1、传统经济学中理性人的假设是什么？行为金融学如何对其进行了修正？“理性人”的定义包括两层含义：一是投资者在决策时都以效用最大化为目标；二是投资者能够对已知信息做出正确的加工处理，从而对市场做出无偏估计。行为金融学认为：（1）投资者是有限理性的，投资者会犯错误；（2）在绝大多数时候，市场中理性和有限理性的投资者都是起作用的，而非传统金融理论中的非理性投资者最终将被赶出市场，理性投资者最终决定价格。简述有效市场假说的三种形式。有效市场假说：有关价格对影响价格的各种信息的反应能力程度及速度的解释，是关于市场效率问题的研究。（1）弱式有效性：它是最低层次的市场有效性。在弱式有效市场中，资产价格充分及时地
2、反映了与资产价格变动有关的历史信息，例如历史价格水平、价格波动性、交易量、短期利率等。因此，对任何投资者而言，无论他们借助何种分析工具，都无法就历史信息赚取超常收益。（2）半强式有效性：如果资本市场中所有与资产定价有关的公开信息，包括历史信息以及投资者从其他渠道获得的公司财务报告、竞争性公司报告、宏观经济状况通告等，对资产价格变动没有任何影响，那么这类市场就归属于半强式有效市场。对处于半强式有效市场的投资者来讲，任何已公开的信息都不具备获利价值。（3） 强式有效性：强式有效性是市场有效性的最高层次。它表明所有与资产定价有关的信息，不管是已公开的还是未公开的信息，都已经充分及时地包含在资产价格中
3、。即价格反映了历史的、当前的、内幕的所有信息。在上述三种市场水平中投资者都无法利用相应信息集获得超常利润。有效市场假说有哪些缺陷？有效市场假说的成立主要依赖于几个基本假定。假定一：资本市场上所有的投资者都是理性人；假定二：当有些投资者不完全理性时，这些投资者的交易策略是互不相干的；假定三：即使这些非理性投资者的交易以相同的方式偏离于理性标准，竞争市场中理性套利者的存在也会消除其对价格的影响，使资产价格回归基本价值；假定四：即使非理性交易者在非基本价值的价格交易时，他的财富也将逐渐减少，以致不能在市场上生存。由以上几个假定可以看出，资本市场上并非所有的投资者都是理性的，并且非理性投资者之间的交易
4、并非相互独立，而是存在许多集聚的现象。同时他们有时也能获利，并没有在资本市场上消失，因此有效市场的缺陷主要在于其假设远远偏离现实。行为金融认为基金折价率的变化反映的是个人投资者情绪的变化，由此认为具有相同投资者结构的投资品种，将会受到类似的投资者情绪的影响。持有封闭式基金的个人投资者中有一些是噪音交易者，噪音交易者对未来收益的预期很容易受到不可预测的因素变动的影响，当噪音交易者对收益持乐观态度时，基金的交易价格就会上涨，出现相对于基金资产净值的溢价或较小的折价；当噪音交易者对收益持悲观态度时，基金的交易价格就会下跌，出现相对于基金资产净值的较大的折价。因此，持有封闭式基金就有两部分风险，即基金
5、资产价值的波动风险和噪音交易者情绪的波动风险。封闭式基金的价格波动的特征（1）封闭式基金溢价发行：当发起人募集封闭式基金时，基金往往溢价发行，其溢价幅度大约为 10%；（2）封闭式基金交易价格从交易开始之后的约 120 天之内就会下降，其交易时折价超过 10%，并且通常就一直保持折价交易；（3）封闭式基金折价率大幅波动，交易的程度随着时间的变化而波动；（4）当宣布封闭式基金清算或者转为开放式基金时，基金价格会显著上升，折价变小，但直到最终清算或转为开放式基金之前，仍会有小部分的折价留存下来。股票溢价之谜：股票投资的历史平均收益率相对于债券投资高出很多，并且无法用标准金融理论中的“风险溢价”做出
6、解释。日历效应：股票收益率与时间有关，投资收益率在不同的时间存在系统性的差异。一月效应：股市在每年一月份中的回报明显高于它在其他月份中的回报。过度反应：投资者对最近的价格变化赋予过多的权重，对近期趋势的外推导致与长期平均值的不一致。反应不足：证券价格对影响公司价值的基本面消息没有做出充分地、及时地反应。什么是偏好反转，它系统性的违背了预期效用理论的那些假设前提？偏好反转”（preference reversals）是指决策者在两个相同评价条件但不同的引导模式下，对方案的选择偏好出现差异、甚至逆转的现象。偏好反转的现象说明，人们并不拥有事先定义好的、连续稳定的偏好，偏好是在判断和选择的过程中体现
7、出来的，并受判断和选择的背景、程序的影响，因此它违背了预期效用理论的优势性和恒定性假设。确定性效应：与某种概率性的收益相比，人们赋予确定性的收益更多的权重。同比率效应：如果对收益概率进行相同比率的变换，也会产生不一致的选择。偏好反转：决策者在两个相同评价条件但不同的引导模式下,对方案的偏好有所差异,甚至出现逆转的现象。锚定可导致哪些偏差？（1） 不充分调整（2） 对联合和分离事件评估时的偏差。对联合事件评估的偏差普遍存在于按计划进行的工作中。一项工作的成功完成，如一个新产品的推出，由很多环节和部件所组成的，每一个环节和部件都有成功和失败的可能性，即使每个环节成功的概率很高，但如果事件数量很大的
8、话，成功的总概率会很小。（3） 人们在经济决策中对通货膨胀率没有做出足够的调整，并混淆了货币的名义数量和真实数量。损失厌恶：人们面对同样数量的收益和损失时，损失会使他们产生更大的情绪波动。后悔厌恶：当人们做出错误的决策时，对自己的行为感到痛苦。为了避免后悔，人们常常做出一些非理性行为。心理账户：人们根据资金的来源、资金的所在、和资金的用途等因素对资金进行归类的现象。认知失调：当人们面对他们的观点或假设是错误的证据时内心的矛盾。证实偏差：人们在寻找支持某一特定观点或信念的证据时的一种选择性偏差。过度自信：人们往往过于相信自己的判断能力，高估自己成功的概率，把成功归功于自己的能力,而低估运气、机遇
9、和外部力量在其中的作用。哪些因素导致了证实偏差？(1)证据的模糊性。定式思维使我们根据先前的定型模式来解释模糊的信息。一个教师常常能把学生的问题或答案解释成有创造性的或是愚蠢的，他的解释往往根据他先前对该学生态度的假设。(2)人们通过估计不同现象间的相互关系来解释求证问题，人们经常假想出事件的相互关系，而它通常可能并不存在。幻想的相互关系在证实偏差中扮演了重要角色。(3)对资料的选择性收集或审查。证实偏差的一种形式是“基于审查” 和“基于假说”的过滤。根据当前假设能合理解释模糊数据时，人们倾向于“过滤处理”的后续资料，不恰当的用它们作进一步证明的证据。个人风险决策包括哪几个阶段？（1）编辑阶段
10、，对所提供的期望进行初步分析，使期望有一个更简化的表达形式。编辑阶段的内容包括编码、合成、剥离、相抵、简化、占优检查。 （2）估值阶段，决策者对期望进行估值并进行选择。对预期效用进行修正的几种模型。(1) 扩展性效用模型。该类模型的特点是针对同结果效应和同比率效应等，放松预期效用函数的线性特征，或对公理化假设进行重新表述。(2) 预期比率模型。该模型用“弱可替代性”来取代“独立性”，并用两个线性函数之比表示一个期望值。(3) 传递性效用模型。该类模型主要针对偏好反转问题，而放弃传递性公理，用效用偏差函数来描述偏好。(4) 非可加性效用模型。这类模型主要针对埃尔斯伯格悖论，认为概率在其度量上是不
11、可加的。本土偏差：投资者将他们的大部分资金投资于本国，甚至本地的股票，而不是如 Markowitz 的投资组合理论所认为的那样，投资于与本地股相关度低，能够产生较大协方差的外地股甚至是外国股票，从而降低投资组合的风险。处置效应：投资人为了避免后悔，会倾向继续持有具有资本损失的股票，而去变现具有资本利得的股票。投资人在处置股票时，倾向卖出赚钱的股票、继续持有赔钱的股票，也就是所谓的“出赢保亏”效应。羊群行为：投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过度依赖于舆论，而不考虑信息的行为。用参考点对处置效应进行解释：投资者购买股票以后，购买价格就成为其决策的参考点。
12、投资者会以买价或心理价位作为参考点，来决定是否继续持有或卖出股票。例如，假设一个投资人购买股票，他认为该股票的预期报酬高得足以让他承担风险，他会把买价作为参考点，如果股价上涨，会有盈利产生，此时价值函数是凹函数，表现为风险回避，假如投资人认为股票的预期报酬会下降，他将会倾向卖出该股票；假如股票下跌，则会产生损失，此时价值函数为凸函数，表现为风险寻求，在这种情况下，即使投资人认为该股票的预期报酬降低到无法承担原来的风险，他还是会倾向继续持有该股票。导致羊群行为产生的原因有哪些？羊群行为发生可以归纳为以下几个方面的原因：（1）投资者信息不对称、不完全。模仿他人的行为以节约自己搜寻信息的成本。人们越
13、是缺少信息，越是容易听从他人的意见；（2）推卸责任的需要。后悔厌恶心理使投资者为了避免个人决策投资失误可能带来的后悔和痛苦，而选择与其他人相同的策略，或听从一些投资经理和股评人士的建议，因为这样的话，即使投资失误，投资者从心理把责任推卸给别人，而减轻自己的后悔；（3）减少恐惧的需要。人类属于群体动物，偏离大多数人往往会产生一种孤单和恐惧感；（4）缺乏知识经验以及其他一些个性方面的特征，如知识水平、智力水平、接受信息的能力、思维的灵活性、自信心等都是产生羊群行为的影响因素。4 出现本土偏差原因？（1） 信息幻觉：具有强烈本地偏好的投资者可能认为它们拥有信息优势，即同国外股市相比，它们更了解国内股
14、市；同国内其他地方的公司相比，它们更了解靠近自己的公司。距离近的投资者可以同公司的雇员、管理人员、供应商交谈，可以从本地的媒体中了解某些关于公司的重要信息，甚至可能同本地公司的高层管理人员建立密切的个人关系等从而获得信息优势。他们还发现，本土偏差同公司的规模、负债率以及公司产品的交易性存在高度的相关性。（2）熟悉性偏好与控制力幻觉：人们喜欢在自己比较熟悉的环境下行动，投资者购买本国、本地以及本公司的股票是因为他们对这些公司更熟悉，虽然这种熟悉同公司的基本面信息没有关系。对公司的熟悉程度会导致投资者在投资活动中表现出本土偏差，一个重要的原因可能是熟悉性强化了投资者的能力幻觉和控制力幻觉。人们倾向
15、于在他们认为自己具有足够的知识或者能够胜任的环境中下赌注，而不会在他们在认为自己不了解或者不拥有信息的环境中下赌注。哪些行为偏差会导致金融泡沫的产生？（1）有限注意导致金融泡沫. 在金融市场中有限注意往往表现为两种效应：关注显著信息和疏忽隐晦信息 。这两种效应干扰了投资者赖以判断的信息集，进而影响投资决策和股票价格。投资者的有限注意对于财务披露、财务报告和资本市场都具有重要意义。即便是市场上信息充分可得，有限注意也可能促使投资者倾向于跟风或采取羊群行为，特别是在公众媒体的渲染下，往往对泡沫和危机产生推波助澜的作用。（2）信息层叠导致金融泡沫。由于每个投资者都通过观察他人的信息或者说公共信息进行觉得，而忽略自己的私人信息，那么私人信息就没有贡献到公共信息中去，公共信息池中的信息难以得到更新，从而造成信息堵塞。这样的公共信息很难反映股票的基本价值，如果这样的信息层叠没有被及时打破，投资者群体信息层叠就可能导致股票价格严重偏离其基本价值，从而导致泡沫的生成。哪些社会因素会推动金融泡沫的产生？（1）口头信息传递。因为沟通方式对人的思考能力和对回忆的限制，使得群体行为发生收敛，推动泡沫的产生。（2）媒体信息传递。媒体能积极地影响公众的注意力和思考方式，同时形成股市事件发生时的环境。媒体的参与能够导致更强烈的反馈，使过去的价格变化引起进一步的价格变化，它们也能引起其他一连串事情的发生。
