1、海通期货研究所 金融期货分析师 帅之凰 2012.05 本报告由海通重庆邱小俸提供联系电话13883867763,国债期货系列专题培训（三）,国债期货交易策略,序： 衍生品交易,衍生产品市场的功能是什么？ 参与交易各方之间的转移风险进行衍生品交易的原因是什么？ 交易 避险 套利,8:54:41 PM,2,一、基本交易 二、价差交易 三、基差交易 四、对冲策略,目录,8:54:41 PM,3,1.1 基本交易策略,基本交易策略分为： 多头头寸（“牛市”策略） 空头头寸（“熊市”策略）关键点： 通过正确预测未来利率走势来获利,8:54:41 PM,4,1.2 多头头寸,8:54:41 PM,5,1
2、.3 空头头寸,判断4-7年时间段的国债收益率在未来的变化上扬 - 空头头寸国债期货不适合 搏短线式的日内交易 频繁交易 效益如何 取决于 交易成本（手续费），持仓限制等等,8:54:41 PM,6,一、基本交易 二、价差交易 三、基差交易 四、对冲策略,目录,8:54:41 PM,7,2.1 价差交易,价差交易 同时买卖不同期货合约来赚取利润时间价差买卖不同到期日的国债期货 如买TF1206，卖TF1209产品间价差买卖不同基础产品的期货 如买2年期国债期货，卖5年期国债期货,8:54:41 PM,8,2.2 时间价差,何时考虑时间价差交易（Calendar Spread)？ 预期两个不同到
3、期日的合约的价差会发生变化 意识到一份合约（或两份合约）的定价有误，且这种错误会被市场修正如果两个合约都被正确估价，为何还要建立时间价差头寸？ 预期国债收益率曲线的非平行移动,8:54:41 PM,9,2.3 买入（卖出）时间价差,8:54:41 PM,10,2.4 例子：时间价差,小鱼儿在5月份分析了2012年9月份到期的TF1209合约后，认为该合约价格被低估。他预期TF1206和TF1209的价差会扩大。初始情况,8:54:41 PM,11,2.4 例子：时间价差,卖出2012年6/9月份国债期货的时间价差6月份市场表现与小鱼儿预期吻合，他决定对冲价差头寸，兑现盈利。,8:54:41 P
4、M,12,2.4 例子：时间价差,交易结果,8:54:41 PM,13,2.5 产品间价差,市场上存在不同年限的国债期货衍生品，如2年期国债期货合约，5年期国债期货合约，10年期国债期货合约等。采用产品间价差策略的原因： 投资者预计不同年限的债券收益率会有不同变化,8:54:41 PM,14,一、基本交易 二、价差交易 三、基差交易 四、对冲策略,目录,8:54:41 PM,15,3.1 基差,基差 = 现货价格-期货价格。 国债期货交易中 基差 = 现券净价-（期货合约价格 转换因子）净基差=基差-持有收益 无套利定价中， ，即 ，其中P-F为基差，而Pt(c-r)为持有收益，故无套利定价中
5、，净基差为0。,8:54:41 PM,16,3.2 基差交易种类,基差交易的基本种类包括： 卖出高价基差 买入低价基差 买卖“热门”债券的基差 定向回购交易效应 CTD短缺的基差交易,8:54:41 PM,17,3.3 卖出CTD基差,卖出CTD基差 类似于 卖出虚值期权组合若CTD中期国债合约到期前都为交割最便宜的，则对应的期权组合也将成为虚值期权，即没有任何价值。反之，卖出基差的国债可能失去CTD地位的话，隐含在卖出基差中的主要交割期权将会变成实值期权。,8:54:41 PM,18,一、基本交易 二、价差交易 三、基差交易 四、对冲策略,目录,8:54:41 PM,19,4.1 对冲策略,
6、为了避免收益率短期波动带来的不利影响，需要对冲利率期货的对冲策略主要包括： 如何选择恰当的期货合约 确定对冲现货头寸的合约数目（套期保值比例） 在投资期间如何调整套期保值比例（动态对冲）,8:54:41 PM,20,4.2 完全对冲vs.交叉对冲,完全对冲 现货市场价格波动造成的损失=期货头寸价格变动带来的利润实际操作中，完全对冲 almost impossible 整数合约的限制 现货期货的差异 期货剩余有效期与所需对冲的期间不一致对冲仓位不能完全规避目标组合的市场风险交叉对冲,8:54:41 PM,21,4.3 对冲考虑因素,对冲成本基差风险 利用场内交易的期货进行对冲，把现货市场风险转化为基差风险基差风险程度 需对冲的债券与实际最便宜可交割券差别越大，对冲策略的可靠性就越低，基差风险越大。CTD和非CTD对冲 收益率曲线变动导致CTD变化，影响对冲效果,8:54:41 PM,22,4.4 确定对冲比例,一 面值法 对冲比例=债券组合面值/国债期货面值二 修正久期法 对冲比例=债券组合市场价值/CTD的价格债券组合修正久期/CTD的修正久期转换因子三 敏感度法 对冲比例=现货头寸的基点价值/CTD的基点价值转换因子,8:54:41 PM,23,致谢！,8:54:41 PM,24,
