1、 行业研究参考 2009年6 月18 日 星期四银河研究所财经资讯中心 ：目 录机构研究有色金属 铜：进口量再创新高医药生物 医药行业 2009 年下半年投资策略食品饮料 复苏预期下的高弹性抉择轻工制造 优势纸种景气仍将持续上升金融服务 新增信贷超预期，贴现占比大幅下降建筑建材 衰也地产，兴也地产建筑建材 淡季因素显现，价格开始小幅回落机械设备 政策和业绩预期支撑高估值化 工 国内煤化工上涨动力稍显不足化 工 基础化工行业 2009 年下半年投资策略黑色金属 5 月钢铁产量上升出口下滑电子元器件 电子元器件行业每周数据追踪采 掘 业 煤价、股价短期回调，继续看好长期趋势板块跟踪当天行业板块资金
2、流向（前 20 名）行业研究参考 请务必阅读正文后的免责声明部分 2机构研究有色金属 铜：进口量再创新高 主要观点在美国经济数据好转和中国铜铝进口量大增的影响下，本周有色金属价格再次走强；LME金属价格指数累计一周上涨5.8%。其中铝、铜和铅分别上涨4.9%、5.1%和6.4%，锌、镍和锡分别上涨7.9%、7.5%和5.3%。国内价格走势较弱，上海期交所当月期铜价累计一周仅上涨1.5%，收于41,480元/吨。5月份中国未锻造铜及铜材进口量高达42.3万吨，比4月份增加5.7，再创历史新高。4月份国内外铜价差达到年内高点，由此引起的进口订单增加反映在5月份的进口量上；同时，国内废铜市场仍然紧张
3、。5月份以来，随着消费淡季的来临，国内现货市场逐渐变得相对宽裕，库存也在增加。这使得国内外铜价差不断收窄，并开始不利于进口。国际锡研究协会(ITRI)称，随着消费商的去库存和经济衰退带来的消费抑制，今年全球锡消费量将下滑15。ITRI认为，即使2010年需求有所反弹，全球锡供应也将超过需求。虽然中铝收购力拓资产一事受挫，但近期仍有多家国内企业完成了海外矿山收购。这包括：五矿集团对OZ Minerals的收购获得了OZ股东大会的批准；中国有色矿业集团完成对赞比亚卢安夏铜矿公司的收购；中国有色金属华东地质勘查局成为一家澳大利亚稀土矿公司的最大股东。6月1日起，中国再次上调部分商品出口退税率。涉及此
4、次出口退税调整的有色金属商品包括：轧制后未进一步加工的无衬背铝箔等出口退税率由13上调至15；镀或涂锌的铁或非合金钢丝出口退税率提高至9；电镀锌的其他合金钢宽平板轧材等提高至9；镍铁蓄电池和镍氢蓄电池提高至15。安信证券 同步大市医药生物 医药行业 2009 年下半年投资策略 主要观点行业研究参考 请务必阅读正文后的免责声明部分 309vs.08:医药板块冰火两重天。医药板块从2008年的“防御”走向2009年的“滞涨”，个股虽有阶段性表现，但热点散乱，投资者难以把握洁晰脉络。目前医药板块PE的相对溢价不高但PE的绝对值并不低，加上行业政策的不确定性使医药公司业绩超预期可能性变小，故医药板块大
5、幅上涨理由并不充分。2009年上半年:行业增长明确，个体出现分化医药行业仍然是2009年增长最快的行业之一.各子行业表现出现分化.中药饮片一枝独秀中成药有所恢复化学制剂增速正常回落医改方案出台后，由于国家基本药物制度和目录迟迟未出台，对制药企业的影响不确定性加大，故投资者对医药板块的信心和耐心受到影响.2009年下半年:政策渐明朗，子行业各有精彩点.如果医改相关细则从6月开始陆续出台，则政策对医药行业影响的不确定性将减小，这有利于对制药企业未来形势的判断从子行业角度，仍然看好:医改带来的制剂增长、商业龙头公司、中药饮片子行业、价格反转带来投资机会的原料药，以及流感带来的相关公司的投资机会。投资
6、策略:板块先抑后扬，个股异彩纷早宏观经济、行业政策、动态估值等因素决定板块下半年走势先抑后扬，动态PE变化将带来绝对收益建议投资者保持医药标准配置，配置低的可适当加仓个股表现仍将异彩纷呈.一类是以促发因素刺激为主，如资产增值、丙融资、流感受益等;第二类投资包括业绩持续增长或经营好转，以及资产整合和政策受益的公司。中信证券 强于大市食品饮料 复苏预期下的高弹性抉择 主要观点板块估值较低，具备投资价值：本周大盘进行了一定程度调整，而食品饮料板块成为为数不多跑赢大盘并且有正收益的行业。板块有如此好的表现，与公司目前较低的绝对和相对估值有关。不少盈利波动大的周期性行业的估值已经远超盈利增长稳定的食品饮
7、料板块，食品饮料板块中的不少绩优股都具备了长期投资价值。推荐弹性较大的白酒板块：目前对下半年的经济回暖有较高期待，消费也会随之复苏，建议关注相对经济增速弹性较大的白酒板块。目前即将进入3 季度的白酒旺季，而由于去年底和今年初宏观经济的影响，不少白酒厂都不约而同实行了“控量保价”政策，使得经销商手中囤货不足，那么在本年旺季白酒有望有良好表现。业绩的转好一方面会降低估值，另一方面也会使得人们预期转好。行业研究参考 请务必阅读正文后的免责声明部分 4社会消费品零售总额稳定增长。消费品零售总额的增长率继续保持15%的增速，5 月份实现1002.8亿元的金额，1-5 月份达到4876.92 亿元。5 月
8、份公布的商品零售价格指数未有下跌，尤其是5 月份食品类零售价格指数相比4 月份还有0.8 的上升，达到99.5。从数据来看，终端零售增速下降的趋势在放缓，下半年趋势向好可期。投资建议：目前食品饮料板块的绝对估值和相对估值都处于较低水平，相对大盘估值已经处于2004 年底的低位。一方面是估值长期在低位徘徊，板块有抬升估值的要求；另一方面是下半年对经济回升的预期强烈，消费品行业尤其是高档白酒行业复苏有望，而且相对经济增速具有较大的弹性，尤其即将进入白酒消费旺季，而众多公司从去年底开始的“控量保价”已见成效，白酒下半年业绩有望有良好表现。两方面的动力支撑白酒的趋势好转。建议重点关注白酒板块，并推荐估
9、值低、弹性大的公司，调高泸州老窖投资评级为“买入”。另外，盛夏的啤酒也是关注重点，仍给予青岛啤酒“买入”投资评级。光大证券 增持轻工制造 优势纸种景气仍将持续上升 主要观点2009-2011年供求关系的情景分析以产能统计为基础得出产量/产能预测数据;需求预测则通过趋势外推，结合分纸种需求定性和回归分析的结果，参考未来宏观经济增速的判断得出.由于未来宏观经济的变动存在一定不确定性，引入情景分析，最终得出子纸种景气度排序为文化纸、白片纸、铜版纸、新闻纸、箱板/瓦楞纸其中文化纸和白片纸即便在宏观经济状况低于预期的“悲观”情景下仍能维持高景气。上半年行业景气向上，纸种分化符合预期去年四季度为行业底部，
10、今年以来大部分纸种销量开始陆续回升，逐月放大但各子行业由于本身供求关系不同，景气分化，文化纸、白片纸、铜版纸等优势纸种实际的吨纸毛利在显著回升一季度主要龙头公司的盈利均如预期环比显著上升预计二季度主要龙头公司平均盈利增长有望超过50%。下半年优势纸种景气仍将持续上升预计行业整体景气向上，但纸种分化不可避免，文化纸、白片纸和铜版纸较为强势，新闻纸和箱板纸尽管位于底部，但复苏迹象不明显仍坚定看好文化纸、白片纸、铜版纸等优势纸种，并预计其在未来有可能受环保拉动以及需求复苏，传统销售旺季到来等因素获得新一轮提价。预计2010年龙头公司利润增长逾30%今年行业景气度由一季度始持续向上，预计宏观形势明年行
11、业研究参考 请务必阅读正文后的免责声明部分 5将好于今年，即便2010年全年只能维持今年三、四季度的景气度，预计仍将能够使龙头公司利润增长逾30%。风险因素:宏观经济的不确定性导致需求难以准确把握国家执行“节能环保”政策和造纸产业政策及新制浆造纸工业水污染物排放标准的力度是否符合预期。行业评级与投资策略建议选择产能扩张有限，需求受宏观经济不确定性冲击较小的优势纸种(文化纸、白片纸、铜版纸)，进而配置以上优势纸种占比较大的公司维持“强于大市”的行业评级长期重点推荐博汇纸业、晨鸣纸业、太阳纸业及合兴包装。中信证券 强于大市金融服务 新增信贷超预期，贴现占比大幅下降 主要观点新增信贷略高于预期，贴现
12、占比大幅下降。5月份，金融机构新增信贷6645亿元，较上个月有所提高，也略高于市场之前的预期。月末信贷余额同比增长30.6，继续创历史新高。从新增信贷结构来看，贴现占比已经大幅回落至13，考虑到今年年初投放的贴现贷款将在3季度陆续到期，预计未来新增贴现占比将继续下降，甚至贴现余额出现负增长。住户部门以及企业中长期贷款依然是新增贷款中的主要部份，这显示基建项目以及房地产市场回暖依然是信贷增长的主要需求来源。住户部门短期信贷占比有所上升，实体经济的贷款需求可能正在逐步恢复。存款定期化趋势或继续减弱。5月份，新增存款1.33万亿，月末存款余额增长26.67。其中，居民户存款增加1886亿元，同比少增
13、478亿元；非金融性公司存款增加6698亿元，同比多增2818亿元。从公布的M1和M2数据来看，存款的定期化趋势继续减弱。这种趋势可能受到资本市场的持续向好影响，并显然对银行的息差恢复有利。投资建议：5月新增信贷略超出市场预期，由于涉及季末统计，预计信贷数字在6月份仍然可能冲高，但会在3、4季度出现显著的回落（原因包括银行自身放贷冲动的削弱和贴现的集中到期）。预计年底信贷增速将逐步回落到24左右的水平。存款方面，定期化趋势将继续减弱，活期化将逐步形成，这将降低银行的负债成本。随着银行的重定价完成，信贷供需严重过剩的局面改善，以及存款成本的下降，银行的净息差将在3季度开始缓慢反弹（但是预计在有效
14、需求没有完全恢复之前，09年之内的息差反弹幅度不会太大，在行业研究参考 请务必阅读正文后的免责声明部分 620bp以下）。现在对银行2010年的盈利增速抱以很大的期望，认为在息差见底之后，中小银行仅凭规模增长就能达到20%左右的盈利增长。这一高增长的前提假设是经济出现向好趋势，银行不需要在2010年保持更高的信用成本。维持行业“领先大市A”评级。长期看好股份制银行表现，短期关注招行、北京、中行、中信等个股的交易性补涨机会。安信证券 领先大市建筑建材 衰也地产，兴也地产 主要观点建材行业量、价均已于08年4季度、09年1季度分别见底。08年3季度，房地产投资快速下降，水泥需求也急剧下降，水泥市场
15、出现了在传统旺季提不上价的情况，但是由于成本高企，水泥价格仍然高企。 09年1季度，在经过消化了高价成本和存货之后，水泥价格终于见底，根据调查，2月份是水泥企业效益最悲观的月份（西北公司除外）。固定资产投资快速增长可以维持。自推行4万亿的财政投资计划以来，中央项目投资快速增长，增速在2009年2月到达短期最高；地方项目投资增速在2009年2月见底并掉头往上。对城镇FAI的主要构成部分进行了分析，以交运为例，据调查，目前主要建筑企业（如中铁和铁建）目前所做的合同项目多是08年4季度之前的合同，4万亿的交运项目的水泥需求基本还未释放。 固定资产投资快速增长可以维持。3、4季度房地产投资将大幅上升。
16、目前我国商品房市场的库存去化周期已经大大缩短，按照目前的销售情况，只需20-30周就能把存量房消化干净； 从拿地的角度看，3月份一线城市土地交易开始复苏，4月份二线城市土地交易开始复苏、一线城市土地交易降幅迅速收窄，5月份一线、二线土地交易持续活跃，交易面积同比持平，6月地产商拿地在全国遍地开花 根据银行研究员的调研结果，进入6月份，在银行的贷款去向中，房地产的比例大幅增加。 总之，研究所认为：房地产开工将在3季度大幅回升，这将带动水泥、玻璃等建材产品的需求。水泥行业维持“买入”，玻璃行业上调评级至“买入”。维持水泥行业的“买入”评级；并将玻璃行业的评级上调为“买入”。渤海证券 看好行业研究参
17、考 请务必阅读正文后的免责声明部分 7建筑建材 淡季因素显现，价格开始小幅回落 主要观点上周全国水泥市场平均价格环比出现一定回落。出现下跌的主要地区有四川、重庆、杭州、南京、天津，下跌幅度1040 元/吨。上周华北地区的天津市场在鲁、冀低价水泥的打压下，终于出现回落，高标下调20 元/吨，低标下调5 元/吨。上周华东地区浙江省价格行情出现下调，幅度10 元/吨。原因一为浙江全省“限产”结束，此次限产并不十分成功，未到限产结束日，已有企业恢复生产；二为进入6 月传统销售淡季，需求较前期相比略有减少。受农村水泥需求回落影响，江苏苏南地区低标价格下调10 元/吨。上周西南地区四川水泥市场价格及企业出
18、厂价格第4 次出现下跌，跌幅为3040 元/吨，已经可以阻挡大部分外省水泥的进入（重庆除外）。据了解，目前市场价格已在安徽、湖北、河南、云南、贵州等地运入水泥的成本线附近，因此后市这些区域必然会减少输入数量或停止进入。而近期重庆的水泥入川意愿也较前期有所降低，目前只有合川、铜梁等离四川较近的水泥进入。较远地区受运输柴油价格上涨的影响，运输成本也随之增加了10 元/吨，因此开始缓慢退出。分析四川水泥价格持续下跌的主要因素依然是工程建设缓慢、外省水泥进入、新增产能的释放。经过连续4 次、累计幅度达110140 元/吨的降价，已基本将外地水泥“挤出”市场，预计后期12 个月内价格将以平稳为主。上周全
19、国各地水泥用煤价格保持平稳，由于部分地区水泥价格下降，导致吨水泥收入中煤炭成本占比略微上升。由于开始进入淡季，水泥价格出现小幅回落属正常现象。预计未来华东、华南价格可能继续走低。坚持之前的观点：淡季价格回落不影响全年盈利预测和估值水平，下半年基建和房地产投资“共振”将拉动水泥需求增长进一步加快，新增产能可以被消化，价格涨幅将高于上半年。维持对行业和重点上市公司的“增持”评级。联合证券 增持机械设备 政策和业绩预期支撑高估值 主要观点国网09 年上半年共进行了四次集中招标，从招标数量看，电网09 年全年投资超预期的可能性正在逐渐减小。但作为既有近期业绩支撑，又有远期想象空间的行业，出现大幅调整的
20、可能性行业研究参考 请务必阅读正文后的免责声明部分 8并不高。而且随着7 月份新能源和智能电网政策的出台，以及半年报或三季报的公布，电力设备行业有望再次迎来全行业的机会。从短期看，由于电网投资增速的放缓，行业势必出现结构性的调整。特高压和电力电子行业有望获得更大的发展。特高压作为智能电网建设的前提条件，是国网未来十年的发展重点。而电力电子行业在工业节能减排和可再生能源领域的作用也将充分的得到肯定。特高压和电力电子领域中，特变电工、天威保变、平高电气、荣信股份、思源电气、智光电气、卧龙电气都将充分受益。从长期看，新能源和智能电网将为电力设备行业注入更多的活力。新能源作为我国未来能源发展的方向，核
21、电和风电行业有望获得更多的关注。而智能电网的大力推广，也使得整个行业的景气周期得到了有效的延长。新能源和智能电网领域中，东方电气、上海电气、置信电气、国电南瑞、许继电气、思源电气长期看好。由于在新能源、智能电网的政策预期下，电力设备行业前期出现了行业性的投资机会，其受益公司也已经不仅仅停留在个别企业，整个行业的估值水平得到了明显的提升。在4 万亿投资的驱动下，09 年下半年市场可能对公司业绩方面更加关注。所以建议，09 年下半年关注电力设备行业中更具估值优势的企业。重点推荐思源电气、卧龙电气、荣信股份、东方电气。联合证券 增持化工 国内煤化工上涨动力稍显不足 主要观点本周美元贬值、库存下降等因
22、素继续推动国际油价上涨，油价突破70 美元/桶关口，Brent、WTI、Dubai 周五收于70.9、72.0、70.9 美元/桶，一周上涨.4.5%、5.3%、3.3%。EIA 报告显示，上周美国原油库存、馏分油库存和汽油库存全面下降，原油库存下降438 万桶，至3.616 亿桶；汽油库存下降155 万桶，至2.016 亿桶，美国汽油库存累计下降1570 万桶。当前原油库存比去年同期高19.9%；汽油库存比去年同期低2.9%；馏份油库存比去年同期高31.4%。IEA 在周四发布的月度报告中上调了对今年世界石油需求的预测，能源机构的需求调整向来具有滞后性，但这是自去年8 月起该机构首次上调需求
23、预测，也显示了对趋势转变的确认。国际成品油价格随油价全线上涨，国内汽柴航煤不含税价与国际负向价差再次扩大，截至周五的价差水平为-365、-370、-798 元/吨，幅度为-8.7%、-9.2%、-18.8%。截至目前观察的三地行业研究参考 请务必阅读正文后的免责声明部分 922 日均价较6 月1 日调价时水平已经超出了8%，6 月下旬农忙接近尾声，此时应是成品油价格再度上调的时间窗口，继上次调整滞后、幅度不足之后，此次发改委调价至关重要，市场将根据发改委的行为来再度验证新的成品油定价机制。东南亚化工产品也随油价全线上涨，烯烃、芳烃涨幅居前，达到10%以上，产品价差普涨。基础化工：国际天然气本周
24、上涨1.4%报于3.57USD/MMBtu，国内外尿素价格小幅波动。美国二铵报于276 元/吨，上涨1.1%，波罗的海一铵持稳于283 美元/吨。国内宏福二铵本周2300 元/吨，下跌6.1。金河一铵持稳于1600 元/吨。继上周钾肥海运费大涨之后，本周Ventspils、Vancouver 到上海运费分别报于42.5、24 美元/吨，下跌7.6、5.9。聚氨酯方面，长三角TDI 本周上涨3.7报于22300 元/吨，甲苯报于5900元/吨，上涨3.5%，BDO 有所回落，报于13800 元/吨。油价上涨也推动了PVC 价格上涨，长三角电石法和乙烯法PVC 本周分别报于6550 和6650 元
25、/吨。尽管油价突破70，但国内煤化工产品价格上涨的动力却稍显不足，除纯苯外，其余煤化工产品小幅上涨。硝酸（98）本周下跌10.6，报于2950 元/吨。化纤：本周聚酯原料均下跌，粘胶短纤市场价格稳定，氨纶44dtex 长丝价格上涨500 报于47000 元/吨。常规淡季来临，但氨纶企业库存仍处低位，原料行情维持高位盘整，短期续涨空间有限，但就供应商而言库存仍处低位，且外销总量仍增，保稳心态明显，因此后市行情将持稳盘整为主。申银万国 化工 基础化工行业 2009 年下半年投资策略 主要观点行业投资逻辑:金融危机引发的动荡结束，现有经济热点对化工行业的拉动范围有限，回归平稳后盈利一般。直接政策刺激
26、难现，未来景气取决于供需和原料价格相对变化。出口环境欠佳，过剩产能制约行业盈利，具体下游需求“实际提升”仍有待观察。粮价持续上涨，农资需求将在下平年恢复，化肥行业反弹在即。与相关产品价格背离限制油价上涨对化工行业的利好作用;PVC相对最受益，但仍需油价丙涨20%以上;美国天然气价格低迷，中东、俄罗斯持续低价格，尿素、甲醇受益程度受限;油价上涨引发通胀预期，资源品钾肥受益;普通塑料、橡胶涨价，新材料有机硅替代能力提升。化肥迎来补库存的投资机遇。农业受金融危机冲击超预期，负面天气和食品安全意外事件频行业研究参考 请务必阅读正文后的免责声明部分 10发，非理性农民购肥意愿下降，具有蓄水池功能的经销商
27、备肥信心倍受打击，目前化肥需求严重低于预期。惠农政策失效和抗旱进一步导致国内淡旺季失调。全球粮食库存处历史低位，化肥需求长期增长的因素未变，IFA预测下平年化肥需求开始持续反弹，国内6, 7月也有望实现需求恢复。粮价去年底即触底反弹，若需求再延迟将再次引发“粮食危机”。钾肥受益明显，尿素和磷肥利好受限。钾肥垄断格局放大淡旺季失调的影响，市场交易和价格低迷。目前400万吨库存仅比安全底线高100万吨，需求恢复将带动钾肥量价齐升，并重建进口价格决定国内市场的定价体系。国际钾肥供应商己减产规模相当于07年产量的两成，足以弥补08/09和09/10年的需求降幅;2011年前产能增速低于需求，垄断格局末
28、变;供应商坚挺新价格体系，6月印度长单合同完成将进一步加固。尿素最先反映国内需求恢复。国外低价限制出日，以及产能过剩将限制尿素和磷肥受益程度。行业及公司评级。自上而下维持钾肥行业“强于大市”评级，推荐买入盐湖钾肥、冠农股份和盐湖集团;维持氮肥和磷肥行业“中性”评级，关注需求恢复带来的的交易性机会;尚待需求“实际”启动消化过剩产能，维持氯碱、纯碱、粘胶和氨纶行业“中性”评级。自下而上，配置投资新安股份和烟台万华，维持“买入”评级。中信证券 中性黑色金属 5 月钢铁产量上升出口下滑 主要观点主要事件：近日相关部门公布数据5 月份钢铁产量与进出口数据，具体情况如下：生铁、粗钢和钢材产量分别为4542
29、.6 万吨、4646 万吨和5729.1 万吨，同比分别增长5.6%、0.97%和7.3%，生铁、粗钢和钢材日产量分别为146.5 万吨、149.9 万吨184.8 万吨，环比增加5.6%、3.6%和4.8%；出口钢材135 万吨，较4 月份下降6 万吨，与去年同期相比下降75.7%。1-5 月累计出口790 万吨，同比下降63.6%；进口钢材165 万吨，较4 月份增长3 万吨，比去年同期增长23.6%。1-5 月累计进口650 万吨，同比下降7.1%；进口铁矿石5346 万吨，同比增长37.4%，1-5 月份合计进口24192 万吨，累计增长25.7%。5 月钢铁生产与进出口数据情况符合市场预期，并对应钢材价格的稳健上涨。值得关注的有以下几点：日产量回升：4 月中旬之后钢材价格触底回升，而主要原材料价格同期相对涨幅落后于前者。5 月各主要钢材品种利润水平得到一定改善，部分大型钢铁企业亏损下降，甚至开始盈
