1、LME 概况：LME 是世界上最大的铜期货交易市场，成立于 1876 年，交易品种有铜、铝、铅、锌、镍和铝合金。铜的期货交易始于 1877 年。而铜期货期权则在 1987 年推出。1.交割日：LME 三个月期货合约是连续的合约，所以每日都有交割。但根据持仓不同有所区别：持仓在三个月内的，任何一个交易日均可要求交割，持仓在三个月以上至十五个月的为每个月第三个星期三。LME 为即期铜也就是现货（CASH）铜的贴水设立了底限，现货贴水不得低于三月铜30 美元，相反，现货升水却可以无限大。最后的升贴水在该持仓平仓或交割后，根据持仓的时间长短和 LME 每日公布的升贴水水平进行返还或追缴。2.独特的规定
2、：履行合约的方式有两种：到期实物交割或者到期前平仓。值得注意的是，相对于其它期货市场而言，LME 有一个独特的规则：合约到期才进行结算。从开仓到合约到期，一直需要初始保证金和维持保证金，但并不结算盈亏即使头寸提前平仓了，差价也要等到期以后才结算。因此，严格地说，LME 是一个远期合约市场而非期货市场。 合约到期日在开仓时就确定了。所开头寸如果不在到期日前对冲，就必须进行实物交割。一个头寸可以对冲的最后日期（即“最后交易日” ）是从合约到期日倒数第三个交易日。3.仓单和升贴水以及交割仓库：LME 注册仓单所载的每一宗金属货物都存放在 LME 定点交割仓库中。定点交割库通过它们在伦敦的代理机构颁发
3、仓单。LME 定点交割仓库分布在世界各地，仓单交割地的选择权在卖方。在交割中，买方可能被分配到他不情愿的地点的仓单；也可能买方收到的仓单所载的金属形状和品牌非他所愿。这样，仓单交易市场应运而生。 在仓单交易市场上，希望调换仓单的买方可以拿自己的仓单与别人交换，他可能因此支付或收到一笔差价款，这即是仓单之间的升贴水。升贴水行情视不同仓单之间的供求关系而定。仓单交易是经纪公司替各自的客户所做的一项日常工作。仓单交易不受 LME 控制，不在一个公开的市场内进行，这意味着由升贴水带来的价格风险是不能通过对冲来保值的。然而，这并无大碍。毕竟只有极少数 LME 合约涉及实物交割。几乎所有的 LME 头寸都
4、是为了价格保护而建立的，一旦现货定价确定，就要被平仓。金属消费者一般都根据其实际需要寻求正常的供应链，LME 的实物交割只是其最后的选择。 LME 价格是均一的全球价格。在金属现货市场中，人们以 LME 价格为基础，再考虑质量、形状和交割地升贴水来定价。如果在 LME 交割，仓单升贴水也主要由这些因素决定。升贴水只占金属总价值的一小部分，因此大部分价值都可以被保护。生产商的主要目的在于把金属卖给消费者。他们仅利用 LME 的套期保值功能来保护价格，以及作为最后的选择，进行实物交割。因此，LME 的仓单数量比较清晰地反映了当前金属生产过剩量。LME 既不具体操作交割仓库，也不设定仓储和货物处理费
5、率。这些都是由仓库和客户之间通过商业谈判来确定的。交易所只是公布交割仓库的最高收费标准，而且在每一次仓储费调整之前三个月就会向会员通报。 仓储费按年支付，如果金属出库，仓单持有人必须付清全部费用。这意味着，仓单在换手时，只是结算了部分仓储费。 到目前为止，LME 在全球指定了四百二十多个交割仓库，分布在十几个国家的数十个地区。其中，英国有 7 个交割地；还有 14 个交割地分布在欧洲大陆的七个国家；有 11 个交割地在美国，其中第一个在 1991 年注册；新加坡在 1987 年成为交割地；1989 年在日本指定了4 个交割地；1999 年，中东的迪拜被指定为交割地；在韩国也指定了两个交割地。4
6、.SWORD 系统 1999 年 1 月，LME 和 LCH(伦敦结算所) 联合推出了 SWORD 系统，于 1999 年 7 月全面运作。 SWORD 是一个安全的电子交易系统，交易的是 LME 仓单。所有的 LME 仓单都以标准的电子表格的形式存放在高度安全的数据库中。通过这套系统，LME 仓单的所有权可以在片刻之间换手，同时仓储费也被自动结清。 SWORD 系统带来一系列的好处：首先，由于减少了仓单实物交换和繁琐的人工操作过程，管理效率大大提高了；其次，在交割时，也不需要真正进行仓单传递；而且，由于减少了丢失、被盗和被骗的可能性，持有仓单的风险也降低了。 5.库存报告：近年来，为了增加透
7、明度，LME 的库存报告的内容有所扩充。包括了注销仓单后仍存放在仓库中的货物的详细数据；以前的报告中也有这方面库存的数据，但并没有分条列述。报告中列入这些数据的目的是提醒交易商注意，价格上涨很容易造成仓单数量增加。比如，原计划出库的货物现在可能重新注册成仓单。因此，只有当货物真正出库以后，报告库存才会减少。然而，如果注销仓单以后的货物是在现货市场待售的，就不会再回到 LME 市场。因此，有必要分门别类、详细地报告注销仓单数据，以提供更大的透明度。 另外，LME 的信息服务部门还在其网站上公布仓单（或库存）大头寸报告。报告中并不列举仓单持有人，而只是简单地指出在总库存中合计占较大比例（区间）的客
8、户数。报告数据综合了每个客户在其所有交易帐户上的仓单总数。 各个交割仓库必须在伦敦时间每天中午之前将库存数据报到 LME，以确保所有的数据能够在第二天上午九点钟对外公布。即使没有库存，也要填一个“NIL”( “零”)上报。库存报告通过 LME 的市场数据系统（LMEMDS）发送到各电子传媒，同时以硬拷贝的形式传送给各会员单位及其它感兴趣的团体。6.电子交易：2001 年 2 月 15 日，LME 董事会正式批准采用名为 LME SELECT 的电子交易系统，每日运行时间从 7：3019：30，其中 12：3013：15 午市第二个交易圈时暂停。 这一体系同公开喊价并存。从这一决定中可看出 LM
9、E 的矛盾和无奈。 他们既不愿同新经济隔绝，想用这一系统同 SPECTRON 和 ENRON ONLINE 这两个已经推出的电子交易系统对抗，又不愿意放弃自己的领地，上午第二个交易圈是 LME 官方价诞生的时间，暂停电子交易是为了突出其重要性和唯一性。LME Select 系统从 LME 交易数据中开始试验了 3 年，价值约 1200 万英镑，由瑞士技术公司 OM Gruppen 提供。 这种交易系统该公司已经在世界上许多证券交易所中安装，LME 采取的是一个完全安全的硬线系统，而不是以网络为基础的，向每个会员通过两组线发送。这一系统并不是唯一的，有竞争系统，如由英国的交易集团 Spectro
10、n 和安然金属运用的，安然公司同时也在美国有分部，但是总的电子成交量仍然较低，因为交易仍然以公开竞价为主。7.交易方式：交易方式有公开喊价、电子交易系统（LME SELECT）和电话交易三种。LME 清算会员之间的所有合约，不管它是通过哪种交易方式产生的，均要通过伦敦清算公司（LCH）进行撮合成交和清算，这样可以防止违约风险。清算公司不具体结算也不为清算会员与其客户之间的交易提供担保。所有合约只有在到期日时才进行结算，参加交易的客户的保证金通常以信用为基础。仅仅一小部分的合约才真正进行实物交割。 所谓的场内交易和场外交易均是通过公开喊价方式进行；所谓的办公室内的交易是通过电子交易系统、电话、电
11、子商务或传真方式进行的，所有价格均显示在交易者所看到的屏幕上。8.场内交易操作流程： 对于场内交易的会员公司来说，一个工作日可能从伦敦时间早晨 7：00 就开始了，一组交易员与在办公室内的其他业务人员开始上班，为远东区进行服务。大约从上午 7：00左右的整个上午交易员将进行“做市交易” ，为金属生产商、消费者和其他寻求回避风险的贸易公司买卖金属。目前客户委托交易全部是通过办公室之间的电话进行的，而场内经纪人交易是通过电话或者通过 LME SELECT 电子交易平台来完成的。通常要求经纪人了解其委托人，主要内容是其财务状况。多数经纪公司雇佣客户联络员（或称作账户执行员）专门作为与客户的接洽员。他
12、们的责任就是要了解不同类型客户的业务及其需求，并建议他们进行保值交易的原则；要求他们经常到他们的客户的工厂拜访并与他们保持经常的联络。客户联络部的责任就是确保上述工作的进行。 客户联络员不进行做市。他们向交易员询价，然后转发给他们的客户，如果客户决定按他们的报价进行交易，将指令下到下单部。一个重要的经纪人一天中将会处理许多不同的客户指令单，因此避免差错显得至关重要，这也是客户指令需要通过下单部报出的原因，该部门通常是唯一有权处理客户交易指令的部门，这些指令将被递交给交易员。 在非圈内交易时间段中，交易员将守在办公室内，而在圈内交易时间段内，他们将呆在交易场内，那时下单部的高效运转将显得更加重要
13、。 圈内交易开始时，每种金属合约依次轮流交易 5 分钟，所有合约交易结束后，在第二节交易开始前有一短暂的间歇。在第二节交易中，各合约也是交易 5 分钟。 某种意义上说，上午第二节的圈内交易是全天的焦点部分，因为第二节交易中将给出当日的官方报价和现货结算价。结算价是每种合约第二节交易结束前的当前委买价，它是全球大部分有色金属市场每天现货定价的基础，而不管这种金属是否在 LME 进行交易。所有的官方结算价敲定之后， “kerb”交易（综合交易）时间开始。 “kerb”交易名称来源于 20 世纪早期，当时早盘交易结束后，一些会员围在马路边继续交易。综合交易从官方价格宣布以后开始，直到 15：10 结
14、束。在综合交易时间里，8 个金属品种同时进行交易，会员可以派多名交易员进场交易。 圈内交易会员及二级经纪会员在交易时间内根据交易厅内获得的报价通过办公室内的市场为他们的客户提供交易服务。 再次开始的一轮单个金属品种的 5 分钟交易从 15：10 开始。这一轮交易的结构与上午的交易结构相同，两节圈内交易场之后紧接着一节场外交易。然而随着 LME Select 自动交易系统的运用，场内交易时间可能会有所变化，建议读者访问 LME 的官方网站（WWW LMECO UK）去查阅各品种的具体五分钟时间及综合交易的具体时间安排。上、下午场的主要区别就在于下午场不公布官方价格。下午的场外交易结束之后办公室间
15、的交易将重新成为人们关注的焦点。许多会员单位一直交易到 19：00 至 20：00。甚至在伦敦有一些会员 24 小时均有人交易，而其他一些会员则在不同的时区设有办事处，这些办事处负责在伦敦交易时间结束后公司头寸的交易。时间从伦敦早 7：00 到日本下班时间完成一个时间循环，然后伦敦的办公室重新开始负责交易。 9.撮合与清算 在一笔交易进行清算之前，须要通过 LME 自身的系统对成交进行撮合配对。很显然，每一笔交易无论是在圈内交易或是综合交易还是在办公室内交易中成交的，都有双方参与：合约的买方和卖方。在成交之后，各方均要尽快将成交条款内容输入到系统中。交易所的电脑将比较双方输入合约的内容，如果内
16、容细节完全一致，大多数是这样的，交易就配对成功，然后传递给清算，任何内容有不符之处的交易立即向双方经纪公司查询澄清并且改正。 撮合时速度尤其显得重要，有人希望它能允许交易的各方在市场价格从与那笔交易相同价格尚未改变之前挑选出与当初期望不一致的成交。这样有助于避免其中的任何一方重新入市调整头寸时所遭受的潜在亏损。例如，一笔交易实际上是只买了 10 手金属，但是一方却认为他已经买了 20 手，只要价格仍然未改变，它仍然可以重新入市象当初所期望的那样以相同的价格买入 10 手合约。 配对过后这笔交易将可能会被传递去清算。清算包括两个步骤：登记然后是更新。或者产生新的合约。前者清算所有效地保证认可并且
17、记录存在的交易修正的法定过程。第二方面的更新是确保市场高效运行的关键因素，这通过将清算所自身插入合约的成交双方之间来完成，因此保护交易各方避免因对方的信用风险而承担风险。 LME 所有的清算均通过伦敦清算公司（LCH）来完成，LCH 还负责处理伦敦国际金融交易所（LIFFE）和国际石油交易所的结算业务。目前的系统于 1978 年产生之时，伦敦清算公司归银行财团拥有，1996 后，它的部分股权归三家期货交易所拥有，使用该清算系统的会员也拥有部分股权。LME 拥有 5.45%的股权。10.圈内交易 之所以称为圈内交易是因为所有 LME 交易员围坐成一个圆圈，在各自固定的位置上进行交易。这与竞价交易
18、方式相比更有典型的公开喊价期货交易方式，交易者可以四处走动。LME 这种固定位置的体系明显有助于识别参与交易的公司，这种办法自所以行得通是因为交易所只有少量的会员参与场内交易。目前交易所只有 12 家圈内会员，所有交易应该通过场内交易会员交易进行。更严格地说，是通过两家，因为一笔交易涉及到买、卖双方。通过 LME 清算的合约交易量中大约有 60%的交易是在圈内交易时间完成的，这其中也包括综合交易。虽然并非所有这些交易都是通过场内进行交易的，但它们是通过场内交易的报价来进行交易的。场内交易时间段中在外面进行交易是通过办公室交互屏幕系统和电话委托市场进行的。场内交易时间，尤其是产生官方价格的早盘第
19、二节，成交极为活跃，因为现货市场需要一个尽可能接近于每日结算价的现货参考价。这种高度流动性确保了价格的透明度，比办公室间的交易获得的价格更有代表性。 交易圈直径大约 6 米，有两个大显示牌用来显示由报价委员会制定的价格。交易所员工监督成交价格，输入计算机系统委买委卖价套利和交易价格。这些信息不断地被输入到各种中间商信息转发系统，它们传输 LME 的成交价格。每个公司的交易席位的后面有一块供助手向场内交易员递单和传递交易员已经执行的成交单站立的位置。 在每种合约进行交易的五分钟里，场内交易员宣告他们的买卖价格和他们感兴趣的到期日。这种口头公开喊价要求在标准的时间里声音要像演讲似的清晰，但是在场内
20、能够听到的主要是刺耳的吵闹声。在场外人士看来交易员要想跟上别人的报价和内容似乎是不可能的，这实际上是一种熟能生巧的事。交易成交后，将由每家公司的后台人员进行迅速撮合。交易者之间达成的一致协议若有争议不清楚之处可以立即要求他们解答清楚。实践中，大多数交易在首次申报中就被撮合。任何未被撮合的一定要在交易所规则指定的指定时间中挑选出来。 在每次交易时段内八种 LME 的金属合约每种交易五分钟，不同的金属交易的时间顺序由交易所规定，不同交易时段中的交易顺序不同。由于交易时间固定并为市场人士所共知，客户和交易员就容易在正确的时间里进行下单。LME 指数合约(LMEX)不在公开喊价时间段中进行交易，而在综
21、合交易时间中进行。 11.LME 交易时间 7:00 做市商做市 上午场内交易时间 11:40 第一交易市开始 *八种金属各交易 5 分钟，以后每次交易市都是 5 分钟 12:20 休市 10 分钟 12:30 第二交易市开始 13:10 第二交易市结束，公布八种金属的官方报价，并进行结算 13:15 官方报价结束，场外交易开始*所有八种金属交易和 LMEX 交易同时进行。LMEX 的场内交易实际上是在这个区间，即场外交易时间进行的，它没有自己的 5 分钟交易时间。 13:30 场外交易结束，整个上午交易随之结束，转入电子交易时间*事实上，电子交易和场内交易同时进行，只是重点不同罢了 下午场内交易开始 15:10 第三交易市开始 15:50 休市 10 分钟 15:55 第四交易市开始 16:35 第四交易市结束，场外交易开始 17:00 场外交易结束，转入电子交易时间*下午没有官方报价
