1、主观书评之这次不同 2011 年 02 月 12 日 17:09 来源于 财新网| 评论（0）王烁这次不同：八个世纪的金融谬误This Time Is Different: Eight Centuries of Financial Follyby Carmen M. Reinhart, Kenneth Rogoff只有两种世界观：太阳底下无新事或者这次不同。这次不同讲这次不同这种世界观害死人，800 年来金融危机背后，都有它在做怪。技术在进步，人类的身高在变，时尚在变，但政府和投资者自欺欺人的本事没变，所以从大喜过望到泪流满面的循环也没变。两位作者都是大学者，不用我多介绍。原型为两人发表的美国
2、国家经济研究局（NBER）论文，扩展成书。书在 amazon 有售，我读的是工作论文。我喜欢论文胜过书，书会注水。论文在此下载。人人都在关心下一次危机。这次不同，不得不读。读书摘记新兴经济向成熟经济成长中会经历多次金融危机，但由于大危机间隔有年，往往决策者和投资者会相信：这次不同（所以危机不会来），但每次都不会不同。导论危机经常在金融中心爆发，经由利率急升和大宗商品价格崩盘传播开来。导论过去的金融危机研究往往从 1980 年代初开始，时间跨度不够。这篇论文的数据涵盖过去 800 年欧美亚非拉澳的 66 个国家，包括债务、贸易、利率、汇率、通胀和大宗商品等危机类型。1 页历史上看，欧洲、拉美、亚
3、洲和中东经济体走向成熟时的普遍仪式，是周期性地出现破产事件，它与高通胀、货币危机相伴随。另外，资本流动潮起，其后往往出现本地银行系统危机。2 页过去这 10 年新兴经济因担心对外破产（external defaults），相对减少对外负债，转而发展本地债券市场。这也毫不新鲜。2 页在此前 20 年间多宗对外破产，但 2003 到2007 年没出现这类事件，没什么好高兴的。破产仍然是常态，只不过间隔时间有时候长达数十年而已。2 页过去 200 年出现过五次主权信用破产高峰：拿破仑战争、1820 至 1840、1870 至1890、1930 至 1950、1980 至 2000。二战以后的几年中，
4、占全球 GDP40%的国家要么破产，要么在债务重组。5 页本世纪初这几年罕见地平静。平静期可很长，但都以主权信用破产潮结束。5 页图：200 年间 5 次主权信用破产潮从 1800 年以来，大宗商品价格周期的顶和底，就是资本流动周期的顶和底的先行指标。大宗商品价格的底部往往预示主权信用破产大面积发生。6 页突然的大规模资本流入，总是外部债务危机的先声，至少从 1800 年以来是这样。7 页主权信用破产与否，取决于债务总水平，而不只是对外债务水平。11 页论文所用的研究数据中，最早的新兴经济债务危机发生在印度，时间是 1863 年，第二起 10 年后发生在秘鲁。7 页几乎每个富国在其新兴经济期都
5、破产过，大多数不止一次。1936 年，纽芬兰主权信用破产，然后丧失独立，成为加拿大的一个省。12 页 1840 年到 1945 年，主权信用风波每次持续 6 年左右；1945 年以来，每次持续 3 年左右。12 页欧洲国家中西班牙破产次数最多，400 年间破产 14 次，其次是法国，从 1300 到 1799 年间破产 8 次。法国国王有在债务危机时处决国内债主的习惯。21 页中国主权信用破产过两次：北洋政府 1921 年，国民党政府在 1939 年。25 页1980 年代的拉美债务危机起因是美国治理通胀大幅加息。34 页各国货币史始终是偏向通胀的。进入 20 世纪后，通胀猛烈加剧。43 页包括美国在内，没有一个国家没有经历过高通胀阶段。38 页 美国 1779 年的通胀率是 205%。44 页南非、香港和马来西亚抑制通胀的历史记录最好。45 页墨西哥、希腊、西班牙从主权信用破产循环中脱身“毕业”的原因，除了有制度改革之外，还跟与一个相对较稳定的锚（美国、欧盟）绑定有关系。技术在进步，人类的身高在变，时尚在变，但政府和投资者自欺欺人的本事没变，所以从大喜过望到泪流满面的循环也没变。53 页
