出或低于后者的量值。,（3）创造价值Create Value,三、评价企业的战略性指标,经济增加值的含义,（3）创造价值Create Value,价值,1、MVA=市场增加值2、EVA=经济增加值=经济利润,营业收入,总资产,资本：权益和投入资本,销售创值率,资产创值率,资本创值率,EVA,1、EVA=调整净利润-（权益资本*股东预期收益率）2、EVA=EBIT(1-T)-投入资本*加权平均资本成本（WACC）,EVA=
11、超额利润,三、评价企业的战略性指标,(5)价值能力分析MVA和EVA的影响因素分析,（a）MVA(Market Value Added) MVA是总资本数量（权益资本+债务资本）的市场价值与股东和债权人投资于公司的资本数量之差，即 当MVA0,说明投资者认为企业总资本的市场价值大于投入资本的价值，所以企业“创造价值”；反之，MVAO说明投资者认为企业总资本的市场价值小于投入资本的价值，所以企业“损害价值”。实际上MVA也是一个“时点指标”，只能反映企业在“某一时点”是否创造价值。如果要反映企业是否在“某一时期”是否创造价值，必须观察一段时期以来各个时点上MVA的变动情况。 以MVA衡量企业是否
12、创造价值适宜二个条件：一是企业原则上应是上市公司；二是资本市场必须是“有效的”，或者说，“公平、公开、公正和诚信的”。,三、评价企业的战略性指标,(b) EVA (Economic Value Added)企业盈利的含义考核企业的效益，如何度量会计盈利？“会计利润”（Accounting Profit）和“经济利润”（Economic Profit）何者合理？实际上，会计利润增加不等于创造价值，因为公司可能通过“合理地、但过度地”增加资本投入，特别是营运资本(WCR)的投入增加会计利润。因此，会计利润的增加并不意味着企业盈利能力的提高！例如，企业经理人可试图通过增加资本投入提高企业的销售收入和
13、净利润，但一旦企业营运资本的增长率超过销售和利润增长率，将导致企业的经营获利能力低于企业的加权平均资本成本(WACC)，结果实际上经理人并没有创造价值，甚至是产生“损害价值”。正确的评价方法是将公司创造的“税后息前营业利润”(税后利润+利息，或EBIT(1-T)与公司“投入资本平均所需的成本”(投入资本xWACC)进行比较，这就是所谓的EVA (Economic Value Added)!,三、评价企业的战略性指标,公司提高EVA的五大手段,提高经营利润：降低销售成本、销售费用和管理费用；加快投入资本周转速度：加强应收账款和存货管理，提高二者的周转速度；提高现有长期资产的使用效率；降低投入资本
14、；使用无息负债；减少实际税率：争取享受税惠政策、合理延迟纳税；适度、平衡增长：确定合理、长期、可持续的、有效或高效的增长速度，有助于降低筹资成本；降低：尽量寻求低成本的资本，并合理利用负债，降低加权平均成本。,三、评价企业的战略性指标,EVA的弊端1计算调整的复杂性：会计科目调整繁多且复杂；对于同个公司，不同的会计师计算调整结果不同，EVA计算结果不同；2可操控性：EVA是损益表计算的延伸操控会计利润的一些方法也可能用于操控EVA；3不可兑现性：对比MVA,EVA无法通过资本市场及时变现;4权益成本不确定性：股东要求的回报率Ks=? 如何计算? 这始终是个理论上争议的难题；5. 账面利润：EV
15、A还是基于权责发生制会计，因此类似会计利润，可能存在“白条EVA”，即有“超额利润”，但无“经营净现金”。6短期性：EVA只是表明企业“当期损值”，但这不意味着企业是“损值企业”，即同个公司同一时期，MVAEVA,MVA具有长期特征，而EVA具有短期特征，即,三、评价企业的战略性指标,不能简单考核企业的EVA，就认定企业是“好企业”!注意：创值未必创现!因此，EVA要结合经营净现金一起考核才有效！ 谨防“白条EVA。即“白条超额利润”! 考评指标： (1)净利润的现金含量=实际经营净现金/净利润 (2)销售创现率=实际经营净现金销售收入 (3)资产创现率=实际经营净现入/总资产 (4)资本创现
16、率=实际经营净现金投入资本 (5)权益创现率=实际经营净现金权益 (6)获现率=实际经营净现金应得经营净现金 (7)调整获现率=实际NCF+(应收票据一应付票据)/应得NCF,三、评价企业的战略性指标,一企业财务困境的分析和评价,作为CEO,你要谨防当你醒来之时，企业已经债台高筑！（一）财务困境的标准 1.Carmichael(1972)标准 财务困境又称“违约风险”，是指企业无法履行义务，具体表现为四种形式： （a)流动性不足：流动负债大于流动资产，履行短期债务有困难。 （b)权益不足：长期偿债能力不足，由于留存收益呈现赤字，或总负债大于总资产，即负权益。 （c)债务拖欠：不能偿还应付负债，
17、或违背了贷款协议条款。 （d)资金不足：公司受限于或者无法获得各种额外资金。,（4）风险控制Control Risk,三、评价企业的战略性指标,2、Ross等人(1999：2000)标准 从四个方面定义企业的财务困境： (a)企业失败：即企业清算后仍无力支付债权人的债务； (b)法定破产：即企业和债权人向法院申请企业破产； (c)技术破产：即企业无法按期履行债务合约付息还本或企业处于 经营性现金流最不足以抵偿现有到期债务； (d)会计破产：即企业的账面净资产出现负数，资不抵债。 (二)财务困境与财务指标的关系：财务指标包含财务困境先兆的信息 1.美国企业财务困境的先兆指标 (1)经营性现金净流
18、入量总资产 (2)净利润总资产 (3)负债总资产 (4)WCR总资产 (5)流动比率 (6)NCI=(现金+可流通证券+应收款-流动负债）/投入资本,（4）风险控制Control Risk,（三）中国企业财务危机的主要原因、发展轨迹和征兆,1.中国企业财务危机的主要原因 （1）产业衰退 ； （2）投资失误； （3）竞争失利 ； （4）市场需求变化； （5）多元化失败 ； （6）担保失败； （7）供货信用政策错误； （8）其他。 2.中国企业财务危机的发展轨迹 （1）产品销售收入减少销售增长率下降或低于同行业 （2）产品积压、库存增加产品周转速度下降 （3）资产增加，但销售不增反减总资产固定资产
19、周转率下降 （4）利润减少，盈利能力下降销售利润率和资金利润率下降 （5）应收款和预付款增加应收账款等流动资产周转速度下降 （6）经营性现金净流入减少经营性净现金Kd(债务的成本)，则ROEROA;另一方面，如果ROAKd，增加债务才能够提高ROE。（ROA=EBIT总资产；ROE=EBT净资产）第三，实际上，EBIT是个变量，在其他因素不变的条件下，当企业增加债务，若EBIT上升，ROE的增长ROA的增长；若EBIT下降，ROE的下降ROA的下降。所以，EBIT的波动直接影响企业的ROE，或者说，在EBIT变动的情况下，企业增加负债也就增加了股东的风险ROE的波动大于ROA的波动!第四，适度
20、负债有利于提高公司的价值，因此公司要适度负债。,四、财务政策与决策-债务政策,定理一：提高负债可以提高企业的权益资本的盈利能力，但也增加了其盈利的不确定性。即同样的企业，对比无负债，负债可以提高ROE或每股利润（EPS）,但也增加盈利波动程度或风险。,四、财务政策与决策-债务政策,四、财务政策与决策-债务政策,定理二：当ROAKd,提高负债比例可以增加权益资本的盈利能力。,注：这里使用税前ROA=（EBIT/总资产）和税前ROE=(EBT/净资产)，也可使用税后ROA和税后ROE，结果相同。,四、财务政策与决策-债务政策,定理三：如果企业的销售收入和利润上升，负债企业的效益更高，无负债企业的效
21、益更低；但是，如果企业的销售收入和利润无法同步上升，则负债企业的效益更低，且对比无负债企业，更快进入亏损。,负债助强不助弱,四、财务政策与决策-债务政策,定理四：适度负债可提高公司价值资本结构的主要理论和争议,四、财务政策与决策-债务政策,四、财务政策与决策-债务政策,（二）债务政策的选策,1、负债要适度：公司的财务状况和经营成果，销售的 稳定性2、使加权平均资本成本最小化(最优资本结构)3、控制风险底线：视公司的风险程度选择4、管理者的态度5、贷款者的态度6、公司所处的行业,（三）大桥局集团资金管理策略,（1）加强资金预算管理，提升资金谋划能力（2）加强清欠清收管理，提升经营创现能力（3）加
22、强项目资金管理，提升资金运作能力（4）加强资金集中管理，提升内部融通能力（5）加强外部融资管理，提升企业融资能力（6）加强调剂资金管理，提升资源调配能力（7）加强内部清算管理，提升内部周转能力（8）加强保险集中管理，提升统保控制能力,四、财务政策与决策,(1)加强资金预算管理，提升资金谋划能力 要按照“覆盖广、时效强、操作简、执行严、考核紧”的总体要求，健全资金预算管理体制，充分发挥资金预算对资金收支安排的引领驱动作用。 在资金预算安排方面 在资金预算编制质量方面 在资金预算执行控制方面,四、财务政策与决策,（三）大桥局集团资金管理策略,（三）大桥局集团资金管理策略,(2)加强清欠清收管理，提
23、升经营创现能力 根据集团公司双清工作会部署，今年双清总体目标是收回纳入双清范围应收外欠款12.68亿元，当年形成的债权当年清收率达到90%以上。 要注重加强组织领导，细化落实清欠责任 要注重重点应收外欠款的清收 要注重延伸双清链条，严控当期新增债权 要注重清收策略，创新清收方法 要注重建立健全长效机制，狠抓双清基础管理,四、财务政策与决策,（三）大桥局集团资金管理策略,(3)加强项目资金管理，提升资金运作能力 在项目管理中如果不能有效提高项目资金运作意识和水平，即使外部环境有所好转，部分项目资金紧张的局面仍将难以改变。 在资金管理上落实“法人管项目”的要求 继续推进执行直管项目资金集中管理办法
24、 切实加强项目资金的事前事中筹划（项目融资） 加大项目负债水平（议价能力）,四、财务政策与决策,（三）大桥局集团资金管理策略,（4）加强资金集中管理，提升内部融通能力 集团对各二级公司分别下达了资金集中度指标，并明确资金集中指标将纳入二级企业业绩评价体系。中国中铁2012年下达给大桥局的指标资金归集率月均不低于72%。 要采取切实有效的措施，确保实现计划目标 着力解决重点项目资金归集受限问题 不断探索资金集中的新方法和新途径 要严格落实资金集中管理的考核与奖罚 积极推进海外项目资金集中管理。,四、财务政策与决策,（三）大桥局集团资金管理策略,（5）加强外部融资管理，提升企业融资能力 准确把握金
25、融货币政策变化趋势，及时调整企业融资策略，积极探索集团融资管理的新方法、新思路，保持企业较强的外部融资能力。 关注中国中铁融资政策，在额度和方式上获得支持。 巩固和加强银企战略合作，增加金融信用资源储备。 不断拓展融资渠道，合理利用各种金融产品。 确保集团资金池安全为重点，严格按照经批准的融资预算控制融资规模。 按照效益优先原则在集团内部合理分配金融资源。,四、财务政策与决策,（三）大桥局集团资金管理策略,（6）加强调剂资金管理，提升资源调配能力 继续按照“优化配置、总额限制、计划控制、有偿使用、跟踪管理、快速回收”的原则，不断加强内部资金调剂管理。 严格执行内部融资预算管理制度 加强调剂资金
26、计划管理 坚持内部资金调剂有偿使用制度 切实加强调剂资金贷后管理 加大调剂资金的回收力度 不断完善激励约束机制,四、财务政策与决策,（三）大桥局集团资金管理策略,（7）加强内部清算管理，提升内部周转能力当前，拖欠内部款项已经成为影响集团资金周转的主要问题之一，加快推进内部债权债务清算办法修订工作。做到“五个坚持”。坚持“诚实守信”的交易原则坚持“先内后外”的支付原则坚持“占款付息”的有偿原则坚持“日常清算为主、集中清算为辅”的运作原则坚持“量化考核、逾期扣划”的管控原则,四、财务政策与决策,（三）大桥局集团资金管理策略,（8）加强保险集中管理，提升统保控制能力 集团公司商业保险集中管理的体制架
27、构已基本建立，下阶段应以标准化建设为推手统筹管理集团保险工作。 提高保险集中水平，促进统保控制能力提升。 充分发挥集团优势，努力降低保险成本。 研究制定集团公司商业保险集中管理标准。 进一步加强团队服务、风险预警、保险培训和索赔管理。 要扩展统保品种，鼓励个人利用集团优势投保交通意外险、意外事故保险。,四、财务政策与决策,四、财务政策与决策,（三）财务政策营运资本管理,1）营运资本： 营运资本是指企业的流动资产总额减去各类流动负债后的余额，也称净营运资本。它体现着公司在流动资产及其筹资安排上的效果，还被视为可作为企业非流动资产投资和用于清偿非流动负债的资金来源。 流动资产-流动负债,四、财务政
28、策与决策盈运资本,ABC公司标准资产负债表（2010-2011年12月31日）资 产 2010 2011 负债和所有者权益 2010 2011流动资产 流动负债 现金和存款 短期银行借款 有价证券 短期债券 应收账款 应付账款 预付账款 应付费用 存货 到期的长期负债非流动资产 非流动负债 金融资产 长期银行贷款 无形资产 长期债券 固定资产净值 所有者权益 总资产 负债+所有者权益,如何降低筹资成本或资本成本？加权平均资本成本=WACC=50% 20%+50% 10%(1-25%)=13.75%,如何投资和配置资产提高效率？税后ROA=EBIT(1-T)/总资产税后ROIC=EBIT(1-T
29、)/投入资本,资产变现性-（流动资产/流动负债）,营运资本管理-（流动资产-流动负债）,资产结构-流动与长期资产的比例,资本结构-负债与权益的比例,股权结构-持股比例,资本去何处：短期资产和长期资产,资本从何来：股东和债权人,2）营运资本管理的主要理论和争议,营运资本管理政策,资产负债表特征,损益表特征,正营运资本,流动资产中，现金和类现金少，应收款、预付款、存货多；流动负债中，短期有息负债多，无息负债少,EBT/EBIT1,控制存货、控制应收款、控制预付款，实施OPM战略，增强现金创造能力,四、财务政策与决策盈运资本,3）企业营运资本管理效率或实施OPM战略的特征,第一，损益表上的特征：财务
30、费用下降，甚至为负数。 (A)财务净费用占比=财务净费用/营业收入 （下降或负数） (B)财务费用支出程度=税前利润/息税前利润 = EBT/EBIT （比较高,1或=1） 第二，资产负债表的特征：营运资本需求量下降，即从流动资产 看，应收款少，预付款少，存货少：从流动负债看，短期借款少，预收款多，应付款多。 (A)现金、存款、有价证券占比高，预收教，预付款、存货占比低; (B)短期贷款少，预收款、应付款多; (C)总资产负债率高，有息负债率低。 第三，现金流量表的特征：实际经营性净现金应得经营净现金 (A)获现率=实际经营净现金/应得经营净现金 ( 1或=1）,四、财务政策与决策盈运资本,营
31、运资本政策和瞥理一沃尔玛、家乐福和戴尔的OPM战略(Strategy of Other Peoples Money),(1)财务报表的特征： *应付款大，应收款少，存货几乎为零： *利息支出为负数： *沃尔玛：销售利润润低(3%4%)， ROE高 (1922%) *戴 尔：销售利润率低(5%7%), 库存天数低（4天）。(2)成功商业模式 *巨大的品牌效应； *有效的物流配送系统； *可以复制的经营单位； *服务较好、品种齐全、质量保障、价格低廉。,四、财务政策与决策盈运资本,（四）财务政策投资政策和决策,(1)投资项目可行性评价 (A)技术和商业模式可行性 (B)市场需求町行性 (C)财务可
32、行性 (D)宏观经济町行性 (E)环保可行性 (F)变通、能源、水源等保障可行性 (G)技术和管理团队可行性 （H）社会、文化、政治、宗教等可行性 (2)投资项目的战略投资价值评价：投资价值何在？ (3)投资项目的筹资政策评价一资金来源： (A)权益资本发行股票、增发新股，配股 (B)债务资本银行贷款，发行债券、可转债 (C)资本成本收益资本成本=？ 债务资本成本=? WACC=? (4)投资项目的财务效益评价：保本点=? 保利点=? 回收期=? NPV=?IRR=？ (5)投资项目的投资风险分析与评价 (A)保本利点分析 (B)敏感性分析 (c)矩阵式弹性分析,四、财务政策与决策,收益分步V
33、曲线,高危投资区：高风险-低收益,四、财务政策与决策,请大家:建立六个新的财务理念,1从“利润导向”到“现金导向” 现金为王(Cash is King)!2从“EPS导向”到“每股经营性净现金流入导向” 经营性现金净流入是企业经营的“血脉”!3“流动比率管理导向”到“营运资本管理导向” 控制存货、应收帐款和预付款和实施OPM战略!4“利润最大化导向”到“企业价值最大化导向” 股东的资本(权益资本)是昂贵的、具有很高的机会成本！5从“被动的增长管理导向”到“主动的增长管理导向” 自我可持续增长率与预计销售增长率之间的差距有重要现实意义，其实际上影响着企业的财务政策！6从“被动的风险管理导向”到“主动的风险管理导向” 企业的经营和财务风险是可以分解、控制、预见和化解的!,请大家：记住成功的企业财务管理五字经,(1)Profitability提高盈利能力(2)Cash Creation增强现金创造能力(3)Value Creation增强价值创造能力(4)Risk control提高风险控制能力(5)Growth维护成长能力,价值管理是核心，但利润、现金、风险和成长是价值的驱动因素！,请大家：充分运用好四个财务政策,（1）负债政策（2）股利分配政策（3）投资政策（4）营运资本管理政策,
