1、财务管理学 第 7 章 投资决策原理第 1 页 共 10 页第七章 投资决策原理企业投资的分类标志 类型 关注点直接投资直接投资是指不借助金融工具，由投资人直接将资金转移交付给被投资对象使用的投资，包括企业内部直接投资和对外直接投资。前者形成企业内部直接用于生产经营的各项资产，如各种货币资金、实物资产、无形资产等。后者形成企业持有的各种股权性资产，如持有子公司或联营公司股份等。投资行为的介入程度间接投资间接投资是指通过购买被投资对象发行的金融工具而将资金间接转移交付给被投资对象使用的投资，如企业购买特定投资对象发行的股票、债券、基金等。生产性投资这种投资的最终成果将形成各种生产性资产，包括形成
2、固定资产的投资、形成无形资产的投资、形成其他资产的投资和流动资金投资。其中，前三项属于垫支资本投资，后者属于周转资本投资。投入的领域非生产性投资这种投资的最终成果是形成各种非生产性资产。对内投资从企业的角度看，对内投资就是项目投资，是指企业将资金投放于为取得供本企业生产经营使用的固定资产、无形资产、其他资产和垫支流动资金而形成的一种投资。【注】对内投资为直接投资投资的方向对外投资对外投资是指企业为购买国家及其他企业发行的有价证券或其他金融产品（包括：期货与期权、信托、保险），或以货币资金、实物资产、无形资产向其他企业（如联营企业、子公司等）注入资金而发生的投资。【注】对外投资包括对外直接投资和
3、对外间接投资。投资内容按照投资的内容不同，分为固定资产投资、无形资产投资、流动资金投资、房地产投资、有价证券投资、期货与期权投资、信托投资和保险投资等多种形式。项目投资的定义、特点定义 是指以特定建设项目为投资对象的一种长期投资行为。特点 1.投资内容独特（每个项目都至少涉及到一项固定资产投资）；2.投资数额大；3.影响时间长（至少一年或一个营业周期以上）；4.发生频率低；5.变现能力差；6.投资风险高。投资决策的影响因素财务管理学 第 7 章 投资决策原理第 2 页 共 10 页时期因素项目计算期指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。项目计算期（n）建设期（s）运营期 （
4、p）运营期试产期达产期【注意】运营期一般应根据项目主要设备的经济使用寿命期确定。比如设备的经济使用寿命是 10 年，通常这个项目的运营期就是 10 年，成本因素成本因素包括投入和产出两个阶段的广义成本费用。1.投入阶段的成本2. 产出阶段的成本【提示】经营成本与具体的筹资方案无关，即经营成本中不包括财务费用。财务管理学 第 7 章 投资决策原理第 3 页 共 10 页投资现金流量的构成投资项目净现金流量的含义与种类1.净现金流量的含义投资项目的净现金流量（又称现金净流量，计作 NCFt）是指在项目计算期内由建设项目每年现金流入量（计作 CIt）与每年现金流出量（计作 COt）之间的差额所形成的
5、序列指标。其理论计算公式为：某年净现金流量该年现金流入量该年现金流出量CI tCOt（t0，1，2，n）【提示】理解净现金流量这个概念，需要注意三个问题：（1）净现金流量是按年来计算的。（2）某年净现金流量该年现金流入量该年现金流出量。对于建设期来说，净现金流量一般为负或等于零；对于运营期来说，既会发生现金流入，也会发生现金流出，并且一般流入大于流出，净现金流量多为正。亦即，无论在运营期内还是建设期内都存在净现金流量的范畴。（3）净现金流量是一个序列指标，有时间上的先后顺序，并且是一系列的数值。考试时如果要求计算某个项目的净现金流量，就必须分别算出各年的净现金流量。2.净现金流量的种类净现金流
6、量又包括所得税前净现金流量和所得税后净现金流量两种形式。【两种净现金流量的关系】所得税后净现金流量所得税前净现金流量所得税。所得税（息税前利润利息）所得税税率确定建设项目净现金流量的方法1.列表法项目可行性研究中使用的现金流量表包括“项目投资现金流量表”、“项目资本金现金流量表”和“投资各方现金流量表”等不同形式。本章主要介绍项目投资现金流量表的编制方法。项目投资现金流量表要根据项目计算期内每年预计发生的具体现金流入量要素与同年现金流出量要素逐年编制。同时还要具体详细列示所得税前净现金流量、累计所得税前净现金流量、所得税后净现金流量和累计所得税后净现金流量，并要求根据所得税前后的净现金流量分别
7、计算两套内部收益率、净现值和静态投资回收期等可行性评价指标。财务管理学 第 7 章 投资决策原理第 4 页 共 10 页【新建项目】建设期某年净现金流量该年原始投资额单纯固定资产投资项目净现金流量的确定方法如果某投资项目的原始投资中，只涉及到形成固定资产的费用，而不涉及形成无形资产的费用、形成其他资产的费用或流动资产投资，甚至连预备费也可以不予考虑，则该项目就属于单纯固定资产投资项目。建设期某年的净现金流量该年发生的固定资产投资额财务可行性评价指标的类型财务可行性评价指标，是指用于衡量投资项目财务效益大小和评价投入产出关系是否合理，以及评价其是否具有财务可行性所依据的一系列量化指标的统称。财务
8、可行性评价指标很多，本书主要介绍静态投资回收期、总投资收益率、净现值、净现值率和内部收益率五个指标。净现值含义 净现值是指在项目计算期内，按基准收益率或设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。计算原理净现值各年净现金流量的现值合计或：投产后各年净现金流量现值合计原始投资额现值财务管理学 第 7 章 投资决策原理第 5 页 共 10 页计算方法指标应用NPV0，项目具有财务可行性指标优点一是考虑了资金时间价值二是考虑了项目计算期内的全部净现金流量信息和投资风险指标缺点无法从动态角度直接反映投资项目的实际收益率水平，计算比较繁琐1.一般方法2.特殊方法特殊方法一：建设期为 0，投产后的净现金流
9、量表现为普通年金形式特殊方法二：建设期为 0，运营期每年不含回收额的净现金流量相等，但终结点有回收额（涉及普通年金现值公式复利现值公式）特殊方法三：建设期不为 0，全部投资在建设起点一次投入，运营期每年净现金流量为递延年金形式（涉及递延年金现值）特殊方法四：建设期不为 0，全部投资在建设起点分次投入，运营期每年净现金流量为递延年金形式3.插入函数法本法的应用程序如下：将已知的各年净现金流量的数值输入 EXCEL 电子表格的任意一行在该电子表格的另外一个单元格中插入财务函数 NPV，并根据该函数的提示输入折现率和净现金流量的参数，并将该函数的表达式修改为：回车，NPV 函数所在单元格显示的数值即
10、为所求的净现值。指标应用 NPV0，项目具有财务可行性指标优点 一是考虑了资金时间价值；二是考虑了项目计算期内的全部净现金流量信息和投资风险指标缺点 无法从动态角度直接反映投资项目的实际收益率水平；计算比较繁琐【思考】净现值等于按照行业基准收益率或设定折现率计算的项目投产后各年净现金流量的现值减去原始投资的现值，实际上就是现金流入的现值减去现金流出的现值。如果计算之后，项目净现值等于 0，那么，该项目的实际收益率（内部收益率）为多少？【结论】内部收益率，是能使项目的净现值等于 0 的折现率。财务管理学 第 7 章 投资决策原理第 6 页 共 10 页内涵报酬率含义 内部报酬率（IRR），是指项
11、目投资实际可望达到的收益率。实质上，它是能使项目的净现值等于零时的折现率。计算方法指标应用IRR基准折现率，投资项目具有财务可行性指标优点第一，能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平；第二，计算过程不受基准收益率高低的影响，比较客观。指标缺点第一，计算过程复杂；第二，当运营期出现大量追加投资时，有可能导致多个内部收益率出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。【计算方法】1.特殊方法 年金法特殊方法应用的条件：全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零。投产后每年净现金流量相等。2.一般条件下：逐步测试法【原理分析】根据内部收益率的含义，即净现值等于 0 时的折现率，在特殊条件下，净现值的计算式
12、子中，只有一个包含未知量的年金现值系数，我们可以令净现值等于 0，先求出年金现值系数，然后查表采用内插法计算出内部收益率。如果特殊条件中有一个不满足，则净现值的计算式子中，就出现了多于一个的系数。这样，采用先求系数的方法，就行不通了。这种情况下，无捷径可走，只能采用逐步测试法。即取一个折现率，计算 NPV，如果 NPV 等于0，则所用的折现率即为内部收益率。但这种情况很少见到，多数情况下，NPV 或者大于 0，或者小于 0。这样，就需要再次进行试算。试算的基本程序举例说明如下：财务管理学 第 7 章 投资决策原理第 7 页 共 10 页第一，取 10%的折现率进行测试，如果 NPV 大于 0，
13、则说明内部收益率比 10%高，因此，需要选取一个比 10%高的折现率进行第二次测试。第二，取 12%的折现率进行第二次测试，如果 NPV 仍然大于 0，则需要进行第三次测试。第三，取 14%的折现率进行第三次测试，如果 NPV 小于 0，则说明内部收益率低于 14%。测试到此，可以判断出内部收益率在 12%14%之间，具体值为多少，采用内插法确定。3.插入函数法本法的应用程序如下：第一步：将已知的各年净现金流量的数值输入 EXCEL 电子表格的任意一行；第二步：在该电子表格的另外一个单元格中插入财务函数 IRR，输入净现金流量 NCF 参数，其函数的表达式为：“IRR（NCF 0：NCF n）
14、”；第三步：回车，IRR 函数所在单元格显示的数值即为所求的内部收益率。指标应用 IRR基准折现率，投资项目具有财务可行性指标优点 第一，能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平；第二，计算过程不受基准收益率高低的影响，比较客观。指标缺点 第一，计算过程复杂；第二，当运营期出现大量追加投资时，有可能导致多个内部收益率出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。【总结】动态指标之间的关系净现值、净现值率和内部收益率指标之间存在同方向变动关系。即：（1）当净现值0 时，净现值率0，内部收益率基准折现率；（2）当净现值0 时，净现值率0，内部收益率基准折现率；（3）当净现值0 时，净现值率0，内部收益率
15、基准折现率。净现值率（NPVR）含义 净现值率（记作 NPVR）是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的比率，亦可将其理解为单位原始投资的现值所创造的净现值公式 净现值率项目的净现值/原始投资的现值合计指标应用 NPVR0，投资项目具有财务可行性指标优点 （1）可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系；（2）计算过程比较简单。指标缺点 无法直接反映投资项目的实际收益率投资回收期（一）含义静态投资回收期是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。（二）种类财务管理学 第 7 章 投资决策原理第 8 页 共 10 页包括建设期的回收期（PP）和不包括建设期的回收期（
16、PP）包括建设期的回收期（PP）不包括建设期的回收期（PP）建设期（s）（三）计算 1.公式法【适用条件】（1）运营期内前若干年（假定为 s1sm 年，共 m 年）每年净现金流量相等；（2）这些年内的经营净现金流量之和应大于或等于原始投资合计。【公式】包括建设期的回收期（PP）不包括建设期的回收期建设期 2.列表法（一般方法）所谓列表法是指通过列表计算“累计净现金流量”的方式，来确定包括建设期的投资回收期，进而再推算出不包括建设期的投资回收期的方法。该方法适用于任何情况。该法的原理是：按照回收期的定义，包括建设期的回收期 PP 满足以下关系式：这表明在财务现金流量表的“累计净现金流量”一栏中，
17、包括建设期的投资回收期 PP 恰好是累计净现金流量为零的年限。如果无法在“累计净现金流量”栏上找到零，必须按下式计算包括建设期的投资回收期 PP：静态投资回收期的特点优点：（1）能够直观地反映原始投资的返本期限；（2）便于理解，计算也不难；（3）可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。 财务管理学 第 7 章 投资决策原理第 9 页 共 10 页缺点：（1）没有考虑资金时间价值因素；（2）不能正确反映投资方式的不同对项目的影响；（3）不考虑回收期满后继续发生的净现金流量。总投资收益率含义与计算公式总投资收益率又称投资报酬率，指达产期正常年份的年息税前利润或运营期年均息税前利润占项目总投资的百分
18、比。总投资收益率（ROI）年息税前利润或年均息税前利润/项目总投资100%【提示】（1）各年息税前利润不相等时，计算平均息税前利润（简单平均法计算）；（2）项目总投资等于原始投资加上资本化利息。优缺点【优点】计算公式简单。 【缺点】第一，没有考虑资金时间价值因素；第二，不能正确反映建设期长短、投资方式的不同和回收额的有无等条件对项目的影响；第三，分子、分母计算口径的可比性较差；第四，该指标的计算无法直接利用净现金流量信息。决策原则投资收益率基准投资收益率，项目可行。1.完全具备财务可行性的条件如果某一投资项目的评价指标同时满足以下条件，则可以断定该投资项目无论从哪个方面看完全具备财务可行性，应
19、当接受此投资方案。这些条件是：财务管理学 第 7 章 投资决策原理第 10 页 共 10 页净现值 NPV0净现值率 NPVR0内部收益率 IRRi c包括建设期的静态投资回收期 PPn/2（即项目计算期的一半）不包括建设期的静态投资回收期 PPP/2（即运营期的一半）总投资收益率 ROI基准总投资收益率 i2.基本具备财务可行性的条件若主要指标处于可行区间，而次要或辅助指标处于不可行区间，则基本具备财务可行性3.基本不具备财务可行性的条件若主要指标处于不可行区间，而次要或辅助指标处于可行区间，则基本不具备财务可行性4.完全不具备财务可行性的条件若主要指标处于不可行区间，次要或辅助指标也处于不可行区间，则完全不具备财务可行性
