1、私募基金：现状、立法与操作方略,第1讲 中国私募基金现状与问题 第2讲 中国私募基金立法取向 第3讲 中国私募基金政策展望 第4讲 创业板与新三板政策解读第5讲 基金募集与组织制度创新方略 第6讲 投资机会把握与投资安排方略 第7讲 项目监控与增值服务方略 第8讲 投资退出与收益分配方略,参考教材:1. 刘健钧：创业投资原理与方略，中国经济出版社，2004年第2次印刷。2. 刘健钧：创业投资制度创新论，经济科学出版社，2004年第1版。,第1讲: 中国私募基金现状与问题,1. 私募投资基金的主要类别 2. 私募证券基金发展现状与问题 3. 股权和创业基金发展现状与问题,1、私募投资基金的主要类
2、别,按照对象不同，主要分为： 1）公开交易证券投资基金：典型代表:对冲基金（主要投资金融衍生工具） 2）私人股权投资基金：创业投资基金并购基金（狭义私人股权投资基金） 3）其他私募投资基金如商品基金、艺术品基金,4,2. 私募证券基金发展现状与问题,1）行业发展迅速 2）聚集效应明显 3）产品种类日益丰富 4）行业发展仍存在诸多问题,5,1）行业发展迅速,07年牛市催生阳光私募快速起步。09年约400亿元，10年井喷到1200亿元。至13年2季度末，全国共有700多家阳光私募基金管理公司，共发行产品1000多只，总规模2000多亿元（各类金融机构及其附属的私募基金产品则接近10万亿元）。,6,
3、2）聚集效应明显,全国阳光私募公司注册城市主要集中在上深北等地区。,7,3）产品种类日益丰富,a)根据杠杆使用程度，私募产品可以分为结构化产品和非结构化产品 b)根据投资标的的不同，私募产品分为股票类、固定收益类、衍生品类等 c)此外，还有“基金的基金”、海外基金、单账户产品等,8,4）行业发展仍存在诸多问题,a)市场渗透率低,产品结构不合理 b)公司治理不够完善,人才储备不足 c)产业链不完善,行业发展面临转型压力 d)信息披露不透明，部分私募证券基金运行存在风险隐 e)国际竞争日趋激烈,经济金融环境变革激剧。,9,3.股权和创业基金发展现状与问题,1）从美国看VC和PE的历史演变过程 2）
4、从欧洲看广义VC或广义PE的投资结构 3）狭义PE与狭义VC的共同点和不同点 4）VC/PE概念之争与法律界定 5）从中外比较看中国PE/VC扭曲发展 6）中国股权和创投基金存在的突出问题 7）中国股权和创投基金发展展望,10,1）从美国看VC和PE的历史演变过程,1946年，研究与开发创投公司成立。此后经历13年自发发展。到1958年小企业投资公司法实施，VC才进入法制化发展轨道。此后，再经历50多年制度化发展，PE才逐步成熟：1）创投经历22年发展后，才于1980年出现并购基金，创投从狭义发展到广义。2）到1990年代初，创投领域并购基金快速发展，哈佛学者在十字路口的创业投资中批评其“挂羊
5、头卖狗肉”。直呼为“并购基金”后，又有记者出版门口的野蛮人对其进行更激烈的批评。因形象非常负面，故需一中性称谓来体现其行业名份。鉴于并购基金以“私人股权投资”（PE）作为交易对象，故取了PE称谓。但统计上，仍放在创投中。3）2000年网络泡沫破灭后，整个VC业急速回调。4）2004年并购基金快速发展起来，最终从VC中独立出来。,11,附.美国新设创投与股权基金数(不含1980年前),12,2）从欧洲看广义VC或广义PE的投资结构,VC只投早期，中后期投资都是PE ？ （以最具可比性的2000年情况为例） 创业阶段 占 比重建期 41.2% 狭义PE 创业后期 2.7% 扩张期 37.1% 起步
6、期 16.7% 种子期 2.7%,狭义VC,广义VC,3) 狭义PE与狭义VC的相同点和不同点,相同点：从运作机制看，都需经过三个环节：1）独具慧眼发现企业的价值；2）为所投资企业创造价值；3）适时退出实现价值。不同点：1、投入方式：经典VC,增量投入;并购投资,存量调整2、操作方式：1）经典创投选企业，需全面考察产品、营销模式与组织管理体系；并购投资主要考察管理增值空间。2）经典创投需多方面提供增值服务；并购投资主要在企业组织管理体系和财务安排上提供增值服务。3）经典创投多通过上市和转让退出；并购投资多通过二级财务并购和借助战略并购实现退出。,4）VC/PE概念之争与法律界定,1）不同投资机
7、构对VC、PE的划分：因习惯不同而异创投机构倾向将传统及其发展了的VC都归为VC；投行背景机构倾向将并购基金与VC区别开来，有些机构甚至还要将成长基金与VC区别开来 2）作为学术概念的VC、PE：讲究周延性广义VC = 广义PE = 狭义VC + 狭义PE(并购基金)至于人们所说的PIPE投资、夹层投资，则并不占主流地位，而且，它们只不过是狭义VC在投资方式上的自然延伸。 3）作为法律概念的PE、VC：讲究可操作性美：一般VC:可投各类未上市企业，不享扶持政策，免监管小企业VC:主投小企业，可享受扶持政策，需接受监管PE:因涉杠杆，可能致银行呆坏账，需无条件接受监管中：VC:可投各类未上市企业
8、，享受扶持政策，需接受监管PE:可投各类私人股权，因可能非法集资，需接受监管,5）从中外比较看中国PE/VC扭曲发展,1993年，淄博基金成立。此后，同样经历13年自发发展。但从2006年创投办法实施不到1年，即步入扭曲发展：1）2006年，创投办法实施年；2）2007年，以“股权投资”之名开展的扭曲式创投基金迅速火爆起来。尽管典型意义上的“股权投资基金”即并购基金，直到2011年才出现。据清科研究中心统计，截至13年末，活跃管理机构达8029家，基金数量超过1.5万家，所管理资本规模2.91万亿元。但是，其中经典股权基金（并购基金）仅20余家。,16,6) 中国PE/VC基金发展的突出问题,
9、在募资环节，由于主要向个人募集资金，加之缺乏合格投资者制度，非法集资风险压力大 在投资环节，结构性泡沫仍然存在，早期创投重不足 在管理环节，在机会主义投资理念支配下，热衷于凭关系抢项目，却忽视增值服务 在退出环节，患有严重的IPO依赖症,17,问题 a：在募资环节,因主要向个人募集资金和 缺合格投资者制度,非法集资频繁发生,国外：1）人寿基金等商业保险资金，35%左右；2）实业企业，30%左右；3）公益性基金会，20%左右。因对个人有严格限制，很少向个人募资。 台湾：对保险资金投资有严格限制，主要向实业企业募资。 中国：目前主要向个人募资。,18,问题 b：在投资环节，结构性泡沫犹存， 早期创
10、投却严重不足,国外：中早期：56.1%（种子2.3%，起步16.7%，成长37.1%）;成熟期： 2.7% ；重建期：41.2%（通常以并购形式投资）。 中国(据清科2011年数据)：中早期：不足6% ;成熟期：超过94% ；重建期：不足0.05% 。,19,问题 c：在管理环节，在机会主义投资理念支配下， 热衷于凭关系抢项目，却忽视增值服务,从事PE/VC须掌握两项过硬本领：1）独具慧眼发现企业潜在价值；2）通过管理服务为所投资企业创造价值。但是，国内PE/VC的盈利模式，使得机会主义投资理念十分流行：由于对股票发行采取审批制，不少企业为获得上市这种制度性稀缺资源而拼命包装和通过“短平快”项
11、目维持中短期财务指标。加之政府审批所起的增信作用，通常能够保持企业在上市2年左右时期内保持高股价。所以，在国内只要所投资企业能够上市，无论内在质量多糟，通常都可以在上市1年左右退出并获得高额回报。在机会主义投资理念支配下，管理机构重在找关系到地方抢投可能上市的项目、再凭关系让所投资企业尽快上市，却普遍忽视通过专业眼光发现有潜在价值的项目、通过增值服务提高所投企业的质量和水平。,20,问题 d：在退出环节，患有严重的IPO依赖症,美国股权与创投基金退出方式：主要通过实业集团公司收购其所持股权方式退出；通过所投资企业IPO方式退出仅占7.5%。 我国股权与创投退出方式(据清科2011年数据)：IPO： 90.0% 实业企业并购: 7.4%股权私下转让： 3.3%回购： 0.7%清算等: 1.3% 因严重依赖IPO退出,故发展受股市冷热直接影响。,21,7）中国PE/VC基金发展展望,在发展路径上,从野蛮生长向规范发展转变 在盈利模式上,从主要靠流动性盈价获取收益,向主要靠成长性增值获取收益转变； 在投资策略上,从机会型投资,向科学转变； 在管理策略上,从粗放式管理,向专业化基础上的集团化管理转变。,
