杉杉股份业绩平稳，费用过高抑制净利润的提高.doc

1、杉杉股份业绩平稳，费用过高抑制净利润的提高杉杉股份业绩平稳，费用过高抑制净利润的提高长江证券罗嘉全 2013 年一季度实现营业收入 71.86 亿，增长 8.35%，净利润 1568 万，同比增 4.31%，业绩增长低于我们之前的预期，毛利率 24.47%，比 12 年底提高 1.71 个百分点。一：期间费用过高抑制净利润的提高 13 年首季公司的销售费用,管理费用和财务费用分别 6022 万，9704 万和 3629 万，期间费用 1.94 亿，三费费用占收入的比重 24.64%，比 12 年底提高 4 个百分点，公司 12 年的期间费用是 7.83 亿，占收入的 20.86%，是利润的 4

2、.92 倍，未来看公司对服装与锂电的整合后降低期间费用提高净利率及净资产收益率。二：锂电池材料-全球最大的锂电池材料综合供应商公司是中国唯一具备锂电池正极材料、负极材料、电解液，隔膜的供应商，并且正极，负极与电解液的市占率与销量都在国内前三的公司，杉杉锂电的产品涵盖正极、负极、电解液、隔膜、铝壳，以及与此有关的原材料资源产品等，是全球综合规模最大，种类最齐的锂离子电池材料专业供应商之一。1.正极：全球锂电正极材料技术规模领先者：12 年，湖南杉杉收入 8.3 亿，销量 4942 吨，合资公司的的合作进展顺利，湖南杉杉未来将借助“伊藤忠商事”全球化的市场网络和“日本户田”全球领先的正极材料技术，

3、将极大提升杉杉在锂电正极领域的技术水平和市场占有率，将公司打造成世界一流的新材料供应商。 2.负极材料：世界最大规模锂离子电池负极材料供应商之一：上海杉杉科技的规模，技术和产品性能国际领先，现设计产能达到 12000 吨。杉杉科技凭借其在锂电池材料配套方面的独特优势以及完整的产业供应链，销量这几年大为增加。同时公司加快上海临港园区和奉新锂电项目的进展。3.电解液：中国前三的电解液供应商：电解液产能 5000 吨一年，全球市场占有率为 7%，组建国际标准新建工程研发中心，开拓高端客户和海外客户，13 年公司将进一步推进廊坊项目的投建。4. 隔膜：介入隔膜领域完善锂电四大材料版图：公司的留 25%

4、的高杉股权的管理层，比较有可能的会是引进高技术的隔膜人才，实现股权激励来打开隔膜的市场或者会通过伊藤忠引进日本的隔膜企业技术合资。推进锂电上下游拓展：公司的目标是将锂电池全产业链打通，杉杉科技一直致力于 5.构筑全产业链的竞争态势，通过上下游整合，实现其“锂电王国”的梦想，进一步巩固其作为国内最大规模电池材料供应商的地位。澳矿双方协商下一阶段的共同开发合作方案，成立刚果杉杉公司，负责钴资源的开采，积极寻求矿产与并购上游资源的机会，同时参股锂公司。Lithium三：投资业务将成为未来新的稳健增长点公司 2012 年投资的业务实现净利润 5343 万，增长 25%。其中公司投资的金融股权有宁波银行

5、（估值 18 亿） 、稠州银行（账面价值 7.78 亿）和富银融资租赁公司;而在创投业务上，以上海杉杉创晖创业投资管理有限公司为基金管理平台投资了上海杉富投资基金、宁波杉富股权投资基金与南通杉杉创业投资基金。而杉杉创投上公司投资了一批前景看好拟上市的公司，包括上海天跃、山东步长、青岛中油、浙江信合焊材、世通重工、家博园控股、北京赛四达科技等 7.74 亿投资金额的公司。未来投资业务或给公司带来新的惊喜与营利点。四：公司的锂电池材料核心竞争力分析1：技术优势：湖南杉杉将借助户田工业全球领先的正极材料技术，将提升杉杉在锂电正极领域的技术水平：东莞杉杉电解液建立国际标准新建工程研发中心：上海杉杉具体

6、全球最领先的负极技术：相关产业子公司获得中国国家高新技术企业认定，拥有 4 项中国 863 科技成果及数十项自主专利；通过了 ISO9001 质量体系及 14001 环境体系认证。负极材料通过了严格的 TS16949 汽车供应链质量体系认证。2：规模优势：公司去年的锂电正极，负极，电解液的销量是4952 吨，7696 吨，3400 吨，并且分别拥有 10000 吨，12000 吨和 5000 吨的产能，上海杉杉新能源的产能将增加 2 万吨负极和 1000 吨合金材料（还不包括上海杉杉硕能的产能与销量） 。3：市场优势：拥有包括 BYD、ATL、LISHEN、BAK等全球知名企业在内的海内外客户

7、超过 400 家，是苹果 iphone/ipad 电池材料最大供应商，奔驰纯电动汽车电池负极材料唯一供应商，美国纯电动汽车Miles 电池负极材料唯一供应商，宝马纯电动汽车电池负极材料供应商。4：人才优势：公司均设立了三个博士后工作站，拥有近 20 名博士，拥有将 300 名的锂电池材料技术研究人员，去年研发投入 7514 万，还不断引进全球关键锂电技术人才。5：产品线优势：公司的产品线涵盖锂离子电池正极、负极、电解液、隔膜、铝壳，以及与此有关的原材料资源产品等，是全球综合规模最大，种类最齐的锂离子电池材料专业供应商。五：公司其它重大事项进展及分析重大在建项目进展：（1）Yerilla 镍钴矿

8、项目受镍、钴金属价格持续低位徘徊，目前尚不支持项目开发影响，双方正致力于协商下一阶段的共同开发合作方案：（2）投资 5.5 亿的动力电池关键材料初步设计已经完成，目前尚在进行设计完善和环保评审：（3）宁波杉杉新材料年产 1000 吨锂离子电池负极材料中间相炭微球项目落成投产：（4）东莞杉杉按国际标准新建工程研发中心，已全面竣工并投入使用：（5）杉杉硕能设立江西紫宸科技并动工锂电负极：（6）湖南正极材料 1.7 亿元用于产能改造，项目进行中（7）湖南海纳新材料二期 2400吨/年类球形四氧化三钴技术改造项目完工 2013-2013 年中国锂离子电池产业发展战略研究锂离子电池是一种新型化学电源，诞

9、生于上世纪 90 年代初。最初的锂离子电池仅应用于摄像机、手机领域。目前锂离子电池已独占手机和笔记本电脑市场，在电动工具、电动汽车(EV/PHEV/HEV)、储能等领域已成为最有竞争力的候选产品，电动汽车和储能成为锂离子电池未来最大的潜在市场。近年来，锂离子电池在军用及航空航天领域的应用逐渐增加，军事通信、鱼雷、潜艇、导弹、飞天、探月等领域锂离子电池的身影也随处可见。据中国电池网统计，2012 年全球锂离子电池产量达到 58.6 亿颗，同比增长 26.3%，产业规模达到 207 亿美元，同比增长 35.3%，而中国锂离子电池在 2012 年产量达到 39.2亿颗，同比增长 32%，产业规模达到

10、 556.8 亿元，同比增长 39.4%。未来五年，传统小型锂离子电池将在平板电脑和超级本的带动下呈现稳定增长的趋势，动力电池和储能电池将是锂离子电池产业新的增长点。据赛迪经智预计到“十二五”末将增长到 1251.5 亿元，复合增长率预计达到 30%以上。锂电池全球市场：中日韩三分天下经过近 20 年的发展，全球锂离子电池市场已经由最初的日本企业独霸天下发展成中日韩三分天下的局面。目前，中国、日本及韩国生产的锂离子电池占全球产量的 90%以上。根据中国化学与物理电源行业协会的统计分析，2011 年全球锂离子电池产量达到 53 亿只，比 2010 年增长 7%。2011 年中日韩三国锂离子电池的

11、产量占全球产量的 94%，其中，日本企业生产 16 亿只(占 30.1%)、韩国企业生产 18 亿只(占33.9%)、中国企业生产 15.5 亿只(占 29.2%)。2012 年由于智能手机和平板电脑的快速发展，全球锂离子电池产量同比 2011 年增长约 8%，总产量达到57.24 亿只。由于中国是全球主要的手机、笔记本电脑和电动工具生产国，日韩主要的锂离子电池企业均在中国建立生产基地，2011 年日韩企业在中国生产的锂离子电池产量达到 7.5 亿只。2012 年中国生产的锂离子电池(包括日本和韩国企业在中国生产的数量)产量同比增长 10%，总产量超过 25 亿只。2012 年，日本由于受到其

12、大地震及欧债危机爆发的影响，其锂离子电池产量在全球的市场份额继续下降，已经被韩国所替代。韩国锂电池产量受益于三星、LG 等锂离子电池厂商出货量的增加，已经成为全球最大的锂离子电池生产国。从厂商竞争格局来看，2012 年，三星已经成为全球最大的锂离子电池生厂商，其在全球的市场份额上升至 23.60%，中国的力神、比亚迪、ATL 和比克等公司也处于行业前列。力神和 ATL 公司得益于聚合物锂电池需求的快速增长，2012 年产量和销售继续保持快速增长,预计东莞 ATL 公司的销售收入超过 70 亿元，天津力神公司的销售收入超过 38 亿元。就汽车动力锂离子电池而言，全球主要生产企业有二十多家，而日本

13、则走在全球前列。目前主要有美国的 A123（已被中国万向收购） 、江森自控；中国的比亚迪、力神、中信国安、万向、中航锂电等，韩国的 LG 化学，日本的东芝、日立制作所、日本电气(NEC)、GSYuasa、丰田汽车和松下电器产业的合并公司 PanasonicEVEnergy 等十来家相关企业。目前，锂离子电池前 3 大市场分别是手机、笔记本电脑和电动工具。其次，数码摄像机/照相机、媒体播放机、游戏机等电子产品对锂离子电池也有较大的需求。电动汽车(EV/PHEV/HEV)和储能是锂离子电池未来最有发展前景和规模更大的市场，得到世界各国的高度重视，但目前在锂离子电池市场中份额还较小。聚合物锂电池：东

14、莞 ATL 全球排名第一平板电脑和智能手机是聚合物锂离子电池的主要市场。2012 年，我国 ATL 公司在聚合物电池中排名全球第一。在全球锂离子电池行业，韩国企业具有较强的竞争力，一是企业规模大，2012 年三星 SDI 产量超过 10 亿只，LG 化学超过 6 亿只;二是各类形状电池均生产，并与国际大客户有较多的配套。根据韩国 SNE 公司的统计分析，2012 年上半年在手机、笔记本电脑、电动工具、平板电脑和数码相机/摄像机等 5 大市场上，全球主要锂离子电池企业的份额各有差异。手机市场前 5 大供货商分别是三星SDI、LG 化学、比亚迪、松下、天津力神。过去电动工具用电池主要以镍镉电池为主

15、，随着全球环保呼声日益高涨，以及锂离子电池性能的改善和价格的降低，各主要电动工具制造商纷纷加大对圆柱锂离子电池的采购比例。2012 年新上市的电动工具中，采用锂离子电池的比例超过 60%。电动工具用锂离子电池前 5 大供货商为三星 SDI、松下、索尼、天津力神、LG 化学。平板电脑是一个新兴的市场，平板电脑用锂离子电池主要以聚合物锂电池为主，前 5 大供货商为三星 SDI、东莞 ATL、LG 化学、天津力神和索尼。数码相机/摄像机市场上，日本企业占有绝对的优势。数码相机/摄像机用锂离子电池前 5 大供货商为松下、索尼、深圳比亚迪、三星 SDI 和深圳比克。平板电脑和智能手机是聚合物锂离子电池的

16、主要市场。在聚合物电池中，东莞 ATL 公司 2012 年排名全球第一，三星 SDI 排名第二。由于三星公司与苹果公司的专利纠纷，苹果公司从 2012 年下半年开始逐步减少对三星 SDI 公司产品的采购量，加大对东莞 ATL 公司和天津力神聚合物电池的采购量，这也是两家中国公司 2012 年快速增长的主要原因之一。圆柱电池：与日韩存在较大差距前 6 大笔记本制造商的圆柱电池主要由松下、三星 SDI、LG 化学、索尼供应，我国东莞 ATL、深圳比克和天津力神有少量供应。我国锂离子电池行业的特点是：企业多、规模小、竞争激烈，产品以方形电池为主。2011 年我国生产的锂离子电池数量超过 23 亿只(

17、含日本、韩国等国企业在我国的产量约 7.5 亿只)，同比 2010 年增长 15%以上。2012 年我国生产的锂离子电池数量同比增长 10%，总产量超过 25 亿只。2011 年主要市场占比为手机 55%，笔记本电脑 15%，电动工具 10%、数码相机和数码摄像机 7%，电动自行车市场 3%，新能源汽车 2%，其他 8%。从全球市场占比看，手机 42%，笔记本电脑 35%，电动工具 10%，数码产品 5%，其他 8%。2011 年我国所生产的 23 亿只锂离子电池中，方形电池占 62%，圆柱电池占15%，聚合物电池占 23%。从全球来看，53 亿只电池中，方形电池占 48%，圆柱电池占 33%

18、，聚合电池占 19%。我国锂离子电池主要以方形电池和聚合物电池为主，圆柱电池的产量较少。我国方形与聚合物锂离子电池与国际手机大厂有一定配套量，天津力神和东莞 ATL 是苹果的聚合物电池主要供应商。天津力神和深圳比亚迪是三星手机方形电池的供货商，比亚迪是诺基亚手机方形电池的主要供应商。我国锂离子电池企业在圆柱电池生产方面与日韩企业存在较大的差距，前 6 大笔记本制造商所采购的圆柱电池主要由松下、三星 SDI、LG 化学、索尼供应，我国东莞 ATL、深圳比克和天津力神有少量供应。2012 年我国智能手机和平板电脑得到快速发展，加大了对聚合物锂离子电池的需求，因此，2012 年聚合物锂离子电池的份额

19、将超过 25%。根据海关总署的统计数据，2011年我国锂离子电池出口量 12.43 亿只，同比增长 3.93%。出口额 42.68 亿美元，同比增长 14.76%。2011 年我国出口的锂离子电池中，电池组制造企业从国外进口锂电池芯在国内加工后再出口的数量占比超过 42%。2011 年前 100 家出口企业中，生产锂离子电池芯的企业 30 家，出口额为 17.47 亿美元，占总出口额的40.93%;从事电池组加工的企业 70 家，出口额 18.09 亿美元，占总出口额的42.38%。动力电池：未来需求巨大动力电池市场需求巨大。如果国内企业无法取得技术突破，巨大的国内市场可能被国外产品占领。20

20、13 年锂离子电池的主要应用市场仍以手机、笔记本电脑和电动工具为主，圆柱电池中 18650 型产品主要用于笔记本电脑，但笔记本电脑受到平板电脑和超级本电脑的挑战，市场份额将减少。方形电池主要用于传统的功能性手机，而功能性手机受到智能手机的挤压，增速减缓。聚合物电池在智能手机、超级本电脑和平板电脑领域得到更多应用，预计 2013 年增长率将超过 30%。据 NPDDisplaySearch 统计，2012 年智能手机仅在我国市场的销售量就达到 1.55 亿1.6 亿部，年增长率为140%，占全球市场的 25%。预计未来几年我国智能手机市场将继续快速增长，2013 年销售量有望达 2.5 亿部，全

21、球占比为 30%。便携化和平板化潮流将继续拉动电脑用锂离子电池需求。根据 IHSiSuppli 公司预测，超级本占笔记本市场的份额将快速上升，预计 2013 年上升到 28%。2015 年超级本出货量将占到整体笔记本电脑市场的 40%以上。移动互联网时代的来临，直接促进了搭载智能操作系统、具有强大扩展性的智能手机、平板电脑等移动终端产业的蓬勃发展。未来几年聚合物锂离子电池占比将快速增长，而方形电池和圆柱电池的占比将下降。(EV/PHEV/HEV)ESS/UPS 电动汽车和电动自行车、储能市场（） 、移动电源是锂离子电池未来最有发展潜力的市场。电动汽车将成为锂离子电池未来的最大市场，全球各国都在

22、加紧开发。但近两年的发展表明，锂离子电池在电动汽车市场的推广比预期的速度要慢很多。ModelS2013 据新能源汽车行业的数据显示：特斯拉电动车年第一季度售出 47502013 辆，还实现了上市以来的首次盈利，而我国在年第一季度销售新能源汽 3175287457%车辆，其中纯电动汽车辆，对比上年同期增长。据国际能源署公告，2012182012 截至年底，全球电动车总量超过万台，其中年，全球电动车销量接近 12100%;201212791 万辆，同比增长超过年销售新能源汽车辆，包括纯电动汽车 11375 辆增长，据中汽协会不完全统计，今年 1-3 月我国新能源汽车生产 2991 辆，产销比上年同

23、期有较快增长。其中纯电动汽车产销量同比增长达到 60%左右。HEVPHEVEV 混合动力汽车（）全球范围内销量大增电动汽车（和）市场在稳 201390%25 步发展。中国电池网预计年全球电动汽车销量将同比增长以上至万辆。目前，我国锂离子电池产量很大，但主要以手机市场为主，对电池一致性要求很高的笔记本电脑和电动工具市场份额有限。动力电池市场未来需求巨大，但短期内电池性能与汽车需求还有较大的差距。 “十二五”期间，国内企业如果无法在技术和品质上取得突破，巨大的国内市场可能被国外产品占领。因此，国内锂离子电池企业要加强技术创新，提高动力电池系统集成开发能力，开发满足电动自行车和低速电动车需要的动力电

24、池，加强锂离子电池在新能源汽车领域的示范验证力度，为电动汽车大规模应用奠定基础。同时，扩大锂离子电池在储能领域的示范应用。2012-2013 年正极材料经济运行情况分析正极材料是锂电池的核心关键材料，其占锂电池 30%-40%的成本，其决定了锂电池的能量密度、寿命、安全性等指标，成为锂离子电池的核心关键材料。目前市场化的锂电正极材料主要有钴酸锂、三元材料、锰酸锂和磷酸铁锂等产品类型，其他新型的锂电正极材料比如富锂锰基材料，富镍固溶材料、磷酸锰锂等也在陆续开发之中。最新统计数据显示，2012 年全球正极材料产量为 10.2万吨，同比增长 34.21%，而中国 2012 年正极材料产量为 4.4

25、万吨，同比增长39.37%，增速快于全球。正极材料的钴酸锂由于含有金属钴，因而成本高，且安全性能较差。锰酸锂利用金属锰取代钴，降低了正极材料成本，且安全性有所提高，但是其循环寿命较短，其在高温下，其循环寿命将减半。磷酸铁锂可克服前两者的缺点，并且不含钴等贵金属，原材料价格低且磷、锂、铁资源丰富，理论电容量大，循环寿命长，是锂电池中公认的最有发展前途的产品。但是磷酸铁路也面临着一致性和安全性等问题需要解决。全球范围来看，锂电企业主要集中在日本、中国和韩国，相应的锂电正极材料的生产也主要集中在以上国家。日本和韩国的锂电正极材料企业整体技术水平和质量控制能力要优于我国多数锂电正极材料企业，在高端锂电

26、正极材料的竞争中有一定优势。但国内的增速因为巨大的需求空间和现有的良好基础而快于全球增速。在中国，经过近十年的发展，已经形成了以京津地区、华中地区和华南地区为三大聚集地的锂电正极材料产业集群，并分别以北京和天津、湖南、广东为发展中心。在国际市场，锂电正极材料行业已经逐渐形成了寡头竞争的局面。从企业来看，日本的正极材料企业主要有日亚化学、户田工业、田中化学、日本化学、三菱化学、住友矿山、日本触媒和日本电工等企业。韩国的正极材料企业主要有 LF 新素材、优美科、Ecopro、LG 化学以及 SDI 釜山工厂等。多销量上看，受益于锂离子电池需求量的扩大，正极材料近几年得到了很好的发展，2011 年全

27、球正极材料的销量达到了 59470 吨，而中国的正极材料销量占全球销量的 49.5%，达到 29450 吨。在国外市场，日本和韩国主要锂电企业的供应商主要还是本土锂电正极材料企业。由于我国部分锂电正极材料企业近年的产品质量和一致性水平迅速提高，并且具备较大的成本优势，日本和韩国锂电企业近年开始逐步加大从我国采购锂电正极材料的力度。在国内市场，目前仍有较多的企业在参与市场竞争，由于锂电正极材料行业技术集成度高、下游客户对产品质量要求严格等原因，一些不具备核心竞争力的企业将会逐步退出，行业内的优势企业将占据越来越多的市场从国内企业 2012 年销量来看，巴莫科技以 5000 吨的销量暂列第一，其次

28、分别为湖南杉杉、湖南瑞翔、青岛乾运、北京当升、北大先行、深圳振华、厦门钨业、中信国安、深圳天骄等。赛迪经智认为整个正极材料产业主要包括前驱体和正极材料两部分，并且由于高端的正极材料都需要性能各异的前驱体产品，占据正极材料的 80%左右的成本，因此未来前驱体在正极材料产业链中的地位会进一步强化。2012-2013 年负极材料市场-强者恒强，市场集中与正极材料相比，负极材料占锂电池成本比重较低，负极材料领域产能和市场份额日渐集中的发展趋势，而且国内已经实现产业化，负极材料以石墨、固体碳粒为主，也有使用金属化合物的，但绝大多数负极材料仍然以碳系材料为主，其中尤其以改质天然石墨以及人造石墨为主。据真锂

29、调研统计表明，2011 年全球共产销锂电池负极材料 2.98 万吨，2011 年全球负极材料市场规模在 28-35 亿元，预计到 2015 年将达到 4555 亿元；2012 年国内负极材料总体销量为 2.8 万吨，同比增长 23.6%，产业规模达到 23.6 亿元，同比增长 17.4%。呈现出明显的区域集中和企业集中两大发展趋势。从区域看，全球负极材料产业基本上集中在中日两国。东日本 311 大地震明显影响到了日立化成（HitachiChemical） 、吴羽化工（Kureha）等日本主要负极材料企业的生产，2011 年中国（仅指中国大陆地区）企业的负极材料总产销量首次超越日本而位列全球首位

30、。2011 年中国企业共实现负极材料产销 1.74 万吨，占全球市场份额的比重为 58.39%；日本企业的市场份额约为 40%，全球其他地区则不足 2%。从企业来看，全球锂电池负极材料产业有一个较为明显的发展趋势，就是产能和产销量日益向几家核心企业集中。在 2011 年全年的负极材料产销量中，日立化成、深圳贝特瑞（中国宝安集团旗下企业）和杉杉集团一共实现产销 2 万吨，占比 67.11%，占据垄断地位。其中，日立化成的年产销量约 7,000 吨，较 2010 年的 8,000 吨有较大幅度下滑；此消彼长，深圳贝特瑞2011 年的产销量达到了 7,000 吨左右，与日立化成持平。杉杉集团旗下有宁

31、波杉杉和上海硕能两家企业，总产销量在 6,000 吨左右，其中宁波杉杉的产销量为 5,200 吨。上海杉杉科技，深圳贝特瑞和上海杉杉硕能三家在负极材料市场占有率超过了七成，他们的一举一动对市场有着深刻的影响。其中杉杉股份旗下的上海杉杉科技 2012 年销量 7696 吨，增长 48，上海杉杉硕能 2012 年销量在 2500 吨左右，销售额在 2.5 亿左右，市场定位高端，跃居中国负极第三，上海杉杉硕能还在江西奉新投资 12 亿来扩展产能。根据高工锂电产业研究所统计数据表明，深圳贝特瑞、上海杉杉和湖南摩根海容三家企业在负极材料市场占有率在 60%以上。锂电负极的竞争趋势主是以石墨资源与技术为主

32、。2011 年是国内外大企业都在中国各地跑马圈石墨资源的一年，贝特瑞在黑龙江鸡西，杉杉在郴州，雅能都化成在青岛平度，等投入重金建立生产基地。随着石墨资源瓜分完毕，企业间的竞争焦点将重新回到技术方面。其研究重点将朝着高比容量、高充放电效率、高循环性能和较低成本的方向发展。出于为接近资源、降低制造成本的考虑，日本的主要负极材料企业也纷纷将产能转移到石墨资源丰富的中国。2012-2013 年电解液（质）市场分析电解质是锂离子电池制造所需的四大关键材料之一，在正负极之间起传导电子的作用，是锂离子电池获得高电压、高必能的保证。电解液是动力电池的重要组成部分，一般由电解质锂盐、高纯度的有机溶剂和必要的添加

33、剂等原料在一定条件下、按一定比例配制而成，对电池的比容量、工作温度范围、循环效率和安全性能等至关重要；更安全（阻燃性） 、更稳定、更长寿命的电解液是未来的发展的趋势。锂离子电池市场的快速增长直接带动了电解液材料产业的大发展。据真锂研究的不完全统计显示，全球 2011 年全年共销售锂电池电解液材料 3.08 万吨，2012 年迅速上升到 4.41 万吨，市场增幅高达 43.18%。中国电解液企业（这里仅指大陆地区）2012 年共销售电解液 2.28 万吨，较 2011 年的 1.50 万吨增加了 48.70%；同时，中国企业 2012 年的全球市场份额，也由 2011 年的48.70%上升到 5

34、1.70%，首次突破一半。中国电解液产业高速发展的原因之一是核心原材料六氟磷酸锂的国产化加速， ，使得六氟磷酸锂售价呈现快速下降态势。锂离子电池电解质按其存在形态大致可以分为液态电解质、凝胶态电解质和固态电解质三种，从技术发展过程来看，从 1991 年全球第一只商业化锂离子电池诞生至今产业发展的 20 余年的情况来看，电解质材料的发展存在着一个明显的从液态到固态的发展过程。现阶段在电解质市场居统治地位的是液态电解质，一般称之为电解液。目前，全球锂离子电池电解液的供应商主要集中在中日韩三国。日本电解液的主要供应商是宇部兴产(基本供给日本三洋)、三菱化学、富山药品工业等，主要供给日本本土以及部分在

35、华日资企业；韩国电解液的主要供应商是韩国三星，主要供应韩国本土企业和部分在华韩资企业。据中国电池网，统计下面这 9 家企业 2012 年的市场份额共 73.70%。三菱化学（MCC）已发展成为全球最大的锂离子电池电解液材料企业，该公司也是目前全球范围内两家（另一家是杉杉股份 600884）能同时生产和供应正极材料、负极材料、电解液和隔膜这 4 大锂离子电池关键材料的企业，考虑到锂离子电池的性能在很大程度上取决于这 4 大关键材料的性能整合，因此，目前三菱化学正在积极整合这几方面的业务，以求取得“1+12”的综合效果。得益于三星 SDI 和 LG 化学这两家韩企这两年在锂离子电池市场所占份额的显

36、著增加，同时得益于日本 311 大地震对日本电解液企业的影响，2011 年韩国旭成的电解液市场份额起超越了宇部兴产，排名全球第二位。2012 年韩国旭成共产销电解液材料约 5200 吨，比 2010 年有所增加，全球市占率为 11.79%。巴斯夫（BASF）于 2012 年 04 月 26 日对外宣布，已经成功收购了诺莱特科技，从而成为锂离子电池电解液的全球供应商。 。日本还有一些企业在从事锂离子电池电解液业务，如三井化学、岸田化学、富山药品工业等等。在电解液产能和销量日益向两三家核心企业集中以及中国军团快速崛起的情况下，这些企业的市场份额在持续萎缩。他们现在也在积极地想办法应对以改变现状。据

37、日经新闻报道，2012 年 12 月 27 日，日本三井化学和台塑集团宣布将在中国大陆成立合资公司，生产销售锂电池电解液。年产能 5,000 吨的电解液新工厂将建在宁波市的台塑石化工业区内。投资额约为 17 亿日元，计划 2014 年 05 月投产。报道称，合资公司将于 2013 年 03 月成立，两公司各出资 50%。三井化学预计几年后中国的电动汽车锂离子电池需求将扩大而决定投资。三井化学希望在中国新建工厂，从宇部兴产、三菱化学和韩国旭成这三家寡头手中抢食一杯羹。电解液的主要核心电解质为六氟磷酸锂，技术含量高，占整个电解液成本的 50%左右，毛利高达 50%以上。六氟磷酸锂中的锂和氟都属稀缺

38、资源，我国的锂、氟资源在全球排名前列，具备发展锂电池相关材料的资源基础，但由于六氟磷酸锂是典型高技术、高难度、高危险的“三高型”精细化工产品，生产技术难度非常高，目前国内主要依赖进口。作为电解液首选的电解质六氟磷酸锂，也是电解液中利润最高的关键材料，中国却无法产业化生产。从全球市场来看，目前，日本森田化学、关东电化和 SUTERAKEMIFA 三家公司是全球六氟磷酸锂的主要供应商；韩国有少量的六氟磷酸锂供给三星电子；中国台湾的台塑目前六氟磷酸锂的月产量在 10 吨左右；中国的天津金牛 250 吨/年的产能主要自给做电解液出售；关键核心原材料的受制于人严重阻碍了中国整个电解液产业的发展。近年来，

39、国内企业已经充分认识到这点，纷纷加大对六氟磷酸锂的研发和投资力度。九九久、多氟多、江苏国泰等企业纷纷投资新建六氟磷酸锂项目，随着国内企业在六氟磷酸锂项目上的中试成功并产业化发展，广州天赐 2011 年 03 月已经完成了六氟磷酸锂技术的量产准备工作，09 月正式开始生产，当年生产出约 90吨六氟磷酸锂材料产品并自己试用。中国电解液的发展将迎来一个新的里程碑，在希望在 2015 年前实现国产化。2012 据真锂研究的统计显示，2011 年全球共产销六氟磷酸锂 4,250 吨，预计 6300 年全球六氟磷酸锂销量将增至吨左右。随着生产企业的增多，行业竞争日趋激烈，导致产品售价这几年呈现持续快速下降

40、的态势。从 2006 年 100 万元/吨，2010 年快速下降至 30 万元/吨下降到 2012 年 20 万元左右。这其中，中国企业的产品均价要相对低于日韩企业。2012-2013 年隔膜经济运行情况分析在锂电池的结构中，隔膜是关键的内层组件之一，目前市场化的锂离子电池隔膜主要是以聚乙烯、聚丙烯为主的聚烯烃隔膜，包括单层 PE、单层 PP、三层PP/PE/PP 复合膜。现有的聚烯烃隔膜生产工艺可按照干法和湿法分为两大类。干法工艺又可以细分为单向拉伸工艺和双向拉伸工艺。据赛迪经智统计数据显示，2012 年全球隔膜产量达到 6.54 亿平方米，同比增长 34.3%，产值达到15.97 亿美元，

41、同比增长 27.2%。产值增幅低于产量增幅的主要原因是随着锂离子电池隔膜的逐步产业化和产量的逐步增加，其单价保持着逐步下降的趋势，从而导致整个隔膜的市场规模增幅出现一定程度的下降。预计未来整个隔膜的平均单价将继续保持 35%的递减趋势，但是产量的快速增长仍将带动全球隔膜的市场规模保持较快的增长趋势。在中国市场上，2012 年国内隔膜的市场规模为 41.75 亿元，同比增长32%，但是由于中国隔膜大约 75%左右需要依赖进口，国产隔膜的市场规模仅为10 亿元左右，并且集中在中低端市场。随着大量企业进入隔膜领域，该领域高毛利的神话将逐步被打破。赛迪经智研究表明，虽然目前有大量的企业进入隔膜领域，但

42、是仅有少数几家企业实现了量产，大部分企业均是“雷声大，雨点小” ，未来的隔膜市场将大幅度降价。从竞争格局来看，目前世界上只有日本、美国等少数几个国家拥有锂离子电池隔膜的生产技术和相应的规模化产业。供货商以日本旭化成(AsahiKasei)、美国 Celgard 及已并入 Exxon 集团的东燃(Exxon-Tonen)三者为主要厂商，再加上日本宇部兴产(UbeIndustries)，前四大厂商总市占率已达 82.46%，主要面向三洋、索尼、松下、三星 SDI、BYD 等大型电池厂商。除此之外，还有包括日韩、欧美、中国及中国台湾地区的多家厂商介入隔膜领域，但由于技术壁垒和供货渠道原因，都未形成大

43、规模的销售，短期尚无法撼动三大厂商的市场垄断地位。中国范围来看，作为世界上最大的锂电池生产制造基地和第二大锂离子电池生产国和出口国，中国对隔膜的需求日益增加。2007 年，中国隔膜的市场规模仅为 13.85 亿元，在中国优良的投资环境和相对低廉的人工成本的作用下，未来几年锂离子电池产业在全球范围内向我国转移的趋势将越来越明显，从而带动整个隔膜的市场规模快速增长，2011 年中国隔膜产业的市场规模达到31.62 亿元，同比增长 31.62%。由于隔膜的技术含量高并且主要技术掌握在少数企业手中，国产隔膜在产品质量上与国外公司相比还存在一定的差距。因此，中国中高端隔膜大部分被国外隔膜巨头垄断，其中日

44、本宇部隔膜产量的 70%集中在中国国内销售，国内仅星源材质定位于高品质的动力电池隔膜。总的来说，中国隔膜大约 75%左右需要依靠进口，国产隔膜的市场规模大约为 6 亿元左右，并且主要集中在中低端市场。从中国市场来看，由于技术壁垒较高，投资风险大，国内企业的投资热情并不高。国内能够生产锂离子电池隔膜的目前仅有星源材质、金辉高科、格瑞恩、新时科技等少数企业。产品质量与国外同类相比，仍存在一定差距。其中，星源材质主要定位于动力电池隔膜，并且是国内唯一一家同时拥有熔融拉伸法和热致相分离法生产线的高品质隔膜生产商。佛山金辉高科的产品为热致相分离法制备，但主要供应 3C 数码市场。从中国隔膜产业的竞争格局

45、来看，整体呈现出国外品牌占有率较高，本土隔膜生产商市场份额快速增长，进口替代作用日益提高的局面。目前国内本土隔膜生产企业主要有星源材质、金辉高科、格瑞恩和新时科技等。其中星源材质、金辉高科和格瑞恩占据了全国隔膜 2/3 的产量，具备较强的竞争优势，星源材质的动力电池隔膜可替代进口，达到国际先进水平。新时科技、山东正华和中科来方等企业的隔膜生产线已经产业化生产，并主要供应给小型锂离子电池生产商，但其真正的产能较小。随着未来中国锂离子电池产业对隔膜的需求的增加，该类企业将具备较好的发展前景。另外，随着国家对储能电站、电动自行车和新能源汽车的大力推动，隔膜行业的市场空间将被急剧放大，大量新进入者如南

46、洋科技、云天化等正积极准备投资新的隔膜生产线，但是此类企业还没有实现真正的产业化生产。但这类企业一般均为上市公司，具有资金优势，未来如果能在技术上有所突破，将具备较强的市场竞争。盈利预测与投资评级预计公司 2013、2014 和 2015 年的每股收益分别0.55 元、0.75 元、1 元，对应当前股价的市盈率分别为 19、14 和 10 倍，作为新能源汽车的第一股及最具价值的投资股票之一，公司的股价被严重低估，公司要是能把四种锂电材料的正极，负极，隔膜，电解液的成本，安全性与一致性解决，那将迎来新能源汽车全面推广及储能市场的革命，暴发更多的投资价值，因此维持公司;买入;评级，维持公司的 2013 年 15 块，2014 年 25 块的目标.，并维持公司长线价值投资 40 块的目标。风险提示：经济下滑风险，原材料价格波动风险，锂电行业产能过剩风险，锂电项目进展不及预期风险，新能源汽车推广速度低于预期风险。