1、上市公司国有股权转让问题研究,武汉华锐管理咨询有限公司 张瀚云 2004年9月20日,2003年6月11日，*ST明珠发布公告称，收到国资委同意大股东将其持有的* ST明珠4863.8万股国家股分别转让给山东两家公司的批复，这是国资委挂牌后批准的首家涉及国有股权转让的上市公司，同时，深圳市和上海市政府也在新闻媒体上公告加速上市公司国有股权的转让及合理配置工作，这些都标志着新型国有资产管理格局基本形成，上市公司国有股权转让逐步纳入有法可依、有章可循的有序化发展的轨道。在国有经济战略调整的背景下，新一轮上市公司国有股权转让潮来临之际，关注国有股转让中存在的问题，分析如何形成规范化的转让规则，都成为
2、值得我们深入研究的课题。,问题的提出,上市公司国有股权转让的政策和趋势,目 录 一、上市公司国有股权转让相关政策的回顾 二、近期法规对国有股权转让活动的推动 三、国有股权转让活动的趋势分析 四、存在的问题 五、需要重视的问题,上市公司国有股权转让的政策演变,国有股权转让的发展 政策演变,萌芽阶段（19942000.8） 恒通协议受让ST棱光 资产运作、借壳上市 否定阶段（2000.8-2002.6）活跃阶段（2002.62003.6） 方向光电转让国有股权 同业兼并、外资并购、行业重组发展阶段 （2003.6至今） ST明珠国有股转让 国民经济战略调整国退民进,谨慎对待 公司法 股份有限公司国
3、有股股东 行使股权行为规范意见 关于股份有限公司国有股权 管理工作有关问题的通知 全面暂停 引导推动 上市公司收购管理办法 关于向外商转让上市公司国有股 和法人股有关问题的通知 规范化 企业国有资产监督管理暂行条例 上市公司国有股转让的指导意见,互 动,上市公司国有股权转让的监管层,国有股权转让的 现有监管体系,证监会,交易所,经贸委 外经贸部,（财政部） 国资委,其他部门,上市公司股权转让的监管部门: 转让行为的实质性、合规性审查； 强调保护“中小投资者的利益”。,信息披露合规性审查； 维持证券交易公平。,外资收购是否符合 外商投资产业政策。,特殊行业准入限制监管,国有股权转让的核心管理部门
4、： 股权转让性质的界定； 强调“国有资产保值增值”。,上市公司国有股权转让监管的法规体系,监管部门 主要法规依据,公司法、证券法 证监会 上市公司收购管理办法 上市公司股东持股变动信息披露管理办法,上市公司收购管理办法 交易所 上市公司股东持股变动信息披露管理办法 股票上市规则 上市公司非流通股协议转让业务办理规则,股份有限公司国有股股东行使股权行为规范意见 财政部 关于股份有限公司国有股权管理有关问题的通知 国资委 企业国有资产监督管理暂行条例 关于企业国有产权转让有关问题的通知,经贸委 外商投资方向规定 外商投资产业指导目录 外经贸部 关于向外商转让上市公司国有股及法人股有关问题的通知关于
5、上市公司涉及外商投资有关问题的若干意见,两点总结,上市公司国有股权转让的政策演进与国有经济布局调整密切相关。上市公司国有股权转让的实践活动与相关制度的供给互动发展。,推动作用之一,宽松的政策环境有利于转让行为的活跃受让方主体资格放宽，明确了自然人、管理层、外资受让的合法地位。受让方主体范围扩大，可以吸引更多有实力的市场主体进入证券市场，促使上市公司的国有股权转让的活动更加活跃。,推动作用之二,明确的操作指引促进国有股权转让的健康发展近期颁布的法规与既有法规互为补充、互为衔接，初步形成了比较完善的上市公司国有股权转让的法律框架。一改原有法规粗线规定的特点，为上市公司国有股权转让提供了明确的操作指
6、引，激发转让活动的发生。明确规定了国有股权转让的申请豁免权，降低转让成本。,推动作用之三,透明的信息披露制度有利于国有股权定价涉及上市公司国有股权性质变化的转让到产权交易所进行公开交易，是国有产权交易通过更加公开、更加透明的市场化方式，使国有资产定价更加合理。 产权转让方案过程中中介机构的引入了表明了国有产权改革将采取更加开放的态度，以吸取社会各方智慧推进国有产权改革的顺利进行。转让款项需全额现金支付，对受让方的实力要求提高。,国有股权转让活动的趋势分析,转让目的健康化转让活动中短期行为少；财务导向演变为战略导向；投机趋动演变为产业趋动。针对一些“小、弱、病”的保“壳”转让在一定时期内仍存在，
7、但更多优势互补、强强联合的国有经济战略性转让案例,国有股权转让活动的趋势分析,转让行为规范化原国有股权转让的灰色行为得到规范； 司法转让 股权托管信息披露更加及时充分 产权交易所 证券交易所,国有股权转让活动的趋势分析,转让方式多样化ST桦林被新加坡佳通轮胎(中国)投资有限公司通过竞拍收购44.43%股权，标志着外资竞购上市公司国有股已成为可能；TCL集团股份有限公司吸收合并上市公司TCL通讯，母公司吸收合并子公司，实现集团公司整体上市；南京新百国有股在地方产权交易中心挂牌转让，“公开征集国有股权受让人”等 。,上市公司国有股权协议转让基本流程,国有股权协议转让基本流程示意,双方达成一致,国有
8、股权转让,产权交易所,次日,通知上市公司,向证监会报送 收购报告书,抄送证券交易所 和证券会派出机构,董事会发表意见,独立董事发表意见,收购报告书摘要 做提示性公告,省市政府,省市国资办,国资委,证监会是 否有异议,受让人公告 收购报告书,15日内,无,批准,受让人履行收购协议,过户,存在的问题之一,国有股权转让政策不稳定，转让程序不明确，使国有股转让通道不畅，影响上市公司重组。由于国有股权的转让，涉及国有资产的转移，稍有不慎，导致国有资产流失，后果十分严重，因此国有股权管理部门对转让国有股权的批准十分慎重，尤其是涉及国有股权性质变动，流向私有部门时更是难上加难。 新的国资管理模式建立起来以后
9、，面临加快国有股权转让的审批速度以及规范国有股转让规则的新任务，既要体现政府的导向性，更要体现国有股权转让的市场化的运作模式，以提高国有股权转让的效率。,存在的问题之二,关于国有股权转让的定价问题。目前国有股协议转让的案例，基本上按净资产价值作为定价的依据。这种定价方式的不合理之处在于，公司有形资产重置价值或账面价值不能反映出具有持续经营能力的企业股权价值，盈利能力强的优质资产可能与缺乏持续经营能力的资产账面价值相差无几。,存在的问题之三,受让方的资质审查问题有的受让方是新组建的公司，由于新成立的公司并不是一个成熟的公司，没有成熟的管理经验和公司运作经营，不利于企业的经营和发展；因此参与国有股
10、竞价也必须是满足一定资质的公司，如要求受让方对外投资不能超过其净资产的一定比例的要求，或行业运作经验等等，以保证公司在国有股权转让后提高经营能力和市场竞争力；,存在的问题之四,缺乏中介机构的全程参与 如在国有股权转让中需要律师出具法律意见书，通常都是需要时再参与，而投资银行的主要工作也就是制作各种申报材料，中介机构并未起到应有的作用，使国有股权转让的效率大为降低。中介机构的全程参与，有助于资质调查，提高国有股权转让的效率与稳定性。,要重视的问题,对国有股权转让问题要从理论上予以明确。要从制度上保证国有股权转让过程中帮助企业建立合适的法人治理结构，提高上市公司的经营能力和市场竞争能力。国有股转让和减持的基本原则，是促进经济增长，保证社会公平。在国有股权转让的推动过程中，应遵循市场化、规范化、透明化的原则，防止对中小股东利益的侵害。,结束语,谢谢大家！,
