1、2017 年我国液化天然气价格走势综合分析报告（2017.12.20）一、近期 LNG 价格大幅上涨2017 年 9 月以来，商品价格整体低迷， LNG 却一枝独秀，沿海气价自 9 月初最低的 3400 元/吨大幅上涨，最高达到 4900 元/吨，涨幅高达 44%。 虽然历年 4 季度用气都比较紧张，但 2017 年相比往年还是有很大的不同。首先，2017 年价格旺季来的更早，往年都是 10 月中下旬才开始启动，但 2017 年 8 月份就开始上涨， 10 月份已经进入了跳涨的模式；其次 2017 年价格涨幅也更大，不但相比 2 季度淡季大幅上涨，甚至比去年同期涨幅也超过了 40%。更为关键的
2、是，现在还没有完全进入供暖的需求旺季，随着 11 月份北方的全面供暖，后续需求还将呈现爆发性增长， LNG 价格完全有可能再上台阶。这在短期将大幅提升 LNG 接收站的业绩，毕竟与国内气价相比，进口的成本价格上涨相对有限且滞后，最新价差已经扩大了 2145 元，以 25%所得税率测算，对应 100 万吨接收站的业绩增厚都在 16 亿元以上。从更长期看，这也标志着我国 LNG 接收站行业，将从大家传统印象中的严重供过于求转为供不应求，尤其是对于正在进入该行业，并能够利用近两年气价低点签订长约的企业来说，未来几年将有望获得极好利润，具体逻辑如下：华东 LNG 价格变化图（元/吨）二、LNG 接收站
3、盈利有望大幅提升2017 年气价之所以能够大幅上涨，根本原因还在于消费增速远超预期，截至 3 季度就已达到了 16.2%，大幅超越了 15 年 3.4%和 16 年 8.0%的消费增速。而从我国供给端看，主要分为自产气、管网进口气和海上 LNG 进口气， 16 年总计 2003 亿方，占比分别为 66%、 18%和 16%。由于过去几年天然气需求增长大幅下滑，所以无论是自产气还是陆上管网气的扩产规划都比较有限，2017 年前三季度的增速只有为 8.3%和 5.2%，远远无法满足增量需求。两者的缺口就只能由进口 LNG 来填补，导致其前三季度进口量已达到 2555 万吨，几乎与去年全年相当，增速
4、高达 43%，依照 2017 年总消费量 2304 亿方测算，则 4 季度进口量将达到 1600 万吨， 对应我国现有接收站 7100 万吨总产能（截止 17 年 6 月） ，开工率将达到 92%，接近满负荷。全年开工率也将提升至 60%左右，从过去两年严重过剩恢复至基本供需平衡，如果未来还延续 2017 年的增长势头，甚至可能出现供不应求。2012-2017 年我国天然气消费量（亿方） 及增速我国 LNG 接收站产能统计经营者 地址 产能（万吨/年） 投产时间中国石油 江苏如东 650 2011- 辽宁大连 1000 2011- 河北曹妃甸 350 2013广东大鹏 370 2006上海洋山
5、 300 2009福建莆田 260 2009浙江宁波 300 2012广东珠海 350 2013天津浮式 220 2013海南洋浦 300 2014广东粤东 200 2016上海中西门堂 300 2009广东揭阳 200 2015广东迭福 400 2017中国海油福建漳州 300 2017澳门黄茅岛 500 2006山东青岛 300 2014广西北海 300 2016中国石化广东东菀 100 2012唐山 300 2016天津滨海 300 2018新疆广汇 江苏启东 60 2017新奥集团 浙江舟山 300 2018江苏江阴 200 2017中天能源广东潮州 200 20181、季度北方 LN
6、G 极度紧张2017 年增量需求主要来自于北方煤改气，尤其是雾霾重灾区的“2+26”个城市，2017 年华北各省的消费增速普遍在 20%以上，远高于全国增速。在工业用气方面，2017 年已经改造了 4.1 万吨的燃煤锅炉，全年增加了 66 亿方天然气消费量，单季度新增 16.4 亿方； 在民用气方面 2017 年完成了 276 万户，如果以每户燃气取暖用气 1300 方测算，则 4 季度新增需求为 18 亿方，由此测算 4 季度华北消费量将增长至 209 亿方。但上述地区单季度的管网和 LNG 满负荷输送能力也只有 131 亿方和 39 亿方，缺口达到 39 亿方，需要从其他区域调拨 LNG
7、来填补。但 LNG 的运输半径一般在 300 公里以内，超过部分每百公里要增加 60-80 元/吨，这也就带动了整个北方地区的 LNG 供需紧张。北方管网供气供气能力（亿方/年）类别 管线名称 输气能力 投产年份陕京一线 33 已投产陕京二线 120 已投产陕京三线 150 已投产港清线 20 已投产港清复线 70 已投产港沧线 2.5 已投产港沧复线 10 已投产港霸线 50 已投产安济线 30 已投产克什克腾煤制气 40 已投产陕京四线 250 2017 年底鄂安沧管线 300 2019蒙西煤制气 200 2020管网气京石邯复线 162 2020已投产管网单季度供气能力 - 131 -北
8、方 LNG 接收站供气能力（万吨/年）类别 接收站名称 输气能力 投产年份河北曹妃甸 350 已投产天津浮式 220 已投产山东青岛 300 已投产河北唐山 300 已投产LNG 接收站天津滨海 300 2017 年底已投产接收站单季度供气能力 - 293 -折合亿方/年 - 39 -北方各省民用煤改气预估地区环保部计划户数（万户）各地实际落实户数（万户）17 年冬季新增消费量（亿方）气化率北京 30 30 1.95 85%天津 29 29 1.89 79%河北 180 180 11.7 33%山西 39 100 6.5 46%山东 35 35 2.28 45%河南 42 100 6.5 36
9、%2、季度 LNG 价格有望继续上涨虽然 LNG 下游与民生相关，但其涨价的影响相对有限。首先， 我国 84%的天然气供给为管网气，其价格为政府定价，并长期锁定，并不会跟随 LNG 上涨。其次，现有 LNG 产能中 86%都掌握在三桶油手中， 其 LNG 主要是进入管网或销售给长约客户，弹性较大的现货占比也不高，而且其签订长约的时点都在油价暴跌以前，价格普遍在 4000 元/吨以上，甚至有部分达到了 5000、 6000 元/吨的天价，只不过由于照付不议合同的约束和保障国内供气安全的考虑，过去几年都是扛着巨亏在进口，近期气价上涨也仅仅是弥补其亏损，国家层面也难有很强的动力去限制价格上涨。最后，
10、我国一直希望谋取远东地区的 LNG 进口定价权，因此 LNG 价格相对市场化，很少国家干预，今年又新上市了天然气交易所，更是进一步强化了市场化定价。 综上，我们判断未来 LNG 价格即便再有上涨，也大概率不会招致政府方面的价格调控。3、未来国内 LNG 供需分析展望未来，工业燃煤锅炉还需改造 14.8 万吨，是 2017 年改造量的 3.6 倍，民用煤改气华北地区未改造的还有 2700 万户，是2017 年改造量的 9 倍，按中性假设以上改造在未来 5 年内完成，这将给每年总计带来 118 亿方的需求增量，这将带动未来几年华北地区天然气消费增速超过 15%。从供给端看，自产气预计未来很难有太快
11、增长，大概率和过去几年平均增速 6%比较接近。管网进口气也只有 19 年投产的中俄东线和 2020 年的中亚 D 线，但考虑到是逐步达产，新增供给也比较有限。因此我们预计 19 年需要新增 LNG 进口量 1100 万吨，对应当时 8200 万吨的产能，开工率将达到 88%。这也意味着未来国内 LNG 供需在淡季也基本能够保证周转率，在旺季则会出现明显的供给紧张，有望获得较高的售价和良好的利润。中国中长期 LNG 供需分析（亿方）需求分类 2016 2017E 2018E 2019E民用 719 826 950 1093%工业 954 1097 1262 1451%发电 385 443 510
12、 586%总计 2058 2367 2722 3130供给分类 2016 2017E 2018E 2019E自产气 1368 1450 1537 1630%陆上管道气 370 370 402 493%进口 LNG 产能 850 988 1049 1140%需要进口 LNG 319 578 782 1007LNG 工厂开工率 38% 58% 75% 88%4、未来全球 LNG 供需分析2016 年全球 LNG 产量约为 3.4 亿吨，未来 3 年的年均投产量在 3000 万吨左右，主要扩产地为美国和澳大利亚。依照以前预测，未来几年需求增量很难超过 2000 万吨，供给严重过剩，但随着我国的需求爆
13、发，预计全球每年真实增量也会升至 3000 万吨左右，供需状况其实远好于预期。所以今年 4 季度以来，除了北美和中东等资源地以外，全球 LNG 价格也在显著上涨，相比去年同期涨幅达到 40%以上。展望未来，我们判断今明两年，全球 LNG 还略有过剩，主要供给紧张将集中在旺季，淡季相对还会比较宽松。但 2020 年以后供需将进入紧平衡，上游资源价格有望迎来长期上涨周期。由于天然气无法存储，生产出来必须尽快销售，所以在目前供给还比较过剩的情况下，能够签订长约的接收站，未来就有望将气价锁定在比较低的水平。这无疑也就保障了这些接收站可以在未来比较长的时间内，都具备相对的成本优势，并获得较好的盈利。17 年至今北海天然气价格（美元/mmbtu）全球 LNG 供需状况(百万吨)地区 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E全球 LNG 产能 305 338 375 409 439 467全球 LNG 需求 251 269 295 326 359 395开工率 82% 80% 79% 80% 82% 85%分地区需求 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E亚洲 178 190 201 213 225 235美洲 22 17 19 19 22 22欧洲 39 40 50 66 82 106世界其他地区 12 22 25 27 30 31
