1、公司治理结构中的博弈分析数量经济技术经济研究)2002 年第 2 期公司治理结构中的博弈分析戴志敏刘华内容提要在现代公司中，处于各权力关系中心的是琦有者和经营者，国而所有者行为人对经营者即公司支配和控制行为人的监督以及激励就成为公司治理的核心和关键。本文采用博弈论的分析方法，专门从所有者对经营者监督的角度，对辟有者与经营者之间的博弈行为展开分析。文章分别在政权结构分散与政权结构集中两种情况下，对所有者与经营者之间的博弈行为进行分析，并最终得出了所有者与经营者在玛种情况下混合策略的纳什均衡。关键谓公司治理结构股权结椅博弈混合策略的纳什均衡所谓公司治理结构(Corporategovernanc 时
2、，是指一组联结并规范所有者殷东)、经营者(董事会、经理 、使用者(职工 )相互权利和利益关系的制度安排，进而解决公司内部不离权力主体之间的监督 2 激励和风险分配等问题。现代公司制产权关系的基本特征程是所有权与经营权的分离。当所有者亲自经营自己的资产肘，他为了自己的利益当然会尽心尽力，黯企业经营者作为代理人经营时，由于其能力不是或失职造成的摸失主要由所有者即股东承担，经营者就想有可能牺牲股东的利益，追求自己的最大化效用，由此引起所有者科益前损失称为代理成本。要减少这种代理成本，就需要设置一个倍当机制，以激励和约束经营者，使其为股东的利益丽行动。本文将专门从所有者对经营者监督方面展开博弈分析。一
3、、博弈行为描述 1.股权结构分析 100(%) 权 50 力 A 100(%) o 90 当事人圈 1 经济系统的一切参与者，不论是不是决策者，按决策权集中程度增加的颠序，用水平轴来表示。垂直轴表示全部决策权和一定百分数的个人有这种权利的百分比。通过;洛伦兹曲线;(见图门，得出三种不同类型的决策权结构(1)曲线 A:完全集中的决策权结构。( 2)曲线 8B:完全分散的决策权结构。门)曲线 c:所有的人都具有某些极力，但是 50%一-36 一-?杯?哝?牮?虑?捥?潲?灯?牡?瑥?的权力集中在这种经济系统的 10%的成员于中。2.在政权结构集中的情况下所有者与经营者的博弈行为描述由于所有者(般东
4、)与经营者(董事会、经理)之间是一种委托代理关系，代理人的行为目标与委托人的仔为目标常常是不一致的。所有者所要求的是殷东权益的最大化，商经营者既追求的是自身利益的最大化，他徨有可能和 i 居在公司的地位和事、权为自己谋取在利。如果经营者认为在追求自身科益最大化时，殷东的监督使其故益与损失之差要小于他以殷东扭益最大化为目标商得到的收益时，就会以鼓东权益最大化为他的行为目标。否则，他就会违背诚信原则或敬业禁止原则以谋取私利。3.在股杠结构分散的情况下所有者与经营者的博弈行为描述由于股东在公司股份份额假小，即使做出了正确的选择，在殷权收益上所多得到的利益也不足以提错在获取信患上所花费的成本。也就是说
5、，作为分散的股东在运用所有极通过;用手技票;对经营者直接约束的收益是很链的。所以，在这种情况下，股东对公司的业绩或经理的行为不满意，他就会勘售该公司的股票，即;用脚投票;亲表达他对公奇和经理的评价。如果经营者认为在追求自身科益最大化时，股东;黑费投票;使其较益与损失之差要小于他以股东权益最大化为目标丽得到的收益时、就会以般东权益最大化为他的行为自挥。否撼，他就会谋取在利。二、博弈穰型分析1.在政杠结构集中的情况下设 W 为经营者菌定工资(常数); P 为般票份格(P，为经营者以鼓东权益最大化为目标时的股份 P 为经营者以自身利益最大化为目标峙的股份;假设 P， P) F(P)为 22F(P)
6、经营者所得奖金(- ;一0); N 为总股数 c 为所有者监督经营者所需或本(常数); U cP 为经营者利用黑权谋敢的私利，或称内部人收益，这种收益实际上就是般东的损失称为代理成本; 为经营者在追求自身利益最大化时受到殷东的娃罚 d 为每殷收益额(d，为经营者以股东权益最大化为目标时的每殷收益 d 为经营者以自身利益最大化为自标时的每 2 股收益;假设的d)。所有者与经营者的得益短阵见表102 表 1 所有者与经营者的得益矩阵所有者监督不监督以股东权益经 w+ F(P,) , Nd,-C W+ F(P,) , NdJ 最大化为吕标营者以自身利益防 T+FlP)+ U 一 ，Nd-C 十 -u
7、W+ F(P)+ U, Nd-U 2222 最大化为自标摄据博弈理论，在这个博弈中不存在纯策略的纳什均衡，分析如下:(1)当经营者选择以自身利益最大化为自辑时，所有者选择监督。西为监督戚本要小于代理成本 I!PC U，所以 Nd-C+-UNd-U。22 一-37 一一?( 2)当所有者监督时，经营者选择以股东利益最大化为目标。因为 值大，惩罚要大于谋私房得，所以 W 十 F(Pz)+U 一 W+ F(PI)o (3)当经营者以股东利益最大化为目标时，所有者选择不监督。因为 NdNd. l-c (的当所有者不监督时，经营者选择 I;J 自身利益最大化为吕标。因为 W+F(P)+ U 2W+ F(
8、P 1)0 如此衙环，没有一个组合辑或纯策略的纳什均衡。1?l 是，考虑所有者、经营者随机选择不同策略的概率分布.I!号该博弈存在一个混合策略的纳什均衡。所以，所有者选择监督的摄率一定要使经营者选择以股东权益最大化为 E 标和以自身科益最大化为自标的期望得益相等。F(P 2)一只 P)+U 1= 同样埠，经营者选择以股东权益最大化为目标的概率一定要使所有者选择监督的期望得益与选择不监督的期望得益梧等。-c (?一因此，读博弈的提合策略的纳什均衡是所有者以 *的概率选择监督，经营者以 A 拿的概率选择以股东权益最大化为目标。2.在政权结构分散的情况下设 P 为般票价格(P.为股东;不用脚投票;时
9、的殷价 P 为少数殷东;用脚投票;2 时的股份 P3 为大多数段东;用脚投票;对的股价。假设 p.PP)0:为少数股 231 东;用脚投票;时的巍出比例 0(2 为多数股东;用脚投票;时的抛出比倒;假设叭吨 r 为股和 j 报酬率。此时所有者与经营者的得益主巨阵见表 20 表 2 所有者与经营者的得益矩阵所有者用脚投票不用脚投票以股东权益经 P J + P 2 ; ;P J + P 2 W+ FP). r . 2 (1-IXJ)N+JN - 2 W+ FP). rPJN 2,最大化为目标营者以自身利益 P，十 P 飞 P+ P, 1 W+ F(P,+ U. r 2( 1-I()N-U+ IXN
10、 W 十F(P，)+U rPjN-U 22 最大化为目标同样在这个博弈中，不存在纯策略的纳什均衡，分析如下:(1)当经营者选择献自身利益最大纯为目标时.厨?哥有者选择;扉脚投票韵值很大，我们甚至可以认为其值接近于 1;又提据实际经验 r 的值通常很小，为百分之 p 雹十 P、P.+ P, 几。黯以?r 2 ; (1 一引)N-U 十引 N2 斗rP1N-U。( 2)当所有者;用脚投票;晖，经营者选择凯般东利益最大化为自标。因为大量殷东-3?8?一?帲?傡?僎?傡?十?炣氩?犡? 牐? 汞沢? 炣? 犡?掣?疣?捬? 别?瀫? 傣? 傣?撡?潣?嚡?牊?疡?黯出段票，股份大跌，公司甚至有可能被收
11、购，董事会或经理被重薪任命，所以 W+ F(P) W 十 F(P)+UO 2(3)当经营者 殷东和 i 益最大化为目标时，所有者选择;不用脚投票 p 鑫+P 码的值徨小，我们甚至可以认为其值接近于 0。所以，rP，Nr亏一一 (1 一叭)NP.+ P、十 ，N2 ( 4)当所有者;不用脚投票;时，经营者选择以自身利益最大化为目标。因为 w+F(P,)+ U W + F(P,)o 与以上分析梧陀，如果考虑所有者、经营者随机选择不同策略的概率分布，贝司该博弈存在一个温合策略的纳什均衡。在混租策略博弈中，厨有者选择;用脚投票;的概率一定要使经营者以股东权益最大化为目标和自身利益最大化为吕裙的期望得益
12、梧等。U Y 一五 )-F(P) 3 经营者选择以股东权益最大化为自标的概率一定要使所有者选择;用部投票;与选择;不用脚投票;的黯望得益相等。P.+ P、rP，一了_(广州 2+仅 2) -= P.+ P、P.十 p，一 一一(r-rt:l.，十 ，)一一 一一 (r 一月 2 十 2)2 因此，该博弈韵混合策略的纳什均衡是，所有者以 Y 的概率选择;用牌投票者立献，t ?吉的号概率选择立以 l 殷东权益最大化为目标。公司治理结构的有效运转，需要资产诸方面极力在分离的状态中，能够保持有效的约束及监督，使诸方面资产权力的掌握及运用严格受到相应资产责任的制约，从而达到诸方面利益的均衡，主 i保证效
13、率的提高。因此，本文分别在般权结构分散与股枝结梅集中两种情况下对所有者与经营者之间的监督行为进行搏弈分析，得出了两种情况下的纳什均衡。参考文献 Gibbon, Robert . A Primer in Game Theory 1句，London: Harvester Wheatsheaf, Chapter 1-2. Hotelling, H. . Stability in Competition J Economic Journal, 1929(39): 41-57. 刘地:现代公司制的产权关系和治理结构研究).西南财经大学出版社，19960 李海波:财务管理).立信会计出版社，19960 张维迎:搏弈论与信息、经济学，上海人民出版社，1996。李建琴:税收流失的博弈分析)，浙江社会科学)2000 年第 5 期。杨肃昌:论资本结构与公司治理)，中匮工业经济)2000 年第 8 期。史先诚、王佩艳:相对业绩比较与经理激励，外国经济与管理2000 年第 II 期 e;印江刷 H 大年 3 经月?学作者单位浙学济斗附一9?傡狊?十?偲楮?周坨?瑥?潣扢业浥?敯敡浰畲?傣?汬?潮敲?特瑳整湡?彲楮?桥枣楴沣?副?慦楯?扥?湛?牴?弭弨?却?犡慢?潮慰?楬? 挚瑥?楴?倱?溣?捯?汤没?嬱?慲浩?犡?症?捬? 獴?敲?犡?砾?汬?澡?傣?潣?
