1、2019/5/28,模块五:利润管理,1,利润管理,2019/5/28,模块五:利润管理,2,学习目的与要求：通过本章的学习与研究，应当深入理解各种股利支付理论的理论要点与指导意义，具体分析判断影响股利政策的各种因素，在熟练掌握各种基本的股利政策的要点的基础上，灵活制定适宜的股利政策。 主要内容： 利润及利润分配 股利理论 股利分配政策和股利支付 股票股利,2019/5/28,模块五:利润管理,3,简称：中国石油 代码：601857,2019/5/28,模块五:利润管理,4,简称：贵州茅台 代码：600519,2019/5/28,模块五:利润管理,5,简称：山东黄金 代码：600547,201
2、9/5/28,模块五:利润管理,6,简称：工商银行 代码：601398,2019/5/28,模块五:利润管理,7,简称：中国神华 代码：601088,2019/5/28,模块五:利润管理,8,能力目标,能够对股份公司具体某一年的利润分配方案及其采取的原因进行初步分析和评价。,知识目标,掌握利润的构成和管理要求、利润的分配原则和分配程序、理解不同股利支付方式的特点。,第一讲 利润分配和股利支付方式,2019/5/28,模块五:利润管理,9,教学重点与难点：,【重点】1、税后利润分配程序 2、各种股利发放形式的优缺点,【难点】 对不同的股利理论的理解,2019/5/28,模块五:利润管理,10,利
3、润的构成和管理要求,想一想： 下列部门最希望了解的是哪个层次的利润率？,进货与制造部门 销售毛利率销售部门 经营利润率财务经理 总资产报酬率股东 净资产收益率,2019/5/28,模块五:利润管理,11,一、利润分配管理,1、利润分配原则 依法分配原则 妥善处理分配与积累关系 同股同权、同股同利原则 无利不分的原则,2019/5/28,模块五:利润管理,12,2、税后利润分配顺序 弥补被查没财产损失，支付违反税法规定的滞纳金与罚款。 弥补企业以前年度亏损，即累计法定盈余公积金不足以弥补以前年度亏损时，应先用本期税后利润（扣除第1项）弥补亏损。 按照税后利润（扣除第1、2项后）不低于10的比率提
4、取法定公积金。 提取任意公积金。 支付普通股股利。 未分配利润，可转入下一年度进行分配。,2019/5/28,模块五:利润管理,13,将鸡整只出售和分块出售的区别在市场上有一个卖鸡的人，把鸡杀干净了整只出售。但是天气太热，买鸡的人不多，即使有来问的，也大多希望能买半只鸡，怕买多了吃不了坏掉。于是这个人便把鸡切成四块出售。如果把整只鸡看成是整个公司，把鸡块看成是公司的股东，那么你赞成股利支付与否和股东相关还是无关？股利无关论和股利相关论,小组讨论：,2019/5/28,模块五:利润管理,14,二、利润分配政策 利润分配政策的概念及基本理论 概念：指企业管理当局对利润分配有关事项所制定的方针与决策
5、。利润分配政策从根本上说是税后利润分配政策。企业税后利润，可以留存也可以用于投资分红支出。在企业利润有限的情况下如何解决留存与分配的比例，是处理短期利润与长远利益、企业与股东等之间关系的关键。,2019/5/28,模块五:利润管理,15,1、股利无关论 代表人物：莫迪格莱尼、米勒 无关理论 是指股利支付与否与公司价值无关、与投资者个人财富无关，也就是说，公司价值只取决于其获利能力，企业具体如何分配实现的税后利润，与企业的价值没有直接联系。 主要观点： 股利政策不影响企业价值 投资者不关心公司股利分配 企业价值由资产的盈利能力决定,股利理论,2019/5/28,模块五:利润管理,16,股利无关理
6、论必须建立在如下基本假设前提下： 资本市场完整无缺陷，亦即信息总是对称的 没有股票筹资的发行费用、交易成本 股东对股利收入与资本增值之间没有明显的偏好 企业未来利润预期准确而无回报风险 没有企业所得税与个人所得税 股东具有“自制股利”杠杆功能等股利无关论描述的是一种完美无缺的、理想的市场，又被称为完全市场理论。,2019/5/28,模块五:利润管理,17,结论 投资者不关心公司的股利分配：若公司留存较多的利润用于再投资，会导致公司股票价格上升；此时尽管股利较低，需现金则可出售其股票。若公司发放较多的股利，投资者又可用现金再买入一些股票以扩大投资。即投资者对股利和资本利得无偏好。 股利支付比率不
7、影响公司的价值：由于投资者不关心股利分配，因此公司价值完全由其投资的获利能力决定，公司盈余在股利和保留盈余之间的分配并不影响公司的价值。,2019/5/28,模块五:利润管理,18,2、股利相关论 相关股利 即股利政策与企业价值创造是相关的。 股利与企业价值的相关性论点 股利的信息内涵 股利之所以对普通股市价产生影响，是因为股利给投资者传递了关于企业利润率的信息，亦即市场或外部投资者往往会将股利政策视为企业传递乐观的未来表现的信息。 市场的不确定性与股东对当前收益的偏好,2019/5/28,模块五:利润管理,19,在手之鸟理论 代表人物：戈登、林特纳在投资者眼中，现金股利的风险比资本利益的 风
8、险小得多,股利收入比资本利得更加稳定可靠。“双鸟在林，不如一鸟在手” 信息传播理论股利向投资者传播公司收益状况的信息.财务报告 可能有假，但股利的发放是以实际盈利能力为基础的， 是难以作假的。 税差理论股利适用税率高于长期资本利得适用税率，从 避税的角度考虑，投资者更愿意企业多留少派。,2019/5/28,模块五:利润管理,20,影响股利政策的因素 法律约束因素 资本保全约束 资本充实原则约束 超额累积利润限制 公司自身因素 债务考虑 未来投资机会 筹资成本 资产的流动性 企业的其他考虑 投资者因素 控制权的稀释 投资目的,2019/5/28,模块五:利润管理,21,利润管理,第二讲 股利政策
9、,2019/5/28,模块五:利润管理,22,能力目标,能够运用利润管理方法，对上市公司采取不同股利支付方式和股利政策的理由进行初步分析；并能够根据实际经济状况，制定企业股利政策。,知识目标,了解股利发放程序，熟练分析股利政策的影响因素，理解不同股利支付方式的特点、掌握并理解不同股利政策的特点。,2019/5/28,模块五:利润管理,23,教学重点与难点：,【重点】1、各种股利发放形式的优缺点 2、影响股利政策的因素 3、各种股利政策的优缺点,【难点】 根据实际经济状况，制定企业股利政策,2019/5/28,模块五:利润管理,24,一、 股利分派程序,股利宣告日 股权登记日 除息日 股利发放日
10、,2010.11.15 2010.12.15 2010.12.16 2011.1.2,操练一,C公司2010年11月15日发布公告：“本公司董事会在2010年11月15日的会议上决定，本年度的股利支付方案为10派5；本公司将于2011年1月2日将上述股利支付给已在2010年12月15日登记为本公司股东的人士。”,2019/5/28,模块五:利润管理,25,二、股份公司股利形式 现金股利形式 财产股利形式 实物股利 证券股利 负债股利形式 股票股利形式 股票回购形式 企业将在外流通的股票通过现金方式购回而作为库藏股的行为。被购回的股票一般并不注销（但需要相应调整注册资本额），而做库藏储备或视未来
11、需要重新出售。,2019/5/28,模块五:利润管理,26,股票股利,1、股票股利的影响 公司以发放公司股票作为股利的支付方式。股票股利并不直接增加股东的财富，不导致公司资产的流出或负债的增加，因而不是公司资金的使用，同时也并不因此而增加公司的财产，但会引起所有者权益内各项目结构发生变化。,2019/5/28,模块五:利润管理,27,2019/5/28,模块五:利润管理,28,发放股票股利后，如果盈利总额不变，会由于普通股股数的增加而引起EPS和每股市价的下降；但由于股东所持股份比例不变，故每个股东所持股票的市价总额仍保持不变。,2019/5/28,模块五:利润管理,29,如何理解股票股利不会
12、影响公司的资金成本?,发放股票股利，不会对公司股东权益总额产生影响，但会发生资金在各股东权益项目间的再分配。因此，发放股票股利不会影响公司资产总额、负债总额和股东权益总额的变化，所以，负债总额、股东权益总额在资产总额中所占的比重不变，即资金结构不变（财务风险不变，贝他系数不变），这样，根据资本资产定价模式计算出的普通股资金成本也不变（资本资产定价模式既可以计算普通股预期收益率，也可以计算普通股资金成本）。在不考虑筹资费的情况下（发放股票股利没有筹资费），普通股的资金成本和留存收益的资金成本是相同的，因此，虽然发放股票股利后，普通股股本增加了，留存收益（未分配利润）减少了，但由于其个别资金成本相
13、同，所以，普通股股本和留存收益的此增彼减既不会影响其个别资金成本也不会影响股东权益总额在资产总额中所占的比重。发放股票股利后，资金结构不变，个别资金成本也不变，所以，加权平均资金成本也不变。,2019/5/28,模块五:利润管理,30,例：某公司目前的普通股100万股（每股面值1元，市价25元），资本公积400万元，未分配利润500万元。发放10%的股票股利后，公司的未分配利润将减少250万元，股本增加250万元。（ ）【答案】【解析】发放10%的股票股利后，即发放10万股的股票股利，10万股股票股利的总面值为10万元，10万股股票股利的总溢价为240万元，10万股股票股利的总市价为250万元
14、。所以，发放10%的股票股利后，公司的未分配利润减少250万元，股本增加10万元，资本公积增加240万元。,2019/5/28,模块五:利润管理,31,2、股票股利发放的意义 对股东的意义： 若公司发放股票股利后同时发放现金股利，股东会因所持股数的增加得到更多现金； 实践中，有时公司发放股票股利后其股价并不成比例地下降；一般在发放少量股票股利（2%3%）后，并不会引起股价的立即变化，使股东得到股票价值相对上升的好处； 发放股票股利通常由成长中的公司所为，能稳定股价甚至略有上升。 纳税上的好处,2019/5/28,模块五:利润管理,32,股票股利对公司的意义： 发放股票股利可使股东分享公司的盈余
15、而无须支出现金，便于公司进行再投资，有利于公司长期发展； 在盈余和现金股利不变时，发放股票股利可以降低每股市价，从而吸引更多投资者； 发放股票股利往往向社会公众传递公司将继续发展的信息，从而提高投资者对公司的信心。,2019/5/28,模块五:利润管理,33,操练三,2019/5/28,模块五:利润管理,34,2019/5/28,模块五:利润管理,35,三、确定收益分配政策应考虑的因素 （一）法律因素 1. 资本保全约束。在财务管理制度当中要求企业贯彻资本的保值增值。当企业没有可供分配的利润，就不能给投资者分配利润。如果强行分配的话，就视同投资者抽回资本金。其目的是为了防止企业任意减少资本结构
16、中所有者权益（股东权益）的比例，以维护债权人利益。 2. 资本积累约束。它要求企业在分配收益时，必须按一定的比例和基数提取各种法定盈余公积金和公益金。3. 超额累积利润约束。在西方国家，法律上缴纳所得税的税率的档次差别较大。比如在美国，所得税当中规定经营所得(股利所得)税税率较高， 资本利得（卖出价和买入价之差)所得税税率较低。因此许多公司可以通过积累利润使股价上涨方式来帮助股东避税。所以许多西方国家在法律上明确规定公司不得超额累计利润。我国法律目前尚未对此做出规定。,2019/5/28,模块五:利润管理,36,（二）股东因素 1. 控制权考虑。公司股东因为担心发行新股会稀释对公司的控制权，因
17、此，这些公司的股东往往主张限制股利的支付，而愿意较多的保留盈余，以防止控制权旁落他人。2. 规避风险考虑。对于某些股东来说，未来获得的收益有两部分：现金股利（经营所得）、资本利得。因为资本利得的风险大于经营所得的风险，所以要求支付更多的股利。,2019/5/28,模块五:利润管理,37,（三）公司因素（重点）,1. 公司的举债能力。也就是指公司的筹资能力。对于融资能力强的公司，采用宽松的收益分配政策，而对于融资能力较弱的公司，采取较紧的收益分配政策。 2. 未来投资机会。公司面临的未来的投资机会很多，在分配利润时尽可能少分一些，而多留一些，以满足公司下一步发展的要求。相反的，当公司未来面临的投
18、资机会很少时，分配利润时尽可能多分一些而少留一些。以防造成资金的闲置，另外留存收益也是有成本的。 3. 盈余的稳定情况。公司未来的收益稳定，就可以给股东派发较多的股利，未来盈余的波动比较大，即盈余不稳定，派发的股利就少。 4. 资产的流动状况。资产的流动性越强，公司派发的股利就越多，公司的留存就越少。 5. 筹资成本。增发普通股和利用留存收益是筹集自有资金的两种方式。而利用留存收益筹集资金的资金成本较低，（因为利用留存收益筹资是没有筹资费的。）所以局限在筹集自有资金（权益资金）的这个范畴内，应该是利用留存收益来筹集。即在这种情况下，公司留存的多一些，分配给投资者的少一点。 6. 其他因素。比如
19、，企业有意的多发股利使股价上涨，使已发行的可转换债券尽快地实现转换，公司的负债额降低，所有者权益升高了，从而达到调整资金结构的目的；再如，通过支付较高股利，刺激公司股价上扬，既增加收购者的收购成本，从而达到反兼并、反收购目的等等。,2019/5/28,模块五:利润管理,38,四、常用的股利政策类型,剩余股利政策固定或稳定增长股利政策固定股利支付率股利政策低正常股利加额外股利政策,2019/5/28,模块五:利润管理,39,剩 余 股 利 政 策,概念：是指企业/企业集团有良好投资机会时，根据目标资本结构测算出必须的权益资本与既有权益资本的差额，首先将税后盈余满足权益资本的需要，然有将剩余部分作
20、为股利发放。本政策的要点：盈余先满足投资需要，如有剩余才向股东发放股利 采用理由：在于保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。,2019/5/28,模块五:利润管理,40,步骤 设定目标资本结构 确定目标资本结构下投资必需的股权资本以及与现有股权资本之间的差额 最大限度地使用税后利润以满足投资及资本结构调整对股权资本追加的需要 对于剩余税后利润，如果没有其他方面的需要，可结合现金支付能力考虑股利的派发。,2019/5/28,模块五:利润管理,41,某公司目标资产负债率为50，当年提取盈余公积与公益金后的税后净利为1900万元，下年度计划投资2000万元，流通在外的普通股为1000万股，按剩
21、余股利政策确定每股股利。 投资所需的权益资金=200050=1000万元 每股股利=（1900-1000）1000=0.9（元/股）,2019/5/28,模块五:利润管理,42,企业选择剩余股利政策考虑的因素 取得或保持一个合理的资本结构 满足企业增长而社会融资难度较大情况下对资金的需要 在债务比率较高、利息负担及财务风险较大（不宜再增加债务融资）的情况下，满足投资规模扩大对增加资金的需要，并同时减少社会融资的交易成本 剩余股利政策的缺陷 容易与股东，特别是那些非重要影响的大众股东对当前报酬的偏好产生矛盾 可能会因股利发放波动而给投资者造成集团经营状况不稳定的感觉 会因股利发放率过低而影响股价
22、上涨，导致股票市场价格被错误低估，为他人进行廉价收购创造可乘之机,2019/5/28,模块五:利润管理,43,固 定 或 稳 定 增 长 股 利 政 策,本政策的要点： 概念：是将每年股利的发放额固定在某一水平上，并在较长时间内保持不变。 目的：主要是为了避免股利支付因市场的不确定性而经常变动带来的不利影响，以便稳定投资者的信心和股票的市场价格。 采用本政策的理由：可以使投资者认为公司在稳定正常发展，还有利于投资者安排股利收入和其他支出,2019/5/28,模块五:利润管理,44,采用该政策的理由：避免出现由于经营不善而削减股利的情况。稳定的股利向市场递传公司正常发展的信息，增强投资者对公司的
23、信心，稳定股票的价格；稳定的股利有利于投资者安排股利收入和支出（特别是那些对股利高依赖性的股东）；稳定的股利政策可能与剩余股利理论相偏离，但股价除受投资机会和资本结构影响外，还可能受到股东的心态等多种因素的影响，有时维持稳定的股利水平可能更重要。,2019/5/28,模块五:利润管理,45,金额（元）每股利润每股股利时间,固 定 或 稳 定 增 长 股 利 政 策,股利政策示意图：,2019/5/28,模块五:利润管理,46,不利方面： 无论经营业绩优劣、财务状况好坏、每年都需要承受这一相当于“定额负债”的现金支付压力，特别是在获利水平下降、财务支付能力出现困难时，负担更为沉重 投资者不易了解
24、企业真实的经营财务状况，很可能陷入投资“陷阱”,2019/5/28,模块五:利润管理,47,本政策的要点：公司确定一个股利占盈利的比例，长期按此比例支付股利；股利的发放额随公司经营的好坏而波动。是按照固定的股利支付率与可供分配的税后利润额确定股利发放额的方式。采用本政策的理由：能使股利与公司盈利紧密地结合起来；股利支付额不稳定，容易给人造成公司发展不稳定的感觉,固 定 股 利 支 付 率 政 策,2019/5/28,模块五:利润管理,48,金额（元）每股利润每股股利时间,固 定 股 利 支 付 率 政 策,股利政策示意图：,2019/5/28,模块五:利润管理,49,固定股利支付率政策 优点：
25、它适应企业的财务支付能力，避免定额股利政策下每年必须承受“定额负债”性质的支付家里，也有助于投资者通过股利额的变动真实地了解企业的经营财务状况，作出恰当的投资选择 缺点：极易造成企业经营不稳的感觉，不利于企业的市场形象与股票的市场维护。,2019/5/28,模块五:利润管理,50,本政策的要点：是企业在一般年份只支付一个固定的、数额通常低于正常水平的股利，在盈利较多或不需要较多留存收益的年份，向股东增发部分额外的股利。采用本政策的理由： 优点：吸收了定额股利政策与定率股利政策的优点，并在不同程度上克服了二者的缺点，有利于增强企业的机动灵活性，对维护投资者的信心与股票的市场也有一定的积极作用。,
26、低 正 常 股 利 加 额 外 股 利 政 策,2019/5/28,模块五:利润管理,51,采用该政策的现由： 使公司具有较大的灵活性：盈余较少或投资所需资金较多时，可维持设定的较低但正常的股利股东不会有失落感；盈余增加较多时则适度增发股利增强股东对公司的信心有利于稳定股价 可使那些依靠股利度日的股东每年至少得到较低但稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东,2019/5/28,模块五:利润管理,52,金额（元）每股利润每股股利低正常股利 时间,低 正 常 股 利 加 额 外 股 利 政 策,股利政策示意图：,2019/5/28,模块五:利润管理,53,【例1】关于股票股利，说法正确的有：( )单
27、选A股票股利会导致股东财富的增加B股票股利会引起所有者权益各项目的结构发生变化C股票股利会导致公司资产的流出D股票股利会引起公司负债的增加,B,【例2】领取股利的权利与股票相分离的日期叫作：（ ）单选A股利宣告日 B股利登记日C除息日 D股利支付日,C,【例3】收益分配的一般顺序应为：（ ）多选 （注：按先后顺序排列下列各项）A支付普通股股利B计提法定公积金C计提任意公积金D支付优先股股利,BDCA,2019/5/28,模块五:利润管理,54,【例4】主要依靠股利维持生活的股东和养老基金管理人最不赞成的公司股利政策是（ ）单选 A.剩余股利政策 B.固定或持续增长的股利政策 C.固定股利支付率
28、政策 D.低股利加额外股利政策,【例5】容易造成股利支付额与本期净利相脱节的股利分配政策是（ ）多选 A.剩余股利政策 B.固定股利政策 C.固定股利支付率政策 D.低正常股利加额外股利政策,A,AB,自我测试,【例6】剩余股利政策的特点是：（ ）单选A使股利与公司盈余紧密配合B先从盈余中留用根据一定目标资本结构测算出的投资所需权益资本，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。C每年发放的股利固定在一固定水平上。D每年按一固定的股利支付率发放股利。,B,2019/5/28,模块五:利润管理,55,课后作业：,某公司某年提取了公积金、公益金后的税后净利为600万元，第二年的投资计划所需资金800万元，
29、公司的目标资本结构为权益资本占60%，债务资本占40%，那么，按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的股权资本数额、当年发放的股利额为多少？假定该公司当年流通在外的只有普通股100万股，那么每股股利为多少？,2019/5/28,模块五:利润管理,56,五、股票回购的原因 因发行数量过多，导致每股利润低下，股票市场涨扬乏力甚至被错误低估 在经济萧条时期，企业投资于被低估了的自身股票较之其他项目可能更为理想 现有资本结构过于稳健，杠杆效率低下，资本成本过高，在现金较为充裕的情况下有必要通过股票回购，调整资本结构状况，降低综合资本成本 基于企业潜在的被兼并、收购与控制危险或隐患等,2019/5/28,模块五:利润管理,57,股票回购的方式 在资本市场上进行随即回购 向全体股东招标回购 向个别股东协商回购等 股票回购不仅在一定程度上起到了类似股利分配的作用，而且肯定也会对企业股利政策的制定与调整产生直接影响。,2019/5/28,模块五:利润管理,58,谢谢诸位！,
