1、摘 要资本结构问题是一个具有重大理论价值和实践意义的研究课题，同时也是现代企业财务管理的核心问题，其设置状况是否合理对创业板上市公司财务绩效的提高有着重要的影响。公司的资本结构理论自 1958 年以来就成为证券市场的热点问题。对于“资本结构影响财务绩效”这一结论已被大家所承认，但对于“资本结构是怎样影响财务绩效的”这个问题暂时还没有明确统一的定论。财务学家们一直在努力寻求资本结构与财务绩效的关系，并且有许多财务学家从不同角度提出了不同的资本结构理论，如：信号传递理论，融资顺序理论，控制权理论和代理成本理论等等。研究资本结构的目的在于为资本结构和公司财务绩效的关系提供理论解释和预言，在实践中为资
2、本结构的优化、财务绩效的提高提供理论指导。那么，我国创业板上市公司的资本结构与财务绩效的关系到底如何，怎样才能优化创业板上市公司的资本结构，提高上市公司的财务绩效，将是本文研究的重点。本文主要以我国创业板上市公司的资本结构对财务绩效的影响为研究对象，从理论和实证两个角度探讨了中国上市公司资本结构对财务绩效的影响。本文研究是按照“提出问题分析问题解决问题”的线索展开的。首先，本文介绍了我国创业板的一些基本特征，以及其与主板、国外创业板的区别；其次，分别分析了创业板上市公司资本结构、财务绩效的情况。紧接着，本文利用我国证券市场上市公司 2010 年的财务数据对我国上市公司的资本结构与财务绩效的关系
3、进行了实证分析，以企业综合的财务绩效指标作为被解释变量，以资产负债率、长期资产负债率两个资本结构指标作为解释变量，并运用 SPSS 软件进行线性回归分析。分析结果表明：资产负债率与财务绩效成负相关，长期资产负债率与财务绩效没有线性关系。最后，本文提出了如何优化我国上市公司资本结构，提高上市公司财务绩效的建议。关键词：创业板 资本结构 财务绩效 实证分析AbstractCapital structure is worthy of study for its great theoretical and practical valueAt the same time, the problem of
4、capital structure is a key problem in the financial administration of modern enterprise，whether its installing condition is reasonable or not has an important effect on enhancing the performance of companiesAnd the theory of capital structure of corporation have become hotspot subject in securities
5、business since 1958The conclusion that the capital structure influences the financial performance was agreed and accepted，but still has no clear and consistent conclusion on the above two issuesThe financial researchers have always been seeking for the relationship between the financial structure an
6、d financial performanceAnd many financial researchers raised different capital structure theories from different anglesFor example，the theory of signal transfer, the pecking order theory， the theory of control-rights shift and the agency cost theorySo what on earth is the relationship between the ca
7、pital structure and the financial performance of Chinese listed companies, How to improve the capital structure of Chinese listed companies, and how to enhance the financial performance of the listed companies of Growth Enterprise Board. The main aim of this thesis is to offer a theoretical explanat
8、ion and prediction on the relationship between the capital structure and corporate financial performanceThis thesis mostly take the relationship of capital structure and financial performance of Chinese Growth Enterprise Board listed companies as research object, discuss the effect of capital struct
9、ure of Chinese listed companies to capital perform from two angles of theory and demonstrationThe paper is expanded according the clue of “put forward the problem-analyze the problem-solve the problem”. Firstly, This thesis introduce the feature of the listed companies of Chinese Growth Enterprise B
10、oard and the differences between the stock market in and aboard. Secondly, This thesis both takes a analyzing of the capital structure and the financial performance. Thirdly, we take a demonstration analysis to the relationship between capital structure and financial performance through financial da
11、tes of the listed companies of Chinese Growth Enterprise Board of 2010，using ROE as dependent variable，the rates of debts as independent variable and using the SPSS software to analysisThe results of analysis indicate：the rates of debts are negatively correlate to financial performance of company, a
12、nd the rates of the long debts has no relationship with the financial performance of companylastly, we offer some suggestions of perfecting capital structure and improving financial performance of the listed companies of Chinese Growth Enterprise BoardKey words： Growth Enterprise Board, Capital Stru
13、cture，Financial Performance， Empirical AnalysisI目 录第一章 前 言 .11.1 选题背景 .11.2 研究内容 .21.3 研究方法 .31.3.1 文献归纳法 .31.3.2 描述性分析法 .31.3.3 定量分析法 .41.4 研究思路 .4第二章 创业板及其上市公司的特征分析 .62.1 国内外创业板的特征 .62.1.1 我国创业板的特征分析 .62.1.2 世界其他创业板的特征分析 .62.2 我 国 创 业 板 与 主 板 、 国 外 创 业 板 的 对 比 分 析 .82.2.1 我国创业板与主板的对比分析 .82.2.2 我 国
14、 创 业 板 与 国 际 其 他 创 业 板 的 对 比 分 析 .102.3 我 国 创 业 板 的 上 市 条 件 .102.3.1 主体资格与财务指标要求 .102.3.2 其他要求 .112.4 中国创业板上市公司的特征分析 .112.4.1 创业板新股破发严重 .122.4.2 高市盈率发行 .122.4.3 高超募比率 .122.4.4 业绩下滑 .122.4.5 高管套现 .12第三章 创业板上市公司资本结构分析 .143.1 资 本 结 构 的 概 念 .143.2 资 本 结 构 相 关 理 论 .143.2.1 净收益理论 .143.2.2 净营业收益理论 .143.2.3
15、 MM 理论 .153.2.4 代理理论 .153.2.5 等级筹资理论 .153.3 创 业 板 上 市 公 司 资 本 结 构 的 特 点 .153.4 创 业 板 与 主 板 、 中 小 板 上 市 公 司 资 本 结 构 的 比 较 分 析 .16II3.4.1 创业板上市公司偏好股权融资 .173.4.2 创业板上市公司个人投资者持股占比较高 .183.5 创 业 板 上 市 公 司 上 市 前 后 资 本 结 构 对 比 分 析 .183.5.1 上市前资本结构状况 .183.5.2 上市后资本结构变动分析 .20第四章 创业板上市公司财务绩效及其评价 .224.1 财 务 绩 效
16、 的 概 念 .224.2 创 业 板 上 市 公 司 财 务 绩 效 的 特 点 .224.3 创 业 板 与 主 板 上 市 公 司 财 务 绩 效 的 比 较 分 析 .224.4 创 业 板 上 市 公 司 上 市 前 后 财 务 绩 效 的 比 较 分 析 .244.4.1 上市前财务绩效总体状况 .244.4.2 上市后财务绩效变动分析 .254.5 财 务 绩 效 评 价 方 法 与 指 标 的 选 择 .254.5.1 单一指标的绩效衡量 .274.5.2 多重指标的绩效衡量 .274.5.3 财务绩效评价方法与指标 .274.6 因 子 分 析 法 及 其 在 财 务 绩 效
17、 评 价 中 的 运 用 .284.6.1 因子分析法及其模型 .284.6.2 因子分析法在财务绩效评价中的运用 .28第五章 创业板上市公司资本结构对财务绩效影响的实证分析 .325.1 研 究 假 设 .325.2 研 究 方 法 的 选 取 .325.3 研 究 样 本 及 数 据 来 源 .325.3.1 样本的选取 .325.3.2 数据来源 .335.3.3 变量定义 .335.4 实 证 结 果 .335.4.1 资产负债率与财务绩效的分析 .335.4.2 长期负债率与财务绩效的回归分析 .345.5 实 证 结 论 分 析 .355.5.1 对假设一、假设二的验证及分析 .
18、355.5.2 对假设三的验证及分析 .36第六章 提升创业板上市公司财务绩效的建议 .376.1 创 建 完 善 的 创 业 板 市 场 环 境 .376.1.1 完善市场退出机制 .376.1.2 完善保荐人制度 .37III6.1.3 加强信息披露制度 .386.1.4 设立高度独立性、权威性的检察机构 .386.1.5 对股权结构进行优化改革 .386.1.6 设置多重上市标准 .396.1.7 完善创业板法律制度 .396.2 提 高 创 业 板 上 市 公 司 自 身 素 质 .396.2.1 着力提高创业板企业自身的盈利能力 .396.2.2 提升管理水平，保持结构弹性 .396
19、.2.3 合理使用超募资金 .406.2.4 完善内部公司治理结构 .406.2.5 构建决策与监督机制 .40第七章 研究的局限与展望 .42参考文献 .43攻读硕士学位期间研究成果 .48致谢 .49天津科技大学硕士学位论文1第一章 前 言1.1 选题背景首选，我国的创业板是一个全新的话题，对它进行研究，将会使本文显得新颖，这也是本文的一个创新之处。早在 1998 年 12 月，国家发展与改革委员会就向国务院提出了“尽早研究设立创业板股票市场问题”，直至 2004 年 5 月 17 日，中国证监会同意深交所设立中小企业板块。至此，我国创业板市场的雏形中小企业板块终于得以投入运作，这清楚地表
20、明了我国政府对创业板市场的态度：创业板应该设立，但并不是一步成功，而是采取分步走的战略先在主板上挂一个中小企业板，然后放低这个板块的门槛，增加其容量，最后再从主板上脱离出来，形成真正意义上的创业板。2008 年 3 月，首次公开发行股票并在创业板上市管理办法征求意见稿推出，这标志着我国创业板市场的筹备工作又向前迈出了实质性的一步。2009 年 3 月 31 日，证监会发布首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法，办法自 5 月 1 日起实施。 1至此，从开始酝酿到今天，筹备十余年之久的创业板开板也才两年。其次，创业板市场是金融市场中新出现的一种融资方式，是在服务对象、上市标准、交易制度等方面
21、不同于主板市场的资本市场。创业板市场主要以中小型高科技企业为服务对象，同时也具有资本市场的一般功能，能为高科技企业的发展提供良好的市场环境，也能改善高科技企业的资金供给条件，还可以发挥优胜劣汰的优化功能，将不具备发展前景的企业淘汰出局。当前的创业板块根据现有规则定位在“三高六新”，即高成长性，高科技，高附加值；新经济，新服务，新农村，新能源，新材料，新商业模式。 2创业板天然具有较高的风险。对于小企业来说，导致经营失败的因素是很多的。在创业板市场上，存在这样的可能，某公司在上市之时很有竞争力。但是投资者投资该股票之后，却因为行业的原因，或者市场波动的原因，企业无法继续维持经营。最后被迫完全退市
22、。这种情况在我国的主板市场上是不大可能遇到的。但是在未来的创业板块中却会出现。再次，从宏观上来讲，创业板块的建立丰富了我国的资本市场体系，为创业板企业的发展创造了更好的外部环境，是构建多层次资本市场的重要步骤；同时通过资本市场的规范约束与公众监督机制，促进我国创业板朝着经营规范化、管理科学化的方向发展，也激发创业板企业通过资本市场做优做强。我国创业板的发展目标是“在今后一段时间内培育我国未来新兴产业的骨干企业”。创业板上市公司在上市前基本是中小企业中的佼佼者，其上市后财务绩效的状况和发展趋势，不仅对其他的中小企业起着示范效应，更为重要的是决定着板块的发展能否朝着我们构想的目标前进，因此创业板上
23、市公司的经营值得我们关注和探讨。最后，从已上市的创业板企业自身来讲，如何利用创业板这个资本市场，确定第一章 绪论2最优的资本结构，改善公司治理结构，对于这些公司来说是一个新的挑战。创业板企业的上市，必然引起公司资本结构的变动，资本结构的变动带来企业财务绩效及企业价值的变动。一方面，资本结构的变动必然引起企业所有权和控制权的变动。创业板的上市企业中有很大一部分是民营控股企业，民营企业是这个板块中的主体，其家族控股比例极高，这种股权结构导致实际控制人掌握着绝对的决策权，股东制衡机制难以形成。而上市公司的本质特征是在治理机制上的规范化，上市之后这些企业就成为公众企业，必须要逐渐摆脱原有的创业者个人与
24、家族为主导的治理模式，因而必然要面对更多的公司治理层面的问题，治理效率的高低会体现在公司价值的变动上。 3另一方面，资本结构的变动，带来资本成本和财务风险的变动，企业能否通过上市降低企业融资成本，减少风险，提高资金的利用效率，获得经营业绩的提升，促进企业健康持久的发展，还有待我们进行实证研究。资本结构对于公司财务绩效起着至关重要的作用。企业财务绩效是管理者运用企业资源达成经营目标的具体表现，绩效的好坏不仅关系到企业能否生存，更可能影响企业未来的发展。随着我国资本市场的发展与现代企业制度的确立，企业资金来源多样化、市场化，以及随之而来的利益及风险机制的发育，使得企业资本结构管理成为现代企业治理中
25、不可回避的问题。现代资本结构理论指出：在有效市场条件下，资本结构的变动会影响财务绩效。 4在较有效的资本市场背景下，发达国家上市公司的资本结构也证实了该理论。而本文正是致力于通过实证分析，发现创业板上市公司的资本结构对公司绩效的影响，并从侧面反映我国创业板的成熟性和可行性，提出建议。1.2 研究内容本文其实可以分成四大部分：第一部分为一、二两章，主要是本文内容、方法的介绍以及创业板一些基本特征的介绍；第二部分为三、四两章，主要是对创业板上市公司的资本结构与财务绩效的分析研究，这两章是本文的重要章节，是为后文的实证研究做的铺垫；第三部分为五、六两章，主要讲创业板上市公司资本结构对财务绩效影响的实
26、证研究以及对实证结果的分析与建议，此部分为本文研究的核心；最后一部分是本文的第七章，主要介绍本文的研究局限以及对创业板的展望。在第一章的绪论中，有四小部分，分别是：选题背景、研究内容、研究方法以及研究思路。在选题背景中，分别对本文之所以选择创业板以及资本结构对财务绩效影响作为研究对象的原因进行了简要说明，特别强调了创业板是中国的一个新兴板块，是本文的研究亮点。在第二章中，主要介绍了创业板以及创业板上市公司的一些基本特征，主要包括中国创业板的基本特点、设立目的、上市条件以及创业板上市公司的高市盈率、高超募比率等。同时也对我国创业板与主板进行了对比分析，以方便读者更好的了解创业板的特征。最后，介绍
27、了世界创业板的分类有哪些，以及一些有影响的创业板的特点，如国美的纳斯达克。这一章的主要写作目的在于向读者介绍中国的创业板，使其对创业板有一个基本的了解，也通过对比国内外创业板、创业板与主板的特点，天津科技大学硕士学位论文3更好的将中国创业板的优缺点表现出来。从第三章开始一直到第六章，是本文的重点章节。在第三章中，主要是对创业板上市公司的资本结构进行分析研究，如对“什么是资本结构，资本结构的构成，资本结构包括哪些内容，资本结构相关理论，创业板上市公司的资本结构的特点是什么”等一些问题的研究。在这一章中还进行了一些定量分析，比如在横向分析方面，讲创业板上市公司的资本结构与主板上市公司的资本结构进行
28、对比；在纵向分析方面，讲创业板上市公司上市前后的资本结构进行分析等。在第四章中，主要是对创业板上市公司财务绩效的分析研究。在这一章中，首先对财务绩效进行了界定，解决了什么是财务绩效的问题。其次，根据盈利能力，偿还能力等设定指标体系，构建评价指标体系。再次是对创业板上市公司上市前后的财务绩效指标进行一个对比分析，分析上市前后财务指标产生变化的原因。最后通过因子分析，对创业板上市公司的一个样本进行实证分析，得到一个综合绩效。第五章是创业板上市公司资本结构对财务绩效影响的实证分析。在这一章中首先是进行实证模型的构建，包括实证研究方法的选取以及数据来源的介绍。接着是进行实证分析，最后得出实证分析的结论
29、。在第六章中，主要是对如何改善创业板环境、优化创业板上市公司的资本结构、提升其财务绩效提出建议。这一章分为两部分，分别是完善创业板市场环境以及提高创业板上市公司自身素质。在最后一章即第七章中，介绍了本文研究的不足与缺陷，并且对创业板进行展望。1.3 研究方法为实现研究目标，本文将结合实际，采用规范分析和实证分析相结合，规律性研究与特殊性分析相结合的方法，从不同角度展开研究，力求保证研究的科学性。具体的，本文采用了以下研究方法。1.3.1 文献归纳法归 纳 论 证 是 一 种 由 个 别 到 一 般 的 论 证 方 法 。 它 通 过 许 多 个 别 的 事 例 或 分 论 点 ，然 后 归 纳
30、 出 它 们 所 共 有 的 特 性 ， 从 而 得 出 一 个 一 般 性 的 结 论 。 文 献 归 纳 法 即 是通 过 查 阅 大 量 文 献 ， 通 过 大 量 文 献 中 对 相 同 或 相 似 内 容 的 表 述 来 归 纳 出 它 们 的 一般 性 表 述 。 5在 本 文 中 ， 笔 者 通 过 文 献 归 纳 法 ， 对 财 务 绩 效 进 行 了 解 释 ， 以 及 通过 总 结 大 量 文 献 中 对 财 务 指 标 的 选 取 ， 得 到 了 本 文 所 要 选 取 的 财 务 指 标 。1.3.2 描述性分析法所谓描述性统计分析，就是对一组数据的各种特征进行分析，以
31、便于描述测量样本的各种特征及其所代表的总体的特征。描述性统计分析的项目很多，常用的如平均数、标准差、中位数、频数分布、正态或偏态程度等等。 6在本文中，运用描述性分析，对创业板上市公司上市前后的资本结构指标以及财务绩效指标进行了分析，第一章 绪论4分别得出创业板上市公司上市前后资本结构与财务绩效的平均值、最大值、最小值，由此得到上市前后多项创业板上市公司指标的差异比较。1.3.3 定量分析法本文运用了两种定量分析法，分别是：（1）因子分析法。因子分析的基本目的就是用少数几个因子去描述许多指标或因素之间的联系，即将相关比较密切的几个变量归在同一类中，每一类变量就成为一个因子（之所以称其为因子，是
32、因为它是不可观测的，即不是具体的变量），以较少的几个因子反映原资料的大部分信息。这种研究技术，可以用来研究影响消费者购买、消费以及满意度的主要因素是哪些，以及它们的影响力（权重）如何，这种研究技术还可以为市场细分做前期分析。 7本文运用因子分析，主要是对创业板上市公司的多项财务指标进行分析，运用降维的思路，将原先 15 个财务指标降维到只用 5 个因子指标来表示，再根据 5 个因子指标之间的权重关系，最终计算得到一个综合财务指标，用此综合财务指标便可以对各个创业板上市公司的财务绩效进行比较。近年来，因子分析法在研究多个财务指标时，也是较为常用的。（2）线性回归分析法。线性回归是利用数理统计中的
33、回归分析，来确定两种或者两种以上变量间相互依赖的定量关系的一种统计研究方法。 8本文采用的是一元线性回归分析法，因为在本文第五章的研究中，存在一个自变量资产负债率或者长期资产负债率，一个因变量财务绩效，所以本文采用了一元线性回归分析法。1.4 研究思路本文以创业板上市公司资本结构对财务绩效的影响为研究对象，主要研究思路如下：首先，根据题目，本文需要研究三个基本方面的内容，即中国创业板、中国创业板的资本结构、中国创业板的财务绩效，这三方面内容分别单列一章。对应中国创业板的一章中（本文的第二章） ，用来介绍中国创业板的一些主要特征，同时也可以适当列举国外创业板的特点，进行对比分析，此章节是为全文做铺垫，通过介绍，让读者对创业板有所了解。其中介绍中国创业板的一点弊端、缺点，为后文提出建议或者展望做铺垫。对应中国创业板的资本结构和中国创业板的财务绩效两章（本文三、四章） ，主要是对第五章的实证分析进行铺垫分析。在第三章中通过对创业板资本结构进行分析，选取合适的资本结构指标，进行创业板上市公司上市前后的纵向对比分析。同时，所选取的指标将被用于第五章的实证分析。在第四章中通过对创业板的财务绩效进行分析，选取适当的财务绩效指标，并且对创业板上市公司上市前后的财务指标进行对比分析，分析创业板上市前后财务指标变化的原因。同时，在财务指标评价方法中引出主成分分析法，并在这一章中运用主成分分析法对所选
