1、第九章 国债理论,第一节 国债原理 第二节 国债的经济效应和政策功能 第三节 债务负担率及债务依存度 第四节 国债市场及其功能 第五节 政府直接隐性债务和或有债务,第一节 国债原理,一、国债的产生与发展 二、国债及其种类、结构和负担 三、国债的发行和国债的还本付息,1、国债的含义根据举债主体的不同，国债主要由两类：私债：私人和企业举债。政府：政府举借的债务。 2、国债的特点（1）特殊财政范畴非经常性财政收入发行原则：有借有还。预期的财政支出：基于国债的偿还性来理解。自愿认购：除少数强制性国债外，是否认购、认购多少，完全由认购者自己决定，这与税收不同。（2）特殊债务范畴私债：需以财产或收益为担保
2、，人们只有在确信借债者有履行还本付息的能力时才会出借。国债：以政府的信誉为担保。,一、国债及其产生和发展,3、国债的产生与发展国债的产生离不开商品经济和信用经济的发展，如果社会上没有较为充裕的闲置资金，国债就成为无源之水。国债是在私债基础上发展起来的，产生于奴隶社会，在封建社会发展缓慢。加快发展是在商品经济和信用经济高度发达的资本主义。 4、我国国债的历史演进第一阶段：1950年“人民胜利折实公债”，保证革命战争的供给和恢复国民经济。第二阶段：1954-1958年“国家经济建设公债”，进行社会主义经济建设。第三阶段：1979至今“国库券”。从理论上纠正了“既无内债、又无外债是社会主义的优越性”
3、的错误观念，积极完善国债制度，科学确定国债规模。,1、国债的种类现代国债是包括名目繁多的债券的庞大的债务体系。 举债形式：国家借款和发行债券。发行地域：内债和外债。流动性：可转让国债和不可转让国债。发行凭证：凭证式国债和记账式国债。,二、国债的种类、结构和负担,2、国债结构国债结构是指一个国家各种性质债务的互相搭配，以及债务收入来源和发行期限的有机结合。（1）应债主体结构社会资金或收入在社会各经济主体之间的分配格局，即各类企业和各阶层居民各自占有社会资金的比例。（2）国债持有者结构各应债主体实际认购和持有国债的比例，国债持有者结构受应债主体结构所制约。收入分配不均：资金集中在少数企业和个人手中
4、，国债持有者比较集中。收入分配平均：资金相对分散，持有者也必然分散。,（3）国债的期限结构以偿还期为标准，国债可分为短期国债、中期国债、长期国债和永久国债。改进国债期限结构的意义 我国曾以3-5年的中期国债为主的国债期限结构，缺乏均衡合理的分布，易于导致国债偿还集中到期，且难以发挥国债的调节作用。对于投资者来说，单一的国债期限结构不利于投资者选择，很难满足金融资产期限多样化需求。发行期限不同国债的作用短期债券：平衡国库短期收支，也是央行公开市场操作的工具。长期国债：用于周期较长的基础设施或重点建设项目。,3、国债的负担和限度（1）国债负担认购者负担认购国债会减少投资者当前消费，会影响其当前消费
5、行为，所以国债发行须考虑认购者实际负担能力。政府负担借债过程就是国债负担形成过程，借债要考虑偿还能力。纳税人负担还债的来源最终还是税收，马克思说国债是延期税收。“以新债还旧债”虽不增加税收来偿还国债，但持续进行会不断增加债务余额。代际负担以新债还旧债，会形成国债代际负担。如能为后代人创造更多财富，这种债务负担转移被认为是正常的。如被用于当前消费，或使用效率低下，留给后代人净债务，则债务转移必将影响后代人的生产和生活。,（2）国债限度国债的限度一般是指国家债务规模的最高额度或指国债适度规模问题。国债的绝对规模指标一是历年累积债务的总规模。二是当年发行的国债总额。三是当年到期需还本付息的债务总额。
6、国债的相对规模指标一是国债负担率(国债余额/GDP)。二是当年发行额/应债主体收入。直接表示政府偿还能力。三是当年付息额/当年中央财政收入，或当年国债发行数/中央财政支出。表示中央支出对债务的依赖程度，称为债务依存度。,我国当前国债负担率水平,部分国家1991-1995年国债负担率,1、国债的发行国债发行是国债运行的起点和基础环节，核心是确定国债售出方式。（1）国债发行方式直接发行：直接向个人或机构投资者销售国债。随买：不预先确定发行条件，而是委托销售网点和代理机构相机确定，可随时调整发行条件，调节发行流量。承购包销：发行主体与承销人协商发行条件，签订承销合同，明确权利义务关系，由承销人向投资
7、者分销。公募招标：通过金融市场公开招投标确定发行条件。（2）我国的国债发行1981年重新发行国债，以行政摊派方式发行。1991年开始承购包销方式发行。1994年也曾采用柜台销售方式。1995年开始试行招标发行方式。,三、国债的发行和国债的还本付息,2、国债的还本付息（1）还本还本方式分期逐步偿还法、抽签轮次偿还法、到期一次偿还法、市场购销偿还法、以新替旧偿还法。还本资金的来源一是设立偿债基金，即通过预算设立“偿债基金”。二是预算列支，即将每年的国债偿还数额作为财政支出的一个项目列入当年支出预算。三是举借新债，即通过发行新债券为到期债务筹措偿还资金。（2）付息一是按期分次支付法，通过“剪息票”方
8、式进行。二是到期一次支付法，即将债券应付利息同偿还本金结合起来，到期一次性支付。,第二节 国债的经济效应和政策功能,一、李嘉图等价定理 二、国债的经济效应 三、国债的政策功能,一、李嘉图等价定理,1、李嘉图等价定理（1）内容政府支出是通过发行国债还是通过税收没有区别，即债务和税收等价。核心观点是国债仅是税收的迟延，当前为弥补财政赤字发行国债的本息在将来必须要通过征税来偿还，而且税收的现值与当前财政赤字相等。李嘉图等价定理是对国债的经济效应的否定。,（2）理论基础逻辑基础生命周期假说和永久收入假说当前通过发行国债弥补赤字意味着未来更高税收。通过发行国债而不是征税为政府支出筹资，并没有减少消费者生
9、命周期内税收总负担，唯一改变的是推迟了征税的时间。消费者完全理性消费者能准确预见未来，其消费安排不仅要根据现期收入，而且要根据未来预期收入来进行。为了支付未来因偿还国债而将要增加的税收，他们会减少现时消费，而增加储蓄。（3）李嘉图等价定理的实质从本质上说，李嘉图等价定理是一种中性原理。认为是选择征收一次性总量税，还是发行国债为政府支出筹措资金，对于居民消费和资本形成都没有影响。,2、对李嘉图等价定理的评论核心假设是理性预期。这要求现在的父母通晓预期模型，从而能运用该模型测算和调整当前收入和未来收入。假设人们总是遗留给后代一定规模的遗产。政府债务没有违约风险。隐含个人具有完全的预见能力和充分信息
10、的假设。假设所有税都是一次性总量税。,二、国债的经济效应,1、国债的资产效应（1）李嘉图等价定理失效与国债的资产效应托宾认为，三原因造成李嘉图等价定理的失效：财产为正值该定理的成立，不但要求各代消费者有利他动机，且要保证遗留给后代财产为正值。数额相同支撑等价定理的是，政府对每个消费者减少税负的数额相同，且每个消费者的边际消费倾向没有差异。范围的不一致性公债持有者与税负承担者的范围不一致，及同为公债持有者和税负承担者，其公债持有比例与税负承担比例的不一致，使资源从不变税负消费者转移到减少税负消费者。结果是，减税的受益者将会增加当期消费，受损者将会减少当期消费。,（2）国债的资产效应只要把国债看成
11、是财富一部分，李嘉图定理就不成立。消费是可支配的总收入和总财富的函数，即消费随着收入和财富的增加而增加。当人们持有国债而增加消费时，说明国债具有资产效应。国债增加居民资产，人们感到更富有而可能增加消费。国债在经济萧条时具有扩大消费而经济旺盛时具有抑制消费的功能，而且人们持有资产是为了预防萧条。国债利息的支付，也具有稳定作用。国债利息支付保持在一定水平上，对消费需求会起到维持作用。（3）资产效应产生的原因国债的资产效应和“国债错觉”的概念相联系。“国债错觉”是指国债持有者在持有国债时认为是自己的财富增加了，由此可能增加自己的消费需求。,2、国债的需求效应国债对总需求的影响：其一是叠加在原有总需求
12、上，增加总需求；其二是改变总需求结构，而不增加总需求。（1）中央银行购买国债中央银行购买国债将导致银行准备金增加从而增加基础货币，对总需求发挥扩张作用，是叠加在原有总需求之上扩张总需求。（2）商业银行和居民购买国债一般情况商业银行或居民购买国债，只是购买力转移，也就是购买力或资金使用权的转移或替代，不会扩张总需求。居民购买国债的特殊情形一是若居民用M1购买国债，而财政支出形成M2，则会降低货币流动性，对社会需求起抑制作用。二是若居民用M2购买国债，而财政支出形成M1，会增强货币流动性，对社会需求起扩张作用。,3、国债的供给效应政府发行国债是用于投资，而且主要是用于生产性投资。国债投资建成大批重
13、大基础设施项目，这既增加了有效供给，也基本解除了长期存在的基础设施的“瓶颈”问题，改善了供给结构。这就是国债的供给效应。,1、弥补财政赤字（1）国债有益论认购国债是资金使用权的暂时转移，一般不会导致通胀。国债认购遵循自愿准则，是社会资金运动中闲散资金，不会对经济发展产生不利影响。（2）国债有害论一是财政赤字过大，形成债台高筑，最终会导致财政收支的恶性循环。二是社会的闲置资金是有限的，会形成“挤出效应”。 2、筹集建设资金国债既有弥补财政赤字功能，又有筹集建设资金功能。,三、国债的政策功能,3、调节经济国债是对GDP的再分配，反映了社会资源重新配置，是财政调节的重要手段。（1）国债是财政政策用于
14、生产建设，将扩大社会积累规模，改变既定的积累与消费的比例关系。用于消费，则扩大社会的消费规模，使积累和消费的比例向消费一方偏移；用于弥补财政赤字，平衡社会总供求关系。（2）国债是货币政策国债，特别是短期国债券，是中央银行进行公开市场操作从而调节货币需求与供给的重要手段。,第三节 我国债务负担及债务依存度,一、国债负担率分析 二、我国国债依存度分析,1、我国国债发行和国债负担率的情况（1）1993年前赤字由银行借款弥补，国债发行数额较小，国债余额增长慢。（2）1998年实施积极财政政策以来 赤字加大，且赤字只能由国债来弥补，加上过去国债还本付息高峰的到来，随之国债负担率的提高较快。从1980年起
15、重新发行国债，由于发行时间还较短，国债负担率目前仍处于低水平，距离国际公认的60%的最高界限仍存在较大的空间。,一、国债负担率分析,2、国债负担率与财政赤字的简单动态关系（1）国债与财政赤字简单动态国债的可持续在研究国债是否可持续时，不能仅关注国债绝对额或国债负担率的静态指标，还应从国债和经济增长的动态关系来考察。只要国债负担率不是无限地增长，而是稳定在某个均衡值，国债就是可持续的。财政赤字的划分为研究国债和财政赤字的动态关系，有必要将财政赤字分为基本赤字和利息支出两个部分。基本赤字：不包括利息支付的财政经常支出减财政经常收入。利息支出：取决于过去积累的国债余额、利率、货币化程度及国债期限结构
16、等。,db代表以微分形式表示的国债负担率的变化，b代表国债负担率，r代表实际利率，y代表GDP实际增长率，z代表基本赤字率。国债负担率因素分析国债负担率的变化取决于实际利率、经济增长率、基本赤字率三个因素，或取决于两个因素，即实际利率与经济增长率的对比和基本赤字率。基本赤字增减是决定债务负担率的基本因素，而实际利率和经济增长率往往也是影响债务负担率的重要因素。当年付息的实际利率与债务负担率呈正相关，经济增长率与债务负担率呈负相关。,计算国债负担率升降变化的公式,对我国国债负担率变化的测算 (单位：%),（2）我国国债负担率变化趋势和原因分析基本趋势及原因分析1996年：变动小。因为经济增长率高
17、，实际利率低，而基本赤字的作用微乎其微，与上年基本持平。1997年：国债负担率开始上升。1998和1999两年：大幅上升。三因素综合作用结果：一是1998年开始的积极财政政策；二 当年付息的实际利率大幅度上升，三是经济增长下滑。2000年：开始回落。当年实际利率下降，实际经济增长率上升，基本赤字虽有上升，但国债负担率增长幅度却在下降。,实际利率和经济增长率对国债负担率的影响财政赤字的扩大是国债发行规模增加和国债负担率上升的基本因素，但不可忽视实际利率和经济增长率的影响。经济增长率对国债负担率的影响体现在两个方面：一是国债利率不能高于经济增长率。一旦高于经济增长率，从发债的财政效益来看，则是得不
18、偿失。二是体现在对基本赤字的影响。经济增长率越高，基本赤字率越低，从而债务负担率也越低。控制国债负担率的途径第一，控制基本赤字，债务余额归根结底是由基本赤字产生的。第二，国债利率要适度，国债是一种“金边债券”，其利率低于市场利率或银行利率是通例。 第三，强调国债投资效益，保持适度的高经济增长率。,1、国债依存度的计量方法国债依存度说明财政支出中有多大比例依靠国债来支付，可通过当年国债发行额与财政支出的对比来计量的。其一，当年国债发行额/(中央财政支出+还本付息支出)。其二，当年财政赤字(当年发行额一还本数)/中央财政支出(本级支出)。其三，当年财政赤字/全部财政支出。,二、我国国债依存度分析,
19、2、国债依存度分析（1）方法一：明显不合理发新还旧，只有利息支付计入经常性支出，而还本不构成当年财政支出。国债的还本部分在计算债务依存度时应该排除在外。（2）方法二：准确反映国债依存度从当年发行额中扣除还本部分，才能表明当年中央财政支出对国债发行依存度。根据方法二计算的我国国债依存度，要比方法一计算的要低，但仍比其他国家偏高。之所以偏高，除指标口径不一致外，还有分母偏小即中央财政支出过小。（3）方法三：有重要参考价值按全部财政支出计算的国债依存度明显低于按中央财政支出计算的国债依存度。原因在于不仅中央财政支出比重偏低，且反映国家债务的权利、义务和责任都集中在中央财政一级。解决这个矛盾的方法应该
20、是允许地方政府发债。,第四节 国债市场及其功能,一、国债市场 二、国债市场功能 三、我国国债市场的现状和完善,1、国债的运行过程财政部门决定发行国债，通过承销商向社会发售。而后由政府清偿债务，收回债券。债券持有者取回本金并获取利息。 2、国债市场交易阶段或层次：发行市场和流通市场。发行市场：财政部门与承销机构及投资者间的交易。流通市场：既包括承销机构与投资者间交易，也包括投资者与政府间的交易，还包括投资者之间的交易。,一、国债市场,3、我国的国债市场（1）发行市场中国自1981年恢复国债发行，主要采取行政摊派方式。真正意义发行市场始于1991年4月，第一次组织承销。1993年建立一级自营商制度
21、。2002年组建银行间市场承购包销团。2003年组建交易所市场承购包销团。1996年开始采取招标发行方式。（2）流通市场从1981年恢复国债发行到1988年，没有国债二级市场。1985年采取贴现办法，试点国债流通。从1988年开始，首先允许7城市随后批准54城市进行国库券流转试点。允许1985年和1986年的国库券上市。1997年建立银行间国债交易市场。1991年推出国债回购市场。,1、实现国债发行和偿还功能只有国债市场发展了，债券的流动性得到保证，投资者方可很容易进入或退出市场。通过频繁交易为债券合理定价，国债发行才能得到社会认同和欢迎。 2、提高社会资金效率一个富于流动性的国债市场，在提高
22、金融体系的效率，保持金融体系的稳定方面，具有重要意义。国债市场拓宽了居民的投资渠道。国债市场的发展有利于商业银行资本结构的完善，有利于降低不良资产率，使其抗风险能力大大增强。国债市场是连接货币市场和资本市场的渠道。国债是央行在公开市场上最重要的操作工具。,二、国债市场的功能,1、国债市场现状（1）证券交易所国债市场参加者：商业银行、信用社、非金融机构和居民。交易量：上交所日成交量在10亿元以上。业务：上海市场现券和回购业务，深圳市场现券买卖。交易方式：自动撮合、集合竞价。市场地位：由于银行间市场与交易所市场的功能相重叠，交易所国债市场的地位渐渐有所弱化。（2）银行间债券市场交易系统：全国银行同
23、业拆借中心(前台部门，负责办理债券交易清算)和中央国债登记结算公司(后台部门，负责办理债券托管和结算)。交易模式：个别询价、个别结算的场外交易方式。交易业务：现券交易、债券回购。参与者：以商业银行为主，辅以各类金融机构。,三、我国国债市场的完善,（3）柜台交易市场柜台交易市场的特点优点是为个体投资者认购国债提供便利条件。缺陷是凭证式国债不能流通，可以提前兑付，需承销机构垫付资金，财政部只在国债到期时才将本息款项拨付给承销机构，因此提前兑付风险由负责承销部门承担。柜台交易市场的作用第一，银行可利用现有设备开辟新的国债市场。第二，柜台交易国债作为银行的中间业务，为银行增加中间业务收入，改善银行经营
24、状况，提高银行经营效益。第三，把记账式国债市场和凭证式国债市场相连接，提高债券的流动性、活跃债市。第四，使货币当局主要通过银行间市场的公开市场业务效果直接影响到社会，提高货币政策的效能。,2、完善思路扩大银行间市场交易主体，促进银行间市场交易与交易所市场的连接。改进国债管理体制。推进市场信息建设和法制建设，进一步完善市场法规，加强市场监管。加快银行间市场的资信评级制度建设，帮助交易成员控制信用风险。根据市场环境的变化进行国债新品种和交易形式的创新。建立国债投资基金，培育专业投资队。加强市场基础设施建设，改进国债的托管清算制度。,第五节 政府直接债务和或有债务,一、直接隐形债务和或有债务 二、防
25、范和化解对策,1、债务分类（1）直接债务和或有债务直接债务在任何情况下政府都要承担的债务，不依附于任何事件。可以根据某些特定因素来预测和控制。或有债务由某一或有事项引发的债务。能否成为现实，要看或有事项是否发生及由此引发的债务是否要政府来承担。或有债务是政府不能完全控制的，能否转化为财政负担，取决于转化的面和概率。（2）显性债务和隐形债务从债务风险角度债务可分为：显性债务(即被法律或合同认可的政府债务)和隐性债务(即反映公众和利益集团压力的政府道义上债务)。,一、直接隐性债务和或有债务概述,（3）综合分类与债务风险综合分类将上述直接债务、间接债务和显性债务、间接债务进一步进行分类有：直接显性债
26、务、直接隐形债务、或有显性债务、或有隐性债务。债务风险这种划分，实际上指明了两类债务风险：一是直接债务风险，即由财政直接承担的债务。 二是间接债务风险，即由财政间接承担的国家预算体系外的债务，包括直接隐性债务、或有显性债务和或有隐性债务。后三种债务出现与否，取决于特定事件的发生与否及概率，既外生于政府政策，也内生于政府政策和其他因素。,2、我国政府债务的现状（1）直接显性债务国债。欠发工资而形成的债务。粮食收购和流通中的亏损挂账。乡镇财政债务。（2）直接隐性债务主要是社会保障资金缺口所形成的债务。（3）或有显性债务一是其他公共部门债务。二是国债投资项目的配套资金。（4）或有隐性债务一是金融机构
27、的不良资产。二是国有企业未弥补亏损。三是对供销系统及农村合作基金会的援助。,3、隐性债务和或有债务是世界性现象（1）发达国家金融全球化，为私人资本跨国流动和波动提供了可能。政府职能转变，政府隐性担保与显性担保逐渐取代政府直接财政补贴和直接投资，成为政府提供扶持的普遍做法。（2）发展中国家和经济转轨国家发展中国家和经济转轨国家面临隐性债务和或有负债所引致的财政风险，要远远大于发达国家。这些国家对国外融资的依赖、不明晰的产权、不充分的信息披露以及管理和法律制度的不完善等，加剧了隐性债务和或有负债的风险。,1、高度重视是前提在债务规模既定下，直接显性债务与隐性债务和或有债务间此消彼长。隐性债务和或有
28、债务的规模越大，显性直接债务的空间就会受到隐性债务和或有债务倒逼的约束。隐性债务和或有债务隐蔽性强、风险源多、涉及面广、潜伏期长、不易察觉等，既不在预算中反映，又缺乏隐性债务和或有债务的概念，如果缺乏规范管理，缺乏有效的监督机制，会对财政稳定构成冲击。,二、防范和化解对策,2、防范和化解的对策深化金融体制改革，发挥资产管理公司的作用，降低商业银行新生的不良贷款率，妥善处理不良资产损失的承担问题，积极处理和化解银行不良资产。完善社保制度，明确基本养老保险责任，强化保费收缴和基金管理。加快国企改革，是防范和化解隐性债务和或有债务的基础环节。加快资本市场建设的步伐，构造合理优化的投融资体制和投融资结构。完善隐性债务和或有债务的科学规范的统计指标体系和管理体系，建立包括隐性债务和或有债务的政府综合债务预警系统和分析系统，建立隐性和或有负债的统管机构，编制债务风险预算，逐步实行法制化管理。,简述并评价李嘉图等价定理。 简述并分析我国近年来国债负担率升降的情况和原因。 试述比较衡量国债依存度的不同方法，并分析我国当前国债依存度情况。 试述说明国债余额管理制度的基本做法及其对完善国债管理的意义。 试述说明世界银行关于政府债务的分类，我国当前直接隐性债务和或有债务的现状及其防范和化解的对策。,复习思考题,
