1、第四章 项目资金结构与成本 1、主要内容：资金结构概念的界定、项目融资的资金构成、项目的资金成本 2、本章重点：股本资金、准股本资金、债务资金的形式；资金成本的计算 3、本章难点：准股本资金、资金成本的计算,4.1 项目的资金结构一、项目融资中资金结构概念的界定 项目融资的资金结构是指在项目融资过程中所确定的项目的股本资金(或叫权益资本)与债务资金的形式、相互间的比例关系及相应的来源。 与传统的融资方式相比，项目融资的资金结构要灵活的多。 确定资金结构的基本原则是在不会因为借债过多而伤害项目经济强度的前提下，尽可能地降低项目的资金成本。,二、项目融资的资金构成 项目融资的资金构成有三个部分：股
2、本资金、准股本资金、债务资金。 （一）股本资金 股本资金，指的是项目中的股本投入，又称为投入资本，它是项目融资的基础。 在资金偿还序列中，股本资金排在最后一位 。 项目融资资金结构中的股本资金可以通过以下渠道获得： 1、项目投资者直接投入资金作为股本资金； 2、通过发行股票而形成股本资金；,按照股票是否含有投票权，股票可分为优先股和普通股两种。 通股的特点概括为如下五点： （1）投资收益是根据股票发行公司的经营业绩来确定； （2）股利必须在公司支付了债息和优先股的股息之后才能分得； （3）必须在公司的债权人、优先股股东之后才能分得财产 ； （4）普通股东一般都拥有表决权 ； （5）普通股东一般
3、具有优先认股权。,优先股的主要特征如下： 1、优先股通常预先规定股息率； 2、是优先股的权利范围小。 二者股利的支付都是在税后利润中支付。 普通股票的募集方式有公募和私募两种。 （1）公募 公募又称公开发行，一般是指事先没有特定的发行对象，向社会广大投资者公开推销股票的发行方式。 （2）私募 私募又叫非公开发行，是指发行者只对特定的发行对象推销股票的发行方式。1994年以后，我国规定股份公司不得以私募的方式发行股票。,3、利用产业基金筹措股本资金 （1）产业基金的概念 产业基金，就是专业投资机构集合社会公众之资金，将之投向非上市公司，持有其股权或购买其他形态财产，以获取的收益向投资者分配。 （
4、2）产业基金的主要参与人 1）基金持有人。 2）基金受托人。 3）基金管理人,（3）产业基金的类型 1）开放型基金。开放型基金在设立基金时，不固定基金发行份额的总量，也不限定本次基金发行的数量，而是根据经营策略及市场状况持续地发行。 2）封闭型基金。封闭型基金在设立基金时，设定了基金的发行总额。在完成发行计划后，基金即告成立并进行封闭，在一定时期内不再追加发行新的基金份额。 区别：1）买卖价格不一样； 2）投资比例不一样； 3）投资的绩效不一样。,4、 通过贷款担保和其他信用保证形式作为股本资金 该种形式的股本资金不需要投资者直接投入股本资金，而是由投资者提供贷款银行能够接受的固定金额的贷款担
5、保作为替代。 从贷款银行角度：项目风险因素；信用风险因素。 两种形式：担保存款和备用信用证担保。,图：担保存款,图：备用信用证担保,(二) 准股本资金 准股本资金是指项目投资者或与项目利益有关的第三方所提供的一种从属性债务。 特征表现在： 1、本金的偿还具有灵活性； 2、在项目资金偿还序列中要低于其他的债务资金； 3、当项目公司破产时，先于股本资金得到偿还。 项目融资通常通过无担保贷款、可转换债券和零息债券形式获得准股本资金。,1、无担保贷款 无担保贷款指没有任何项目资产作为抵押和担保的贷款。 贷款协议中包括贷款金额、期限、利率、利息支付、本金偿还等主要条款。,图：无担保贷款示意图,无担保贷款
6、在大多数情况下由股东提供，以增强项目的抗风险能力。 “种子资金” 无担保贷款也可能由其他项目参与方提供。 特殊的条款： （1）消极担保条款 （2）加速还款条款 （3）限制新债务条款,2、可转换债券 特点：在债券有效期内只需支付利息，在债券到期日或某一段时间内，债券持有人有权选择将债券按照规定的价格转换成公司的普通股。 可转换债券吸引潜在购买人之处公司或项目未来的发展前景。 应用：推迟在法律上拥有项目的时间。,附有认股权证的债券指把可转债分成两部分，一部分是纯债券，另一部分是认购权证。 在不分离的情况下权证和债券同时存在或消失。 在分离的情况下权证可以单独交易。,3、零息债券 零息债券只计算利息
7、，但是不支付利息。 例：面值为1000元，贴现率为8%，10年到期的零息债券的发行价格是多少元？ 1000(l+ 8%)10 = 463.19 好处：税务扣减；不需要实际支付利息。 如中国国际信托投资公司在澳大利亚波特兰铝厂项目融资中就成功地运用了无担保零息债券作为准股本资金或实际股本资金的投入。,4、三种从属性债务的比较,4.2 项目的资金成本一、资金成本的含义 资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。 这一代价由两部分组成： 1、资金筹集成本。主要包括向银行借款的手续费；发行股票、债券而支付的各项代理发行费用，如印刷费、手续费、公证费、担保费、广告费等。 2、资金使用成本。主要包括支
8、付给股东的各种股利、向债权人支付的贷款利息以及支付给其他债权人的各种利息费用等。,二、资金成本的计算 （一）资金成本计算原理 资金成本一般用相对数表示，称之为资金成本率。其一般计算公式为：,或,式中 K资金成本率 P筹集资金总额 D使用费 F筹资费 f筹资费费率,（二）债务资金成本 1、理论上一笔债务资金成本（k）由下式计算：,式中：P0在t=0时筹集到的借款； C0在t=0时筹资的费用支出，C0=P0f，其中f为筹资费费率； Ct在t时的税后现金流出，其中 t=0,1,2,n。,2、银行借款 每年年末支付利息、贷款期末一次全部还本的借款，其借款成本率为：,3、债券成本 企业支付的债券利息仅为
9、： 债券利息（1一所得税税率),式中：KB债券成本率I债券年利息T所得税税率 i债券年利率,例：某企业发行长期债券400万元，筹资费率为2，债券利息率为12，所得税税率为33%，则其成本率为多少？ Kg=12%*(1-33%)/(1-2%) （三）优先股成本 股息要定期支付，是公司用税后利润来支付的。,式中 Kp 优先股成本率 Dp 优先股每年股息 Po 优先股票面值 I 股息率,例：某公司发行优先股股票，票面额按正常市价计算为 200 万元，筹资费费率为4%, 股息年利率为 14%，则其资金成本率为多少？Kp=200*14%/(1-4%) 例：某公司发行优先股，发行价格每股10元，每股优先股
10、每年支付固定现金股利1.5元，发行成本为2%，计算该公司优先股成本。,（四）普通股的成本 1、各年的股利固定不变，则其资金成本率可按下式计算：,式中：Kc 普通股成本率Po 普通股票总面值或市场发行总额Dp 每年固定股利总额i 固定股利率,2、股利逐年增长,g普通股利年增长率D1第一年的股利,例：某公司发行普通股正常市价为 300 万元，筹资费率为 4%，第一年的股利率为10% ，以后每年增长 5%，则其成本率为多少？10%/(1-4%)+5%? 例：某公司普通股的现金股利按照每年5%的固定比率增长。目前该公司普通股股票的市价为每股20元，发行费用率为3%，预计下一次现金股利为每股2元，求该普
11、通股的成本。,3、保留盈余的资本成本（KR） 与普通股成本的计算基本相同，只是不考虑筹资费用。 （五）平均资金成本 用加权平均来计算，即各类资本的成本与该类资本在企业全部资本中所占比重的乘积之和。其计算公式如下：,式中：K=加权平均资本成本ki资本i的个别成本（税后）wi资本i在全部资本中所占的比重n不同类型资本的总数,例：某企业年初的资金结构如下表所示。普通股股票每股面值为200元，今年期望股息为20元，预计以后每年股息增加5%。该企业所得税税率假定为33%。,现在，该企业拟增资400万元，有两个备选方案。 甲方案：发行长期债券400万元，年利率为10%，筹资费率为3%。同时，普通股股息增加
12、到25元，以后每年还可增加6%。 乙方案：发行长期债券200万元，年利率10%，筹资费率为4%，另发行普通股200万元， 筹资费率为5%，普通股息增加到25元，以后每年增加5%。 试在两种方案中选择较优方案。,解：1甲方案： 原有长期债券：WB1600/2000=30% KB1=9%*(1-33%)/(1-0)=6.03% 新增长期债券：WB2400/2000=20% KB2=10%*(1-33%)/(1-3%)=6.91% 优先股：WP200/2000=10% KP=7% 普通股：WC600/2000=30% KC=25/200+6%=18.5% 保留盈余：WR200/2000=10% KR=25/200+6%=18.5% 综合资金成本率：K甲30%*6.03%+20%*6.91%+10%*7%+30%*18.5%+10%*18.5%=11.29%,K乙12.02% 因为K乙 K甲，所以选择甲方案筹资。,作业：（p110）2，3，5,
