1、煤炭企业上市 IPO 风险分析报告 2008一、市场风险（一） 行业周期性和价格波动的风险由于本公司的大部分收入来自煤炭及其相关业务，本公司的业务及经营业绩在很大程度上取决于国内外煤炭市场的供求情况。国内外煤炭及其相关产品市场经常交替出现需求增长和供应过剩现象。这种供求波动由众多本公司控制范围之外的因素造成。这些因素包括但不限于：世界和中国的经济和政治条件及其它能源的竞争；煤炭需求大的行业（电力和钢铁行业等）的增长率及扩张速度。此外，上网电价的调控和全国铁路运输能力的分配，也可能间接影响国内煤炭价格。此外，公司焦化业务的收入很大程度上取决于国内外焦炭市场的供求状况。而焦炭产业主要依赖钢铁企业的
2、需求，如钢铁产业投资和产能调控，钢铁价格和产量下跌，可能会导致焦炭需求的降低，从而对本公司的财务状况和经营业绩产生不利影响。本公司是国内最大的煤矿装备制造商之一。目前，本公司大部分煤矿装备销售给国内的主要煤炭生产企业。煤矿装备需求在很大程度上受煤炭开采行业发展的影响，如市场对煤炭的需求大幅减少，则煤炭开采行业可能受到重大不利影响，从而降低其对本公司煤矿装备的需求，进而对本公司的煤矿装备制造业务产生不利影响。尽管本公司目前凭借自身的资源禀赋、开采技术、产品质量以及国内外的营销网络等因素形成了一定的竞争优势，产品具有较强的竞争力，但本公司仍然面临着较大的行业周期性和价格波动的风险。（二）市场竞争风
3、险中国煤炭市场竞争激烈。煤炭行业的竞争来自多个方面，包括资源赋存、煤种、煤质、生产能力、产品再造能力、价格、运输成本以及品牌认知等。本公司在国内外市场与其它大型煤炭开采企业和煤炭贸易企业竞争。这些国内外竞争对手在煤炭资源、市场控制力、生产技术等方面，可能比本公司更具优势，部分国内煤炭开采企业亦不断进行区域整合。激烈的市场竞争有可能导致本公司的收入及盈利能力受到不利影响。二、经营风险（一） 生产安全风险煤炭开采业务受地质状况及其他自然现象的影响，在生产过程中易产生安全隐患，这主要包括：煤矿地质构造复杂而带来的水害、顶板垮落、冲击地压，煤炭开采带来的瓦斯或煤尘爆炸，煤岩突出、煤层自然发火、有害气体
4、涌出以及周边小煤矿滥采乱掘造成的风险等。近年来国家有关部门对煤炭行业安全管理的力度不断加大，但安全风险仍未得到有效控制。根据国家煤矿安全监察局的统计，2006 年全国共发生一次死亡10 人以上特大生产安全事故95 起，其中煤矿企业就占了39 起，而2006 年全国煤矿事故死亡人数则达到4,746 人。2004 年、2005 年、2006 年和2007 年1-6 月，本公司煤炭生产的百万吨死亡率分别是0.15、0.08、0.076 和0.046，远低于中国煤炭行业同期的3.08、2.836、2.04 和1.73。尽管本公司已积累多年的安全生产管理经验，但不能完全排除因安全事故的发生而导致本公司正
5、常生产经营受到影响的可能性。（二）对煤炭资源依赖的风险本公司收入主要来自煤炭业务，因此本公司对煤炭资源具有较强的依赖性，本公司能否对现有煤矿进行成功勘探和开发以及获得有价值的煤炭资源，将直接影响到本公司未来的生存和发展。本公司现有煤炭储量会随着本公司的开采而减少，同时随着本公司煤炭开采能力的逐步提高，若本公司不能加大煤炭资源的储备，则会对本公司的财务状况、经营业绩及发展前景造成不利影响。另外，本招股书中披露的煤炭储量数据是依据现有地质资料所做的估计，可能与实际情况存在差异。（三）煤炭运输风险铁路运输是本公司运输煤炭的主要方式。煤炭产品运输主要受制于铁路运输能力。尽管本公司属于铁路部门重点保障的
6、客户，当地铁路部门每年安排的运输计划基本能够满足本公司的需要，但随着本公司业务的发展，本公司不能保证用于运输煤炭产品的主要铁路干线的运输能力将继续满足本公司的经营需要。如果本公司未能取得足够的铁路运输能力，或是无法在恶劣天气或不受本公司控制的其它原因（例如事故、运输能力的限制或者其它事件）造成运输中断时获得经济上可行的替代铁路的其它运输方式运输煤炭，则本公司的经营业绩可能会因此受到不利影响。2004 至2006 年度，公司的运输费用分别为35.51 亿元、38.44 亿元、51.98 亿元，呈逐年增加趋势，年复合增长率20.99%。运输费用大幅上升的原因是由于公司煤炭销售结构发生了变化，下水煤
7、（指最终通过水路运输的煤炭）的销售量增加较大。公司平朔矿区的大部分煤炭销售经由大秦线铁路运输至秦皇岛港下水，再转运至上海、华东等地，虽然下水煤扩大了公司煤炭的销售范围，但下水煤的铁路运输距离较长，运费较高，导致公司总体运输费用提高。2004 至2006 年度，平朔矿区的原煤产量分别为3,020 万吨、4,015 万吨和5,540 万吨，年复合增长率35.44%，占公司同期原煤总产量的比例分别为76.01%、80.11%和83.32% ，占比逐年增加。由于平朔矿区部分煤矿仍在开发建设过程中，今后该矿区煤炭产量和销量的占比仍将继续增加。虽然由于平朔矿区的煤矿品质较好、回采率较高以及开采技术先进，对
8、公司整体营业成本的降低有积极的促进作用，且公司的运输费用可以通过销售价格的提高全部或大部分转嫁给下游客户，但如果运输费用上涨，或受市场供求关系影响导致运输费用不能全部或大部分转嫁给下游客户，则可能对公司经营业绩产生不利影响。（四） 销售风险本公司煤炭产品的销售主要面向电力、钢铁、建材以及化工化肥等行业，2004 年、2005 年、2006 年和2007 年1-6 月，公司向前五名客户的销售收入总额分别占同期公司营业收入总额的31.24%、26.41%、28.14%和26.45%。对主要客户的销售虽然给本公司带来了稳定的收入，但如果其中某一行业或某一客户由于国家政策的调整、宏观经济形势变化或自身
9、经营状况不佳而导致对本公司产品的需求或付款能力降低，本公司的财务状况和经营业绩将可能因此受到不利影响。（五） 大股东控制风险本次发行完成前，中煤集团持有本公司 65.00%的股份；本次发行完成后，中煤集团将持有本公司不低于57.52%的股份，仍为本公司的绝对控股股东。中煤集团可以凭借其控股地位，通过在董事会、股东大会行使表决权的方式决定公司的重大决策事项。作为控股股东，中煤集团的利益可能会与中小股东的利益存在不一致的情况。（六） 关联交易风险尽管本公司已经建立了独立的产、供、销体系，但由于国家政策、历史渊源等客观因素的制约，本公司与中煤集团仍存在煤炭出口代理、土地与房屋租赁、综合原料及服务互供
10、等方面的关联交易。虽然本公司已建立了完善的关联交易决策制度，但仍存在中煤集团利用其控股地位影响本公司关联交易决策的可能性。若中煤集团通过关联交易侵占本公司利益，则可能对本公司的经营业绩及其他股东的利益造成不利影响。三、政策风险（一） 政府监管风险公司的业务受国家发改委、国土资源部、国家安全生产监督管理总局、国家环保总局和地方相关主管部门的监督和管理。若本公司在经营中未遵守相关的法律法规或因国家有关部门修改相关法律法规而本公司未能及时作出相应的调整，则可能引起本公司被处罚，甚至可能导致本公司的生产经营活动被推迟或中断，从而可能对本公司的业务和经营业绩造成不利影响。经国务院国函200652 号文批
11、准，关于在山西省开展煤炭工业可持续发展政策措施试点的意见于2006 年6 月15 日正式生效实施，提出了在山西开展征收煤炭可持续发展基金、建立矿山环境治理恢复保证金和建立煤炭转产发展基金的试点。公司根据2007 年3 月10 日山西省人民政府颁布的山西省煤炭可持续发展基金征收管理办法，自2007 年3 月按原煤产量每吨14 至20 元计提并缴纳煤炭可持续发展基金，2007 年上半年共计缴纳人民币32,730.8 万元，2007 年下半年预计缴纳人民币53,277.9 万元，全年共计缴纳约86,008.7 万元，占全年预测营业成本的比例为4%。根据2007 年11 月15日山西省人民政府颁布的山
12、西省煤矿转产发展资金提取使用管理办法(试行 )及 山西省矿山环境恢复治理保证金提取使用管理办法(试行) ，公司预计2007 年将分别按原煤产量每吨5 元和10 元提取10 月至12 月三个月的转产发展资金和矿山环境恢复治理保证金，共计人民币约26,600 万元。虽然本公司在上述管理办法出台之前即已自行列支相关费用，用于转产培训和环境保护支出，该部分支出自2007 年10 月起开始从公司提取的转产发展资金和矿山环境恢复治理保证金账户支出，且公司将努力通过相应提高煤炭价格将上述两项政策性费用转嫁给下游客户，但上述管理办法的出台仍可能对公司未来的盈利状况带来一定程度的影响。假设2008 年全年公司原
13、煤产量与2007 年公司预计原煤产量持平，公司预计2008 年全年以此标准应缴纳可持续发展基金约99,000 万元，提取转产发展资金约35,000 万元，提取矿山环境恢复治理保证金约70,000 万元，共计约204,000 万元，将比2007 年度增加成本约91,400 万元。另外，经国务院批准，自2007 年2 月1 日起，国家税务总局提高了焦煤的资源税适用税额标准，山西省由原统一征收的每吨3.2 元上调至每吨8 元，为此，公司在2007 年上半年增加交纳资源税约420 万元，占同期公司营业成本的0.04%。公司作为资源开发利用型企业，国家或地方政府可能进一步制定导致本公司成本费用上升的有关
14、政策，从而对本公司的经营业绩和财务状况产生不利影响。（二） 环保风险本公司的业务涉及煤炭生产和焦炭等煤化工产品生产等，生产过程中产生的矿井水、煤矸石、煤层气、噪声、煤尘、二氧化硫等都对区域环境产生一定的影响，同时煤矿井下采掘可能会造成地表沉陷。我国政府目前正趋于更为严格地执行有关环保的法律及法规，并可能通过和实施更为严格的环境标准，进而增加公司在环保方面的支出，可能对本公司的经营业绩和财务状况产生不利影响。（三） 税收政策风险1、税收优惠目前，本公司部分控股子公司、合营公司和联营公司享有多种不同的所得税优惠税率，均低于普遍适用的企业所得税税率。若上述控股子公司、合营公司和联营公司现时享有的税收
15、优惠待遇降低或被终止，则本公司的实际税率可能增加，进而可能对本公司的财务状况构成不利影响。2、出口税为进一步鼓励与资源相关的商品和有益于新技术开发的商品的进口，以及控制涉及高能耗和高污染的资源和产品的出口，2006 年11 月1 日起生效的海关总署2006 年第63 号公告规定本公司出口的部分煤炭须缴纳5%的暂定出口税；2007 年 6 月1 日起生效的海关总署2007 年第22 号公告规定本公司出口的焦炭须缴纳15%的暂定出口税。如果该类煤炭与焦炭的出口税率进一步提高，可能会对本公司的财务状况产生不利影响。3、出口配额风险目前，我国的煤炭出口实行国有专营制度，本公司已委托具有煤炭出口专营权的
16、中煤集团非独家代理本公司煤炭的出口，同时，本公司也已取得焦炭的出口配额。一旦中煤集团在煤炭出口专营权或本公司在焦炭出口配额方面发生不利变化，则可能会对本公司的经营业绩和财务状况产生不利影响。四、财务风险（一） 净资产收益率下降的风险公司本次发行完成后，净资产将大幅增加，由于本次发行募集资金将主要用于固定资产项目的投资，该等项目前期投入大、建设周期相对较长、投资回收相对较慢，在短期内难以产生相应的收益，因此存在净资产收益率下降的风险。（二） 内部控制风险本公司管理和内部控制措施的发展进程很大程度上与本公司的主营业务发展吻合。由于本公司业务范围不断延伸、公司规模不断扩大，尽管本公司已不断加强和完善
17、内部控制制度，但仍然可能因内部控制的缺陷而对本公司的经营业绩和财务状况造成不利影响。五、募集资金运用的风险（一） 项目实施风险本次发行募集资金投资项目涉及面较广、建设周期较长，项目的进度、运营以及收益均存在一定的不确定性。另外，本公司的投资项目可能因多项本公司无法控制的因素延迟或者受到重大影响，这些因素包括但不限于监管批准及许可证、市场环境、技术、管理和环保等方面，从而可能对公司的经营业绩、财务状况及发展前景带来重大不利影响。（二） 进入新业务领域的风险本公司拟利用募集资金投资建设甲醇、二甲醚、烯烃等项目，业务范围将拓展到煤气化等煤化工新领域。尽管本公司有从事煤炭和焦化业务的丰富经验，并为上述
18、煤化工产品的生产经营做了充分的准备，但本公司的经营业绩及财务状况仍可能因项目运作不善而遭受不利影响。（三） 项目合资它方不能进一步提供资金的风险本次发行募集资金投资项目中鄂尔多斯2500 万吨/年煤矿、420 万吨/ 年甲醇、300万吨/年二甲醚及配套工程项目涉及与中国石油化工股份有限公司、申能（集团）有限公司和内蒙古满世煤炭集团有限责任公司的合作（具体情况请参见本招股说明书“第十三章 募集资金运用”）。虽然上述三家合资方具有较强的资金实力，且本公司与上述三家合资方已经达成协议，按照各自出资比例安排项目公司的资本金，并按照各自出资比例通过股东委托贷款、为银行贷款提供担保等方式解决项目公司除资本金以外的资金需求，但仍然存在上述三家合资方不能根据协议进一步提供资金，使项目不能顺利进行，从而为项目的实施和未来效益带来不利影响的可能。（四） 项目技术风险本次发行募集资金投资项目为目前规模最大、技术先进的煤化工项目。本公司已对项目涉及的关键技术进行了充分论证，并慎重选择了国内外较成熟的技术应用于本次发行募集资金投资项目。虽然本公司已就项目涉及的技术转让事宜与相关技术持有单位进行了洽谈，但还尚未完成转让程序。技术转让如不能按计划完成，则可能对本次发行募集资金投资项目的实施造成重大不利影响。（五） 项目管理风险
