1、兰州商学院陇桥学院本科生论文（设计）论文（设计）题目：2015 年国际油价暴跌的原因及对中国经济的影响 系 别：财政金融系 专 业 (方 向 )及 班 级 ：2012 级金融学本科一班 学 生 姓 名：李 振 波 指 导 教 师：王 俊 2015 年 6 月 10 日 2015年国际油价暴跌的原因及对中国经济的影响摘要：20 世纪后半叶以来,国际油价波动剧烈,深深影响着各国石油公司的业绩乃至整个国民经济。2015 年国际资本市场最大的黑天鹅事件当属油价的暴跌。在 2014 年布伦特原油还站在一百美元徘徊，2015 年伊始原油价格突然崩盘油价一路下跌，跌幅超过 50%，最低达 43.58 美元/
2、桶。 目前布伦特原油在 50-70 美元一桶的区间波动。本文将将阐述是什么导致 2015 年油价大幅度的暴跌和国际油价暴跌对我国经济的影响油价。关键字：国际油价、暴跌、页岩气、地缘危机、中国经济、- 2 -目录一、供求不平衡，是导致原油价格下跌的最主要原因 .31供给面的冲击主要来自于两个方面 .32全球需求不足的情况下，原油生产仍在不断增长 .4二、石油供给格局大幅调整，欧佩克影响力下降 .6三、地缘政治动荡对原油供给的影响低于预期 .6四、预期和金融因素是油价大幅调整的催化剂和放大器 .7五、全球经济增速和通胀双低的局面延续，原油需求增长疲软 8六、 油价下跌对中国经济的影响 .101国际
3、原油价格暴跌使中国经济转型升级成本降低 102原油价格下跌加剧通缩 .113货币宽松乘势而上 .124面对油价暴跌的相关建议 .13参考文献 14- 3 -一、供求不平衡，是导致原油价格下跌的最主要原因对于任何一种商品，导致其价格变动的原因主要来自供给和需求两方面。因此，油价在 2015年下半年的下挫，部分原因是来自于需求面的。在同一时期，铜，铁矿石，铝这些同样反映了基本面需求的大宗商品价格下跌幅度一般仅仅在 10%-20%之间，而唯有原油的价格下跌达超过了 50%。因此，需求面的下滑对原油价格的下滑有一定影响，但并不构成最直接的因素。原油价格的下滑，更多的来自供给面的冲击。1.1 供给面的冲
4、击主要来自于两个方面其一是美国页岩油产量放量，另一个是传统产油国如利比亚和伊拉克今年生产开始恢复。2014 年开始美国的原油产量大幅超出了之前的预期，虽然近年来美国石油产量之高一直让人意外，但是其对油价的影响直到最近才达到最大，这是因为产量增长的规模达到了显著的水平。随着生产技术的革新，水平井和水力压裂技术取得了突破性的进展，美国页岩油岩气生产成本降低，产量持续上涨。美国页岩油生产从 2008 年的不足 50 万桶/日发展到了现在的 400 万桶/日生产规模，并且预计未来在美国未来原油生产中的比重将逐步上升。这直接导致了美国原油产量由 2008 年年初的 500 万桶/日增长到现在的 900
5、万桶/日。除了美国的供给增加之外，于此同时，随着伊拉克、利比亚等产油国地缘政治危机得到缓解，OPEC 原油恢复正常供给。从 2014 年第三季度开始，OPEC 原油生产为每天 3030 万桶，已高于每日产油上限。- 4 -1.2 全球需求不足的情况下，原油生产仍在不断增长从 2014年开始全球经济除了美国之外，恢复的幅度实际都略低于预期，尤其欧洲和中国下半年经济增速的放缓，导致了对大宗商品需求量的下降。在这样的背景下，全球的大多数大宗商品价格下半年都出现了一定程度的回落。供求不平衡，是导致原油价格下跌的最主要原因。而对于供给面而言，2015 年两个最大的不确定点在于，首先是美国的页岩气厂商会否
6、因为油价的迅速暴跌而削减产量，其次是主要产油国，尤其是 OPEC国家，会否达成削减产量的共识。对于页岩油的生产成本，目前仍然是众说纷纭，而根据美国主要页岩油生产商的年报来看，页岩油生产商的平均生产成本在 65-80 美元左右，也就是说，如果维持当前的原油价格上，大部分页岩油生产商将无利可图。而页岩油生产的边际成本，大约为 30 美元左右，依然小于当前的原油价格，是页岩油生产商还能维持生产的主要原因。但是这些厂商不可能在油价长期低于生产成本的前提下继续营运比较长的时期，而在低油价下，这些厂商继续扩张产能的可能性在急剧下降。美国今年新油井开采许可证发放数量锐减近 40%，可见当前油价对原油生产商的
7、打击。因此，我们认为如果油价继续如此低迷的话，美国页岩油生产商明年进一步提高原油供应量的可能性微乎其微，甚至不排除到了明年年中之后，有一些页岩油生产商被迫开始停产的可能性。而对于 OPEC国家的举措，在预- 5 -测的难度上相比页岩油的生产，具有更大的不确定性。 ，以沙特阿拉伯为首的 OPEC 原油国家，原油生产成本大约在 40 美元/桶以下，而沙特的成本更是低达 20 美元。因此这一次沙特在整体原油暴跌的情况下，非常强硬的多次喊话绝不会减产，而其他的 OPEC会员国则态度暧昧。当然，沙特这次态度强硬幕后的原因，存在着多种猜测，包括让美国页岩油企业破产，惩罚伊朗，俄罗斯，伊拉克，以及约束 OP
8、EC中不听话的成员等等。但是考虑到石油出口基本上是这些 OPEC国家最重要的收入来源，因此油价平衡点并不能仅仅从生产成本上面考量。在当前油价下，只有科威特和卡塔尔两个国家可以保持财政收支和贸易收支的平衡。而态度最为强硬的沙特，根据估计只有在 80 美元的情况下才能保证财政收支平衡。如果油价继续保持在当前的低位，OPEC 国家必然面临着政府支出减少和居民福利水准的全面下降。从中长期来看，这种局面也是各国政府难以承受的。因此，我们认为，如果低油价继续维持半年左右的话，在2015年下半年某个时点，OPEC 开始削减产量的可能性还是不低的。同时，我们也应该看到，美国对于 OPEC国家，尤其是沙特，科威
9、特，伊拉克等海湾国家，政治上的影响力不容忽视。当前的低油价虽然短期内可以促进美国国内的消费，对于美国经济增长有利，同时也能在一定程度上起到打压俄罗斯的作用。但如果低油价维持时间过长，其对美国整体经济的影响就越来越偏向不利的一面，首先是页岩油的生产和技术进步会受到压制，美国实现长期能源完全自给的进度可能会被拖慢；其次，美国能源公司发行的垃圾债目前占美国- 6 -整体垃圾债市场的 20%，原油价格的下挫将使美国垃圾债市场违约率上升，进而使得整体贷款成本加速上升，这对美国整体的资本市场将具有相当大的杀伤力。有鉴于此，美国对于 OPEC国家会开始逐步升压，OPEC 国家的减产压力在增大。二、石油供给格
10、局大幅调整，欧佩克影响力下降与上世纪 70年代油价飙升刺激了核能和天然气的使用类似，本世纪初以来的高油价推动了可再生能源和非常规油气的快速发展，非欧佩克成员（尤其是美国）的油气产量大幅提高。2014 年，美国石油产量达到约 1250万桶/天的水平，与金融危机之前相比，增幅接近 70%。其中，液化气和其他非常规油产量达到 420万桶/天 。更为重要的是，美国页岩气生产成本相对较低。2009 年，美国页岩气的全生命周期开采成本大约在 30美元/桶左右 ，后续油井开采成本有所上升，其中部分达到 70美元/桶 。非欧佩克成员油气产量的增长削弱了欧佩克对全球石油市场的影响力，本来就不稳固的寡头垄断格局更
11、加脆弱。到 2014年上半年，欧佩克 12个成员生产水平为 3570万桶/天，与 2007年同期相比，仅增加 4%。欧佩克产量占全球石油产量的比重目前已经降至 40%，而在上世纪 70年代，该比重最高时候超过 50%。其中沙特的石油生产份额占比从最高时的 17%降至目前的 13%，产量亦被美国超过。三、地缘政治动荡对原油供给的影响低于预期。伊斯兰国家对中东石油供给的负面冲击并不显著，伊拉克产量仍保持在 300万桶/天。俄乌冲突对俄罗斯的石油生产也没有造成明- 7 -显影响，俄仍然维持 1050万桶/天的产量。与此同时，如果局势继续缓和，利比亚产能恢复，伊朗重返国际市场，各自可能分别增加100万
12、桶/天的供应。石油供给格局改变亦对欧佩克主要成员自身的行为产生了重要影响。上世纪 80年代，为应对石油价格大幅下跌，沙特等国主动削减石油产量。但是，卡特尔联盟内部并不稳固，其他成员纷纷提前退出减产行列，加上前苏联等非欧佩克成员继续扩大生产，挤占了欧佩克约 17%的份额，最后限产保价不得不以失败告终。这一次石油生产成本相对低廉的沙特似乎汲取了上次的教训，减产意愿并不强烈，与金融危机之前相比，每天的生产水平反而增加了 150万桶。与此同时，其他欧佩克成员的财政预算严重依赖石油收入，在市场份额持续下降和财政收支难以平衡的情况下，不减产对每个个体而言是相对合理的策略。四、预期和金融因素是油价大幅调整的
13、催化剂和放大器全球主要经济体通胀水平都有不同程度的回落，欧元区甚至还存在通缩隐忧。在低通胀或者通缩时代，预期真实利率往往较高，持有大宗商品存货的收益不如持有货币或者其他流动性更好的金融资产，因此投资者的理性选择是降低库存水平。看跌预期体现在商品期货市场就是做空。与现货市场的调整相比，期货市场的调整更加迅速，对未来悲观预期反映到交易价格上的速度更快。和其他大宗商品的交易类似，在原油期货交易的融资活动中，- 8 -杠杆使用十分普遍，倍数也比较高，资金链条往往绷得很紧。而美元是重要的融资货币，投资者担心美联储明年加息，美元升值，市场上可能出现美元流动性缺口。一旦大宗商品价格开始下跌，就可能出现融资抵
14、押品或者保证金不足的情况，进而不能再维持原来的杠杆水平。但要降低杠杆，就需要抛售持有的原油资产，继而引发新一轮的“踩踏式”出售，最终导致石油价格在短时间内大幅下跌。此外，金融危机之后，欧美监管机构对大型银行从事高风险交易的限制加强。从 2013年下半年开始，JP 摩根、德意志银行、巴克莱等国际大投行纷纷剥离旗下商品现货交易业务。这些金融机构过去参与商品交易，实际上承担了部分交易流动性的供给。他们的退出，一定程度上推高了市场的流动性溢价，而流动性溢价的上升又会进一步打压商品价格。五、全球经济增速和通胀双低的局面延续，原油需求增长疲软2003年以来商品市场的周期性繁荣使得石油生产部门对需求前景比较
15、乐观，一般都按照“一切照旧”的情景预测未来需求和开展投资活动。但经济增长速度变化往往都是非线性的。2013 年，全球经济增速降至 3.3%。通胀水平亦有不同程度的下降。进入 2014年之后，经济增速和通胀双低的格局更加凸显。受此影响，世界特别是 OECD国家能源消费总量持续低迷，石油消费更是不断走低。2013年 OECD国家能源消费总量为 55.3亿吨标油，较 2012年增长- 9 -1.2%，但较 2007年的 57.2亿吨标油最高水平仍低 4.4%，短期内将难以恢复该水平。OECD 国家石油消费也从 2005年的最高 23.1亿吨降至 2013年的 20.6亿吨，下降了 10.7%。对石油
16、需求增长边际上贡献最大的就是新兴经济体。但 2013年新兴经济体增速降至 4.7%，与 20101年相比降低了 2.7个百分点。中国经济步入了增长阶段转换阶段，下一个阶段的均衡增速还没有探明，新常态尚未形成。而其他新兴市场国家经济增速也在明显放缓，印度、非洲等十亿人次级的经济体快速工业化进程对全球经济在增量上的贡献尚不明显。另一方面，尽管美国近期经济增长强劲，但随着其国内石油和天然气产量大幅上升，很有可能从净进口国变为净出口国。新兴市场需求增长放缓和美国能源进出口形势的逆转两相叠加，即便不考虑可再生能源以及非常规油气对原油的替代，原油需求增速亦很难有较大幅度的反弹。此外，主要经济体的原油储备都
17、比较充足。经合组织成员的原油储备水平保持在 95天，其中美国的原油库存水平为 97天，都保持在历史较高水平，未来补库存的需求不大。反而有可能因为持有存货的收益下降，出现部分商业性库存抛售的情况，使得原油价格进一步承压。从上所述，供求关系是国际油价上涨最主要、最根本的因素，其他因素对油价的影响最终仍然还是通过供求发生作用。当供求因素决定了油价的根本走势后，其他因素就会成为催化剂，会加速油价的上扬或下跌；当然，某些时候其他因素也会转变为主要因素，- 10 -起到关键性作用。综上所述，高油价使全球经济告别了 20032007年的高增长低通胀的黄金时期，正在滑向低增长、高通胀的边缘，如果石油资源价格上
18、涨的势头得不到遏制，全球经济陷入滞涨的风险将进一步增大。六、油价下跌对中国经济的影响6.1 国际原油价格暴跌使中国经济转型升级成本降低第一，降低工业能源成本，促进工业增速企稳。中国是全球制造业大国，同时也是石油消费大国，根据 BP公司的测算，2013 年中国石油消费量已占全球总消费量的 12.1%。那么，原油价格的下跌能否通过降低非能源部门的工业能源成本，从而在扩大工业生产规模的同时，增强制造业在国内外市场的竞争力、实现企业盈利的提升呢？英美国家的经验表明，即使原油价格波动对经济的影响具有不对称性，但因为供给扩张而导致的原油价格的急剧下跌，有助于降低工业成本、改善工业生产。第二次石油危机后，随
19、着 OPEC产油国原油产量增长，国际油价逐渐市场化。同一时期，因石油勘探开发技术的进步，石油成本不断下降、产量不断增加，导致石油价格暴跌。1985 年 11月至 1986年 7月间，布伦特原油离岸价由 29.8美元/桶跌至 9.6美元/桶，WTI原油离岸价则由 30.8美元/桶跌至 11.6美元/桶。而伴随石油价格的暴跌，英美等主要工业国家（同时也是石油净消费国）非能源部门的工业能源成本大幅下降，其工业生产同比增速止跌企稳，并缓慢回升。- 11 -第二，提升居民可支配收入，扩大政府财政政策空间。2000 年以来，我国原油消费大幅上升，2009 年时原油净进口量超过原油产量，意味着原油消费量中约
20、有一半以上来自于进口。2013 年中国全年净进口原油 2.8亿吨，合约 17.6亿桶。这意味着国际原油价格每下降 10美元，将能为中国企业和居民节省开支 1070亿元，约相当于 2013年 GDP的 0.2%、于全部 A股上市公司利润的 4.5%。因而原油价格下降，将能显著提升居民可支配收入、提振消费。另一方面，低油价同样有助于改善政府财政收入。1986 年国际油价大幅下跌，使美英等发达国家减少了数百亿美元的石油进口成本，这等同于各国获得了一大笔额外收入，可用于改善财政状况。低油价改善财政状况的途径有两条，一是降低通胀直接减少赤字，二是通过提升经济增速间接减少赤字。根据 NBER测算，1980
21、 年代，美国通货膨胀率每降低 1%，预算赤字就可减少 50亿美元；而美国经济每增长 1%，预算赤字可下降 80-100亿美元。而对比当前我国财政状况，11 年以来财政赤字率不断上升，14 年财政赤字率将达2.1%。而经济增速不断下行意味着未来财政支出或将不断加码，15年财政赤字率有望升至 2.5%。低油价有望改善财政收支状况、缓解赤字压力。6.2 原油价格下跌加剧通缩油价下跌引发全球对通缩的普遍担忧，恶化了低通胀全球蔓延的趋势。而考察几个主要发展中国家的通胀情况，可以发现中国的通胀水平处于最低位。近期油价下跌使得国内工业通缩情形雪上加- 12 -霜。当前中国通胀环境类似于 98年，一是房地产拐
22、点已现，二是企业部门负债率高企处于去杠杆阶段，三是制造业产能持续过剩。具体看，通胀水平持续低位运行，PPI 已连续 33个月处于负值区间，工业品通缩加剧。今年以来成品油价格屡屡下调，而炼制油价也持续走低，国内汽柴油零售价格已普遍回落至“6 元时代” ，油价持续下跌带动交通和通信价格回落，也制约非食品价格涨幅。然而考察核心 CPI，11月跌至 1.3%创该数据发布以来新低，已经脱离 1.5%左右的稳定区间。表明油价下跌只是恶化了通缩形势，但并不是导致通缩的重要原因，内需低迷才是祸首。6.3 货币宽松乘势而上虽然国际金融市场动荡不安，但央行面临的首要任务是抗通缩。通缩导致实际利率上升、负债率恶化，
23、将加剧经济下行，已成为头号风险。从长期看货币政策放松空间仍大。近期人民币出现了显著贬值，很多人担心中国会和印度、俄罗斯一样，贬值以后被迫提高利率。在我们看来人民币贬值与俄罗斯卢布以及印度卢比等的贬值并不具可比性。卢布贬值源于俄罗斯外汇储备主要依赖于石油美元，而卢比贬值源于印度的外汇储备主要依赖于资本流入，在油价下跌和美元升值面前均十分脆弱。而中国外汇储备的根基是庞大的外贸顺差，目前每个月保持在 500亿美元左右规模，加之庞大的外汇储备，为热钱流出冲击贬值构筑了巨大的安全垫。加之目前人民币汇率仍处于管制之下，汇率变动背后主- 13 -要体现的是监管层的意图。对于当前国内的流动性而言，短期资金偏紧
24、源于股市暴涨，央行通过传统公开市场、准备金率等工具投放货币投鼠忌器，因而我们猜测央行绕道外汇市场投放人民币，人民币的出售导致了汇率的短期贬值。而这一行为的好处在于既给市场提供了流动性，又不至于产生央行进一步放松的预期，防止刺激金融泡沫的产生。今年以来央行货币持续宽松而 M2持续低增，表明央行货币政策传导受阻。过去放松以后资金从存款流向贷款，直接降低企业融资成本，企稳实体经济。而今资金从理财流向资本市场，并未直接进入实体经济，短期实体经济并未受益，货币创造脱实向虚。我们认为金融市场的繁荣为经济的转型提供了有利条件，未来若希望货币政策重新奏效，最核心的是要打通资本市场与实体经济，恢复资本市场的融资
25、功能，让金融反哺经济。而在油价下跌通胀回落的有利背景下，迫切需要全面放开直接融资尤其是股权融资，消除央行宽松货币政策的障碍，加大宽松货币政策的力度。而如果央行宽松货币的正常渠道打通，由于外汇市场投放货币导致的人民币贬值也将结束。6.4 面对油价暴跌的相关建议一是放宽对石油进口的限制，加快成品油定价机制改革。进一步放松对获取原油或者成品油进出口资质的限制，给予有资质的企业原油批发权；引入长期战略性投资者，投资炼化和下游销售环节；加快原油期货上市步伐，实现国内成品油价格和国际市场价格波动- 14 -的实时对接。二是加快石油储备体系建设。抓住油价未来一段时期可能持续低位运行的有利时机，完善石油储备的
26、相关制度保障，鼓励各种类型企业平等参与，提升储备水平，逐步建立国家、企业、社会三级石油储备体系。三是密切关注资源性地区面临的困难，做好应对预案。通过财税或者金融杠杆引导企业在产业链延伸或者技术研发方面加大投入，加快资源性地区的产业转型升级；加强资源性地区劳动力的技能再培训；必要时加强中央转移支付，保证上述地区居民收入基本稳定和财政收支基本平衡。四是继续加大对可再生能源和清洁能源发展的支持力度。清洁能源是我国能源发展的战略取向，在油价下跌的情况下亦不能放松支持力度。继续选取适当的区块作为试验区，创新体制机制，引入社会资本，推动页岩气等非常规油气的发展。鼓励国内不同类型的企业积极走出去，通过一些并购手段获取更为先进的开采技术和经营管理方式。加大清洁能源需求侧政策支持力度，拓展其市场空间。参考文献1 金德尔伯格赫里克.经济发展，上海，上海译文出版社2 胡鞍钢，王磊.经济增长对社会稳定的双向效应.新华文摘，20153 钱弘道著：经济分析法学 ，法律出版社，2014- 15 -4 美米尔顿弗里德曼著，资本主义与自由，商务印书馆5 梁建敏.石油价格上涨因素及其对相关行业的影响j.化工技术经济,2014.
