1、2019/5/17,1,第四章 经济效果评价指标,评价工具评价指标 使用说明对评价指标的讨论,2019/5/17,2,第一节 有关概念,1、项目是什么？ 基本投资单位 钱生钱的“黑匣子”,2019/5/17,3,问题：项目选择，孰优孰劣？,两个前提：投资/资金有机会成本，资金有时间价值 投资回收期风险大小？ 净现值赚多少？ 投资收益资金效率？（资金有机会成本）,2019/5/17,4,生活中的例子,当代商城促销活动：店庆9周年 所有商品8折 买200返60 公司给员工1万元的代金券购买总价1万元的商品 问题： 怎么卖最合算？净现值？ 按照最经济的方式购买，每件商品的折扣率如何？资金效率如何？
2、如何最节省时间？投资回收期？ 如果每件商品平时销售也有8.5-9折的折扣率，则买多少才划算？（可以用现金来补充追加投资）,2019/5/17,5,第一节 有关概念,2、投资决策的实质 对未来的投资收益和投资风险进行权衡 3、经济效果评价关注什么？ 经济性： 多少投资会带来多少收益 多快资金的利用效率 风险性： 多久时间流逝，投资会“缩水”,2019/5/17,6,第二节 经济效果评价指标,2019/5/17,7,1、投资回收期(PbPay back period),定义： 从项目投建之日起，用项目各年的净收入将全部投资收回所需要的期限。 静态投资回收期：不考虑现金流折现/资金的时间价值 动态投
3、资回收期：考虑现金流折现/资金的时间价值,2019/5/17,8,投资回收期：,静态投资回收期：不考虑现金流折现动态投资回收期：考虑现金流折现,2019/5/17,9,投资回收期指标的特点,表征了项目的风险：是兼顾项目获利能力和项目风险的评价 舍弃了回收期后的收入与支出数据：因而不表征项目的真实赢利情况，更不支持基于效益的多方案的比较 静态投资回收期不考虑资金的时间价值,2019/5/17,10,投资回收期计算公式,符号意义：NBt净收入B收入C 成本K投资Tp 投资回收期T 各年累积净现金流量首次大于等于零的年份,2019/5/17,11,投资回收期评价工具的使用,确定基准投资回收期Tb 判
4、别准则： Tp Tb ，可以考虑接受 Tp Tb，拒绝,2019/5/17,12,3-1:已知：各年净现金流量, i=10%,求：静态/动态投资回收期,2019/5/17,13,解：静态投资回收期,先计算累计净现金流量(不计时间价值)如图，首次为正值的年份为T=4，带入公式： Tp=T-1+ =3+30/60=3.5,2019/5/17,14,解：动态投资回收期,计算累积净现金流现值(如图):T=5Tp*=5-1+=4+=4.09,2019/5/17,15,2、价值型指标：净现值NPV,按一定的折现率将各年净现金流量折现到同一时间（通常是期初）的现金累加值就是净现值。 计算公式：判断准则： 项
5、目可以接受；项目不能接受。,2019/5/17,16,净现值公式使用,(CI-C0)t 第t年的净现金流量 多方案比选时，净现金流量越大越好 一定的折现率暂定为从银行取得贷款的贷款利率，后面会进一步讨论 这种情况下，NPV表述的实际上是净赢利的大小,2019/5/17,17,净现值计算示例,例中：i =10% , NPV137.24 亦可列式计算：NPV= -1000+300（P/A, 10, 5）=-1000+3003.791=137.24,2019/5/17,18,净现值的相关指标和等效指标,净现值率（NPVR） 考察单位投资的净现值效应 式中 PVI 是项目投资现值 公式：净年值（NAV
6、）：通过资金等值换算将项目净现值分摊在寿命期 内（1n） 各年的净年值：,2019/5/17,19,净现值的相关指标和等效指标,费用现值（PC）参考方案产出相同，或者诸方案同样满足需要，但无法进行经济计量，可以通过费用现值与费用年值来比较。 准则：费用现值小的方案好 使用情形：公用事业项目评价 费用年值（AC）,2019/5/17,20,现值与年值,净年值或费用年值可直接用于寿命不等方案间的比选 决策原则： 净年值大的方案好 费用年值小的方案好 隐含假定：备选方案可以无限多次重复实施,2019/5/17,21,3、效益型指标：投资收益率,定义：项目在正常生产年份的净收益与投资总额的比值。,R=
7、NB/K,NB正常年份的净收益,分母：拿什么收益？ 分子：谁的收益？,不同的具体形态,2019/5/17,22,内部收益率IRR -Internal Rate of Return,含义：项目现金流入量现值等于现金流出量现值时的折现率 经济含义：寿命期内，项目内部未收回投资每年的净收益率，或投资的赢利率，表明资金的使用效率。 计算IRR的理论公式：判断准则：可接受 不可接受,2019/5/17,23,IRR计算方法：试算内插法,IRR计算公式：,2019/5/17,24,3-1:已知：各年净现金流量, i=10%,求：内部收益率,2019/5/17,25,内部收益率计算示例,2019/5/17,
8、26,第三节 关于评价指标若干要点的讨论,关于基准折现率 采用行业平均收益率做为基准折现率的局限 净现值与经济规模 项目内部收益率的唯一性问题 外部收益率,2019/5/17,27,1、关于基准折现率,用到基准折现率的评价指标：NPV，NAVNPVI ， NPVRPC，ACTP* 所有考虑资金时间价值的指标,是什么决定了基准折现率？,2019/5/17,28,净现值函数,式中： NCFt 和 n 由市场因素和技术因素决定若NCFt 和 n 已定，则：,典型的NPV函数曲线,2019/5/17,29,动态投资回收期函数(TP*),TP*=f (NCFt , i0) 式中 NCFt 由市场和技术因
9、素决定 若NCFt 已定，则：TP*=f(i0),2019/5/17,30,资金的价值与价格,基础命题： 资金是否有价值？ 资金是否有价格？ 资金价格的实质 资金获取需要成本 资金使用有机会成本,2019/5/17,31,概念区分,成本或费用：技术经济分析中不加区分 费用：生产经营活动的各项耗费 成本：为生产商品或提供服务而发生的各项费用 机会成本：当将一种具有多用途的有限资源置于某种特定用途时所放弃的收益 多种用途：每种用途对应不同收益 放弃的机会中最佳的机会所能带来的收益 经营成本：为方便经济分析而从总成本费用中分离出来的一部分费用 经营成本=总成本费用-折旧与摊销-借款利息支出,只要有选
10、择，就一定有机会成本,2019/5/17,32,资金价格的确定：资金定价程序,商品定价？,先考虑企业获取资金的成本： 借贷资金利息 股权投资权益资本金,再考虑资金投资的机会成本： 投资于国债 存入银行 其他项目,最终决策： 原则：收益最多，风险最小 要素：市场、竞争对手、机会、成本、预期、发展 ,2019/5/17,33,基准折现率的实质,投资折现率：由资金的成本和机会成本共同决定 资金成本（获取） 资金机会成本（使用） 资金的价格利差钱生钱 产品的价格价差卖产品赚钱 对评价指标的直接影响（以净现值为例）: 绝对判断：i不同，导致NPV0或NPV0，符号发生变化 相对比选：i不同，导致多方案按
11、NPV指标值的排序发生变化，从而导致确定方案的不同,2019/5/17,34,随着I的变化，NPV值变化示例,若令i=10%，则A方案优于B方案 若令i=20%，则B方案优于A方案,如何决策才科学?,2019/5/17,35,基准折现率的确定-给资金定价,基本认识： 基准折现率是净现值计算中反映资金时间价值的基准参数 导致投资行为发生所要求的最低投资回报率，称为最低要求收益率 (Minimum Attractive Rate of Return , MARR)。 决定基准折现率要考虑的因素 资金“成本” 项目风险,2019/5/17,36,2、采用行业平均收益率做为基准折现率的局限,几个局限因
12、素： 历史数据的可靠性：技术与市场会发生变化 行业平均谁还赚钱？ 市场容量是否无限？ 出路：引入其他收益率标准 最低期望收益率 截止收益率,2019/5/17,37,最低希望收益率,投资者可接受的最低资金利用效率 确定依据： 资金成本：一般不应低于资金加权平均成本 资金机会成本：盈利前提是最低希望收益率不低于投资的机会成本 考虑风险因素，加系数矫正 考虑通货膨胀因素对项目实际收益情况的影响 一切以企业发展的整体战略为出发点,2019/5/17,38,截止收益率,对企业将选择投资的项目序列而言（止损标准），再增加一个项目就不赚钱了 边际投资收益=边际筹资成本 最后增加的项目的内部收益率=截止收益
13、率 此时，资金的机会成本=资金的实际成本 使用条件： 明了全部投资机会 筹集到全部所需资金 对风险有充分把握 项目收益情况和全部资金成本能够完整核算,2019/5/17,39,最低希望收益率与截止收益率,最低希望收益率： 资金成本 资金机会成本 投资风险补偿系数矫正 局部服从整体 截止收益率 资金充足，项目众多 从收益最好的项目做起 再投一个项目导致资金的收益刚好抵偿支出，最后一个项目的收益率,主观判断,客观需要,基准折现率的确定,2019/5/17,40,3、净现值与经济规模,投资决策需要决定 是否投资？ 投资多少？ 具体到项目，需确定： 什么样的方案可以接受 哪个或哪几个方案的组合为最优选
14、择 项目的优劣取决于： 效益 规模 投资结构：来源、运用、方案组合等,2019/5/17,41,边际分析与经济规模确定,实例：广告的边际投入 含义：增加的单位投入所带来的收益的增加 企业决策的关键： 增加的单位投入 带来的收益的增加 是否高于成本的增加,精益求精的代价 “二八”原则,2019/5/17,42,边际分析的形式和方法,形式： 离散变量的最大化 连续变量的最大化 方法： 离散变量的最大化列表 连续变量的最大化求极值,2019/5/17,43,边际分析示例：确定生产规模,最优产量为3，此时：边际成本 边际收益,2019/5/17,44,价格与边际收益：商品进价0.5元/斤，边际收益0的
15、销量为6斤，此时销价为1.00元/斤。 超市酸奶捆绑销售，单价1元，成本0.90，5个一捆销售，如何定价？,边际分析示例：以销定价,2019/5/17,45,边际收益变化的因和果,1、价格通过影响需求来影响收益 价格下降，需求增加 销量增加，销售收入增加 销量增加到一定程度，销售收入增加导致的边际收益为0 2、从规模经济到规模不经济 产量增加快于成本的增加时，要增加规模 产量的增加慢于成本的增加时，要停止扩大规模,2019/5/17,46,最佳经济规模的确定,2019/5/17,47,净现值与项目规模,其中：NBp= NBp（Kp），故NBp是Kp的函数 即：投资规模不同，收益可能不同 下面确
16、定增加投资的最佳经济规模： 要使NBp（Kp）最大，则： d(NBp)/d( Kp) =0 即：dNBp/d Kp 1=0 所以： d(NBp)=d(Kp) 因此最佳经济规模是图中的A点，是一条其切线斜率=45度的斜线,2019/5/17,48,4、项目内部收益率的唯一性问题,由计算内部收益率的理论公式令 可得 从数学形式看，计算内部收益率的理论方程应有n 个解。 问题：项目的内部收益率是唯一的吗？,2019/5/17,49,4、项目内部收益率的唯一性问题,例：某大型设备制造项目的现金流情况用 i1 = 10.4% 和 i2 = 47.2% 作折现率，均可得出净现金流现值和为零的结果。 可以证
17、明，当项目净现金流量的正负号在项目寿命期内发生多次变化时，计算IRR的方程可能有多个解。 问题：这些解中有项目的IRR吗？如果项目净现金流量的正负号发生多次变化，计算IRR的方程一定多个解吗？该项目能用IRR评价吗？,2019/5/17,50,常规项目与非常规项目,常规项目：净现金流量的正负号在项目寿命期内仅有一次变化。 非常规项目：净现金流量的正负号在项目寿命期内有多次变化。 例：净现金流序列（-100，470，-720，360）,2019/5/17,51,0 1 2 3,-100,470,-720,360,-120,300,350,-360,解1：I=20%,非常规项目示例,0,420,2
18、019/5/17,52,0 1 2 3,-100,470,-720,360,-150,480,320,-360,解2：i=50%,-240,非常规项目示例,0,2019/5/17,53,0 1 2 3,-100,470,-720,360,-200,540,270,-360,解3：i=100%,-180,非常规项目示例,0,2019/5/17,54,4、项目内部收益率的唯一性问题,结论： 常 规 项 目：IRR方程有唯一实数解。 非常规项目：IRR方程理论上有多个实数解。 项目的IRR应是唯一的，如果IRR方程有多个实数解，这些解都不是项目的IRR。 对非常规项目，须根据IRR的经济含义对计算出
19、的IRR进行检验，以确定是否能用IRR评价该项目。,2019/5/17,55,非常规项目实质,项目是钱生钱的黑匣子 内部收益率是未收回投资的收益率，完全取决于内部，故得名。 非常规项目相当于钱从黑匣子中流出，这部分流出资金的收益率不再具备内部特征，所以无解。,黑匣子打开了！,2019/5/17,56,非常规项目内部收益率的检验,检验标准：在项目寿命期内，项目内部始终存在未收回的投资。即：能满足及条件的 i* 就是项目唯一的IRR，否则就不是项目的IRR，且这个项目也不再有其它具有经济意义的IRR。,2019/5/17,57,项目投资回收模式,上式中，NCFt 为第 t 年的净现金流量，Ft 为第 t 年项目内部未收回的投资。,2019/5/17,58,非常规项目内部收益率的检验,令显然Pt是项目在第t年以i*为折现率的累计净现金流量现值。由于(1+i*)-t 为正数，非常规项目内部收益率通过检验的条件亦可表述为：,2019/5/17,59,5、外部收益率,对内部收益率的矫正 仍假定项目内净未收回投资会再生钱 同样假定净收益用于再投资，但收益率等于基准折现率 公式：解：唯一，易解 判别：ERRi0，接受，ERRi0，拒绝,2019/5/17,60,作业,3-13-4,
