1、第九章 金融衍生品交易市场,教学目的与要求,金融衍生品交易是近几十年才出现的交易方式，是目前金融市场中的重要组成部分。通过本章的学习，要求学生了解金融衍生交易的基本原理和运作程序。,第九章 金融衍生品交易市场,基本概念：金融期货，利率期货 ，股票指数期货 ，金融期权 ，看涨期权 ， 看跌期权 ，互换，利率互换 ，信用衍生产品 ，信用违约互换 ，总收益互换 教学重点：期货市场，期权市场 教学难点：互换市场，信用衍生产品的含义与避险原理,要求学生阅读的参考文献：,1、查尔斯.W.史密斯：管理金融风险（第三版），中国人民大学出版社 2、沙舒城编著：金融实用知识有问必答，2003年1月第一版，西南财经
2、大学出版社 3、陈东编著：中国金融实务指南，2001年9月第一版，中华工商联合出版社。,第九章 金融衍生品交易市场,第一节 期货市场 第二节 期权市场 第三节 互换市场 第四节 信用衍生产品交易,第一节 期货市场,一、期货 （一）期货含义（ futures）与现货相对。期货是现在进行买卖，但是在将来进行交收或交割的标的物，这个标的物可以是某种商品（例如黄金、原油、农产品），也可以是金融工具，还可以是金融指标。交收期货的日子可以是一星期之后，一个月之后，三个月之后，甚至一年之后。是一种约定在未来以事先的协定价格买卖某种商品或资产的标准化的双边远期合约。 期货的英文为Futures,是由“未来”一
3、词演化而来，其含义是：交易双方不必在买卖发生的初期就交收实货，而是共同约定在未来的某一时候交收实货，因此中国人就称其为“期货”。,（二）期货合约期货市场,买卖期货的合同或者协议叫做期货合约。 买卖期货的场所叫做期货市场。投资者可以对期货进行投资或投机。对期货的不恰当投机行为，例如无货沽空，可以导致金融市场的动荡。,（三）期货历史,1、现货远期交易 最初的期货交易是从现货远期交易发展而来，最初的现货远期交易是双方口头承诺在某一时间交收一定数量的商品，后来随着交易范围的扩大，口头承诺逐渐被买卖契约代替。 2、远期合同交易所 这种契约行为日益复杂化，需要有中间人担保，以便监督买卖双方按期交货和付款，
4、于是便出现了1571年伦敦开设的世界第一家商品远期合同交易所皇家交易所。,（三）期货历史,3、期货交易所（BOT） 为了适应商品经济的不断发展，改进运输与储存条件，为会员提供信息，1848年，82位商人发起组织了芝加哥期货交易所（CBOT）；1851年芝加哥期货交易所引进远期合同；1865年芝加哥谷物交易所推出了一种被称为“期货合约”的标准化协议，取代原先沿用的远期合同。这种标准化合约，允许合约转手买卖，并逐步完善了保证金制度，于是一种专门买卖标准化合约的期货市场形成了，期货成为投资者的一种投资理财工具。1882年交易所允许以对冲方式免除履约责任，增加了期货交易的流动性。,(四）改革开放中国期
5、货市场,1、产生：改革开放中国期货市场产生的背景是粮食流通体制的改革。随着国家取消农产品的统购统销政策、放开大多数农产品价格，市场对农产品生产、流通和消费的调节作用越来越大，农产品价格的大起大落和现货价格的不公开以及失真现象、农业生产的忽上忽下和粮食企业缺乏保值机制等问题引起了领导和学者的关注。能不能建立一种机制，既可以提供指导未来生产经营活动的价格信号，又可以防范价格波动造成市场风险成为大家关注的重点。1988年2月，国务院领导指示有关部门研究国外的期货市场制度，解决国内农产品价格波动问题，1988年3月，七届人大一次会议的政府工作报告提出：积极发展各类批发贸易市场，探索期货交易。拉开了中国
6、期货市场研究和建设的序幕。,(四）改革开放中国期货市场,2、时间表 1990年10月12日郑州粮食批发市场经国务院批准成立，以现货交易为基础，引入期货交易机制，迈出了中国期货市场发展的第一步； 1991年5月28日上海金属商品交易所开业； 1991年6月10日深圳有色金属交易所成立； 1992年9月第一家期货经纪公司-广东万通期货经纪公司成立，标志中国期货市场中断了40多年后重新在中国恢复； 1993年2月28日大连商品交易所成立； 银行间债市债券远期交易2005-6月15日起施行 2006年9月8日中国金融交易所成立； 2010年4月16日中国推出国内第一个股指期货沪深300股指期货合约；
7、2011年4月15日中国大连商品交易所推出世界上首个焦炭期货合约。,第一节 期货市场,二、金融期货 （一）金融期货含义（financial futures）是指以各种金融工具或金融商品（如外汇、债券、存款证、股价指数等）作为标的物的期货交易方式，即以公开竞价的方式进行 的标准化金融期货合约的交易。 （二）金融期货合约（financial futures contracts）载明买卖双方同意按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买进或卖出一定数量的某种金融商品。,（三）期货合约的基本内容 标准条款,1、交易数量和单位条款每种商品的期货合约规定了统一的、标准化的数量 和数量单位，统称“交易单
8、位”。例如，美国芝加哥期货交易所规定小麦期货合约的交易单位为5000蒲式耳（每蒲式耳小麦约为27.24公斤），每张小麦期货合约都是如此。如果交易者在该交易所买进一张（也称一手）小麦期货合约，就意味着在合约到期日需买进5000蒲式耳小麦。 2、质量和等级条款商品期货合约规定了统一的、标准化的质量等级，一般采用被国际上普遍认可的商品质量等级标准。例如，由于我国黄豆在国际贸易中所占的比例比较大，所以在日本名古屋谷物交易所就以我国产黄豆为该交易所黄豆质量等级的标准品。,（三）期货合约的基本内容 标准条款,3交割地点条款期货合约为期货交易的实物交割指定了标准化的、统一的实物商品的交割仓库，以保证实物交割
9、的正常进行。 4交割期条款商品期货合约对进行实物交割的月份作了规定，一般规定几个交割月份，由交易者自行选择。例如美国芝加哥期货交易所为小麦期货合约规定的交割月份就有7月、9月 、12月，以及下一年?的3月和5月，交易者可自行选择交易月份进行交易。如果交易者买进7月份的合约，要么7月前平仓了结交易，要么7月份进行实物交割。,（三）期货合约的基本内容 标准条款,5最小变动价位条款指期货交易时买卖双方报价所允许的最小受动幅度，每次报价时价格的变动必须是这个最小变动价位的整数倍。 6每日价格最大波动幅度限制条款指交易日期货合约的成交价格不能高了或低于该合约上一交易日结算价的一定幅度。达到该幅硷则暂停该
10、合约的交易。例如芝加哥期货交易所小麦合约的每日价格最大波动幅度为每蒲式耳不高于或不低于上一交易日结算价20美分（每张合约为1000美元）。,（三）期货合约的基本内容 标准条款,7最后交易日条款指期货合约停止买卖的最后截止日期。每种期货合约都有一定的月份限制，到了合约月份的一定日期，就要停止合约的买卖，准备进行实物交割。例如、芝加哥期货交易所规定，玉米，大豆、豆粕，豆油、小麦期货的最后交易日为交割月最后营业日往回数的第七个营业日。 8其它 期货合约还包括交割方式、违约及违约处罚等条款。,期货合约例子 上海期货交易所黄金期货标准合约,交易品种黄金 交易单位1000克/手 报价单位元（人民币）/克
11、最小变动价位0.01元/克 每日价格最大波动限制不超过上一交易日结算价5% 合约交割月份1-12月 交易时间上午9:0011:30 下午1:303:00 最后交易日 合约交割月份的15日（遇法定假日顺延） 交割日期 最后交易日后连续五个工作日 交割品级 金含量不小于99.95%的国产金锭及经交易所认可的伦敦金银市场协会（LBMA）认定的合格供货商或精炼厂生产的标准金锭 交割地点 交易所指定交割金库 交割方式实物交割 交易代码AU上市交易所上海期货交易所,案例：芝加哥商品交易所英镑期货合约要素,（五）基本术语,1、期货合约 由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量
12、标的物的标准化合约。 2、期货手续费： 期货手续费是指期货交易者买卖期货成交后按成交合约总价值的一定比例所支付的费用,基本术语,3、保证金是指期货交易者按照规定标准交纳的资金，用于结算和保证履约。 4、结算是指根据期货交易所公布的结算价格对交易双方的交易盈亏状况进行的资金清算。 5、交割是指期货合约到期时，根据期货交易所的规则和程序，交易双方通过该期货合约所载商品所有权的转移，了结到期末平仓合约的过程。 6、开仓开始买入或卖出期货合约的交易行为称为“开仓”或“建立交易部位”。 7、建仓之后尚没有平仓的合约，叫未平仓合约或者未平仓头寸，也叫持仓。 8、平仓是指期货交易者买入或者卖出与其所持期货合
13、约的品种、数量及交割月份相同但交易方向相反的期货合约，了结期货交易的行为。 9仓单指交割仓库开出并经期货交易所认定的标准化提货凭证。,10、对冲,金融学上，对冲（hedge）指特意减低另一项投资的风险的投资。它是一种在减低商业风险的同时仍然能在投资中获利的手法。 对冲交易是指在期货期权远期等市场上同时买入和卖出一笔数量相同,品种相同,但期限不同的和约,以达到套利或规避风险等目的。 微观的来说对冲就是一种操作手段，简单来说就是一买一卖，比如在期货市场上买入3月份的大豆合约的同时卖出4月份的大豆合约，这样做的目的是为了规避市场波动的风险，或者你未来要卖出一批货物，那你可以买入货物登量的期货以对冲现
14、货市场波动的风险，这也就是所谓的套期保值。 我个人认为保险其实也可看作一种对冲，对冲你生活或者财产方面的损失。,10、对冲,对冲在外汇市场中最为常见，重在避开单线买卖的风险对冲。所谓单线买卖，就是看好某一种货币就做买多，看淡某一种货币，就做沽空（空仓）。如果判断正确，所获利润自然多；但如果判断错误，损失亦会较进行对冲大。 外汇买卖对冲，就是同一时间买入一外币，作买空。另外亦要沽出另外一种货币，即沽空。理论上，买空一种货币和沽空一种货币，要银码一样，才算是真正的对冲盘，否则两边大小不一样就做不到对冲的功能。,（六）金融期货的种类,1、利率期货 2、股票指数期货 3、外汇期货,1、利率期货,在市场
15、经济条件下，利率作为调节经济的杠杆经常发生变化，特别是在西方国家的经济生活中，利率的剧烈波动是一个重要的经济现象。例如，1974年美国优惠利率为14%，到1976年下降为6%，1979年再度回升到157%；1980年4月和12月曾高达20%和215%。利率的波动给企业和金融机构的生产经营带来了极大的风险。利率期货的出现，适应了投资者避免利率波动风险的要求。1975年10月，美国芝加哥商品交易所首先推出了国民抵押协会的抵押存款证（GNMA）的利率期货交易，开创了利率期货交易的先河,1、利率期货,利率期货合约交易的是附有利率的金融凭证，是为了规避国际金融市场利率的剧烈波动而产生发展起来的。按照金融
16、凭证的期限，可将利率期货分为国库券期货、欧洲美元期货、定期存单期货等短期利率期货，以及中长期国债期货、美国国民抵押协会证券和市政公债等中长期利率期货。,2、股票指数期货,随着证券市场的起落，投资者迫切需要一种能规避风险实现保值的工具，在此背景下1982年2月24日，美国堪萨斯期货交易所推出价值线综合指数期货。现在全世界交易规模最大的股指合约是 芝加哥商业交易所的 S&P500指数合约。,3、外汇期货是为了规避浮动汇率制度所带来的外汇汇率波动风险而产生和发展起来的。它是一种在交易所达成的标准化的、规定在将来某一特定地点和时间交收一定数额外汇、并在合约的有效期内每日都进行盈亏结算的外汇交易工具。由
17、于期货合约是高度标准化的合约，所以对于不同的外汇币种，合约条款中都规定了不同的交易单位、最小变动价位、每日波动限制等。外币期货合同可以在到期时以实际的外币进行交割，也可以在到期前冲销合同,3、外汇期货,20世纪70年代布雷顿森林体系解体后，浮动汇率制引发的外汇市场剧烈波动促使人们寻找规避风险的工具。1972年5月芝加哥商业交易所率先推出外汇期货合约。目前在国际 外汇市场上，交易量最大的货币有 7种，美圆，德国马克，日圆，英镑，瑞士法郎，加拿大圆和法国法郎。,三、金融期货交易程序,1、开立帐户 2、发出期货交易委托 3、交易流程 下单 下单指投资者在每笔交易前向期货公司下达交易指令，说明拟买卖合
18、约的种类、方向、数量、价格等的行为。 结算 结算是指根据交易结果和中金所有关规定对会员、投资者的交易保证金、盈亏、手续费及其它有关款项，进行计算、划拨的业务活动。 平仓或交割 平仓是指投资者通过买入或者卖出与其所持有的股指期货合约的品种、数量相同但交易方向相反的合约，以此了结交易的行为。交割是指投资者在合约到期时通过现金结算方式了结交易的行为。,四、金融期货市场的基本功能,1、套期保值 2、价格发现 3、投机,1、套期保值,金融市场存在着大量的市场风险，如利率风险、外汇风险、股价风险，如何防范这些风险？ 具体做法为：该投资者可以在金融期货市场上建立与其现货市场相反的仓位，并在期货合约到期前实行
19、对冲以结清仓位。这种操作之所以可以回避或减少风险，是因为金融期货价格与金融现货价格一般呈同方向的变动关系。交易者在期货和现货市场上建立相反的仓位后，若价格（利率、汇率、股价指数等）发生变动，则他必然在一个市场上受损而在另一个市场上获利，即可达到减少损失的目的。,2、价格发现,也称价格形成，是指金融期货市场能提供各种金融商品的价格信息。在金融期货市场上，各种商品的期货合约都有很多买者，也有很多卖者。它综合地反映了许多买者和许多卖者对当时和以后某一时间某种金融商品价格的观点，也反映了该种金融商品的供求情况。金融期货市场上所形成的价格也为金融期货市场以外的金融商品的交易提供了有用的价格信息。期货价格
20、与现货价格具有收敛性。,第二节 期权市场,期权（option）又称为选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。从其本质上讲，期权实质上是在金融领域中将权利和义务分开进行定价，使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易，行使其权利，而义务方必须履行。在期权的交易时，购买期权的一方称作买方，而出售期权的一方则叫做卖方；买方即是权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。,第二节 期权市场,一、金融期权 （一）金融期权的概念 期权是指一种能在未来按某特定价格买进或卖出一定数量的某种特定商品的权利。 金融期权则是以金融商品或金融期货合约为标的物的期权交易形式。,（二）金融期权合约中
21、的几个基本概念,1、期权购买者与期权出售者期权购买者（buyer），也称期权持有者（holder）。在支付一笔较小的费用以后，他就获得了在合约规定的某一特定时间以事先确定的价格向期权出售者买进或卖出一定数量的金融商品的权利。期权购买者也可以根据需要和当时的经济形势放弃执行这种权利。,期权出售者（seller），又称为期权签发者（writer）。在收取期权购买者所支付的期权费之后，就承担着必须在规定时间内应期权购买者要求，无条件履行该期权合约的义务。 在期权交易中，交易双方的权利与义务存在着明显的不对称性。对期权购买者而言，均只有权利而无义务；而对期权出售者而言，均只有义务而无权利。这一现象的出
22、现是以期权购买者向期权出售者支付一笔期权费为前提的。,2、协定价格又称履约价格或执行价格（exercise price），是指期权合约所规定的，期权购买者在行使其权利时所实际执行的价格。 这一价格一经确定，在期权合约的有效期内，无论期权标的物价格上涨到什么水平或下跌到什么水平，只要期权购买者要求执行合约，则期权出售者都必须按协定价格履行其义务。,3、期权费是指期权购买者为获得期权合约所赋予的权利而向期权出售者支付的费用。它是期权的交易价格，一经支付，则不管期权购买者执行还是放弃该期权，均不予退还。,（三）金融期权的分类,1、根据期权的内容的不同可分为看涨期权和看跌期权（买入期权与卖出期权） 买
23、入期权（call options）又称为看涨期权，是将期权购买者可在约定的未来某日期以事先约定的价格向期权出售者买进一定数量的某种金融商品的权利。 卖出期权（put options）又称为看跌期权，是指期权购买者可在约定的未来某日期以协定价格向期权出售者卖出一定数量的某种金融商品的权利。 对期权购买者而言，均只有权利而无义务；而对期权出售者而言，均只有义务而无权利。这一现象的出现是以期权购买者向期权出售者支付一笔期权费为前提的。,（三）金融期权的分类,2、根据期权标的物的不同可分为黄金期权、白银期权、股票期权、债券期权、大额存单期权、外汇期权和金融期货期权等。,3、欧式期权、美式期权和修正的美
24、式期权 欧式期权只允许期权购买者在到期当天决定是否执行买入或卖出金融资产的权利。 美式期权则允许期权购买者在到期日之前任何一天进行交易。 美式期权为期权购买者提供了更多的机会，因此它的购买者往往需要支付更多的期权费。 修正的美式期权也称为百慕大期权或大西洋期权，可以在期权到期日之前的一系列规定日期执行。,（四）期权与期货的区别,（1）标的物不同：期货交易的标的物是商品或期货合约，而期权交易的标的物则是一种商品或期货合约选择权的买卖权利。（2）投资者权利与义务的对称性不同：期权是单向合约，期权的买方在支付保险金后即取得履行或不履行买卖期权合约的权利，而不必承担义务；期货合同则是双向合约，交易双方
25、都要承担期货合约到期交割的义务。如果不愿实际交割，则必须在有效期内对冲。,（四）期权与期货的区别,（3）履约保证不同：期货合约的买卖双方都要交纳一定数额的履约保证金；而在期权交易中，买方不需交纳履约保证金，只要求卖方交纳履约保证金，以表明他具有相应的履行期权合约的财力。 （4）现金流转不同：在期权交易中，买方要向卖方支付期权费，这是期权的价格，大约为交易商品或期货合约价格的5%10%；期权合约可以流通，其保险费则要根据交易商品或期货合约市场价格的变化而变化。在期货交易中，买卖双方都要交纳期货合约面值5%10%的初始保证金，在交易期间还要根据价格变动对亏损方收取追加保证金；盈利方则可提取多余保证
26、金。,（四）期权与期货的区别,（5）盈亏的特点不同：期权买方的收益随市场价格的变化而波动，是不固定的，其亏损则只限于购买期权的期权费；卖方的收益只是出售期权的期权费，其亏损则是不固定的。期货的交易双方则都面临着无限的盈利和无止境的亏损。（6）套期保值的作用与效果不同：期货的套期保值不是对期货而是对期货合约的标的金融工具的实物（现货）进行保值，由于期货和现货价格的运动方向会最终趋同，故套期保值能收到保护现货价格和边际利润的效果。期权也能套期保值，对买方来说，即使放弃履约，也只损失保险费，对其购买资金保了值；对卖方来说，要么按原价出售商品，要么得到保险费也同样保了值。,二、期权交易的盈亏分析 （一
27、）看涨期权的盈亏分析,看涨期权买方净收益,看涨期权卖方净收益,（一）看涨期权的盈亏分析,对于一个看涨期权的持有方而言，到期日该期权的价值满足： 其中，Ct为看涨期权的到期价值；St为到期日当天的股票价格；X为看涨期权的执行价格。,（一）看涨期权的盈亏分析,如果到期日股票价格低于或等于执行价格，即StX时，期权的价值为0，看涨期权的持有人将不会行使看涨期权。又由于购买看涨期权时，期权持有人付出了期权费C，因而其收益为-C。如果到期日股票价格高于执行价格，即StX时，看涨期权的到期日价格为正值，期权持有人行使期权，从而获得净收益St X C。看涨期权持有者的收益与到期日股票的价格关系曲线如图中的实
28、线所示同理，图中虚线所示的就是看涨期权出售者的损益。,（一）看涨期权的盈亏分析,上图告诉我们：,看涨期权持有者最大的损失就是期权费。看涨期权的出售者最大的收益也就是期权费 对于看涨权的持有者来说，其潜在的收益是无穷大的。相反的，对期权出售者而言，其潜在的损失也是无穷大的。 无论对看涨期权的持有者还是对看涨期权的出售者来说，盈亏平衡点都出现在St X C这一点。 到期时，只要股票的价格St高于执行价格X时，期权持有者就会行使期权。 看涨期权持有者和出售者的收益和总是零。也就是说，期权本身是一个零。也就是说，期权本身是一个零和博弈。期权市场作为一个整体，没有净收益或损失。,（二）看跌期权的盈亏分析
29、 对于一个看跌期权的持有者而言，到期日该期权的价值满足： 其中,Pt为看跌期权的到期价值；St为到期日当天的股票价格；X为看跌期权的执行价格。,（二）看跌期权的盈亏分析,如果到期日股票价格高于执行价格，即StX时，期权的价值为0，看跌期权的持有人将不会行使看跌期权。由于在购买看跌期权时持有人付出了期权费P，因而其收益为-P。如果，到期日股票价格低于执行价格，即StX时，看跌期权的到期日价格为正值，期权持有人行使期权，从而获得净收益X St P。看跌期权持有者的收益与到期日股票价格关系曲线如下图的实线所表示。同理，下图的虚线所表示的就是看跌期权出售者的损益。,（二）看跌期权的盈亏分析,（二）看跌
30、期权的盈亏分析,上图告诉我们： 看跌期权持有者最大的损失就是期权费。看期权出售者最大的收益也就使期权费。 到期时，只要股票价格St低于执行价格X时,期权持有者就会行使期权。 对于看跌期权的持有者而言，其最大的收益是X P。看跌期权出售者的最大损失也是XP。看跌期权出售者的最大损失也是X P。 同看涨期权一样，看跌期权持有者和出售者的收益和总是0。也就是说期权本身是一个零和博弈，期权市场作为一个整体没有净收益或损失。,三、期权价格的确定（自学了解）,到期日当天的期权价值由内涵价值（履约价格和标的物价格的差）来决定，但在到期日以前影响期权价格的因素却很多，如：标的物价格、期权履约价格、距到期日的剩
31、余时间、无风险利率等。 1.标的物的市场价格 标的物价格和履约价格是影响期权价值的重要因素。我们知道看涨期权是以某一特定价格买入一定数量标的物的权力，因为履约价格是一定的，如果标的物价格上升，标的物价格和履约价格的差-看涨期权的内涵价值就会增加，看涨期权的价值也就随着增加；同理，因为看跌期权是以某一特定价格卖出一定数量标的物的权力，履约价不会变，所以标的物价格越低，履约价格和标的物价格的差-看跌期权的内涵价值就会越高，看跌期权的价值也会增加。,三、期权价格的确定,2.履约价 如果是看涨期权，履约价越高对买方越不利，所以履约价高的看涨期权会相对便宜，相反履约价越低看涨期权会越贵。 与看涨期权相反
32、，看跌期权的履约价越低对买方越不利，所以履约价低的看跌期权会相对便宜，履约价高则会比较贵。,三、期权价格的确定,3.距离到期日的剩余时间 与前面提到的时间价值概念是相同的，在其它条件相同的情况下剩余时间多的期权会比剩余时间少的期权价格高。这是因为距离到期日的剩余时间越多，标的物就越有充分的时间向买家有利的方向变动，随着到期日的临近，发生变动的机率也会减小，时间价值也就会逐渐减少。但时间价值的减少速度与剩余时间的减少并不成比例，在距离到期日还有很多天时，时间价值的减少是相当缓慢的，而当距到期日没有几天的时候时间价值的减少速度会变得非常快。,三、期权价格的确定,4.波动率 不管是看涨期权还是看跌期
33、权，当标的物的价格波动率增大时期权的价值会随之增加。我们知道期权的损益是不对称的，波动率越大意味着买方可能获利的概率越大。当然买方面临损失的概率也相应增大，但是因为买方面临的最大损失就是期权的权利金，风险已经被锁定，而如果标的物价格向买方有利的方向波动，获利却是不断增加的，所以波动率对期权的价值产生正的影响。,三、期权价格的确定,5.无风险利率 无风险利率是指期权交易中的机会成本（Opportunity Cost）。 我们来看一下买入看涨期权和买入标的资产的区别。如果买入了看涨期权，只要先付定金（权力金）以后付款就可以，而买入现货要马上付款。也就是说相对于买入现货来说，买入看涨期权具有延迟付款
34、的效果，那么利率越高对看涨期权的买方来说也就越有利，即随着利率的增加，看涨期权的价格随之增加。而买入看跌期权要比买入现货晚收到货款，所以看跌期权的价格随利率增加而减少。,第三节 互换市场,一、互换的产生与发展 1、定义： 所谓“互换“是指交易双方达成协议,约定在未来某个时间以事先约定的方法交换两笔货币或资产的金融交易. 从本质上说,互换是远期合约的一种延伸. 互换交易在国际金融市场上,主要用于降低长期资金筹措资本,并对利率和汇率等风险进行防范, 它既是融资工具的创新,也是金融风险管理的新手段.,2、产生动因,互换交易是交易双方比较利益驱动的结果.较高信用级别的机构与较低信用级别的机构在筹集固定
35、资金的利率差幅,比筹集浮动利率资金差额要大.换句话说,信用级别较低的机构在浮动利率市场上筹资比信用级别较高的借款人具有一定的相对比较优势,反之,信用级别较高的借款人在固定利率市场上筹资比信用级别较低的借款人具有一定的相对比较优势.因此,如果各借款人都在其具有比较优势的市场上筹资,然后再互相交换其相应的利息支付,那么双方都能降低融资成本.,二、互换交易的种类及原理,（一）息票互换，它是指同一种货币固定利率与浮动利率的互换。 （二）同种货币浮动利率与浮动利率互换 （三）不同种货币之间的固定利率与固定利率的互换 （四）不同种货币浮动利率与固定利率互换 （五）不同种货币间浮动利率与浮动利率互换,三、互
36、换交易的风险,1、信用风险 2、市场风险 3、不当搭配风险 4、国家风险 5、政策风险,第四节 信用衍生产品交易,一、信用衍生产品的定义 （一）国际互换与衍生产品协会（ISDA）的定义：用来分离和转移信用风险的各种工具和技术。 （二）ISDA关于标准形似衍生产品合同的主要内容。 二、主要信用衍生产品的避险原理 （一）信用违约互换 （二）信用违约期权 （三）总收益互换 （四）信用利差衍生产品 （五）信用联系票据,三、信用衍生产品交易市场的产生与发展 四、信用衍生产品市场的参与者 （一）银行 （二）其他金融机构 （三）真正的避险保值者,本章要点：,金融衍生品是在金融创新的大环境中产生和发展起来的。
37、它按内容细分为不同的市场类型和形成相应的运作方式及运作机理。,思考题：,1、期货和约的基本内容有哪些？ 2、掌握期货市场的功能 3、金融期权与期货的主要区别 4、看涨期权的盈亏分析 5、互换市场交易的风险,本章结束，谢谢观看,注：文本框可根据需求改变颜色、移动位置；文字可编辑,POWERPOINT模板 适用于简约清新及相关类别演示,1,2,3,4,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,目录,点击添加标题,点击添加标题,点击添加标题,点击添加标题,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文
38、本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,添加文本,
39、点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,会议基调,年会视频：http:/ 适用于简约清新及相关类别演示,1,2,3,4,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,目录,点击添加标题,点击添加标题,点击添加标题,点击添加标题,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,添加文本,点击添加
40、文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,会议基调,年会视频：http:/
