1、第五章国际金融市场,结构: 第一节国际金融市场概述 第二节欧洲货币市场 第三节金融衍生工具市场,第一节 国际金融市场概述,一、国际金融市场的定义国际金融市场是在国际范围内进行资金融通、证券买卖及相关金融业务活动的场所，包括货币市场、外汇市场、证券市场、黄金市场和金融期货期权市场等。,国际金融市场形成的条件,稳定的政治局面； 实行自由外汇制度； 金融管理制度比较健全，信用制度比较发达； 具备优质的地理位置，具有现代化的国际通讯设备； 具有比较稳定的货币制度，金融市场功能比较健全。,国际金融中心交易概况,国内投资者 或存款者,国内借款者,国外投资者 或存款者,国外借款者,国内金融市场,离岸金融市场
2、,在岸金融市场,国际金融市场类型,（一）按市场功能划分 1、国际货币市场2、国际资本市场 3、国际外汇市场 4、国际黄金市场,国际金融市场类型,（二）按交易对象所在区域和交易币种分类 1、在岸金融市场 在岸（on-shore）金融市场，是指居民与非居民之间进行资金融通及相关金融业务的场所。经营对象是市场所在国货币； 2、离岸金融市场 离岸（off-shore)金融市场又称境外市场，经营对象包括除市场所在国货币以外的西方主要货币；借贷关系涉及非居民与非居民之间的借贷；,比较在岸金融市场与离岸金融市场,国际金融市场类型,（三）按交易工具的性质分类 1、现货市场现货市场是指以基础资产为交易对象的市场
3、，又称为基础市场2、衍生市场衍生市场是以从各种基础资产交易中派生出来的衍生工具为交易对象的市场。 衍生金融工具市场主要包括金融期货市场、期权市场、互换市场和远期利率协议市场,第二节欧洲货币市场,一、欧洲货币的内涵 二、欧洲货币市场的内涵 三、欧洲货币市场形成的原因 四、欧洲货币市场的特征 五、欧洲货币市场与离岸金融中心 六、欧洲货币市场的业务,离岸金融市场,指在一国货币管辖权之外从事该国货币存放等金融业务的市场 离岸市场是国际金融市场的核心，是相对于传统的在岸市场(onshore market) 而言，也称境外金融市场 通常，离岸业务与国内金融市场完全分开，不受所在国金融、外汇政策的限制,欧洲
4、货币,指存放在货币发行国境外的银行存款，也称“境外货币” 最早的境外货币是出现在欧洲地区的美元存款，所以称为“欧洲美元”(eurodollar) 欧洲美元并不是一种特殊的美元，它与美国本土美元是同质的，具有相同的流动性和购买力 但欧洲美元不由美国境内金融机构经营，不受美联储相关银行法规、利率结构的约束 亚洲美元是指亚洲（包括大洋洲）各商业银行的境外美元及其他可自由兑换货币。,欧洲银行,接受欧洲货币存款并发放贷款的银行称为欧洲银行(eurobanks)，通常是一些大型跨国银行 由欧洲银行经营离岸金融业务的国际信贷市场，也被称作欧洲货币市场,欧洲货币市场形成的原因,1、东西方之间的冷战 2、英镑危
5、机 3、美国金融法令的逆效应 4、西欧一些国家实施资本限入措施 5、欧洲货币市场的内在优势 6、石油美元为欧洲货币市场注入巨资,欧洲货币市场的特征,1.经营环境非常自由 2.独特的利率体系 3.较少的税费负担 4.广泛的资金来源，资金规模庞大 5.方便的调拨选择 6.批发性市场 7.欧洲货币市场的内涵丰富：通常意义上的货币市场是短期资金借贷市场，而欧洲货币市场不仅经营短期资金借贷，也经营中长期资金借贷，具有很强的信贷创造机制。,欧洲货币市场与离岸金融中心,欧洲货币市场和离岸金融中心（Offshore financial center)，实际上都是经营境外货币借贷业务的市场，笼统地讲，二者可以相
6、互替代。 如果要将二者相互区别的话，欧洲货币市场者是境外货币市场的总称，而离岸金融中心则是指具体经营境外货币业务的地理区域。,欧洲货币市场与离岸金融中心,1.功能型中心 一体型，国内与离岸不分，伦敦、香港； 分离型，纽约、新加坡。如美国的IBF： 1981年纽约欧洲美元市场运作国际银行设施（International Banking Facilities, IBFs）,美国的离岸金融市场IBF,国际银行业设施（International Banking Facility） 以欧美国际金融中心的激烈竞争为背景 由美国政府主动培育而建成 主要内容 允许国际银行吸收非居民或海外公司的存款 免除存款准
7、备金、利率上限和存款保险等相关要求 允许向非居民或海外公司提供贷款(限境外使用),美国的离岸金融市场IBF,核心意义 美国政府不仅把境内的外国货币视为欧洲货币，也将这种在美国境内但不受金融当局管理的美元存贷款定义为欧洲美元 欧洲货币的概念从此突破了特定地理区域限制，由“境外货币”发展为“治外货币”，表现出鲜明的国际借贷机制的特点,欧洲货币市场与离岸金融中心,2.簿记型中心 这种离岸金融市场并不进行实际的资金交易，各银行只是在这些地方建立“空壳”分行，仅在所在地注册和过帐，以便逃避税收，因而有“避税天堂”之美称。从事“空壳”业务的银行只需在这些离岸金融中心持有一个邮箱，而实际业务是在国内进行的。
8、如开曼、巴哈马 3.基金型中心 吸收国际游资贷放给本地区的资金需求者，如新加坡 4.收放型中心 筹集本地的境外货币贷放给世界各地的资金需求者如巴林,名义中心 开曼群岛,开曼群岛（Cayman Islands）位于加勒比海西北部的英国海外领土。 面积259平方千米。人口57,009（2008），黑人占25%，白人占20%，44%为混血种人。全世界最大的25家银行几乎都在开曼设有子公司或分支机构。岛内的金融业、信托业总资产已超过2500亿美元，占欧洲美元交易总额的7%。每年平均约有4300家公司在此注册成立。,据商务部资料显示：2008年对华投资前十位的国家和地区中，以实际投入外资金额计算排名，英
9、属维尔京群岛位列第二为159.54亿美元，开曼群岛第五为31.45亿美元，萨摩亚第八为25.5亿美元，毛里求斯第十为14.94亿美元。,欧洲货币市场结构,欧洲银行信贷市场 欧洲债券市场,欧洲银行信贷市场,分短期信贷和中长期信贷两种 欧洲货币市场的放款利率通常以伦敦银行同业拆放利率（London Inter-Bank Offered Rate，简称LIBOR）为基础，加上一个加息率。对于金额较大、期限较长的贷款，通常采用银团贷款（Consortium Loan）或辛迪加贷款（Syndicated Loan）的形式：即由一家或几家牵头银行发起组织一批银行，按共同的贷款条件对一个借款户进行放款。这种
10、贷款的数额可高达几亿或几十亿美元，贷款期限一般在710年，也有长达20年。,LIBOR是6家主要伦敦商业银行上午11点相互间存款利率的算术平均数,银团贷款,银团贷款可以由一家或几家银行牵头，若一家银行牵头称为牵头银行，若几家银行牵头，则分别称为牵头银行、经理银行和共同经理银行，共同组成经理集团。它们负责组织贷款，并与借款人商讨贷款协议，同时提供贷款总额的5070。 银团的构成：牵头银行或经理集团代理银行代理银行是银团的代理人，负责监督管理贷款的具体事项。可以由牵头银行兼任，也可由经理集团指定一家银行担任。参加银行提供一部分贷款的银行，由牵头银行或代理银行出面邀请，一般同牵头银行或银团贷款方面有
11、过良好的合作关系。,银团贷款,两种方式：其中间接银团为主要形式 A.直接银团贷款; B.间接银团贷款 对贷款银行来说，银团贷款可以分散贷款风险，减少同业竞争；对借款人来说，可以借此筹到独家银行所无法提供的大规模、期限长的贷款，但要承担较高的贷款成本（LIBOR加息率管理费承担费代理费）。,欧洲货币资金市场的特点,高,国际债券市场,国际债券市场：在国际金融市场上发行债券和交易债券的市场。 国际债券:一国政府,金融机构或企业在国际金融市场上以外国货币为面值发行的债券。,按发行方式划分：公募债券(Public Offering Bond)：在证券市场上公开销售；通过国际认可的债券信用评定机构的评级；
12、借款人公布自己各项情况。 私募债券(Private Placement Bond)：私下向限定的投资者发行；债券不能上市转让；债券利率高于公募债券利率。无需债券信用评定机构评级；发行者也无需公布自己情况。,27,按发行地所在国货币为面值划分： 外国债券(Foreign Bond)：借款人在其本国以外某一国家发行的，以发行地所在国货币为面值的债券。发行必须经发行的所在国政府批准。 在日本发行的外国债券武士债券(Samurai Bond)； 在美国发行的美元债券杨基债券(Yankee Bond)； 在英国发行的英镑债券猛犬债券(Bulldog Bond)。 欧洲债券(Euro-bond)：借款者在
13、债券票面货币发行国以外或在该国的离岸金融市场发行的债券。它的发行不受任何国家金融法规的管辖。例如，中国在日本市场发行的美元债券。,28,欧洲债券市场,欧洲债券：指借款人在外国资本市场发行的非东道国货币标价债券；或者在欧洲货币市场上发行的以市场所在国以外的货币表示票面金额的债券 通常由银行等金融机构建立的国际承销辛迪加出售，并由相关国家政府提供担保 欧洲债券市场是跨国公司筹集长期资金的一个重要渠道，对于借贷双方都具有国际性的特征,欧洲债券的种类,1.固定利率债券（straight bonds） 2.浮动利率债券（floating-rate notes 3.可转换债券（convertibles)
14、4.附认购权证债券（bonds with warrants 5.零息债券（zero coupon bonds 6.双重货币债券（dual currency bonds 7.全球债券（Global Bonds）：,全球债券(Global Bond)： 在全世界各主要资本市场同时大量发行，并且可以在这些市场内部和市场之间自由交易的一种国际债券。特点 ： 全球发行；全球交易和高度流动性；借款人信用级别高,欧洲债券市场特点,对筹资者而言 融资成本更低 发行自由，手续简便，环境宽松 自由选择面值 可利用多种货币债券还本付息 市场容量大，方便筹集大额长期资金 由国际辛迪加承销发行，经认购机构进入二级市场,
15、欧洲债券市场特点,对投资者而言 安全等级高 市场规模保证高度流动性 债券利息在多数国家免税思考：比较欧洲债券与外国债券,欧洲货币市场发展与国际金融稳定,经营欧洲货币业务要承担更大风险 市场参与者背景和关系复杂 金额大，无抵押 难以把握资金最终去向 资产负债结构不匹配，容易导致流动性风险 证券市场动荡加剧,欧洲货币市场发展与国际金融稳定,影响各国金融政策的实施 过度依赖欧洲货币资金会影响国内货币流通和外汇市场运行 欧洲货币市场利率可能干扰国内金融政策的实施效果 监管问题始终难以有效解决,第三节金融衍生工具市场,一、金融衍生工具市场概述 二、外汇期货交易 三、外汇期权交易 四、其他类型衍生工具市场
16、,金融衍生工具市场概述,1、金融衍生工具（Derivative Financial Instruments）的定义 衍生金融工具是指在基础金融资产或原生金融资产交易的基础上派生出来的各种金融合约，其价值取决于或派生于基础金融资产的价格及价格指数。 2、衍生金融工具市场的特点 杠杆性：以小搏大 风险性：价格风险、信用风险、流动性风险、操作风险、法律风险、管理风险； 虚拟性：价格运动脱离现实资本运动 衍生金融工具市场包括场内市场和场外市场,金融衍生工具市场概述,3、衍生金融工具市场的主要类型 互换合约市场、期货合约市场、期权合约市场、远期利率协议市场、票据发行便利市场 金融期货市场：芝加哥国际货币
17、市场（IMM）、伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）和纽约期货交易所（NYFE）金融期权市场（Financial Option Markets）其他衍生金融工具市场：互换、远期利率协议等。,主要集中本地区多余的境外货币，然后贷放给世界各地的资金需求者，这是：（ B）离岸金融中心 A功能中心 B收放中心 C基金中心 D分离性中心 下列不属于分离型离岸金融中心特点的是（C ）A、对经营离岸金融业务没有严格的申请程序B、内外金融业务严格分离C、欧洲货币业务包括市场所在国货币的非居民之间交易D、管理上对境外货币和境内货币严格分账,第四节 国际金融创新,含义 原因 主要内容,40,一、含义,金融创新是为
18、了追求利润和效率而将各种金融要素重新组合，创造一个新的高效率的资金营运方式和营运体系的过程。 包括： 金融工具创新 金融机构的创新和金融服务的创新 金融业务创新 金融市场的创新,41,二、金融创新的类型 风险转移型创新 风险转移型：期权、期货、货币与利率互换、远期利率协议等 增加流动性型创新 增加流动型：CDs、贷款证券化 信用创造型创新 信用创造型：NIFs、零息债券 股权创造型创新 股权创造型：可转债等,42,二、国际金融创新原因,科学技术的进步 金融监管的放松 减少金融风险的需要 规避金融管制的需要 金融竞争的加剧 经济一体化发展的需要,43,三、国际金融创新主要内容,1980s前 大额
19、可转让存单（CDs） 货币市场共同基金（MMMF） 可转让支付命令帐户（Nows） 超级可转让支付命令帐户（Super Nows） 自动转帐帐户（ATS）,44,1、大额可转让存单:1962年美国花旗银行推出这种存单，它既能按定期存款利率获得利息，而且其利息高于国库券；又能在二级市场上流通，随时可以变现取得现金，具有活期存款的功能。2、货币市场共同基金：1971年，由美国的投资银行与证券公司创设。金融机构以受托人身份吸收客户的小额资金，转而投资于货币市场中大额金融工具和资本市场，所以它突破了储蓄存款和定期存款利率最高水平的限制。3、可转让支付命令账户：既可用于转账结算，又可以像储蓄存款一样得到
20、利息，利息略低于储蓄存款，像活期存款支票一样可以自由转让流通。适用对象限于个人和非盈利机构。,45,4、超级可转让支付命令账户：在Nows基础上发展起来，其利率高于普通的Nows，并按月调整，每天得利，客户可以无限制的签发支付命令，还可用此账户进行转帐，并且没有转账次数限制。任何机构和个人都可以申请开设这种账户，但存户要保持2500美元的最低余额。5、自动转账账户：客户可以在同一家银行同时开立储蓄和活期存款账户，要求活期存款账户保持1美元余额，其余都可以存入储蓄账户。当要求签发支票时，储蓄存款账户的资金可以立即转到活期存款账户中。这是因为活期存款不支付利息，但可以签发支票，储蓄账户可以获得利息
21、，但不能签发支票。这样自动转账账户及可以签发支票又可以获得利息。,46,三、国际金融创新主要内容,1980s后 票据发行便利（Note Facilities） 互换（Swaps） 期权（Options） 远期利率协议（FRA） 对冲基金（Hedge）,47,1、票据发行便利：是一种中期周转性的金融工具，具有法律约束力的约定，签订这种约定后，短期票据发行人可以在中期时间内用自身名义发行一连串短期票据；安排票据发行的便利人则依照约定承购卖不出去的短期票据，或提供信用支持。以保证短期票据发行人获得一定的资金。 2、远期利率协议：相当于一种利率期货，交易双方签订一个合同，约定一个基准利率，在将来的结算
22、日，根据市场利率与约定利率的差别，由交易以方向另一方支付利率的差额，其目的是避免利率变动带来的损失。,48,对冲基金：对冲基金的英文名称为Hedge Fund,意为“风险对冲过的基金”,起源于50年代初的美国。其操作的宗旨,在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧,在一定程度上可规避和化解投资风险。,49,三、互换（续） （一）货币互换和利率互换 互换是指当事双方同意在预先约定的时间内，直接或通过一个中间机构来交换一连串付款义务的金融交易。 货币互相是指交易双方互相交换不同币种、相同期限、等值资金债务的货币及利率的一种预约业务。 利率互换是指交易双
23、方在债务币种相同的情况下，互相交换不同形式利率的一种预约业务。 1981年出现第一笔货币互换交易，1982年出现第一笔利率互换交易，但互换市场的发展非常迅速。,50,四、票据发行便利（Note Insurance Facilities-NIFs）,51,借款人通过循环发行短期票据，达到中期融资的效果。 它是银行与借款人之间签订的在未来的一段时间内由银行以承购连续性票据的形式向借款人提供信贷资金的协议，协议具有法律约束力。如果承购的短期票据不能以协议中约定的最高利率成本出售，则银行必须自己购买这些票据，或向借款人提供等额银行贷款，银行为此每年收取一定费用。 NIFs1981年问世，1982年债务
24、危机后受到青睐。一般期限35年，票据的期限从7天到1年不等，最常用的是3个月或6个月的。 优越性：票据投资人或持有人只承担短期风险，承购银行承担中长期风险；借款人可以稳定地获得连续的资金来源；承包银行无需增加投资就增收了佣金费用。,五、远期利率协定（Forward Rate Agreenments,FRAs）,52,FRAs是一种远期合约。买卖双方商定将来一定时间的协定利率，并规定以何种利率为参照利率，在将来清算时，按规定的期限和本金，由一方支付协议利率与参照利率利息差额和贴现金额。例如：两家银行就未来3个月（确切期限为91天）期限的欧洲美元存款利率达成协定（9），规模为100万美元，合同开始
25、日（清算日）为3个月后，参照利率为市场利率：,五、远期利率协定（续）（Forward Rate Agreenments,FRAs）,53,4月1日，FRAs开始时，如果市场利率为9.5，买方向卖方收取现金，数额为：,在FRAs结束时，银行的净借款成本为：,五、远期利率协定（续）（Forward Rate Agreenments,FRAs）,54,这就等同于银行的净借款成本是按照锁定利率9.0%借取的100万美元资金：,FRAs的优势在于锁定利率、规避利率风险的同时，客户可以视自己需要的期限和利率种类来签订非标准化的合同。,注释,一体化中心是内外投融资业务混在一起的，金融市场对居民和非居民开放，
26、在岸资金、离岸资金可以随时互相转换，如伦敦居民将一笔美元存入英国银行，银行再转贷给新加坡的资金需求者； 隔离性中心限制外资银行和金融机构与居民往来，只准非居民参与离岸金融业务。 名义中心纯粹是记载金融交易的场所，不经营具体的金融业务，只从事借贷、投资业务的转账或注册等事务手续，也称为记账中心。许多跨国金融机构在免税或无监管的城市设立“空壳”分支机构，以将其全球性税务负担和成本减至最低。它们常被称为“铜牌中心”，因为金融机构只是挂上招牌，无真正的金融业务或活动。,55,背景详情,1958年后，美国国际收支开始出现赤字，并且规模越来越大，于是美元资金大量流出国外，为欧洲美元市场提供了大量的资金；
27、为防止国际收支进一步恶化，美国对资本流出的限制，迫使美国境外居民的美元借贷业务转移到欧洲美元市场，美国银行也相应在欧洲开设了许多分支机构，进一步刺激了欧洲美元市场的发展； 70年代之后石油的两次大幅提价大大促进了这一市场的发展：一方面，石油输出国手中积累了大量“石油美元”需要寻求出路，这些美元投入到欧洲美元市场使这一市场的资金供给非常充裕；另一方面，发展中国家中的非产油国的国际收支纷纷出现赤字，它们都转向欧洲美元市场上借入资金以弥补赤字，使得这一市场上的资金需求也增加了。 这一市场自身具有存贷款利差比美国市场小的优势：,56,注释,银团贷款可以由一家或几家银行牵头， 若一家银行牵头称为牵头银行， 若几家银行牵头，则分别称为牵头银行、经理银行和共同经理银行，共同组成经理集团。它们负责组织贷款，并与借款人商讨贷款协议，同时提供贷款总额的5070。,57,注释,代理银行是银团的代理人，负责监督管理贷款的具体事项。 可以由牵头银行兼任 也可由经理集团指定一家银行担任。,58,
