1、1 为什么要做季节性分析为什么要做季节性分析为什么要做季节性分析为什么要做季节性分析 ？ ？ 一个很重要的原因是未来宏观经济周期可能变得不再明显 ，商品市场像前几年那种跨年的行情将很难再现 ，更多的表现可能是呈现年内大幅波动的走势 。这给投资分析带来了更多挑战 ，要求我们对年内的行情把握更加准确和细致 ，这就有必要对大宗商品的季节性规律做出详细分析 。目前宏观经济已经结束了下行趋势 ，从去年第四季度到年初 ，宏观经济的反弹动力来自于季节性因素 ，包括工业库存的调整和春节的消费高峰 ，真正的趋势性回升动力并没有表现出来 。如果没有新一轮的增长动力 ，那么主导经济运行和市场供需的将是季节 性因素
2、。也就是说跨年的市场行情可能不复存在 ，代之以季节性的宽幅波动 。所以季节性规律可能是主导今年行情的一个很重要因素 。 各品种的月度上涨概率各品种的月度上涨概率各品种的月度上涨概率各品种的月度上涨概率 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 WTI 原油 65.50% 55.20% 65.50% 72.40% 51.70% 41.40% 62.10% 65.50% 55.20% 55.20% 44.80% 44.80% 沪铜期货 88.90% 88.90% 77.80% 62.50% 25.00% 44.40% 100.00% 55
3、.60% 66.70% 55.60% 44.40% 44.40% 橡胶期货 90.00% 60.00% 40.00% 20.00% 50.00% 40.00% 60.00% 20.00% 60.00% 50.00% 30.00% 80.00% 豆粕期货 30.00% 80.00% 60.00% 60.00% 60.00% 70.00% 50.00% 50.00% 30.00% 50.00% 20.00% 90.00% 棉花期货 33.30% 50.00% 50.00% 33.30% 50.00% 50.00% 33.30% 50.00% 50.00% 50.00% 33.30% 83.30%
4、玉米期货 66.70% 83.30% 66.70% 16.70% 50.00% 16.70% 66.70% 83.30% 33.30% 66.70% 66.70% 50.00% 白糖期货 50.00% 83.30% 33.30% 16.70% 33.30% 50.00% 66.70% 66.70% 33.30% 66.70% 33.30% 66.70% 豆油期货 66.70% 66.70% 66.70% 66.70% 50.00% 33.30% 66.70% 50.00% 33.30% 50.00% 50.00% 83.30% 螺纹钢 40.00% 60.00% 50.00% 83.30% 5
5、0.00% 16.70% 83.30% 33.30% 33.30% 66.70% 66.70% 66.70% PTA 期货 100.00% 66.70% 66.70% 50.00% 50.00% 16.70% 33.30% 50.00% 33.30% 50.00% 33.30% 66.70% 塑料期货 80.00% 60.00% 40.00% 60.00% 40.00% 40.00% 60.00% 66.70% 33.30% 50.00% 66.70% 83.30% 许谏 宏观 研究员 曾宁 金属研究员 孙丽颖 金属研究员 刘洁 金属研究员 李超 金属研究员 闫杰 化工研究员 于江
6、 农产品研究员 欧阳玉萍 农产品研究员 吴媛瑾 农产品研究员 深度专题报告 ： 大宗商品季节性波动规律研究 中国国际期货有限公司 China International Futures Co.,Ltd 2 目录 第一部分 ：宏观经济季节性波动规律研究 3 一、国内消费的季节性规律 3 二、国内生产的季节性规律 6 三、国内物价的季节性规律 9 第二部分农产品季节性波动规律研究 . 12 一、玉米季节性波动规律 12 二、强麦季节性波动规律 13 三、早籼稻季节性波动规律 14 四、大豆季 节性波动规律 15 五、豆粕季节性波动规律 16 六、油脂类季节性波动规律 17 七、白糖季节性波动
7、规律 22 八、棉花季节性波动规律 23 第三部分化工品季节性波动规律研究 . 28 一、原油季节性波动规律 28 二、天然橡胶季节性波动规律 29 三、PTA 季节性波动规律 30 四、塑料季节性波动规律 31 五、玻璃 季节性波动规律 32 六、甲醇季节性性波动规律 33 第四部分 ：有色金属季节性波动规律研究 35 一、铜季节性波动规律 . 35 二、铝季节性波动规律 . 37 三、锌季节性波动规律 . 39 四、铅季节性波动规律 . 43 五、贵金属季节性波动规律 47 第五部分黑色金属季节性规律研究 49 一、螺纹钢季节性波动规律 49 二、焦炭季节性波动规律 51 三、主焦煤季节性
8、波动规律 52 四、进口铁矿石季节性波动规律 53 3 第一部分 ： 宏观经济季节性波动规律研究 本系列报告就是通过研究宏观经济和主要期货品种的季节性规律来提供投 资决策的参考 。我们首先对宏观经济领域进行分析 ，主要针对消费 、生产和物价三个方面 ，宏观经济的季节性规律是所有商品季节性规律的 基础 。 一、国内消费的季节性规律 从最近十年的数据看国内消费情况具有明显的季节性规律 （如图 1）， 而且非常稳定。基本上体现了 “假日 ”消费的特征 。根据十年数据做的统计分析来看 ，月度上涨概率的划分非常明显 （图 2）， 5 月份和 9、10 月份和 12 月份是国内的消费旺季 ，分别对应五一
9、、十一长假和春节假期 。一般在这些假期之前的一到两个月就开始进入消费旺季 ，假期结束后的一到两个月消费就会出现比较明显的回落 。年后的 2、3 月份 ，6,7 月份和 11 月份是消费的低点 。 国内消费的季节性规律对消费品的价格有比较大的影响 ，一般在消费旺季 ，终端消费品的价格往往会上升 ，比如油脂和肉类价格在 9 月份和 1 月份往往会上涨 。所以国内消费季节性规律对食品等终端消费品价格分析有重要意义 。 图1-1:国内消费情况具有明显的季节性规律 图1-2:国内消费体现出明显的 “节假日 ”特征 资料来源 :Bloomberg、Wind、中期研究院 除了消费总量上具有明显的季节性规律以
10、外 ，不同的消费品也表现出了不同的季节性 ，也就是说消费结构本身也有明显的季 节性规律 。我们用不同种类的消费品占消费总量的比重变化来反应这种规律 。“吃”的方面消费具有非常明显的规律性 ，在 1 月份和 9月份食品消费占总消费比重会迅速增加 ，也就是说在十一和春节期间食品消费会表现的更加明显 。另外从趋势上看 ，十年来食品消费占总消费比重不断下降 ，食品已经不再成为人们消费的主体 。“穿”的方面消费占比十年来一直没有明显变化 ，非常稳定 。季节性规律也同样明显 ，8 月份以后就进入了服装的消费旺季 ，到春节前后表现的最为明显 ，春节之后服装消费占比就会明显下降 ，而且整个上半年服装消费占比都
11、处于低位。服装消费的季节性 规律将会影响上游棉花的需求情况 ，从而对棉花价格造成影响 。 05,00010,00015,00020,00025,000Jan-03Sep-03May-04Jan-05Sep-05May-06Jan-07Sep-07May-08Jan-09Sep-09May-10Jan-11Sep-11May-12亿元亿元亿元亿元 社会消费品零售总额 :当月值0%20%40%60%80%100%120%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月社会零售总额月度上涨概率4图1-3:食品消费具有明显的季节性规律性 图1-4:食品消费旺季在十一和春节前
12、表现的最为明显 资料来源 :Bloomberg、Wind、中期研究院 图1-5:服装消费具有明显的季节性规律 图1-6:服装在 8月份以后进入消费旺季 资料来源 :Bloomberg、Wind、中期研究院 “用”的方面家用电器的消费占比十年来不断下降 ，相对于 80 年代的短缺如今 转为了过剩 。季节性方面也非常明显 ，而且家用电器的消费在 “五一 ”、“十一 ”和“春节 ”这三段时间表现的都很突出 ，相对低点出现在 3 月、8 月和 11 月。五一期间是空调和冰箱等制冷产品的消费旺季 ，由于家用电器是很多期货品种的下游产品 ，比如空调是铜的下游产品之一 ，彩电是玻璃的下游产品之一等等 。所以
13、家用电器消费的季节性规律对于判断相关期货品种的供需有重要意义 。 金银珠宝的消费占比从 2006 年开始就不断提高 ，这和黄金等贵金属奢侈品投资的兴起有很大关系 。从季节性规律来看 ，金银珠宝的消费旺季主要是春节期间 ，消费会大幅度增加 ，这段 时间可能会对贵金属价格产生重要影响 。 汽车的消费占比并没有表现出明显的季节性而更多的是一种趋势性的上升 ，反应的是大众对于汽车需求和购买力的提高 。也就是说汽车消费的淡旺季不如其他消费品那么明显 。在五一 、十一和春节的消费旺季中 ，汽车消费占比是下降的 ，所以汽车消费的旺季并不如其他商品突出 。只是在 11、12 月份汽车消费会表现的好一些 。 0
14、%2%4%6%8%10%12%14%16%18%Jan-03Sep-03May-04Jan-05Sep-05May-06Jan-07Sep-07May-08Jan-09Sep-09May-10Jan-11Sep-11May-12食品消费占总消费比重-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0%20%40%60%80%100%120%1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12环比上涨概率 平均涨跌幅0%2%4%6%8%10%12%Jan-03Sep-03May-04Jan-05Sep-05May-06Jan-07Sep-07May-08Jan-09Sep-09May-10
15、Jan-11Sep-11May-12服装消费占总消费比重-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0%20%40%60%80%100%120%1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12环比上涨概率 平均涨跌幅5图1-7:家用电器消费具有明显的季节性规律性 图1-8:家用电器在五一 、十一和春节消费表现都很突出 资料来源 :Bloomberg、Wind、中期研究院 图1-9:金银珠宝消费占比具有明显的季节性规律 图1-10:金银珠宝消费在春节期间表现的最为突出 资料来源 :Bloomberg、Wind、中期研究院 图1-11:汽车消费占比的季节性规律并不明显 图1-12:
16、汽车消费在 11、12月份表现的最为突出 资料来源 :Bloomberg、Wind、中期研究院 0%2%4%6%8%10%12%14%Jan-03Sep-03May-04Jan-05Sep-05May-06Jan-07Sep-07May-08Jan-09Sep-09May-10Jan-11Sep-11May-12家用电器消费占总消费比重-30%-20%-10%0%10%20%30%0%20%40%60%80%100%120%1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12环比上涨概率 平均涨跌幅0%1%1%2%2%3%3%4%Jan-03Sep-03May-04Jan-05Sep-05Ma
17、y-06Jan-07Sep-07May-08Jan-09Sep-09May-10Jan-11Sep-11May-12金银珠宝消费占总消费比重-30%-20%-10%0%10%20%30%0%20%40%60%80%100%120%1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12环比上涨概率 平均涨跌幅0%5%10%15%20%25%30%35%Jan-03Sep-03May-04Jan-05Sep-05May-06Jan-07Sep-07May-08Jan-09Sep-09May-10Jan-11Sep-11May-12汽车类消费占总消费比重-10%-5%0%5%10%15%20%25%0
18、%20%40%60%80%100%120%1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12环比上涨概率 平均涨跌幅6二、国内生产的季节性规律 目前能反应国内总体生产情况的指标并不多 ，公布的工业增加值只有同比数据 ，但没有绝对量数据 ，不能进行分析 。发电量也许能表明工业活动情况但受到天气状况影响太大 ，比如夏季和冬季的发电量都会季节性上升但并不能表明工业活动情况 。所以我们分析国内生产季节性规律只能借助于统计局公布的 PMI 数据 。 我们用 PMI 生产分项代表整个工业的生产活动 ，从数据上可以看到在 08 年之前企业生产的季节性表现的比较明显 ，但是金融危机之后 ，这种季节性规律被明
19、显淡化 ，而趋势性表现的更为明显 。通过统计分析可以看出 ，有三个较为明显的生产旺季 ，分别是 3，4 月份 ，8，9 月份和 11 月，也就是说在五一 、十一和春节之前的 1-2 个月时间是工业企业的生 产旺季 ，在为消费旺季进行备货 。另外三月份生产提升也和春节后复工有直接关系 。进入假期月份因为放假等原因 ，生产活动会出现明显下降 ，比如 2 月、5 月和10 月。 图1-13:企业生产的季节性规律 08年之后明显淡化 图1-14:生产旺季一般在消费旺季之前 资料来源 :Bloomberg、Wind、中期研究院 我们用 PMI 采购分项代表企业的采购行为 ，可以看出企业采购季节性规律和生
20、产的季节性规律十分接近 。一般生产的高峰也同时是企业采购的高峰 ，3 月份 ，8、9 月份和12 月份都是企业的备货期 。工业企业的备货往往会带动大宗商品价格的上升 ，对于预测大宗商品价格有重要意义 。 303540455055606570JaSe MJaSe MJaSe MJaSe MJaPMI生产-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%0%20%40%60%80%100%120%1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12环比上涨概率 平均涨跌幅7图1-15:企业采购的季节性规律 图1-16:企业采购旺季和生产旺季相吻 合 资料来源 :Bloomberg、Wind、
21、中期研究院 另外我们需要分析一些重要工业品产量的季节性规律 ，以此来反应整个工业生产的季节性特征 。首先我们看一下发电量的情况 ，从下面的数据可以看出发电量具有非常明显的季节性规律 。发电高峰一般集中于 3 月份 ，6、7 月份和 12 月份 。3 月份发电量大幅提升主要是春 节后复工的反应 ，6、7 月份主要是夏季天气引起的制冷耗电大幅增加 ，12 月份是因为进入冬季之后的制热耗电大幅增加 。也就是说发电量的季节性规律主要受到天气因素的影响 。天气因素一旦变化 ，发电量就会明显下降 ，比如 8 月份和 12 月份已过 ，发电量就会迅速下降 。由于发电主要消耗煤炭 ，所以发电高峰对于煤炭需求和
22、煤炭价格影响较大 。 图1-17:企业发电量的季节性表现明显 图1-18:发电量的季节性规律主要受到气候影响 资料来源 :Bloomberg、Wind、中期研究院 粗钢产量和有色金属产量是工业生产的关键指标 ，而且直接影响钢材和有色金属的价格。通过统计分析我们看到两者的季节性规律有相似的地方 ，生产旺季一般都出现在 3月、5 月和 12 月，主要集中在上半年 。3 月份是受到节后复工因素的影响 ，5 月份是建筑活动最为活跃的月份 ，所以带动了钢材和有色金属的产量 。进入 6、7 月份以后 ，由于天气炎热 ，生产活动和建筑活动都会下降 ，产量也相应下降 。进入 10 月份以后 ，年底备货行情会拉
23、动钢材和金属产量 。产量的季节性因素对价格影响比较大 ，尤其是产能过剩的粗钢 ，产量旺季势必对价格造成打压 。 303540455055606570JaSeMaJaSeMaJaSeMaJaSeMaJaPMI采购-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%0%20%40%60%80%100%120%1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12环比上涨概率 平均涨跌幅05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000Jan-03Sep-03May-04Jan-05Sep-05May-06Jan-07Sep-07May-08Jan-09
24、Sep-09May-10Jan-11Sep-11May-12亿千瓦时亿千瓦时亿千瓦时亿千瓦时 发电量0%20%40%60%80%100%120%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月发电量月度上涨概率8图1-19:粗钢产量的季节性规律 图1-20:有色金属产量的季节性规律 资料来源 :Bloomberg、Wind、中期研究院 另外水泥产量也是工业生产的重要指标 ，从下图看水泥产量的变化主要跟随下游建筑业活动 ，也就是说水泥生产的季节性周期和建筑活动季节性完全一致 。从统计上看 ，水泥产量旺季集中在 3-5 月份和 8、9 月份 ，也就是春季和秋季 。因为夏
25、 、冬两季建筑活动会明显下降 ，所以水泥产量也跟随下降 。 图1-21:水泥产量和建筑业活动紧密相关 图1-22:水泥产量季节性规律 资料来源 :Bloomberg、Wind、中期研究院 消费品的生产和下游消费周期紧密相关 。汽车的产量高峰从下半年开始一直延续到来年的 3 月份 。中间的假期月份产量会出现下降 ，比如 10 月和 1、2 月份 。彩电的产量旺季集中在长假前的 1 到 2 个月 ，比如 3、4 月份 、8、9 月份和 11、12 月份 。总之在消费旺季来临前 ，企业一般都会集中生产 。 -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%0%20%40%60%80%100%120%1 2
26、 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12环比上涨概率 平均涨跌幅-15%-10%-5%0%5%10%15%0%20%40%60%80%100%120%1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12环比上涨概率 平均涨跌幅05,00010,00015,00020,00025,00001020304050607080902008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-0720
27、12-102013-01非制造业 PMI:建筑业 产量 :水泥 :当月值-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0%20%40%60%80%100%120%1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12环比上涨概率 平均涨跌幅9图1-23:汽车产量季节性规律 图1-24:彩电产量季节性规律 资料来源 :Bloomberg、Wind、中期研究院 空调和冰箱等制冷设备的产量主要集中在春节之后和夏季到来之前 ，一般在 4,5 月份会达到产量高峰 。下半年产量会有大幅下滑 ，只是到春节之前产量才会随春节效应恢复性生产 。 图1-25:空调产量季节性规律 图1
28、-26:电冰箱产量季节性规律 资料来源 :Bloomberg、Wind、中期研究院 三、国内物价的季节性规律 在分析完消费和生产之后 ，我们分析一下物价方面的季节性规律 ，主要分析消费品价格和工业品价格的规律 ，分别用 CPI 和 PPI 的绝对值来表示 。从统计上看 CPI 有一定的季节性规律 ，呈现两头高 ，中间低的分布 。一年中涨幅比较大的是 1、2 月份 、8、9月份和 12 月份 。消费品价格的季节性规律其实和消费旺季特别好的对应 ，反映需求对于价格的影响 。唯一不同的是 4、5 月份也是一个消费小高峰 ，但是物价并没有表现出明显上涨的特征 ，反而经常成为物价回落的月份 。可能的原因
29、是 5 月份的消费对象主要是家电和服装 ，但家电价格在 CPI 中占比太小 ，反映不明显 。相反食品价格权重最大，而食品价格在 5 月份往往会大幅下行 ，所以 CPI 在年中 往往形成低点 。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%0%20%40%60%80%100%120%1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12环比上涨概率 平均涨跌幅-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0%20%40%60%80%100%120%1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12环比上涨概率 平均涨跌幅-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%
30、70%0%20%40%60%80%100%120%1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12环比上涨概率 平均涨跌幅-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0%20%40%60%80%100%120%1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12环比上涨概率 平均涨跌幅10图1-27:CPI季节性规律 资料来源 :Bloomberg、Wind、中期研究院 图1-28:CPI食品分项季节性规律 资料来源 :Bloomberg、Wind、中期研究院 服装的价格特点就和食品有很大区别 ，服装消费旺季一般在五一假期和十一假期 ，所以服装价格往往在 5 月份和 1
31、0 月份形成阶段性高点 。居住方面价格的季节性不是特别明显 ，更多是逐月走高的趋势 ，尤其是下半年价格上升比较明显 。 通过以上分析终端消费品价格一般都会表现出比较明显的季节性而且和消费淡旺季紧密相关 。这对于我们分析 大宗商品价格尤其是农产品价格有重要帮助 。 1101101111111121121131131 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12月均值-1%-1%0%0%0%0%0%1%1%1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12环比上涨概率 平均涨跌幅1271281291301311321331
32、341351361371 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12月均值-2%-2%-1%-1%0%1%1%2%2%3%3%0%20%40%60%80%100%120%1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12环比上涨概率 平均涨跌幅11图1-29:CPI衣着价格季节性规律 资料来源 :Bloomberg、Wind、中期研究院 图1-30:CPI居住价格季节性规律 资料来源 :Bloomberg、Wind、中期研究院 相比于消费品物价 ，工业品物价的季节性规律就不明显 ，尤其是金融危机之后 ，季节性被彻底打乱 ，从 PPI 的数据变化就可以看出这一点 。主要原因是工业品的价格
33、是全球定价的 ，主要受到全球经济变化的影响 ，而不但是中国的经济影响 。所以工业品的规律性不明显 ，我们在这里就不做具体分析 。 综上 ，通过以上分析 ，我们发现宏观经济领域具有广泛的季节性规律 ，终端消费 、工业生产和物价方面都具有明显的规律性特征 ，这些规律对于分析宏观经济走向 ，大宗商品价格波动都具有非常重要的意义 。 8989909091919292931 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12月均值-2%-1%-1%0%1%1%0%20%40%60%80%100%120%1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12环比上涨概率 平均涨跌幅11611711811912
34、01211221 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12月均值0%0%0%0%0%0%1%1%1%0%20%40%60%80%100%120%1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12环比上涨概率 平均涨跌幅12第二部分 ：农产品季节性波动规律 研究 下面我们重点分析各个期货品种的季节性规律 ，期望给大家的投资带来帮助 。首先我们重点分析农产品的季节性规律 ，因为农产品的生产和消费本身就是季节性的 ，这点和工业品完全不同 ，如果说工业品价格和宏观经济变化更为相关的话 ，那么农产品 价格和季节性 供需 最为 相关 ，所以季节性分析的价值最大 。 一、玉米季节性波 动规律 首先
35、我们分析下大连玉米的季节性特征 ，在 2005 年至 2007 年期间 ，11-1 月份玉米期价基本处于上涨行情 ，4-7 月份期价处于下跌行情 ，主要原因是饲料需求处于淡季 。随着我国玉米基本面逐渐偏紧 ，2009 年至今市场走势发生明显变化 ，从 10-2 月份玉米期价基本处于涨势 ，时间跨度明显放宽 ，4-6 月向下调整 ，7 月份一改往年的弱势行情，期价开始上扬 ，说明玉米需求大增 ，青黄不接的基本面下 ，7-9 月玉米整体维持较强的态势 。从统计结果来看 ，1 月、2 月、9-12 月是连玉米期货价格上涨概率较大的月份 。从历史数据来看 ，1月的上 涨概率为 100%，2月及 9-1
36、2月的上涨概率均为 75%。 图2-1:玉米现货价格月度上涨概率及平均涨跌幅规律 图2-2:连玉米价格月度上涨概率及平均涨跌幅规律 资料来源 :Bloomberg、Wind、中期研究院 相对于国内的玉米价格 ，美国玉米的季节性规律并不明显 。一般美国玉米的海湾港口现货价格在每年的九月 、十月处于最低点 ，然后逐月上涨 ，到每年的五月达到最高价 ，接着又开始回落 。伊利诺斯州中部地区的现货价格与海湾现货价格基本相同 ，于每年的九月 、十月触底后 ，开始上涨 ，于五月左 右达到最高价 ，之后又开始回落 。与玉米的生长期相结合来看 ，在玉米的收割期间 ，玉米现货价格处于最低位 ，而每年玉米播种的季节
37、 ，玉米价格处于最高位 。 但从 CBOT 期市来看 ，近年来其季节性规律有淡化的继续 ，因全球供给形势依然严峻 。近几年来 ，年初月至四月是 CBOT 玉米期货以涨为主 ；五月至八月 ，期价处于年内低点 。而且看到 ，每当下跌行情来临 ，下跌的速度比上涨的速度快 。 -3%-2%-1%0%1%2%3%0%20%40%60%80%100%120%1月 3月 5月 7月 9月 11月环比上涨概率2009-2012年平均涨跌幅-2%-2%-1%-1%0%1%1%2%2%3%3%0%20%40%60%80%100%120%1月 3月 5月 7月 9月 11月环比上涨概率2005-2012年平均涨跌幅
38、13图2-3: CBOT玉米 季节性特征并不明显 资料来源 :Wind、中期研究院 二、强麦季节性波动规律 郑州小麦期货是目前交易的农产品期货中最大的品种 ，其价 格走势有很强的规律性，一般来说 ，小麦的长期走势 （三至五年 ）由宏观经济形势及粮食总供求关系决定 ；中期走势 （一至两年 ）主要受年度产量预期 、库存量变化以及相关农业政策 、进出口政策的影响 ；短期走势 （三至五个月 ）受季节性波动周期的影响比较大 。 小麦价格表现出明显的季节性波动规律 。一般每年冬麦上市后的七月份为小麦的供应旺季 ，价格最低 。从九月份开始 ，小麦消费进入旺季 ，现货价格稳步上升 ，春节左右 ，小麦消费进入高
39、峰期 ，小麦价格也抵至年内高点 。春节过后价格逐步回落 ，在四五月份青黄不接时 ，价格会略有反弹 ，随后一直回落到六七月份的 低价区 ，如此循环往复 。当然 ，受其它因素影响 ，这一规律也会有所变化 ，比如近年 4、5 月份小麦产区常常进行陈化粮 、库存小麦的拍卖 ，制约了这一期间小麦价格的回升 。从期市波动来看 ，每年的 1 月份至 2 月份 ，因消费旺季的到来 ，期市 上涨；春节过去 ，强麦期市回落为主 ；到七月份小麦供应充足 ，期价最低 ，有触底反弹的迹象 。 从统计结果来看 2 月、6 月、9 月是强麦价格上涨概率最大的三个月 。从历史数据来看 ，三个月份上涨概率均达到 66.67%。
40、 -1%-1%0%1%1%2%2%3%3%4%4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月环比上涨概率 2000-2012年平均涨跌幅14图2-4:小麦现货价格月度上涨概率及平均涨跌幅规律 图2-5:强麦期 货价格月度上涨概率及平均涨跌幅规律 资料来源 :Bloomberg、Wind、中期研究院 三、早籼稻季节性波动规律 影响早籼稻市场的季节性因素 ，跟玉米和强麦一样 ，主要涉及需求季节性和生长周期两方面 。生长周期内 ，天气作为不确定因素对早稻市场价格仍有较大影响 。尽管早稻生产过程中自然灾害相对较少 ，
41、病虫危害相对较轻 。近两年来 ，南方地区持续遭受强降雨天气 ，洪涝灾害严重 ；同时 ，阴雨寡照天气的增多 ，也给病虫害的滋生和发展提供了温床 ，虽然南方早稻播种面积略有增加 ，但不利天气和病虫害依然是影响后期产量的主要阻碍 ，导致 早籼稻产量 、品质双下降的局面 ，助长了早籼稻价格的上涨 。 从统计结果来看 1 月、6-8 月、11 月是早籼稻价格上涨概率最大的 5 个月 。从历史数据来看 ，8 月上涨概率为 100%，1 月、6 月、7 月、11 月的上涨概率均达为 75%。早籼稻的季节性规律和国内的消费周期也完全一致 ，反应了国内消费尤其是食品消费对于早籼稻等粮食作物价格影响比较大 。 图
42、2-6:早籼稻期货价格月度上涨概率及平均涨跌幅规律 资料来源 :WIND、中期研究院 -2%-1%-1%0%1%1%2%2%3%0%20%40%60%80%100%120%1月 3月 5月 7月 9月 11月环比上涨概率2009-2012年平均涨跌幅-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%0%10%20%30%40%50%60%70%1月 3月 5月 7月 9月 11月环比上涨概率2004-2012年平均涨跌幅-2%-2%-1%-1%0%1%1%2%2%3%3%0%20%40%60%80%100%120%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月环比上涨
43、概率 2009-2013年平均涨跌幅请务必阅读正文后的免责声明 市场有风险 ，入市需谨慎 ！ 15四、大豆季节性波动规律 中国大豆期货自上市以来 ，至今已有 17 年的时间 ，大豆期货价格波动幅度较大 ，在17 年的时间里先后经历了 4 次大涨和 3 次大跌 ，并且在每个大的趋势中 ，也存在较多的小的波动 ，表现出了一些季节性的特征 。 首先 ，从大豆种植的季节性规律来看 ，我国与美国同处于北半球的相近纬度 ，大豆生长周期时间几乎一致 。一般在 5 月、6 月份开始播种 ，7 月上旬开花 ，7 月底结荚 ，8月下旬落叶 ，9 月份大豆基本完成饱荚阶段进入收割期 。受大豆生长的周期性特征 ，大豆
44、在不同月份的供给和消费情况也差异较大 ，从而使大豆期价表现出了季节性变动的特征 。 每年 10 月北半球大豆集中上市由此产生 一个季节性的供应高峰 ，从而使价格达到新低 。其实 9 月份美国新年度大豆产量已近基本确定 ，期货市场有可能在此时提前到达谷底 ，但由于对新大豆的商业性需求或早期的具有破坏性的霜冻的担忧 ，直到 10 月底才出现大幅跳水 。 10 月到次年 2 月，价格稳步提高 ，主要是随着供应压力的逐渐减缓以及消费的稳步提高，从 10 月开始到春节 ，大豆价格经历一个稳步攀升的阶段 。这段时间南美大豆尚未成熟 ，大豆消耗主要依赖北半球刚收购的大豆以及库存 ，随着库存的减少 ，大豆价格
45、也逐步爬升 ，特别是 2 月因为春节的关系 ，价格加速上涨 。 2-6 月为价格高峰平台期 ，26 月，北半球大豆逐渐被消耗 ，虽然南美大豆的收获从3 月下旬已近开始 ，但集中上市的时期要到 5 月份 ，再加上海运的时间 ，到达国内已经是 6、7 月份 。再加上此时间段也是大豆的一个高消费期 ，因此价格一直保持高位整理。 7 月份为相对低点 ，因为随着南美大豆的到港 ，对 7 月大豆的价格形成了实际的压力 。另一方面随着夏季的到来 ，棕榈油开始出现消费高峰 ，对豆油的替代作用开始显现 ，从而抑制了大豆的需求 。 从供应方面来讲 ，10 月份左右北半球大豆集中上市供应期对市场的冲击力量较大 ，南
46、美大豆上市对价格影响程度相对较轻 ，分别对应 10 月与 7 月的两次低点 ，10 月的低点位置更低 ；新豆上市前则是供应的相对短缺期 ，分别对应的是 9 月和 5 月的相对高点，5 月的高点更高 。 因此如果从消费季节性判断个月份价格的强弱的话 ，3、5、8 月相对 1、9、11 相对较强，如下图 所示 ： 请务必阅读正文后的免责声明 市场有风险 ，入市需谨慎 ！ 16图2-7:连豆 价格走势 图2-8 :连豆 1999-2011年环比上涨概率 资料来源 :Wind、中期研究院 大豆作物从播种开始到 9 月份开始收割 ，其间要历经将近半年的时间 ，作为农业作物 ，在大豆播种和生长期 间，天气
47、状况也会对大豆作物产生重要的影响 ，而国外投机资金往往利用天气因素进行炒作 ，致使大豆期价表现出季节性波动的特征 。 全球大豆价格的定价权是在美国市场 ，因此大豆市场呈现的豆价季节性涨跌与国际大资金的推动密切相关 ，更深层次地讲是跟美国大豆市场的利益密切相关 。美国的大豆生长期从 5 月份到 9 月份 ，大豆销售期从当年 10 月到次年 3 月，为保证美国豆农能够以较高的价格出售大豆 ，美国大型粮商和各类基金在新豆上市之际往往会在期货市场做多大豆 ，推动大豆期价上涨 。特别是在预期该作物年度将减产的情况下 ，基金的炒作往往导致大豆期价大 幅上涨 。但在 4 月份大豆销售完毕后 ，基金就会平掉多头仓位 ，甚至在 7、8 月份大豆生长的关键时机 ，乘机发布各种消息打压期价 ，做空大豆 ，这就导致一般在第三季度 ，期价会出现显著下降 。 五、豆粕季节性波动规律 2000 年 7 月 17 日，国内豆粕期货上市 ，自 2001 年以来的日线走势图可以看出 ，豆粕期货价格波动幅度较大 ，自上市以来 ，连豆粕期价最高至 4250 元/吨，最低至 1750 元/吨，价格波动幅度较大 ；另一方面 ，连豆粕价格逐步抬升 ，近两年连豆粕期价运行区间已经抬升至 2500-3500 之间 ，较上市
