1、第6章 公司财务分析,主要内容,如何阅读上市公司的财务报表 基于资产负债表的资产管理分析 基于损益表的经营效益分析 基于现金流量表的现金流分析,第一节 概述：如何阅读上市公司的财务报表,造成会计数据和其所代表的经济现实之间出现偏差的因素 上市公司报表的阅读,对上市公司进行分析的过程： 首先，应当充分考虑到会计数据的真实性，并结合会计数据可能被操纵的线索将虚假披露的会计数据真实地还原成客观、有效的会计数据； 其次，将会计数据调整为适合金融分析的数据，然后对上市公司进行金融学视角的分析。,1）会计准则：限制经理层对会计数据进行不当处理能力的同时也不可避免地减少了会计数据所代表的信息量。 如：研究开
2、发费,1. 造成会计数据和其所代表的经济现实之间出现偏差的因素主要有：,研发费用的不同会计核算方式，概括起来不外乎三类： 其一，以美国和德国为代表的全部费用化核算方式； 其二，以荷兰、瑞士和巴西为代表的全部资本化核算方式； 其三，以国际会计准则为代表的在一定条件下的资本化核算方式。,全部费用化核算方式,全部费用化核算方式就是指企业在进行项目研究与开发过程中发生的各项支出都记入当期损益。 这正如美国财务会计准则公告第2号中规定：当期发生的研究与开发费用全部作费用处理，计入当期损益，研究开发活动结束后不论成功与否，均不确认为无形资产。,优点,采用这一核算方式的主要依据是企业研发活动的投入与产出之间
3、存在着极大的不确定性，研发活动产生的经济效益难以确认和计量。这种做法符合财务会计上的谨慎性原则。 其次，这种做法比较简单。 另一好处就是，它可以使企业尽早收回投资，早日分享税收优惠待遇，从而有利于促进企业的技术进步，提高竞争力。,不足,但这一核算方式也存在较大的不足，概括起来主要是： 第一，它不符合配比原则。研发期间企业受益较小，却要承担较大的研发支出，违背了收入与费用在时间上的配比。 第二，不符合划分收益性支出与资本性支出的原则。 第三，不能体现真实性原则。会虚减当期利润，而且全部费用化会使得企业资产缩水。,全部资本化核算方式,全部资本化核算方式就是将研究与开发费用在发生期内归集起来，等到开
4、发成功取得收益时予以摊销。 荷兰就采用这种方式，规定研究与开发费用只要在预期具有未来效益时即可予以资本化，并在不超过5年的期限内摊销。,采用这种方式有两个假定： 假定一，企业在连续几年之内存在着若干研究开发项目，其中总有些项目可以获得成功，因而将其与费用配比； 假定二，研发活动必然产生某些无形资产，如专利权、专有技术等，并能够从中获取未来经济效益并增加现有价值和企业整体价值。 这种资本化符合权责发生制原则、一致性原则和配比原则，更能够反映企业的内在价值，增强了会计信息的相关性，在一定程度上也可以消除企业的短期行为。,但这种做法有悖稳健性原则，原因是研发活动的风险性较大，尽管研发活动与企业未来的
5、收益有一定关系，但这种收益能否取得具有高度的不确定性，不适宜将其发生的费用完全资本化。,尤其在市场竞争日益激烈的今天，产品更新换代的频率加快，研发费用逐渐成为企业的一项经常性开支，如果全部资本化，会延长企业的投资回收期，增大企业的经营风险，并且如果项目一旦失败，势必会直接影响企业后期的经营成果，进而影响企业的融资能力。,一定条件下资本化核算方式,一定条件下资本化核算方式就是把符合某些特定“条件”的研究开发费用予以资本化，其他研究开发费用则在发生时计入当期损益。 这一方式主要是以国际会计准则为代表。 在这种方式下，企业自行研发的无形资产项目被分为研究和开发两个阶段。 在项目的研究阶段，企业不能证
6、明将产生未来经济利益的无形资产就一定会存在，因此该支出总是在其发生时确认为费用，计入损益类账户；而在开发阶段，满足一定条件时，即符合无形资产确认条件的开发费用应予以资本化。,这是一种比较折中的做法，它可以避免全部费用化和全部资本化的缺陷，遵循了客观性原则和配比原则。 但是，这一做法在实施过程中，“一定条件”是难以确定的，并且这个“条件”具有很强的主观性；其次资本化后的摊销也具有很强的主观性，容易人为操纵利润。,我国财政部在2006年颁布的新企业会计准则第6号无形资产中对企业研发费用的入账方式重新做了规定： 首先是将企业研究与开发的过程划分为研究阶段与开发阶段； 规定研究阶段的支出全部费用化，计
7、入当期损益(管理费用)； 开发阶段的支出符合资本化条件的(规定中共列出了五条资本化条件)，才能确认为无形资产。,这一规定与国际会计准则第38号中关于研发费用的核算方式极为相似，这体现了我国在会计准则方面与国际会计准则的趋同。 新准则更能体现企业的真实价值和拥有的资产。 但是新准则依然存着不足：,不足,第一，新准则在一定程度上缺乏可操作性。要把企业的研发活动清楚地划分为研究阶段与开发阶段，并非易事。 第二，新准则增大了企业操纵利润的空间。企业内部研发活动中研究阶段与开发阶段的划分，以及开发阶段费用资本化确认的五个标准，在很大程度上依赖于会计人员的专业判断，主观性太强，给会计人员利用职务之便操纵企
8、业业绩提供了可乘之机，增大了企业盈余管理的空间。,2）预测的偏差：权责发生制下，企业的收入和费用的确认含有主观成分。如：坏账准备 3）经理人员通过影响会计数据来达到自己的目的：新会计制度允许有自主选择的灵活性。如：坏账准备提取、存货的计价、固定资产折旧等。,存货的计价先进先出法,先进先出法根据先购进的存货先发出的成本流转假设对存货的发出和结存进行计价的方法。 在物价持续上涨情况下，采用此法使存货发生成本降至最低，从而使账面利润需增，导致资本分派过度，对企业的长期经营不利。,存货的计价后进先出法,后进先出法是根据后购进的存货先发出的成本流转假设，对存货的发出和结存进行计价的方法。 采用后进先出法
9、计算的发出存货的成本接近于近期市场价格，使现时成本与现时收入得到配比，从而较合理地确认了当期收益，在物价持续上涨情况下，可以使当期出材料成本升高，利润降低，延迟企业交纳所得税，减少通货膨胀对企业带来的不利影响，同时由于期末材料结存成本是按早期价格确定的，这样也减少了库存材料的资金占用，可以增加企业后劲，提高企业抵御风险的能力，符合稳健性原则。,从管理人员业绩评估角度看,某种存货计价方法的合适与否，还与企业管理人员业绩评价方法与奖励机制有关。 不少企业按利润水平的高低来评价企业管理人员的业绩，并根据评价结果来奖励管理人员。 此时，管理人员往往乐于采用先进先出法，因为，这样做会高估任职期间的利润水
10、平，从而多得眼前利益。,经理人员对会计数据的影响可能出于以下动机： 维护经理层个人利益 满足资本市场上筹资的条件 满足借款条款规定的需要,2. 上市公司报表的阅读,目录 第一节 重要提示 第二节 公司基本情况简介 第三节 会计数据和业务数据摘要 第四节 股本变动及股东情况 第五节 董事、监事、高级管理人员和员工情况 第六节 公司治理结构 第七节 股东大会情况简介 第八节 董事会报告,第九节 监事会报告 第十节 重要事项 第十一节 财务报告 第十二节 备查文件目录 第十三节 附件 董事、高级管理人员关于公司2006年年度报告的确认意见,说明：,第三节最关键、最核心数据 第三节和第十一节是财务数据
11、的核心部分，披露了资产负债表、损益表和现金流量表的全部内容 第四节介绍股本变动和股东情况 第五节和第六节涉及公司的治理和高管人员的介绍 第八节中的管理层讨论是关于财务情况和企业经营状况的分析，重要程度不亚于第三节和第十一节。,第二节 基于资产负债表的资产管理分析,资产负债表组成情况 资产收益情况,资产负债表：是反映在特定日期企业资产与负债状况的重要文件。 资产负债表主要由资金来源方和资金运用方两部分组成。 资金来源方：包括长期负债和股东权益两部分。 资金运用方：包括流动资产、固定资产等部分。,表1 资产负债表 单位：元,资产一、流动资产 货币资金 短期投资 应收票据 应收帐款 存货 待摊费用
12、流动资产合计,负债及所有者权益一、流动负债 短期借款 应付票据 应付帐款 应交税金流动负债合计,表1 资产负债表 单位：元,二、长期投资长期股权投资长期债权投资长期投资合计 三、固定资产固定资产原值涨：累计折旧固定资产净值固定资产合计 四、无形资产和其它资 产资产总计,二、长期负债长期借款长期债务长期负债合计 三、股东权益优先股股东权益普通股股东权益股本合计资本公积 盈余公积其中：公益金末分配利润股东权益合计负债和股东权益总计,1. 资产负债表组成情况,资产负债率 流动比率 速动比率 利息保障倍数 周转率及周转天数,资产负债率,是反映企业资本结构的重要指标，也是反映企业可能的信用风险的重要参照
13、指标。 企业资本的来源：债务资本融资和权益资本融资 债务融资有利于享受利息税盾部分的企业增值，但同时会增加企业破产的风险,资产负债率,总负债,总资产,100%,通过上证50指数样本股票资产负债率的分析，得出如下结论： 铁路、机场、能源等行业的企业资产负债率较低，而地产、航空、钢铁等行业的企业资产负债率较高，银行类上市公司的最高（90%） 相同行业中不同上市公司由于异质的融资能力和偏好，也会表现出较大差异，如：长江电力（35.85%）国电电力（66.92%）,流动比率,是反映企业偿债能力的重要指标，可以反映短期偿债能力。 认为对企业债务进行偿付保障的是流动资产，如：现金、存货、应收账款等。 一般
14、认为，生产企业合理的最低流动比率是2。 计算出来的结果要和同行业平均水平及本企业历史水平进行比较,通过上证50样本指数非金融类样本类上市公司流动比率表可以看出：对固定资本投入需求较小的行业和企业的流动比率较高，反之亦然。 如：中国联通、国电电力、长江电力等需要大规模资本投入的企业流动比率较低。,速动比率,也称为酸性测试比率，是从流动资产中扣除存货部分，再除以流动负债的比值。 主要原因： 在流动资产中，存货的变现速度最慢 由于某种原因，部分存货可能已损失报废但还没有做处理。 部分存货已抵押给某债权人 存货估价还存在着成本与合理市价相关悬殊的问题,通常认为正常的速动比率为1，低于1的速动比率被认为
15、是短期偿债能力偏低。 行业不同，速动比率会有很大差别,利息保障倍数（interest coverage ratio）,是指企业税息前利润与利息费用的比率，用以衡量偿付借款利息的能力。 税息前利润：是指损益表中未扣除利息费用和所得税之前的利润，可以用利润总额加利息费用来预测 利息费用：是指本期发生的全部应付利息，不仅包括财务费用中的利息费用，还应包括计入固定资产成本的资本化利息。,利息保障倍数,税息前利润,利息费用,周转率及周转天数,是反映企业经营效率的指标，主要包括：存货、应收账款、固定资产周转率和周转天数 存货周转率和周转天数：,其中： 销货成本数据来自损益表 平均存货数据来自资产负债表中的
16、期初存货与期末存货的平均数,企业管理者和有条件的外部报表使用者，除了应分析批量因素、季节性生产的变化等情况外，还应对存货的结构以及影响存货周转速度的重要项目进行分析。,应收账款周转率和周转天数,其中：销售收入来自损益表，是指扣除折扣和折让后的销售净额。平均应收款是资产负债表中期初应收账款余额与期末应收账款余额的平均数,影响应收账款周转率正确计算的因素有： 季节性经营的企业使用这个指标时不能反映实际情况 大量使用分期付款结算方式 大量的销售使用现金结算 年末大量销售或年末销售大幅度下降,固定资产周转率,平均固定资产数据取自资产负债表中固定资产净值的年初数与年末数的平均数。,2. 资产收益情况,资产收益情况通常使用杜邦分解来表现。,
