1、第一讲 财务估价,一、基础概念 （一）货币时间价值： 1、定义 2、货币时间价值和利率 3、复利终值、现值 4、年金终值和现值,（二）风险和风险报酬 1、单项资产的风险衡量：期望报酬率、标准差、变化系数；单项资产的系数 2、投资组合的风险与报酬 （1）投资组合的风险：系数 （2）投资组合的报酬：加权平均备注：系统风险和非系统风险；系数资本资产定价模型,二、债券和股票估价投资任何一项资产的实质是购买该项资产的未来的一系列现金流入。（一）债券估价债券价值未来各期利息收入的现值合计 +未来到期本金或售价的现值,1、基本模型2、纯贴现债券 （零息债券）：承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券 。3
2、、永久债券 ：没有到期日，永不停止定期支付利息的债券 。,（二）债券的到期收益率 到期收益率是指以特定价格购买债券并持有到期日所能获得的收益率。 它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。例：ABC公司191年2月1日以1105元，购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。该公司持有该债券至到期日，计算其到期收益率。,用i=6%试算： 80（P/A,6%，5）+1000（P/S,6%，5） =1083.96（元） 用i=4%试算：80（P/A,4%，5）+1000（P/S,4%，5）=1178.16（元） i=5.55%
3、,不同发行方式下，债券到期收益率与票面利率的关系。 溢价发行：票面利率必要报酬率（折现率） ；票面利率到期收益率 折价发行：票面利率必要报酬率（折现率） ；票面利率到期收益率 平价发行：必要报酬率（折现率）=票面利率；到期收益率=票面利率,（三）、股票估价其价值等于未来现金流入的现值为使问题简化，便于理解和数学运算，我们假设了三种股票股价模型。,零成长股票收益率,利率的含义,定义：利率Interest是指在某一时刻开始投资1单位本金，在此时期内应得的利息，此处利息是在期末支付的。 1利息是资金所有者由于借出资金而取得的报酬。 2利率（Interest Rates），就其表现形式来说，是指一定时
4、期内利息额同借贷资本总额的比率。 3凯恩斯则把利率看作是“使用货币的代价“。 4利率是承诺的收益率。,利率与货币时间价值（1）,利率=纯粹利率+通货膨胀附加率+风险附加率 其中纯粹利率+通货膨胀附加率=无风险利率 货币的时间价值可以相当于纯粹利率。 如果不考虑通货膨胀，纯粹利率=无风险利率=国库券利率。 风险报酬=违约风险报酬+流动性风险报酬+到期风险报酬,金融机构人民币存款基准利率表,不同利率水平下 住房按揭者的还款金额 （借款40万元，20年期。）,历史利率,中国：1993.07.11存款利率,美国股市标准普尔500 1881-2008年来的市盈率和利率走势 （耶鲁大学）,中国历史利率（存
5、款，%）,决定和影响我国现阶段利率的主 要因素,（1）利润率的平均水平 （2）资金的供求状况 （3）物价变动的幅度 （4）国际经济的环境 （5）政策性因素,二、资本成本与资本预算,（一）资本成本 1、定义：投资资本的机会成本。（将投资用于本项目投资所放弃的其他投资机会的收益。）其他提法：最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受报酬率。,2、资本成本与投资收益率从筹资者角度看，资本成本与公司筹资活动有关，是公司筹集和使用资金的成本；从投资者角度看，投资收益率与资金提供者要求的报酬率有关，是投资者的必要报酬率。 只有二者达成均衡，才可能发生筹资和投资行为。 不考虑筹资和投资费用，二者在数量上相
6、等。,3、资本成本与货币时间价值、通胀、风险报酬 必须能够补偿“货币时间价值” 必须能够补偿“通胀” 必须能够补偿“违约风险”。 例如：债券、普通股、优先股资本成本不同。 国债、企业债利率不同。 AAA和 必须能够补偿“流动性风险”。 大企业发行债券VS小企业发债券 必须能够补偿“到期风险”。 国债：半年期VS 10年期；企业债：1年期VS5年期,资本成本 VS 投资回报率一个硬币的正面和反面,4、任何资金都是有价格的，财务实务中，如何体现： 投资决策，考虑 投资收益率 VS 资本成本 筹资决策，考虑 资本成本，优化资本结构 营运资金管理， 考虑 资本成本，提高资金使用效率 业绩评价， 投资人
7、要求的报酬率 VS 公司报酬率 价值评估， 现金流量折现， 折现率确定,（二）资本成本计算 1、普通股资本成本 资本资产定价模型 固定股利增长模型 债券收益+风险溢价模型 2、债券资本成本 到期收益率法 可比公司法 财务比率法备注：税后债务成本,备注：a、优先股、留存收益的资本成本？b、债券、股票发行费用的处理？ 3、加权平均资本成本 账面价值加权 实际市场价值加权 目标资本结构加权（主要使用该指标）4、影响资本成本的因素?,4、影响资本成本的因素? 外部因素： 利率、市场风险溢价、税率 内部因素： 资本结构、股利政策、投资政策例子：任珍珍，硕士论文， 上市公司权益资本成本影响因素研究；2008年，上海交通大学；管理科学与工程,（三）资本预算的基本方法 1、投资回收期(静态和动态） 2、会计收益率（静态和动态） 3、净现值法（NPV）、现值指数法 4、内部报酬率法（IRR）实务： 同时使用投资回收期、NPV和IRR,
