1、期货基础知识读书笔记一、平衡点的计算问题主要讨论垂直套利中的最大风险、最大收益及盈亏平衡点的计算 本类计算中主要涉及到的变量为：高、低执行价格，净权利金;其中，净权利金=收取的权利金-支出的权利金，则权利金可正可负;如果某一策略中净权利金为负值，则表明该策略的最大风险=净权金(取绝对值)，相应的最大收益=执行价格差-净权金(取绝对值)考试大论坛如果某一策略中净权利金为正值，则该策略的最大收益=净权金，相应的最大风险=执行价格差-净权金总结：首先通过净权金的正负来判断净权金为最大风险还是最大收益，其次，通过净权金为风险或收益，来确定相应的收益或风险，即等于执行价格差-净权金如果策略操作的是看涨期
2、权，则平衡点=低执行价格+净权金如果策略操作的是看跌期权，则平衡点=高执行价格-净权金(以上是我通过书上内容提炼出来的，大家可对照书上内容逐一验证。经过这样提炼，遇到这类题型下手就方便多了，)2.转换套利与反向转换套利的利润计算：首先，明确：净权利金=收到的权利金-支出的权利金则有：转换套利的利润=净权利金-(期货价格-期权执行价格);注：期货价格指建仓时的价格来源：考试大的美女编辑们反向转换套利的利润=净权利金+(期货价格-期权执行价格);注意式中为加号提醒一下，无论转换还是反向转换套利，操作中，期货的的操作方向与期权的操作方向都是相反的：转换套利：买入期货。 。 。 。 。 。 。 。 。
3、 。 。 。 。 。 。看多买入看跌、卖出看涨期权。 。 。 。 。 。 。 。看空净权利金=收到的权利金-支出的权利金；转换套利的利润=净权利金-(期货价格-期权执行价格)反向转换套利：卖出期货。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。看空买入看涨、卖出看跌期权。 。 。 。 。 。 。 。看多反向转换套利的利润=净权利金+(期货价格-期权执行价格);3.跨式套利的损盈和平衡点计算首先，明确：总权利金=收到的全部权利金(对应的是卖出跨式套利)。 。为正值。 。 。利润或=支付的全部权利金(对应的是买入跨式套利)。 。负值。 。 。 。成本则：当总权利金为正值时，表明该策略的最
4、大收益=总权利金;(该策略无最大风险，风险可能无限大，可看书上损益图，就明白了)当总权利金为负值时，表明该策略的最大风险=总权利金;(无最大收益)高平衡点=执行价格+总权金(取绝对值)低平衡点=执行价格-总权金(取绝对值)建议大家结合盈亏图形来理解记忆，那个图形很简单，记住以后，还可以解决一类题型，就是当考务公司比较坏，让你计算在某一期货价格点位，策略是盈是亏以及具体收益、亏损值，根据图形就很好推算了，我就不总结了。4.宽跨式的盈亏及平衡点：与跨式相似，首先根据总权金是正是负(收取为正，支出为负)来确定总权金是该策略的最大收益(总权金为正)还是最大风险(总权金为负)。高平衡点=高执行价格+总权
5、金低平衡点=低执行价格-总权金(以上公式适用于宽跨式的两种策略)另外， 结合图形也可推算出该策略在某一价格点位的具体盈亏值。再次忠告一下，记住图形，记忆起来会更轻松些。5.蝶式套利的盈亏及平衡点：首先，明确：净权金=收取的权利金-支付的权利金;则，如果净权金为负值，则该策略最大风险=净权金(取绝对值);相应的，该策略最大收益=执行价格间距-净权金(取绝对值);如果净权金为正值，则该策略最大收益=净权金;相应的，该策略最大风险=执行价格间距-净权金;高平点=最高执行价格-净权金(取绝对值低平点=最低执行价格+净权金(取绝对值)高、低平衡点的计算适用于蝶式套利的任一种策略;6.飞鹰式套利的盈亏即平
6、衡点计算：仍然要用到净权金的概念，即，净权金为正，则该策略的最大收益=净权金;而如果净权金为负，则可确定该策略的最大风险是净权金。如果策略的最大收益(亏损)=净权金，则：该策略的最大亏损(收益)=执行价格间距-净权金高平衡点=最高执行价格-净权金;低平衡点=最低执行价格+净权金;(关于飞鹰式高低平衡点的计算公式，我必须说明，是自己想当然得来的，因为书上的例题中的数字比较特殊，不具有检测功能，而我又没本事自己给自己出道飞鹰式套利的计算题来验证，所以恳请高手指正。不过，前面的蝶式套利的高低平衡点的计算，完全可以从书上推导出，大家放心用)7.关于期权结算的计算：不知道会不会考到这个内容，个人感觉一半
7、对一半，大家还是看一下吧首先，明确，买方只用支付权利金，不用结算，只有卖方需要结算;其次，买方的平当日仓或平历史仓，均只需计算其净权利金。换句话说，平仓后，将不再有交易保证金的划转问题，有的只是净权金在结算准备金帐户的划转问题。净权金=卖价-买价(为正为盈，划入结算准备金帐户;为负为亏，划出结算准备金帐户)最后，对于持仓状态下，卖方的持仓保证金结算：期权保证金=权利金+期货合约的保证金-虚值期权的一半注意：成交时刻从结算准备金中划出的交易保证金，在计算时应以上一日的期货结算价格进行计算。二、计算题类型总结竞价1、撮合成交价的产生撮合成交的前提是买入价必须大于或等于卖出价。当买入价等于卖出价时，
8、成交价就是买入价或卖出价。当买入价大于卖出价时成交价应该如何确定？计算机在撮合时,实际上是依据前一笔成交价而定出最新成交价的。如果前一笔成交价低于或等于卖出价，则最新成交价就是卖出价；如果前一笔成交价高于或等于买入价，则最新成交价就是买入价；如果前一笔成交价在卖出价与买入价之间，则最新成交价就是前一笔的成交价。例如：买方出价1399 点，卖方出价是 1397 点。如果前一笔成交价为 1397 或 1397 点以下，最新成交价就是 1397 点；如果前一笔成交价为 1399 或 1399 点以上，则最新成交价就是 1399 点；如果前一笔成交价是 1398 点，则最新成交价就是 1398 点。这
9、种撮合方法的好处是既显示了公平性，又使成交价格具有相对连续性，避免了不必要的无规律跳跃。 2、开盘价的产生开盘价由集合竞价产生。集合竞价的方式是：每一交易日开市前 5分钟内，前 4 分钟为期货合约买、卖价格指令申报时间，后 1 分钟为集合竞价撮合时间，产生的开盘价随即在行情栏中显示。集合竞价采用最大成交量原则，即以此价格成交能够得到最大成交量。首先，交易系统分别对所有有效的买人申报按申报价由高到低的顺序排列，申报价相同的按照进入系统的时间先后排列；所有有效的卖出申报按申报价由低到高的顺序排列，申报价相同的按照进入系统的时间先后排列。接下来，交易系统依此逐步将排在前面的买人申报和卖出申报配对成交
10、，直到不能成交为止。如最后一笔成交是全部成交的，取最后一笔成交的买人申报价和卖出申报价的算术平均价为集合竞价产生的价格，该价格按各期货合约的最小变动价位取整；如最后一笔成交是部分成交的，则以部分成交的申报价为集合竞价产生的价格（请注意，该价格就是开盘价，所有成交的报价都已该价格而非报价作为成交价）。假定，沪深 300 指数期货某月份合约申报排序如下（最小变动价位为 1 元）：排序 买进 卖出 价格 手数 价格 手数 1 1299 50 1270 30 2 1290 90 1280 60 3 1285 100 1288 120 4 1281 150 1295 150 配对情况为：排序为 1 的买
11、进价高于排序为 1 的卖出价，成交 30 手；排序为1 的买进价还有 20 手没成交，由于比排序为 2 的卖出价高，成交 20 手；排序为 2 的卖出价还有 40 手没成交，由于比排序为 2 的买进价低，成交 40 手；排序为 2 的买进价还有 50 手没成交，由于比排序为 3 的卖出价高，成交 50 手；排序为 3 的卖出价还有 70 手没成交，但是，由于比排序为 3 的买进价高，显然已经无法成交。这样，最终的开盘价就是 1288 点，在此价位上成交 140 手（如按双边计算则是 280 手。结算1、当日结算价上海、大连、郑州、三个商品交易所当日结算价是指某一期货合约当日成交价格按照成交量的
12、加权平均价。当日无成交价格的，以上一交易日结算价作为当日结算价。在 中 国 金 融 期 货 交 易 所 结 算 细 则 (征 求 意 见 稿 )中 ， 当日结算价采用该期货合约最后一小时按成交量加权的平均价。 原 因 是 为 了 防 止 市 场 可 能 的 操 纵 行 为 以 及避 免 日 常 结 算 价 与 期 货 收 盘 价 、 现 货 次 日 开 盘 价 的 偏 差 太 大 。 最 后 一 小 时 无 成 交 的 ， 取前一小时成交价格按成交量加权的平均价作为当日结算价。该 时 段 仍 无 成 交 的 ， 则 再 往 前 推 一 小 时 。 以 此 类 推 。 当日交易时间不足一小时的，
13、则取全时段成交量加权平均价作为当日结算价。 当 日 无 成 交 价 格 的 ， 合 约 当 日 结 算 价 为 ： 合约结算价该合约前一交易日结算价基准合约当日结算价-基准合约前一交易日结算价， 其 中 ， 基 准 合 约 为 当 日 有成 交 的 离 交 割 月 最 近 的 合 约 。 如 果 该 合 约 为 新 上 市 合 约 且 上 市 首 日 无 成 交 ， 则 当 日 结 算 价 计 算 公 式 为 ：合 约 结 算 价 该 合 约 挂 盘 基 准 价 基 准 合 约 当 日 结 算 价 -基 准 合 约 前 一 交 易日 结 算 价 。 采 用 上 述 方 法 仍 无 法 确 定
14、当 日 结 算 价 或 计 算 出 的 结 算 价 明 显 不 合 理 的， 中 金 所 有 权 决 定 当 日 结 算 价 。2、当日结算准备金当日结算准备金余额=上一交易日结算准备金余额+上一交易日交易保证金-当日交易保证金+ 当日盈亏+入金- 出金- 手续费等。3、当日盈亏平仓盈余、持仓盈余、当日平仓盈余、历史平仓盈余、当日持仓盈余、历史持仓盈余未平仓期货合约均以当日结算价作为计算当日盈亏的依据。 1、分项结算公式为： 当日盈亏 =平仓盈亏+持仓盈亏。 (1)平仓盈亏=平历史仓盈亏 +平当日仓盈亏 平历史仓盈亏=(卖出平仓价-上一交易日结算价)*卖出量+( 上一交易日结算价-买入平仓价)
15、*买入平仓量 平当日仓盈亏=(当日卖出平仓价-当日买入开仓价)*卖出平仓量+( 当日卖出开仓价-当日买入平仓价)*买入平仓量 (2)持仓盈亏=历史持仓盈亏 +当日开仓持仓盈亏 历史持仓盈亏=(当日结算价-上一日结算价)*持仓量 当日开仓持仓盈亏=(卖出开仓价-当日结算价)* 卖出开仓量+( 当日结算价-买入开仓价)*买入开仓量 (3)当日盈亏可以综合成为总公式 当日盈亏=(卖出成交价-当日结算价)* 卖出量 +(当日结算价-买入成交价)* 买入量)+(上一交易日结算价-当日结算价)*(上一交易日卖出持仓量-上一交易日买入持仓量) 2、保证金余额的计算 结算准备金余额指当日结算准备金=上一交易日
16、结算准备金+入金-出金+上一交易日交易保证金-当日交易保证金+当日盈亏-手续费等 4、当日交易保证金当日交易保证金=当日结算价 *当日交易结束后的持仓总量*交易保证金比例交割1、实物交割结算价商品期货交割结算价虽然取的是配对日前十个交易日(含配对日) 所有成交价格的加权平均价，但仍取决于商品期货市场资金大小。 滚动交割配对日交割结算价采用该期货合约配对日的当日结算价；滚动交割和集中交割最后交易日交割结算价采用该期货合约自交割月第一个交易日起至最后交易日所有成交价格的加权平均价；而股指期货交割结算价则取决于证券市场上多头资金和看空成分股的投资者所持有成分股数量的力量对比，与股指期货市场上的资金大
17、小没有直接关系(当然存在间接的影响) 。进入最后交易日，交割结算价的确定权就由整个股票市场的资金力量所决定：沪深 300 股指期货的交割结算价为最后交易日标的指数最后 2 小时的算术平均价。交易所有权根据市场情况对股指期货的交割结算价进行调整。2、期转现计算期转现结算价采用买卖双方协议价格。套期保值1、买入套期保值买 入 套 期 保 值 ”又 称 “多 头 套 期 保 值 ”， 是 在 期 货 市 场 购 入 期 货 ， 用 期 货 市 场 多 头 保证 现 货 市 场 的 空 头 ， 以 规 避 价 格 上 涨 的 风 险 。 持 有 多 头 头 寸 ， 来 为 交 易 者 将 要 在 现
18、货 市场 上 买 进 的 现 货 商 品 保 值 。 因 此 又 称 为 “多 头 保 值 ”或 “买 空 保 值 ”。3 月 26 日 ， 豆 粕 的 现 货 价 格 为 每 吨 1980 元 。 某 饲 料 企 业 为 了 避 免 将 来 现 货 价 格 可能 上 升 ， 从 而 提 高 原 材 料 的 成 本 ， 决 定 在 大 连 商 品 交 易 所 进 行 豆 粕 套 期 保 值 交 易 。 而 此时 豆 粕 8 月 份 期 货 合 约 的 价 格 为 每 吨 1920 元 ， 基 差 为 60 元 /吨 ， 该 企 业 于 是 在 期 货市 场 上 买 入 10 手 8 月 份 豆
19、 粕 合 约 。 6 月 2 日 ， 他 在 现 货 市 场 上 以 每 吨 2110 元 的 价 格买 入 豆 粕 100 吨 ， 同 时 在 期 货 市 场 上 以 每 吨 2040 元 卖 出 10 手 8 月 份 豆 粕 合 约 对 冲 多头 头 寸 。 从 基 差 的 角 度 看 ， 基 差 从 3 月 26 日 的 60 元 /吨 扩 大 到 6 月 2 日 的 70 元 /吨。套 利 结 果 ： 现 货 市 场 亏 损 130 元 /吨 ， 期 货 市 场 盈 利 120 元 /吨 ， 共 计 亏 损10 元 /吨 。 净 损 失 ： 100130-1001200=1000 元
20、。由 于 现 货 价 格 的 上 升 幅 度 大 于 期 货 价 格 的 上 升 幅 度 ， 基 差 扩 大 ， 从 而 使 得 饲 料 企 业在 现 货 市 场 上 因 价 格 上 升 买 入 现 货 蒙 受 的 损 失 大 于 在 期 货 市 场 上 因 价 格 上 升 卖 出 期 货 合约 的 获 利 ， 盈 亏 相 抵 后 仍 亏 损 1000 元 。 这 是 基 差 的 不 利 变 动 引 起 的 ， 是 正 常 的 。2、卖出套期保值3、基差交易(一)基差概念：某一特定地点某种商品或资产的现货价格与相同商品或资产的特定期货合约价格的价差。基差=现货价格期货价格(二)影响基差大小的因
21、素：1、时间差价：持仓费 仓储费、保险费和利息等费用的总和2、品种差价：现货商品与期货合约标准等级商品的差异3、地区差价：现货所在地与交割地点不一致，有运费差价(三)基差与正反向市场1、正向市场现货价格低于期货价格、近期合约价格低于远期合约价格基差为负值。2、反向市场现货价格高于期货价格、近期合约价格高于远期合约价格基差为正值(四)基差的变动1、基差走强：基差的值越来越大。注意并非绝对值，而是正常值。三种情形：图示如教材 P103(1)基差由-10 缩小到-5(单属于正向市场)(2)基差由-10 缩小到 0 并逐步扩大到 5(市场由正向市场向反向市场转变)(3)基差由 5 扩大到 10(但属于
22、反向市场)2、基差走弱：基差的值越来越小。注意并非绝对值，而是正常值。(三)基差变动与套期保值效果关系的总结现货市场 基差变化 套期保值效果基差不变 完全套保，两个市场盈亏正好完全相抵基差走强 完全套保，两个市场盈亏相抵后存在净盈利卖出套期保值基差走弱 不完全套保，两个市场盈亏相抵后存在净亏损基差不变 完全套保，两个市场盈亏正好完全相抵基差走强 不完全套保，两个市场盈亏相抵后存在净亏损买入套期保值基差走弱 不完全套保，两个市场盈亏相抵后存在净盈利期现套利1、期现套利1、期转现交易的概念：即期货转现货(注：与期货交割不一样 )指持有方向相反的同一同一品种同一月份合约的会员协商一致并向交易所提出申
23、请，获得交易所批准后，分别将各自持仓按双方商定的平仓价格由交易所代为平仓，同时，双方按达成的现货买卖协议进行与期货合约标的物种类相同、数量相当的现货交换。简言之，指持有同一交割月份合约的多空双方之间达成现货买卖协议后，变期货部位为现货部位的交易。2、期转现交易的优越性(1)节约期货交割成本(2)比“平仓后购销现货”更便捷(3)比远期合同交易和期货实物交割更有利3、期转现交易的基本流程(1)寻找交易对手(2)交易双方商定价格(3)向交易所提出申请(4)交易所核准(5)办理手续(6)纳税2、价差套利3、跨期套利牛市套利熊市套利（三）蝶式套利（Butterfly Spread）1、蝶式套期图利是跨期
24、套利中的又一种常见的形式。它是由共享居中交割月份一个牛市套利和一个熊市套利的跨期套利组合。由于近期和远期月份的期货合约分居于居中月份的两侧，形同蝴蝶的两个翅膀，因此称之为蝶式套期图利。2、具体操作方法是：买入（或卖出）近期月份合约，同时卖出（或买入）居中月份合约，并买入（或卖出）远期月份合约，其中，居中月份合约的数量等于近期月份和远期月份数量之和。4、跨商品套利相关商品套利原料与成品间套利5、跨市套利六、外汇期货套期保值外汇期货交易可分为外汇期货套期保值交易、外汇期货投机和套利交易。一、外汇期货套期保值交易外汇期货套期保值是指在期货市场和现汇市场上做币种相同、数量相等、方向相反的交易，即在现汇
25、市场上买进或卖出外汇的同时，又在期货市场上卖出或买进金额大致相当的期货合约，通过在即期外汇市场和外汇期货市场上建立盈亏冲抵机制而使其价值大致保持不变,实现保值。1、外汇期货卖出套期保值外汇期货卖出套期保值，又称外汇期货空头套期保值，是指在现汇市场上处于多头地位的人，为防止汇率下跌的风险，在外汇期货市场上卖出期货合约。适合做外汇期货卖出套期保值的情形主要包括：(1)持有外汇资产者，担心未来货币贬值；(2)出口商和从事国际业务的银行预计未来某一时间将会得到一笔外汇，为了避免外汇汇率下跌造成损失。2、外汇期货买入套期保值外汇期货买入套期保值，又称外汇期货多头套期保值,是指在现汇市场处于空头地位的人，
26、为防止汇率上升带来的风险，在期货市场上买进外汇期货合约。适合做外汇期货买入套期保值的情形主要包括：(1)外汇短期负债者担心未来货币升值。(2)国际贸易中的进口商担心付汇时外汇汇率上升造成损失。2、外汇期货多头套期保值二、外汇期货投机和套利交易（一）外汇期货投机交易1、空头投机交易空头投机交易是指投机者预测外汇期货价格将要下跌，从而先卖后买，希望高价卖出，低价买入对冲的交易行为。【例】见教材例题：注意计算时要与合约单位进行换算。(1.49671.4714)6250023162.5（美元）(1.49671.5174)625002=-2587.5（美元）获利：575 美元（3162.5-2587.5
27、=575） 。2.多头投机交易多头投机交易是指投机者预测外汇期货价格将要上升，从而先买后卖，希望低价买入，高价卖出对冲的交易行为。【例】见教材例题（二）外汇期货套利交易外汇期货套利交易是指交易者同时买进和卖出两种相关的外汇期货合约，此后一段时间再将其手中合约同时对冲，从两种合约相对的价格变动中获利的交易行为。外汇期货套利形式与商品期货套利形式大致相同，可分为跨市场套利、跨币种套利和跨月套利三种类型。1、跨市场套利跨市场套利，是指交易者根据对 同一外汇期货合约 在不同交易所的价格走势的预测，在一个交易所买入一种外汇期货合约，同时在另一个交易所 卖出同种 外汇期货合约，从而进行套利交易。【例】见教
28、材例题进行跨市场套利的经验法则是： 买高卖低 (AB 两个市场相对高低)(1)两个市场都进入牛市，A 市场的涨幅高于 B 市场，则在 A 市场买入，在 B 市场卖出。(2)两个市场都进入牛市，A 市场的涨幅低于 B 市场，则在 A 市场卖出，在 B 市场买入。(3)两个市场都进入熊市，A 市场的跌幅高于 B 市场，则在 A 市场卖出，在 B 市场买入。(4)两个市场都进人熊市，A 市场的跌幅低于 B 市场，则在 A 市场买入，在 B 市场卖出。2、跨币种套利跨币种套利是交易者根据对 交割月份相同而币种不同 的期货合约在某一交易所的价格走势的预测，买进 某一币种 的期货合约，同时卖出 另一币种相
29、同交割月份 的期货合约，从而进行套利交易。进行跨币种套利的经验法则是： 买升卖降 （AB 两个货币相对升降）(1)预期 A 货币对美元贬值，B 货币对美元升值，则卖出 A 货币期货合约，买人 B货币期货合约。(2)预期 A 货币对美元升值，B 货币对美元贬值，则买入 A 货币期货合约，卖出 B货币期货合约。(3)预期 A、B 两种货币都对美元贬值，但 A 货币的贬值速度比 B 货币快，则卖出A 货币期货合约，买入 B 货币期货合约。(4)预期 A、B 两种货币都对美元升值，但 A 货币的升值速度比 B 货币快，则买入A 货币期货合约，卖出 B 货币期货合约。(5)预期 A 货币对美元汇率不变，
30、B 货币对美元升值，则卖出 A 货币期货合约，买人 B 货币期货合约。若 B 货币对美元贬值，则相反。(6)预期 B 货币对美元汇率不变，A 货币对美元升值，则买入 A 货币期货合约，卖出 B 货期货合约。若 A 货币对美元贬值，则相反。3.跨月套利跨月套利，是指交易者根据对 币种相同而交割月份不同 的期货合约在某一交易所的价格走势的预测，买进某一交割月份的期货合约，同时卖出另一交割月份的同种期货合约，从而进行套利交易。升水是远期汇率高于即期汇率 。外汇交易的对象是两种货币，由于它们的利率高低不同，何时进行资金的交收必然涉及到一个利息的得失问题，买入高利率货币的一方如果能早日得到资金，将可以获
31、得较高的利息收入。比如在 2004 年初的时候，外汇市场上英镑的利率超过 3.5%，而同期美元的利率在 1.1%左右，英镑的利率超过美元利率达 1 倍以上，购买即期英镑的投资者将马上可以获得高息收入，而购买远期英镑的投资者由于要在买卖到期时才能收到英镑，损失了一个收入高利息的机会，如果即期汇率与远期汇率相同，显然对买入远期英镑的投资者不公平，也就是说需要对远期购买英镑、卖出美元的人给予补偿，反映在远期汇率上就会比即期汇率低。因此远期外汇买卖使用的汇率与即期外汇买卖是不相同的。在外汇买卖当中，远期汇率与即期汇率之间的汇率差称为调期点（或俗称远期点） ，如果远期汇率高于即期汇率，称为升水，如果远期
32、汇率低于即期汇率，称为贴水。有两种方法判断远期汇率何时升水、何时贴水：一、假设一个货币对 A/B（即一个单位的 A 货币能兑换多少 B 货币） ，如果 A 货币的利率高于 B 货币，远期汇率肯定比即期汇率低，因此是贴水；如果 A 货币的利率低于 B 货币，远期汇率高于即期汇率，是升水 。如上例英镑/美元报价中，英镑利率高于美元利率，因此英镑/美元的远期汇率是贴水，远期汇率低于即期汇率。二、如果不清楚两种货币的利率水平时，看银行报价中调期点的表示方法，如果买入调期点高于卖出调期点，表示贴水，如果买入调期点低于卖出调期点，表示升水。比如在一个货币对的远期调期点报价中，某银行报价为 33/35，则表
33、示为升水，远期汇率的买入价、卖出价为即期汇率的买入价、卖出价分别与 33、35 相加而得。如果某银行的报价为 35/33，则表示贴水，远期汇率的买入价、卖出价为即期汇率的买入价、卖出价分别与 33、35 相减而得。所以，升水、贴水是在外汇交易中是用于计算远期汇率的，而不是判断某种货币汇率行情上升或下降的。进行跨月份套利的经验法则是：(1)如果较远月份的合约价格升水，并且两国利率差将下降，则买入较近月份的期货合约，卖出较远月份的期货合约。(2)如果较远月份的合约价格升水，并且两国利率差将上升，则买入较远月份的期货合约，卖出较近月份的期货合约。(3)如果较远月份的合约价格贴水，并且两国利率差将下降
34、，则买入较远月份的期货合约，卖出较近月份的期货合约。(4)如果较远月份的合约价格贴水，并且两国利率差将上升，则买入较近月份的期货合约，卖出较远月份的期货合约。七、利率期货一般地，如果市场利率上升，利率期货价格将会下跌；反之，如果市场利率下降，利率期货价格将会上涨。1975 年 10 月 20 日，CBOT 推出了历史上第一张利率期货合约政府国民抵押协会抵押凭证(GNMA-CDR)期货合约。CME 的欧洲美元期货在美国市场首度引入了现金交割制度。( 一)短期利率期货合约 1、13 周美国短期国债期货合约 CME 的 13 周美国短期国债期货产生于 1976 年 1 月，推出后即吸引了大量投资者的
35、积极参与，曾经是 20 世纪 70 年代交易最活跃的短期利率期货品种。 13 周美国短期国债期货合约（摘要）合约单位1 张面值为 1,000,000 美元的 3 个月期（13 周）美国短期国债 报价方式 100 减去不带百分号的短期国债年贴现率(例如，贴现率 2.25可表示为97.75)。最小变动价位 1/2 个基点，即 0.005（合约的变动值为 12.50 美元）。 （注： 1 个基点为报价的 0.01，代表 1000000*0.01%*3/12=25 美元 ） 合约月份 最近到期的三个连续月，随后四个循环季月（按 3 月、6 月、9 月、12月循环）交割方式 现金交割2、欧洲美元期货合约
36、 1981 年 12 月，CME 国际货币市场分部（IMM）推出欧洲美元期货，很快超过了短期国债期货，成为利率期货中交易最活跃的品种。 与短期国债期货不同，欧洲美元期货的交易对象不是债券，而是存放于美国境外各大银行的 3个月期美元定期存款。欧洲美元期货采用现金交割的方式。 欧洲美元期货合约（摘要）合约单位本金为 1,000,000 美元，期限为 3 个月期欧洲美元定期存单报价方式 IMM3 个月欧洲美元伦敦拆放利率指数，或 100 减去按 360 天计算的不带百分号的年利率（比如年利率为 2.5%，报价为 97.500）。最小变动价位最近到期合约为 1/4 个基点，即 0.0025（合约的变动
37、值为 6.25 美元）；其他合约为 1/2 个基点，即 0.005（合约的变动值为 12.5 美元）。 （注：1 个基点为报价的 0.01，代表 1000000*0.01%*3/12=25 美元）。合约月份 最近到期的 4 个连续月（非循环季月），随后延伸 10 年的 40 个循环季月（3 月、6 月、9 月、12 月）。交割方式 现金交割例如，投资者以 98.580 价格买入 3 个月欧洲美元期货 10 手，以 99.000 价格平仓卖出。若不计交易费用，其收益为 42 点/手（99.000-98.580=42） ，即 42 点/ 手*25=1050 美元/ 手，总收益为 10500 美元。
38、3、3 个月欧元利率期货合约 3 个月欧元利率期货合约全称为 3 个月欧元银行间同业拆放利率（EURIBOR）期货合约，最早在 1998 年由 Liffe 推出，目前交易量在全球短期利率期货交易的前列。 NYSELiffe3 个月欧元利率期货合约（摘要）合约单位1,000,000 欧元合约月份 最近到期的 6 个连续月，随后的连续循环季月（3、6 、9、12 月），共有 28 个合约报价方式 指数式，100.00 减去不带百分号的年利率最小变动价位 0.005 点(合约的变动值为 12.50 欧元)交割方式 现金交割 （二）中长期利率期货合约1、美国中期国债期货合约 CBOT 交易的美国中期国
39、债期货合约主要有 4 种：2 年期美国国债期货合约、3 年期美国国债期货合约、5 年期美国国债期货合约和 10 年期美国国债期货合约。 CBOT5 年期美国中期国债期货合约（摘要）合约单位1 张面值为 100,000 美元的美国中期国债报价方式 以面值 100 美元的标的国债价格报价。最小变动价位 1/32 点的 1/2（合约的变动值为 15.625 美元）。其中，跨月套利交易为 1/32 点的 1/4（变动值为 7.8125 美元）。 （注：“1 点”代表 100000 美元/100=1000 美元，“1/32 点”代表1000*1/32=31.25 美元）合约月份 最近到期的 5 个连续循
40、环季月（3 月、6 月、9 月、12 月）可交割品种 剩余期限离交割月第一个交易日为 4 年零 2 个月到 5 年零 3 个月的美国中期国债。发票价格等于结算价格乘以转换因子再加上应计利息。该转换因子是将面值 1 美元的可交割债券折成 6的标准息票利率时的现值。交割方式 实物交割 Eurex 德国中期国债（ Euro-BOBL）期货合约（摘要）合约标的德国政府发行的剩余期限在 4.5 至 5.5 年，票面利率为 6的德国国债合约单位 100,000 欧元报价方式 按面值 100 欧元国债价格报价（保留两位小数）最小价格波动 0.01（10 欧元/手） 合约月份 最近的三个连续季月（3、6、9
41、、12 月） 可交割品种 交割时剩余期限为 4.5 至 5.5 年的德国国债交割方式 实物交割1、 利率期货的报价方式美国期货市场中长期国债期货采用价格报价法，报价按 100 美元面值的标的国债价格报价。 美国 5 年期国债期货报价举例期货报价 代表的价格 对应的合约价值118220（或 118-220） 118+22/32=118.6875 美元 118.6875*100000/100=118687.5 美元118222（或 118-222） 118+22.25/32=118.6953125 美元 118.69531255*100000/100=118695.3125 美元118225（或
42、118-225） 118+22.5/32=118.703125 美元 118.703125*100000/100=118703.125 美元118227（或 118-227） 118+22.75/32=118.7109375 美元 118.7109375*100000/100=118710.9375 美元在美国中长期国债期货报价中，报价由三部分组成，“118222”。 “”部分的价格变动的“1 点”代表 100000 美元/100=1000 美元； “”部分数值为“00 到 31”，采用 32 进位制，价格上升达到“32”向前进位到整数部分加“1” ，价格下降跌破“00” 向前整数位借“1”得
43、到“32” 。 “”部分用“0”、“2” 、“5”、“7”四个数字“标示” 。其中“0”代表 0，“2”代表 1/32 点的 1/4，即0.25/32 点；“5”代表 1/32 点的 1/2，即 0.5/32 点；“7”代表 1/32 点的 3/4，即 0.75/32 点。在国债期货实物交割中，卖方交付可交割债券应收入的总金额为： 1000 美元 *期货交割价格*转换因子+应计利息2、利率期货套期保值空套套期保值多头套期保值八、股指期货套期保值和套利1、 系数的计算单个股票的 系数 系数是该直线（ i）的斜率，它表示了该股收益率的增减幅度与指数收益率的R增减幅度之间的关系。如果 系数等于 1，
44、则表明股票收益率的增减幅度与指数收益率的增减幅度保持一致。显然，当 系数大于 1 时，说明股票的波动或风险程度高于以指数衡量的整个市场；而当 系数小于 1 时，说明股票的波动或风险程度低于以指数衡量的整个市场。多个股票的 系数当投资者拥有一个股票组合时，就要计算这个组合的 系数。假定一个组合 P 由n 个股票组成，第 i 个股票的资金比例为 Xi（X 1+X2+Xn1） ； i为第 i 个股票的 系数。则有：X 1 1X 2 2X n n。如，有 3 只个股 ABC，总资金为 M，各自的 系数分别为 A、 B、 C。则各自的资金比例为 A/M；B/M；C/M，且 A/X+B/X+C/X=1；=
45、(A/M)* A+(B/M)* B+(C/M)*股指期货套期保值中合约数量的确定有了 系数，就可以计算出要冲抵现货市场中股票组合的风险所需要买入或卖出的股指期货合约的数量：买卖期货合约数【现货总价值/（期货指数点每点乘数） 】 系数其中，公式中的“期货指数点每点乘数”实际上就是一张期货合约的价值。从公式中不难看出：当现货总价值和期货合约的价值已定下来后，所需买卖的期货合约数就与 系数的大小有关， 系数越大，所需的期货合约数就越多；反之则越少。2、套期保值空头套期保值卖出套期保值是指交易者为了回避股票市场价格下跌的风险，通过在股指期货市场卖出股票指数的操作，而在股票市场和股指期货市场上建立盈亏冲
46、抵机制。进行卖出套期保值的情形主要是：投资者持有股票组合，担心股市大盘下跌而影响股票组合的收益。【例】表 9-5 股指期货卖出套期保值日期 现货市场 期货市场9 月 2 日股票总值 2.24 亿元，沪深 300现指为 5400 点卖出 119 张 12 月到期的沪深 300 股指期货合约，期指为 5650 点，合约总值为11956503002.01705 亿元12 月 2 日沪深 300 现指跌至 4200 点，该基金持有的股票价值缩水为1.792 亿元买进 119 张 12 月到期的沪深 300 股指期货合约平仓，期指为 4290 点，合约总值为11942903001.53153 亿元损益
47、0.448 亿元 0.48552 亿元多头套期保值买入套期保值是指交易者为了回避股票市场价格上涨的风险，通过在股指期货市场买入股票指数的操作，在股票市场和股指期货市场上建立盈亏冲抵机制。进行买入套期保值的情形主要是：投资者在未来计划持有股票组合，担心股市大盘上涨而使购买股票组合成本上升。注意：先算 系数，再计算所需买入的股指期货合约数股指期货买入套期保值日期 现货市场 期货市场4 月 15 日预计 6 月 10 日可收到 300 万元，准备购进 A、B、C 三只股票，当天三只股票的市场价为：A 股票 20 元， 系数 1.5B 股票 25 元， 系数 1.3买进 24 张 6 月到期的指数期货
48、合约，期指点为 1500 点，合约总值为 241500100360 万元C 股票 50 元， 系数 0.8按此价格，各投资 100 万元，可购买：A 股票 5 万股B 股票 4 万股C 股票 2 万股6 月 10 日收到 300 万元，但股票价格已上涨至：A 股票 23 元（上涨 15）B 股票 28.25 元（上涨 13）C 股票 54 元（上涨 8）如仍按计划数量购买，资金缺口为36 万元卖出 24 张 6 月到期的指数期货合约平仓，期指为 1650 点，合约总值为 241650100396 万元损益 -36 万元 36 万元3、套利股指期货理论价格的计算公式可表示为：F(t， T) S(
49、t) S(t)(r-d)(T-t)/365 S(t)1 (r-d)(T-t)/365其中：t 为所需计算的各项内容的时间变量；F(t,T)表示 T 时交割的期货合约在 t 时的理论价格；T 代表交割时间；T-t 就是 t 时刻至交割时的时间长度，通常以天为计算单位，而如果用一年的 365 天去除，(T-t)/365 的单位显然就是年了；S(t)为 t 时刻的现货指数；F(t,T)表示 T 时交割的期货合约在 t 时的理论价格(以指数表示)；r 为年利息率；d 为年指数股息率。计算公式（以指数表示）如下：持有期利息公式为：S（t）r（T-t）/365；持有期股息收入公式为：S（t）d（T-t）/365；持有期净成本公式为：S（t）r（T-t）/365-S（t）d（T-t）/365S（t）（r-d）（T-t）/365。(二)股指期货期现套利操作多数情况下股指期货合约实际价格与股指期货理论价格总是存在偏离。当前者高于后
