1、光明乳业股份有限公司筹资方式2 公司筹资方式2.1 公司背景光明乳业股份有限公司成立于 1996 年，公司原名上海光明乳业股份有限公司，是由上实食品控股有限公司(上实食品)、上海牛奶(集团)有限公司(牛奶集团)、上海国有资产经营有限公司、大众交通(集团)股份有限公司、东方希望集团有限公司和达能亚洲等发起人在上海光明乳业有限公司基础上,于 2000 年 11月 17 日整体变更设立的股份有限公司。是一家由国资、外资、民营资本组成的产权多元化股份制上市公司，从事乳和乳制品的开发、生产和销售，奶牛和公牛饲养、培育，物流配送，营养保健食品开发、生产和销售。该公司于 2002年 8 月 28 日在上海证
2、券交易所上市(600597)。目前，光明乳业已拥有十余家自营牧场，存栏牛头数达 12000 余头。牧场注重种质改良工作，采用分群饲养模式、TMR 饲养技术、培育出了大批高产奶牛，多年来其单产水平一直保持在8500 公斤以上。近 5 年来，公司销售额保持着稳健的增长速度。2013 年达到了163 亿元的销售业绩，为公司未来的销售战略规划，打下坚实的基础。表 2-1 光明乳业股份有限公司主要会计数据 单位：元 币种：人民币年份金额项目 2011 2012 2013营业收入 11,788,779,319 13,775,072,506 16,290,910,116归属于上市公司股东的净利润237,84
3、1,618 311,302,623 406,040,476归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润204,922,215 299,415,880 354,101,028经营活动产生的现金流量净额89,416,285 1,241,841,613 1,305,302,953归属于上市公司股东的净资产2,451,519,909 4,013,845,495 4,278,112,842总资产 7,374,015,019 9,439,838,067 11,568,052,184表 2-2 光明乳业股份有限公司主要财务数据主要财务指标 2011 年 2012 年 2013 年基本每股收益（元股） 0.2
4、3 0.28 0.33扣除非经常性损益后的基本每股收益（元股）0.20 0.27 0.29加权平均净资产收益率（% ）9.9 10.4 9.9扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率8.6 10.0 8.6（% ）根据表 2-1 和表 2-2 所示，2013 年，公司在董事会的领导下，在管理层的努力下，全体员工团结一致、努力拼搏，实现营业总收入 162.9 亿元，比去年同期增长 18.26%；实现归属于母公司所有者的净利润 4.06 亿元，比去年同期增长 30.43%；加权平均每股收益 0.33 元，比去年同期增长 17.86%。可见，光明乳业股份有限公司正在不断的发展，存在较大的融资需求。2
5、.2 公司筹资动因筹资是指企业根据其生产经营、对外投资和调整资本结构的需要，通过筹资渠道，运用筹资方式，筹措所需资金的财务活动。一般而言，企业的筹资动因有三种:一是扩张需求、二是调整资本结构、三是扩张与调整资本结构并存。就光明乳业股份有限公司而言，现阶段其公司的筹资动因更多为扩张需求。随着公司不断的发展，资金会出现不足，想要能够在乳制品产业中保持名列前茅，单凭自身的滚动发展难以维系成长所需资金。由表 2-3 所示，营业成本大幅上升，毛利率就去年同期减少。而且,光明乳业股份有限公司的经营活动产生现金流远远不能满足畜牧场开支、员工福利等经营支出项目。以 2013 年 12 月份为例，经营活动产生现
6、金流为-70,788.10 万元，畜牧场开支为 16,401.29 万元，员工福利支出为 8,308.41 万元，所以说，经营活动产生现金不足以弥补正常运营支出，有时甚至仅雇员的福利开支的都无法满足。因此，企业发展所需资金与生产经营资金之和同公司主业创收之间的差额需要由筹资来弥补。表 2-3 光明乳业股份有限公司 2013 年主营业务分产品情况 单位：元 分产品 营业收入 营业成本 毛利率（%）营业收入比上年增减（%）营业成本比上年增减（%）毛利率比上年增减（%）液态奶 7,219,588,481 4,159,361,421 42.39 33.27 34.26 -0.43 其他乳制品2,096
7、,539,771 1,782,229,920 14.99 24.46 31.89 -4.79其他 477,628,799 427,792,804 10.43 52.75 56.60 -2.21表 2-4 光明乳业股份有限公司现金流量表 单位：万元年度 2011 2012 2013一、经营活动产生的现金流量销售商品、提供劳务收到的现金1,332,650.00 1,924,530.00 1,080,690.00收到的税费返还 21,557.10 32,650.20 24,924.40收到的其他与经营活动有关的现金4,662.30 6,507.31 3,257.01经营活动现金流入小计 1,358,
8、870.00 1,963,690.00 1,108,870.00购买商品、接受劳务支付的现金836,870.00 1,183,080.00 827,355.00支付给职工以及为职工支付的现金63,940.80 128,466.00 66,671.30支付的各项税费 87,756.70 140,121.00 52,867.20支付的其他与经营活动 278,591.00 381,497.00 232,764.00有关的现金经营活动现金流出小计 1,267,160.00 1,833,160.00 1,179,660.00经营活动产生的现金流量净额91,713.50 130,530.00 -70,78
9、8.10二、投资活动产生的现金流量：处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收回的现金净额4,379.10 441.59 1,193.46购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金67,678.00 70,406.40 128,762.00投资活动产生的现金流量净额-63,298.90 -69,964.90 -127,568.00三、筹资活动产生的现金流量：吸收投资收到的现金 33,767.00 33,564.60 1,400.00取得借款收到的现金 88,926.80 90,929.40 133,459.00收到其他与筹资活动有关的现金631.57 743.72 856.22筹资活动现金
10、流入小计 123,325.00 124,494.00 135,603.00偿还债务支付的现金 109,689.00 94,524.00 77,830.80分配股利、利润或偿付利息所支付的现金28,833.80 30,025.20 29,272.70筹资活动现金流出小计 138,971.00 124,804.00 107,193.00筹资活动产生的现金流量净额-15,645.70 -5,836.52 28,409.80根据以上表格，企业经营活动、投资活动、融资活动产生现金流依次为-70,788.10 万元、-127,568.00 万元、28,409.80 万元，可以看出，筹资活动产生的现金流是企
11、业的生产运营的主要现金来源。2.3 公司筹资水平2.3.1 业绩评价从投资报酬率指标来看，在 2011 年、2012 年、2013 年的光明乳业股份有限公司投资报酬率依次为 8.15%、16.00%、20.93%，呈现出增长趋势。虽然回报率增长不大，但就光明乳业股份有限公司在经历了各种外界质疑的情况下这样的增长能够体现出企业的根基雄厚，企业的发展状况良好。从经济增加值指标来看，近 4 年的经济增加值依次为 107,429 万元、86,881 万元、243,906 万元、163,239 万元，考虑了资金成本后,企业依然盈利较大，说明企业的成长性较好,暗示了其后续发展对资金需求较大。2.3.2 能
12、力分析从短期偿债能力来看，近 4 年的财务报表数据显示，光明乳业股份有限公司的现金流量比依次为 0.17、0.29、-0.01、0.09，总体水平较低，说明企业目前的主业创造现金的能力较低；从长期偿债能力来看，近两年年报数据显示，企业的利息保障倍数分别为 1.95、2.86,平均为 2.41，表现良好，即企业的利息支付存在保障。所以说，长期债权筹资对于企业的发展不失为一个很好的选择，通过长期债权筹资到大量资金，满足生产所需的资金,除支付利息外,短期没有偿债压力；从盈利能力来看，企业近 4 年的销售净利率依次为18.20%、19.00%、21.91%、22.19%，大体维持在 20%左右，即每百
13、元销售收入可以创造约 2 元的净利润，其盈利能力较强，未来增长空间较大。2.4 公司筹资方式筹集资金是指企业资金运动的起点，是决定资金规模和生产经营发展速度的重要环节。企业筹资决策涉及筹资渠道与方式、筹资数量、筹资时机、筹资结构和筹资风险、筹资成本等。其中，筹资渠道受到筹资环境的制约，外部的筹资环境和企业的筹资能力共同决定了企业的筹资方式、筹资数量和筹资时机受到企业筹资战略的影响，反映了企业发展战略目标；筹资结构受制于企业所处的发展阶段，决定着财务风险的大小。由此可见，企业选择什么样的筹资方式对于企业来说有着至关重要的作用。企业筹资的方式主要有投入资本筹资、发行股票筹资、发行债券筹资、银行借款
14、筹资、商业信用筹资等，而光明乳业股份有限公司的筹资方式大体与其相似，主要是股权筹资和债权筹资。在中国股权筹资成本低于债权筹资成本。传统的资本结构理论认为，股权资金因股东收益不稳定而要求较高的回报,且只能在税后支付股利,使筹资成本上升,股权筹资的成本高于负债筹资。然而由于目前中国资本市场与上市公司没有严格的股份分配限制，利用股票融资的成本反而较低。经中国证券监督管理委员会关于核准光明乳业股份有限公司非公开发行股票的批复(证监许可 2012 765 号)核准， 光明乳业股份有限公司以非公开发行股票的方式，以每股人民币 8.08 元的发行价格，发行了 175,845,297 股人民币普通股( A 股
15、 )。发行募集资金总额为人民币 1,420,829,999.76 元，扣除各项发行费用人民币 30,375,845.30 元，实际募集资金净额为人民币 1,390,454,154.46 元。2.4.1 股权筹资股权筹资包括内部筹资和外部筹资，其中内部筹资主要是指留存收益的增加，而外部筹资主要是股本、实收资本的增加，同时往往伴随资本公积的增加。表 2-5 光明乳业股份有限公司 2011 年至 2013 年筹资方式分析 单位：万元财务年度 2011 2012 2013总债项 1,031,266.00 1,331,846.00 1,489,985.00留存收益 461,830.00 987,202.
16、00 1,531,510.00股本 104,919.33 122,449.75 122,503.87如表 2-5 所示，企业股权筹资中，外部筹资表现良好，而内源筹资筹资数额逐年递增，显示了公司良好的经营业绩。2.4.2 债权筹资1、短期借款表 2-6 光明乳业股份有限公司 2010 年至 2013 年短期借款 单位：万元年度 2010 2011 2012 2013短期借款 25,760.41 97,587.19 94,963.80 137,780.00从表中可以看出短期借款除了在 2012 年有小幅度下降， 其他年份的短期几乎是呈现持续上升阶段。我分析是由于短期借款期限比较短，利率又比较低，可
17、以随企业的资金需要安排，便于灵活使用，取得程序较为简便。在 2011 到2012 年由于喝出蛆虫事件以及学生食用后呕吐事件是的借款幅度有点下降，我觉得光明乳业重点是放在缩小负债保全自己的品牌，所以没有进行其他扩张行为。而在 2013 年开始了进行新产品的开发以及面对这个竟争激烈的市场使得公司需要从各个方面去增加资金，流动现金需求量大幅度提高让其短期借款呈现上升趋势。2、长期借款表 2-7 光明乳业股份有限公司 2010 年至 2013 年长期借款 单位：万元年度 2010 2011 2012 2013长期借款 56,733.09 50,435.99 54,401.80 40,382.30我们都
18、知道长期借款不会影响企业的股权结构，有利于保护股东对企业的控制力。并且在一定条件下可以增加股东的收益水平。当企业所获得的投资利润率高于长期负债的固定利率时，剩余利润全部归投资者所有。长期负债利息的支出，可以作为财务费用从利润中扣除，减少了企业所交的所得税。我们知道光明乳业在 2010 年度进行对外投资，合并海外一些企业，收购第一家境外子公司新西兰新莱特 Synlait Milk Limited。而这种投资都不是一时半会就可以把资金填补上的。在 10 年已经进行了一次增发股票，但是根本都不足以满足光明乳业的扩大发展。所以增大长期借款融资来提高自身的资本运作，是一种很明智的决定。到 2012 年由
19、于华东中心工厂的建立，因此也同样增大了长期借款。从公司整体的筹资趋势看,内源筹资数额较大且保持稳定，债权筹资比重呈上升趋势，而股权筹资中也呈现出逐年增加的稳定状态，所以说光明乳业股份有限公司的筹资偏好大体符合优序融资论。综上所述，光明乳业股份有限公司选择股权筹资是为后续发展奠定基础。随后的定向增发,一方面可以将股权结构整理得更清晰；另一方面，为引资铺平了道路，维持控股权。私募筹资原因在于简化筹资手续、迅速融资，同时可以获得管理、经营等相关经验。上市后，除了为筹措新资金外，还可以使资产大众化，分散风险、增强自身股票变现能力，同时可以提高公司的知名度，维护公司的良好形象，使公司价值最大化。长期债权筹资可以减轻企业的还债压力，方便更好地安排资金，而短期债权筹资则可以较为及时获得所需资金，并且其筹资成本相对较小。总体而言，光明乳业股份有限公司的筹资规律符合优序融资论，这是因为，内源筹资成本低，筹资速度快，具有直接可得性，是企业的首选筹资方式；债权筹资呈现增加趋势，是因为企业现阶段发展较好，选用债券筹资可以降低外部筹资成本，同时可以避税、发挥债务筹资的杠杆作用，最重要的是不易稀释控制权。
