1 财务管理概述.ppt

1、上海财经大学会计学院,财务管理赵子夜 博士 Z,B公司制下的财富创造,公众,金融市场,公司,股利,财务分析和预测,筹资、资本结构 并购、破产 资产管理,期权 风险和收益,断裂意味着财富增长的停止和危机!,财务管理概述,人物篇： 政治家 企业家 银行家 我们大家,理论篇： 专业分工 委托代理 信托责任 公司治理,教材内容：财务管理概述,1. 财务管理的内涵 2. 财务管理的目标 3. 财务管理理论的发展 4. 财务管理的环境,财务管理概述,第一节 财务管理的内涵,1. 财务管理的概念 2. 财务管理的内容 3. 财务管理的职能 4. 财务管理的组织结构 5. 财务管理和其他学科之间的关系,财务管

2、理概述,1. 财务管理的内容,应该进行怎样的长期实业投资？时间价值、风险、会计和经济收益（二、三、四、五、六、七章、十四、十五章） 如何为长期投资筹集所需的资金？股票、债券、股利、资本结构（八、九、十、十一章） 如何管理短期的财务问题以保证长期的投资循环？流动资产、流动负债（第十二、十三章）,财务管理概述,小案例：CRFD公司的财务问题,CRDF公司成立于2000年，专门向大学和科研机构提供研究用财经数据库。（有好的创意） 在公司建立初期，以房产向银行抵押获得借款30万元。（有冒险的精神） 随着大学对科研的重视和专业数据需求的增加，到2008年公司收入已经达到300万元。（努力就会有回报） 公

3、司的财务经理发现在每年上市公司披露年度报告时，公司需要进行原始数据的积累时，从而短期的现金支出负担非常大。（困难总是存在的） 除去短期的现金支出负担，财务经理决定将公司未来战略定位成，向中国各类科研型大学提供通用和定制型研究数据的专业服务商。（有远大的理想）,财务管理概述,三个财务问题,长期实业投资：成为专业服务商，获取稳定的客户和收入。 长期筹资决策：期初的小规模抵押贷款无法支撑长期投资的巨大投入 营运资金管理决策：为了避免产品起始生产阶段的现金流负担，必须采用新的现金管理策略。,财务管理概述,2. 财务管理的概念,财务管理是解决： 长期投资（资本预算） 长期筹资（资本结构） 营运资金（短期

4、现金流量） 的问题的集合财务管理区分短期资金和长期资本 财务管理区分来源和结构,财务管理概述,2.1 资产负债表结构,流动资产,长期资产 ： 包含无形资产,负债： 流动负债+ 长期负债,股东权益,减,净营运资本,除,资产负债率,财务管理概述,3. 财务管理的职能,财务分析、预测和财务计划 财务决策 财务控制和财务监督 参与金融市场 风险管理,财务管理概述,4. 财务管理的人员结构,财务管理概述,4.1 首席财务执行官,CFO通常在董事会身居要职 CFO是财务的最高管理者，但公司的最终财务决策是由董事会决定的 CFO在确保筹集的资金的收益超过成本，具体面对实时财务决策、并购和联营决策、风险决策和

5、中介沟通等工作,财务管理概述,5. 财务管理和其他学科,与经济学：机会成本、边际分析、委托代理、信息经济学 与会计学：收付实现制和权责发生制 与管理学：科学管理、组织理论,财务管理概述,第二节 财务管理的目标,财务管理目标的选择 财务管理的组织环境：独资、合伙和公司 公司制下财务管理目标的特殊问题：委托代理问题,财务管理概述,1. 财务管理的目标,组织财富最大化,价值管理 实现长期目标的控制系统,股权投资者,结构专业化,结构国际化,资本市场信息,债权投资者,员工,供货商,经营市场信息,外部环境信息,财务管理概述,2. 财务管理的组织环境：公司兴起,独资企业：个人拥有全部资产和负债的决策权，对债

6、务承担无限责任。 合伙企业：普通合伙和有限合伙，常见于律师和会计师事务所。 公司：有限责任、永续经营、法人地位和两权分离，融资规模较大。,财务管理概述,2. 1 三种组织模式的比较,财务管理概述,3. 公司制下财务管理目标,3.1 公司契约观 公司有股东-经理等契约组成 股东拥有剩余索取权，取决于公司价值和债权价值的差额 股东拥有投票权,财务管理概述,3.2 为什么股东财富很重要,资本稀缺假设成立，股东地位重要。 股东承担更高的风险。 收益分配顺序依次为员工、债权人、股东。 清算顺序依次为债权人、股东。,财务管理概述,4. 利润最大化目标：问题,没有考虑资金时间价值；没有考虑利润及其期望现金流

7、量的风险；没有考虑获得利润与投入之间的比例，可比性差；没有考虑企业现金流量状况，利润大并不意味企业现金 状况良好；不能体现企业短期利润与长期利润的均衡，会造成短期行为，影响企业长远发展；忽视了公司利用负债所增加的财务风险；可能对公司制定股利政策形成错误导向。,财务管理概述,5. 股东财富最大化的指标,股票价格最高化充分权衡了股东期望收益的时间和风险。 股票价格最大化是评价实际财务决策可行性的重要标准 股票价格最高化反映了市场对公司的客观评价。机理：如果市场是有效的，那么会及时吸纳投资项目的相关信息，并通过未来现金流量对证券价格进行评价。证据：相对于利润，股票价格和高管薪酬的关联度更强,财务管理

8、概述,6. 利益相关方财富最大化,知识的稀缺和员工地位的提升 ESOP MBO公司和社会的边界的模糊化 环保 救灾 公益事业,财务管理概述,7. 股东财富最大化？代理成本,公司内部： 股东大会、董事会和监事会 激励 公司外部： 敌意接管 经理人市场,财务管理概述,第三节 财务管理理论的发展,完备资本市场 现金流量折现 MM资本结构理论和股利政策理论 资产组合理论和CAPM 期权定价理论 有效市场理论 委托代理理论 EVA和MVA 信息经济学,财务管理概述,1. 财务管理理论的发展,1.1财务管理简史 20世纪初，公司制兴起，扩大生产经营规模及筹措所需资金的要求提升，财务管理偏重于筹资和资产负债

9、表的右方。 第一本财务管理著作，1897年由美国学者Thomas L.Green所著的公司理财。 金融市场兴起，金融机构和金融工具涌现，财务管理理论的侧重就是对上述三者的描述和讨论。,财务管理概述,20世纪30年代,西方经济大萧条，偿债、破产、清偿和合并成为财务管理研究的主要问题。财务管理实务从企业“扩张”转向“生存”，出现了对资产流动性分析的雏形。,财务管理概述,20世纪50年代,1952年，学者哈里马可维兹提出资产组合理论，并被发展成资本资产定价理论、有效资本市场假设理论及套利定价理论，形成当代投资财务理论的基本框架。 1958年，MM理论(资本结构和公司价值)出现，构成现代资本结构理论。

10、 财务管理实务的焦点从企业外部转向内部，出现了现金流折现方法、资本预算分析及金融资产的定价。 计算机技术首度被应用于财务分析和规划，以及现金、应收账款、存货、固定资产等的日常管理，各种计量模型也得到了日益广泛的使用。,财务管理概述,20世纪60年代到70年代末,财务管理的重心又向外部转移，资本结构和投资组合的优化成为这一时期财务管理的核心问题。 统计学和运筹学优化理论等数学方法引入到财务理论研究中、财务管理决策、资本结构和股息策略决策均建立在可靠的实证理论之上。 追求精确和定量，出现期权定价理论和套利定价理论。,财务管理概述,20世纪80年代,财务管理学进一步研究不确定条件下的企业价值评估。

11、通货膨胀和利率的多变，金融市场的迅速发展，计算机的广泛应用，市场竞争的白热化，企业的集团化与国际化等推动了财务产生更为细分的财务管理如：通货膨胀财务管理、企业集团财务管理、国际企业（跨国企业）财务管理、企业并购财务管理等。,财务管理概述,2. 财务管理的理论基础,2.1 完备资本市场的概念 无交易成本。 无税收。 单个交易者不能影响证券的交易价格。 个人和公司可以任意进入市场。 无信息成本。 交易者有共同的预期。 不存在财务危机成本。,财务管理概述,2.2 现金流贴现分析（DCF分析）,货币具有时间价值，因为现有资源可以用来投资获得利润。 总量相同的奖金分期发放形同减少价值。 估计未来的现金流

12、量。 设定合理的贴现率，重要的影响因素包括风险、通货膨胀率。财富的定义发生了变化,财务管理概述,2.3 MM理论,早期在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关。 修正在考虑公司所得税的情况下，由于负债的利息是免税支出 ,可以降低综合资本成本，所以企业价值和负债正相关。 权衡负债导致财务危机成本和代理成本，所以负债比例和公司价值呈倒U型的关系。,财务管理概述,股利政策和公司价值,公司价值和股利政策相关?股东在乎股利政策变动?,财务管理概述,2.4.1 资产组合: 降低风险,财务管理概述,2.4.2资本资产定价模型,Sharpe的资本资产定价模

13、型（CAPM）将风险和资本资产的价格联系起来，Ri = Rf + (Rm-Rf) Ri为个股的要求回报率。 Rf为无风险利率，一般采用长期国债利率。 为个股回报相对于市场组合回报的变动率。 Rm为市场组合收益率,财务管理概述,2.5 期权定价理论,期权：持有者在未来约定的时间按现在规定的价格买卖资产的权利。 期权包括实物期权和金融期权。 期权定价公式可以运用到企业的投资领域。,财务管理概述,2.6 有效市场理论,弱式有效：市场价格包含了所有历史价格波动的信息。弱式有效下，价格服从随机游走，市场价格不会存在错误估计，除非有内幕信息。 中强式有效：价格包含了所有公开的信息，从而不同投资的期望收益率

14、差异主要归于风险。 强式有效：价格反映了所有可以获得的信息。,财务管理概述,2.7 委托代理理论,委托人经过权衡，雇佣代理人完成既定任务，以获得代理收益，最常见的是公司制下股东委托经理增值。 代理收益的来源是分工和专业化。经理利用专业知识提高企业管理效率，从而无需把成千上万的股东召集过来七嘴八舌。股东则通过投资选择和监督来确保资源的最优配置，控制权发生变更也不会影响公司的日常经营。 监督费用、担保费用和剩余损失构成了代理成本。代理成本源于信息不对称，解决方案包括约束和激励机制。 融资过程中发生代理成本，在财务危机时，股东青睐于更为冒险的投资，债权人关心本金的风险从而希望清算。 在委托代理的框架

15、下，经理借助信息传递来和股东沟通，包括展现自身的履职水平和传递投资项目的潜在价值。,财务管理概述,MVA（市场价值增值）：市值减去累计资本投入 在股东财富最大化的假设下，股票市场价值的增加衡量了经理对公司目标的完成程度。EVA（经济价值增值）：针对会计利润未考虑股东权益的机会成本，设计了调整后的经营利润和全部资本成本的差额这一指标。EVA和股价的相关性要强于会计利润和股价的相关性。MVA可以视为EVA的“贴现”,2.8 MVA和EVA,财务管理概述,2.9 信息不对称问题：逆向选择,情景： 好车买方价值5000元，卖方4000元 坏车价值很低， 卖方知道质量，买方不知道 报价： 买方以0为坏车

16、的预期价值，质量概率50%，则报价2000-2500元。 结果： 卖方好车不会交易，坏车希望交易 买方不愿意出价4001，因为担心买到坏车 卖方不会降价，因为成本是4000 针对好车的交易全部消失,财务管理概述,逆向选择探究,原因 一方比一方知道的信息多 一般化： 市场上只会存在劣质产品 消费者为次品支付高价 好产品的交易无法形成 比如租房中较差的装修（家具质量难以观察） 再比如旅游景点拙劣的餐馆在经营（外地游客缺乏饮食分布的信息）,财务管理概述,解决机制,信息优势方传递可信任的信息，比如声誉信息劣势方用定价策略获得信息，比如通过大幅增加价格和少量增加质量来试探卖方对价格的关心程度中介保险,财

17、务管理概述,第四节 财务管理的环境,法律环境 经济环境 金融市场,财务管理概述,1. 经济环境,宏观经济状态 政府的经济政策导向 通货膨胀因素 市场竞争激烈程度和竞争对手状况 利率波动状况和趋势 区域经济和文化的特点,财务管理概述,2. 法律环境,企业组织的法规：公司法、企业法等 规范企业行为的法规：合同法、票据法、证券法、商标法等 制约企业行为的法规：反不正当竞争法、反垄断法、反暴利法等 财会类法规：会计法、审计法、会计制度等,财务管理概述,3. 金融市场,不论是个人或企业，都会存在缺钱和余钱的时候。 金融市场把那些需要筹资和投资的人聚集起来。 金融市场提供给他们一个通过交易各取所需的场所。

18、 在资源有限的世界里，金融市场让我们能够享用的效用最大化。本节内容参考资料：尤金F 布里格姆和乔尔F 休斯敦著.财务管理基础，北京：中信出版社，p164-206。,财务管理概述,金融市场的分类,现货市场和期货市场：交货日期在当今还是未来。 货币市场和资本市场：前者交易短期和流动性强的债务证券，后者交易中长期债券和股票。 一级市场和二级市场：前者是发行新证券筹资(比如，IPO)，后者交易已发行的证券。 私募市场和公募市场：前者是双方直接协商完成交易的市场，后者是双方在交易所遵循交易规则进行的有序交易。 衍生产品市场：价值依赖于基础资产价值变动的合约，包括远期、期货、期权和掉期四大类。,财务管理概

19、述,金融中介,筹资者,投资者,资金,证券,金融中介,资金,资金,证券,证券,财务管理概述,金融机构的分类,存款性金融机构：商业银行(经营借款)、储蓄贷款协会、互助储蓄银行、信用社。 投资性金融机构：投资银行(帮助公司筹资)、经纪和交易商、财务公司、投资基金。 合约性金融机构：保险公司、养老基金、退休基金等。 金融服务公司：各种金融机构的组合。,财务管理概述,财务管理与金融市场的关系,提供企业融投资的场所和工具 为企业长短期资金转化提供渠道 为企业财务管理提供重要信息 不断对企业的财务和经营状况作出评价,财务管理概述,4. 货币环境：利率,4.1 利率的影响因素 资金供求关系：投资过热时需求高，利率也高 经济周期：在危机期需求不足，利率低 通货膨胀：名义利率包含了对通货膨胀的补偿 财政和货币政策：宽松的政策降低利率，有助于维护流动性,财务管理概述,利率的期限结构,定义：证券的到期期限与当期利率的关系 现象：各国国债的利率与期限关系不同 解释： 预期理论：预期短期债券利率高于当期，长期债券利率也会更高，因为短期债券的需求上升。 市场分割理论：长期债券利率由不同的市场均衡所决定，不随短期债券利率波动。 流动性偏好理论：投资者大都偏好流动性强的短期债券，长期债券需为投资者提供流动性补偿，补偿随着时间而递增。,财务管理概述,