1、2019/1/10,1,第六章 金融期货,第一节 概述 第二节 利率期货 第三节 股票指数期货,返回目录,2019/1/10,2,第一节 概述,1、期货合约定义 是一种标准化合约，是买卖双方分别向对方承诺在合约规定的未来某时间按约定价格买进或卖出一定数量某种资产的书面协议。,2019/1/10,3,第一节 概述,2、期货合约的基本内容 1）期货品种：是指具有期货商品性能，并经批准作为进入期货买卖的品种，也叫“上市品种”。 一般而言，上市品种的条件主要有： 易长期保存而不易变质 商品的品质等级可明确划分和评价 商品的生产量、交易量和消费量足够大，以保证单个或少数参与交易者无法操纵市场 商品的价格
2、波动较为频繁，以保证套期保值目的和投机目的的实现 商品的未来市场供求关系和动向不易估计，以保证存在交易对象,2019/1/10,4,第一节 概述,2）交易单位：也叫“合约规模”，是指交易所对每一份期货合约所规定的交易数量 3）最小变动价位：也叫最小价格波动、一个刻度，指某一商品报价单位在每一次报价时所允许的最小价格变动量 4）每日价格波动限制 5）标准交割月份 6）标准交割日期：最后交易日 7）交割条款,2019/1/10,5,第一节 概述,3、期货交易制度 1）间接清算制度 2）价格报告制度 3）保证金制度 4）每日结算制度 5）登记结算制度 6）交易限额制度 7）对冲制度,2019/1/1
3、0,6,2019/1/10,7,第一节 概述,4、金融期货交易的特点 1）间接清算制 2）合约标准化： 商品品质的标准化 商品计量的标准化 交割月份的标准化 交割地点的标准化 3）灵活性 4）每日清算制,2019/1/10,8,第一节 概述,5、期货合约与远期合约的区别 标准化程度不同 交易场所不同 违约风险不同 价格确定方式不同 履约方式不同 合约双方关系不同 结算方式不同,2019/1/10,9,第一节 概述,6、功能 1）风险转移 2）价格发现 3）投机,2019/1/10,10,第一节 概述,7、金融期货的种类 1）外汇期货 2）利率期货 3）股票指数期货,2019/1/10,11,世
4、界主要外汇期货交易及其合约品种,2019/1/10,12,八、全球金融期货的发展现状,2019/1/10,13,全球期货及期权交易量（百万手）,2019/1/10,14,2005年全球金融期货和商品期货对比分析（分地区）,2019/1/10,15,2005年全球金融期货与商品期货对比分析（分国家）,2019/1/10,16,“金砖四国” 是由巴西、俄罗斯、印度和中国四国的英文名称首字母缩写而成。（单位：张）,金砖四国,2019/1/10,17,芝加哥: 首屈一指的全球金融产品衍生交易中心,芝加哥是美国第三大城市，在制造业产值、高科技产业就业、商务服务业就业量、交通物流业等多方面居全美第一，是美
5、国最多元化的城市经济体。 芝加哥还是仅次于纽约的美国第二大金融中心。 与纽约在股票和能源期货领域独占鳌头相比，芝加哥在期货和期权交易领域，则是当之无愧的全球最大金融衍生产品交易中心。,2019/1/10,18,芝加哥: 首屈一指的全球金融产品衍生交易中心,2003年美国期货和期权交易市场划分情况一览,2019/1/10,19,芝加哥: 首屈一指的全球金融产品衍生交易中心,2003年全球五大顶级期权交易所合同交易量排名 （按票面价值，单位：万亿美元）,2019/1/10,20,2019/1/10,21,中国金融期货交易所,中国金融期货交易所是经国务院同意，中国证监会批准，由上海期货交易所、郑州商
6、品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的金融期货交易所。 中国金融期货交易所于2006年9月8日在上海成立，注册资本为5亿元人民币。,2019/1/10,22,中国金融期货交易所,中国金融期货交易所的宗旨是发展社会主义市场经济，完善资本市场体系，发挥金融期货市场的功能，保障金融期货等金融衍生品交易的正常进行，保护交易当事人的合法权益和社会公共利益，维护金融市场正常秩序。 中国金融期货交易所的主要职能是：组织安排金融期货等金融衍生品上市交易、结算和交割；制订业务管理规则；实施自律管理；发布市场交易信息；提供技术、场所、设施服务；中国证监会许可的其他职能。,2019/
7、1/10,23,中国金融期货交易所,中国金融期货交易所在交易方式、结算制度等方面充分借鉴了国际市场的先进经验，并结合中国的市场实际，以高起点、高标准的原则建设中国的金融衍生品市场。 中国金融期货交易所实行结算会员制度，会员分为结算会员和非结算会员，结算会员按照业务范围分为交易结算会员、全面结算会员和特别结算会员。实行结算会员制度，形成多层次的风险控制体系，强化了中国金融期货交易所的整体抗风险能力。 中国金融期货交易所采用电子化交易方式，不设交易大厅和出市代表。金融期货产品的交易均通过交易所计算机系统进行竞价，由交易系统按照价格优先、时间优先的原则自动撮合成交。采用电子化交易方式体现了中国金融期
8、货交易所的高效、透明、国际化的发展思路。,2019/1/10,24,中国金融期货交易所组织结构,2019/1/10,25,第二节 利率期货,1、定义 是标的资产依赖于利率水平的期货合约 1975年10月，芝加哥期货交易所率先推出第一份利率期货合约政府国民抵押协会证券期货合约,2019/1/10,26,第二节 利率期货,2、类型：短期利率期货市场和长期利率期货市场 （一）短期利率期货市场 短期国库券期货：是资金利率期货市场上最活跃的利率期货之一。 短期国库券一般以拍卖方式折价发行，利息按360天日历年计算，与发行价之差为投资收益。 短期国库券期货以指数形式报价IMM指数：100短期国库券利率。
9、指数与利率期货合约的价值成正比。 IMM指数并不是合同交易的真正价格，实际上，每100万美元的期货价格为：f=100（100IMM指数）（90360） 短期国库券期货合约的到期月份为3月、6月、9月和12月，最后交易日是当月第三个星期短期国库券发行日之前的工作日，交割可在最后交易日的第二天或在此后的到期月份的任何一天进行,2019/1/10,27,第二节 利率期货,欧洲美元定期存款单期货 欧洲美元是存放在美国境外的美元存款 欧洲美元定期存款单期货面值为100万，期限为三个月，用IMM指数法报价，最后交易日是当月第三个星期三之前的第二个伦敦工作日,2019/1/10,28,第二节 利率期货,港元
10、利率期货 是以香港同业拆放利率为交易对象的利率期货，面值为100万，交易期限为3、6、9、12个月，最长可达3年，以贴现方式报价。 商业票据期货 定期存单期货,2019/1/10,29,第二节 利率期货,（二）长期利率期货市场 （1）中期国库券期货 （2）长期国库券期货 长期国库券期货采取价格报价法，以合约规定的标的债券为基础，报出其每100美元面值的价格，且以1/32为最小报价单位。 （3）房屋抵押债券期货 （4）市政债券期货,2019/1/10,30,世界主要利率期货合约及交易所,2019/1/10,31,第二节 利率期货,3、利率期货交易 利率期货市场的交易行为主要分为套期保值和投机两种
11、。 1）套期保值交易：空头套期保值和多头套期保值 短期利率期货多头套期保值举例：某投资者预计2010年1月22日将获得一笔1000万美元的收入并打算将其以LIBOR利率存入银行。如果该投资者预测利率将下降，试问该如何操作？,2019/1/10,32,2019/1/10,33,第二节 利率期货,2）投机交易：跨月套利、跨品种套利和跨市套利 跨品种套利举例：1月5日，芝加哥交易所有如下行情：某投资者认为两种证券在3月份的价差不合理，并预测这一价差将缩小 ，试问应如何操作？,2019/1/10,34,2019/1/10,35,327国债期货事件：中国的巴林事件,我国国债期货交易于1992年12月28
12、日首先出现于上海证券交易所。1993年10月25日，上证所国债期货交易向社会公众开放，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。 当时我国国债发行难，未被投资者所认识，靠行政性摊派。1992年发行的国库券，发行一年多后，二级市场的价格最高时只有80多元，连面值都不到。,2019/1/10,36,327国债期货事件：中国的巴林事件,为了吸引股市资金合理投资国债市场，以及缓解高达两位数的通货膨胀率，1994年10月以后，中国人民银行提高3年期以上储蓄存款利率和恢复存款保值贴补，国库券利率也同样保值贴补，保值贴补率的不确定性为炒作国债期货提供了空间，大量机构投资者由股市转入债市，国债期货市场
13、行情火爆。1994年全国国债期货市场总成交量达2.8万亿元，占上海证券市场全部证券成交额的74.6。1994年至1995年春节前，全国开设国债期货的交易场所陡然增到14家，成交总额达28000亿元。这种态势一直延续到1995年，与全国股票市场的低迷形成鲜明对照。,2019/1/10,37,327国债期货事件：中国的巴林事件,“327”是国债期货合约的代号，对应1992年发行、1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币。 1992年3年期国库券到期的基础价格已经确定，为票面价值100元加上3年合计利息28.50元（年息为9.50），合计为128.50元。但是，“327”
14、国债的价格却一直在148元上下波动，因为市场流传的一种说法是，财政部认为与同期银行储蓄存款利率12.24%相比，“327”的回报太低，可能到时会提高利率，以148元的面值兑付。,2019/1/10,38,327国债期货事件：中国的巴林事件,支持这一说法的是在“327”品种上做多的财政部全资子公司中国经济开发信托投资公司（简称“中经开”），它的首任董事长是原财政部副部长，历任总经理均出自财政部，1995年的总经理也是原财政部综合计划司司长。只要稍有国情常识的人都会跟着中经开做多，至少不会与它对抗。 将万国证券公司自诩为“证券王国”的总经理管金生偏偏不以为然，他认为，让财政部掏出16亿元补贴“32
15、7”，无疑是天方夜谭。他伙同向来在市场上横行霸道的辽宁国发（集团）有限公司（简称“辽国发”）等公司做空“327”。,2019/1/10,39,327国债期货事件：中国的巴林事件,1995年2月23日，财政部发布提高“327”国债利率的消息，多方趁此逼空。当日开盘，3.27国债从148.21元一路劲升，攻到151.98元时，原与“万国证券”结盟做空的辽国发突然倒戈：空翻多！在其掌控的“无锡国泰”交易席位上，10分钟内327国债竟猛冲至155.75元！这意味着什么？每涨1元，“万国证券”就赔十几亿元；涨了6元，整个万国证券全赔进去也是资不抵债。以因依据当时持仓量和价格，一旦和约到期进行交割，万国将
16、亏损60亿以上万国将万劫不复。为了维护自己的正当利益。万国在148.5价格封盘失败后，在交易最后8分钟，大量透支操作，用700万手，价值1400亿的空单，让“327国债期货”价格从151.3元跌到147.5元收市。“327”和约暴跌3.8元，当日开仓的空头全部爆仓。如果按照此价格交割，中经开在1995年就已经消失了。,2019/1/10,40,327国债期货事件：中国的巴林事件,当天晚上，上交所关门磋商，在财政部等部门的干预下，取消了最后的违规交易，万国证券一下子亏损了13亿元。上海第一中级人民法院于1997年判处管金生17年徒刑，罪名是行贿并在期货市场成立前数年里滥用公共资金，总额达人民币2
17、69万元。万国证券与申银证券在1996年7月合并，成为当时内地最大的证券公司，注册资本也只有13.2亿元。许多年后，申银证券的总经理阚治东仍心有余悸，他回忆当时公司中人也想在当天做空，却无法联系到在香港出差的阚治东，申银因此逃过一劫。 中经开虽然是大赢家，但流入账面的利润连1个亿都没有，巨大的财富转移到哪儿去了至今仍是个谜。当时在中经开主管该业务的戴学民1995年年底在北京遇刺，差点没命，此后长期养病，1997年后下落不明。,2019/1/10,41,327国债期货事件：中国的巴林事件,管金生服刑7年被保外就医。2000-2001年管总曾经在监狱中利用个人威望调动25亿资金对中经开全部盘口进行
18、围歼。中经开全线溃败。其中其控制的东方电子更被永远的钉在了耻辱柱上。 1995年的市场是允许当日做空，次日回补的。而就算按照当时规定的2.5%的保证金制度计算，最后7分钟砸出的1056万口卖单，面值为2112亿，需要的只是52亿的保证金，万国当时是支付的起的。但是当时作为依据的竟然是万国不可能持有如此巨大的保证金。可见当时是权利大于法律了。要知道如果中经开当天就被平仓，万国第天想怎么回补就怎么回补,2019/1/10,42,327国债期货事件：中国的巴林事件,“327”事件之后，国债期货市场仍是动荡不安，5月17日，中国证监会暂停国债期货交易试点。不久之后，尉文渊辞去上交所总经理的职务。 “3
19、27”事件影响到中国证券市场的发展进程。它暴露了中国股市上上下下系统性的腐败和混乱，真正触及到了政府唯恐社会不稳定的神经，大大阻碍了证券市场新产品尤其是衍生品发展的进程。,2019/1/10,43,第三节 股票指数期货,就是以股票市场的股票价格指数为买卖对象的期货，股票指数期货市场是金融期货市场中最年轻、最复杂的市场。,2019/1/10,44,场外期权,股票期权,股指期货,股指期权,股指期货期权,股指互换,股票期货,20世纪20年代 1973 1982 1983 1987 20世纪80年代末,全球股票类衍生品演进路径,2019/1/10,45,全球主流股票类衍生品,股指期货 股指期权 股票期
20、权等,主流产品,其他产品,股票期货 股指期货期权 股指互换等,各国（地区）监管政策不尽相同相关产品的功能替代证券中介机构的利益冲突,2019/1/10,46,当前股指期货发展特征,产品不断创新 交易量呈迅速上升趋势 各国指数产品体系日趋完善，地区之间市场竞争日益激烈 成为新兴市场推出金融衍生产品的首选,2019/1/10,47,2019/1/10,48,2019/1/10,49,2019/1/10,50,合约标的选择沪深300指数作为首个股指期货交易标的 沪深300指数是目前我国两个交易所合作发布的唯一跨市场指数 该指数成份股涵盖了机构投资者绝大多数股票，有利于风险对冲 市场覆盖率高，流通市值
21、占比达60%以上，抗操纵性好 成份股流动较好，成交金额占比率较高，日均换手率较高 风险与收益特征适当，有较好的市场代表性 指数编制与管理基本符合国际惯例，并有一定的知名度。,为什么选择沪深300,2019/1/10,51,沪深300基本信息,指数名称-沪深300指数（SHANGHAI SHENZHEN 300 INDEX），简称沪深300（SHSE- SZSE300）。 指数代码-上海代码 000300-深圳代码 399300 基日和基点-以2004年12月31日为基日，基点为1000点。 成分股数量-300只 指数编制公司-中证指数有限公司,2019/1/10,52,沪深300样本股选择,选
22、样空间-上市交易时间超过一个季度；-非ST、*ST股票，非暂停上市股票；-公司经营状况良好，最近一年无重大违法违规事件、财务报告无重 大问题；-股票价格无明显的异常波动或市场操纵；-剔除其它经专家委员会认定不能进入指数的股票。 选样标准选取规模大、流动性好的股票作为样本股。 选样方法对样本空间股票在最近一年（新股为上市以来）的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后50%的股票，然后对剩余股票按照日均总市值由高到低进行排名，选取排名在前300名的股票作为样本股。,2019/1/10,53,沪深300指数计算,计算方法指数以调整股本为权数，采用派许加权综合价格指数公式进行计算。其中，调整股本根据分级
23、靠档方法获得。分级靠档方法如下表所示：计算公式其中：流通市值(样本股报告期的调整股本样本股报告期的收盘价),2019/1/10,54,沪深300指数修正,沪深300指数采用“除数修正法”修正。当样本股名单、股本结构发生变化或样本股的调整市值出现非交易因素变动时，采用“除数修正法”修正原固定除数，以保证指数的连续性。修正公式为：其中，修正后的调整市值修正前的调整市值+新增（减）调整市值；由此公式得出新除数（即修正后的除数，又称新基期），并据此计算指数。 需要修正的情况包括： -除息：凡有样本股除息（分红派息），指数不予修正，任其自然回落； -除权：凡有样本股送股或配股，在样本股的除权基准日前修正
24、指数。修正后调整市值除权报价除权后的股本数+修正前调整市值（不含除权股票）； -停牌：当某一样本股停牌，取其最后成交价计算指数，直至复牌； -摘牌：凡有样本股摘牌（终止交易），在其摘牌日前进行指数修正； -股本变动：凡有样本股发生其他股本变动（如增发新股、配股上市、内部职工股上市引起的流通股本增加等），在样本股的股本变动日前修正指数；-成分股名单发生变动时，在变动日前一个交易日结束时，修正指数； -停市：部分样本股停市时，指数照常计算；全部样本股停市时，指数停止计算。,2019/1/10,55,沪深300成份股调整,定期调整-指数成份股原则上每半年调整一次，一般为1月初和7月初实施调整，调整方
25、案提前两周公布； -每次调整的比例不超过10%。样本调整设置缓冲区，排名在240名内的新样本优先进入，排名在360名之前的老样本优先保留； -最近一次财务报告亏损的股票原则上不进入新选样本，除非该股票影响指数的代表性； -定期调整时设置备选名单，以用于样本股的临时调整。当指数因为样本退市、合并等原因出现样本空缺或需要临时更换样本时，依次选择备选名单中排序最靠前的股票作为样本股。备选名单中股票数量一般为指数样本数量的5%，当备选名单中股票数量使用过半时，将补充新的名单。沪深300指数设置15只股票的备选名单。,2019/1/10,56,临时调整-对符合样本空间条件、且总市值（不含境外上市股份）排
26、名在沪深市场前10位的新发行股票，启用快速进入指数的规则，即在其上市第十个交易日结束后进入指数，同时剔除原指数样本中最近一年日均总市值排名最末的股票；-当新发行股票符合快速进入指数的条件，但上市时间距下一次样本股定期调整生效日不足20个交易日时，不启用快速进入指数的规则，与定期调整一并实施；-对于增发、重组和合并等行为导致股票总市值增加，符合上述快速进入条件的，处理方式和新发行股票一致；-一般情况下，中证指数有限公司在新股上市后尽快公布样本更换名单；-当样本股公司退市时，自退市日起，从指数样本中剔除，由过去最近一次指数定期调整时的备选样本中排名最高的尚未调入指数的股票替代。,2019/1/10
27、,57,沪深300历史走势,数据来源：中证指数公司,2019/1/10,58,沪深300权重增加趋势,注：数据截止2006年8月21日,2019/1/10,59,沪深300总市值比例趋势图,注：数据截止2006年8月21日,2019/1/10,60,合约设计特点,合约关键条款反应了以风险控制为核心的指导思想： 合约在设计上体现了对市场参与者结构的严格限制，确立了主要针对机构投资者的市场定位 设计了较大的合约尺寸，并采用较高的保证金水平，确保市场初期平稳起步 设定每日价格波动限制，并引入熔断机制，在指数波动达到一定程度时起到冷却市场的作用 同时对每日结算价格、最后交易日、交割结算价格、持仓限制等
28、关键条款也进行了精心设计，充分考虑了防范市场操纵的要求,2019/1/10,61,2019/1/10,62,2005年全球股指期货前10名合约（单位：张）,2019/1/10,63,股指期货市场的投资者结构,韩国（2005年）,日本东京市场（2005年）,台湾（2005年）,香港（2005年）,2019/1/10,64,全球股指期货与现货市场交易金额对比,（数据来源：WFE、BIS）,2019/1/10,65,美国股指期货市场与股票市场交易金额之比,（资料来源：WFE）,2019/1/10,66,日本股指期货市场与股票市场交易金额之比,资料来源：WFE,（资料来源：WFE）,2019/1/10
29、,67,香港股指期货市场与股票市场交易金额之比,资料来源：WFE,（资料来源：WFE）,2019/1/10,68,韩国股指期货市场与股票市场交易金额之比,资料来源：WFE,（资料来源：WFE）,2019/1/10,69,印度股指期货市场与股票市场交易金额之比,资料来源：WFE,（资料来源：WFE）,2019/1/10,70,台湾股指期货市场与股票市场交易金额之比,资料来源：台湾期交所,2019/1/10,71,2019/1/10,72,2019/1/10,73,2019/1/10,74,第三节 股票指数期货,股票指数期货套期保值策略11月2日，芝加哥商业交易所上某公司股票的市场价格为每股25美元，拟于一周后以这一价格增发20万股票，以筹措500万美元的资本。如果该公司预计一周后股票市价会下跌至24.25美元，问如何做一个SP500股票指数期货以实现套期保值。,2019/1/10,75,第三节 股票指数期货,2019/1/10,76,2019/1/10,77,2019/1/10,78,2019/1/10,79,2019/1/10,80,
