1、第六章 企业投资决策,1 企业投资决策概述2 现金流量 3 投资方案的现金流量分析4 企业投资决策评价指标5 企业投资决策6 投资风险分析,第六章 企业投资决策,1.1 定义 是指企业投入财力，期望在未来获取收益的一种行为。 意义 是实现财务管理目标的基本前提 是发展生产的必要手段 是降低风险的重要方法,1 企业投资概述,直接投资与间接投资 长期投资与短期投资 对内投资与对外投资 初创投资和后续投资,1.2 投资的分类,认真进行市场调查，及时捕捉投资机会 建立科学投资决策程序，认真进行可行性分析 及时足额筹集资金，保证投资项目的资金供应 认真分析风险和收益，适当控制企业的投资风险。,1.3企业
2、投资决策的基本原则,指投资项目在其计算期内因资本循环而引起的现金流入和现金流出增加的数量。 包括：现金流入量现金流出量现金净流量,2 现金流量,包括 投产后每年实现的营业现金收入 固定资产的变价收入 垫支流动资金的回收额 其他现金流入量,2.1 现金流入量,包括 建设投资 垫支的流动资金 付现成本（营业成本-折旧及摊销额） 各项税款 其他现金流出量,2.2 现金流出量,年现金净流量（NCF）=年现金流入量-年现金流出量 建设期年现金净流量=-投资额 经营期年现金净流量=营业收入-付现成本-所得税=营业收入-（总成本-折旧） =税后利润+折旧,2.3 现金净流量,初始现金流量 固定资产投资 垫支
3、的流动资金 其他投资费用 原有固定资产的变价收入 营业现金流量 税后利润+折旧 终结现金流量 固定资产残值收入或变价收入 垫支流动资金的收回 停止使用的土地的变价收入,2.4 现金流量的另一种分类,投资项目类型假设-只包括 单纯固定资产项目 完整工业投资项目 更新改造项目 全投资假设-全部投资均视为自有资金建设期投入全部资金假设 项目投资的经营期与折旧年限一致假设 时点指标假设-年初或年末 确定性假设-有关的价格、产销量、成本水平、所得税等均为已知数。,2.5 现金流量的假设,区分相关成本和沉没成本 重视机会成本 考虑投资方案对公司其他部门的影响,2.6 现金流量应注意的问题,现金流量考虑了货
4、币的时间价值，盈亏分析未考虑投入资金和销售收入的利息因素 利润计算受存货估价、费用摊配和折旧方法等不同计算方法的影响，不能真实反映实际经济效益，现金流量则不受这些人为因素的影响，可以保证评价的客观性。 现金流量分析在财务活动中具有实用性。一个项目能否维持下去，不取决于一定 期间能否盈利，而取决于有无现金用于各种支付，只有将现金收回后才能进行再投资。,现金流量分析的合理性,估算投资方案的预期现金流量 收集预期现金流量的概率分布资料，预计未来现金流量的风险 确定贴现率 计算投资方案的现金流入量和现金流出量的总现值 比较各方案的现金净流量，进行决策。,3 投资方案的现金流量分析,3 投资方案的现金流
5、量分析,1、含义：投资项目在计算期所发生的现金流入、现金 流出。以NCF表示。 2、计算公式 建设期NCF= - 该年发生原始投资 经营期NCF=年净利+年折旧(+年利息+年摊销+年回收)其中： 净利=（年收入- 年经营成本-年折旧- 年利息- 年摊销）（1-T）,例：某项目原始投资210万，其中固定资产投资120万元于建设起点一次投入，无形资产投资25万元，流动资金投资65万元 。该项目建设期为2年，建成时投入无形资产投资和流动资金投资。经营期5年，到期残值8万元，无形资产投资从投产年份起分5年摊销完毕。投产后，年营业收入170万，年经营成本80万，该企业按直线法折旧，全部流动资金于终点回收
6、，所得税率25% ，折现率10%，要求： （1）计算项目的现金流量,解：项目计算期 n = 2+5 =7 年NCF0= 120 万元 NCF1=0 NCF2= 90万元NCF3-6=年净利+年折旧+年摊销其中：年折旧=（120 - 8）/5 = 22.4万元年净利=（年收入-年经营成本-年折旧-年摊销）（1T）=（170 - 80 - 22.4 - 25/5） （125%）= 46.95万元NCF36= 46.95 + 22.4 + 5 = 74.35万元NCF7 = 74.35 + 8 + 65 = 147.35万元,例：有关资料如上例所计算的NCF, 要求计算经营期、 建设期的NCF 的现
7、值。,0,1,2,3,74.35,6,7,-120,0,-90,74.35,147.35,建设期NCF现值 = -120- 90（ P /F.10%.2） =-120 -900.8264 =-194.376万元,经营期NCF现值=74.35(P/A.10%.4)(P/F.10%.2)+ 147.35(P/F.10%.7)=74.353.16990.8264+147.350.5132=194.7677+75.62=270.39万元,某企业购进设备一套，设备买价26万元，运输费1.2万元，安装费0.8万元，合计28万元； 预计设备使用年限5年，报废残值2万元，设备折旧额=（280000-20000
8、）/5=52000元； 追加流动资金投资5万元； 每年增加销售收入25万元； 每年增加成本15万元； 每年增加销售费用1万元，管理费用1万元，应付增值税12500元； 应交所得税率25%； 根据以上资料计算该投资项目的现金流量。,例,静态指标-不考虑资金时间价值 平均报酬率 投资回收期 动态指标-考虑资金时间价值 净现值 现值指数 内部报酬率,4 项目投资决策评价指标,4.1 静态决策评价方法,投资回收期评价方法（1）不含建设期且经营年NCF相等 回收期 =原始投资/经营期每年NCF（2）其他情况累计法回收期= t +,NCFt,NCF t+1,t投资回收临界期,4.1 静态决策评价方法,平均
9、报酬率(ARR)评价方法平均报酬率=平均现金流量/ 投资总额静态决策方法的评价标准：当：投资利润率大于标准投资利润率投资回收期小于标准回收期投资项目可行,4.1 静态决策评价方法,静态决策方法的评价标准：当：平均报酬率大于要求平均报酬率投资回收期小于标准回收期投资项目可行,优点 计算简单，明了，容易掌握。 缺点 未考虑资金的时间价值 适用范围 方案的初选，或投资后各项目间的经济效益比较。,静态指标的优缺点,指在项目计算期内，按一定的贴现率计算的各年现金净流量现值的代数和。 公式： 1、经营期内各年现金净流量相等 净现值=年现金净流量*年金现值系数-投资现值 2、经营期内各年现金净流量不等 净现
10、值=（各年现金净流量*复利现值系数）-投资现值,4.2 动态决策评价方法净现值法,预期现金流 A0, A1, An,贴现率k,NPV0,拒 绝,接 受,利用NPV法进行决策的示意图,4.2 动态决策评价方法净现值法,NPV评价方法NPV= 经营期NCF现值- 投资现值当：NPV 0投资项目可行,例：有关资料如上例，要求计算项目的NPV并评价项目的可行性。解：项目的NPV= 270.39 194.376= 76.014万元 NPV 0 项目可行,1、单一投资方案若净现值大于或等于零，该方案为可行方案 2、多个投资方案若几个方案的投资额相同，且净现值均大于零，则净现值最大的方案为最优方案。,净现值
11、的决策标准,优点 考虑了资金的时间价值。 缺点 不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率,净现值法的优缺点,净现值率（NPVR）=净现值/投资现值 现值指数（PI）（又称获利指数）=年现金净流量现值/投资现值 现值指数=净现值率+1 决策标准 净现值率大于零 现值指数大于1,净现值率与现值指数,4.2 动态决策评价方法- NPVR法,NPVR评价方法NPVR = NPV / 投资现值当：NPVR0投资项目可行承上例： NPVR = 76.014 / 194.376 = 0.39 0 项目可行,4.2 动态决策评价方法PI法,PI评价方法(现值系数)PI = 经营期NCF现值/ 投资现值当：
12、PI 1项目可行注意：PI=1+NPVR承上例：PI = 270.39/ 194.376 =1.39所以项目可行,优点 考虑了资金的时间价值。 有利于初始投资额不同的方案的对比 缺点 概念不易理解,PI法的优缺点,4.2 动态决策评价方法IRR法,IRR评价方法寻找使项目NPV =0的折现率，该折现率为项目的内部投资报酬率。当：IRR 标准折现率项目可行,是投资项目净现值为零的贴现率。反映项目本身的真实报酬率。,内含报酬率,计算方法 1、经营期内各年现金净流量相等 计算年金现值系数 年现金净流量年金现值系数-投资额=0 则年金现值系数=投资额/年现金净流量 用插入法求出内含报酬率。,内含报酬率
13、,2、经营期年各年现金净流量不相等 估计一个贴现率，计算净现值，并进一步测试； 找出相邻的两个贴现率用插入法求出该方案的内含报酬率。,内含报酬率,内部报酬率计算一般方法,已知：某投资项目在建设起点一次性投资254 579元，当年完工并投产，经营期为15年，每年可获净现金流量50 000元。要求：判断并按特殊方法计算该项目的内部收益率。解： NCF0=-I， NCF115=50 000 此题可采用简便算法（PA/A，IRR，15）=5.09158查15年的年金现值系数表 （PA/A，18%，15）=254 579/50 000=5.09158 IRR=18%答：该方案的内部收益率为18%。,内部
14、报酬率计算一般方法,已知：NCF0=-1 000万元，NCF1=0，NCF2 -8=360万元，NCF9 -10=250万元，NCF11=350万元。要求：计算该项目内部收益率（中间结果保留全部小数，最终结果保留两位小数）。解：经判断，该项目只能用一般方法计算内部收益率。按照逐次测试逼近法的要求，自行设定折现率并计算净现值，据此判断调整折现率，得到以下数据（计算过程略）,内部报酬率计算一般方法,最接近于零的两个净现值临界值NPVm和NPVm+1点分别为+39.3177和-30.1907，相应的折现率rmrm+1分别为24%，26%24%IRR26%应用内插法：IRR=24%+（3.93177-
15、0）/（3.93177-（-3.01907）（26%-24%）=25.13%该方案的内部收益率为25.13%。,1、单一投资方案内含报酬率大于等于企业必要报酬率 2、多个投资方案若几个方案的内含报酬率均大于必要报酬率，则IRR最大的方案为最优方案。,内含报酬率的决策标准,优点 考虑了资金的时间价值。 缺点 计算过程复杂,内含报酬率的优缺点,1、经营期内各年现金净流量相等由年金现值系数求得。 2、经营期内各年现金净流量不相等用累计现值法计算。,投资回收期（动态）,独立方案：项目方案的采纳与否只受自身条件的限制，项目之间不具有排斥性。 互斥方案：项目之间的关系具有互不相容、互相排斥的性质，在多个项
16、目中只能选择一个，必须放弃其余项目。,4.3项目投资方案的对比与选优,在只有一个备选方案的采纳与否决策中， NPV法、PI法、 IRR法决策结果一致！,各方案的投资规模不等,A方案 B方案NPV 72.7 227.1 PI 1.36 1.15 IRR 50% 27%,200,300,1500,1900,NPV法、PI法、 IRR法决策结果不一致!为什么？ 怎么办？应该以哪个决策方法为准？为什么？,各方案的现金流结构不同,A方案 B方案NPV 758.1 616.55 PI 1.758 1.617 IRR 35% 43%,1000,2000,1000,650,200,100,650,650,NP
17、V法、PI法、 IRR法决策结果不一致!为什么？ 怎么办？应该以哪个决策方法为准？为什么？,独立方案的对比与选优 同时满足以下条件则方案可行。 净现值大于等于零， 净现值率大于等于零， 现值指数大于等于1， 内含报酬率大于等于贴现率。,4.3项目投资方案的对比与选优,互斥方案的对比与选优 若互斥方案投资额及使用期相等，选择净现值或内含报酬率大的方案 若互斥方案投资额不相等而使用期相等，可选择差额净现值或差额内含报酬率法来评价方案 若互斥方案投资额及使用期均不相等，选择年均净现值大的方案,4.3项目投资方案的对比与选优,其他方案的对比与选优 成本现值比较法 年成本比较法,4.3项目投资方案的对比
18、与选优,更新旧生产线的决策 投资期决策,5 企业投资决策,例：某企业拟购入一台新设备替代旧设备，新旧设备的相关资料如下表。假设该企业要求的投资报酬率为12% ，企业所得税税率为30%，固定资产折旧采用直线法计提，试分析该企业是否应更新旧设备。,5.1 更新旧生产线的投资决策,5.1更新旧生产线的投资决策,可采用差量法计算分析 （1）初始净现金流量差额 旧设备年折旧额=（2200-200）/10=200万元 旧设备账面净值=2200-200*4=1400万元 旧设备变现净收入=1600-（1600-1400）30%=1540( 万元） 初始差额现金流量=6600-1540=5060,5.1 更新
19、旧生产线的投资决策,可采用差量法计算分析 （2）营业净现金流量差额 新设备年折旧额=（6600-600）/6=1000万元 设备折旧差额=1000-200=800万元 新旧设备营业现金流量为,5.1 更新旧生产线的投资决策,5.1 更新旧生产线的投资决策,（3）终结现金流量差额差额=600-200=400万元 （4）售旧设备购新方案的差额净现值 NPV=1500（P/A，12%，6）+400（P/F，12%，6）-5060=1309.3（万元） 因此，应选择购置新设备。,5 更新旧生产线的投资决策,某企业拟购入一台新设备替代旧设备，新旧设备的相关资料如下表。假设新旧设备的生产能力相同，该企业要
20、求的投资报酬率为15% ，企业所得税税率为30%，固定资产折旧采用直线法计提，试分析该企业是否应更新旧设备。,练习：,新设备年折旧额=4000/5=800万元 新设备成本总现值 =4000+（300+500）*（1-30%）-800*30%（P/A,15%,5) =11407.92(万元） 新设备年平均成本=新设备总现值/（P/A,15%,5) =11407.92/3.352=3403.32（万元）,旧设备年折旧额=6000/10=600万元 旧设备账面净值=6000-600*6=2400（万元） 旧设备变现净收入=3000-（3000-2400）*30%=2820（万元） 旧设备成本总现值
21、=2820+（4000+1000）*（1-30%）-600*30%（P/A,15%,4) =12298.6(万元） 旧设备年平均成本=旧设备总现值/（P/A,15%,4) =12298.6/2.855=4307.74（万元） 因此，该企业应更新旧设备。,例：某企业正在进行一项目投资，正常投资期为3年，每年投资500万元，第4-18年每年现金净流量为300万元，如果把投资回收期缩短为2年，每年需投资800万元，竣工投产后的项目寿命和每年的现金净流量不变。假定该企业的资本成本为6% ，项目寿命终结时有5% 的净残值，两个方案均须垫支600万元流动资金，问应否缩短投资期。,5.2 投资期决策,6 投
22、资风险分析,风险是客观存在的，投资活动充满了风险性。若决策面临的风险较小，则可以忽略风险的影响，若决策面临的风险较大，足以影响方案的选择，就应对风险进行计量，并在决策时加以考虑。 在有风险的情况下，决策者不仅要考虑资金的时间价值，还要考虑投资风险价值，即投资者由于投资活动中承受风险而取得的报酬，通常用风险报酬率表示。,6 投资风险分析,投资风险分析的方法 按风险调整贴现率法 按风险调整现金流法肯定当量法,6.1 按风险调整贴现率法,按风险调整贴现率 用资本资产定价模型来调整按投资项目的风险等级来调整 用风险报酬率模型来调整 投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率=无风险报酬率+风险报酬斜率风险程
23、度该方法将时间价值和风险价值混淆在一起对每年的现金流量进行贴现，意味着风险随时间的推移而加大，这种假设是该方法的局限性。,6.2 肯定当量法,按照一定的系数把有风险的年现金净流量调整为相当于无风险的现金净流量，然后根据无风险的报酬率计算净现值来评价风险投资项目的决策方法。肯定当量系数=肯定的现金流量/不肯定的现金流量期望值,等价现金流法,例：某公司准备进行一项投资，各年的现金流量和分析人员确定的等价系数如下表，无风险贴现率为10%，试判断此项目是否可行。,概率法,例：某企业的一个投资项目各年的现金流量与概率分布如下表，资金成本为15%，试判断此项目是否可行。,本讲小结,企业投资决策 投资方案的现金流量分析 企业投资决策评价方法 企业投资决策分析 投资风险分析,
