伦敦金属交易规则、套利以及期权交易.ppt

1、伦敦金属交易规则 套利以及期权交易,LME简介,伦敦金属交易所（LME）成立于1877年，是一家有着130多年历史的有色金属期货交易市场 。它采用国际会员资格制，其中多于95%的交易来自海外市场。LME是世界上最大的有色金属交易所，LME的价格和库存对全球的有色金属生产和销售有重要的影响。目前在LME交易的有色金属主要有八种：原铝(Primary Aluminum)、铜（Copper）、镍（Nickel）、铅（Lead）、锡（Tin）、锌（Zinc）、铝合金（Aluminum Alloy）、北美专用铝合金(NASAAC)、钴（Cobalt）、钼（Moly）,LME简介,LME有三种交易方式，分

2、别为：场内交易（Open Outcry Trading）：北京时间19:45-01:00。又称圏内交易，分上午交易和下午交易两场，每场各有两节。官方结算价格在每种金属上午交易的第二节结束后公布。在场内交易期间，每个商品交替交易5分种。场外交易（Interoffice Trading）：又称办公室即电话交易。一般都是经纪公司之间的交易，客户都是通过经纪公司在进行交易。这种交易是LME的主要的交易方式，其交易量占每日交易是60%-80%之间。电子盘交易（LME Select）：北京时间09:00-02:00。(注：英国夏天使用夏令时，交易的北京时间提前1个小时。),LME场内交易时间,LME简介,

3、做市商制度 LME采用做市商制度，即经纪商除法定节假日外，必须随时为市场参与者报价 做市商制度 撮合成交LME的场内交易、场外交易都是采用典型的做市商制度交易方式LME的电子盘采用的是撮合成交方式,SP交易系统14年09月30日LME报价,LME交易规则,LME交易合约：,LME交割是以日为单位。标准合约的交割日一般为3个月以后，也即是我们所看到的3个月期货价格。LME的合约每个交割日都可以成为一个合约，所以不同交易日建立的3个月合约的到期日都不相同，而其合约可以做到很远的日期，到一年乃至几年后（最远63个月）的合约。 客户进行对冲平仓，是到期进行结算。比如，9月18日客户买入的40手三月期货

4、铜，到期日为12月18日。10月22日客户卖出40手铜调至12月18日后平仓。平仓后无论出现获利抑或亏损，都将在12月18日进行结算。LME合约的最后交易日为到期日(Prompt Day)的前2天（Cash Day），交易者可以通过调期来选择交割日，并可以向经纪公司选择指定品牌和交割仓库的货物，但是需要向经纪公司支付一定的升贴水(Premium)。,LME交易规则,backwardation市场是指近期合约价格高于远期合约价格 假如铜现货日市价减去当时3个月合约日价格为12，那么就属于backwardation市场，表示为b 12 contango市场是指远期合约价格高于近期合约价格 假如铜现

5、货日市价减去当时3个月合约日价格为-12，那么就属于contango市场，表示为c 12,LME交易规则,价格,3M,Cash,F=远期价格N=近期价格, 或者现货价格I= 利息, 财务成本S= 仓储, 租金, 保险费用X= 近期供需关系的影响Contango远期价格高于近期，现货贴水 当供需关系处于正常情况下，Contango是有限的.Backwardation：现货升水 近期价格高于远期价格 造成现货升水的原因 近期供应出现问题 技术性挤仓 现货升水原则上是无限的.（为维持市场的稳定, LME会在特殊情况下对现货升水进行约束. 例如, LME对镍有过一天的现货升水不能超过300美元的规定.

6、),LME交易规则,怎样理解期货贴水与升水？ 期货贴水（contango）是指近期价格低于远期价格。例如：若现货/三个月期为贴水18美元(即18c)，则表示现货价较三个月期货价低18美元。假设三个月期价为1680美元/吨，那么现货价就为1662(1680-18=1662)美元/吨。 期货升水（backwardation）是指近期价格高于远期价格。与上例正相反。 如何换算三月期铜与现货价？ 通过路透LME的报价屏幕，一般可以看到两个报价，一个是三月期铜的买卖报价，另一个是升贴水的报价，贴水用（c）表示，升水用（b）表示，现货价等于三月期铜减贴水，（或三月期铜加上升水）。 现货价和现货结算价的区别

7、？现货结算价即LME官方结算价，在圈内交易上午第二节交易结束时的最后一笔现货出价，因此，当天的现货结算价是固定不变的。现货价则随着行情的变动而变，为三月期铜减去贴水额(c)或三月期铜加上升水额(b)。,LME交易规则,调 期（carry)i.客户已经建立某个头寸，要对此已建头寸进行平仓的话，那么需要建立与原有头寸数量相同、方向相反、到期日一致的头寸才可以对冲。 由于LME是每个交割日都可以成为一个合约，所以不同交易日建立的3月合约头寸其到期日都不会相同。对不同交易日建立的反向头寸进行平仓对冲就需要进行调期操作，使得两个合约的交易日整合到一起。ii客户需要将合约的到期日(交割日)延后或者提前，那

8、么同样需要进行调期操作。,LME交易规则,移倉/調期 (Carry Trades)移倉/調期是為了縮短或延遲交收日期，以自行平倉，當中亦會牽涉到盈虧計算。客戶必須致電盤戶以進行移倉/調期。例子:客戶A於2009年9月3日買入1手(25噸)3個月的銅，價格為USD5890，該合約到期日為2009年12月3日。客戶A於2009年10月5日沽出了1手(25噸)3個月的銅，價格為USD5960，該合約到期日為2010年1月5日。由於客戶A買入和沽出的合約到期日不同(分別為2009年12月3日及2010年1月5日)，所以未能夠自行平倉。客戶A須要移倉/調期，即沽出1手(25噸)銅到期日為2009年12月

9、3日，並買入1手(25噸)銅到期日為2010年1月5日。假設沽出的1手銅價格為USD5940，而買入的1手銅價格為USD5965，移倉/調期當中便有USD25銅價的虧損。移倉/調期後，才能自行平倉。 LME规定：在两个进行调期操作的头寸合约日期间隔为14天之内时，包括14天，免收调期手续费； 超过14天加收一次调期手续费。,LME交易规则,“调期”是指同时买入和卖出不同交割期的同一种金属合约。调期非常倚重于远期合约价格结构。一单调期交易包括两个方面：买进和卖出。如果买入的是近期合约，则称借入调期；如果卖出近期合约，则称为借出调期。 近期和远期合约之间的价格差是交易成本，这个成本在远期升水市场里

10、将由借出调期者来承担，而在远期贴水市场里由借入调期者来承担。下面的表格说明了价格结构对调期交易的影响。 表三 远期升水 远期贴水 借入调期 赚钱/盈利 赔钱/成本 借出调期 赔钱/成本 赚钱/盈利 如果我们是借入的话，我们就是买近期卖远期。如果市场是远期升水的话，那意味着我们是低买高卖，因此赚钱；如果市场是远期贴水的话，那意味着我们是高买低卖，因此赔钱，为了便于记忆，我们可以把它记做“BBC”(Borrow in a BackCost，在贴水市场借入成本)。,LME交易规则,移动头寸。可能有的投资者持有了在某个特定到期日的LME合约，但由于某种原因，他觉得这个到期日不合适了，换一下才好。这样的

11、情况经常出现，尤其是设定套期保值头寸的到期日使之与现货定价日期匹配时。这时候就要用到调期交易，方法如下： 原持有多头 原持有空头需要延期 借出调期 借入调期需要提前 借入调期 借出调期。,LME交易规则,LME的三种交易方式分别是： 1. Open Outcry trading（称为公开喊价交易，场内交易，又分为ring trading 和 KERB trading两种，前者尤为重要。） 2. Inter office trading（场外交易，通过电话进行询价交易） 3. LME Select交易（场外交易，通过网络进行交易）,LME交易规则,Open Outcry trading公开叫价交

12、易/手势交易。 公开叫价的两个方式是Ring trading和Kerb Trading，是真正的圈内交易。 交易所成立后，在很长时间内，大部分交易基本在场内进行，即分节进行，ring trading。交易所收市后，交易自行停止。随着交易量的逐步扩大，市场参与者的增加。 交易所关闭后，圈内交易ring trading 结束，而此时的交易商余兴未尽。人们自然而然转移至交易所外的马路旁继续交易，由此产生了Kerb trading，即当时的场外交易。随着交易机制的改进，kerb trading移至交易所圈内进行，形成了目前的圈内交易。 目前，Ring Trading和Kerb Trading的唯一区别

13、就是：前者为单个商品的圈内交易，而后者是所有商品混合交易的圈内交易。场内交易（ring）期间，每场交易市，每个商品交替交易5分钟；kerb交易期间所有金属同时进行交易，同时进行指数交易。 kerb交易也在交易圈内公开喊价交易，但是比正式的圈内交易小节的结构松散一些，经纪公司可以委托买卖任何到期日的合约，甚至可以允许多于一个交易员进入交易圈内或站在座位后面。（但是他们仍然必须呆在他们平常在交易圈中的指定位置上。）,LME交易规则,当Ring交易结束钟声响起时，LME市场人员会记录最后时间段内的交易情况，并在每节交易结束后用绿色显示在电子板上。如果10分钟内无人对此交易结果表示异议，价格将被确定并

14、显示为红色。如果某经纪商认为价格有误，他有权表示异议，他的看法会在13：10早上Ring交易结束后，13：15 Kerb交易开始前被传达。 从交易所开始交易至今，公开叫价、手势交易（即人们通过各种各样的手势表示卖或买、数量以及交割日期等）已经超过127年了，且没有被电子交易取代的迹象。,LME交易规则,Interoffice Trading 办公室之间的交易。 目前，伦敦金属交易所场的真正意义上的场外交易就是inter office trading，它是经纪公司之间的交易，是交易所场内交易之后市场的延续。 虽然字面上为经纪公司之间的交易，但实际上是客户通过经纪公司在进行交易，当然其中也不排除经

15、纪公司自身的部分交易。最近几年来，这种交易已经成为LME的主要交易方式，其交易量约占每日交易量的6080之间。此种交易一般通过电话进行，也有部分网上交易。 Inter-Office Trading是全球性24小时循环不间断的交易其主要市场有伦敦纽约亚洲（东京、悉尼、新加坡）。正是这种跨地区的不同市场存在给市场带来了流动性，吸引了大量的客户。,LME交易规则,LME Select交易LME的SELECT屏基电子交易，属于场外交易范畴。自SELECT系统推出以来，交易量持续上升，和inter Office Trading一起构成了LME的场外交易。,LME交易规则,Pricing点价，又称作价。实

16、际上，点价并非LME交易中的术语，而是实物贸易中的一个常用术语或常用方式。随着LME被越来越多的生产厂家、消费厂家和贸易商所利用，价格的不确定性也就越来越大。为了锁定住一定的价格水平，实物贸易中适时地利用了LME价格基础，由此产生了点价。因为正是LME为实物点价提供了一个价格基础。如果没有LME市场，实物贸易将不可能存在点价，而是买卖双方在签订合同时直接确定价格。 点价的基价Price Basis。由于LME的金属价格代表了全球的基本金属价格。全球的基本金属实物贸易基本以LME价格作为点价的基价点价基价的确定：没有固定模式，可以是均价，也可以是现货或三月期货结算价，也可以是LME任意一个价位。

17、通常的做法是：按照货物预计到港的日期即ETA，该日期LME的现货价作为基价。此基价对买卖双方都比较公平。 通常的几种作价方式： M-1,-2, -3, 即装船前的1个月、2个月、3个月LME的现货结算平均价 M+1, +2, +3,即装船后1个月、2个月、3个月LME的现货结算平均价 M+0 不加不减，即装船当月份LME的现货结算平均价。,LME交易规则,在LME进行金属交易，交易者可以使用多种订单形式，来达成他的交易策略。 LME可供选择的下单方式有： 一、市价订单（Market Order）：以当下市场报出的可成交的价格买入或卖出。 二、挂单：以市场未来的某个价格买入或卖出；挂单又分为：

18、1、限价订单（Limit Order）：包括限价买入Buy limit和限价卖出Sell limit。 2、止损订单（Stop Order）：包括止损买入Buy stop和止损卖出Sell stop。 3：双向订单(OCO)：止赢止损双向订单（二选一订单），同时为现有头寸设好止损和止赢订单，市场价格先达到的订单会先被执行（与此同时，另一订单被自动撤销）。 挂单的有效期 1、当日订单（EOD，End of day） 当日订单有效期至当日纽约市场收盘时为止，如果恰逢纽约节假日，则至伦敦市场收盘时为止。 2、撤消前有效 ( GTC ) 撤消前有效Good Until Canceled (GTC) 一

19、个适用于某些类型订单的指令，标明该订单在执行或撤消前始终有效。,LME交易规则,跨市套利,跨市套利 ：在两个不同的期货交易所同时买进和卖出同一品种、同一交割月份的期货合约，在未来两期货合约价差变动有利时再平仓获利的交易行为。跨市套利在操作中应特别注意的几方面的因素： 1、运输费用 2、交割品级的差异 3、升贴水变化与汇率波动 4、保证金和佣金成本,跨市套利,进口成本：（8000-20+150）*（1+17%）*6.85+20065357元/吨进口盈亏：=66000-65357643元/吨进口平衡比价：=65357/80008.16,正向市场,比价：8.25,现货升贴水,买LME卖SHFE,贸易

20、溢价,增值税,港杂,跨市套利,a、当比价缩小时 开仓 LME 8000美元/吨 SHFE 66000元/吨 比价：8.25 ,LME3月 7800美元/吨 SHFE1007 62080元/吨 比价：7.95LME 7800-8000-200美元/吨SHFE 66000-620803920元/吨盈亏 3920-200*6.852550元/吨,LME3月 8200美元/吨 SHFE1007 66500元/吨 比价：8.10LME 8200-8000200美元/吨SHFE 66000-66500-500元/吨盈亏 200*6.85-3201370元/吨,可以看出，在正向套利操作中，不管价格是上涨或下

21、跌，当比价缩小时，就有获得盈利的机会。（在不计升贴水及汇率变化的情况下）,跨市套利,b、当比价扩大时开仓 LME 8000美元/吨 SHFE 66000元/吨 比价：8.25 ,LME3月 7800美元/吨 SHFE1007 65200元/吨 比价：8.35LME 7800-8000-200美元/吨SHFE 66000-65200880元/吨盈亏 880-200*6.85-490元/吨,LME3月 8200美元/吨 SHFE1007 68000元/吨 比价：8.29LME 8200-8000200美元/吨SHFE 66000-68000-2000元/吨盈亏 200*6.85-2000-630元

22、/吨,可以看出，在正向市场套利中，不管价格是上涨或下跌，当比价扩大时，就会出现亏损。（在不计升贴水及汇率变化的情况下）,从以上例子可以看出我们在操作铜正向市场的套利时，当比价一直扩大时，直到进口比价，这时我们可以进口铜到国内，我们出现的亏损是有限的，而盈利则是无限的。,小 结,跨市套利,出口成本：66000+（8000*10%*6.85）+20071680元/吨（注：FOB升贴水为0）出口盈亏：=8000*6.85-71680-16880元/吨出口比价：=66000/(71680/6.85）6.3,反向市场,比价：8.25,卖LME买SHFE,出口关税,跨市套利,a、当比价缩小时 开仓 LME

23、 8000美元/吨 SHFE 66000元/吨 比价：8.25 ,LME3月 7800美元/吨 SHFE1007 62400元/吨 比价：8.0LME 8000-7800200美元/吨SHFE 62400-66000-3600元/吨盈亏 200*6.85-3600-2230元/吨,LME3月 8200美元/吨 SHFE1007 65600元/吨 比价：8.0LME 8000-8200-200美元/吨SHFE 65600-66000-400元/吨盈亏 -400-200*6.85-1770元/吨,可以看出，在反向套利操作中，不管价格上涨或下跌，当比价缩小，就会出现亏损（在不计升贴水及汇率变化的情况

24、下）,跨市套利,b、当比价扩大时 开仓 LME 8000美元/吨 SHFE 66000元/吨比价：8.25,从以上例子可以看出我们在操作铜反向市场的套利时，当比价一直缩小时，出口面临的亏损是比较大的，所以这种套利比较适合短线操作。,小 结,LME3月 7800美元/吨 SHFE1007 65520元/吨 比价：8.4LME 8000-7800200美元/吨SHFE 65520-66000-480元/吨盈亏 200*6.85-480890元/吨,LME3月 8200美元/吨 SHFE1007 68880元/吨 比价：8.4LME 8000-8200-200美元/吨SHFE 68880-660002800元/吨盈亏 2800-200*6.851430元/吨,可以看出，在反向套利操作时，不管价格是上涨或下跌，当比价扩大时，就有获得盈利的机会。（在不计升贴水及汇率变化的情况下）,伦敦金属铜期权,伦敦金属铜期权,伦敦金属铜期权,伦敦金属铜期权,谢谢！,