1、1,第十一章 国际资本流动与国际金融危机,2,第一节 国际资本流动类型,International Capital Movements 资本从一个国家或地区转移到另一个国家或地区，它包括资本流出和资本流入。 反映在资本与金融账户中,3,国际资本流动的类型,长期资本 流动,短期资本 流动,直接投资,证券投资,国际贷款,国际金融 机构贷款,出口信贷,商业银行 贷款,政府贷款,4,出口信贷,出口国银行,出口商,进口商,延期付款,出口国银行,进口国银行,进口商,出口商,即时付款,卖方信贷,买方信贷,5,FDI Foreign Direct Investment,国际直接投资或外商直接投资 指一国政府、
2、企业或私人对另一国企业进行全部或部分的投资，从而取得对该企业的全部或部分控制权。,6,我国吸引国外直接投资,每年利用外资占全国固定资产投资的10% 外资企业出口与进口均占全国总量的50%以上 外资企业交纳税收占20%以上 吸纳就业人数达2200万左右 在土地、工商、税收上有“超国民待遇”,7,直接投资设厂转为并购,美国凯雷集团欲收购徐工集团工程机械有限公司 美国高盛集团并购河南双汇集团 美国花旗银行并购广东发展银行 德国ZF集团欲并购杭州前进齿轮箱集团 德国蒂森克虏伯公司并购山东天润曲轴公司 美国通用公司与德国西门子公司欲并购沈阳鼓风机集团 斩首收购,8,06年9月8日正式实施关于外国投资者并
3、购境内企业的规定 外资投资者并购境内企业并取得实际控制权，涉及重点行业，存在影响或可能影响国家经济安全因素的，当事人应向商务部进行申报。,9,警惕外资进入中国农业,四大粮商已控股国内97家大型油企的64家ADM、邦吉、嘉吉、路易达孚 欧美对农业安全重视超过能源安全 美国本土农业上市公司较少，大型农场资金来自国家支持的合作社银行 我国农业法：国家鼓励外资投入农业领域,10,中国对外投资步履艰难,中国铝业投资力拓未成 中海油收购美国优尼科石油公司未成 四川腾中重工收购通用旗下悍马 联想购并IBM个人电脑业务 为何有些成功，有些失败？,11,第二节 发展中国家的债务危机,外资与外债,12,国际债务衡
4、量指标,偿债率债务率负债率 外债余额与GDP之比 短期外债/外汇储备,当年应还本付息额/当年货物和服务项下外汇收入*100%,当年外债余额/当年货物和服务项下外汇收入*100%,20%,100%,20%,100%,13,我国历年外债余额,2000年末外债余额1457.3亿美元 2001年末外债余额1848.0亿美元 2002年末外债余额1863.3亿美元 2003年末外债余额2087.6亿美元 2004年末外债余额2474.9亿美元 2005年末外债余额2810.5亿美元 2006年末外债余额3229.9亿美元 2007年末外债余额3736.18亿美元 2008年末外债余额3747亿美元 20
5、09年末外债余额4286亿美元,14,2009年末外债余额4286 亿美元,登记外债余额为2669亿美元，贸易信贷余额为1617亿美元 中长期外债（剩余期限）余额为1694亿美元，占外债余额的40；短期外债（剩余期限）余额为2593亿美元，占外债余额的60。,15,中国外债余额及短期外债（剩余期限）占比图,16,从债务类型看，以国际商业贷款为主。2009年末，国际商业贷款余额为1986亿美元，占登记外债余额的74 从债务主体看，以中资金融机构和外资企业为主。中资金融机构和外商投资企业债务余额分别为941亿和932亿美元，均占登记外债余额的35。,17,2009年末中国登记外债币种结构图,18,
6、第三节 国际资金流动,19,国际资本流动的类型,与实际生产 相关的资本 流动,金融性资本 流动,产业性资本流动,贸易性资本流动,长期,短期,国际资金流动,20,国际资金流动,与实际生产、交换没有直接联系而发生以逐利为目的、以货币金融形态存在于国际间的资金流动。 国际资金流动、虚拟资本、投机性资本、游资,21,一、国际资金流动的特点,1.流动规模巨大，不再依赖于实物经济而独立增长 2.衍生工具数量已居于绝对优势地位 3.机构投资者成为国际资金流动的主要载体,22,机构投资者：,共同基金mutual fund、对冲基金hedge fund养老基金、保险公司、信托公司、基金会、捐款基金、投资银行、商
7、业银行 QDII QFII Qualified Domestic Institution Investor 合格的国内机构投资者,23,美国共同基金Mutual Fund： 1970年 361个 总资产：480亿美元 1997年 6500个 总资产：37290亿美元,24,对冲基金Hedge Fund(合伙制、私募) 第一、脱离本土境外活动、管理松 第二、市场交易中负债比率非常高leveraged fund 第三、大量从事衍生金融工具交易 “放大效应”“羊群效应”Herding Effect 第四、崇尚模型交易和秘密投资战略 第五、收益分配：激励费基金经理：提前积累、提前折旧、提前退休,25,
8、泡沫经济,由于经济投机活动而导致市场价格大起大落的现象。 历史上第一次有记录的泡沫经济案例 1636荷兰的郁金香投机 Semper augustus 110盎司黄金 1637年1月2日 2000荷兰盾 1637年2月5日 6290荷兰盾 1739年 0.1荷兰盾,26,二、国际资金流动与货币危机,货币危机（Currency Crisis） 广义：短期内汇率变动超过一定幅度，15%-20% 狭义：固定汇率制下，市场参与者对一国固定汇率失去信心时，通过外汇市场抛售等操作导致该国固定汇率制崩溃，外汇市场持续动荡的事件。,27,货币危机原因,国内经济政治恶化 投机性冲击（Speculative Att
9、acks）国内经济恶化的预期未经证实的信息和谣言导致的心理预期,28,东南亚金融危机的原因,国际投机者 国际游资的冲击,房地产过度扩张 为特征的泡沫经济,开放的资本市场 与美元挂钩的固定汇率制,29,The Eternal Triangle克鲁格曼,经济运行的三元结构,固定汇率,资金的国际自由流动,独立的货币政策,C,A,B,30,克鲁格曼 2008年诺贝尔经济学奖获得者,1953年出生 新贸易理论：分析规模经济如何影响贸易模式和经济活动地域 经济地理创始人 预言了1997年东南亚金融危机 预言了1998年俄罗斯金融危机 2003指出美国经济发展不可持续，最后引起严重经济危机。,31,简述“托
10、宾税”方案及其意义和实施条件。 如何抑制国际资金流动 “托宾税”（Tobin Tax）得名于J.托宾 于1972年在普林斯顿大学学术演讲会上首次提出 内容：对所有与货币兑换有关的国内证券和外汇即期交易征收税率统一的国际税,32,意义：通过交易成本的上升可降低全球资本的流动性和各国货币汇率的波动性 目前全球资本市场日均交易额1.5-2万亿美元,33,香港联系汇率制,内容： 1983年建立：在增发港元纸币时，按1美元兑7.8港元的固定汇率水平向外汇基金缴纳等值美元，以换取港元的债务证明书 ，作为发钞的法定准备金。,34,运作机制,公开外汇市场（官方固定汇率、联系汇率） 同业现钞外汇市场（市场汇率）
11、,35,发钞行,其他行,外汇基金,同业现钞外汇市场 汇率受市场供求影响,公开外汇市场 $1=HK$7.8,36,利弊,联系汇率制优点：稳定 是否坚不可摧? 1997年 现金+存款=1.7万亿港元外汇储备折合有港元7000多亿 缺陷？经济行为、利率、货币供应量受制于美国,37,老虎基金Tiger Management,朱利安罗伯逊Julian Robertson1980年创办 全球性投资：股票投资、对全球货币利率和汇率走势的投机 1980年的800万美元，1998年鼎盛时的200亿美元,38,97-98年袭击港币,共谋 判断一致 鲨鱼效应或称为羊群效应Initiate Action,39,投机性
12、冲击四种手法,1.即期外汇交易 2.远期外汇交易 3.利用外汇的期货、期权 4.利用货币当局干预利率互换股市（股票、股指、股票期货、股票期权）,40,操作手法,外汇市场上沽空港币（即期、远期、期货、期权） 做空证券市场（恒生指数期货、出售股票） 利用传播媒介，打击信心,41,为何对冲基金要做远期？ 对冲基金如何赚钱？,42,97年11月,6个月远期 7.95 1年远期 8.15 3年远期 8.6 5年远期 8.8,43,Why 要做远期？,对冲基金,当地银行,港币,美元,远期,当地银行,港币,美元,即期,44,发钞行,其他行,外汇基金,同业现钞外汇市场 汇率受市场供求影响$1=HK$7.9,公
13、开外汇市场 $1=HK$7.8,45,发钞行,其他行,外汇基金,同业现钞外汇市场 汇率受市场供求影响$1=HK$7.9,公开外汇市场 $1=HK$7.8,$,$,HK$,HK$,46,Why 利率升高？,动用外汇储备干预外汇市场 提高借款成本 利率平价说,47,国际游资冲击港币,香港：联系汇率制 $1=HK$7.8，发钞也以此为基础,抛港币,官方 买港币 卖美元,港币紧缩,股市暴跌 16820 8875,利率上升， 300%,48,恒生股指期货,合约单位：恒生指数乘以50港币，交12.5%保证金 交易时间：周一周五，10:00-12:30，14:30-15:30，周三为半天 最低价格波幅是恒指
14、一个指数点，即50港币,49,WHY联系汇率制能保住？,七项技术性措施 俄罗斯金融危机 财政盈余 外汇储备 大陆后盾 政府托市98年11月公布：98年8月14日28日用1180亿港元购33只蓝筹股，账面利润284亿港元，回报率24%,50,次贷危机对我国的影响 各国应对次贷危机所采取的策略 希腊债务危机 爱尔兰金融危机 汇率战争解读,51,次级抵押贷款危机 Subprime Mortgage Crisis,案例2,52,次贷危机基本过程,00年网络股破灭，911后衰退,01至04年降息,放贷给优质客户、差客户,为抑制物价上涨，平衡贸易赤字，04至06升息,房地产复苏,月供上升，还款压力增大,拖
15、欠违约危机出现,53,自“911”以后，为刺激经济增长，格林斯潘就在布什总统的支持之下推行降低利率再降低利率还是降低利率的政策。美联储把联邦基金利率经13次从6.5%调低到1。自2004年中到2006年，美联储先后17次加息，联邦基金利率从1%上调至5.25%。,54,55,联邦基金利率长期低于通货膨胀率，美元流动性过剩,56,大量资金涌入房地产市场，推高房价,全美房价指数,57,1 我们正在经历一场泡沫，但只是表层的一层泡沫，某些地方存在着一定的泡沫，但永远不会扩散到可以威胁整体经济健康的程度。2 我当时也了解到一些次级抵押贷款的问题，但我确实没有意识到这种融资行为的严重后果，大约到了200
16、5年末或2006年初，我才意识到这个问题的严重性，更没想到它会引发如此大范围的市场动荡。美联储前主席艾伦格林斯潘,58,次级抵押贷款 Subprime Mortgage Loan,主要是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。 在美国，抵押贷款市场根据借款人的信用高低，将贷款分成三种：最优贷款（prime）、次级贷款（subprime ）、超贷款（Alt-A）。 特征 信用评分低于620分 贷款/抵押房产价值和月供/收入两个比值高 少数族群，可调整利率 拖欠率和取消抵押品赎回权比率较高,次级贷款,59,个人信用评级 优 750-850分 良 660-749分 一般 620-6
17、59分 差 350-619分 不确定350分以下,贷款/抵押房产价值和月供/收入两个比值 常规贷款 80% 30% 次贷 84-100% 39.7%-42.4%,53%美籍非洲人，38.7%拉美移民 利率：3/27或2/28,60,80%,5%,15%,优质贷款,Alt-A贷款,次级贷款,美国抵押贷款市场,优质贷款是面向信用等级高，信用评级（FICO）分数在680分以上的收入稳定的优质贷款购房人。,次级抵押贷款是面向信用分数低于620分、还款能力差、负债较重的贷款购房人发放的住房抵押贷款。,Alt-A则是介于两者之间的一种贷款，包括信用评分在620到680之间的，是那些信用记录不错或很好，但他
18、们缺少或者完全没有固定收入、存款、资产等合法证明文件的人。,61,为什么要发放次级贷款？ 因为次贷利率通常远高于优惠贷款利率，回报较高。一般高3.5% 94年次贷$350亿，占抵押贷款总额的3.5% 07年次贷$1.5万亿，占抵押贷款总额的15%次级贷款不出现不良贷款根基？ 利率低，房产升值，即偿付保障不是建立在客户本身的还款能力基础上,62,次贷$1.5万亿,近$2万亿MBS,数十万亿美元CDO CDS,63,资产支持证券ABS Asset Backed Securities,资产特性 缺乏流动性 能产生未来现金流 房贷、其他贷款、应收款、金融资产、门票收入、资源开采、租金收入 抵押贷款支持
19、证券MBS Mortgage Backed Securities Why发行MBS？,64,A银行（BB级贷款）,SPV,投资者购买100万美元AAA级MBS,出售100万美元资产,出售证券,100万美元,100万美元,信用评级机构、担保机构、投资银行（承销商）,A银行、SPV、信用评级机构、担保机构、投资银行（承销商）为投资者充当服务人，收4%服务费,借款人,支付本金和11%利息,支付本金和7%利息,7%利率的MBS投资者,65,如何信用增级Credit enhancement MBS高于发起人Originator信用,破产隔离Bankruptcy remote 设立SPVSpecial P
20、urpose Vehicle，业务限定 真实出售True sale 信用担保,66,如何信用增级Credit enhancement MBS高于发起人Originator信用,信用担保 内部担保使MBS分为三级，每一级为上一级提供担保优先级AAA由商业银行、保险公司、共同基金购买中间级BBB由对冲基金、投资银行购买股权级（不评级）由发起人持有，或对冲基金、投资银行购买 外部担保 由信用级别高的专业金融担保公司保证,67,如何信用增级Credit enhancement MBS高于发起人Originator信用,信用担保 内部担保使MBS分为三级，在付清上一级本息前，下级只付利息优先级AAA 2
21、000万美元5年期中间级BBB 5000万美元12年期股权级（不评级） 3000万美元20年期,68,CDO担保债务凭证 Collateralized Debt Obligation,以中间级MBS为基础 优先级CDO AAA级 由商业银行、保险公司购买 权益级CDO 风险高于中间级MBS，购买者如贝尔斯登旗下两只对冲基金,69,利率上升贷款违约率上升,中间级和权益级MBS，CDO投资者不能获得本息偿付,恶化对冲基金、投资银行资产负债表,对冲基金资金紧张 投资者赎回 商行要求提前还贷 追加保证金,70,建元2005-1，我国首次MBS,资金池Asset pool： 2000年-2004年发放的
22、个人住房抵押贷款 正常类 本金余额30.17亿 贷款本金/抵押房产价值 67.19% 剩余时间172个月 借款人年龄36岁 贷款笔数15162笔 贷款地区分布：上海56.17%福州24.24%泉州14.75%无锡4.84%,71,建元2005-1，我国首次MBS,发起人：建设银行 SPV 中信信托专设账户 评级：北京穆迪 中诚信 51家承销团 A类 26.7亿 AAA B类 2.036亿 BBB C类 0.528亿 CCC S类 0.905亿 建行持有，不评级,72,起诉高盛Goldman Sachs,2010 年4月16日，美国证券监督交易委员会起诉高盛公司及其员工法布里斯杜尔（Fabrce
23、 Tourre）在合成债权抵押债券（Synthetic CDO）涉嫌证券欺诈（Securities Frand），导致消费者近10亿美元的损失。,73,“双赢一输”的和解,2010年7月15日，高盛集团同意支付5.5亿美元罚款平息民事欺诈指控。 其中3亿美元交由美国财政部，德国工业银行和苏格兰皇家银行分别得到1.5亿美元和1亿美元赔偿。,74,警惕美元投机套利交易,美联储 实施“零 利率”,投资者 低成本借 入美元,投资股 票、黄金 等资产,推高股市、 楼市等资 产价格,一旦美元借贷成本上升，资 金将撤出高风险资产,资 产 价 格 破 裂,75,美元投机套利交易给新兴经济体造成两难选择,“热钱”流入导致新兴经济体货币升值压力增大 要么不采取措施，本币升值，进一步助长“热钱”涌入 要么干预，导致货币政策“非自愿”宽松化，进一步助长内部资产泡沫 加强对储备货币发行国的监管？知易行难,
