1、卖方和买方 原创 2012-4-30 10:38:25 在外人眼中投资公司（基金或者资产管理）跟证券公司是一码事，都是干的炒股票的事。他们脑子里浮现的都是一帮浮躁的西装男，挥着小铲子，频繁翻动炒作，只不过炒作的是虚拟的筹码，而非具体的青菜萝卜。在行业内部，也未必对买方和卖方分得那么清楚。在我的书出版前，编辑和出版社非常之忽悠我，要把书名弄成啥女私募基金，加上裸泳之类很隐晦的字眼。我当时说，如果是这样，我宁可不出书，这博客就是随意笔记而已，没啥功利想法的。出版社问我有啥建议，我说卖方向买方的转变如何？解释半天，未能讲清楚买方和卖方的不同。于是对方坚决不同意这样毫无吸引力，不知所云的书名。自己意识
2、到卖方和买方之不同是好多年前，报名参加一家上市公司的反向路演。对方看了我复印过去的名片说，你是买方，这次我们不接待，我们这次是券商的分析员会议。我跟人家急，说干的都是一样的事情嘛，只不过券商的报告是公开的，我们私下写个纪要或者内部交流一下就完事了。本质上是想把公司业务搞明白，对估值有更清晰的认识。没啥区别的哈。上市公司不肯，终究未能成行。这些年参加很多业绩推介会、股东大会等。发现这买方和卖方的分野越来越明显，可能熊市也是一个重要的原因吧。卖方，尤其是外资的卖方，重点问的问题是毛利率趋势和指引，下个会计期的收入预计，费用率等。一听就知道他们回去把数据一填，就可以出报告了。而买方，尤其是内地的私募
3、，就很在意公司的竞争策略，对竞争环境的深入了解，管理层能力的考量等不那么量化的东西。发现好些公司，尤其号称恒指成分股的公司，被外资大行调教惯了，一路用英文路演，只肯回答一些肤浅弱智的问题，不愿涉及关于公司竞争战略、行业格局演化等更深层次的东西。最近和一卖方的研究员聊天，谈到几家低估值的国企。对方说早就不覆盖了，因为国企，没啥竞争动力，在行业总是千年老二，（老大是非常激进的民企），所以增长率就是单位数。我说，董事会公告今年的收入能增长将近两位数呢，如果费用率不高速增长的话，这家负债很低、资本支出不大的公司，或许这两年有些改观呀。对方摇摇头说，不够 sexy，这点增长，不够吸引，那些增长30%以上
4、的公司，虽然短期贵一点，明年后年就便宜了。确实，券商研究员说的没错。这些公司不够吸引。作为券商来说，寻找到有足够增长亮点的公司是非常风光，有成就感的。但问题是，这些公司的估值通常不便宜。只有超预期才能给投资者（买方）带来收益。而超预期可实在是太难了。对企业的要求太高了，足够顺风顺水运气好才行。所以，买方的工作变得要在冷清的地方去找不那么烂的东西（冷清的地方多半找不到皇冠上明珠的）；或者极有耐心地等待 sexy 的公司价格便宜下来。但通常 sexy 的公司价格便宜的时候是基本面变差了，令 sexy 不再。最近旁观多次讨论，感觉买方比较悲观，对企业更挑剔；卖方通常更乐观些。当然，这跟两者的社会分工和职能划分有关。卖方更看重好坏，比方企业长期前景，经济的枯荣；买方更在意价格（性价比、值博率）。比方就市场趋势来说，几个草根大佬，他们确实没啥特别的理论体系，问及对市场的看法，语焉不详地就是那么几句，便宜啦，博得过啦，之类的。听上去很没有技术含量。但至少过去的历史证明，这种草根智慧管用。
