研发中心晨会纪要.doc

1、请参阅后面每页页脚的重要说明研究员：熊奇（021）68419393-11302005 年 3 月 25 日研 发 中 心 晨 会 纪 要重要市场指数指数 前收盘 涨跌幅(%)上证综指 1138.88 0.90深证成指 3061.79 0.47上海国债 107.21 -0.11基金指数 829.65 -0.23沪深 300 927.47 0.40香港恒指 15108.94 0.38Dow Jones 10536.93 -0.20NASDAQ 2164.39 -0.62汇率最新 升贬值(%)欧元/美元 1.2364 0.11美元/日元 112 -0.14利率前收盘 涨跌幅(%)美基准利率 3.25

2、 中 七 天 回 购 利 率 1.62 3.18美 10年公债 4.39 1.76产业数据前收盘 涨跌幅(%)布伦特原油 62.71 4.39BDI干散指数 1868 2.69中国宏观经济数据(6 月)绝对值（亿元） 同比(%)GDP 工业增加值 6191.38 16.80固 定 资 产 投 资 27967.00 27.1出口金额 659.60 30.60进口金额 562.82 15.10CPI 101.6PPI 104.5M0 20848.76 9.63M1 98601.25 11.25M2 275785.53 15.67国内财经 非公资本进入文化产业若干决定出台行业公司信息 星新材料（60

3、0299，￥9.15，中性）中报点评 复星医药（600196，￥5.19，推荐）中报点评 首创股份（600008，￥4.77，中性）中报点评 硅钢片价格将高位趋稳，下游企业成本压力短期难缓解 厦门钨业(600549)中报点评 宇通客车（600066，￥7.74，审慎推荐）中报 潍柴动力入主湘火炬 零部件百强企业产生 海螺型材（000619 ￥5.58 中性）05 年中期报告点评近期重点报告目录 兴证研第 20050180号：宁波东睦（600114）调研报告 兴证点评第 20050154号：韶能股份（000601）中报点评 兴证点评第 20050155号：鲁泰 A（000726）2005 年中报

4、点评得益于产品价格的提升 兴证点评第 20050157：收入增长提速，调高业绩预期用友软件（600289）中报点评 兴证点评第 20050158号： 丽珠集团（000513）费用下降促增长 北方创业 2005二季度毛利率上升，经营状况向好 投资评级：审慎推荐（维持） 兴证点评 20050162：天士力中期业绩增长全靠控制费用每日报告20050809 星期二联系人:张巍 021-68419393-1049每日报告DAILY REPORT晨会纪要本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。文中所有内容均代表个人观点。本公司力求报告内容的准确可靠，但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出

5、任何承诺和保证。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本报告未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与本研究所联系，否则后果自负。2国内财经 非公资本进入文化产业若干决定出台点评：昨日，国务院非公资本进入文化产业若干决定出台。其中，鼓励和支持非公有资本进入以下领域：文艺表演团体、演出场所、博物馆和展览馆、互联网上网服务营业场所、艺术教育与培训、文化艺术中介、旅游文化服务、文化娱乐、艺术品经营、动漫和网络游戏、广告、电影电视剧制作发行、广播影视技术开发运用、电影院和电影院线、农村电影放映、书报刊分销、音像制品分销、包装装潢印刷品印刷等。非公有资本不得投

6、资设立和经营：通讯社、报刊社、出版社、广播电台（站） 、电视台（站） 、广播电视发射台（站） 、转播台（站） 、广播电视卫星、卫星上行站和收转站、微波站、监测台（站） 、有线电视传输骨干网等；不得利用信息网络开展视听节目服务以及新闻网站等业务；不得经营报刊版面、广播电视频率频道和时段栏目；不得从事书报刊、影视片、音像制品成品等文化产品进口业务；不得进入国有文物博物馆。 我们认为：文化产业对非公经济开放，对于做强做大行业规模，提升行业盈利水平将有所裨益。目前，A股传媒上市公司约10家左右，短期值得关注。（王春 021684193931120）行业公司信息 星新材料（600299，￥9.15，中性

7、）中报点评2005 上半年实现主营业务收入 12.7 亿元、净利润 7716 万元，同比分别增长 60%和 119%，每股收益 0.32 元，净资产收益率 8.2%。点评：公司业绩略高于市场预期。公司主营产品包括有机硅、环氧树脂、双酚 A、PBT 树脂、苯酚丙酮等。上半年所有产品中仅有机硅产品的收入增幅超过成本增幅，有机硅毛利率同比提高 20 个百分点，而其它化工产品由于成本上升过快，毛利率均下降。预计公司全年业绩在 0.60 元左右，目前市盈率为 15 倍，估值基本合理，给予“中性”评级。（沈维伦 021-68419393-1014） 复星医药（600196，￥5.19，推荐）中报点评中报显

8、示，公司实现主营收入 14.67 亿元，同比增长 14.29%；主营业务利润 4.6 亿元，同比增长21.77；净利润 1.21 亿元，同比略微下降。收入增长的主要原因在于医药工业增长明显，而净利润下降的原因在于复地的投资收益出现下降。点评：公司医药主业步入快速发展期，医药制造业已经成为推动公司业绩增长的主导力量。子公司桂林制药的青蒿药物预认证工作正在进行中，预期年内完成，将成为公司的重要增长点。由于香港房地产行业会计准则调整，复地作为香港上市公司，其确认收益的方法发生变化，今年的业绩转移到明年体现，因此今年下降幅度较大，而明年会出现翻番增长。复星的内生型增长已经成为主导，医药主业贡献的利润超

9、过投资收益，显示公司从投资型企业转变为综合性医药企业。预期 2005 年 EPS 为 0.331 元（按目前股本计算） ，维持中长期“推荐”的投资评级，短期内我们认为市场波动较大，给予“审慎推荐”评级。（王晞 021-68419393-1013） 首创股份（600008，￥4.77，中性）中报点评首创股份中报显示，公司上半年主营业务收入 2.20 亿元，比上年同期增长 58%，净利润 2.29 万元，每日报告DAILY REPORT晨会纪要本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。文中所有内容均代表个人观点。本公司力求报告内容的准确可靠，但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任

10、何承诺和保证。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本报告未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与本研究所联系，否则后果自负。3比上年同期减少 2.55%，每股收益 0.1043 元。点评：和和往年一样，公司的补贴收入依然是公司利润的主要来源，占利润总额的 88%。另外，由于公司在上半年按每 10 股公积金转赠股本 10 份，总股本由 110000 万股增加到 220000 万股，公司的每股收益相应约减为去年同期的一半。公司水务业务的收入由去年同期占主营收入的 21%提升到 47%。标志着公司转向水务的的经营战略基本形成。（赵亮 021684193

11、931164） 硅钢片价格将高位趋稳，下游企业成本压力短期难缓解经过前期的跌宕起伏，近日国内硅钢市场价格逐渐趋向平稳，市场价格表现稳定，其中无向硅钢片价格有下浮回落，取向硅钢片价格依然坚挺。业界预计 8 月份冷轧方向性硅钢价格不会出现太大波动。据统计，冷轧硅钢片 2004 年初的价格为每吨 1.3 万元，2004 年底价格涨到每吨 2 万元，上半年主渠道的进货价格一般为 3.2 万3.3 万元一吨，但除了有长期合作关系的大企业，一般中小企业已经很难顺利进到货。而市面上虽然也有硅钢片可进，但价格则飚升到了每吨 4.2 万元，涨幅超过 200%。国内能生产取向冷轧硅钢片的仅武钢一家，年产量在 12

12、.5 万吨左右，月产量仅在 1 万吨上下，根本无法满足市场的需求。面对火爆的需求，市场缺口日益扩大。预计 2007 年供需矛盾才会基本缓解。取向冷轧硅钢片主要用于变压器的铁芯部分，供不应求的卖方态势使得变压器行业经受了艰难考验。今日，思源电气公布了 2005 年半年报，如预期的那样，由于硅钢片的上涨，公司主要产品的毛利率下降了 16左右。预计 2005 年公司生产成本因该项因素将增加 3000 万4000 万元。虽然特变电工和天威保变的需求量大，议价空间大，但是对其影响也不小。可以说，2004 年以前的订货产品基本不盈利或有亏损，而 2005 年由于考虑了原料上涨的影响，可能会有所盈利，但是利

13、润空间有限。总体上而言，大型变压器企业的变压器收入基本上不会比 2004 年提升多少，顶多在持平这样一个水平。我们认为目前对变压器行业的投资还是以谨慎为主，其中天威保变因为有太阳能发电概念可短期重点关注，而特变电工和思源电气等上市公司则应当以关注为主，目前不易盲目介入。（范习辉 021684193931027） 厦门钨业(600549)中报点评中报显示：上半年实现主营业务收入 12.69 亿元、净利润 6,604 万元，分别比上年同期增长 124.60%和41.33%。公司主营业务毛利率为 19.89%，比上年实际的 26.23%下降了 6.34 个百分点，主要原因是报告期主要原材料钨精矿采购

14、价格持续上涨且供应紧张，公司产销规模未能充分发挥，成本上升而产品价格上涨滞后所致。点评：公司今年上半年遇到了 3 个困难，1）原料价格上涨导致的供应困难，钨精矿价格从一月份的 4 万元，一路飙升，最高达到 13 万多元；钼酸铵由年初的每吨 34 万元高价，继续上涨到三月份的 44万元；由于供应紧张，各生产企业产销规模无法充分发挥；2）出口退税率降低：国家下调部分钨制品出口退税率等诸多不利因素；3）房地产项目还在投入期和货款回收导致经营现金流不理想。展望：从未来情况来看，公司在上半年面临最恶劣的情况，都已经取得很好的业绩，展望未来 1）随着未来美元价格的上升，全球原料价格上涨的情况将得到缓解，2

15、）随公司的项目逐渐达产，公司的业绩将逐渐提升给予审慎推荐的投资评级 （邱春城 021684193931029） 宇同客车（600066，￥7.74，审慎推荐）中报2005中 2004中 同比增长每日报告DAILY REPORT晨会纪要本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。文中所有内容均代表个人观点。本公司力求报告内容的准确可靠，但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本报告未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与本研究所联系，否则后果自负。4主营业务收入 1,699,337,8

16、66.32 1,486,749,846.54 14.3%净利润 66,787,484.92 42,117,836.81 58.5%扣除非经常性损益后的净利润 67,377,226.89 32,305,326.32 47.9%每股收益 0.251 0.205 59.2%净资产收益率(%) 5.76 3.86 49.2%点评：公司在原材料价格上涨的情况下，通过调整产品结构和降低成本，使盈利能力逐步提高。公司毛利率水平基本与去年持平，大型客车降低0.33%,中型客车下降0。98%。产品构成中大型客车收入增长30.75%，中型客车收入下降12.7%,由于大型客车盈利能力较强，这是公司业绩增长的主要原因

17、。投资建议：审慎推荐。稍后推出中报点评（朱学东 021684193931141） 潍柴动力入主湘火炬潍柴动力以 10。23 亿元收购湘火炬 28。12%的股权及相关债权，成为湘火炬的第一大股东。点评：潍柴动力主要生产大功率柴油发动机，主要为重型卡车配套，陕汽为其客户。湘火炬下属公司陕汽生产重卡，法士特齿轮生产重卡变速箱，公司通过入主湘火炬，进行上下游整合，介入重卡领域，具有成本优势。 零部件百强企业产生2004 年度零部件百强企业出炉，万象集团以 208 亿元居首位，超过百亿的企业有湘火炬、玉柴、潍柴、东风本田发动机。上海汽车（600104） 、曙光股份（600303） 、东安动力（60017

18、8）分列 6、13、17 位。（朱学东 021684193931141） 海螺型材（000619 ￥5.58 中性）05年中期报告点评海螺型材 05 年中期报告披露：05 年上半年公司实现主营业务收入 19181.51 万元，同比增长 33.81%；实现净利润 7219.93 万元，同比增长 350.47%；EPS0.20 元。点评：（1）销量、毛利上升促公司业绩同比呈现大幅增长。05 年上半年公司主营收入同比增长达 33.81，在型材价格稳中有升的情况下，销量增长促使了收入的较大增幅，上半年型材销量达到了 21 万吨。而毛利的上升则是公司利润增幅远高于收入增幅的主要原因所在，报告显示，上半年

19、公司型材产品毛利率达12.1%，比上年同期 7.44%的毛利率高出近 5 个百分点，毛利上升的主要原因是占综合成本 70的 PVC由去年最高时的近 10000 元/吨下调至目前 6000 元/ 吨左右。（2）现金流状况恶化值得警惕。在看到公司业绩大幅增长的同时，我们注意到上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-7188.91 万元，去年同期为 7622.35 万元，公司解释的原因是因应收票据和存货增加所致（分别增长 218和 15） ，显示公司现金回笼状况有恶化的趋势。（3） “庄股”市场形象短期内难以改变。公司近几年以来股价走势给投资者一直是“庄股”的印象，而这种印象短期内将难以改变，因此即

20、使短期业绩有较大增长（预期全年 EPS 在 0.40 元左右） ，股价也难以走出持续上升的行情。基于对房地产调控预期效应渐现的判断，我们认为需求增速的放缓将使型材价格在 PVC 成本价格下降的引致下开始回落，因此我们维持“中性”评级，但认为存在一定的短期投资机会。（潘建平 021-68419393-1038）每日报告DAILY REPORT晨会纪要本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。文中所有内容均代表个人观点。本公司力求报告内容的准确可靠，但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本报告未经授权不得复印、转发或向特定

21、读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与本研究所联系，否则后果自负。5重要研究报告摘要 兴证研第20050180号：宁波东睦（600114）调研报告粉末冶金能够大幅度降低成本，在我国具有广阔的发展前景一方面通过减少原料使用量及加工工序来降低成本，另一方面通过规模生产降低成本，特别适合产量大及形状复杂的零件。我国作为全球生产基地，因其成本优势，粉末冶金行业将进入快速发展期。宁波东睦确立了国内粉末冶金行业龙头地位目前公司的产品销量、销售收入，市场占有率等指标均居国内首位，无论技术水平还是模具制造水平均领先国内其它厂家。以市场为导向的研究开发模式使其市场份额日益提高，品牌价值日益提升。公司

22、主营业务收入快速增长，业绩呈现稳步增长态势公司近年来主营收入年增长率大于 25%，预计 2005 年主营收入增长 39%，未来几年增长具有持续性。毛利率水平有所下滑，但下滑趋势放缓。目前价值被低估，投资建议为推荐预计 2005 年 EPS 为 0.26 元，2006 年 EPS 为 0.35,按照 PE，PB ，DCF 法进行估值合理价位为 5.56 元，目前价值被低估。 兴证评20050154号韶能股份（000601）中报点评韶能股份半年报业绩有所增长，水电产业继续成为公司利润的主要来源。二季度以来所属地域降雨量以及来水量充沛，下半年预计前两年的水电容量扩张将会得到有效释放，所以水电产业的收

23、入和净利润有望获得大幅增长。上半年，9 号机组受整个火电行业普遍面临的困境影响，在收入大幅增长的情况下，出现一定的亏损。但是，我们认为在机组上网电价两次提价以及电煤价格高位小幅回落的有利条件下，公司火电产业有可能实现盈亏平衡，收入和利润总额较往年将出现明显增加。非电力产业占主营收入的比例在 18左右，为公司利润的贡献有限。上半年水泥继续保持收入的大幅增长（同比增 327） ，下半年受销售价格回落以及煤价的高位运行，水泥产业的收入和利润增速都有可能出现大幅回落的可能。机械产业则由于汽车行业的回暖以及出口的增长而出现收入稳定回升的势头，但是对公司利润的贡献仍然有限。我们认为公司业绩在走出前两年干旱

24、影响的低谷后，将出现明显的大幅增长，并且我们认为枯水年毕竟是小概率事件，虽然不排除持续出现的可能，但是也没有必要过分担忧。韶能的投资价值依然较高，我们继续维持短期 “审慎推荐” ，长期“推荐”的评级,建议积极介入。 兴证点评第20050155号：鲁泰A（000726）2005年中报点评得益于产品价格的提升公司 2005 年上半年实现主营业务收入 109,115.29 万元，净利润 16,687.51 万元，同比分别增长了32.45%和 20.57%，每股收益 0.40 元，这主要是由于公司主营产品色织布和衬衫的出口数量和价格均有所提高。公司作为亚洲最大的色织布生产基地，产品 80%以上出口，报

25、告期出口创汇 10422.91 万美元，同比增长了 37.43%。在公司产品收入构成中，主要是色织布的贡献，占到 73.47%，其次是衬衣产品占到 18.30%。另外报告期新增了中成药 1061.79 万元和电汽 4454.36 万元的收入贡献。我们注意到色织布和衬衣收入将上年同期均有较大程度的增长，其中色织布收入同比增长了 24.02%，衬衣收入同比增长了 65.50%。我们注意到报告期公司产品的毛利率出现小幅提升，由上年同期的 30.03%提升到报告期的32.24%，主要利润来源的色织布产品毛利率由 28.67%提高到 32.92%，主要是产品单价提升的贡献。另外据我们对公司产品的订单跟踪

26、，目前色织布产品订单饱和，开工率较高，所以我们对此块业务相对持有乐观的态度。对公司维持审慎推荐的投资评级。每日报告DAILY REPORT晨会纪要本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。文中所有内容均代表个人观点。本公司力求报告内容的准确可靠，但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本报告未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与本研究所联系，否则后果自负。6公司产品 80%以上出口，人民币升值的影响不容忽视；另外由于公司所处的淄博市为沿海经济开放地区，年出口产值在 70%以上，所

27、得税税率按照 24%的减半优惠，公司实际执行 12%的税率，所以税率的未来并轨将会对业绩产品负面影响。 兴证点评第20050157：收入增长提速，调高业绩预期用友软件（600289）中报点评公司上半年收入增长提速，使得全年收入增长的预期较以往提高，重新测算后，我们对公司全年业绩有所上调：05 年 EPS 由 0.47 元变为 0.504 元，06 年 EPS 由 0.601 变为 0.645 元。公司 05 年和 06 年的动态市盈率分别为 32 倍和 25 倍。通过对公司股改对价比例的测算，我们认为公司对价空间比较大，如果按照 10 送 4 的比例来计算，自然除权后，05 年和 06 年的市

28、盈率分别为 23 倍和 18 倍，公司已具有投资价值。我们调高投资评级至审慎推荐。 兴证点评第20050158号 丽珠集团（000513）费用下降促增长业绩平稳。按上年统计口径对比，若扣除福兴医药销售额以及上面投资收益，丽珠集团上半年主营业务收入同比增加 2.80，净利润同比增长 24.41，净利润的增长主要得益于公司费用总额的下降。费用下降促利润增长。公司期间费用同比下降了 7.13 个百分点，合计减少了 3071 万元，其中推广费减少 2168 万元，广告费减少了 2007 万元；费用下降导致公司净利润出现了快速增长，但公司需要在收入增长与费用下降两者之间寻求平衡。销售额增长平稳，毛利率下

29、滑。公司上半年消化道药物销售额持续下滑，原料药与中药销售增长较快，年初确定的五大品牌系列产品，仅抗病毒颗粒、丽珠威的销售额出现了快速增长，丽珠得乐、参芪扶正注射液的销售额同比出现了下滑的状态，受原料药占比上升、新产品缺乏以及行业降价趋势使然，公司毛利率同比下降了 6.23 个百分点。2006 年公司产品预期较好。公司的消化道产品梯队将形成，胃粘膜保护剂与 H 受体阻滞剂的结合产品“金得乐”已于 8 月份上市，雷贝拉唑与专利新药 IY-81149 将在未来一年内上市；头孢原料扩产项目将于 2005 年底完工，将分享三代头孢原料由进口自给出口的需求增长。股价仍有上升空间。绝对与相对估值显示，考虑了

30、股权分置改革对公司的影响，我们认为公司合理价位为 6.90 元，目前股价被低估，仍有上升空间，维持“推荐”的评级。 北方创业 2005二季度毛利率上升，经营状况向好 投资评级：审慎推荐（维持）2005 年第二季度公司经营状况显著好转。2 季度公司得益于钢价下调和成品价格上升的两方面利益，货车业务毛利率达 11.61%，比 1 季度明显提升，提升幅度达到 8.5 个百分点。同时与销售收入增速对比2 季度的存货和应收帐款增长速度尚可。主要成本耐候钢价格持续下降有利于公司下半年业绩增长。6 月份公司的主要钢种比 3-4 月最高时平均约下调 150 元，进入 8 月份公司主要钢种市场报价比 6 月份又

31、平均下跌了 400 元/吨。占北方创业货车成本约 37%的耐候钢价格下跌已成定势。6 月份 C64 和 C80 铁道部招标价上升，将是 2005 年下半年最主要的利润增长来源之一。主要车型涨幅如下：C64 车型上涨 8%，C80 车型上涨 4%。另外据铁道部最新通知 2006 年铁道部将停止与整车企业签订以 C64 的新订单，以高价且毛利较高的 C70 取代 C64。这意味着公司通过产品升级获得了变相涨价，将提高公司的获利能力。 兴证点评20050162：天士力中期业绩增长全靠控制费用业绩符合预期。上半年公司实现销售 61935 万元，主营利润 32907 万元、净利润 6961 万元，同比分

32、别增长 16、1、16%，实现每股收益 0.24 元。上半年，公司医药工业增长缓慢，同比仅增长 5.1%，医药商业同比大增 86，成为公司销售增长每日报告DAILY REPORT晨会纪要本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。文中所有内容均代表个人观点。本公司力求报告内容的准确可靠，但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本报告未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与本研究所联系，否则后果自负。7的主要因素。但医药商业毛利率极低，仅为 2.85，对公司利润贡献较少。主导产品复方丹

33、参滴丸由于基数较大，近年增长乏力，上半年实现销售 35200 万元。另一拳头产品养血清脑颗粒实现销售 5500 万元。扣除这两个产品，包括荆花胃康胶丸、水林佳等在内的其他产品，共实现 7000 万元左右的销售。在主营利润基本与上年持平的情况下，公司利润增长主要源于管理及营业费用的控制。公司未来发展面临一定的不确定性，目前估值水平合理，无明显低估，维持长线审慎推荐，短线中性的投资评级重要声明：本报告中的信息均来源于公开资料，本公司力求但不保 证这 些信息的准确性及完整性。本 报告为兴业证券研究发展中心对研究对象一定时期的分析研究，其中观点或陈述可能因时间的变化或与事实不完全一致，如欲了解对该对象最新情况的评述， 谨请参阅本公司最近期相关报告。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所述证券的买卖 建 议。兴业证券研究发展中心，2005 。版 权所有，未经授权不得复制、转发或公开传播。如欲引用或转载本文内容，务必联络兴业证券研究 发 展中心。