09-财务成本管理 第九章资本成本和资本结构.doc

1、财务成本管理第九章 资本成本和资本结构同步强化练习题一、单项选择题1调整企业资本结构并不能（ ） 。A.降低财务风险B.降低经营风险C.降低资本成本D.增强融资弹性2下列关于经营杠杆系数的说法，正确的是（ ） 。A.在产销量的相关范围内，提高固定成本总额，能够降低企业的经营风险B.在相关范围内，产销量上升，经营风险加大C.在相关范围内，经营杠杆系数与产销量呈反方向变动D.对于某一特定企业而言，经营杠杆系数是固定的，不随产销量的变动而变动3某公司经营杠杆系数为 2，财务杠杆系数为 1.5，如果目前每股收益为 1 元，那么若销售额增加一倍，则每股收益将增长为（ ） 。A.1.5 元/股B.2 元/

2、股C.4 元/股D.3.5 元/股4在个别资本成本的计算中，不必考虑筹资费用影响因素的是（ ） 。A.长期借款成本B.债券成本C.保留收益成本D.普通股成本5某种股票当前的市场价格为 40 元，每股股利是 2 元，预期的股利增长率是 5%，则其市场决定的预期收益率为（ ） 。A.5% B.5.5%C.10% D.10.25%6若某一企业的经营处于盈亏临界状态，错误的说法是（ ） 。A.此时销售额正处于销售收入线与总成本线的交点B.此时的经营杠杆系数趋近于无穷小C.此时的营业销售利润率等于零D.此时的边际贡献等于固定成本7某公司全部资产 120 万元，负债比率为 40%，负债利率为 10%，当息

3、税前利润为 20 万元，则财务杠杆系数为（ ） 。A.1.25 B.1.32C.1.43 D.1.568一般而言，企业资本成本最高的筹资方式是（ ） 。A.发行债券B.长期借款C.发行普通股D.发行优先股9下列各项中，不影响经营杠杆系数的是（ ） 。A.产品销售数量B.产品销售价格C.固定成本D.利息费用10当财务杠杆系数为 1 时，下列表述正确的是（ ） 。A.息税前利润增长率为零B.息税前利润为零C.利息与优先股股息为零D.固定成本为零11下列筹资活动不会加大财务杠杆作用的是（ ） 。A.增发普通股B.增发优先股C.增发公司债券D.增加银行借款12某企业本期财务杠杆系数 1.5，上期息税前

4、利润为 450 万元，在无优先股的情形下，则上期实际利息费用为（ ） 。A.100 万元B.675 万元C.300 万元D.150 万元13某公司计划发行债券，面值 500 万元，年利息率为 10%，预计发行价格为 600 万元，所得税率为 33%，则该债券的成本为（ ） 。A.10% B.7.05%C.5.58% D.8.77%二、多项选择题1下列各项中。影响总杠杆系数变动的因素有（ ） 。A.固定经营成本B.单位边际贡献C.产销量D.固定利息2在计算个别资本成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有（ ） 。A.银行借款B.长期债券C.优先股D.普通股3在事先确定企业资本规模的前提下，吸收

5、一定比例的负债资本，可能产生的结果有（ ） 。A.降低企业资本成本B.降低企业财务风险C.加大企业财务风险D.提高企业经营能力4影响企业边际贡献大小的因素有（ ） 。A.固定成本B.销售单价C.单位变动成本D.产销量5下列各项中，影响财务杠杆系数的因素有（ ） 。A.产品边际贡献总额B.所得税税率C.固定成本D.财务费用6对财务杠杆系数意义表述正确的是（ ） 。A.财务杠杆系数越大，财务风险越小B.企业无负债、无优先股时，财务杠杆系数为 1C.财务杠杆系数表明的是销售变化率相当于每股收益变化率的倍数D.财务杠杆系数越大，预期的每股收益也越大7以下说法正确的是（ ） 。A.边际资本成本是追加筹资

6、时所使用的加权平均成本B.当企业筹集的各种资本同比例增加时，资本成本应保持不变C.当企业缩小其资本规模时，无需考虑边际资本成本D.企业无法以某一固定的资本成本为筹措无限的资本8企业降低经营风险的途径一般有（ ） 。A.增加销售量B.增加自有资本C.降低变动成本D.增加固定成本比例E.提高产品售价9融资决策中的总杠杆具有如下性质（ ） 。A.总杠杆能够起到财务杠杆和经营杠杆的综合作用B.总杠杆能够表达企业边际贡献与税前收益的比率C.总杠杆能够估计出销售额变动对每股收益的影响D.总杠杆系数越大，企业经营风险越大E.总杠杆系数越大，企业财务风险越大三、判断题1当固定成本为零或业务量为无穷大时，息税前

7、利润的变动率应等于产销量的变动率。 （ ）2只要在企业的筹资方式中有固定财务支出的债务和优先股，就存在财务杠杆作用。 （ ）3如果考虑资金时间价值，长期借款的税前资本成本是使借款的现金流入现值等于其现金流出现值的贴现率。 （ ）4假设其他因素不变，销售量超过盈亏临界点以后，销售量越大则经营杠杆系数越小。（ ）5每股收益无差别点法只考虑了资本结构对每股收益的影响，但没有考虑资本结构对风险的影响。 （ ）6在各种资本来源中，凡是须支付固定性资本成本的资金都以产生财务杠杆作用。 （ ）7超过筹资突破点筹集资本，只要维持现有的资本结构，其资本成本率就不会增加。 （ ）8若债券利息率、筹资费率和所得税率

8、均已确定，则企业的债务成本率与发行债券的数额无关。 （ ）9经营杠杆可以用边际贡献除以税前利润来计算，它说明了销售额变动引起利润变化的幅度。 （ ）10在计算综合资本成本时，也可以按照债券、股票的市场价格确定其占全部资金的比重。（ ）11企业最优资本结构是指在一定条件下使企业自有资本成本最低的资本结构。 （ ）12当企业息税前资金利润率高于借入资金利率时，增加借入资金，可以提高自有资金利润率。 （ ）13留存收益是企业利润所形成的，所以留存收益没有资本成本。 （ ）14在其他因素不变的情况下，固定成本越小，经营杠杆系数也就越小，而经营风险则越大。 （ ）四、计算题1某公司目前资本结构如下：负债

9、 20 万元，其资本成本为 10%，另外有普通股 6 万股，每股账面价值 10 元，权益资本成本为 15%。该公司目前息税前利润 40 万元，税率为35%。该公司将收益全部发放股利。 （假设每年股利极为稳定）要求计算：该公司每股收益与每股价格。计算加权平均资本成本。该公司再举债 80 万元，并可用此新债按现行价格购回部分股权。若这样，所有负债利率将为 12%，权益成本上升为 17%，但息税前利润不变。请问，该公司应否改变其资本结构？2ABC 公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权资本成本。有关信息如下： 公司银行借款利率当前是 9%，明年将下降为 8.93%；公司债券面

10、值为 1 元，票面利率为 8%，期限为 10 年，分期付息，当前市价为 0.85元；如果按公司债券当前市价发行新的债券，发行成本为市价的 4%；公司普通股面值为 1 元，当前每股市价为 5.5 元，本年派发现金股利 0.35 元，预计每股收益增长率维持 7%，并保持 25%的股利支付率；公司当前（本年）的资本结构为：银行借款 150 万元长期债券 650 万元普通股 400 万元保留收益 420 万元公司所得税率为 40%；公司普通股的 值为 1.1；当前国债的收益率为 5.5%，市场上普通股平均收益率为 13.5%。要求：计算银行借款的税后资本成本。计算债券的税后成本。分别使用股票股利估价模

11、型（评价法）和资本资产定价模型估计内部股权资本成本，并计算两种结果的平均值作为内部股权成本。如果仅靠内部融资，明年不增加外部融资规模，计算其加权平均的资本成本。（计算时单项资本成本百分数保留 2 位小数）3某企业只生产和销售 A 产品，其总成本习性模型为 Y=10000+3X。假定该企业2002 年度 A 产品销售量为 10000 件，每件售价为 5 元；按市场预测 2003 年 A 产品的销售数量将增长 10%。要求：计算 2002 年该企业的边际贡献总额。计算 2002 年该企业的息税前利润。计算销售量为 10000 件时的经营杠杆系数。计算 2003 年息税前利润增长率。假定企业 200

12、2 年发生负债利息 5000 元，且无优先股股息，计算总杠杆系数。4某企业 2002 年实现销售收入 200 万元，变动成本 100 万元，固定成本及利息费用共 27 万元。该企业总资产 140 万元，权益乘数为 2，资金平均利息率为 10%；适用所得税率 30%；若 2003 年销售收入的增长率预计为 10%，那么， 2003 年息税前利润及税后利润增长率为多少？5某公司目前发行在外普通股 100 万股（每股 1 元） ，已发行 10%利率的债券 400 万元，该公司打算为一个新的投资项目融资 500 万元，新项目投产后公司每年息税前收益增加到 200 万元。现有两个方案可供选择：按 12%

13、的利率发行债券（方案 1） ；按每股 20 元发行新股（方案 2） 。公司适用所得税率 40%。要求：计算两个方案的每股收益；计算两个方案的每股收益无差别点息税前收益；计算两个方案的财务杠杆系数；判断哪个方案更好。6已知某公司当前资本结构如下：筹资方式 金额（万元）长期债券（年利率 8%）普通股（4500 万股）留存收益100045002000合计 7500因生产发展需要，公司年初准备增加资本 2500 万元，现有两个筹资方案可供选择：甲方案为增加发行 1000 万股普通股，每股市价 2.5 元；乙方案为按面值发行每年年末付息、票面利率为 10%的公司债券 2500 万元。假定股票与债券的发行

14、费用均可忽略不计；适用的企业所得税税率为 33%。要求：计算两种筹资方案下每股收益无差别点的息税前利润。计算处于每股收益无差别点时乙方案的财务杠杆系数。如果公司预计息税前利润为 1200 万元，指出该公司应采用的筹资方案。如果公司预计息税前利润为 1600 万元，指出该公司应采用的筹资方案。若公司预计息税前利润在每股收益无差别点增长 10%，计算采用乙方案时该公司每股收益的增长幅度。五、综合题1某企业负债总额为 25 万元，负债的年平均利率 8%，权益乘数为 2，全年固定成本总额 18 万元，年税后净利润 6.7 万元。所得税率 33%。要求根据以上资料：计算该企业息税前利润总额；计算该企业利

15、息保障倍数、DOL、DFL、DTL；计算该企业资产净利率、净资产收益率。2某公司目前的资本来源包括每股面值 1 元的普通股 800 万股和平均利率为 10%的3000 万元债务。该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资 4000 万元，预期投产后每年可增加营业利润（息税前收益）400 万元。该项目备选的筹资方案有三个：按 11%的利率发行债券；按面值发行股利率为 12%的优先股；按 20 元/股的价格增发普通股。该公司目前的息税前收益为 1600 万元；公司适用的所得税率为 40%；证券发行费可忽略不计。要求：计算按不同方案筹资后的普通股每股收益；计算增发普通股和债券筹资的每股（指普通股，下

16、同）收益无差别点（用营业利润表示，下同） ，以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点）计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆。根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式？理由是什么？如果新产品可提供 1000 万元或 4000 万元的新增营业利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式？同步强化练习题参考答案及解析一、单项选择题1 【答案】B【解析】资本结构与经营风险无关。2 【答案】C【解析】在相关范围内，提高产销量、降低变动成本、降低固定成本能够降低企业的经营风险。3 【答案】C【解析】DTL=DOLDFL= =3， =100%，所以， =3，求得每股收益

17、QEPSEPS=4（元） 。4 【答案】C【解析】在个别资本成本的计算中，由于保留收益是从企业税后净利中形成的，所以，不必考虑筹资费用因素的影响。5 【答案】D【解析】本题是用股利增长模型来计算股票成本。因 KS= +G，P C=40，D C=2（1+5%）=2.1，所以 KS= +5%=10.25%401.26 【答案】B【解析】当企业的经营处于盈亏临界状态时，说明此时企业不盈不亏，利润为零，即此时企业的总收入与总成本相等，因此选项 A 说法正确。由于利润为零，营业销售利润率自然也为零，选项 C 说法正确。又由于：边际贡献 =固定成本+息税前利润，所以选项 D 说法是正确的。又因为：经营杠杆

18、系数=边际贡献息税前利润，由于此时企业息税前利润为零，所以，经营杠杆系数趋向无穷大。7 【答案】B【解析】财务杠杆系数=EBIT（EBITI ）=20（2012040%10% ）=1.328 【答案】C【解析】一般而言，企业资本成本从高到低排序依次为发行普通股，发行优先股、发行债券，长期借款。9 【答案】D【解析】经营杠杆系数= 固 定 成 本销 量单 位 变 动 成 本单 价 销 量单 价 变 动 成 本单 价 )(公式中的“固定成本”和“单位变动成本”均为经营性成本，而“利息费用”属于筹资活动领域的非经营性成本，所以，从上述公式可以看出利息费用不影响经营杠杆系数。10 【答案】C【解析】本

19、题考点是财务杠杆系数的确定。按照财务杠杆系数的计算公式，DFL=EBIT/EBIT-I-D/（1-T ） ，则当利息与优先股股息为零时，财务杠杆系数为 1。11 【答案】A【解析】财务杠杆系数= 所 得 税 税 率优 先 股 股 利利 息息 税 前 利 润 息 税 前 利 润 1从上述公式可以看出，增发公司债券，增加银行借款，均会增加利息；增发优先股也会增加优先股股利，在其它条件不变时，均会加大财务杠杆系数。只有增发普通股不会加大财务杠杆系数。12 【答案】D【解析】由于 1.5=450（450I ） ，则 I=150 万元。13 【答案】C【解析】K b= =5.58%60%)31(5二、多

20、项选择题1 【答案】ABCD【解析】总杠杆系数= 所 得 税 税 率优 先 股 股 利固 定 利 息固 定 经 营 成 本固 定 经 营 成 本产 销 量单 位 边 际 贡 献 产 销 量单 价 边 际 贡 献 12 【答案】AB【解析】由于负债筹资的利息抵税作用，所以，在计算负债筹资的个别资本成本时须考虑所得税因素。3 【答案】AC【解析】在企业资本规模确定的前提下，吸收一定比例的负债资本，可以降低企业资本成本，因为负债的资本成本低于权益资本成本，但同时也加大了财务风险。4 【答案】BCD【解析】边际贡献=产销量（单价- 单位变动成本）=销售收入-变动成本5 【答案】ABCD【解析】财务杠杆

21、系数= 所 得 税 税 率优 先 股 股 利利 息息 税 前 利 润 息 税 前 利 润 1息税前利润=产品边际贡献总额- 固定成本从以上两式可以看出：产品边际贡献总额、所得税税率、固定成本、财务费用均影响财务杠杆系数。6 【答案】BD【解析】由 DFL= 可知。EBITPS/ 所 得 税 税 率优 先 股 股 利利 息息 税 前 利 润 息 税 前 利 润 17 【答案】AD【解析】由边际资本成本和筹资突破点的含义可以得出结论。8 【答案】ACE【解析】企业经营风险的大小常常使用经营杠杆来衡量，经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它是息前税前收益变动率与销售额变动率之间的比率。其计算公式为

22、：DOLQ= FVP)(式中：DOL Q销售量为 Q 时的经营杠杆系数；P产品单位销售价格；V产品单位变动成本；F总固定成本。由上式可以看出，影响经营杠杆系数的因素有：单位销售价格、单位变动成本、固定成本和销售量四个因素。其中，单位销售价格和销售量与经营杠杆系数呈反方向变化；单位变动成本和固定成本与经营杠杆系数呈同方向变化。选项 B 增加自有资本，可以降低财务风险。9 【答案】ABC【解析】根据总杠杆理论，总杠杆是由经营杠杆和财务杠杆的共同作用形成的。经营杠杆是指在一定的固定成本比重下，销售量的一定比率变动将使利润产生更大比率变动的作用；经营杠杆是指在债务利息固定不变的情况下，利润的一定比率变

23、动将使净利润产生更大比率变动的作用。有关杠杆系数的计算公式为：总杠杆系数=每股收益变动率销售额变动率或=经营杠杆系数财务杠杆系数= =TdIEBMTdIEBITM11从上式可知，选项 AC 是正确的。如果不考虑优先股的话，选项 B 也是正确的。总杠杆系数是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积，因此总杠杆系数的变化，反映财务风险和经营风险之间的一种组合关系，不能表明总杠杆系数越大，企业经营风险就越大或者总杠杆系数越大，企业财务风险就越大。所以，选项 DE 的表述是错误的。三、判断题1 【答案】【解析】DOL= QbpabpPaMQEBIT)(1)(/ 式中 M 表示边际贡献，a 表示固定成本，p 表

24、示单价，b 表示单位变动成本，Q 表示销售量。由上式可以得出结论。2 【答案】【解析】由公式 DFL=EBIT/EBIT-I-D/（1-T ） 可知。I 不等于 0 或 D 不等于 0，则DFL 不等于 1，即存在财务杠杆作用。3 【答案】【解析】L（1-F 1）= nt ntkPKI)1()(K1=K（ 1-T）式中：I t长期借款年利息；L长期借款筹资额；F1长期借款筹资费用率；K所得税前的长期借款资本成本；K1所得税后的长期借款资本成本；P第 n 年末应偿还的本金；T所得税税率由上式可以得出结论。4 【答案】【解析】企业经营风险的大小常常使用经营杠杆来衡量，经营杠杆的大小一般用经营杠杆系

25、数表示，它是息税前收益变动率与销售额变动率之间的比率。其计算公式为：DOL= )(1)(VPQFVPQEBIT式中：DOL Q销售量为 Q 时的经营杠杆系数；P产品单位销售价格；V产品单位变动成本；F总固定成本。从上式可以看出，如果假设其他因素不变，销售量超过盈亏临界点以后，销售量越大则经营杠杆系数越小。5 【答案】【解析】在利用每股收益无差别点法进行追加筹资决策中，当预计的息税前利润高于每股收益无差别点的息税前利润时，应当选择负债为追加筹资；否则，应当选择所有者权益来追加筹资。但未考虑负债筹资的双刃剑作用，即负债增加能带来较多财务杠杆利益的同时，其风险也在增加。6 【答案】【解析】在各种资本

26、来源中，负债资本和优先股都有固定的用资费用，即固定的利息或优先股股息，因而均会产生财务杠杆作用。7 【答案】【解析】筹资突破点是指特定筹资方式成本变化的分界点。在筹资突破点之内筹资，资本成本不会变化，但超过筹资突破点筹集资金，即使维持现有的资本结构，其资本成本率也会变化。8 【答案】【解析】当债券折价或溢价发行时，应以发行价格来确定分母的筹资额。9 【答案】【解析】企业经营风险的大小常常使用经营杠杆来衡量，经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它是息税前收益变动率与销售额变动率之间的比率。其计算公式为：DOL= QEBIT所以，经营杠杆可以用边际贡献除以息税前利润来计算，它说明了销售额变动引起

27、利润变化的幅度。10 【答案】【解析】在计算综合资本成本时，可以按资金的账面价值比重作为权数来计算。但当资金的账面价值与市场价值差别较大时，比如股票、债券的市场价格发生较大变动，计算结果会与实际有较大差距。为了克服这一缺陷，个别资金占全部资金的比重可以按债券、股票的市场价格其占全部资金的比重作为权数来计算。11 【答案】【解析】最优资本结构是指在一定条件下使企业加权平均资本成本最低、企业价值最大的资本结构。12 【答案】【解析】当企业息税前资金利润率高于借入资金利率时，借债愈多，愈能提高自有资金利润率，这是负债筹资的财务杠杆效应。13 【答案】【解析】在市场经济的条件下，不存在不花费任何代价使

28、用资金的。因此，留存收益即便没有筹资费用，但它也存在着机会成本。企业留存收益，等于股东对企业进行追加投资，股东对这部分投资与以前缴给企业的股本一样，也要求有一定的报酬，所以，留存收益也要计算成本。14 【答案】【解析】在其他因素不变的情况下，固定成本越小，经营杠杆系数也就越小，而经营风险则越小。四、计算题1 【答案及解析】每股收益=247000/60000=4.116 （元）每股价格=4.116/15%=27.44（元）加权资本成本=10%（1-35%）20/80+15%60/80=12.88%购回股数=80/27.44=29155（股）剩余股数=60000-29155=30845（股）新的每

29、股收益-182000/30845=5.90 （元）新的每股价格=5.9/17%=34.71（元）由于每股收益和每股价格均提高，所以，该公司应改变其资本结构。2 【答案及解析】银行借款成本=8.90%（1-40%）=5.36%债券成本= %8.516.04185.0)(%）（普通股成本和保留收益成本股利增长模型= +g01pd= +7%=6.81%+7%=13.81%5.)7(30资本资产定价模型：预期报酬率=5.5%+1.1（13.5%-5.5%）=5.5%+8.8%=14.3%普通股平均成本=（13.81%+14.30%）2=14.06%保留收益数额：明年每股净收益=（0.3525% ）（1

30、+7%）=1.41.07=1.498（元/股）保留收益数额=1.498400（1-25%）+420=449.4+420=869.4（万元）计算加权平均成本：项目 金额 占百分比 单项成本 加权平均银行借款长期债券普通股保留收益150650400869.47.25%31.41%19.33%42.01%5.36%5.88%14.06%14.06%0.39%1.85%2.72%5.91合计 2069.4 100% 10.87%【解析】本题主要考核考生对个别资本成本和加权平均资本成本的掌握程度。注意以下几点：在计算个别资本成本时，应注意银行借款和债券的利息有抵税作用，应用税后成本计算。资本成本用于决策

31、，与过去的举债利率无关，因此在计算银行借款的税后资本成本时，要用明年的借款利率。在计算债券成本时，筹资额应按市价而非面值计算，发行成本是不可省略的，以维持不断发新债还旧债。保留收益的资本成本同普通股的资本成本在不考虑筹资费的前提下是不一样的。计算加权平均资本成本时，应注意权数的确定。在固定股利支付率政策下，每股收益的增长率等于每股股利的增长率，所以，每股收益的增长率为 7%，表明每股股利的增长率也为 7%。为了计算明年新增的保留收益，则需要计算明年的净收益，因总股数已知，则只需求出明年的每股收益便可。今年的每股收益= 股 利 支 付 率每 股 股 利明年的每股收益=今年的每股收益（1+增长率）

32、3 【答案及解析】2002 年企业的边际贡献总额=100005-100003=20000（元）2002 年企业的息税前利润=边际贡献总额- 固定成本=20000-10000=10000（元）销售量为 10000 件时的经营杠杆系数= =2102息 税 前 利 润 总 额边 际 贡 献 总 额2003 年息税前利润增长率=210%=20%总杠杆系数= =450-10)35(或：2003 年企业财务杠杆系数=EBIT/（EBIT-I）=10000/ （10000-5000）=2总杠杆系数=财务杠杆系数经营杠杆系数=22=44 【答案及解析】由权益乘数为 2，可知资产负债率为 50%2003 年的经

33、营杠杆、财务杠杆和总杠杆为：经营杠杆系数=（200-100）/200-100-（27-14050% 10%）=100/80=1.25财务杠杆系数=80/ （80-14050%10% ）=1.096总杠杆系数=100/ （200-100-27）=1.37或：=1.251.096=1.372003 年的息税前利润增长率=10%1.25=12.5%2003 年的税后利润增长率=10%1.37=13.7%5 【答案及解析】项 目 方 案 1 方 案 2息税前利润目前利息新增利息税前利润税后利润普通股数每股收益200406010060100（万股）0.6（元）2004016096125（万股）0.77

34、（元）（EBIT-40-60）（1-40%）/100=（EBIT-40）（1-40%）/125EBIT=340（万元）财务杠杆系数=200/ （200-40-60）=2财务杠杆系数=200/ （200-40）=1.25由于方案 2 每股收益（0.77 元）大于方案 1（0.6 元） ，且其财务杠杆系数（1.25）小于方案 1，即方案 2 收益性高，风险低，所以方案 2 优于方案 1。本题主要考查融资所引起的资本结构的管理问题。判断资本结构合理与否，其一般方法是以分析每股收益的变化来衡量的，能提高每股收益的资本结构是合理的；反之不够合理。在具体解答本题时，还要注意一点：本题的四个小题是前后联系的

35、，相辅相成的。最后一个小题要我们判断哪个方案更好，我们无需再寻求其他途径去选择答案，最终的答案我们可以在前面几个小题中找。不难发现，第一个小题让我们计算两个方案的每股收益，而第三个小题计算两个方案的财务杠杆系数，很显然，第四小题的解答通过这二个小题就解决了。考生在答题时一定要注意这一点。这道题还相对是比较简单的，在遇到其他类似题时，一定要注意前后小题之间的相互关系，这一点对解题十分关键。6 【答案及解析】计算两种筹资方案下每股收益无差别的息税前利润： 1045%)3()8(EBIT)31(2 解之得：EBIT=1455（万元）或：甲方案年利息=10008%=80（万元）乙方案年利息=10008

36、%+250010%=330（万元）1045%)3()8(EBIT3因为：预计息税前利润=1200 万元EBIT=1455 万元所以：应采用乙方案（或发行公司债券）每股收益增长率=1.2910%=12.9%五、综合题1 【答案及解析】税前利润= =10（万元）%37.6利息=258%=2（万元）息税前利润=10+2=12（万元）利息保障倍数= =621DOL= =2.58DFL= =1.21DTL=2.51.2=3由权益乘数知，资产总额=50（万元）资产净利率= =13.4%507.6净资产收益率= 22 【答案及解析】计算普通股每股收益筹资方案 发行债券 发行优先股 增发普通股营业利润（万元）

37、 2000 2000 2000现有债务利息 300 300 300新增债务利息 440 0税前利润 1260 1700 1700所得税 504 680 680税后利润 756 1020 1020优先股红利 480普通股收益 756 540 1020股数（万股） 800 800 1000每股收益 0.95 0.68 1.02每股收益无差别点的计算：债务筹资与普通股筹资的每股收益无差别点：（EBIT-300-400011%）0.6800=（EBIT-300） 0.61000EBIT=2500（万元）优先股筹资与普通股筹资的每股收益无差别点：（EBIT-300）0.6-400012%800=（EBI

38、T-300） 0.61000EBIT=4300（万元）财务杠杆的计算筹资前的财务杠杆=1600/ （1600-300）=1.23发行债券筹资的财务杠杆=2000/（2000-300-400011%） = 1.59优先股筹资的财务杠杆=2000/（2000-300-400012%/0.6）= 2.22普通股筹资的财务杠杆=2000/（2000-300）=1.18该公司应当采用增发普通股筹资。该方式在新增收益 400 万元时，每股收益较高，风险（财务杠杆）较低，最符合财务目标。当项目新增营业利润为 1000 万元时应选择债务筹资方案。当项目新增营业利润为 4000 万元时应选择债务筹资方案。本题主

39、要考核每股收益、每股收益无差别点和财务杠杆的计算以及对每股收益无差别点的应用。本题解题的关键在于正确确认优先股红利。优先股红利应按优先股的股本与优先股红利率相乘即可。而有相当一部分考生则是按净利润与优先股的红利率相乘来计算，造成了在发行优先股情况下每股收益的计算错误，从而错误地计算了优先股筹资与普通股筹资的每股收益无差点和优先股筹资的财务杠杆。另外在判断最优方案时，有的考生没有考虑优先股股利是税后支付的，并且红利率要高于债务利息，而造成了方案选择上的错误。本题实际上比较简单，不存在什么难点，只要大家记住每股收益无差别点以及财务杠杆的计算公式就应该不成问题。另外，我们来重点分析一下本题第小题，在

40、不考虑财务风险的情况下选择最佳的筹资方式。首先我们先来比较一下债券筹资和优先股筹资，它们的每股收益分别为： 806.0%)143( EBIT与 2.)简化之则分别为：则显然 806.8046. EBITIT也就是说在不考虑财务风险时，债券筹资方式总是优于优先股筹资方式，因此我们可以不考虑用优先股筹资；接下来我们再看一下债券筹资和普通股筹资，从第小题的计算可知，债券筹资和普通股筹资的每股收益无差别点为 2500 万元，由于债券筹资永远优先股筹资，即当 EBIT2500 万元时，三种筹资方式中，只适宜采用债券筹资方式，当EBIT2500 时，宜采用债券筹资方式；当 EBIT2500 时，应采用普通股筹资方式。当项目新增营业利润为 1000 万元和 4000 万元时，EBIT 分别为 2600 万元（1000+1600）和 5600万元（4000+1600 ） ，都大于 2500 万元，因此都应采取债券筹资方式。