1、本研究报告仅通过邮件提供给 恒泰证券股份有限公司 恒泰证券股份有限公司() 使用。1行业及产业行业研究/行业点评证券研究报告金融/银行 2011 年 06 月 30 日 拨贷比从严监管环境下， 融资平台冲击影响低于市场预期 行业评级 看好 相关研究 长期看低估值+业绩驱动，短期看流动性制约 2011-04-25 加息利好银行股，静候季报超预期2011-04-05 量化紧缩与监管周期形成估值洼地，银行股凸显良好防御性 2011-03-18 以价补量驱动估值修复，但紧缩政策制约修复速度 2011-02-21 紧缩政策下，银行具有较好的防御性 2011-01-17 量化紧缩与监管周期共振，银行买点将
2、现2010-12-13 存款准备金率上调符合预期，股价已经反映负面影响 2010-11-11 证券分析师 董樑 A0230511040003 研究支持 倪军 (8621)232978187285 王宇轩 (8621)232978187419 联系人 杨欣悦 (8621)232978187255 地址：上海市南京东路 99 号 电话：(8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http:/ 审计局地方政府融资平台数据影响点评 本期投资 提示： 审计局对地方融资平台的披露实质上明晰了融资平台风险，降低了银行业未来业绩的不确定性，在银监会拨贷比从严监管环境下，我们认为平台贷
3、款到期对于银行业绩的冲击较小。 到期本息呈逐年递减趋势，2011 年到期本息占地方政府年收入约 21%，总体来看并不高，并呈逐年下降趋势。 到期本息从 2011 年 2.65 万亿逐年下降至2015 年 8500 亿元，占地方政府每年总收入比例从 2011 年的 21%逐年下降至2015 年的 3.73%， 占地方政府预算外收入的比例从 2011 年的 71%逐年下降至2015 年的 21%。 在银监会从严拨贷比监管的条件下，银行只需在今明两年额外计提共 488 亿元，对今年净利润增速的影响为-2.1%，对 明后年利润增速是正面影响，整体来看，对于盈利增速的冲击不大。 由于今年以来银监会出台的
4、拨贷比政策，市场已经提升了对于信贷成本的预期，根据我们的测算，0.55%的信贷成本足以覆盖融资平台对于拨备的需求，银行业只需在今年、明年分别额外计提247 亿、241 亿即可满足整体 150%的拨备覆盖率要求，并在 2015 年拨贷比整体达到 2.5%的监管标准。 考虑到融资平台对拨备的额外需求，我们将 2011 年全行业利润增速由 28%下调至 25.9%，但由于银行整体估值水平依然处于历史低位，我们维持银行业看好评级。 考虑到今年的平台贷款到期比例较高，银行业需要额外增加 247亿拨备，因此我们下调行业利润增速至 25.9%，但由于当前估值水平为 11 年PE7.4 倍，PB1.34 倍，
5、依然处于历史底部，我们认为短期内过于悲观的市场情绪和较弱的流动性将为市场提供短期买点，维持年中策略 7 月份反弹，10月份反转的观点。 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的 1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的“ 法律声明“ 。 本研究报告仅通过邮件提供给 恒泰证券股份有限公司 恒泰证券股份
6、有限公司() 使用。22011 年 06 月 银行业研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究 拓展您的价值 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年2016年及以后24.49% 17.17% 11.37% 9.28% 7.48% 30.21%融资平台公司 49711 39276 9619 6744 4466 3645 2938 11865地方政府部门和机构 24976 19733 4833 3388 2244 1831 1476 5961经费补助事业单位 17190 13582 3326 2332 1544 1260 1016 4103公用事业单位 2498 1
7、974 483 339 224 183 148 596其他单位 12800 10113 2477 1736 1150 939 756 3055合计 107175 84679 20738 14539 9628 7858 6334 25581政府偿还责任 67110 50225 12300 8624 5711 4661 3757 15173政府担保责任 23370 19134 4686 3285 2176 1776 1431 5780其他相关债务 16696 15321 3752 2631 1742 1422 1146 46285年期基准利率 6.80% 6.80% 6.80% 6.80% 6.8
8、0% 6.80%到期本息合计 26496 18887 12987 10563 8504 27321银行地方平台贷款到期债务按年分布银行贷款偿债年度(亿元，%)地方债务合计其中来自银行贷款表一：到期本息呈逐年递减趋势资料来源：申万研究地方政府收入 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年地方政府预算内总收入 72959 88448 106138 127365 154112 188017地方本级收入 40610 49138 58965 70759 85618 104454中央税收返还和转移支付 32350 39310 47172 56607 68494 83563地方
9、政府性基金收入 32606 37115 37858 38615 39387 40175其中：土地出让收入 29110 29692 30286 30892 31510 32140地方政府总收入 105565 125563 143995 165980 193499 228191到期本息/地方政府总收入 21.10% 13.12% 7.82% 5.46% 3.73%到期本息/地方政府预算外收入 71.39% 49.89% 33.63% 26.82% 21.17%表二：平台贷款占地方财政收入比逐年下降资料来源：申万研究本研究报告仅通过邮件提供给 恒泰证券股份有限公司 恒泰证券股份有限公司() 使用。3
10、2011 年 06 月 银行业研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究 拓展您的价值 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年到期本息合计 26496 18887 12987 10563 8504违约率E 7.00% 8.00% 9.00% 10.00% 11.00%违约金额 1855 1511 1169 1056 935损失率E 53.92% 66.18% 85.55% 94.67% 106.90%损失金额 1000 1000 1000 1000 1000拨备率 150% 150% 150% 150% 150%银行贷款余额 479196 54919
11、6 631575 726312 835258 960547原不良贷款余额 5271 6590 7579 9442 10858 12487不良率 1.1% 1.2% 1.2% 1.3% 1.3% 1.3%考虑平台贷违约后不良贷款余额 8445 9090 10611 11915 13423核销 -1000 -1000 -1000 -1000 -1000信用成本 0.55% 0.55% 0.55% 0.55% 0.55%原有拨备 8900 10921 13394 16389 19983 24266按拨备覆盖率150%要 求 11168 13635 15916 17872 20134拨贷比 1.86%
12、 1.99% 2.12% 2.26% 2.39% 2.53%需额外计提部分 247 24 1000税后利润 8991 11508 13810 16296 19229 22498原利润增长率 28.0% 20.0% 18.0% 18.0% 17.0%税前利润 11988 15344 18413 21728 25639 29997税前利润-额外拨备 11988 15097 18173 21728 25639 29997税后 8991 11323 13630 16296 19229 22498增加拨备后利润增长率 25.9% 20.4% 19.6% 18.0% 17.0%利润增长率变动 -2.1%
13、0.4% 1.6% 0.0% 0.0%表三：银监会拨贷比监管环境下，平台只需今明年共计提488 亿拨备，今年净利润影响为 -2.1%资料来源：申万研究本研究报告仅通过邮件提供给 恒泰证券股份有限公司 恒泰证券股份有限公司() 使用。42011 年 06 月 银行业研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究 拓展您的价值 附：估值比较表 收盘价 EPS 每股净资产 2011-6-29 2009 年 2010 年 2011 年 E 2012 年 E 2009 年 2010 年 2011 年 E 2012 年 E工行 4.46 0.39 0.47 0.59 0.74 2.02 2.35
14、2.72 3.27 农行 2.78 0.25 0.29 0.37 0.48 1.32 1.67 1.99 2.35 建行 4.95 0.46 0.54 0.70 0.87 2.38 2.79 3.28 3.83 中行 3.15 0.32 0.37 0.44 0.50 2.03 2.31 2.67 2.97 交行 5.5 0.61 0.69 0.87 1.09 3.34 3.96 4.71 5.55 招商 12.92 0.95 1.19 1.76 2.36 4.85 6.21 7.68 9.60 中信 4.75 0.37 0.55 0.61 0.71 2.63 3.08 3.67 4.23 浦发
15、 9.76 1.50 1.34 1.39 1.38 8.57 8.57 7.86 9.57 民生 5.72 0.54 0.66 0.90 1.14 4.68 3.90 4.76 5.91 兴业 13.36 2.66 3.09 2.24 2.67 11.92 15.35 10.51 12.73 光大 3.33 0.23 0.32 0.35 0.42 1.44 2.01 2.36 3.14 华夏 10.76 0.75 1.20 1.24 1.65 6.06 7.11 8.62 10.71 深发展 16.63 1.62 1.80 2.59 3.22 6.59 9.62 12.21 15.17 南京
16、8.88 0.84 0.90 1.19 1.51 6.55 6.34 8.28 9.37 宁波 10.64 0.58 0.91 1.35 1.68 3.90 6.19 7.32 8.59 北京 9.89 0.90 1.09 1.20 1.50 6.03 6.83 8.02 9.71 投资评级 PE PB 2009 年 2010 年 2011 年 E 2012 年 E 2009 年 2010 年 2011 年 E 2012 年 E工行 买入 11.58 9.43 7.61 6.02 2.21 1.90 1.64 1.37 农行 增持 - 9.52 7.44 5.81 - 1.67 1.40 1.
17、18 建行 买入 10.84 9.17 7.06 5.69 2.08 1.78 1.51 1.29 中行 中性 9.89 8.42 7.19 6.25 1.55 1.37 1.18 1.06 交行 增持 8.96 7.93 6.29 5.02 1.64 1.39 1.17 0.99 招商 买入 13.55 10.82 7.36 5.47 2.66 2.08 1.68 1.35 中信 中性 12.95 8.62 7.84 6.73 1.80 1.54 1.29 1.12 浦发 增持 8.58 7.30 7.03 7.10 1.14 1.14 1.24 1.02 民生 买入 12.71 8.69
18、6.33 5.00 1.22 1.47 1.20 0.97 兴业 买入 6.04 4.32 5.97 5.00 1.12 0.87 1.27 1.05 光大 - 10.53 9.63 7.90 - 1.65 1.41 1.06 华夏 中性 14.28 8.97 8.67 6.53 1.78 1.51 1.25 1.00 深发展 买入 10.27 9.22 6.41 5.16 2.52 1.73 1.36 1.10 南京 增持 13.85 9.88 7.48 5.89 1.35 1.40 1.07 0.95 宁波 增持 18.25 11.75 7.85 6.34 2.73 1.72 1.45 1
19、.24 北京 增持 10.93 9.05 8.27 6.59 1.64 1.45 1.23 1.02 A 股平均水平 11.82 8.98 7.40 6.03 1.85 1.54 1.34 1.11 国有银行 10.77 9.13 7.32 5.94 1.95 1.68 1.43 1.23 股份制银行 10.92 8.23 6.99 5.75 1.74 1.47 1.31 1.07 城商行 14.34 10.23 7.87 6.27 1.91 1.52 1.25 1.07 资料来源：申万研究 本研究报告仅通过邮件提供给 恒泰证券股份有限公司 恒泰证券股份有限公司() 使用。52011 年 06
20、 月 银行业研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究 拓展您的价值 散点图10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%22.00%24.00%1.00 1.20 1.40 1.60 1.80 2.00工行中行建行交行招商中信浦发民生兴业华夏深发展南京宁波北京农行 光大10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%22.00%24.00%1.00 1.20 1.40 1.80 2.0011 XPB11 ROE本研究报告仅通过邮件提供给 恒泰证券股份有限公司 恒泰证券股份有限公司() 使用。62011 年 06 月 银行业研究 请
21、参阅最后一页的信息披露和法律声明 5 申万研究 拓展您的价值 信息披露 证券分析师承诺 董樑：A 股策略、电力能源、电子、房地产、化工、机械设备、交通运输、商贸旅游、食品饮料、体系配置、行业比较。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 。 客 户 可 通 过 索 取 有 关披露资料或登录 信息披露栏目查询静默期安排
22、及关联公司持股情况。 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy ） ：相对强于市场表现 20以上； 增持（Outperform ） ：相对强于市场表现 520； 中性 (Neutral) ：相对市场表现在55之间波动； 减持 (Underperform) ：相对弱于市场表现5以下。 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（Overweight ） ：行业超越整体市场表现； 中性 (Neutral) ：行业与整体市场表现基本持平； 看淡 (Underweig
23、ht) ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。 本报告采用的基准指数 ：沪深300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“ 本公司” ）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认
24、为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 http:/网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为
25、作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 市场有风险，投资需谨慎。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。
