1、1贵州茅台股票投资分析报告小组成员葛亲 06182126 李腾 06182128 宋城 06182143 陶建红 06182145 刑楠 06182058 颜蕊 06182133 杨绍辉 06201080 郑卫刚 061821492贵州茅台股票投资分析报告摘要：贵州茅台酒和法国的科涅克白兰地，英国的苏格兰威士忌并列为世界三大蒸馏名酒，享誉世界。其品牌具有的垄断性,茅台酒品质的优异性，加入 WTO 后开拓世界市场的潜力性，再加上良好的财务状况都使该公司具有了极佳的投资价值。 本文首先从宏观经济和证券市场发展态势入手,分析了我国目前的宏观经济周期、指标和经济政策特点,其次分析了白酒行业的发展状况和
2、贵州茅台公司及其所在区域发展情况,然后从该公司核心竞争力和财务状况指标方面分析了该公司的长期投资价值,然后是技术指标分析以及盈利预测和风险提示.从我们的分析可以得出,贵州茅台股票具有较好的长期投资价值,但由于短期内成长性较差，支撑力不足，建议投资者持股等待。关键词：贵州茅台 股票 投资分析小组成员： 葛亲 李腾 宋城 陶建红刑楠 颜蕊 杨绍辉 郑卫刚我国宏观经济和证券市场发展态势分析1 目前宏观经济周期阶段分析 分析当前中国宏观经济形势，其实就是判断中国经济目前所处周期的阶段。但是，在时间中要区分周期的四个阶段或转折点，是极其困难的。 依据目前主流观点，中国的经济周期是属于计划经济型周期，也就
3、是依此经历膨胀、紧缩、低谷、回升四个阶段。 1953 年开始，中国实行计划经济模式，政府主导着国民经济运行。进而，政府的投资扩张冲动主导着经济波动。主周期是计划经济型周期。改革开放以来，由于走的是“渐进”改革道路，市场经济只能逐步发育成长，直到目前，社会主义市场经济虽然初步建立，但是国民经济仍未最终摆脱计划经济框架。所以，经济周期波动也仍然是计划经济型的。 改革以来，中国经历了如下四个经济周期： 周期 I：1979 年春-1984 年秋 周期 II：1984 年冬-1991 年冬 周期 III：1992 年春-2002 年秋 周期 IV：2002 年冬-现在 2 宏观经济指标分析 3（1）国内
4、生产总值 2007 年国内生产总值 246619 亿元，比上年增长 11.4%，加快 0.3 个百分点，连续五年增速达到或超过 10%。其中，第一产业增加值 28910 亿元，增长3。7%，回落 1.3 个百分点；第二产业增加值 121381 亿元，增长 13.4%，加快 0.4个百分点；第三产业增加值 96328 亿元，增长 11.4%，加快 0.6 个百分点。分季度看，四个季度国内生产总值分别增长 11.1%、11.9%、11.5%与 11.2%。 （2）社会消费 2007 年社会消费品零售总额 89210 亿元，比上年增长 16.8%，提高 3.1 个百分点(12 月份 9015 亿元，
5、增长 20.2%)。分城乡看，城市消费品零售额 60411亿元，增长 17.2%，加快 2.9 个百分点；县及县以下消费品零售额 28799 亿元，增长 15.8%，加快 3.2 个百分点。分行业看，批发和零售业增长 16.7%，住宿和餐饮业增长 19.4%。限额以上批发和零售业大类商品零售中，石油及制品类、汽车类、建筑及装潢材料类、家具类、家用电器和音像器材类、服装鞋帽、针纺织品类、化妆品类、体育娱乐用品类均增长 20%以上。 （3）固定资产投资 2007 年全社会固定资产投资 137239 亿元，比上年增长 24.8%，加快 0.9 个百分点。其中，城镇固定资产投资 117414 亿元，增
6、长 25.8%，加快 1.5 个百分点(12 月份 16809 亿元，增长 19.6%)；农村固定资产投资 19825 亿元，增长19。2%。在城镇投资中，分产业看，第一产业投资 1466 亿元，比上年增长31。1%；第二产业 51020 亿元，增长 29.0%；第三产业 64928 亿元，增长23.2%。分地区看，东部地区投资比上年增长 21.0%，中部地区增长 34.0%，西部地区增长 28.2%。全年房地产开发投资 25280 亿元，比上年增长 30.2%，加快8.4 个百分点。 在国家有保有压;投资调控政策的作用下，2007 年各季度，我国投资结构趋于优化，固定资产投资增速有所减慢。分
7、地区看，投资增速呈现东部发达地区低、中西部发展地区高的良好特征。在西部开发、中部崛起、东北老工业基地振兴等政策倾斜的扶持下，我国经济较为落后的中、西部地区投资持续快速增长。 （4）居民消费价格指数 2007 年居民消费价格上涨 4.8%，涨幅比上年提高 3.3 个百分点(12 月上涨 6.5%)，其中，城市上涨 4.5%，农村上涨 5.4%。食品、居住价格上涨是拉动价格总水平上涨的主要原因。其中，食品价格上涨 12.3%，拉动价格总水平上涨 4.0 个百分点；居住价格上涨 4.5%，拉动价格总水平上涨 0.6 个百分点。 2007 年，国内物价指数有结构性上涨演变为全面上涨的趋势，进入四季度以
8、来，居民消费价格指数有加快上升的趋势，最后 3 个月 CPI 增幅都超过 6%的水平，其中，11 月份消费者价格指数较上年同期增长 6.9%，刷新了近 11 年的高点，为 131 个月新高。同时，07 年上半年涨幅呈现下降走势的流通领域生产资料价格、工业品出厂价格和原材料、燃料、动力购进价格先后在 7、8 月份止跌反弹，上游产品向下游产品传导的涨价压力逐渐加大。受食品价格大幅上涨和因人民币升值预期而涌入的国际游资推动，预计未来中国通货膨胀压力仍然较大。 （5）货币供应量 2007 年 12 月末，广义货币(M2)余额 40.3 万亿元，比上年末增长 16.7%，回落 0.2 个百分点；狭义货币
9、(M1)余额 15.3 万亿元，增长 21。0%，加快 3.5个百分点；流通中货币(M0)余额 30334 亿元，增长 12.1%，回落 0.6 个百分点。4金融机构人民币各项贷款比年初增加 36323 亿元，比上年多增 4482 亿元。各项存款比年初增加 53878 亿元，比上年多增 4599 亿元。全年投放现金 3262 亿元，比上年多投放 221 亿元。 2007 年 12 月末，金融机构本外币各项存款余额为 40.11 万亿元，同比增长15.22%。我国居民储蓄存款余额为 172534 亿元，比上年末增加 10967 亿元。 2007 年以来，虽然银行连续 8 次提高存款准备金率、5
10、次提高存贷款利率，多次发行央行票据，回笼货币，货币信贷紧缩程度已与历史最紧时期相当，但货币流动性过剩的问题依然没有解决。全年基础货币数量呈现 U 型走势，年初 M0数量快速增加，在上调准备金等货币政策工具打压下，有所下降，但随后又呈现回升趋势，且势头强劲。 3 宏观经济政策特点分析 （1）为推动经济发展而制定的基础经济政策：a.出台基调：推动国民经济又好又快发展。b.控：保持宏观经济政策的连续性和稳定性。c.财政支出结构，着力促进地区间基本公共服务均等化。d.融政策：放宽门槛，深化改革。e.点领域政策：能源政策：发展新能源，进一步放开能源领域的经营权；巩固、完善、加强支农惠农政策，推动农业和农
11、村发展；推动循环经济发展，促进节能降耗和保护环境；加强项目管理，优化企业组织结构。 （2）与继续完善社会注意市场经济体制有关的政策：a.化行业管理体制改革。b.快国有企业改革和资产重组步伐。c.进行政管理体系改革。d.进资源有偿使用改革试点。 （3）针对经济增长发展趋势而出台的宏观调控政策：a.融调控：上调存款准备金率。b.权调控：解决阻碍资本市场发展问题。c.地资源调控：提高新增建设用地土地使用费征收标准。 4 证券市场发展现状态势分析 经过 10 多年尤其是过去 5 年的建设，中国资本市场实现了重要发展突破，在经济社会发展中发挥着日益突出的作用。2007 年中国上海股票交易所和深圳股票交易
12、所 A 股市场总市值创出新高，相比上年增幅高达 269%，中国沪深两市A股总市值已名列全球第四位，仅次于美国、日本和英国。截至 2007 年底，中国上市公司总数达到 1550 家，沪深两市股票市场总市值已达 32.71 万亿元，进入二级市场流通的市值 9.31 万亿元，投资者开设的有效证券账户总数达到 9200万户。今后 5 年是全面建设小康社会的关键时期，资本市场在经济社会发展中的重要性和战略地位更加突出。中国资本市场的改革发展既面临良好机遇，又面临进一步的挑战。2008 年前几个月，受美国次贷问题影响，国内券商板块跟随大盘大幅下跌，但股改已为中国证券市场发展扫清了障碍，即使目前市场处于调整
13、之中，但是中国证券业前景依然乐观。 2008 年，我国资本市场在实现历史性转折之后，将以崭新的面貌进入全面发展的新时期。预计发行市场的新股首发筹资和再筹资仍会维持在较高水平，全年筹资额总体上应不高于上年水平。红筹股回归将是一级市场的一大看点。2008 年证券市场的资金供求将在上年较高水平继续双向5增长。总体上看，证券市场的资金供给将保持强于资金需求的态势。同时，不论是外资券商和 QFII 进入国内证券市场，还是内资券商和 QDII 走出国门，国际化已经成为中国证券市场发展中不可逆转的进程。因而，如何在加快融入国际证券市场的同时，积极完善中国证券市场的监管制度，成为时下监管部门与各大金融机构所关
14、注的课题。2008 年，股指期货等创新业务可能全面铺开，有望成为证券公司业绩增长的一大引擎。继 2007 年直投、等相继试点之后，2008 年将是创新业务全面铺开的年份。2008 年，行业进入常规监管阶段，放松管制、促进竞争已成为我国证券行业发展的必然趋势。行业发展和区域经济优势分析（一）白酒类行业发展状况1、白酒行业持续高景气度运行白酒行业近几年发展迅速，产量、收入、利润均有较大幅度增长。截止到2007 年 10 月，我国白酒产量已经达到 383.23 万吨，累计增幅与去年同期相比达到 23.31%。白酒市场销售情况良好，截止到 2007 年 11 月，白酒行业的收入增长率为 34.03%，
15、利润总额增长率则高达 60.27%，毛利率则与前期水平基本保持一致，白酒行业盈利能力并未受到量的扩张的影响，白酒行业整体持续高景气度运行。白酒行业的快速增长主要由以下三个原因造成：一是，居民收入水平的提高提升了消费能力和消费水平，带动白酒消费量和价格的上涨；二是，我国经济持续快速发展，经济活跃程度大大提高，业务应酬、商务宴请活动也随之活跃；最后，伴随经济的飞速发展，我国财政收入增幅较大，带动了公务用酒的消费。其中第一个原因支撑着中低档白酒行业的发展，据新食品杂志的统计，家庭消费中 80%的比例集中在 30-100 元之间；业务应酬、商务宴请和公务用酒支撑着中高档酒类的消费，其中业务应酬 80%
16、集中在 100-300 元之间，而商务宴请和公务用酒则集中在 200 元以上的高档酒。随着我国经济的持续发展，居民收入、企业收入以及财政收入将会继续以较高速度增长，这将保障白酒行业持续快速增长。62、行业竞争加剧高档酒持续提价依据企业销售收入水平，业内普遍把白酒行业分为三个军团：一线军团包括贵州茅台和五粮液，年均收入在 50 亿元以上，作为冲刺百亿元收入的代表；二线军团主要包括泸州老窖、山西汾酒、剑南春、西凤酒和江苏洋河等，这几家公司的销售收入在 20 亿元左右或以上，大部分为传统名酒，在全国市场上具有一定的号召力；三线军团在为年销售收入在 10 亿元左右，或正在向 10 亿元冲击、或为地方性
17、名酒，主要代表有水井坊、沱牌曲酒、口子窖和古井贡酒等。近几年白酒行业赚钱效应的提升使得白酒行业竞争程度不断加大，行业内企业家数创历史新高。各二线白酒企业不断向一线军团发起冲击，二线品牌中大部分均为传统名酒，没落之前在全国部分地区具有较好的口碑和消费者基础，典型代表由山西汾酒、西凤酒、泸州老窖和剑南春。这些企业的发展着眼于全国布局，使得整个白酒市场硝烟弥漫。三线白酒中有一部分为地产白酒，他们经营机制活跃，在局部地区具有较强地缘优势，为了争取更多的市场份额不断周边地区扩散，搅动了白酒市场的局部地区，为行业增加了活力，典型的代表有金种子酒、衡水老白干和宋河粮液等。白酒市场竞争加剧不光体现在各品牌量上
18、的竞争，更加体现高档白酒价格上的竞争。高档白酒盈利能力较强，毛利率普遍高达 70%以上。近几年高档白酒需求量连年上升，各白酒企业加大对高端品牌的打造，通过品牌建设维护高端品牌的稀缺性，不断涨价争取高端白酒的制高点。总体来讲，高端酒市场集中度较高，目前 3 万吨左右的市场容量中，五粮液和贵州茅台占据将近 70%的市场分额，泸州老窖和水井坊占据 10%左右的市场分额，剩下 20%的份额被其他品牌瓜分。贵州茅台是高端白酒的领军人物，53 度飞天茅台市场零售价格在春节时曾一度冲击 800 元大关，优势明显；五粮液和泸州老窖则处于价格跟随地位，二级市场售价在 500 元左右。贵州茅台市场零售价格打开了高
19、档白酒新一轮涨价的空间，以 53 度高档白酒为准，我们预计在 09 年其他品牌高档白酒的市场零售价将普遍突破 600 元，出厂价格将突破 500 元。3、税改和新假期制度的影响2008 年 1 月 1 日起实行的新所得税制度将会大大减轻白酒企业的税收负担，提高行业的净利润水平。在新所得税实施之前，白酒企业适用的所得税税率为33%，税改后，将适用 25%的所得税税率，在其他条件不变的情况下，税改能提升白酒行业净利润将近 12%。另外，新的税法加大了广告费用的税前扣除力度，规定企业发生的符合条件的广告费和业务宣传费支出，除国务院财政、税务主管部门另有规定外，不超过当年收入 15%的部分，准予扣除，
20、超出部分准予在以后纳税年度结转扣除。但是 2000 年公布的企业所得税税前扣除办法规定“粮食类白酒不得在税前扣除”，该规定目前没有废除，因此我们不能对白酒行业广告费用的税前抵扣过分乐观，毕竟白酒行业属于高耗粮行业，不属于国家扶持行业。另外，新假期制度的改革长期有利于白酒行业的发展。从 08 年开始，五一黄金周取消，清明、端午和中秋将成为新的法定假日。这些传统节日被赋予特殊的价值、情感内涵和伦理需求，有利于白酒这个传统行业文化得到加强，从总体上提升酒类消费市场总量。从结构上来看，我们认为消费者在传统节日小7假期期间倾向于家庭、亲朋好友聚会，这会带动中低档白酒的消费，而高档白酒所受影响相对较小。（
21、二）公司发展状况贵州茅台酒股份有限公司成立于 1999 年 11 月 20 日，成立时注册资本为人民币 18,500 万元。经中国证监会证监发行字200141 号文核准并按照财政部企200156 号文件的批复，公司于 2001 年 7 月 31 日在上海证券交易所公开发行 7,150 万(其中，国有股存量发行 650 万股)A 股股票，公司股本总额增至 25,000 万股。公司成立后没有进行过重大的资产重组或股权转让行为。公司从事酒类系列产品的生产与销售、股权管理与投资,包装材料、饮料的生产与销售,餐饮,住宿,旅游,运输服务。主营业务是贵州茅台酒系列产品的产品研制、酿造生产、包装和销售。公司主
22、要产品为 53、43、38、33 度“贵州茅台酒” ，80、50、30、15 年陈年“贵州茅台酒” ， “茅台王子酒”等茅台酒系列产品。集团公司是全国唯一集国家一级企业，国家特大型企业、国家优秀企业(金马奖)、全国质量效益型先进企业于一身的白酒生产企业。公司主导产品贵州茅台酒是中国民族工商业率先走向世界的代表，1915 年荣获美国巴拿马万国博览会金奖，与法国科涅克白兰地、英国苏格兰威士忌并称世界三大(蒸馏)名酒，是我国大曲酱香型白酒的鼻祖和典型代表，近一个世纪以来，已先后 14 次荣获各种国际金奖，并蝉联历次国内名酒评比之冠，被公认为中国国酒。贵州茅台上市第一年即取得良好业绩，实现主营业务收入
23、 161804 万元，与上年同比增长 45.24，主营业务利润 101262 万元，同比增长 41. 05 ， 实现净利润 32829 万元，同比提高 31.55，每股收益高达 1.31 元。2001 年国家酒类产业政策的调整加大了对名优白酒的支持力度，而且加入 WTO 也给公司带来新的市场机遇， 这些将有助于保持和增强贵州茅台在行业中的优势地位，给公司的生产经营带来积极影响。总体来讲，高端酒市场集中度较高，目前 3 万吨左右的市场容量中，五粮液和贵州茅台占据将近 70%的市场分额，泸州老窖和水井坊占据 10%左右的市场8分额，剩下 20%的份额被其他品牌瓜分。贵州茅台是高端白酒的领军人物，5
24、3度飞天茅台市场零售价格曾一度冲击 800 元大关，优势明显。在过去的几年里，贵州茅台成功地将品牌资本化，积极的市场战略为其开拓了一片市场的“蓝海”，随着中国经济的快速成长和国际影响力，茅台的品牌影响力将日益显现。我们认为，同国际奢侈品牌相比，茅台无论是盈利能力还是价格定位上都毫不逊色，茅台完全具备了成为世界顶级奢侈品牌的潜力。在赢家通吃的奢侈品市场，我们预计未来茅台的利润和市场分额仍将维持高速的成长。（三）区域经济特点“风来隔壁三家醉，雨过开瓶十里香”是对茅台品质和国酒之乡的真实写照。仁怀是名酒之乡，国酒茅台的出产地，具有酿造优质美酒得天独厚的自然条件和文化环境，具有独特的传统酿造工艺特色和
25、扎实的现代酿酒科技基础，在历次名优白酒评比中，仁怀地产白酒总是独占鳌头，“金榜题名”。经过多年的培育和发展，仁怀创造了一批在市场上叫得响、深受广大消费者喜爱的名优白酒，形成了一批具有一定规模及效益的酿酒企业，探索和积累了比较成熟且独树一帜的名优白酒酿造工艺，营造了相对稳定的酿酒环境，产生了明显的酒乡效应，形成了不可估量的无形资产和酱香浓香等多种香型并存、高中低度并举以及多元所有制共同发展、国际国内市场同步并进的格局。从历届“糖酒会”上仁怀地产白酒的“出色”表现可以明显看到，以茅台为代表的名优品牌群体已经成为中国酒业不可多得的宝贵资源和冲击国际国内市场的“领头羊”，但凡“茅台”出产的白酒都会成为
26、市场的抢手货和广大商家追逐的对象，特别是在多年的市场风浪中，以茅台集团为代表的酿酒企业总是一路高歌，始终保持了中国酒业的排头兵地位不动摇。从仁怀市的经济结构现状分析表明，酿酒工业已在仁怀经济社会发展中占有了重要的地位，是仁怀市的特色产业、优势产业和支柱产业，除茅台集团的系列产品之外，酒中酒、金士力、小糊涂仙、赤水河、怀庄、老掌柜等一大批老品牌和企业在市场都有着较强的“冲击力”，数十种地方名酒多次在国际国内“大赛”中夺冠，酒行业创造的税收已成为仁怀财政收入的重要组成部分，全市注册酒类生产企业共有 460 多家，备案品牌 2600 多个，年产量已达 6 万多吨。国家有关部委领导曾满怀豪情地指出“贵
27、州应该成为中国名酒的生产基地，名酒出口创汇的基地”，毋庸置疑，作为国酒之乡，仁怀市对打造“中国酒都”做大做强酿酒工业责无旁贷，任重道远。经过多年的历史积淀，仁怀酒文化不断丰富和发展，处处洋溢着酒的芳香，处处充满了酒的文化气息，宏伟的国酒门、雄壮的“天下第一酒瓶”、气势磅礴的国酒文化城以及“美酒河”摩崖石刻等与酒有关的景点和文化载体，全面展示了酒都的文化特色和时代气息。尽管全国酒业风云变幻多端，仁怀地产名酒却始终保持稳步发展的势头，国酒茅台始终金牌不倒，仁怀酒乡始终生机勃发，呈现出“一家三代以酒为生，满城上下酒厂林立”之势，仁怀定格为中国酒都已成不争的事实，酒都经济也日渐步入良性发展的轨道。酒是
28、仁怀的“生命”，酒是仁怀的骄傲，酒是仁怀腾飞的“翅膀”，一批与酿酒工业息息相关的重大项目正在实施，茅台河谷酿酒工业园已聚集了一大批上规模的酿酒工业项目，成为名副其实的名优酒“摇篮”。随着中国白酒交易市场体系和与之相9配套的产业群体的形成，一座现代化的酒都形象即将展现在世人面前。 公司核心竞争力分析和财务指标分析评价1、公司核心竞争力分析历久弥新的“茅台文化”，是国酒茅台生命体中的“核心元素”。国酒茅台核心竞争力即由之所产生的影响、导向及推进、提升作用得以构成；贵州茅台酒享有的“国酒”地位，也因之而弥固弥坚。这当从茅台酒 1915 年在巴拿马万国博览会上获得金质奖章和“世界名酒”称号时算起。当时
29、，国力赢弱的中国能有像茅台酒这样的传统民族工业品牌在世界列强面前一展雄风，不能说不是“茅台文化”发展史页上最为精彩的篇章。在此后近百年里，特别是半个多世纪以来，茅台酒更是以不可替代的重要地位及作用，直接参与、见证党和国家在政治、经济、外交、文化等领域的一系列具有历史意义的事件，使其在国内、国际上产生了极为深远的影响，“茅台文化”也随之得到了极度的提升与张扬。茅台酒被人民拥戴为中国的“国酒”，标志着“茅台文化”已奠定了不可撼动的历史根基。这是历史对“贵州茅台”的选择，是历史把一次又一次千载难逢的机遇都给了茅台酒，使之能凭借历史的舞台尽展自身的魅力与风采，也使茅台酒与国内其他名优白酒之间，于无形中
30、泾渭分明地划出了一道不可逾越的“品牌价值区隔”。无论是从文化酒的标准，还是从品牌的知名度、美誉度来说，茅台酒都堪称中国文化酒的杰出代表和光辉典范。“茅台文化”的创新，集中地反映在从企业物质文化、行为文化、精神文化在企业管理领域内的各个方面、各个层次中所蕴涵的软性精神因素出发，寻求一种释放方式，最大限度地发挥文化生产力在企业参与市场竞争中的重要作用。其中，最为鲜明、突出的表现是：深刻把握“文化酒”的内涵和发展趋势，洞察市场经济的发展方向和竞争焦点，提出了“绿色茅台”、“人文茅台”、“科技茅台”的企业发展战略，以及确立和实践“酿造高品位的生活”的经营理念，从而使企业核心竞争力牢牢地奠定在独具“茅台
31、文化”特色的基石上，体现出一种现代新型企业与消费者在情感与利益上的深度沟通。此外，国酒茅台提炼和确立的一系列企业文化新理念，如“铸造一流企业”的企业愿景、“以人为本，以质求存，恪守诚信，团结拼搏，继承创新”的核心价值观、“爱我茅台，为国争光”的企业精神、“以顾客为中心，以质量求生存，以创新求完美”的质量方针、“走新型工业化道路，做好酒的文章，走出酒的天地”的发展方向、“立足国酒，奉献社会，成就自我，完美人生”的人生价值观等，更是极大地丰富和升华了“茅台文化”的内涵，更为鲜明地展示出“国酒”企业的光辉形象。2、近 4 年及最近中期该公司主要财务指标比较分析 101) 成长速度加快，盈利能力显著提
32、升顶点 财经公司近几年的飞速发展主要得益于白酒业务的快速发展。股改后，管理层年轻化，管理理念有较大改观，对厂商关系进行了重构，实现厂商价值一体化，激发了经销商的热情，再加上公司持续不断的营销宣传和品牌建设，公司白酒的销售实现了突破性发展。05 年公司营业收入同比增长了 30.59%，毛利率上涨了 0.3 个百分点，达到 82.5%。06 年主营业务收入同比增长了 24.57%，毛利率上涨 1.34 个百分点，达到 83.84%. 07 年公司公司业绩再创新高,营业收入同比增长了 47.82%，毛利率上涨了 4.12 个百分点，达到 87.96%.08 年中期延续了07 年的快速发展势头，中期数
33、据显示主营业务收入同比增长了 75.72%，毛利率继续提升了 2.47 个百分点。如下图表所示:与同期同行业其他酒类企业相比,贵州茅台无论在销售毛利率还是在销售净利率上,均具有明显的优势,并且已经显示出了其他企业所不具有的巨大的增长潜力, 我们认为公司未来的盈利能力将会有较大的提升空间。白酒行业近几年的销售毛利率如下图所示:2) 公司财务政策稳健，偿债能力逐步增强年度 2004 2005 2006 2007 2008 中期销售收入% 300979 393051 489618 723743 461971销售毛利率% 82.2 82.5 83.84 87.96 90.43销售净利率% 27.3 2
34、8.5 30.72 39.11 48.48权益净利率% 19.6800 21.9700 25.5100 34.3800 23.1211公司坚持稳健的财务政策，流动比率和速动比率均显现出逐期升高的趋势，并且 07 年和 08 年报表显示这种趋势相当明显，表明公司提高短期偿债能力的意愿。资产负债率却逐年降低，至 08 年中期已降至 12.6%，由股东权益支撑而形成的资产已上升至 87.4%。表明公司具有相当强的长期偿债能力。但这种财务策略不利于提高公司整体资产的营利性,导致公司丧失较强的税盾效应.公司的偿债比率如下图所示:偿 债 比 率 趋 势 图0102030402004 2005 2006 2
35、007 2008中 期时 间比率流 动 比 率速 动 比 率资 产 负 债 率 %3) 管理能力逐步增强,资产营运能力提高公司资产管理效率最近几年得到较为显著的提高，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率等指标均体现出逐渐好转的趋势。一方面，这应该得益于公司飞速增长的销售收入，另一方面也体现在公司整体管理水平的相对提高。公司的两费率（销售费用率和管理费用率）从 2004 年的 22.86%下降到 2008 年中期的 15.40%，也表明管理水平的较大提升。公司资产管理能力比率如下表所示：3、公司未来发展与业绩成长性预测假设条件：1）2009 年 53 度茅台酒销量增加 5%，价格提高 50
36、元，出厂价达到 489 元；年度 2004 2005 2006 2007 2008 中期应收帐款周转率102.4376 104.8649 88.1204 127.1442存货周转率 0.3678 0.3866 0.4125 0.4073总资产周转率0.5312 0.5447 0.5612 0.7284两费率 22.86 21.03 21.90 17.73 15.40122）2009 年年份酒销量不变，以反映经济衰退情况下，超高端酒销量不增加，产品不提价。我们预测贵州茅台 2008 年-2010 年 EPS 分别为 4.63 元、5.56 元和 5.91 元。具体预测的财务报表及主要财务比率如下
37、图所示：141516公司股价的技术分析（实验部分）K 线分析17大盘曲线从 10 月下旬进入开始进入调整期，经历了尽 20 天的小幅调整后与11 月中旬出现小幅上涨的趋势，然后又进入平稳状态。12 月上旬已呈现较大幅度的连续上涨趋势。但从近几日的 k 线图中可以看出来，尽管连续出现上涨局面，但上影线较长，多头占据绝对主动，卖压较大。从 k 线趋势可以看出，短期内股价有望继续冲高，但风险较大，同时成交量并没有紧跟股价的上升而有所调整，表现为股价支撑力不足，建议投资者短期不要买进，已持股者持股等待。MA 指标分析股价从 7 月开始大幅下跌，跌至十月开始有小幅回升。近三个月的 mv 曲线分析如下：M
38、A5：走势与股价线基本一致。MA10：从 10 月 29 日开始走平，11 月 13 日开始上升，稍滞后于 MA5。在 11 月 14 日时，MA5 从底部突破 MA10，产生黄金交叉，股价在当日上涨10%，随后几日股价继续上涨。在 11 月 28 日时，MA5 与 MA10 相切，但未产生死亡交叉，当日股价小幅下降，但随后连续上升。MA20：从 11 月 13 日开始走平，11 月 21 日开始上升。MA5 与 MA20 在 11 月 17 日产生黄金交叉，当日股价上涨 3.04%MA10 与 MA20 在 11 月 20 日产生黄金交叉，后一日股价大涨。MA30：从 11 月 25 日开始
39、走平，12 月 1 日略有上升MA5 与 MA30 在 11 月 19 日产生黄金交叉，当日及后几日股加上升。MA10 与 MA30 在 11 月 21 日产生黄金交叉，当日股价上升 0.4%MA20 与 MA30 在 11 月 28 日产生黄金交叉，其后几日股价连续上升。MA120：一直下降，目前尚无回升趋势。MACD 指标分析MACD 线为 DIFF 线与 DEA 线的差，彩色柱状线，在低于 0 轴以下是绿色，高于 0 轴以上是红色，前者代表趋势较弱，后者代表趋势较强。 当 MACD 从负数转向正数，是买的信号；当 MACD 从正数转向负数，是卖的信号。10 月 31 日分析:DIFF=-
40、9.05，DEA=-9.24，MACD=DIFF-DEA=9.24-9.05=0.19 即 MACD 为正。自从 10 月 31 日以后,MACD 的值持续为正,并一度在在 11 月 19 日至 11 月 20 日(MACD=5.15-2.62=2.53),12 月 9 日至 12 月 10 日(MACD=2.53)之间达到最大值,所以是买入的绝佳时机.而股市最近两个月总的相对以往来说,还是随时可以买入的.不过必须采取中长期的投资策略.18RSI 指标分析在下图左方短期 RSI 与长期 RSI 发生死亡交叉，股价从 10 月 6 日一路下跌。而在 10 日、16 日、21 日形成多重顶底，在后
41、三日中股价有所上扬。在 11 月 7 日左右，短日 RSI 不断向上穿破长期 RSI，并形成了两个底部抬高的谷底，长期线维持在 30 左右的较低水平，而贵州茅台股价在此时继续下跌，是强烈买入信号，在 12 日至今，贵州茅台一路上扬，RSI 短期线也一路位居长期线之上。DMI 指标分析从 2008 年 7 月至今，+DI与 DI 共产生三次交叉。2008 年 7 月 7 日，+DI从下方突破 DI，但同时 ADX 为下跌趋势。股价上涨但势头不是很强烈。2008 年 8 月 7 日，+DI从上方向下突破 DI，同时 ADX伴随下降趋势，预示股价有强劲下降势头。随后的股价大幅下跌，出现了很强的跌势，
42、印证了这一预测。2008 年 9 月 22 日，+DI与 DI 相接触，但未产生交叉，同时 ADX 有强劲下降势头。随后股价有小幅走平趋势，又转为下降。2008 年 11 月 14 日，+DI从下方向上突破 DI，但同时 ADX 为下跌趋势。随后股价开始上涨，但上涨势头较小。ADX 指标分析 股价从 9 月下旬至 11 月上旬出现了大幅下跌，ADX 在经历了漫长的下跌终19于触底时率先有了上扬的趋势，这预示着新一轮股价的上涨态势，而在 12 月 4日贵州茅台拟投资 14.61 亿元实施万吨茅台酒工程四期 2000 吨技改项目，ADX也表现出了上升趋势，因此我们可以大胆预测股价还将继续上涨一段时
43、间。心理线根据大智慧软件提供的指标，PSY 中的 N 分别取 12 天（PSY1）和 24 天(PSY2)。在对 2008 年贵州茅台（600519）PSY1 从 7 月 8 日12 月 4 日五个月的走势来看：最高值在 7 月 18 日7 月 21 日出现达到 75；低于 25 的值在 10 月 17日10 月 23 日出现，其中最低值为 10 月 21 日的 8.33。在此期间 PSY2 得知始终保持在 25-60 之间波动。由此可以看出，在这 5 个月中多空双方基本处于平衡状态。由于心理线所显示的买卖信号一般为事后现象，所以可以看到在股价不断下降时 PSY 线滞后的出现了下降，但随着曲线
44、进入超卖区，市值反弹，逆反心理预期出现，从而增加了买入量，进而影响股价上涨。AR、BR 指标分析根据大智慧软件提供的指标，AR、BR 中的 N 均取 26 天。在对 2008 年贵州茅台（600519）从 7 月 1 日12 月 11 日五个月的走势来看：AR 最高值在 7月 29 日达到 215.31，最低值在 10 月 14 日出现达到 51.44；BR 最高值为 12 月8 日的 144.21，最低值在 11 月 7 日达到 34.71。从两条曲线的整体走势来看，形状几乎一致，只是在 9 月 18 日11 月 7 日中间的一段出现了交叉现象。综合 AR、BR 指标可以看到，进入 7 月以
45、来，行情较为活跃，人气旺盛一路高涨；在 7 月 29 日、30 日达到顶峰，随后股价开始下降，人气指数也呈现了回落，在经历了数次回荡下降之后，于 8 月 25 日落至较平稳的状态。在 10 月10 日左右，出现了 AR 被 BR 从上往下穿破的现象，按照应用法则此时处在低位，应是逢低买进的信号。这之后人气再次出现了较长时间的旺盛，直至 12月 5 日达到顶峰，而后出现了人气的下降。由以上分析我们可以看出, 股价短期内股价有望继续冲高，但风险较大，同时成交量并没有紧跟股价的上升而有所调整，表现为股价支撑力不足，建议投资者采取中长期的投资策略, 短期不要买进.20风险提示白酒属于高耗粮行业，国际粮
46、食供应偏紧、需求加大、价格持续上涨会影响到我国国内粮食供求平衡，未来存在着国家出台相关政策抑制白酒行业发展的风险；目前白酒行业普遍存在着通过销售公司销售白酒以减轻消费税负担的现象，存在未来国家出台相关政策规范这一做法的风险。目前河南部分地区推行的公务员“禁酒令”如果在全国范围内推广，则会对白酒行业、尤其是中高档白酒造成严重打击。摇钱树下看摇参考资料百度知道 紧急求助 百度2008闫亚磊 泸州老窖：主品牌进入收获期 业绩持续高增长 顶点财经2008个股档案贵州茅台年度报告 股天下 中国行业研究网 2008 年中国证券业研究咨询报告 2008新闻导读 解读国酒茅台核心竞争力 陕西日报 2006黄巍 贵州茅台系列报告之二 看得见的持续增长 中投证券20081
