1、我国 DSGE 模型的开发及在货币政策分析中的应用刀.I 犯年第 10 期 No,102008.(总第 340 期)小扮研尤 GneeralNo34()我国DSGE 模型的开发及在货币政策分析中的应用刘斌(中国人民银行研究局,北京1080)提要:DSGE 模型是近年来宏观经济及货币政策分析方面关注的一个重要研究方向 ,也是中央银行在经济建模方面的一个新视角,该模型的显性建模框架、理论一致性、微观和宏观分析的完美结合、长短期分析的有机整合等独特性日益受到中央银行的青睐。本文结合我国的实际情况,建立了一个带有“金融加速器” 的开放经济 DSGE 模型 ,基于我国的数据,采用 Bayes 技术估计了
2、我国的DsGE 模型,并利用该模型进行了政策分析。关健词:DSGE 模型;货币政策分析;Bayes 估计,JEL 分类号:E12E58 文橄标识码:A 文章编号:l(X)2 一 7246(2(X)8)10 一以刃 1 一 21_引、甲吉 1IJ 当前各国中央银行在经济建模方面不再停留在模型给出的数量结果,而是更加关注这些数量结果所隐含的幕后故事及其理论上的依据和解释,这对经济建模提出了更高的要求。动态随机一般均衡模型(巧 n俪 eSetochastiGneeraEquue,ililbmrMiodlDSGE 模型)是近年来中央银行在宏观经济分析及货币政策分析方面关注的一个重要研究方向,也是中央银
3、行在经济建模方面的一个新视角。尽管传统的计量经济模型目前仍是中央银行的一个主要分析和预测工具,但 DSGE 模型的显性建模框架、理论一致性、微观和宏观分析的完美结合、长短期分析的有机整合等独特性日益受到中央银行的青睐,而且计算机速度的迅速提高及 BAYES 估计方法的不断改进使 DSGE 模型的更新程度和进度大大提高,以其作为工具分析研究经济问题更加广泛和深人。DSGE 模型的发展正在逐渐改变许多中央银行的建模策略,它已经成为或正在成为中央银行(如英格兰银行和加拿大中央银行)定量分析的一个基准模型,(Benchm 别 rkModel)在不久的将来甚至有取代传统计量经济模型的可能性。收稿日期:2
4、 加 8 一 03一 10 作者简介:刘斌(17967 一,)陕西人,管理工程博士,现供职于中国人民银行研究局。本文仅代表作者的观点,文责自负。2 小扮研龟总笋 340 期从目前开发和应用情况来看,发达国家和地区的中央银行走在了前列,DSGE 模型已成功地应用于经济分析和货币政策决策,甚至在经济预测方面也崭露头角。?但 DSGE 模型在新兴市场国家和发展中国家的中央银行仍是新鲜事物,处于起步阶段。?从国内研究和开发情况来看,真正的较大规模的 DSGE 模型还没有见到,特别是利用 Bayes 技术来估计模型没有先例。由于理论建模、模型设计和计算的复杂性,目前各中央银行开发的 DSGE 模型存在不
5、足,其中一个缺陷是模型对金融机构和金融市场的设计相对简单,模型中没有对金融机构(如中央银行、商业银行及其他金融机构)进行进一步的细分,没有对不同金融机构的行为决策进行较详细的描述,没有对金融部门的相互联系和相互制约进行很好的刻画,模型仅着重刻画了利率在货币政策传导中的突出作用。为此,本文开发 DSGE 模型试图有所突破,使货币政策传导的其他途径(特别是信贷途径)能够在模型中充分体现出来,从而为货币政策分析和决策提供更好的参考依据和定量支持。同时,本文还利用 Bsaye 技术估计了 DSGE 模型。本文以下分为五个部分,第二部分是我国现有模型的局限性及我国 DSGE 模型的特点;第三部分是DSG
6、E 模型的基本结构;第四部分是 DSGE 模型的求解及参数的校准和估计;第五部分是我国 DSGE 模型的应用;第六部分是结论。二、我国现有模型的特点及DSGE 模型的主要特征(一)我国现有模型的特点人民银行及国内其他机构目前使用的宏观经济模型基本上是传统的计量经济模型,这些模型在理论研究方法上最大的不足之处是,采用的理论模型框架基本上是部分均衡模型,即便是一些模型采用了一般均衡模型的框架,但在模型的设定、预期的处理、动态特性的描述、冲击的识别及预测的调整等方面具有随意性,不能从根本上保持理论的一致性。具体来讲,主要体现为以下几个方面:.1 现有模型没有对各经济主体(消费者、厂商、政府等)的行为
7、决策进行理论上的详细描述,模型设定缺乏微观经济理论基础。.2 在现有模型中,微观经济分析与宏观经济分析基本上处于相对隔离的状态,模型缺乏良好的整体特性。.3 现有模型没有对经济的长期均衡状态(稳态)进行明确的描述,稳态是否存在成为一个关键问题。虽然一些模型通过协整关系隐性地描述经济的长期均衡关系,但这种统?目前中央银行开发较成熟的模型有:ECB 的 SW 模型(2(X)3)和 NAWM 模型(2“场、)IMF 的 GEM 模型、(2 仪” 、)芬兰AINO 模型(2 以”)日本 JEM 模型(2(X 抖、)美国国内 MAQS 模型(2 以)5)和多国家 SIGMA 棋型(么刃、5)英国、BEQ
8、M 模型、(2(X)5)瑞典 SR 一 DSGE 模型(双犯 5)娜威 NEMO 模型、(2(X)5)新西兰 RBNZ 一众犯 E 模型(2 仪万、)比利时 NO、NA 桃模型(205)捷克 FpAs 一 QpM 模型(2 侧)5)及加乖大 1 万几 M 模型(2 侧巧)等。?已经开发的有:智利 MAs 模型(2 以万、)阿根廷 ARGEM 模型(2(X 巧、)巴西 OE一 GEM 模型(2 以拓)及印尼 GEMBI 模型(2 仪巧)等.其中,印尼的模型是在加拿大中央银行的协助下开发的。么义犯年第 ro 期我国 DSGE 模型的开发及在货币政策分析中的应用 3 计上的均衡关系是否能够真正刻画经
9、济意义上的稳态还有待于进一步的探讨和研究。.4 现有模型对动态调整机制有一定的描述,但这些动态机制基本上是根据统计检验得到的,并且处理的方法具有随意性,因而不能真正反映经济主体行为决策的深刻含义。.5 现有模型中的预期大部分采用的是静态预期或自适应预期,而不是理性预期,预期的不同处理方式将对模拟结果及政策分析产生影响。.6 现有模型通常是一种非结构性的模型,常常受到 Lcuas 批判。.7 现有模型在模型设定和冲击的识别上存在着不准确性和任意性,特别是在模型中增加过多的不可信赖的识别约束条件,这很难从经济上进行解释。(二)DSGE 模型的主要特征.1DSGE 模型具有理论上的严谨性和一致性。具
10、体体现在四个方面:一是 DSGE 模型严格依据一般均衡理论,利用动态优化方法对各经济主体的行为决策进行了详细的描述,并得到经济主体在资源约束、技术约束及信息约束等条件下的最优决策行为满足的一阶条件,因而它具有坚实的微观经济理论基础。二是 DSGE 模型基于经济主体的行为决策,采用适当的加总技术得到经济总量满足的行为方程,这从根本上保证了宏观与微观经济分析的一致性,并使模型具有良好的整体特性。三是 DSGE 模型不仅对经济主体的最优行为决策方式及各经济主体决策行为之间的相互关系进行了清晰的描述,而且对经济的长期均衡状态(即稳态)及短期的动态调整过程进行了细致的刻画,从而使长期与短期分析得到了有机
11、的结合。四是DSGE 模型在不确定性环境下对经济主体的行为决策、行为方程中参数所依赖的深层次参数(即结构性参数、)各经济冲击的设定和识别进行了详细的描述,因而DSGE 模型本质上是结构性模型,这可以避免 Lucas 批判。.2DSGE 模型在建模框架上呈现出显性的结构特点。DSGE 模型在模型设定、行为方程的推导、参数的确定、冲击的识别、模型的动态特性及预期的形成机制等方面具有显性的结构特点,从而使模型在长期呈现出新古典经济学的特点,在短期呈现新凯恩斯经济学的特点,特别是,货币在长期是中性的而在短期是非中性的。显性的建模框架能够真正使模型在开发者与应用者之间得到沟通和提高,模型的模拟和预测结果
12、得到理解和可信。.3DSGE 模型在政策分析上具有优越性。DSGE 模型的结构性特点使其能够避免 Lcuas 批判,从而在政策分析和评价中发挥巨大作用。同时,优化为基础的分析框架也为福利分析提供了便利性,使政策的最优选择及各种政策的相互比较成为可能。结合中国实际,本文提出的 DSGE 模型力图在优化为基础的显性建模框架下使模型的理论严谨性和一致性、微观分析和宏观分析的完美结合性、长短期分析的有机整合性等特性充分体现出来,从而为经济分析和货币政策的决策提供支持。本文提出的 DSGE 模型基于 Cho 一 ristianMo 一 toRsot书笋。(2(X)2)的建模框架(简称 CMR 模型,)但
13、有一些扩展和独到之处。首先,模型将 CMR 模型的封闭经济情形推广到开放经济的情形,并考虑了国外净资产规模的变化与国内经济的相互影响;其次,根据我国的银行业特点,对 CMR 模型中的金融部门进行了简化和修改,特别是,基于我国盯住货币供应量中介目标的特点,对货币政策规则的设定进行了推广;最后,模型中的参数采用了校准(Calbration)和 Bayes 估计相结合的方法来确定,模型中通过 Bayes 估计的参数规模及计算量是非常可观的。小扮研忆总第 340 期三、DSGE 模型的墓本结构模型中包含的经济主体有:居民、厂商、金融机构、政府及对外部门。其中,厂商分为生产最终产品的厂商、生产中间产品的
14、厂商、生产资本品的厂商及企业家四类;金融机构分为商业银行及中央银行两类;对外部门包括出口商和进口商。(一)行为方程.1 最终产品的分解及中间产品的需求从需求的角度,最终产品可分为国内产品的需求和进口产品的需求,考虑到国内产品和进口产品的替代弹性,总需求可以看成是进口商品和国内商品的复合商品,即 A:二时一,:叔(一。)众叫一们”一 。其中,A,是总需求,.是国,内需求,QM:是进口需求声,是进口产品和国内产品的替代弹性,反映国内需求占总需求的比重悄况。由于模型假设最终产品的市场处于完全竞争状态,因此,总需求的价格水平、进口需求及国内需求可通过下式确定:l_._.,r1,月 PnV?.一 v,材
15、,DIPD;火+(l 一 v,)尸;洲fPD 八火”,Q=“一价,=F 月 I一:I”()P.,警其中,只是总需求的价格水平,:PD 是国内价格水平,只材是进口价格水平。从供给的角度,最终产品可分为国内产品的供给和出口产品的供给,同样按上面的方拼 Y 目.法.,可得到下面的方程:二,:y+l沛 YD:诱+(卜 v,)毒”Qx:+:1p 矶卜犷 PD犷,“一,EXPX,.两,犷 YD 一(箫”矶)其中,职是总产出,YD.是国内生产的产品,以.是出口,P 职是总产出的价格水平(GD,P 平减指数:)PD 是国内价格水平,PX.是按外币标价的出口价格水平,砒.是名义汇率产,是出口产品和国内产品的替代
16、弹性,v,反映国内生产的产品占总产出的比重情况。我国的出口相当于国外部门的进口,模型假设出口完全由国外部门的藉求来确定,因_“_一,L_二,.,.、,.,_一,_,_、,IPX、可,_此可得到下面的出口方程:口_X:二(1 一城)l 笔息三 IA 犷,其中,A 犷是国外部门的总需求,一”一一-一-一“一-“、砰一)”一一一一 一:一“一一可是国外部门的总价格水平,拼万是国外部门的进口产品和国内产品的替代弹性,反映国外部门的国内需求占其总需求的比重情况。最终产品是通过加工中间产品得到的,假设中间产品的种类连续分布于区间【,01.,一,一,_,rll、卜生户最终户品米用卜回的技术矛 YD:=。(J
17、YD:(s)两 ds)么 X 旧年第 ro 期我国 DSGE 模型的开发及在货币政策分析中的应用,1、+,l 才_,It、+。l 以二。 尹,。(QX().而 ds)QM:=(口城()砷 dS)其中,YD:是国内生产的产品,QX:是出口,口衬,是进口,YD:()是国内生产的第 3 类中间产品,!()是出口的第类中间产品,QM,()是进口的第 3 类中”产“,铸DU一 J 一且 J,.一砂一 OX.+,JJ 了,t)一.创尹工 X 止习口 。尹分别是国内生产的中间产品、出口的中间产品及进口的中间产品的替代由于最终产品的市场处于完全竞争状态,价格水平满足下面的方程:一 PD 二!()(兀 PD 训
18、一一一!PX=娇,(无 Px().杨)PM=,(无一 PM!()t 标一甲)中间产品的需求由下面的方程确定:_竺望、甲,YD:s 二()(鄂 r 刀)l+峪 l+中一以:s 二()了(弩)Qx 口城.QM:s 二()(.鄂一了)2 中间产品的生产生产第:类中间产品采用下面的 CES 生产函数:J 七:=:()Z:【(卜 a:3一)告(职:()含+a 幸 U:3一一()长一,3()含1 其中,矶:。()是第。类中间产品的产出,ZP 是产出增长的总趋势,L()是生产第:类中间产品使用的劳动力,长_:()是生产第:类中间产品使用的资本,“:()是生产第:类中间产品的资本利用率,若是劳动力与资本的替代
19、弹性,a反映资本收人占总产出的比重情况,z 双反映生产率的短期变化。生产中厂商付出的成本包括劳动力成本和资本的使用成本,模型假设厂商在生产中租用资本需要的流动资金,其中部分来源于商业银行的短期贷款,因而厂商需要考虑这部分短期贷款所付的利息成本。采用上面的生产技术,厂商通过成本最小化可得到生产单位产品的名义边际成本:M“:=翁一x 二 r,(一)(釜:()(卜*;卜 1)尸一: )一尚其中,M_:,c 是生产单位产品的名义边际成本,巩是名义工资,r是资本的实际收益率,尸:是总价格水平,尺_1 是厂商短期贷款与活期存款利率的利差,少反映短期贷款占生产流动资金的比例。考虑经济的对称性特点,可得到劳动
20、力和资本需求的总量行为方程:、I 袱一矶。IrL“气一“:)几卜,=“气乞,(l+价丑卜一.)矶(硫万丽不硕)丽下万万,MC 二 Z 界 Z 双6 今扮研乞总第 340 期.3 资本品的生产及投资决策生产资本品的厂商利用现存资本存量及追加的投资进行加工得到资本品,并出售给生产中间产品的厂商。在追加投资时,其受到调整成本的影响。-_.,.,资本一-,存量的一,.一一,、_一一一,_、,r_,_变化由下面的方程确定:长=(1 一句凡1_+11,11 一ZI,sI、井式_】11,其中,-一-,-” L,”一戊是资本存量,式是投资,zI,是投资冲击,、(真)是投资的调整成本函数,。是资本的折-一,-,
21、-一 、乙-_-,一一旧率。假设投资的调整成本函数采用下面的形式:Sx 二一 x+一,x二)exp 一 ax 一 x()2sx二:二,()expax()S()o 了()4az 生产资本品的厂商通过求解下面的优化问题来确定最优的投资选择,二叫客二:【0 凡、一(一).+j一,一气“其中,E表示预期,只是总价格水平,Q:是资本品的价格刀巧:是贴现率,人:是财富的边际效用。由于厂商代表居民进行生产,因而其使用的贴现率应是居民使用的贴现率,上面优化问题的一阶条件是:。 。._,11、2_lZ1I 二_I、_,_.:EIA 刀:11 一 S 一二二一二兰,S】一人,P+刀巧:A:,Q,二二,:Z 竺 I
22、 髻三,.l15 二 l0L一 、-一乙_,一一,”.” 一 、几,J.4 资本利用率的确定企业家在模型中起到的一个作用是,在中间产品的生产过程中确定最优的资本利用率。在确定最优的资本利用率时,企业家需要求解下面的优化问题:n】aXEu,:r 一 au,:,(j)“(:,一(j)川凡(j)其中,E.表示预期,才是资本的实际收益率,u.(j)是生产第 j 类中间产品的资本利用率,a(u)是提高资本利用率所付出的成本,它是资本利用率的函数,这里采用下面的函数形式:_rau 二()资 ex_“一一,a 二,rp(,(l)l(l)0a,二(l)乞,。 “二 a 乍 a其中,心是稳态时的资本实际收益率。
23、考虑均衡对称性特点,可得到资本利用率的总量行为方程:E:【;一。 “,:,()二。o:在确定资本利用率后,资本的名义收益率 R 尹可通过 u:+,r 一 au+,+一下式确定()(l 占)。+:,:R 户:二+:,一,l 二+,=只+,/只,叮:二 Q:。/P 其 q中,q是资本品的相对价格,由此可见,资本的名义收益率决定于资本的利用率、资本品相对价格的变化、通胀率、资本的折旧率及提高资本利用率所付出的成本。.5 厂商的融资结构及外部融资风险滋价的确定企业家在模型中除了在中间产品的生产过程中确定最优的资本利用率之外,还对生产过程中所需资本的融资进行管理,确定合理的融资结构。在一定的条件下,厂商
24、的投资决策与其融资结构是无关的,此即著名的 M 一 M 定理一(M 诫沙 aniM,。uler1958)正是基于 M 一 M 定理,传统的经济模型通常将厂商的投资决策2 以拍年第 10 期我国 DSGE 模型的开发及在货币政策分析中的应用 7 与融资决策分离处理,因而很少涉及融资结构对实体经济的影响。一-BemankeGertlerGilchrist(1999)对此问题进行了深人的探讨,其采用Thwnsend(1979)的分析方法,将不完全信息下的债务契约安排引入到动态宏观经济模型中,从而详细地分析了借款者的财务状况对其融资成本以及对投资和经济的影响。由于逆向选择(AdverseSelecti
25、on)和道德风险(MoralHazrd)问题的存在,银行对于不同的借款者,将会视其资信状况、抵押担保情况等进行选择并制定出不同的贷款利率水平,也就是说,借款者的内部融资和外部融资成本存在着差异,即存在着外部融资的风险溢价(ExetmanlFiancePminm。re)而且,这种外部融资的风险溢价在经济的不同阶段表现出不同的特征,从而将对投资及经济产生影响。假定生产中所需要的资本为凡,资本的价格为 Q,:在 t+1 期期初,企业家购买资本所需要的资金为 Q,+,凡,自己所拥有的净财富为从(这里净财富定义为厂商的流动资产加上不动资产的抵押价值减去所有负债,)从而该厂商需要从商业银行的借款为 B,:
26、B=:,Q、K-从。由于信息的不对称,商业银行对资本收益的真实状态并不完全了解,因而识别状态是有成本的(CosilyStateVeeon,rifiatiC。Sv)若假设金融机构需要支付的监管成本(Monito-nrigCost)与资本收益成正比,根据 Bemanke 一 Ge 川 e 一rGeilhsrit(1999)模型推导的结果可得到下面的方程:E:“R 产二,“R:,(击)其中,R 产是风险利率,尺是无风险利率,N.十 Q.,K,.中=,(l)1。 。()0 从该公式可以看出,如果厂商不完全从内部融资,那么随着外部融资比例的增加,风险利率与无风险利率的差异将增大,亦即外部融资的风险滋价将
27、增加,从而融资结构将对融资成本及投资产生影响。另外,从商业银行的角度看,商业银行在满足借款者的贷款需求时,贷款利率依赖于借款者的财务状况,借款者的财务状况越好,贷款利率越优惠,故上式又称资金的供给曲线。前面得到了资本的名义收益率是事后的名义收益率,其本质上是资金的需求曲线,这两条曲线共同作用确定了投资,因此,厂商的投资决策与其融资结构是相关的。进一步假设每期厂商的生存概率为,净财富从的变化规律由下式描述:从二,(+R 竺 1+)Q:戊一(,R 一:),从_:口:戊砒口一:长 l)一从一小双二 c.从_l其中,俄是退出市场的厂商留给仍在生存的厂商的财富,假设它与前一期的财富成一定的比例。.6 商
28、业银行的行为决策为了保持整个模型理论的一致性和模型求解的易处理性,模型对实际中商业银行的行为进行了高度抽象和简化,但这种处理并不妨碍模型的结论。模型假设商业银行的资金来源于活期存款(包括居民的活期存款和厂商的活期存款、)居民的定期存款及商业银行通过其他渠道拆借的资金。商业银行的资金运用包括三个方面:一是商业银行对厂商的短期贷款,二是商业银行对厂商的长期贷款,三是商业银行受到法定存款准备金率的约8 小扮.研乞二总第 340 期束及流动性需求的约束,在中央银行的账户上保留法定准备金和合理的超额准备金。商业银行的资产负债结构可通过下面的恒等式表示,尺尺,+欲.+s 犷+丑.=刀一叽+,F,D:二 D
29、 卜研其中,.R 是法定准备金,:ER 是超额准备金,又是商业银行对厂商的短期贷款,B.是商业银行对厂商的长期贷款,D:是活期存款,它包括居民的活期存款川和厂商的活期存款耳,不是居民的定期存款,凡是商业银行的拆借资金。前面已经讨论了厂商的贷款需求体现为两方面,一个是厂商生产中的流动资金,其中部分来源于商业银行的短期贷款,即:邵二价只,:叶凡,另一个是厂商在进行投资时的外部融资来源于商业银行的长期贷款,即:B:二吼十二只+,长一从。如果对定期存款没有法定准备金率的约束,那么商业银行在持有中性的风险态度下,可以通过定期存款对长期贷款进行融资,已达到长期资产与长期负债的期限上的完全匹配,即 B:二不
30、。在我国目前的情况下,由于对定期存款仍然有法定准备金率的约束,因此要满足 B:二双这个条件,那么商业银行还需从别的渠道拆借资金,这通过商业银行的负责项目 F:表现出来。另外,考虑到现实的会计处理方式,特别是短期,每当厂商从商业银行得到一笔短期贷款时,马上会从商业银行的负债方通过厂商的活期存款得到反映,因而模型假设耳二 s 丁是基本上合理的。考虑到上面的这些情况,可以得到下面的方程:朋:二+:+:,:+:(。+)研+双,)朋:二式+一(l)D 亡一:Ig 一:B其中,:,是法定准备金率,在我国目前情况下,活期存款和定期存款的法定准备金率是一样的。商业银行除了要考虑长期资产与长期负债在期限上的匹配
31、间题,还要考虑流动性管理及利润最大化问题。假设商业银行在创造活期存款时需要考虑超额准备金的使用效率问题,即采用下面的行为方程:D,:.1.l 一 r”ER2ERER:丁-一-下二二-二几 I。.几气乙犷 Il=万二 l:+.只+ +,:,.+:.:ZP,、只+:ZP,p 即+,其中,对反映商业银行使用超额准备金的技术水平,(1 一动是活期存款关于超额准备金的弹性。商业银行的利润最大化问题通过下面的优化问题体现:丑 s 犷一丑r。,sr时气 l 卜丑F:+刀少(朋:+砍:)D:,召双:l 乞代.九 lP:,一 ZP:+-l+P:一 ZP:l,其中,R:是厂商短期贷款利率与活期存款利率的利差,衅是
32、活期存款的利率,衅是同业拆借利率,R 丁是准备金利率。定义,er 二 KIR/(只,z 只,:)并假设准备金利率可以忽略不计,从而可得到上面优化问题的一阶条件:。,n,er.一(l 一+,.)h。,e.r()l。 。h_()兀.二一一一-一.。-,犷 7 丁-弋尸-找.=-气六忿-一寸一一了兮儿.+一n 灭 er.)+:+l”r 一九er:(+)l 基础货币及其他货币总 t 通过下面的等式定义:材刀,二 M.+.:,R+ERM:二 l 城+D:M:二 2M:l+界,构=棍:/周口卜:刀】犯年第 10 期.我国 DSGE 模型的开发及在货币政策分析中的应用9 其中,城是流通中的现金,M:l 是狭
33、义货币,M:2 是广义货币,拼:是广义货币的增长率。.7 中间产品的定价由于中间产品的市场处于垄断竞争的状态,因此,生产中间产品的厂商在需求的约束下,对中间产品具有.一定的定价权,模型假设中间产品的定价策略采用臼 vo(1983)定价策略。假设在每期生产国内中间产品的厂商调整价格所占的比例为(1 一护,)对于没有调整价格的厂商,他的价格盯住上期通胀率及稳态时的通胀率,盯住的权重分别为(1 一尹)和尹,因此,厂商的定价行为可通过下面的利润最大化问题来描述:二.E:客D,sj“l()即3:+j(卜 M“:,YD:、!,_.、-竺血。S 君-卿!二,竺(瓷岁响)低:二 PD():+i 即厂一,D,(
34、)(二。一 j()尸)(介:+,+j)二.二.,p,:/p 其中,切是国内生产的最终产品,YD:()是国内生产的第 3 类中间产品,p 是总价格水平,.PD 是国内最终产品的价格水平,.PD,()是国内生产的第!类中间产品的价格水平,二。是稳态时的通胀率,对砚是生产单位产品的名义边际成本,刀乃:是贴现率,A.是财富的边际效用。由于厂商代表居民进行生产,因而其使用的贴现率应是居民使用的贴现率。上面优化问题的一阶条件是:“:焦D,sj()几!,:+j(卜(二 f+j 卜一)丫备耘=0,二,pd 丁 s()丛尸 Ds:()/PP:二,:dsz()PD:(s)/p于只:p 人,Z 二 P,MC:二 Y
35、D.s 州(),二,州:()Z 尸.mc二下万考虑经济均衡的对称性特点,国内生产的最终产品价格为:、一寺_。.。 。,、一七一,J.甲一“L、-一,、 ”.”一,一一,类似地可以得到出口和进口厂商的定价行为方程分别为:“:名D0,sj()几:re、。3:+j(卜(卜!+j 卜 m 一、,岩粉=E:互d“,D,sj几,。:+j!一,+,气下,一、,黔毛典下二 01 砂、 .P 刀乙.:气 3J).勺.,JPX 二,【一,d,衅一,之+d“二二一”,二研! 上飞一,.一,PX一可 J 尸衬=【一,d“,呵一,之+尹,:一乙上一 1 子毗一,一才 J万尸其中,犷是实际汇率。可以看出,进口价格采用 C
36、alvo 定价策略实际上刻小扮研佑总第 340 期画了汇率变化对国内价格影响的传递(P 山始一仆功ugh)效应。.8 居民的行为决策假设居民连续分布于区间,01居民的该优化问题可表述为:m:xE 互姚 :c+【U一+j“一:,ZL 二“:+j“”一“:+jf(心一“,:+j 一(h).st.e:+(l+:)Pt(h)ZPD(h+)双(:川+鱿(h)h+)研(h+)研(h)EX1 二城_,(h+)D 袅:(h)11+(一:尸)尺乳 l+双一,(h)l+_,(l 一:了)丑:+B 乳:一(h)(l+咫 l+)EX(l+,赚,.(h)研_,+)(l:)只:,(入)1(人)zp 了州+n+(h+)n(
37、h)n(h+)饮通 N:S(入)其中,c:(h)是居民的实际消费,城(h)是居民持有的流通中现金,川(h)是居民持有的活期存款,界(h)是居民持有的定期存款,研(h)是居民持有的国内政府债券,耳(h)是居民持有的国外政府债券,:p 是总价格水平,:ZP是经济增长的总趋势,z 衬是劳动力的增长趋势,z 尸了是生产率的增长趋势,卿是活期存款的利率,尺是定期存款的利率,研是国内债券的收益率,研是国外债券的收益率,EX:是名义汇率,。:是实际工资,:l(h)是居民提供的劳动力,式是消费税的税率,了:是所得税的税率,钾和打分别是对活期存款和定期存款征收利息税的税率,n(“)是生产资本品的厂商对居民的转移
38、支付,n:(、)是商业银行对居民的转移支付,n 于(h)是生产中间产品的厂商对居民的转移支付,”M 八 S:(h)是政府对居民的转移支付,:Zc 是总需求冲击,ZL 是劳动力.供给冲击,二:l 是货币需求冲击,函数 U*、:*,*()()和 f()分别反映了消费、劳动力消耗及持有货币所产生的效用刀巧:是贴现率,该贴现率由下式确定:姚二川嵘一)丫忍,叮=端端,蜡=端端 g 厂二 z 尸了/zP 二 1,g 严=z 衬您件,.g 于二 g 严g 厂这里尹是贴现因子,g 外描述了劳动力的趋势增长率,犷描述了生产率的趋势增长率,扩描述了经济的总趋势增长率,忍描述了,期到:+j 期劳动力的累计增长率,万
39、描述了:期到 t+j 期生产率的累计增长率,。是跨期替代弹性的倒数。函数 U*、z*()()及*,*f()采用下面的形式:(一(“=)兴斋篇书,(:(“二)南(:(“1)二,_。,_、 以赢)e(湍门 l 一。h),=j(,(h)峨(h)一一一了几不一一一,衅(h 二城()只试时(h)(h)+,Z 只+:只+,Z 只+.这里,参数 b 反映了习惯形成因素(HabitFormation)对消费的影响,函数*,*f()考虑了现金和存款对效用的不同影响。假设预算约束对应的肠 grange 乘子为(即财富的边际效用,)那么在考虑均衡的对2 以犯年第 10 期我国 DSGE 模型的开发及在货币政策分析中
40、的应用称性后,从上面的优化问题可到如下的一阶条件:U 一,cA 于+(l 式二)0 人子二ZP只入.子二,E:,+,口(g 咒)一(l+Rf)乳,/,二二,p、/尸:=(l+Rf)(l+(1 一:几 l)R:),+E,二 t+,二 E(l+Rt(l+坷)re 舒re),二,re二 EXt 可 t/pE:Z“:一“一I(盒)(万奇灭一一)I 蔚万旱又(渝一)=E:(几,(l 一:二,)R 犷)r 岭(爵,)聪、/(毓,气,)1于二“t 吟赘鲁 l(盒)(湍下)一 ”两(众)一,:一 1(1 一、:)尺 1其中,m:二城/别万:,x:二:(叮:+1 无:一 n,:)/m:bm,b=材召:/(只+,
41、ZPJ+,。)在开放经济环境下,国外净资产规模不可能无限扩大,因此模型考虑了国外净资产与 GDP 的相对比值对国外净资产收益率的影响,即:+坷二以(1+砰,ex)几二,:p一(故 1,/代一 l)1 又,耳_:E 戈 P 矶矶其中,坷是国内居民持有的国外债券的收益率,砰是国外债券的收益率,牙是国外净资产与 GDP 的比例。从这里可以看出,该条件实际上保证了国外净资产的持有量应在适当的范围内。由于劳动力市场处于垄断竞争的状态,从而居民在劳动力需求的约束下.对工资有一定的定价权。采用 Calvo(1983)定价策略,类似上面中间产品的定价方法,可得到下面的一阶条件:甲,、一、:E 三(d)Dlsj
42、(凡,几(h 一 (1 一)式)ZcZL、 .z(入、(h)-:l+jO(人),L 砂、:.W.*八 n)另外考虑到经济均衡的对称性特点,名义工资为:二一:l(内(畔一扮八;卜,广二二一一:):司一.9政府和中央银行的行为决策从广义政府(包括政府和中央银行)的角度来看,政府通过收税、发行债券及发行货币来保持下面的预算平衡:c+,(:代,L)ZP 了啥衬.,p+讨R 之,刀卜卫+可尺一,不一:+研+从二P:G+B 乳,(l+R 乳,+)城_1+r 尺沌 NS 其中,:是消费税的税率,:是所得税的税率,:尹和:了分别是对活期存款和定期存款征收利息税的税率,c:是实际消费,。:是实际工资率,L是劳动
43、力,研是政府债券余额,D:是活期存款余额,双是定期存款余额,M是流通中现金余额,:是政府支出的实际值,刀切八:是政府对居民的名义转移支付,只是总价格水平,护是劳动力的增长趋势,z尸了.12 小扮.研布二墓熟 340 期是生产率的增长趋势。政府支出假设由下面的方程确定:.9 二。g一户一:g,产呷(扩,)g:二:/ZP 其中,。g 是稳态时的政府支出。中央银行采用货币政策规则来实现其期望的目标,假设同业拆借利率是中央银行的操作工具(当然也可以选择其他的操作工具,)并考虑到我国盯住货币供应量中介目标的特点,货币政策规则采用下面推广的 Taylor 规则形式:二+一 “,(1 此!)一(l 卜赚,)
44、二”(二一,” ”,”(丛 。()兰一(1+对)exn:)、万“尹、几了、户”产其中,关二 K/即是去掉趋势项的总产出,卜:是广义货币增长率,e 产是货币冲击。可以看出,中央银行在调整利率时,不仅要考虑通胀率和产出的变化,而且还要考虑广义货币增长率的变化,同时为避免利率的大幅波动对经济的影响,中央银行考虑了利率的平滑(Sthing)作用,这 lno 样利率的调整具有一定的惯性。(二)其他方程总需求及国内需求为:入二C:+:I+G:+au:()凡_,+LOS.,LOS.二恶箫口K一,一从_,)QD:=v,.(PD/p)火A:其中,A:是总需求,卯.是国内需求,C:是消费,乙是投资,:是政府支出,
45、“:a()风_,是提高资本利用率所付出的成本沐口:5 是外部融资的监管成本。国内产品及出口产品的市场均衡条件为:”犷 vX!:=x 一.一呵叮、JP 一枕产(尸二 PD-,.ZP,QD,一,(袋”)“丫一zP,.气 F 可其中,Y.是总产出,可是国外总需求,:kzP 是生产中间产品的垄断利润。这里实际上将垄断利润看成是生产中间产品的一个固定成本,在下面的应用中,选择 k 使其对应于稳态时垄断利润占产出的比例。国外净资产研的变化由下面的方程确定:研二+一(1+赚 1)砚,PX 尸城.口衬:/,QX,“(三)货币政策的传导机制上面详细介绍了模型的基本结构,从中可以清楚地描述货币政策的传导机制。假设
46、中央银行将基准利率作为货币政策工具,那么货币政策的传导机制可描述如下。在中央银行调整基准利率后,货币和信贷市场的收益率将发生变化,这种变化将导致居民、厂商及商业银行的行为决策发生变化。对居民来说,居民将在新的环境下对消费、劳动力供给及资产的选择进行决策和调整。消费的变化将导致总需求的变化,劳动力供给的变化将对工资产生影响,资产组合的调整一方面将导致居民的净财富发生变化,从而对总需求产生影响;另一方面将对商业银2 以犯年第 10 期我国 DSGE 模型的开发及在货币政策分析中的应用 13 行的资金来源产生影响。对厂商来说,货币和信贷市场收益率的变化将对其行为决策产生四个方面的影响。其一,厂商的生
47、产要素(劳动力和资本)需求将发生变化,劳动力需求的变化将对工资产生影响,资本需求的变化将对投资产生影响;其二,资本的调整需要付出调整成本,在资本相对缓慢变化的过程中,厂商首先调整的是资本利用率,而资本利用率的变化将对资本收益率产生影响;其三,资产价格(即模型中的资本品价格)将发生变化,这也将对资本收益率产生影响;其四,面对货币和信贷市场的变化,厂商的财务结构将发生变化,这对其融资结构将产生影响。对商业银行来说,资金来源的变化将使其调整资金的运用,考虑到厂商融资结构的变化,商业银行将对投资资金的供给及贷款定价进行调整,这将对最终的投资形成产生影响,并进而对总需求产生影响。工资和资本收益率的变化将对生产成本产生影响,而生产成本的变化一方面影响产品的定价,从而直接对通胀率产生影响;另一方面影响总供给。总需求和总供给的变化将对产出缺口产生影响,进而间接对通胀率产生影响。基准利率的变化将导致国内外利率的差异,这将对汇率产生影响,使进出口价格发生变化。进出口价格的变化不仅直接对通胀率产生影响,而且对进出口产生影响,通过影响总需求对产出缺口产生影响,间接对通胀率产生影响。同时;进出口的变化将对国外净资产的积累产生影响,而在开放经济的环境下,国外净资产的积累不可能无限增大,因为未来的国外净资产收益率将受到其影响,在两者的相互影响下使国外净资产达到合理的规模。当中央银行调整基准利率时,将会
