1、1华夏行业 ETF 指数投资价值分析华夏基金行业 ETF 系列的标的指数取自于上证行业系列指数。上证行业系列指数是上海证券交易所与中证指数有限公司于 2009 年 1 月 9 日正式发布的，共包含 10 个行业，分别是：上证能源指数、上证原材料指数、上证工业指数、上证可选消费指数、上证主要消费指数、上证医药卫生指数、上证金融地产指数、上证信息技术指数、上证电信业务指数和上证公用事业指数。各行业指数的基日均为 2003 年 12 月 31 日，基点均为 1000 点。华夏行业 ETF 系列主要推出上证医药、上证材料、上证消费、上证金融和上证能源五个行业指数的 ETF 产品。一、各行业指数的代表性
2、强由于行业指数成分股是根据市值排名选出的，因此行业指数集中了各自行业的大型股票，对该行业的覆盖程度较高，下列 5 个行业指数的市值覆盖率均在 70%以上。表 1 上交所行业指数的流通市值和代表性各行业指数 数量 流通市值 （亿元） 行业比例上证能源 30 26295 99.5%上证材料 50 8601 74.9%上证消费 30 5656 86.8%上证医药 30 3011 83.2%上证金融 30 38146 92.2%数据来源：上交所数据，截至 2012 年 7 月 31 日二、各行业指数的流动性好上证行业指数在选择成分股时考虑了交易额因素，因此从成分股日均换手率和日均成交额两方面来看，这五
3、个行业的流动性都比较好。上证行业指数的流动性如下表所示。表 2 上交所行业指数的流动性日均成交额（万元） 日均换手率（%）上证各行业指数 股票数 最小值 中位数 最小值 中位数上证能源 30 2454 13131 0.45 1.91上证材料 50 1137 10964 0.51 1.75上证消费 30 2006 9723 0.48 1.922上证医药 30 3142 7860 0.67 1.66上证金融 30 6982 23747 0.29 0.81数据来源：上交所数据，截至 2012 年 7 月 31 日三、各行业指数的盈利能力强我们使用 2011 年年报的数据来考察指数的盈利能力。由表 9
4、 可知，上证金融、上证消费、上证医药和上证能源的 ROE 均接近或超过 15%；上证材料的ROE 略低，但也接近 12%。表 3 上证行业指数的盈利能力行业指数 ROE ROA上证金融 19.90% 1.30%上证医药 14.76% 7.90%上证消费 19.46% 8.72%上证材料 11.71% 4.63%上证能源 15.48% 7.75%数据来源：上交所数据，截至 2012 年 7 月 31 日四、各行业指数的成长性较好5 个上证行业的净利润在过去 3 年中都有较快增长；特别是上证金融、上证消费的净利润经历了高速而稳定的增长。表 4 上证行业指数的净利润增速上证金融 上证医药 上证消费
5、上证材料 上证能源2009 27.7% 50.8% 65.7% -36.2% 9.4%2010 29.5% 9.3% 36.3% 136.7% 28.8%2011 23.1% 6.9% 55.7% 18.5% 2.2%数据来源：上交所数据，截至 2012 年 7 月 31 日五、各行业指数的估值水平低特别地，上证金融行业的滚动市盈率仅 7.21 倍，达到历史最低水平，其他行业的估值水平也接近历史低位。表 5 上证行业指数的估值指标行业指数 P/E (TTM) 预期 P/E (12E) 预期净利润增速 P/B P/S上证金融 7.21 6.35 14% 1.3 2.11上证医药 30.85 24
6、.55 26% 3.92 2.86上证消费 26.62 20.42 30% 4.52 1.92上证材料 19.41 15.18 28% 1.77 0.773上证能源 11.22 10.24 10% 1.56 0.61沪深 300 10.31 8.86 16% 1.57 1数据来源：上交所数据，截至 2012 年 7 月 31 日图 1 上证行业指数的历史估值水平（市盈率）六、资产配置价值凸显上证行业指数具有良好的资产配置作用，这主要表现在它们的相关系数不高，行业间的相关性基本都在 0.8 以下。行业指数间的低相关性能够降低资产组合波动率，以等权重持有上述五个行业为例，其年化波动率为 24.2%
7、，与沪深 300 指数波动率相同。表 7 上证行业指数与其他指数的相关性上证金融 上证医药 上证消费 上证材料 上证能源 沪深 300上证金融 1.00 0.44 0.58 0.74 0.77 0.91上证医药 1.00 0.84 0.64 0.54 0.67上证消费 1.00 0.76 0.67 0.80上证材料 1.00 0.86 0.92上证能源 1.00 0.90沪深 300 1.00数据来源：上交所数据，截至 2012 年 7 月 31 日七、长期投资价值显著五个上证行业指数在长期中均取得了超越市场的走势，其中上证消费和上证医药的走势最好。与此同时，五个行业指数的超额收益也比较稳定，
8、基本都能在 3/4 的年份里跑赢沪深 300 指数。这种稳定的超额收益也反映了过去四年4中，随着我国经济转型的需求越来越迫切，投资者对能源、材料、消费和医药保健领域发展前景的乐观态度。图 8 上证行业指数的历史走势数据来源：上交所数据，自 2008 年 12 月 31 日至 2012 年 7 月 31 日表 9 上证行业指数及其相对沪深 300 的超额收益上证能源 上证材料 上证消费 上证医药 上证金融2009 29% 36% -7% -8% 3%2010 2% 9% 25% 46% -14%2011 1% -10% 3% -6% 11%2012 -7% 1% 6% 10% 4%累积超额收益 13.3% 18.0% 47.7% 60.9% 1.7%数据来源：华夏基金综合上交所数据八、上证行业 ETF 的交易效率更高上证行业 ETF 不涉及跨市场股票的交收，因此较跨市场指数 ETF 具有更高的交易效率，资金能够实现 T+0 操作，投资者的收益空间会更大。
